报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破环节 [6] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业能一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 相关目录总结 重点推荐公司 - 信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] 核心个股组合 - 信捷电气、北特科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、五洲新春、莱斯信息、纳睿雷达、软通动力、航锦科技、华伍股份、华阳集团、万马科技、绿的谐波、埃斯顿 [6] 本周专题研究 - 2025年5月29日，“具身智能、未来已来”为主题的2025张江具身智能开发者大会暨国际人形机器人技能大赛在上海浦东张江科学会堂举行，该大赛是全球首个技能链条最完整、技术最全面、行业最前沿、应用领域最广的具有国际影响力的专业大赛，代表具身智能领域最高技术水平和场景应用落地能力 [6][7] - 具身智能应用场景挑战赛重点考察机器人的自主感知、决策与执行能力，现阶段机器人能实现从虚拟仿真到实体操作的全链条验证 [6] - 人形机器人应用场景挑战赛全面验证机器人的高负载、地面适应技术、双臂协作能力等关键技术，对标机器人在巡检、检测、植保、军警等特殊场景的应用需求 [6] - 人形机器人核心部件技术创新赛聚焦传感器、一体化关节、控制器、电子皮肤等关键领域，展示核心部件的技术创新、产品创新和产业应用前景 [6] 关注产业链 - 特斯拉链：高确定性关注三花智控、拓普集团、北特科技、鸣志电器等；迭代新方向关注汉威科技、旭升集团等 [26] - 华为链：关注兆威机电、埃夫特、亿嘉和、柯力传感等 [26] - 宇树链：关注长盛轴承、奥比中光等 [26] - Figure链：关注鸣志电器、兆威机电、绿的谐波、领益智造等 [6][26] - 1X链：关注中坚科技等 [6][26] - 细分环节领先布局企业：信捷电气、双林股份、国茂股份、南山智尚、恒而达等 [26] 重点跟踪行业 光伏设备 - N型渗透率加速提升，设备龙头企业具备技术创新、客户基础以及规模效应的优势，核心竞争力进一步加强，建议关注迈为股份、捷佳伟创等 [27] - 光伏产业链价格中枢下移，随着产能扩张，成本和效率成为产业聚焦的核心，低氧单晶炉&MCZ技术、0BB无主栅技术、电镀铜等降本增效技术逐步导入，此外钙钛矿商业化加速，建议关注奥特维等 [27] 锂电设备 - 新技术：复合集流体从0到1加速渗透，推荐关注东威科技、骄成超声；若大圆柱渗透率提升，激光焊接等环节有望受益，推荐关注联赢激光 [27] - 主业拓展：推荐关注平台型公司先导智能；电力电子、激光加工技术具备延展性，需求增长持续性有望更强，推荐关注星云股份等 [27] - 出口链：海外扩产有望出现结构加速，推荐关注杭可科技 [27] 储能 - 发电侧：2021年8月10日，《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》出台，首次提出市场化并网，超过保障性并网以外的规模按15%的挂钩比例（4小时以上）配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网，抽水蓄能、电化学储能都被认定为调峰资源，为发电侧储能打开 [27] - 用户侧：全面推行分时电价，峰谷价差达3到4倍，进一步推动用户侧储能发展 [27] - 推荐关注星云股份、科创新源 [27] 氢能源 - 绿氢符合碳中和要求，随着光伏和风电快速发展，看好光伏制氢和风电制氢，建议关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等 [27][28] 激光设备 - 激光自动化设备市场格局分散，且其通用属性较强，下游分散，行业集中度提高难度较大，重点关注其在锂电、光伏等高成长性行业的大规模应用，以锂电池激光焊接为例，若按照激光焊接设备占比10%计算，2021 - 2025年合计新增需求约487亿元，建议关注帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等 [28] 工程机械 - 强者恒强，建议关注三一重工、恒立液压、中联重科等 [28] 半导体设备 - 预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，建议关注中微公司、北方华创、华峰测控、长川科技、精测电子、芯源微、万业企业、至纯科技、华海清科等 [6][28] 自动化 - 我国刀具市场规模在400亿元左右，预计到2026年市场规模将达到557亿元，该市场竞争格局分散，CR5不足10%，且有超1/3市场被国外品牌占据，刀具属于工业耗材，下游应用领域广泛，存量的市场需求比较稳定，伴随行业集中度提高和进口环节替代，头部企业有望迎来高速成长机遇，建议关注华锐精密、欧科亿 [28] 碳中和 - 换电领域千亿市场规模正在形成；全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升，建议关注协鑫能科 [28]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - 看好人形机器人Tier1及核心零部件供应商，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段 [6] - 看好光伏设备平台型布局电池片、组件的龙头公司，N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化 [6] - 看好储能电池、逆变器、集成等环节龙头公司，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升 [6] - 看好半导体设备平台型公司和国产替代有望快速突破环节，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低 [6] - 看好自动化受益于集中度提高和进口替代的行业龙头，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元 [6] - 看好氢能源具备绿氢产业能一体化优势的龙头公司，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础 [6] - 看好工程机械具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司，强者恒强 [6] 各行业总结 人形机器人 - 重点推荐信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] - 核心个股组合包括信捷电气、北特科技等多家公司 [6] - 2025国际人形机器人技能大赛代表具身智能领域最高技术水平和场景应用落地能力，设置5大赛道，覆盖28个高难度场景，吸引60余支顶尖参赛队伍 [7] - 具身智能应用场景挑战赛重点考察机器人自主感知、决策与执行能力，构建完整技术链条，如浙江人形机器人创新中心的NAVIAI机器人完成超市货物上架任务，机器猫梦之队的“灵心巧匠工作台”可完成复杂装配工作 [15] - 人形机器人应用场景挑战赛全面验证机器人关键技术，全地形动态性能挑战赛对标特殊场景应用需求，如傅利叶智能的N1开源人形机器人适应复杂地形，星动纪元STAR1机器人创造家庭场景挑战赛记录 [20] - 人形机器人核心部件技术创新赛聚焦关键领域，展示技术创新、产品创新和产业应用前景，如黑戈尔电机、蓝点触控等公司展示相关技术 [21] - 建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、宇树链等 [26] 光伏、储能、锂电 - 光伏设备N型渗透率加速提升，设备龙头企业核心竞争力加强，建议关注迈为股份、捷佳伟创等；产业链价格中枢下移，降本增效技术逐步导入，钙钛矿商业化加速，建议关注奥特维等 [27] - 锂电设备从新技术、主业拓展、出口链等角度筛选公司，如复合集流体关注东威科技、骄成超声，大圆柱渗透率提升关注联赢激光，平台型公司关注先导智能，出口链关注杭可科技 [27] - 储能发电侧和用户侧均迎来政策利好，推动全面发展，如星云股份推广储充检一体化储能电站系列产品，科创新源切入新能源汽车和储能赛道 [27] - 氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注隆基绿能、亿华通等 [27] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等高成长性行业的大规模应用，如2021 - 2025年锂电池激光焊接新增需求约487亿元，关注帝尔激光、联赢激光等 [28] - 工程机械强者恒强，建议关注三一重工、恒立液压等 [28] - 半导体设备全球市场未来十年翻倍增长，国产替代是趋势，预计2030年设备需求达1400亿美元，中国大陆市场增长但国产化率仍低，建议关注中微公司、北方华创等 [28] - 自动化刀具市场规模预计到2026年达557亿元，竞争格局分散，伴随行业集中度提高和进口替代，头部企业有望成长，建议关注华锐精密、欧科亿 [28] - 碳中和换电领域千亿市场规模形成，全国碳交易系统上线在即，建议关注协鑫能科 [28]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周国防军工（申万）上涨2.13%，在31个行业中排名3；5月军工(申万)指数上涨6.34%，涨幅排名位居第3，本月军贸与可控核聚变为代表的“大军工”领域主导行情 [2] - 5月30日美国商务部暂停部分美国公司向中国商飞出售产品和技术许可证，外交部回应美方做法是恶意封锁和打压；“关税战”对我国国产大飞机产业发展是“双刃剑”，虽带来成本攀升、供应链断裂阵痛，但为国产大飞机崛起、产业链自主化提供机遇 [3][7] - 我国民机行业采用全球化 + 自主可控备份的供应链体系，可避免产业空心化、规避系统性风险，在“关税战”“科技战”背景下，该模式比较优势将凸显 [8] - 今年以来军工行业发展态势变化，领涨主线切换，部分主机厂热度降温，军工国企改革、新兴军工科技、“大军工”等领域成焦点，行业处于“需求分化，预期重塑”节点 [9] - 从“需求分化”看，武器装备需求端复杂多元，传统装备战场效用受质疑，“高效费比”武器装备需求增长，全球军工需求向“精准聚焦”式采购转变 [9][10] - 从“预期重塑”看，军工行业发展外部压力与内部动力增强，我国军工行业预期受益于全球发展环境变化与内生式增长双重驱动，长期增长预期坚实，短期内景气度有望上行 [10] 根据相关目录分别进行总结 近一周行情 - 本周国防军工（申万）指数涨幅2.13%，行业排名3/31；上证综指 -0.03%，深证成指 -0.91%，创业板指 -1.40% [27] - 涨幅前五：融发核电(+31.79%)、纵横股份(+25.63%)、海格通信(+16.38%)、广联航空(+15.38%)、莱斯信息(+14.56%) [27] - 涨幅后五：利君股份(-21.89%)、邦彦技术(-16.09%)、中科星图(-10.26%)、爱科赛博(-7.16%)、烽火电子(-7.11%) [27] 重要事件及公告 - 5月多项事件，如天海防务设立子公司、航天电子投资建设产业基地、C919完成厦门首航、多颗卫星发射成功等 [28][29][31][32] 美国关税战对我国民机产业而言“危中有机” 短期来看，“关税战”将增加国产民机供应链的风险和成本 - 国产大飞机对海外供应商依赖高，2024年我国自美国进口航空器等零件金额62.13亿美元，加征关税使进口成本提升，面临断供风险，找到非美替代供应商需重新认证，或影响C919交付进度 [39] - 有报道称中国决定对部分飞机零部件免征进口关税，虽未证实，但考虑美国对发动机制造商关税豁免，认为国产大飞机交付进度保持稳定 [40] 中长期来看，“关税战”或加速国产大飞机的国产替代进度 - “关税战”外部压力将推动国产替代进程，促进民机产业升级，降低成本、提升C919国产化率，催化“国产替代”需求，倒逼企业研发投入 [41] - 国产替代需求将带动产业链发展，提升订单规模和资本投入，产业与资本共振加速国产替代，实现成本控制，推动民机供应链向价值链高端攀升，航空产业链多领域有望受益 [42] “关税战”或加快国产大飞机的出海进程 - 全球民机格局变革，国产民机出口提速，竞争对手出口受限 [43] - 2025年中国商飞向老挝、越南航司交付C909，标志国际化发展突破；波音公司因关税成本增加，多家航司或推迟接收飞机 [43][44] 2024年年报、2025年一季报数据分析 - 2024年全部军工股收入同比增速0.28%，归母净利润同比增速 -27.89%；核心军工股收入同比增速 -2.42%，归母净利润同比增速 -23.25%等 [46] - 2025年Q1全部军工股收入同比增速4.25%，归母净利润同比增速1.57%；核心军工股收入同比增速0.98%，归母净利润同比增速2.37%等 [52] 本周市场数据 估值分位 - 未提及具体内容 军工板块成交额及ETF份额变化 - 截至2025年5月30日，多只军工ETF基金份额有变化，合计份额较年初增长42.73%，近一周份额变化 -0.05% [57] 融资余额变化 - 截至2025年5月29日，军工行业融资余额966.68亿元，环比减少0.20%，占两市融资余额比例5.39% [59] 军工三大赛道投资全景图 军工主赛道 - 包含航空、导弹及智能弹药等七大细分领域，是军工行业主要构成及发展驱动力 [61] - 航空领域装备更新换代需求迫切，企业订单有望增加，关注装备性价比、规模、配套均衡、高价值分系统等企业 [64] - 船舶领域海军需求上升，关注属舰、新域新智领域机会 [64] - 军工电子、材料、检测、维修等领域各有发展趋势和投资关注点 [64] 大军工赛道 - 包含低空经济、民机等七个细分领域，是支撑行业高景气的第二曲线 [61] - 低空经济产业发展机遇大，但处于早期阶段，关注基础设施、核心技术、整机制造企业 [65] - 民机产业中长期景气，C919交付提速，C929发展，关注供应链国产化相关企业 [65] - 商业航天、卫星互联网、信创、民船、军贸等领域各有发展趋势和投资建议 [65][66] 新域新质赛道 - 包含无人装备、反无人等细分领域，国内处于早期萌芽阶段，是未来中长期高景气发展新驱动力 [62] 建议关注的细分领域及个股 - 军机等航空装备产业链：航发动力、应流股份等 [19] - 低空经济：莱斯信息、四川九洲等 [19] - 航天防务产业链：航天电器、航天南湖等 [20] - 商业航天产业链：航天智装、中国卫通等 [21] - 船舶产业链：中国船舶、中国重工等 [22] - 军事智能化：能科科技 [23] - 军工材料：铂力特、超卓航科等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司核心K12学校运营稳定增长，国内升学路径拓展顺利，轻资产模式具备复制潜力；职业教育与干部培训协同发力，新业务具备放量潜质，叠加财务结构持续优化与国资支持，盈利能力有望持续修复 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本59828万股，总市值28.72亿元，流通股本59828万股，流通市值28.72亿元，12月最高/最低价为6.18/3.08元，资产负债率28.47%，每股净资产3.62元，市盈率（TTM）-87.13，市净率（PB）1.33，净资产收益率0.02% [2] 2024年年报业绩情况 - 2024年实现营业收入3.20亿元，同比+25.92%；归母净利润-0.37亿元，同比+25.66%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比+26.67%；毛利率27.45%，同比+3.31pct；净利率-10.87%，同比+8.22pct [5] - 单季度来看，24Q4实现营收0.94亿元，同比+50.08%；归母净利润-0.15亿元，同比+38.66%；毛利率22.32%，同比-0.90pct，环比-11.13pct；净利率-15.03%，同比+21.80pct，环比+2.17pct [5] 业绩增长原因 - 收入持续高增得益于K12在校生人数稳步增长、学费结构优化及职业教育业务有序推进，教育服务收入为核心贡献项 [5] 分季度业绩情况 - Q1~Q4分别实现营收0.77/0.75/0.73/0.94亿元，同比+12.93%/+25.76%/+16.06%/+50.08%；归母净利润分别为-0.04/-0.06/-0.12/-0.15亿元，同比+66.66%/+33.58%/-125.04%/+38.66%；Q4营收同比稳增、亏损收窄，预计盈利拐点逻辑逐步确认 [5] 分业务业绩情况 - 教育服务全年实现营收2.60亿元，同比+41.86%；培训业务实现营收0.55亿元，同比-16.90%；其他业务收入0.05亿元，同比+10.13% [5] 盈利能力情况 - 毛利率：2024年整体毛利率为27.45%，同比+3.31pct，得益于教育服务毛利率显著提升（32.73%，同比+3.91pct），培训业务毛利率同比-5.24pct至9.87%，整体结构优化对冲部分成本波动 [5] - 费率：2024年三费率为28.05%，同比-10.77pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.72%/14.83%/11.50%，同比-0.94pct/-4.56pct/-5.27pct [5] - 净利率：2024年净利率为-10.87%，同比+8.22pct [5] 2025Q1业绩情况 - 实现营收0.91亿元，同比+17.68%，归母净利润46.84万元，去年同期为-353.82万元，实现同比扭亏；扣非归母净利润6.32万元，去年同期为-433.82万元 [5][6] - 毛利率32.40%，同比+5.68pct，三费率22.83%，同比-7.04pct，费用结构持续优化，净利率同比+5.20pct至0.60% [6] 业务布局情况 - 培训业务：加快非季节性培训拓展，涵盖AI、机器人、营地拓展等新方向，随着中产家庭对素质教育认知提升，具备长期成长基础 [7] - K12业务：作为主业保持强劲增长，2024年教育服务业务实现收入2.60亿元，同比+41.86%，毛利率提升至32.73%（+3.91pct）；海淀、朝阳凯文学校毕业成绩逐年提升，在校生规模逐年上涨；通过输出管理模式拓展轻资产服务，2024年为上海博华双语学校提供全面运营管理，新增国际高中课程，未来有望复制输出经验至山东、江苏等地 [8] - 职业教育业务：围绕产教融合、科技人才与党政干部培训三大方向稳步推进，2024年产业学院已布局山东、河南、湖南等地，专业覆盖AI、大数据、云计算等新兴领域；与中关村科技创新学院合作发力党政干部培训，2024年已为北京市税务系统等单位开展多期培训；与百度、华为、小米等企业联合开发课程，2025年有望实现认证和商业化转化 [8] - 素质教育业务：形成独特竞争力，依托体育、艺术、科技资源形成校内校外联动体系，朝阳校开设国际艺术班（KAP）和音乐班（KMP），升学路径多元；西山滑雪场与冰场已成为北京青少年冰雪活动基地 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.25/0.53/0.77亿元，EPS分别为0.04/0.09/0.13元，对应目前PE分别为114/55/37 [9]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 美国“关税战”使全球民机产业承压，波音受影响大，空客机遇与风险并存，我国民机产业“危中有机”，产业链国产替代和转包生产情况各异，相关企业涉及多领域 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 “关税战”下全球民机产业承压，波音、空客受到“关税战”影响的程度有所不同 - 飞机零部件供应链高度全球化，“关税战”使全球民机供应链问题更凸显 [1][2] - 波音受“关税战”影响大，面临供应链成本增加和丢失潜在市场份额风险，其供应链或恶化，长期在中国市场或“零订单” [2][6] - 空客“关税战”风险与机遇并存，供应链受影响相对小，在华市场份额有望提高，与中国供应商合作或深化扩大 [6] 美国关税战对我国民机产业而言“危中有机” - 短期国产大飞机供应链面临成本压力和断供风险，但整体交付进度稳定 [53][54] - 中长期“关税战”或成国产替代进程催化剂，提升国产化率，材料等领域有望受益 [55][57] - “关税战”使国产民机出口提速，竞争对手出口受限，全球民机格局变革更顺畅 [58][60] “关税战”下，国产大飞机产业链的“国产替代”和转包生产情况 - 我国大飞机产业链不同环节国产替代程度不同，金属零部件加工基本自主，复材等部分依赖进口 [13] - 转包生产业务集中在机体和发动机零部件制造领域，涉美企业受“关税战”影响大，涉欧企业有拓展空间，转包业务利润或承压 [13][70][80] - 我国采用全球化 + 自主可控的独特供应链体系，可避免产业空心化，传统“全球化分工模式”或受冲击 [81][82][84] 国产大飞机产业链相关企业 - 大飞机制造涉及材料、结构件、机载和动力系统等领域，列出部分相关国内上市公司和央国企 [16][85][86]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块下跌2.26%，跑输沪深300指数2.08pct，跑输上证综指数1.69pct 当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 今年前4个月证券交易印花税535亿元，同比增长57.8%，表明市场整体交易活跃度持续提升 [2] - 证监会批准首批26只浮动费率基金注册申请，标志公募基金费率改革进入新阶段，其管理费与业绩挂钩，符合“买方投顾”理念 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等及头部券商如中信证券、华泰证券等 [3] 保险 - 本周保险板块下跌0.45%，跑输沪深300指数0.28pct，跑赢上证综指数0.11pct [7] - 截至今年5月21日，险资对A股上市公司进行7677次调研，主要关注高股息和科技成长板块 [7] - 预计险资将继续优化“哑铃型”资产配置策略，后续保险板块估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注中国平安、中国人寿 [8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）A股日均成交额11733亿元，环比 - 7.34%；日均换手率3.80%，环比 + 0.08pct，市场活跃度有所下降 [11] 投行业务 - 截至2025年5月23日，25年股权融资规模达1676.04亿元，2025年4月券商直接融资规模为370.06亿元，同比 + 41.49%，环比 - 35.96% [16] - 截至2025年5月23日，券商累计主承债券规模55676.30亿元，2025年4月债券承销规模达到14886.44亿元，同比 + 56.38%，环比 + 12.42% [16] 资管业务 - 文档未提及相关内容 信用业务 - 文档未提及相关内容 自营业务 - 文档未提及相关内容 保险周度数据跟踪 资产端 - 截至2025年5月21日，险资对A股上市公司进行7677次调研，主要关注高股息和科技成长板块 [7] 负债端 - 文档未提及相关内容 行业动态 券商 行业动态 - 2025年5月21日，金融监管总局等多部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》 [34] - 2025年5月23日，中国人民银行、国家外汇管理局起草《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》并公开征求意见，对本外币管理政策进行统一 [34] 公司公告 - 2025年5月20日，国盛金控公告股东雪松信托持有公司股份311,734,019股（占总股本16.11%）全部累计冻结，其中232,859,055股被冻结续期 [34] - 2025年5月23日，西南证券公告董事江峡女士辞职，公司将尽快完成董事补选工作 [36] - 2025年5月22日，国泰海通公告赵慧文女士担任合规总监事宜获证监会相关派出机构认可并正式任职 [37] - 2025年5月21日，华泰证券公告第六届董事会第十七次会议审议通过相关议案，包括选举执行董事预案和增加2024年度股东大会议程议案 [38] - 2025年5月20日，申万宏源公告所属申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）在深交所上市，发行规模10亿元，期限3年，票面利率1.69% [38]

报告行业投资评级 - 增持 [5] 报告的核心观点 - 国内FAB短期业绩波动但自主可控长线逻辑不变，看好中芯国际先进产线战略地位及国内FAB成长空间 [1] - 半导体设备深化自主可控，前道设备收入高增利润分化，后道设备业绩修复，建议关注有并购整合预期公司 [2][6] - 半导体材料行业整体回暖，但硅片环节仍待修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 晶圆代工：产能利用率高企，成熟制程ASP承压 - 晶圆代工厂业绩分化，台积电先进制程产能头部效应凸显，1 - 4月总收入11888.2亿新台币，同比+43.5% [1] - 中芯国际、华虹半导体产能利用率维持高位，但成熟制程面临价格压力，业绩和指引不及预期 [1] - 中芯国际25Q1收入22.5亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，略低于预期；25Q1晶圆ASP环比 - 9.0%，预计25Q2收入环比下降4% - 6% [1] - 华虹半导体25Q1收入5.4亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%，基本符合指引预期；产能利用率满载，但8英寸晶圆面临定价压力，出现增收不增利情况 [1] 半导体设备：深化自主可控，角力先进工艺 海外头部半导体设备公司景气度观察 - 2024年全球半导体设备出货金额达1171亿美元，同比增长10.3%，前道设备增长5%，后道设备在AI和先进封装催化下强势复苏，封装设备、测试设备销售额分别同比增长25%、20% [18] - 中国大陆连续6个季度设备出货占比超35%，24Q4季度销售额下滑，全球TOP5设备公司中国区收入占比开始下滑 [18][19] 前道半导体设备：收入延续高增，利润出现分化 - 25Q1前道设备机构持仓占比下滑，收入整体维持30%左右增速，归母净利润波动大，毛利率多数下滑 [28] - 主流前道设备2024年、25Q1合计收入分别为613.3、152.9亿元，同比+34%、+36%，中科飞测、拓荆科技、中微公司2024年增速较快，精测电子25Q1业绩改善 [29] - 北方华创2024年收入接近300亿元，2022 - 2024年收入CAGR达42.5%，世界排名升至第六，25Q1收入同比增长40% [30] - 主流前道设备2024年、25Q1合计归母净利润分别为102.2、22.7亿元，同比+15%、+29%，部分公司因研发投入利润端承压 [36] - 主流前道设备2024年、25Q1整体毛利率分别为42.3%、42.2%，同比下滑1.5pcts、1.7pcts；净利率为16.7%、14.9%，同比下滑2.8pcts、0.8pcts [41] - 主流前道设备2024年、25Q1合计研发费用分别增长43.8%、42.4%；研发费用率分别为14.2%、15.2%，中科飞测、精测电子2024年研发费用率排名居前 [41] - 主流前道设备2024年存货合计538.4亿元，同比+37.9%；合同负债164.7亿元，同比+14.9%，25Q1延续增长态势 [42] 后道半导体设备：下游景气度修复，先进封装需求旺盛 - 下游封测行业景气度回暖，叠加AI对先进封装的催化，A股后道设备板块业绩修复 [6] - 主流后道设备2024年、25Q1合计营业收入分别为63.5、14.5亿元，同比+49%、+34%；合计归母净利润分别为8.7、2.3亿元，同比+54%、+231% [6] 半导体材料：行业整体回暖，硅片环节仍待修复 - 22家主要半导体材料公司2024年、25Q1合计收入分别为406.9、109.6亿元，同比+22%、+21%，安集科技、雅克科技等公司增速较快 [52] - 22家主要半导体材料公司2024年、25Q1合计归母净利润分别为32.4、10.9亿元，同比 - 18%、+32%，2024年受硅片环节拖累行业利润下滑，剔除硅片环节后2024年、25Q1行业利润同比+23%、+29% [54]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [3] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [6] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 氢能源绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 各行业总结 人形机器人 - 本周产业动态丰富，特斯拉Optimus展示家庭环境多种能力，由单一神经网络指挥完成任务，学习效率提升且量产计划稳步推进；Figure机器人在宝马生产线完成连续20小时轮班，大模型可靠性和电池待机寿命初步实现产业化应用；小鹏汽车计划2026年推出面向工业和商业场景的人形机器人，将搭载图灵芯片并复用云端基础设施；全球首个《人形机器人智能化分级》团体标准发布，构建“四维五级”评价框架，为企业提供参照 [6][7][10] - 建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、Figure链、1X链及细分环节领先企业等 [6] 光伏设备 - N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，建议关注迈为股份、捷佳伟创等 [6][17] - 光伏产业链价格中枢下移，降本增效技术逐步导入，钙钛矿商业化加速，建议关注奥特维等 [17] 储能 - 发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能全面发展 [17] - 推荐关注电池、逆变器、集成等环节龙头公司，如星云股份、科创新源等 [6][17] 半导体设备 - 预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低 [6][18] - 看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节，建议关注中微公司、北方华创等 [6][18] 自动化 - 刀具市场规模预计到2026年达557亿元，市场竞争格局分散，伴随行业集中度提高和进口替代，头部企业有望高速成长 [18] - 建议关注华锐精密、欧科亿 [18] 氢能源 - 绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础 [6] - 看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司，建议关注隆基绿能、亿华通等 [6][17] 工程机械 - 强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] - 推荐关注三一重工、恒立液压等 [18] 激光设备 - 激光自动化设备市场格局分散，重点关注其在锂电、光伏等高成长性行业的大规模应用 [18] - 建议关注深耕细分高景气赛道的激光加工设备龙头，如帝尔激光、联赢激光等 [18] 锂电设备 - 从新技术、主业拓展、出口链等角度筛选公司，推荐关注东威科技、先导智能等 [17] 碳中和 - 换电领域千亿市场规模正在形成，全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升 [18] - 建议关注协鑫能科，其拥有低电价成本，切入移动能源领域具备优势，碳交易有望带来新的业绩增长 [18]

全球市场波动情况 - 4月2日美国“对等关税”政策落地后，全球主要股票市场波动先放大后下降，截至5月22日多数回到并超越4月2日水平，或因90天豁免期内抢出口支撑经济及关税缓和预期改善风险偏好[2][7][8] - 5月以来全球市场阶段性低波动或结束，因全球关税提升中期或阻需求、豁免政策保留10%与市场表现矛盾，且特朗普执政风格和美债风险等不确定性成焦点[2][8] 美国关税及评级相关 - 特朗普5月23日建议6月1日起对欧盟产品征50%关税，欧美股市集体下挫[2][10] - 5月16日穆迪下调美国主权信用评级，或短期放大市场负面情绪，中长期美债海外需求有不确定性，短期6 - 7月美债到期金额高，长端利率有上行风险[2][10] 本周市场表现 - 本周市场整体下跌，上证指数跌0.57%、深证成指跌0.46%、沪深300跌0.18%等，周期风格涨0.15%，成长风格跌1.50%[6] - 申万一级行业中，医药生物、综合、有色金属表现较强，分别涨1.78%、1.41%、1.26%；计算机、机械设备、通信表现较弱，分别跌3.02%、2.48%、2.31%[6] - 本周市场活跃度下降，日均成交金额11733.34亿元，较上周减少929.33亿元，A股整体市盈率18.96倍，较上周降0.47%[6] 评级调降后资产表现 - 5月16日穆迪调降美国主权信用评级当天，美债收益率全面上行，股指、美元指数收红，黄金收跌；5月19日下调银行评级后，美债收益率受影响，美股收红、美元指数下降，黄金上行[11] - 复盘此前两大评级机构调降美国主权信用评级，调降前后美股、债、汇和黄金四大类资产短期冲击后表现分化，市场恐慌程度与基本面背景相关[2]

4月经济数据表现 - 社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%，家电等受益行业占比提升至14.4%[1] - 固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资 -11.3%[2] 经济走势与政策 - 4月经济受贸易争端影响部分指标环比下滑但幅度可控，后续扰动预计减轻，但美国30%关税仍有压力[2] - 5月至7月经济走势决定下半年政策是否再度加力，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降[3] REITs市场情况 - 截止5月23日，中证REITs指数+1.19%，中证REITs全收益+1.20%，强于上证指数等[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅7个为正2个为负，交通基础设施板块涨幅2.62%最大，市政设施板块跌幅最大[9] - 单只产品64只中45支上涨，招商高速公路REIT涨幅11.54%最大，华夏合肥高新REIT跌幅3.63%最大[9] - 近一周市场流动性上升，日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%，日均换手率0.86%较上周均值0.69%上行[9]