报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周证券板块上涨2.39%，跑赢沪深300指数1.51pct，跑赢上证综指数1.26pct，当前券商板块PB估值为1.27倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 多家券商披露回购进展，今年以来6家券商实施股份回购，已回购股份合计1.29亿股，金额合计13.1亿元，近期券商倾向“注销式回购”，符合监管导向，还披露“提质增效重回报”行动方案，未来随着回购计划落地和分红政策优化，券商板块投资吸引力有望提升，市场信心得到持续修复 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业整体竞争力等有积极作用，有助于提高行业集中度 [3] - 本周保险板块上涨1.03%，跑赢沪深300指数0.15pct，跑输上证综指数0.10pct，今年以来保险资金投入权益市场力度加大，当前险资正系统性提升权益资产占比，未来仍有增量空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.6.2 - 2025.6.6）A股日均成交额12089亿元，环比+10.51%；日均换手率3.60%，环比+0.12pct，市场活跃度有所上涨 [12] 投行业务 - 截至2025年6月6日，25年股权融资规模达1810.05亿元，其中IPO296亿元，增发1344亿元，再融资1515亿元；2025年5月券商直接融资规模为167.95亿元，同比 - 22.56%，环比 - 54.62%；截至2025年6月6日，券商累计主承债券规模60210.25亿元，2025年5月债券承销规模达到12063.37亿元，同比+23.05%，环比 - 18.96% [14] 自营业务 - 截至2025年6月6日，沪深300年内下跌1.55%，中债总财富（总值）指数年内上涨0.45%，本周股票市场下行，债券市场下行 [24] 保险周度数据跟踪 资产端 - 截至2025年6月6日，10年期债券到期收益率为1.6547%，环比 - 1.65BP；10年期国债750日移动平均值为2.2429%，环比 - 0.82BP [27] - 截至2025年4月，保险公司总资产为37.84万亿元，环比 - 0.72%，同比+14.95%；其中人身险公司总资产33.06万亿元，环比 - 1.00%，同比+15.46%，占总资产比重为87.37%；财产险公司总资产3.08万亿元，环比+0.53%，同比+6.97%，占总资产比重为8.14% [28] 负债端 - 2025年4月，全行业共实现原保险保费收入25954.45亿元，同比+2.25%；其中财产险业务原保险保费收入4988.90亿元，同比+4.10%；人身险原保费收入20965.56亿元，同比+1.82% [30] 行业动态 券商 行业动态 - 6月5日，证监会核准长城国瑞证券等8家公司变更实际控制人的批复，中央汇金成为实际控制人 [34] - 6月6日，北交所和中证指数有限公司联合发布北证专精特新指数编制方案与样本股名单，该指数将于6月30日正式上线 [35] 公司公告 - 国金证券截至2025年5月31日，已累计回购股份675.11万股，占公司总股本的比例为0.1818%，已支付总金额为55733803元 [36] - 天风证券全资子公司于2025年5月30日收到与收益相关的政府补贴3256万元，占公司2024年度经审计的归属上市公司股东净利润绝对值的109.60% [37] - 国泰海通截至2025年5月31日，已累计回购A股股份32488440股，占公司总股本的比例为0.1843%，已支付总金额为556966783.74元，回购进展符合方案 [37] - 东方证券截至2025年5月31日，已累计回购A股股份25624457股，占公司总股本的比例为0.3016%，已支付总金额为239589939.47元，回购符合规定和方案要求 [38] - 中信证券境外间接子公司于2025年6月3日在中票计划下发行一笔5亿美元票据，发行后已发行票据本金余额合计33.81亿美元 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - RWA即现实世界资产代币化，通过区块链技术将传统实体资产转化为数字通证，破解传统资产流动性不足等难题，为全球经济及金融数字化创新带来机遇，稳定币是RWA资产数字化交易的基础支付、结算媒介 [4] - RWA业务需明确标的资产价值、所有权和法律地位，连接真实与数字资产世界，符合监管规定，盈利来源多元化，香港超前布局虚拟资产及稳定币监管与发展，美及香港地区推动稳定币监管立法 [4] - RWA技术支撑分核心架构层、中间件层及应用层，稳定币在RWA架构中有稳定计价等作用，花旗银行预测到2030年通证化数字证券规模达4 - 5万亿美元，RWA生态系统多样，未来或快速成长 [4] - 建议关注区块链 + 金融科技、新能源 + RWA、跨境支付三大成长主线 [4] 各部分总结 RWA概览 - RWA通过区块链技术将传统实体资产转化为数字通证，解决传统资产难题，花旗银行预测RWA将带动区块链行业发展，私募和上市公司资产代币化到2030年达约4万亿美元，稳定币是RWA数字化交易基础媒介 [8] - RWA通过多方协同形成产业闭环，提升资产流动性和运营效率，产业链包括资产发行方、技术服务方、流动性提供方、合规与监管方、投资者、支持服务方 [9][10] - RWA创新性及优势为提升传统资产流动性、高效便捷低成本、实现全球化流通、透明度高交易安全、合规框架优化适配，但长期发展需平衡技术创新与监管合规挑战 [12] - 代币化RWA市场分稳定币等6大类，2024年末链上RWA（不含稳定币）约154亿美元，同比增长约80%，私募信贷和美国国债是主要代币化资产，美债代币化资产规模增长更快 [15] - 美国致力于用稳定币巩固美元霸权，预计数字资产为美债带来2万亿美元新增需求，稳定币交易量超Visa和Mastercard，Tether是美债大买家 [20] - RWA发展趋势为从技术探索到场景落地、DeFi与传统机构协同、标准化与监管推进、主流资本入场 [21] - 2024年8月香港Ensemble沙盒项目启动，2025年2月华夏基金（香港）代币化零售货币基金上线，核心是基金份额登记等转移至区块链平台，遵循监管框架 [24] - 近年来中国内地与香港RWA融资有突破性进展，如朗新科技充电桩、协鑫能科光伏电站等项目 [27][28] 业务开展与监管 - RWA发行核心逻辑是合规前提、资产现金流基础、技术映射手段、监管沙盒通路，当前企业发行分四步走，未来将呈现“多级合规化” [33] - RWA发行路径以香港为例，包括交易结构设计、智能合约开发等步骤，涉及多种金融牌照 [37][38] - RWA资产包括稳定币等，发行主体有持牌金融机构、合规虚拟资产交易平台、金融科技公司、实力企业 [39] - RWA业务盈利来源多元化，覆盖发行、交易与运营环节，包括发行服务费、流动性管理收益等 [44][45][46] - 香港在稳定币监管方面不断推进，2025年5月21日《稳定币条例草案》通过，将落实发牌制度 [47] - 2025年5月19日美国《GENIUS法案》通过程序性投票，5月21日香港《稳定币条例》立法通过，两部法案推动全球稳定币市场规范化 [49] RWA技术、市场及生态 - RWA技术支撑分核心架构层、中间件层、应用层，稳定币在RWA架构中有稳定计价等作用，波士顿咨询集团预测到2030年全球RWA市场规模将突破16万亿美元 [53][54] - 稳定币已成为全球金融主流支付基础设施，市场规模和交易量增长迅速，活跃钱包地址增加 [58] - RWA生态系统多样，相关服务方和资产提供者推动真实世界资产进入加密领域 [63] - 报告梳理了RWA业务相关上市公司，涉及区块链 + 金融科技、新能源 + RWA、跨境支付、IP/文创 + RWA等板块 [66]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨2.39%，跑赢沪深300指数1.51pct，跑赢上证综指数1.26pct，当前券商板块PB估值为1.27倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 多家券商披露回购进展，截至6月5日，6家券商实施股份回购，已回购股份合计1.29亿股，金额合计13.1亿元，近期券商倾向“注销式回购”，向市场传递积极信号，提振投资者信心，符合监管导向，部分券商披露“提质增效重回报”行动方案，未来随着回购计划落地和分红政策优化，券商板块投资吸引力有望提升，市场信心持续修复 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业整体竞争力等有积极作用 [3][6] 保险 - 本周保险板块上涨1.03%，跑赢沪深300指数0.15pct，跑输上证综指数0.10pct [7] - 6月3日中国太保发布两只总规模达500亿元基金，今年以来保险资金投入权益市场力度加大，截至一季度末，人身险行业持仓股票市值达2.65万亿元，较2024年末增加3775亿元，增幅16.65%，股票配比为8.43%，较2024年末提升0.86个百分点，长期股权投资金额为2.6万亿元，较2024年末增加逾2700亿元，占比从7.77%升至8.27%，险资正系统性提升权益资产占比，未来仍有增量空间 [8] - 保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强、资产配置和长期投资实力强的险企 [9] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.6.2 - 2025.6.6）A股日均成交额12089亿元，环比+10.51%；日均换手率3.60%，环比+0.12pct，市场活跃度上涨 [12] 投行业务 - 截至2025年6月6日，25年股权融资规模达1810.05亿元，其中IPO296亿元，增发1344亿元，再融资1515亿元，2025年5月券商直接融资规模为167.95亿元，同比 - 22.56%，环比 - 54.62% [14] - 截至2025年6月6日，券商累计主承债券规模60210.25亿元，2025年5月债券承销规模达到12063.37亿元，同比+23.05%，环比 - 18.96% [14] 自营业务 - 截至2025年6月6日，沪深300年内下跌1.55%，中债总财富（总值）指数年内上涨0.45%，本周股票市场下行，债券市场下行 [24] 保险周度数据跟踪 资产端 - 截至2025年6月6日，10年期债券到期收益率为1.6547%，环比 - 1.65BP，10年期国债750日移动平均值为2.2429%，环比 - 0.82BP [27] - 截至2025年4月，保险公司总资产为37.84万亿元，环比 - 0.72%，同比+14.95%，其中人身险公司总资产33.06万亿元，环比 - 1.00%，同比+15.46%，占比87.37%；财产险公司总资产3.08万亿元，环比+0.53%，同比+6.97%，占比8.14% [28] 负债端 - 2025年4月，全行业共实现原保险保费收入25954.45亿元，同比+2.25%，其中财产险业务原保险保费收入4988.90亿元，同比+4.10%；人身险原保费收入20965.56亿元，同比+1.82% [30] 行业动态 券商 行业动态 - 6月5日，证监会核准8家公司变更实际控制人的批复，中央汇金成为实际控制人 [34] - 6月6日，北交所和中证指数公司联合发布北证专精特新指数编制方案与样本股名单，将于6月30日正式上线 [34][35] 公司公告 - 国金证券截至2025年5月31日，已累计回购股份675.11万股，占总股本0.1818%，支付总金额55733803元 [36] - 天风证券全资子公司于2025年5月30日收到与收益相关的政府补贴3256万元，占2024年度经审计的归属上市公司股东净利润绝对值的109.60% [37] - 国泰海通截至2025年5月31日，已累计回购A股股份32488440股，占总股本0.1843%，支付总金额556966783.74元 [37] - 东方证券截至2025年5月31日，已累计回购A股股份25624457股，占总股本0.3016%，支付总金额239589939.47元 [38] - 中信证券境外间接子公司于2025年6月3日在中票计划下发行一笔5亿美元票据，发行后已发行票据本金余额合计33.81亿美元 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - RWA即现实世界资产代币化，通过区块链技术将传统实体资产转化为可线上交易的数字通证，破解传统资产流动性不足等难题，为全球经济及金融数字化创新带来机遇 [4][8] - RWA业务需明确标的资产价值、所有权和法律地位，连接真实与数字资产世界，盈利来源多元化，行业监管方面香港超前布局，美及香港推动稳定币监管立法 [4] - RWA技术支撑分核心架构层、中间件层及应用层，稳定币在架构中有稳定计价等作用，花旗银行预测到2030年通证化数字证券规模达4 - 5万亿美元，基于DLT的贸易融资规模达1万亿美元，行业生态系统多样，未来或快速成长 [4] - 建议重点关注区块链 + 金融科技、新能源 + RWA、跨境支付三大成长主线，并给出相关公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 RWA概览 - RWA核心是通过区块链技术将传统实体资产转化为数字通证，花旗银行预测其将带动区块链行业进入数十万亿美元规模，私募和上市公司资产代币化到2030年达约4万亿美元规模，稳定币属广义RWA范畴，是数字化交易基础支付、结算媒介 [8] - RWA通过多方协同形成产业闭环，提升资产流动性和运营效率，产业链包括资产发行方、技术服务方、流动性提供方、合规与监管方、投资者、支持服务方等 [9][10] - RWA创新性及相对优势包括提升传统资产流动性、高效便捷低成本、实现全球化市场流通、透明度高且交易安全、合规框架优化与政府监管适配，但长期发展需平衡技术创新与监管合规挑战 [12] - 代币化RWA市场分稳定币、私人信贷等6大类，2024年末链上RWA（不含稳定币）约154亿美元，同比增长约80%，美国国债代币化资产规模增长更快，2024年末约39.60亿美元，同比增长约415% [15] - RWA发展趋势包括从技术探索到场景落地、DeFi与传统机构协同、标准化与监管推进、主流资本入场 [21] - 2024年8月香港Ensemble沙盒项目启动，2025年2月华夏基金（香港）代币化零售货币基金上线，国内与香港在RWA融资领域有突破性进展，如朗新科技充电桩RWA等项目 [24][27] 业务开展与监管 - RWA发行核心逻辑是合规是前提、资产现金流是基础、技术映射是手段、监管沙盒是通路，当前企业发行分四步走，未来将呈现“多极合规化”发展 [33] - RWA发行路径以香港为例包括交易结构设计、智能合约开发等步骤，资产包括稳定币等，发行主体有持牌金融机构等 [37][39] - RWA业务盈利来源多元化，覆盖发行、交易与运营环节 [44] - 香港虚拟资产监管体系不断完善，2025年5月21日通过《稳定币条例草案》，美国2025年5月19日通过《指导与建立美国稳定市国家创新法案》，全球监管框架不断完善 [47][49] RWA技术、市场及生态 - RWA技术支撑分核心架构层、中间件层、应用层，稳定币在RWA架构中有稳定计价等作用，到2025年3月全球稳定币总市值达2320亿美元，波士顿咨询集团预测到2030年全球RWA市场规模将突破16万亿美元 [53][54] - 稳定币已成为全球金融主流支付基础设施，市场总规模从2020年的200亿美元激增至2025年5月的2460亿美元，2024年交易量超过Visa和Mastercard [58] - RWA生态系统多样化，相关服务方和资产提供者参与其中 [63] - 报告梳理了RWA业务相关上市公司，涉及区块链 + 金融科技、新能源 + RWA、跨境支付、IP/文创 + RWA等板块 [66]

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 全国生育支持政策持续加码，出版与母婴产业链受益，“延产假 + 育儿补贴 + 托育支持”等组合机制有望推动生育预期边际修复，母婴消费、教育出版等具备高粘性、高刚需属性的赛道将受益于政策催化与人口结构改善的共振 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.06.03 - 2025.06.06） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 2.09%，在申万一级行业涨跌幅中排名 9/31 [4] - 各基准指数周涨跌幅情况为：创业板指（2.32%）、社会服务（2.09%）、深证成指（1.42%）、上证指数（1.13%）、沪深 300（0.88%） [4] - 子行业涨跌幅排名：体育Ⅱ（4.08%）、旅游及景区（3.22%）、酒店餐饮（1.47%）、教育（0.81%）、专业服务（ - 0.92%） [4] - 个股涨跌幅排名前五：金陵饭店（11.87%）、长白山（10.84%）、天目湖（10.53%）、峨眉山 A（8.31%）、安车检测（7.58%） [4] - 个股涨跌幅排名后五：科锐国际（ - 5.88%）、国缆检测（ - 4.25%）、实朴检测（ - 3.81%）、中金辐照（ - 2.94%）、学大教育（ - 2.69%） [4][14] 核心观点 - 政策端持续释放积极信号，地方生育假制度不断突破，如 2025 年 6 月四川省提出延长婚假和生育假 [1][15] - 央地政策形成合力，育儿补贴政策相继落地，部分地区已初见成效，如湖北天门 2024 年出生人口同比增长 17%，二孩和三孩占比超 50% [1][16] - 出生人口边际改善初现，但整体生育意愿仍受“成本 + 机会”双重约束，生育补贴政策已进入密集落地期，预计 2025 年生育补贴范围将持续扩大 [18] - 出生率边际回暖，利好多行业需求释放，包括出版、婴童用品、亲子属性消费等行业 [19] - 投资建议关注三类方向：内容 + 渠道优势突出的教育出版企业；婴幼儿消费、托育及亲子服务链条上的优质公司；具备亲子属性与场景开发能力的企业 [20] 行业新闻动态 - 银发旅游受关注，“十四五”末我国出游率较高、旅游消费较多的低龄健康老年人将逾 1 亿人 [21][22] - 多部门组织开展人力资源服务业与制造业融合发展试点工作，将在 30 个左右城市先行先试 [22] - 第二十一届中国国际动漫节在杭州举行，吸引全球 42 个国家和地区的 2500 余家企业机构参展，彰显中国动漫产业蓬勃发展 [23] - AI 技术引发影视产业变革，我国首部纯 AI 生成付费短剧《兴安岭诡事》上线 3 天内播放量突破 3500 万 [23] - 江西 2025 年普通高考将全面实行考场 AI 智能实时巡查，全程监控分析考场异常行为 [24]

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 全国生育支持政策持续加码，出版与母婴产业链受益，“延产假 + 育儿补贴 + 托育支持”等组合机制有望推动生育预期边际修复，母婴消费、教育出版等具备高粘性、高刚需属性的赛道将受益于政策催化与人口结构改善的共振 [15][5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.06.03 - 2025.06.06） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 2.09%，在申万一级行业涨跌幅中排名 9/31 [4] - 各基准指数周涨跌幅情况为：创业板指 2.32%、社会服务 2.09%、深证成指 1.42%、上证指数 1.13%、沪深 300 0.88% [4] - 子行业涨跌幅排名：体育Ⅱ 4.08%、旅游及景区 3.22%、酒店餐饮 1.47%、教育 0.81%、专业服务 -0.92% [4] - 个股涨跌幅排名前五：金陵饭店 11.87%、长白山 10.84%、天目湖 10.53%、峨眉山 A 8.31%、安车检测 7.58% [4] - 个股涨跌幅排名后五：科锐国际 -5.88%、国缆检测 -4.25%、实朴检测 -3.81%、中金辐照 -2.94%、学大教育 -2.69% [4] 核心观点 - 投资主线为全国生育支持政策持续加码，出版与母婴产业链受益 [15] - 政策端持续释放积极信号，地方生育假制度不断突破，如 2025 年 6 月四川省提出延长婚假和生育假 [15] - 央地政策形成合力，育儿补贴政策相继落地，部分地区已初见成效，如湖北省天门市 2024 年出生人口同比增长 17%，8 年来首次由降转增，二孩和三孩占比超 50% [16] - 出生人口边际改善初现，但整体生育意愿仍受“成本 + 机会”双重约束，后续“延产假 + 育儿津贴 + 男方护理假”等组合措施有望在全国推广 [18] - 出生率边际回暖，利好多行业需求释放，包括出版、婴童用品、亲子属性消费等领域 [19] - 投资建议重点关注三类方向：内容 + 渠道优势突出的教育出版企业；婴幼儿消费、托育及亲子服务链条上的优质公司；具备亲子属性与场景开发能力的企业 [20] 行业新闻动态 - 银发旅游受关注，我国低龄健康老年人出游需求强烈，“十四五”末预计逾 1 亿人 [21][22] - 多部门组织开展人力资源服务业与制造业融合发展试点工作，将在 30 个左右城市先行先试 [22] - 第二十一届中国国际动漫节在杭州举行，吸引全球 42 个国家和地区的 2500 余家企业机构参展，彰显中国动漫产业蓬勃发展 [23] - AI 技术引发影视产业变革，我国首部纯 AI 生成付费短剧《兴安岭诡事》上线 3 天内播放量突破 3500 万 [23] - 江西省 2025 年普通高考将全面实行考场 AI 智能实时巡查，全程监控分析考场异常行为 [24]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪板块具备长期配置价值，关注行业经营发展举措对板块预期的推动，包括估值处于历史低位、优势企业红利属性增强、猪周期轮转下猪价和板块走势有望演绎[6] - 看好动保、饲料、种植、宠物等产业的投资机会，分别给出了相关的关注标的[10][11][15][16] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.05.31 - 2025.06.06） 农林牧渔本期表现 - 本期上证综指收于3385.36，涨1.13%；沪深300指数收于3873.98，涨0.88%；申万农林牧渔行业指数收于2682.22，涨0.91%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名20位[17] - 二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为 - 1.51%、0.90%、1.23%、1.34%、1.15%、1.10%[17] 公司资讯 - 温氏股份实际控制人调整，新的《一致行动协议》生效，通过代际传承注入年轻力量，确保控制权稳定[26] - 牧原股份今年以来屠宰肉食业务产能利用率在70%以上，经营情况同比改善，下半年将有新屠宰厂投产[27] - 新希望今年以来商品猪出栏均重基本在120公斤，销售仔猪基本是六七公斤体重[28] - 华统股份拟出资3亿元与银河资本等共同投资设立10亿元的股权投资合伙企业，投资于绿色食品产业全产业链[29] 农业产业动态 粮食种植产业 - 玉米现货平均价和期货价格周环比均涨0.34%[30] - 豆粕现货平均价周环比跌1.50%，期货价格周环比涨1.62%[31] - 小麦现货平均价周环比跌0.86%[32] - 大豆现货平均价周环比跌0.07%，CBOT大豆期货价格周环比涨0.69%[32] 各产业分析 养殖产业 - 4月12家猪企生猪销量共计777.05万头，环比增21.38%；出栏均价为14.82元/公斤，环比涨0.60%；出栏均重为108.6公斤，环比降0.23%[7] - 截至5月10日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为84.33元/头、58.46元/头[7] - 建议关注优秀规模养殖集团牧原股份、温氏股份，具有成长潜力的巨星农牧、神农集团、华统股份等[10] 种植产业 - 2025/26年度全球小麦供应、消费和贸易量上升，库存略有增加；水稻供应增加、贸易量减少、消费上升且期末库存与上一年基本持平；玉米消费量增长2%，进口量增长1%，期末库存下降；大豆出口量增长4%，期末库存增加[12][13][14] - 关注种业振兴，建议关注生物育种优势企业隆平高科、大北农，以及优势品种企业登海种业[15] 宠物产业 - 看好国产宠物食品企业长逻辑，预计到2026年宠物主粮、营养品、零食复合年增长率分别达17%、15%和25%，国产企业品牌战略推进，头部化趋势明显[16] - 建议关注国内宠物食品领跑者乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等[16] 其他资讯 - 生猪板块涨幅前五的公司为万辰集团（14.6%）、邦基科技（14.1%）、永顺泰（10.5%）、罗牛山（7.8%）、*ST佳沃（7.6%）；跌幅前五的公司为瑞普生物（ - 14.4%）、田野股份（ - 10.9%）、晓鸣股份（ - 5.6%）、天康生物（ - 4.0%）、雪榕生物（ - 3.4%）[1] - 生猪补贴政策多样，包括能繁母猪、良种、保险、标准化示范、资源化利用、无害化处理等补贴，养殖户应关注政策动态[22] - 2024年中国鸡肉出口量达77.03万吨，同比增幅39.02%，出口覆盖96个国家或地区，未来有望在国际市场取得更大发展[23] - 2024年全球最脆弱地区突发重度粮食不安全和儿童营养不良问题连续第六年恶化，超2.95亿人遭遇突发重度饥饿[24]

市场表现 - 本周市场整体上涨，上证指数涨1.13%、深证成指涨1.42%、沪深300涨0.88%等[5] - 行业风格上成长风格涨2.69%，通信、有色金属、电子分别涨5.27%、3.74%、3.60%，家用电器、食品饮料、交通运输分别跌1.79%、1.06%、0.54%[5] - 市场活跃度上升，日均成交金额12088.54亿元，较上周增加1149.50亿元，A股整体市盈率19.19倍，较上周涨1.27%[5] 市场趋势 - 中美领导人通话交易结束后，市场或将回归基本面，A股热门新消费主线回调，科技板块或成新主线[2][7] - 美国经济或进入下行周期，“TACO交易”过热，美股脱离基本面，后续波动将加大[2][10] - “美元霸权体系”衰落，或打破美元自2008年以来牛市周期，演变成更长周期下行趋势[2][10] 历史复盘 - 第二轮弱美元周期（1985 - 1995年），美元指数自1985年2月高点164.72最大回撤52.53%至1992年9月最低点78.19，黄金、港股等表现强势[13] 行业观点 - 军工行业处于景气大周期，投资逻辑从主题驱动向业绩驱动转变，部分优质企业具中长期配置价值[19] 投资建议 - 中美关税战进入“边打边谈”阶段，市场或上调二季度经济预期，后续以结构性行情为主，哑铃策略占优，科技和红利板块轮动贡献超额收益[20][21] 风险提示 - 国内政策推行不及预期、地缘政治事件超预期、海外流动性宽松不及预期[22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [3][123] 报告的核心观点 - 新战争形态催生军工新需求，全球军费增长提供物质基础，我国新质新域作战方式和军贸发展前景良好 [2][7] - 美国“关税战”对我国民机产业是“危中有机”，短期增加成本和风险，中长期加速国产替代和出海进程 [79][80] - 指数成分股调整会使部分个股受短期影响，调入成分股或获资金流入推动股价上涨，调出成分股面临抛压 [94] - 建议关注无人装备、低空经济等新质新域和军民结合领域，以及军工行业并购潮和市值管理下的投资机会 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 近一周行情 - 本周国防军工（申万）指数涨 0.41%，行业排名 24/31；上证综指涨 1.13%，深证成指涨 1.42%，创业板指涨 2.32% [20] - 涨幅前五为西测测试、星图测控、*ST 新研、红相股份、康达新材；涨幅后五为王子新材、光启技术、融发核电、佳驰科技、纵横股份 [20] 重要事件及公告 - 6 月 4 日，中巴国防部交流与合作联合委员会第七次会议召开；航材股份收购高温合金母合金知识产权；融发核电子公司中标项目 [21] - 6 月 5 日，兵器装备集团分立；东土科技调整募资项目；中国航天科技集团 A 股控股上市公司召开业绩说明会；AES100 发动机获生产许可证；AC332 直升机试飞；印尼评估采购歼 -10；卫星互联网低轨 04 组卫星发射成功 [22][23] - 6 月 7 日，内蒙一机增资西安爱生技术集团；中航重机转让股权 [24] 新战争形态催生新需求 全球军费 2.72 万亿美元，连续十年增长 - 2024 年全球军费开支同比增 9.4%，达 2.718 万亿美元，增幅为冷战后最高且连续十年增长 [26] - 前五大军费开支国为美国、中国、俄罗斯、德国和印度，美国开支增长 5.7%，欧洲、亚洲和大洋洲军费也有不同程度增长 [27] 低成本化更受重视，打得起才能打得赢 - 俄乌冲突使各国重视低成本武器装备效费比，推动军工行业研发生产低成本、高效能装备 [28] - 武器装备成本控制需从体系成本、全寿命周期成本、供应链成本视角出发，各类主体应共同构成低成本化铁三角模型 [30][47] 无人作战系统作用和潜力更受关注 - 无人化与智能化是军事作战趋势，无人作战系统将成为军事技术发展重点，引发军工产业变革 [49] - 无人化作战将改变军事理论、体制编制、战争形态等，带来新的对抗手段和战争样式 [56] 军事智能化保障赢得聪明、赢得主动 - 战争形态正从信息化向智能化演进，智能化作战涉及作战各环节，是智能技术的整体性运用 [57][59] - 军事智能化赋能“OODA”循环，提升作战效果，但无人化与智能化有区别，趋势并行 [61][66] 新战争格局，新军贸 - 全球军贸市场整体将快速增长，我国军贸短期内有望持续增长，“十四五”末期将由恢复式增长向内生式高速增长转变 [67][74] 美国关税战对我国民机产业而言“危中有机” 短期来看，“关税战”将增加国产民机供应链的风险和成本 - 国产大飞机供应链短期内面临成本压力和断供风险，对海外供应商依赖高，美国暂停发动机出口许可或影响 C919 交付进度 [81] 中长期来看，“关税战”或加速国产大飞机的国产替代进度 - “关税战”将推动我国民机产业国产替代，增加订单和资本投入，实现规模效应，降低生产成本 [82][83] “关税战”或加快国产大飞机的出海进程 - 国产民机出口或提速，C909 开拓海外市场；波音、空客受关税影响成本上升，国产大飞机有望凭借价格优势打开市场 [91][93] 指数成分股调整，部分个股受短期影响 - 5 月 30 日中证指数公司公告调整指数样本，6 月 13 日生效，调入成分股或获资金流入，调出成分股面临抛压 [94] 本周市场数据 估值分位 - 截至 2025 年 6 月 6 日，国防军工（申万）指数 PE 为 75.44 倍，处于 2014 年来的 65.82%分位 [96] 军工板块成交额及 ETF 份额变化 - 本周军工板块（申万）成交额 1993.15 亿元，降 2.45%；占中证全指成交额比例 4.29%，同比增 0.40pts；主要军工 ETF 基金份额环比上周涨 4.59% [97] 融资余额变化 - 截至 2025 年 6 月 5 日，军工行业融资余额 973.32 亿元，环比增 0.69%，占两市融资余额比例 5.43% [99] 军工三大赛道投资全景图 军工主赛道 - 包含航空、导弹及智能弹药等细分领域，是军工行业主要构成和发展驱动力，各细分领域有不同发展趋势和投资逻辑 [102][105] 大军工赛道 - 涵盖低空经济、民机等细分领域，是军工行业拓展的新赛道，支撑行业持续高景气发展，各领域有不同现状和投资机会 [102][106] 新域新质赛道 - 包括无人装备、反无人等细分领域，国内处于早期发展阶段，但应用确定性强，有望成为军工板块中长期高景气发展新驱动力 [103][108] 建议关注的细分领域及个股 - 军机等航空装备产业链：航发动力、应流股份等 [113] - 低空经济：莱斯信息、四川九洲等 [114] - 航天防务（导弹及智能弹药）产业链：航天电器、航天南湖等 [115] - 商业航天（卫星制造及卫星应用）产业链：航天智装、中国卫通等 [116] - 船舶（深海）产业链：中国船舶、中国重工等 [117] - 军事智能化：能科科技 [118] - 军工材料：铂力特、超卓航科等 [119]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是生活护理领域引领者，多元产品线夯实市场竞争力，主营业务多点开花，盈利能力持续提升，积极进行产品创新和全渠道布局，驱蚊和婴童护理系列表现强劲，线上渠道增速明显，预计将继续受益于市场需求增长及渠道优化，维持稳健增长 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本404.59百万股，总市值16,021.90百万，流通股本103.34百万股，流通市值4,092.12百万，12月最高/最低价44.00/15.80元，资产负债率7.69%，每股净资产5.25元，市盈率（TTM）51.87，市净率（PB）7.54，净资产收益率2.08% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3.00亿元，同比+32.80%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比+32.28%，主要得益于产品结构优化 [5] - 分季度看，Q1 - Q4分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81亿元，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%，Q4利润同比波动或因新品推广费用增加 [5] - 分业务看，婴童护理系列产品业务全年营收6.90亿元，同比+32.42%；驱蚊系列产品业务营收4.39亿元，同比+35.39%；精油系列产品业务营收1.58亿元，同比+7.88% [5] - 分渠道看，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%；非平台经销收入3.47亿元，同比增长39.64% [5] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年整体毛利率为58.17%，同比+1.82pct，因婴童护理和驱蚊系列产品业务毛利率上升 [5] - 费率方面，整体费用率为31.58%，同比+1.35pct，其中销售费用率28.80%，同比+2.78pct，管理费用率2.45%，同比-0.74pct，财务费用率-2.33%，同比-0.86pct，研发费用率2.66%，同比+0.17pct [5] - 净利率方面，净利率为22.77%，同比+0.89pct [5] 25Q1情况 - 25Q1实现营收2.40亿元，同比+44.00%，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元，得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入增加；毛利率57.67%，同比+1.98pct，净利率18.41%，同比-2.87pct [7] 各系列产品情况 - 驱蚊系列产品2024年收入4.39亿元，同比+35.39%，毛利率同比+3.87pct至54.18%，增长动力为创新产品推出和加强与电商平台合作，未来增长潜力大 [7] - 婴童护理系列2024年收入6.90亿元，同比+32.42%，毛利率提升至59.81%，坚持“大品牌、小品类”战略，丰富产品线，盈利能力有望进一步提升 [7] 渠道情况 - 线上渠道2024年收入9.70亿元，同比+23.80%，在多电商平台保持高市场占有率，未来将加强与电商平台深度合作，优化毛利率 [7] - 线下渠道非平台经销收入3.47亿元，同比+39.64%，经销商网络拓展和运营效率提升，线上线下协同将推动营收增长 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元、EPS分别为0.92/1.19/1.52元，对应目前PE分别为43/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1032.95|1318.18|1710.12|2131.30|2529.96| |增长率(%)|20.66%|27.61%|29.73%|24.63%|18.70%| |归属母公司股东净利润（百万元）|226.03|300.16|372.21|481.28|615.24| |增长率(%)|41.23%|32.80%|24.00%|29.30%|27.83%| |每股收益EPS(元)|0.56|0.74|0.92|1.19|1.52| |PE|70.88|53.38|43.05|33.29|26.04| [9] 公司主要业务拆分 |业务|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |婴童护理系列产品|收入（百万元）|521.24|690.24|911.11|1,138.89|1,366.67| | |yoy|33.62%|32.42%|32.00%|25.00%|20.00%| | |毛利率|58.30%|59.82%|60.00%|61.00%|62.00%| |驱蚊系列产品|收入（百万元）|324.54|439.38|593.17|771.12|925.34| | |yoy|19.20%|35.39%|35.00%|30.00%|20.00%| | |毛利率|50.32%|54.18%|56.00%|57.00%|58.00%| |精油系列产品|收入（百万元）|146.27|157.81|173.59|187.48|202.47| | |yoy|-0.05%|7.88%|10.00%|8.00%|8.00%| | |毛利率|62.71%|63.44%|64.00%|65.00%|66.00%| |其他|收入（百万元）|40.24|29.98|31.47|33.05|34.70| | |yoy|-14.30%|-25.51%|5.00%|5.00%|5.00%| | |毛利率|55.81%|49.92%|50.00%|50.00%|50.00%| [9] 财务报表与财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率数据 [10]