报告行业投资评级 - 行业评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [3] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 预计2030年半导体设备行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [6] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 各行业总结 人形机器人 - 重点推荐信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] - 核心个股组合包括信捷电气、北特科技等多家公司 [6] - 产业动态：特斯拉Optimus软硬件迭代升级，仅依靠单一神经网络可完成复杂场景任务；Figure机器人在宝马生产线连续工作20小时；小鹏计划2026年推出面向工业和商业场景的人形机器人；全球首个《人形机器人智能化分级》标准发布 [6][7][10][15] - 建议关注产业链：特斯拉链、华为链、宇树链、Figure链、1X链及细分环节领先布局企业 [6][16] 光伏、储能、锂电 - 光伏设备：N型渗透率加速提升，龙头企业竞争力加强，关注迈为股份、捷佳伟创等；产业链价格中枢下移，降本增效技术导入，钙钛矿商业化加速，关注奥特维等 [17] - 锂电设备：新技术方面，复合集流体加速渗透关注东威科技等，大圆柱渗透率提升关注联赢激光；主业拓展关注先导智能、星云股份；出口链关注杭可科技 [17] - 储能：发电侧和用户侧均有政策利好，关注星云股份、科创新源 [17] - 氢能源：看好光伏制氢和风电制氢，关注隆基绿能、亿华通等 [17] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 - 激光设备：市场格局分散，关注在锂电、光伏等高成长性行业应用，关注帝尔激光、联赢激光等 [18] - 工程机械：强者恒强，关注三一重工、恒立液压等 [18] - 半导体设备：全球市场未来十年翻倍增长，国产替代是趋势，关注中微公司、北方华创等 [18] - 自动化：刀具市场规模预计到2026年达557亿元，关注华锐精密、欧科亿 [18] - 碳中和：换电领域千亿市场规模形成，碳交易市场有望量价齐升，关注协鑫能科 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [3] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 预计2030年半导体设备行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [6] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐公司 - 信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] 核心个股组合 - 信捷电气、北特科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、五洲新春、莱斯信息、纳睿雷达、软通动力、航锦科技、华伍股份、华阳集团、万马科技、绿的谐波、埃斯顿 [6] 人形机器人产业动态 - 特斯拉更新Optimus视频，其仅依靠单一神经网络可完成各种复杂家务场景和工厂制造场景，量产计划稳步推进，软硬件能力持续进化 [6][7] - Figure发布视频，旗下机器人在宝马X3生产线上完成连续20小时轮班，且已持续数周进行10小时轮班作业，表明大模型可靠性和电池待机寿命初步实现产业化应用 [6][10] - 5月21日晚间，小鹏汽车董事长何小鹏表示，小鹏目标在2026年内推出面向工业和商业场景的人形机器人，第五代机器人将搭载图灵芯片，提高端侧算力，强化学习小模型和分段式端到端，还将复用云端基础设施提高智能水平 [6][10] - 近日，由北京人形机器人创新中心牵头制定全球首个《人形机器人智能化分级》团体标准，构建“四维五级”评价框架，为企业提供直观参照 [6][15] 人形机器人产业链关注方向 - 特斯拉链：关注三花智控、拓普集团、北特科技、鸣志电器等高确定性企业，以及汉威科技、旭升集团等迭代新方向领先布局企业 [6][16] - 华为链：关注兆威机电、埃夫特、亿嘉和、柯力传感等产业链相关企业 [6][16] - 宇树链：关注长盛轴承、奥比中光等核心供应商 [16] - Figure链：关注鸣志电器、兆威机电、绿的谐波、领益智造等前期送样接触公司 [6][16] - 1X链：关注中坚科技等总成与技术新方向相关标的 [16] - 细分环节领先布局企业：信捷电气、双林股份、国茂股份、南山智尚、恒而达等 [16] 光伏、储能、锂电行业 - 光伏设备：N型渗透率加速提升，关注迈为股份、捷佳伟创等设备龙头企业；产业链价格中枢下移，关注奥特维等受益于降本增效技术和钙钛矿商业化加速的企业 [17] - 锂电设备：关注复合集流体相关设备商东威科技、骄成超声，大圆柱渗透率提升受益的联赢激光，平台型公司先导智能，星云股份等主业拓展企业，以及杭可科技等出口链企业 [17] - 储能：发电侧和用户侧均迎来政策利好，关注星云股份、科创新源等企业 [17] - 氢能源：看好光伏制氢和风电制氢，关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等企业 [17] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源行业 - 激光设备：关注帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等深耕细分高景气赛道的激光加工设备龙头 [18] - 工程机械：关注三一重工、恒立液压、中联重科等龙头公司 [18] - 半导体设备：预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，关注中微公司、北方华创等企业 [6][18] - 自动化：刀具市场规模预计到2026年达557亿元，关注华锐精密、欧科亿等受益于行业集中度提高和进口替代的头部企业 [18] - 碳中和：关注协鑫能科等移动换电及碳交易受益标的 [18]

报告行业投资评级 - 增持 [5] 报告的核心观点 - 国内FAB短期业绩波动，但自主可控长线逻辑不变，看好中芯国际先进产线战略地位及国内FAB成长空间 [1] - 半导体设备深化自主可控，海外头部公司景气度高，国产设备导入迅速，前道设备收入高增但利润分化，后道设备业绩修复 [2][6] - 半导体材料行业整体回暖，但硅片环节仍待修复，部分基本面扎实、平台化布局全面的公司业绩亮眼 [7] 根据相关目录分别进行总结 晶圆代工：产能利用率高企，成熟制程ASP承压 - 晶圆代工厂业绩分化，台积电先进制程产能头部效应凸显，1 - 4月总收入11888.2亿新台币，同比+43.5% [1] - 中芯国际、华虹半导体产能利用率维持高位，但成熟制程面临价格压力，业绩和指引不及预期。中芯国际25Q1收入22.5亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，略低于预期；25Q1公司晶圆ASP环比 - 9.0%，预计25Q2收入环比下降4% - 6%。华虹半导体25Q1收入5.4亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%，基本符合指引预期；产能利用率满载，但8英寸晶圆面临定价压力，出现增收不增利情况 [1] 半导体设备：深化自主可控，角力先进工艺 海外头部半导体设备公司景气度观察 - 2024年全球半导体设备出货金额达1171亿美元，同比增长10.3%，前道设备增长5%，后道设备在AI和先进封装催化下强势复苏，封装设备、测试设备销售额分别同比增长25%、20% [18] - 中国大陆连续6个季度设备出货占比超35%，24Q4季度销售额下滑，全球TOP5设备公司维持高景气，中国区收入占比开始下滑 [18][19] 前道半导体设备：收入延续高增，利润出现分化 - 25Q1前道设备机构持仓占比明显下滑，收入整体维持30%左右增速，归母净利润波动较大，毛利率多数下滑 [28] - 主流前道设备2024年、25Q1合计收入分别为613.3、152.9亿元，同比+34%、+36%，前期订单加速确认，收入规模持续增长 [29] - 设备龙头北方华创2024年收入接近300亿元，2022 - 2024年收入CAGR达42.5%，2024年世界排名升至第六位，25Q1收入同比增长40% [30] - 主流前道设备2024年、25Q1合计归母净利润分别为102.2、22.7亿元，同比+15%、+29%，利润增速下滑，部分公司因研发投入利润端承压 [36] - 主流前道设备2024年、25Q1整体毛利率分别为42.3%、42.2%，同比下滑1.5pcts、1.7pcts；净利率为16.7%、14.9%，同比下滑2.8pcts、0.8pcts [41] - 主流前道设备2024年、25Q1合计研发费用分别增长43.8%、42.4%；研发费用率分别为14.2%、15.2%，中科飞测、精测电子2024年研发费用率排名居前 [41] - 主流前道设备2024年存货合计538.4亿元，同比+37.9%；合同负债164.7亿元，同比+14.9%，25Q1延续增长态势，较多国产设备已发往FAB验证调试 [42] 后道半导体设备：下游景气度修复，先进封装需求旺盛 - 下游封测行业景气度回暖，叠加AI对先进封装的催化，A股后道设备板块业绩修复 [6] - 主流后道设备2024年、25Q1合计营业收入分别为63.5、14.5亿元，同比+49%、+34%；合计归母净利润分别为8.7、2.3亿元，同比+54%、+231% [6] 半导体材料：行业整体回暖，硅片环节仍待修复 - 22家主要半导体材料公司2024年、25Q1合计收入分别为406.9、109.6亿元，同比+22%、+21%，2024年收入恢复增长，部分基本面扎实、平台化布局全面的公司增速较快 [52] - 22家主要半导体材料公司2024年、25Q1合计归母净利润分别为32.4、10.9亿元，同比 - 18%、+32%，2024年行业利润下滑受硅片环节拖累，剔除硅片环节后，2024年、25Q1行业利润同比+23%、+29% [54]

经济数据表现 - 2025年4月社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%，必选消费品增速平稳，家电等受益行业占比提升至14.4%[1] - 2025年4月固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资 -11.3%[2] 经济形势分析 - 4月经济受贸易争端影响，工业增加值、制造业投资和出口增速环比下滑，但幅度可控，体现经济韧性[2] - 4月社零略有回落，补贴支撑消费明显，后续内需修复存疑；楼市刺激效应趋缓，5月降公积金利率，政策效果尚待观察[2] 政策情况 - 5月7日央行降准降息后，5月20日1年期与5年期LPR分别下调至3%和3.5%，主要银行也下调存款利率[3] - 随着关税风险减弱，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降，5 - 7月经济走势决定下半年政策是否再度加力[3] REITs市场情况 - 截止5月23日，中证REITs指数 +1.19%，中证REITs全收益 +1.20%，表现强于上证指数的 -0.57%、南华商品指数的 -0.50%和中证全债的 +0.08%[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅有7个为正，2个为负，交通基础设施板块周度涨幅2.62%最大，市政设施板块周度跌幅0.33%最大[9] - 近一周市场流动性上升，周内市场日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%；日均换手率录得0.86%，较上周均值的0.69%上行[9] 风险提示 - 中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；国际地缘格局超预期变动[9]

报告行业投资评级 - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [28] 报告的核心观点 - 投资主线为游戏版号节奏稳中提速，AI 与出海共振驱动成长 [17] - 游戏版号稳定发放节奏延续，行业监管环境持续优化，供给端显著改善，利于优质内容推新，带动板块回暖，版号结构反映“跨端融合 + 精品化”方向 [17] - 游戏公司业绩稳健增长，板块估值中枢有望修复，A股 头部游戏公司 2025 年动态 PE 处于历史底部，部分公司高分红，具备配置性价比 [18] - AI 加速赋能游戏内容生产，在多环节降本增效，未来有望拓展更多中后台场景，优化产业链结构 [20] - 国产 3A 产品能力验证，出海增长趋势明确，中国游戏厂商有望在海外构建差异化竞争力 [20] - 游戏行业 2025 年进入新发展阶段，短期政策稳定，中期 AI 提效，长期全球化红利打开空间，当前板块估值仍具性价比，建议关注内容端升级 +AI 提效和内容出海两条主线 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.05.19 - 2025.05.23） - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第 25，各基准指数周涨跌幅为沪深 300（ - 0.18%）、深证成指（ - 0.46%）、上证指数（ - 0.57%）、创业板指（ - 0.88%）、社会服务（ - 1.60%） [4] - 子行业涨跌幅排名为体育Ⅱ（2.25%）、酒店餐饮（ - 1.22%）、教育（ - 1.35%）、旅游及景区（ - 1.76%）、专业服务（ - 1.78%） [4] - 个股涨跌幅排名前五为安车检测 (11.05%)、科德教育 (8.02%)、安邦护卫（4.91%）、ST 明诚（4.78%）、中科云网（4.60%）；后五为信测标准 ( - 7.45%）、苏试试验 ( - 7.07%)、国义招标（ - 6.20%）、丽江股份（ - 5.71%）、钢研纳克（ - 4.99%） [4] 行业新闻动态 - 国家发改委将稳妥推进低空旅游、航空运动等发展，遵循相关原则，加强安全治理，打击“黑飞”行为 [22] - 新加坡旅游局推出“反正好玩”主题，为中国游客打造定制化体验，今年有多个新酒店、餐厅及景点落地 [22] - 文化和旅游部发布 6 项行业标准，完善旅游行业多领域技术规范，提升服务品质和数字化转型 [23] - 商务部、国家发展改革委修订发布《餐饮业促进和经营管理办法》，突出促进导向，明确反食品浪费要求等 [24] - 国内体育赛事注重提升观赛体验，拉动体育消费，体育消费具有可持续性和增长空间 [26]

| 涨幅前 五 | 雪榕生物 | 保龄宝 | *ST 绿康 | 华绿生物 | 正虹科技 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 20.7% | 12.1% | 11.7% | 6.8% | 6.6% | | 跌幅前 | 秋乐种业 | 欧福蛋业 | 傲农生物 | 金河生物 | 西王食品 | | 五 | -12.1% | -10.9% | -8.7% | -8.1% | -7.7% | ◆ 资料来源：iFinD，中航证券研究所整理 ◆ ◆ 1 [证券研究报告] 弗列加特获猫干粮品牌成交全额排行榜 No.8 和猫零食/猫湿粮品牌成交全额排行榜 No.7。中宠股份旗下品牌顽皮获猫零食/猫湿粮品牌成交全额排行榜 No.5，中宠旗下品 牌 ZEAL、顽皮、领先分别获狗零食/猫湿粮品牌成交全额排行榜 No.4、No.5、No.8。 宠物品牌 618 成交同比表现强劲,关注销售进展对宠物食品板块的催化。我们认 为,宠物经济是行业重要趋势性机会,宠物食品消费规模大且望保持较高速增长,随着 头部国货宠物食品企业进一步开疆拓土,并在自主品牌建设战略推进下,提高占有率和 盈利能力,具备 ...

报告行业投资评级 - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [40] 报告的核心观点 - 2025 年 ASCO 年会将于美国芝加哥当地时间 5 月 30 日 - 6 月 3 日举行，国内药企将发布创新研究成果，展现创新实力 [6][36] - 建议关注具备高质量创新能力的公司，如恒瑞医药、信达生物等 [7][19][37] - 坚定看好创新药投资价值，建议围绕创新药及产业链、高端医疗器械等布局，挖掘二线蓝筹 [7][37] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.05.17 - 2025.05.24） - 本期上证指数收于 3348.37，下跌 0.57%；沪深 300 指数收于 3882.27，下跌 0.18%；中小 100 指数收于 3882.27，上涨 0.62% [1][36] - 申万医药行业指数收于 7533.02，上涨 1.78%，在申万 31 个一级行业指数中涨跌幅排名居第 1 位 [1][36] - 中药、医药商业等细分行业周涨跌幅分别为 0.19%、1.15%等 [1][12] - 列出了本期个股及科创板个股的表现，如三生国健本期涨跌幅 99.96%等 [15][17] 美国临床肿瘤学会(ASCO)年会即将召开，国内创新药企群星闪耀 - 国内药企将在 ASCO 年会上发布创新研究成果，多个国产创新药分子将有数据读出 [6][19][36] - 列举了信达生物、迪哲医药等公司在 ASCO 年会的报告信息 [20][21][22] 行业重要新闻 - 三生制药与辉瑞围绕 PD - 1/VEGF 双抗药物签署全球许可协议，获 12.5 亿美元预付款，最高 48 亿美元阶段性付款 [1][2][31] - 5 月 22 日三款国产 1 类创新药获批上市，分别为众生药业昂拉地韦片、加科思与艾力斯戈来雷塞、恒瑞医药瑞格列汀二甲双胍片 [2][32] - 5 月 23 日恒瑞医药 H 股在港交所挂牌上市，全球发售 224,519,800 股，募集资金净额约 97.47 亿港元 [6]

市场指数 - 上证指数为3380.8214，沪深300为3907.1992，深证成指为10186.4478[1] 社融情况 - 2025年4月社融增量1.16万亿元，略低于预期1.26万亿元，存量增速8.7%，较3月升0.3PCTS[7] - 4月社融增量同比多增1.22万亿元，但排除低基数和财政靠前发力因素后不强，较过去5年同月均值低2512亿元[8] - 4月政府债融资同比多增1.07万亿元，占社融增量同比多增额度87.7%，新增人民币贷款同比多减2465亿元，仅为近5年同月均值11%[8] 货币增速 - 2025年4月M2增速8.0%，较上月升1.0PCTS，M1增速1.5%，较上月降0.1PCTS，M1 - M2剪刀差下行[15] - M2同比增速提升因去年同期低基数和今年4月非银金融企业存款同比多增1.9万亿元[15] - M1同比增速下降可能源于单位活期存款中去除企业存款部分，或与政府部门化债减少活期存款有关[16]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人进入量产元年，产业大趋势启动，建议关注国内外头部人形机器人产业链，如特斯拉链、华为链等 [20] - 光伏设备渗透率加速提升，头部企业竞争力强化，关注相关龙头公司；锂电设备新技术带来新需求，推荐关注相关设备商；储能受政策利好推动全所发展，关注相关企业；氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注相关公司 [21] - 激光设备关注其在锂电、光伏等成长性行业的大规模应用，工程机械关注龙头公司，半导体设备关注国产化需求，自动化关注头部企业成长机遇，碳利关注相关受益标的 [22] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐 - 信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] 重点跟踪行业 - 人形机器人 - 本周人形机器人产业动态丰富，特斯拉发布Optimus跳舞视频，在建产线月产能1000台，计划第二条产线月产能10000台；华为与优必选、越疆科技与腾讯云签署合作协议；松延动力发布仿生机器人小诺，江苏雷利推出新一代灵巧手等产品 [6][7][14] - 到2030年全球人形机器人累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、宁德时代链、三花链、小米链等，以及细分环节领先布局企业 [20] 重点跟踪行业 - 光伏、储能、锂电 - 光伏设备渗透率加速提升，龙头企业竞争力增强，产业链价格中枢下移，关注降本增效技术及相关企业 [21] - 锂电设备新技术带来新需求，从新技术、主业拓展、出海链等角度选择公司，推荐关注相关设备商 [21] - 储能发电侧和用电侧均迎来政策利好，推动储能全面发展，关注相关企业 [21] - 氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注相关公司 [21] 重点跟踪行业 - 工程机械、半导体设备、自动化、碳利 - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等行业的大规模应用，关注相关龙头企业 [22] - 工程机械关注龙头公司 [22] - 半导体设备市场规模增长，国产化需求待提升，建议关注相关企业 [22] - 自动化市场规模预计到2026年达557亿元，伴随行业集中度提高和进口替代，头部企业有成长机遇，建议关注相关企业 [22] - 碳利预计千亿市场规模正在形成，关注移动预电及碳交易受益标的 [22]

2025年05月17日 证券研究报告|策略研究|策略点评 作者 董忠云 分析师 SAC 执业证书：S0640515120001 联系电话:010-59562478 邮箱：dongzy@avicsec.com 符肠 分析师 SAC 执业证书：S0640514070001 联系电话:010-59562469 邮箱:fuyyjs@avicsec.com 庞晨 研究助理 SAC 执业证书:S0640124040009 联系电话: 邮箱:pangc@avicsec.com 王警仪 研究助理 SAC 执业证书：S0640123090015 联系电话: 邮箱：wangjybj@avicsec.com 杨子萌 SAC 执业证书:S0640124060008 联系电话: 邮箱:yangzm@avicsec.com 相关研究报告 中航策略周报:《中美关税战或进入拉锯战 阶段,沿政策发力方向布局》 中航策略周报:《二季度国内对冲政策有望 提速,沿政策发力方向布局》 中航策略周报:《强化底线思维,谋定而后 动,哑铃风格有望回归》 中航策略周报:《4月政治局会议临近,政策 博弈线索有哪些》 中航策略周报:《复盘上轮贸易摩擦,本轮 中方 ...