报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.42倍，具备估值修复潜力 [1] - 券商自营业绩有望保持增长性，看好券商成长空间 [1] - 在资本市场持续向好的背景下，预计券商自营业务收入将延续增长态势 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [3] - 保险板块净利润同比增幅显著，反映出整体盈利能力的持续提升 [8] 券商业务表现 - **市场表现**：本期（2025.11.3-2025.11.7）券商II指数下跌0.72%，跑输沪深300指数1.54个百分点，跑输上证综指1.80个百分点 [1] - **自营业务**：前三季度，43家上市券商实现自营业务收入1878.19亿元，同比增长41.28%，占主营收的44.55%，为最大收入来源 [2] - **经纪业务**：本周A股日均成交额20123亿元，环比下降13.64%；日均换手率3.64%，环比下降0.22个百分点，市场活跃度下滑 [12] - **投行业务**：截至2025年11月7日，年内股权融资规模达9583.78亿元，其中IPO募资938亿元，增发募资8069亿元（含再融资2488亿元） [14] - **债券承销**：截至2025年11月7日，券商累计主承债券规模133251.85亿元；2025年10月单月债券承销规模达11171.01亿元，同比增长18.36%，环比下降28.69% [14] 重点券商自营业务收入 - 中信证券自营业务收入316.03亿元，同比增长45.88% [2] - 国泰君安自营业务收入203.70亿元，同比增长90.11%，增幅显著主要受益于与海通证券合并 [2] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券自营业务收入分别为120.81亿元、119.33亿元、109.66亿元、102.23亿元 [2] 保险行业表现 - **市场表现**：本期（2025.11.3-2025.11.7）保险II指数上涨1.25%，跑赢沪深300指数0.42个百分点，跑赢上证综指0.16个百分点 [8] - **财险公司业绩**：前三季度，86家财险公司合计实现保险业务收入1.37万亿元，同比增长4.0%；合计实现净利润778.27亿元，同比增长53.1% [8] - **头部财险公司**：人保财险、平安产险、太保产险保险业务收入均超千亿元，分别为4447.32亿元、2565.79亿元、1596.83亿元 [8] - **行业保费收入**：2025年9月，全行业实现原保险保费收入52145.77亿元，同比增长8.76%；其中财产险业务保费收入11250.32亿元（+3.74%），人身险原保费收入40895.45亿元（+10.23%） [28] - **行业资产规模**：截至2025年9月末，保险行业总资产40.40万亿元，环比增长0.71%，同比增长15.42% [28] 行业动态与政策 - **券商行业政策**：2025年11月7日，证监会公布《证券结算风险基金管理办法》，自12月8日起施行，主要修订内容包括调整计收范围和交纳比例等 [34] - **资本市场开放**：2025年11月4日，中国证监会副主席李明表示，证监会将系统谋划推出更多有力度的开放举措 [35] 重点公司公告 - **方正证券**：股东中国信达拟减持不超过8232.10万股，约占公司总股本的1.00% [36] - **财达证券**：获证监会同意向专业投资者公开发行面值总额不超过60亿元的公司债券 [36] - **财通证券**：2025年前三季度利润分配方案为每10股派发现金红利0.60元（含税），合计派发现金红利2.76亿元，占前三季度归母净利润的13.55% [37] - **西部证券**：截至2025年10月31日，公司借款余额升至487.49亿元，累计新增借款117.51亿元，占上年末净资产比例为40.50% [37] - **中信证券**：境外间接子公司发行600万美元中期票据，发行后在该中票计划下已发行票据本金余额合计27.17亿美元 [38]

市场环境与近期表现 - 沪指在4000点附近高位震荡，A股在全球主要股市回落背景下表现相对强势[2][7] - 美联储内部分歧导致12月降息预期降温，CME数据显示12月降息25个基点的概率为68.9%[2][8][9] - 中美经贸关系缓和，双方已兑现部分关税领域磋商共识，如部分商品关税从20%降至10%[9] 市场行为与估值逻辑 - 历史数据显示，每年11月起股价表现与当年业绩相关性大幅下降，与次年业绩相关性明显上升[2][10][12] - 每年11月至次年4月，股价与次年业绩的相关性持续提升，其中4月相关性平均值达0.181（18.1%）[12] - 机构因年末考核和“估值切换”机制，往往推动市场主线切换[2] 投资策略与行业建议 - 建议年末均衡配置，关注“十五五”规划新热点，如智能化、航天、新需求等领域[5] - 布局2026年业绩增速较高且估值处于历史低位的行业，如航海装备Ⅱ、贵金属、医疗服务等[6] - 军工行业在“十五五”期间被确定为战略重点，将呈现低成本化、无人化与智能化等趋势[6]

投资评级与核心观点 - 报告给予新媒股份（300770）投资评级为“买入”[1] - 报告核心观点认为公司主业增长韧性足，高比例分红筑牢盈利信心[1] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为1578.76百万元，同比增长3.63%[6][8] - 2025年预计营业收入为1653.67百万元，同比增长4.74%[6][8] - 2024年归属母公司股东净利润为657.86百万元，同比下降7.04%[8] - 2025年预计归属母公司股东净利润为700.05百万元，同比增长6.41%[8] - 2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为3.07元、3.25元、3.43元[7][8] - 2025-2027年预计市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍[7][8] 业务板块分析 - 2025年IPTV业务收入预计为4.14百万元，同比下降1.08%[5][7] - 2025年OTT业务收入预计为3.41百万元，同比增长12.80%[5][7] - 2025年上半年IPTV业务收入为2.37百万元，同比增长23.68%[5] - 2025年上半年OTT业务收入为1.05百万元[5] - 2025年公司毛利率预计为50.43%，较2024年提升0.23个百分点[8] 运营与市场数据 - 2025年上半年公司APP月活跃用户数为2771万，同比增长14.74%[5] - 2025年公司分红比例预计为48.75%[5] - 2025年公司净资产收益率（ROE）预计为18.69%[8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，预期未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [69] 核心观点 - 生猪养殖板块存中长期配置价值，应重视具备养殖经营管理成本优势的标的 [7] - 种业振兴政策持续推进，生物育种商业化落地有望加速行业扩容和格局重塑 [16] - 宠物食品行业增长趋势明确，国产品牌战略推进及全球化布局支撑长期逻辑 [17] 市场行情回顾 - 报告期内（2025年10月25日至2025年11月01日），申万农林牧渔行业指数上涨1.99%，在31个一级行业中排名第6位 [19] - 二级板块中，种植业、农产品加工、饲料、畜禽养殖、动物保健本期分别上涨1.78%、1.64%、1.24%、1.47%、0.59%，渔业下跌1.26% [19][20] 养殖产业动态 - 9月样本上市猪企生猪销量共计1297.70万头，环比下跌7.13%，但10家猪企出栏量环比上涨，其中神农集团、天邦食品涨幅分别为37.6%和15.7% [8][9] - 9月生猪出栏均价为13.03元/公斤，环比下跌6.02%；出栏均重为101.26公斤/头，环比上升0.62% [8][9] - 截至10月31日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-89.33元/头和-179.72元/头，行业处于亏损区间 [8] - 2025年第三季度，SW生猪板块上市公司中盈利7家，亏损5家；牧原股份、温氏股份单季归母净利润分别为60.39亿元和17.81亿元 [7] - 建议关注具备成本优势的规模养殖集团如牧原股份、温氏股份，以及具有成长潜力的巨星农牧、神农集团、华统股份等 [7][11] 动保板块观点 - 动保行业有望随养殖经营改善而复苏，行业竞争优化推动集中度提升 [12] - 宠物兽药国产替代加速以及非洲猪瘟疫苗审批推进为国内动保企业带来市场空间潜力 [12] - 建议关注非瘟疫苗研发头部企业生物股份、中牧股份，以及研发创新优势企业瑞普生物、普莱柯、金河生物等 [12] 种植产业供需 - 根据USDA对2025/26年度预测，全球小麦消费量增加500万吨至8.145亿吨，期末库存增加400万吨至2.641亿吨 [13] - 全球稻米供应量创纪录达7.295亿吨，期末库存增加60万吨至1.873亿吨 [14] - 全球玉米库存为2.814亿吨，减少110万吨；全球大豆产量减少50万吨至4.259亿吨，期末库存减少90万吨至1.24亿吨 [14][15] - 种业振兴行动方案持续推进，生物育种商业化落地有望使优势企业受益，建议关注隆平高科、大北农、登海种业等 [16] 宠物产业展望 - 预计到2026年，中国宠物主粮、营养品、零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25% [17] - 国产品牌头部化趋势明显，部分企业积极推进全球化战略以应对风险并拓展市场 [17] - 建议关注国内宠物食品领跑者乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [18] 重要行业资讯 - 农业农村部部署农产品质量安全全链条监管工作，聚焦绿色转型、农兽药管理、执法监管和部门协同 [21] - 中国重启美国大豆采购，中粮集团购入约18万吨，但整体进口节奏仍放缓，当前压榨商每加工一吨大豆亏损约180元 [22][24] - 2024年中国宠物食品行业发展总指数达124.05点，近四年年均复合增长率7.4%；猫粮以53.8%份额主导电商市场，2024年零售额突破150亿元 [25] 重点公司动态 - 牧原股份前三季度净利润147.79亿元，同比增长41.01%；总负债压降97.96亿元，生猪养殖成本降至11.6元/公斤 [26] - 正邦科技前三季度营收增长82.58%，但净利润同比下降97.25%，计提资产减值准备合计3.96亿元拖累业绩 [27] - 新希望六和发行5亿元乡村振兴科技创新债券，票面利率1.80% [28][29] - 海大集团拟斥资10亿至16亿元回购股份，用于注销减资及员工激励 [30] 农产品价格数据 - 大豆现货价周环比持平，期货价格周环比上涨5.14% [31][45] - 豆粕现货价周环比上涨1.30%，期货价格周环比上涨3.00% [31][46] - 玉米现货价周环比下跌0.38%，期货价格周环比下跌0.24% [34] - 小麦现货价周环比上涨0.92% [34][36]

投资评级 - 行业投资评级为“增持” [3] 核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.43倍，位于2020年以来的50分位点附近，处于历史低位 [1] - 券商各业务业绩均有增长，其中经纪和自营业务是业绩增长的主要推动项，主要受益于市场交易活跃度显著改善和两融余额持续攀升并创下新高 [2] - 展望全年，资本市场预计将保持稳步向上趋势，券商业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提高行业集中度和形成规模效应 [6] - 保险板块得益于监管政策引导及公司主动转型，各公司持续深化寿险业务转型，优化产品结构，推动新业务价值实现同比正增长，财产险业务综合成本率也得到进一步管控 [8] - 保险资产端方面，五大上市险企积极把握市场机遇，稳步加大权益类资产配置力度，投资收益表现良好，为整体盈利提供了有力支撑 [8] 市场表现与券商业绩 - 报告期内非银金融(申万)指数下跌0.46%，券商Ⅱ指数下跌0.53%，保险Ⅱ指数下跌0.89% [1] - 43家上市券商三季报披露完毕，共计实现总营业收入4216.23亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润1692.54亿元，同比增长62.41% [2] - 分业务看，43家上市券商实现经纪业务收入1125.40亿元，同比增长67.92%，投行业务收入252.87亿元，同比增长15.51%，资管业务收入333.02亿元，同比增长2.34%，自营业务收入1878.19亿元，同比增长41.28% [2] - 中信证券实现营业收入558.15亿元，同比增长20.96%，归母净利润231.59亿元，同比增长37.86%，保持行业领先地位 [2] - 国泰君安实现营业收入458.93亿元，同比增长58.24%，归母净利润220.74亿元，同比增长131.80% [2] - 共有5家券商净利润超百亿元，分别为中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券 [2] 保险业绩 - A股5家上市险企三季报披露完毕，前三季度共计实现归属于母公司股东的净利润4260.39亿元，同比增长33.5% [8] - 中国人寿实现归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，归母净利润和同比增长率皆位于A股上市险企首位 [8] - 中国人寿前三季度实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，其中新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4% [8] - 中国人保旗下的人保寿险实现保险服务收入197.86亿元，同比增长18.2%，实现净利润139.74亿元，新业务价值可比口径同比增长76.6% [8] 行业动态与公司公告 - 中国证监会主席吴清发表署名文章，明确了“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 [36] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》公开征求意见，旨在突出基准对产品的表征作用，强化基准对投资的约束作用 [36] - 华泰证券第三季度实现营业收入271.29亿元，同比增长12.55%，归属于上市公司股东的净利润为127.33亿元，同比增长1.69% [33] - 中信建投第三季度实现营业收入172.89亿元，同比增长31.25%，归属于母公司净利润70.89亿元，同比增长64.95% [34][37] - 国泰海通第三季度实现营业收入458.92亿元，同比增长101.6%，归属于母公司净利润220.74亿元，同比增长131.8% [38] - 广发证券第三季度实现营业总收入107.66亿元，同比增长51.82%，归属于上市公司股东的净利润44.65亿元，同比增长85.86% [38] - 中金公司第三季度实现营业收入79.3亿元，同比增长74.78%，归属于母公司股东的净利润达22.36亿元，同比增长254.93% [39] - 中国人保第三季度实现营业总收入5209.90亿元，同比增长10.9%，归属于母公司股东的净利润468.22亿元，同比增长28.9% [40] - 中国太保第三季度实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1%，归属于母公司股东的净利润457.00亿元，同比增长19.3% [41] 投资建议 - 建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [6] - 建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 券商三季报披露完毕，业绩增长持续性增强，板块具备估值修复潜力 [1][2] - 资本市场预计将保持稳步向上趋势，券商业绩增长的可持续性有望增强 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提高行业集中度和形成规模效应 [6] - 保险板块得益于监管政策引导及公司主动转型，负债端业务质量持续改善，资产端投资收益表现良好，为整体盈利提供支撑 [8] 证券行业表现与业绩总结 - 本期券商Ⅱ指数下跌0.53%，跑输沪深300指数0.10个百分点，跑输上证综指0.64个百分点 [1] - 当前券商板块PB估值为1.43倍，位于2020年50分位点附近，处于历史低位 [1] - 43家上市券商三季报披露完毕，共计实现总营业收入4216.23亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润1692.54亿元，同比增长62.41% [2] - 分业务看，经纪业务收入1125.40亿元（+67.92%），投行业务收入252.87亿元（+15.51%），资管业务收入333.02亿元（+2.34%），自营业务收入1878.19亿元（+41.28%） [2] - 经纪和自营业务是业绩增长的主要推动项，受益于市场交易活跃度显著改善和两融余额持续攀升 [2] - 共有5家券商净利润超百亿元，头部券商盈利规模优势显著，包括中信证券（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元）、华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）、广发证券（109.34亿元） [2] - 建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [6] 保险行业表现与业绩总结 - 本期保险Ⅱ指数下跌0.89%，跑输沪深300指数0.46个百分点，跑输上证综指1.00个百分点 [7] - A股5家上市险企三季报披露完毕，前三季度共计实现归母净利润4260.39亿元，同比增长33.5% [8] - 中国人寿实现归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，其归母净利润和同比增长率均位列A股上市险企首位 [8] - 负债端方面，中国人寿前三季度实现总保费6696.45亿元（+10.1%），新单保费2180.34亿元（+10.4%）；人保寿险实现保险服务收入197.86亿元（+18.2%），新业务价值可比口径同比增长76.6% [8] - 资产端方面，五大上市险企积极把握市场机遇，稳步加大权益类资产配置力度，投资收益表现良好 [8] - 建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强的险企，如中国平安、中国人寿 [9] 行业动态与公司公告摘要 - 中国证监会主席吴清发表文章，明确"十五五"时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 [36] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》公开征求意见，旨在强化基准对投资的约束和作用 [36] - 华泰证券三季度实现营业收入271.29亿元（+12.55%），归母净利润127.33亿元（+1.69%） [33] - 中信建投三季度实现营业收入172.89亿元（+31.25%），归母净利润70.89亿元（+64.95%） [34][37] - 国泰海通三季度实现营业收入458.92亿元（+101.6%），归母净利润220.74亿元（+131.8%） [38] - 广发证券三季度实现营业总收入107.66亿元（+51.82%），归母净利润44.65亿元（+85.86%） [38] - 中金公司三季度实现营业收入79.3亿元（+74.78%），归母净利润22.36亿元（+254.93%） [39] - 中国人保三季度实现营业总收入5209.90亿元（+10.9%），归母净利润468.22亿元（+28.9%） [40] - 中国太保三季度实现营业收入3449.04亿元（+11.1%），归母净利润457.00亿元（+19.3%） [41]

投资评级 - 行业投资评级为增持，并维持该评级 [3] 核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.43倍，位于2020年以来的50分位点附近，处于历史低位 [1] - 券商各业务业绩均有增长，其中经纪和自营业务是业绩增长的主要推动项，主要受益于市场交易活跃度显著改善和两融余额持续攀升并创下新高 [2] - 展望全年，资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提高行业集中度，形成规模效应 [6] - 保险板块负债端得益于监管政策引导及公司主动转型，新业务价值实现同比正增长，财产险业务综合成本率得到进一步管控，承保盈利能力稳步提升 [8] - 保险资产端方面，上市险企积极把握市场机遇，加大权益类资产配置力度，投资收益表现良好，为整体盈利提供了有力支撑 [8] 券商业务表现 - 43家上市券商三季报披露完毕，共计实现总营业收入4216.23亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润1692.54亿元，同比增长62.41% [2] - 经纪业务收入1125.40亿元，同比增长67.92% [2] - 投行业务收入252.87亿元，同比增长15.51% [2] - 资管业务收入333.02亿元，同比增长2.34% [2] - 自营业务收入1878.19亿元，同比增长41.28% [2] - 共有5家券商净利润超百亿元，头部券商盈利规模优势显著 [2] - 中信证券实现营业收入558.15亿元，同比增长20.96%，归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [2] - 国泰君安实现营业收入458.93亿元，同比增长58.24%，归母净利润220.74亿元，同比增长131.80% [2] 保险业务表现 - A股5家上市险企三季报披露完毕，前三季度共计实现归属于母公司股东的净利润4260.39亿元，同比增长33.5% [8] - 中国人寿实现归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，归母净利润和同比增长率皆位于A股上市险企首位 [8] - 中国人寿前三季度实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，其中新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4% [8] - 中国人保旗下的人保寿险实现保险服务收入197.86亿元，同比增长18.2%，实现净利润139.74亿元，新业务价值可比口径同比增长76.6% [8] 行业动态与公司公告 - 中国证监会主席吴清发表文章，明确了"十五五"时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 [36] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》公开征求意见，规则突出基准对产品的表征和约束作用 [36] - 华泰证券第三季度实现营业收入271.29亿元，同比增长12.55%，归属于上市公司股东的净利润为127.33亿元，同比增长1.69% [33] - 中信建投第三季度实现营业收入172.89亿元，同比增长31.25%，归属于母公司净利润70.89亿元，同比增长64.95% [34][37] - 国泰海通第三季度实现营业收入458.92亿元，同比增长101.6%，归属于母公司净利润220.74亿元，同比增长131.8% [38] - 广发证券第三季度实现营业总收入107.66亿元，同比增长51.82%，归属于上市公司股东的净利润44.65亿元，同比增长85.86% [38] - 中金公司第三季度实现营业收入79.3亿元，同比增长74.78%，归属于母公司股东的净利润达22.36亿元，同比增长254.93% [39] - 中国人保第三季度实现营业总收入5209.90亿元，同比增长10.9%，归属于母公司股东的净利润468.22亿元，同比增长28.9% [40] - 中国太保第三季度实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1%，归属于母公司股东的净利润457.00亿元，同比增长19.3% [41] 市场表现 - 本期非银(申万)指数下跌0.46%，行业排名25/31，券商Ⅱ指数下跌0.53%，保险Ⅱ指数下跌0.89% [1] - 上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50% [1] - 证券板块本周下跌0.53%，跑输沪深300指数0.10个百分点，跑输上证综指0.64个百分点 [1] - 保险板块本周下跌0.89%，跑输沪深300指数0.46个百分点，跑输上证综指1.00个百分点 [7]

投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.48倍，位于2020年以来的40分位点附近，处于历史低位 [1] - 两融余额达到2.45万亿元，创历史新高，占A股流通市值2.55%，占A股成交额11% [2] - 伴随资本市场扩容与交投活跃度提升，券商板块正迎来重要的战略配置机遇 [2] - 在中长期资本市场向好趋势明确的背景下，券商业务的深度与广度预计将进一步拓展，业务结构和估值均具备中长期增长空间 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [3] - 保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况需根据债券市场、权益市场及房地产市场表现判断 [8] 市场表现 - 本期（2025.10.20-2025.10.24）非银（申万）指数上涨2.02%，券商Ⅱ指数上涨2.05%，保险Ⅱ指数上涨1.85% [1] - 同期上证综指上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05% [1] - 个股涨幅前五为：瑞达期货（+14.31%）、九鼎投资（+11.27%）、哈投股份（+10.96%）、中国人寿（+8.75%）、国盛金控（+7.01%） [1] - 个股跌幅前五为：海德股份（-4.49%）、广发证券（-1.32%）、中油资本（-1.14%）、海南华铁（-0.85%）、东方证券（-0.79%） [1] 证券行业要点 - 截至10月24日，融资余额达2.43万亿元，占流通市值2.53%，融资买入额占A股成交额比重为10.95% [2] - 浙商证券将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元，华林证券也上调了信用业务规模上限 [2] - 当前A股市值已突破100万亿元，为券商各业务线打开了广阔的长期成长空间 [2] - 市场交易活跃度显著改善，前三季度全市场日均成交额同比大幅增长 [2] - 建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券 [6] 保险行业要点 - 2025年前三季度，共有15家保险资管机构登记资产支持计划66只，登记规模合计2745.78亿元，同比增长25.1% [7] - 在利率中枢下行环境中，资产支持计划因现金流稳定、期限较长、风险水平显著低于权益类资产，逐渐成为险资配置的重要方向 [7] - 已登记产品的基础资产类型呈现多元化，涉及普惠金融、基础设施收费收益权、金融租赁和供应链资产等 [7] - 长期来看，险资对ABS产品的配置比例有望从当前的“重要方向”逐步提升至“核心资产”之一 [7] - 建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 行业数据与动态 - 2025年8月，全行业共实现原保险保费收入47,998.82亿元，同比增长9.63% [26] - 其中，财产险业务原保险保费收入10,000.13亿元，同比增长3.65%；人身险原保费收入37,998.68亿元，同比增长11.32% [26] - 中国人民银行党委会议提出构建科学稳健的货币政策体系，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [32] - 中国证监会党委会议强调着力增强资本市场韧性和抗风险能力，提高制度包容性、适应性，提升监管执法有效性和震慑力 [33] - 多家券商发布融资相关公告，如中国银河发行40亿元短期融资券，中信证券境外子公司发行票据，招商证券获准发行不超过300亿元次级公司债券等 [34][35][36]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1] 报告核心观点 - 投资主线：离岛免税政策迎结构性扩容，品类与客群拓展驱动消费升级 [16] - 政策调整围绕品类边界、适用客群、提货方式等核心要素实现全方位升级，旨在扩大政策效应，支持海南自由贸易港建设 [16] - 免税品类扩容新增“宠物用品”、“可随身携带的乐器”等，并将“家用空气净化器”拓展为“小家电”，“穿戴设备”扩展为“电子消费产品”，紧贴智能家居、科技潮玩与品质生活趋势 [16] - 政策新增“离岛且离境旅客”享受免税额度，实现“离岛免税”与“离境免税”融合，为封关运作提供现实验证 [17] - “视同出口”机制将特定国产商品纳入免税渠道并享受退（免）税政策，促进国货出海，为封关后贸易便利化积累经验 [17] - 政策首次允许“离岛且离境旅客”包含海南居民享受免税额度，并取消购物次数限制，拓展免税市场基数，激活本地消费潜能 [19] - 投资建议重点关注：中国中免、王府井、海汽集团、海南发展、凯撒旅业 [20] 市场行情回顾 (2025.10.13-2025.10.17) - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第11位，周涨跌幅为-1.72% [9][14] - 各基准指数周涨跌幅：上证指数-5.71%，沪深300指数-2.22%，创业板指-4.99%，科创50指数-1.47%，社会服务(申万)指数-1.72% [14] - 社会服务(申万)子行业周涨跌幅表现：涨跌幅分别为-0.17%、-0.66%、-0.76%、-1.93%、-2.01% [14] - 本周社会服务行业个股涨幅前五名分别为：13.99%、11.17%、9.49%、7.19%、7.08% [14] - 本周社会服务行业个股跌幅前五名分别为：-15.99%、-11.22%、-9.57%、-8.30%、-6.25% [14] 行业新闻动态 - 旅游淡季开启，错峰游年轻群体成主力，80后、90后用户占比接近六成 [21] - 国考报名开始，拟招录3.81万人，招录年龄放宽 [21] - 9月份中国电商物流指数为112.7点，较上月上升0.4点，再创年内新高；电商物流总业务量指数为132.5点，较上月上升1.1点 [22] - 前三季度税收数据显示新质生产力加快培育：高技术产业销售收入同比增长15.2%，装备制造业销售收入同比增长9%，无人机制造销售收入同比增长69.8% [22] - “十四五”期间西藏与香港货物贸易进出口额达1.84亿元 [23]

进出口总体表现 - 2025年9月出口总值3258.70亿美元，同比增长8.30%，大幅超出市场预期的5.65%[2] - 2025年9月进口总值2381.20亿美元，同比增长7.40%，增速较上月提升6.10个百分点，远超市场预期的1.37%[2] - 2025年9月贸易顺差904.50亿美元，同比增长10.63%[2] 出口结构与拉动因素 - 机电产品是出口核心支撑，拉动出口增速7.68个百分点[2] - 集成电路、液晶平板显示模组、船舶、汽车和汽车底盘四类商品对出口增速拉动作用较大[2] - 肥料、集成电路、船舶和液晶平板显示模组实现量价齐升，其中肥料出口数量同比增超68%，船舶出口均价同比增21.9%[3] 出口目的地分析 - 对非洲、东亚和欧盟的出口金额对总出口同比拉动力位列前三，分别为2.66%、2.39%和1.97%[3] - 对美国出口已连续6个月同比负增长，9月拖累总出口增速4.19个百分点[3] - 2025年前9个月，东盟为第一大出口目的地，累计出口金额5366.07亿美元[3] 市场多元化成效与风险 - 非洲、东盟、欧盟等市场成为核心增长引擎，非洲对前9个月总出口拉动力最高达0.68个百分点，而对美出口拖累最大为3.78个百分点[7] - 贸易多元化战略有效对冲单一市场风险，但特朗普政府威胁对华加征100%额外关税，为11月1日后的贸易增添不确定性[9] - 中方已通过稀土管制、船舶收费等措施展开对等反制，但关税威胁可能削弱多元化战略效果并干扰企业预期[9]