市场指数 - 上证指数为2765.8066，沪深300为3231.3457，深证成指为8130.7698[1] 美国市场 - 8月非农就业人数增加14.2万，不及预期的16.1万，失业率降至4.2%[2] - 截止9月7日，市场预期9月美联储降息50BP概率为30%，主流预期11、12月各降50BP，年内降息125BP[2] - 截止9月6日，10年期美债收益率3.72%，较上周五下行19BP；两年期美债收益率3.66%，下行25BP；美元指数101.18，较上周五下行0.54%[2] 中国市场 - 截止9月6日，DR007报收1.69%，较上周五下行1BP；SHIBOR1W报收1.68%，较上周五上行3BP；逆回购净回收流动性11916亿元[2] - 金融机构平均法定存款准备金率约7%，降准有空间，降准或在三季度前中期兑现[3] - 截止9月6日，10年期国债收益率2.14%，较上周五下行3BP；1年期国债收益率1.44%，下行5BP；期限利差70.36BP，较上周五上升2.32BP[6] - 8月PMI录得49.1%，比上月下降0.3PCTS；10月起加拿大将对中国部分产品加征100%和25%附加税[6] 评级标准 - 公司投资评级分买入（相对沪深300涨幅10%以上）、持有（-10%~10%）、卖出（跌幅10%以上）[11] - 行业投资评级分增持（高于沪深300）、中性（与沪深300相若）、减持（低于沪深300）[12]

市场风格切换分析 - 近期市场出现价值风格向成长风格的切换,主要受中报业绩弱预期和经济基本面仍在磨底的影响[4][5] - 中报数据显示,代表价值风格的上证主板同比增长1.79%,表现较好;而代表成长风格的科创板和创业板业绩表现较弱[9] - 在经济仍在磨底的背景下,市场对下半年稳增长政策的预期升温,助推小盘和成长风格上涨[5] 美联储降息对A股影响 - 美联储降息前后,A股市场风格主要由国内基本面变化主导[10][11][12] - 如果国内经济稳定,流动性尚未宽松,大盘风格可能占优;如果国内经济稳定且流动性宽松,小盘和成长风格可能占优[12] - 历史上美联储降息前后,A股市场风格变化与国内经济基本面和货币政策走向密切相关[12][13][14] 投资建议 - 建议关注提振内需和自主可控两大政策方向[2] - 重点跟踪7月政治局会议政策落实、9月美国总统大选辩论、9月美联储议息会议[2] - 军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一[2][20] 风险提示 - 国内政策推行不及预期[21] - 地缘政治事件超预期[21] - 海外流动性宽松不及预期[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI PC&手机市场提振，应用端落地有望加速。英特尔在AI PC市场增长显著，预计2025年Windows AI PC市场份额达30%，2026年增长至50%；2024年AI手机出货量预计达2.342亿部，占整体手机市场19%，2028年有望扩大至9.12亿部，复合年均增长率为78.4%；ChatGPT企业版付费用户突破100万，AI技术在企业应用潜力大，应用有望伴随硬件需求加速落地。国内2024年已出现现象级产品，未来有望看到更多AI应用落地，1 - 2年内或出现主力方向 [24][25][26] - 地方政策再出台，多措并举助教育提质。全球数字教育政策应推进数字基础设施和人力资源建设；咸阳出台措施助力基础教育高质量发展；猿辅导集团将在服贸会展示创新成果；基于国内“政策利好+供给出清+业绩复苏+AI赋能”，教育行业有望“再起航” [27][30][32] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2024.09.02 - 2024.09.06） - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第7，社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 - 1.01% [1][9] - 各基准指数周涨跌幅情况：社会服务 - 1.01%、深证成指 - 2.61%、创业板指 - 2.68%、上证指数 - 2.69%、沪深300 - 2.71% [1][13] - 子行业涨跌幅排名：教育3.83%、旅游及景区3.54%、酒店餐饮1.05%、体育Ⅱ0.46%、专业服务 - 2.36% [1][15] - 个股涨跌幅排名前五：*ST开元22.06%、中国高科12.08%、祥源文旅11.86%、兰生股份11.66%、凯文教育6.38%；排名后五：国检集团 - 14.86%、建科股份 - 12.05%、国缆检测 - 8.14%、建研院 - 7.69%、谱尼测试 - 7.51% [1][16] 行业新闻动态 - 字节跳动旗下AI教育App河马爱学更名为“豆包爱学”，成为豆包产品矩阵一员 [33] - 蚂蚁集团AI金融管家“蚂小财”新版升级亮相，蚂蚁财富全新App搭载“蚂小财”Pro版上线灰测，截至2024年8月底月度活跃用户数达7000万人，45%来自三线及以下城市 [34] - 荣耀开发出全球首个基于设备端AI换脸反诈检测技术 [35] - 开学季以来，文心智能体平台上线2000多个教育类智能体，相关关键词搜索累计超19亿次，百度搜索推出系列AI教育辅助工具和服务 [35][36] - 支付宝发布AI生活管家App“支小宝”，可连接支付宝生态，通过对话办事并智能推荐专属服务 [36]

报告行业投资评级 - 国防军工投资评级为增持，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 9月2日晚中国船舶筹划换股吸收合并中国重工，引爆市场对军工行业并购和央企资产注入预期，多家中船系上市公司次日上涨 [1] - 此次“两船合并”是预期之中，前期有资产处置配置准备，是对新“国九条”的响应，能提升国防工业基础建设，助力民船行业发展 [1][2] - 军工行业或将再次迎来并购潮，政策面支持且行业自身有重组整合需求 [3] - 2024年军工行业半年报业绩不佳，但需求递延，后续有望边际反转 [4] - 军工行业处于景气大周期中的小周期，“十四五”进入攻坚阶段，可关注新质新域、军民结合领域及并购潮和市值管理下的投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 近一周行情 - 国防军工（申万）指数下跌3.15%，行业（申万）排名22/31；上证综指、深证成指、创业板指均下跌 [10] - 涨幅前五为日发精机、中光学、合众思壮、中船科技、昆船智能；跌幅前五为神宇股份、华丰科技、立航科技、捷强装备、富吉瑞 [10] 重要事件及公告 - 9月3日，中国船舶与中国重工筹划换股吸收合并；我国发射遥感四十三号02组卫星；中国船舶集团推出绿色低碳液化气体运输船船型方案并获认可证书；举行多个船舶项目合同签署仪式；空天信息产业国际生态大会开幕 [11] - 9月4日，新型火箭长征八号甲运载火箭合练箭完成发射场合练任务 [11] - 9月5日，思科瑞、国光电器董事长解除留置措施；中国深空探测实验室发布近地小行星防御任务方案与国际合作设想；国防部宣布中方将赴巴西参加多国联合演习 [11] - 9月6日，我国发射吉利星座03组卫星；可重复使用试验航天器成功返回 [12] 十年来最差中报季 - 军工上市公司收入和归母净利润同比增速中位数均负增长，预收款项与合同负债负增长，存货和应收账款及票据增速高于收入增速 [4] - 军工核心股中报收入和归母净利润增速中位数下降，行业分化加剧，船舶领域逆势增长 [4] - 军工行业走出近十年最差中报业绩，但中报情况大多在市场预期之中，“十四五”后期有望边际改善 [5] 军工三大赛道投资全景图 - 军机等航空装备产业链关注航发动力、应流股份等标的 [6] - 航天装备产业链关注航天电器、天奥电子等标的 [6] - 船舶产业链关注中国船舶、中国重工 [6] - 信息化 + 国产替代关注成都华微、振华风光等标的 [7] - 军工材料关注光威复材、中复神鹰等标的 [7] 军工并购潮是否再次来临 - 2015 - 2017年军工行业迎来第一次并购浪潮，政策支持、上市难度大、牛市诉求等是背景因素 [13] - 2024年后军工行业将再次迎来并购潮，产业发展、IPO放缓、市值管理和投资机构退出需求是原因 [13] 军工行业上市公司并购情况 - 并购分为横向、纵向、混合并购和资产注入，2015 - 2023年军工上市企业并购148起，金额885.46亿元，主要集中在资产注入和混合并购 [15][17] - 不同阶段并购方式不同，2015 - 2016年以横向和纵向并购为主，2017 - 2019年混合并购占主导，2021 - 2023年产业链并购增多 [17][19] - 民参军企业是并购买方主要构成，但并购金额占比小于央企 [28] 军工上市公司并购成与败 - 从财务指标看，并购一年后成功率约50%，三年后成功率低于50%，并购有高收益也有高风险 [31][34] - 并购成功的企业主业与标的企业有战略协同效应，失败的企业跨界大且并购盲目 [37] - 军工央企借助并购实现资产证券化及产业整合，未来并购或成主要资本运作方式 [38][44] - 民参军上市企业并购风格由切入新赛道转为产业链延伸拓展 [45] 军工行业上市公司并购应有哪些要点 - 军工行业并购需求包括产业链并购整合与新技术并购需求，产业演进不同阶段并购特点不同 [52] - 军工行业产业链规模扩大、生态圈建立、产能提升，并购核心关注点包括战略构想和规划整合，并购双方应审慎 [55][61][66] 军工行业并购趋势 - 军工行业处于景气大周期的小周期，面临降本增效和产业升级需求，竞争格局重塑、研发投入加大、数字化转型是趋势 [68][69] - 政策鼓励并购重组，预计2024年军工行业迎来新一轮并购潮，呈现新特点 [72]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级上调为"买入" [6] 报告的核心观点 投行业务龙头地位稳定，IPO 市占率显著提升 - 公司股权主承销金额行业排名第二，IPO保荐项目数量行业第一，IPO承销规模市占率由6.39%提升至10.56% [3] - 公司全品种债券主承销数量行业排名第三，债券发行数量1,099单，规模1,7822.66亿元 [3] 资管业务逆势增长，管理规模正增 - 公司资管公司资产管理规模8,108.76亿元，同比增长12.32% [4] - 南方基金和华泰柏瑞管理资产规模分别增长14.89%和21.70% [4] 经纪业务继续承压小幅下降 - 全市场股基成交额下降3.75%，公司经纪业务净收入下降16.15% [5] - 两融市场份额降低，信用业务净收入提升 [5] 自营业务为业绩下滑重要拖累 - 公司自营业务净收入下降13.83%，系公司业绩下滑的重要原因 [10] - 公司交易性金融资产、其他债权投资和其他权益工具投资规模变动较大 [10] 投资建议 - 预测公司2022-2024年基本每股收益分别为1.18元、1.35元、1.06元，上调至"买入"评级 [11] 风险提示 - 市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业务经营状况稳健 - 公司营业收入同比-0.83%至40.25亿元,主要系教辅业务、数字教材、木浆等业务收入同比增加,一般图书、文体用品等业务同比减少所致 [1] - 毛利率方面,24H1公司销售毛利率34.21%/同比+2.73%,主要系营收占比前二的主营业务毛利率提升所致(发行业务:23.60%/同比+0.75pct;出版业务:30.90%/同比+4.22pct) [1] - 费率方面,销售费用率为10.34%/同比-0.21pct,归因于数字出版的快速发展致使线上销售占比逐步提高,人工成本和发行手续费减少;管理费用率为10.97%/同比+0.38pct,主要系为人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长所致 [1] 加速构建教育出版产业新业态 - 教材发行供应方面,2024年春季中小学教材总供应超过2.23亿册,16.37亿码洋教材,春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元/+4%,教材教辅推广发行稳中有增 [2] - 教材送审方面,新时代粤版高质量教材体系下的16个学科96册义务教育教材全部通过教育部教材局审定 [2] - 营销渠道方面,推动公共阅读服务扩面下沉,建成54家"新华悦读空间",已建成揭阳岭南书院,正在有序推进澄海等8个新时代文明实践中心、岭南书院二期、云浮岭南书院等项目建设 [2] "AI+教育"新业态打造初见成效 - 公司旗下粤教翔云数字教材平台,平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生,平台已经实现与"国家中小学智慧教育平台"对接 [5] - 公司已推出喜悦AI听说、喜阅智能作文平台、"悦教智学"智慧教辅平台等多款AI产品,且部分产品功能及版本已迭代升级,公司产品能力持续提升,且已经产生收入 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别8.01/9.59/11.21亿元,EPS分别为0.89/1.07/1.25元,对应目前PE分别为13/11/10倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务架构和发展战略 - 公司明确新时期"四大业务"增长战略，包括软件与数字技术服务、计算产品与数字基础设施服务、数字能源与智算服务、智能电子等 [2] - 公司正在构建"软硬协同+自主可控"的产业闭环，加大产品、业务及研发创新投入 [7] - 公司通过布局智能制造、ICT软硬基础能力，结合生产力智能化产品，打造完整的产业链闭环，推动生产效率提升 [7] 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入125.26亿元(+45.98%)，归母净利润-1.54亿元(-176.17%)，扣非净利润-2.10亿元(-247.04%) [2] - 2024年Q2单季度实现营收70.76亿元、环比增长29.86%，归母净利润1.23亿元，业绩逐渐修复 [3] - 公司提高回款效率并严控支出管理，上半年经营活动产生的现金流量净额-3.71亿元(+57.89%)，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元 [3][6] 公司发展前景 - 公司软件与数字技术、计算产品与数字基础设施服务板块初步整合后，存在业务协同、管理提升的潜力 [2] - 公司旗下智通国际作为NVIDIA全球核心伙伴、GEFORCE产品全球第四大客户，有望深度受益于AI PC升级发展的市场增量 [2] - 公司具备了"开源鸿蒙产业化"和"产业开源鸿蒙化"的全方位能力，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为298.21亿元、330.38亿元、371.96亿元，归母净利润分别为6.79亿元、7.73亿元、10.29亿元 [9] - 公司资产负债率53.58%，较上年末增加21.45个百分点，主要系完成资产并购导致负债规模增加 [4] - 公司每股收益预计2024-2026年分别为0.71元、0.81元、1.08元，对应PE分别为47X、42X、31X [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 国联证券2024年上半年业绩不佳但Q1环比改善 并购民生证券计划稳步推进 若合并成功将增强整体竞争力 预测2024 - 2026年基本每股收益分别为0.07元、0.20元、0.25元 每股净资产分别为6.33元、6.48元、6.67元 维持“买入”评级 [1][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年上半年总营收26.23亿元（-28.27%） 归母净利润1.93亿元（-48.25%） 扣非后归母净利润1.77亿元（-47.77%） 基本每股收益0.07元（-48.27%） ROE为0.48% 较上年同期减少2.00pct [1] 各业务板块表现 - **资管业务**：2024年上半年国联证券资管开业 业务平稳过渡 受合并国联基金影响 资管业务净收入4.43亿元（+212.96%） 资管受托资金1003.17亿元（+10.07%） 公募基金（含大集合）资产规模115.59亿元（+42.99%） 集合资产规模298.97亿元（+103%） 国联基金资产管理总规模1444.56亿元 较去年末增长21.26% [1] - **经纪业务**：上半年全市场股基交易额118.46万亿（-6.26%） 公司经纪业务净收入2.74亿元（+3.06%） 逆势增长 投研部门贡献主要增量 交易单位席位租赁收入同比上涨22.07%至1.72亿元 新增客户数11.59万户 累计总客户数148.83万户 同比增长10.08% [1] - **投行业务**：2024年上半年A股股权融资市场发行节奏趋缓 市场股权融资规模1225亿元（-65%） 公司A股 IPO规模1.27亿元（-55.56%） 再融资规模2.73亿元（-41.94%） 债权融资方面 2024H1公司债权承销总金额115.17亿元（-21.95%） 共计承销33单 公司债发行数13单 承销金额133.17亿元（-23.07%） [1] - **利息净收入与两融业务**：上半年公司利息净收入 -0.34亿元（-212.97%） 两融业务净收入2.33亿元（-3.26%） 两融日均余额85.25亿元（-8.27%） 业务规模日均市占率3.33‰（-1%） 上半年买入返售金融资产0.37亿元（-3.84%） 股票质押式回购业务本金余额21.21亿元 较2023年底规模21.59亿元减少0.38亿元 预计未来融资融券业务余额将继续走低 [1][2] - **自营业务**：上半年公司自营业务净收入2.76亿元（-33.06%） 收益率2.06%（-21.83%） 债券/股票/公募基金/私募基金的公允价值分别为103.13/17.74/10.25/18.87亿元 较期初涨跌幅分别为+4.27%/-98.83%/-94.33%/-33.99% [2] 投资建议 - 2024年3月3日国联证券公告拟购买民生证券88.21%股份 交易价格为188.21亿元 8月1日重大资产重组事项获江苏省国资委批复 目前进入最终实施阶段 若合并成功将发挥协同效应和互补优势 增强整体竞争力 后续关注整合成效 [3]

报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司中报业绩整体稳健,符合预期 [10] - 债权融资业务的显著优化和经纪市占率的提升带来良性预期 [10] - 公司拟吸收合并海通证券,若合并顺利完成,公司总资产、净资产将跃升至行业第一,双方优势互补,核心功能增强,有助于优化上海金融国资布局,打造国际一流投资银行,看好后续公司业绩提升加速 [10] 公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [10] 公司经营情况总结 营业收入 - 2022年上半年公司实现总营收354.71亿元(-15.17%) [2] - 2023-2026年营业收入预计分别为361.41亿元、309.00亿元、334.84亿元和382.27亿元 [15] 净利润 - 2022年上半年公司实现归母净利润115.07亿元(-23.39%) [2] - 2023-2026年归母净利润预计分别为93.74亿元、79.84亿元、86.93亿元和121.22亿元 [15] 主要业务情况 - 债券承销业务表现亮眼,市占率提升至行业第三 [3] - 股权承销业务受市场影响有所下滑,但市占率仍保持行业前列 [3] - 资管业务收入小幅下降,但管理规模实现正增长 [4] - 经纪业务维持稳健,市占率有所提升 [5] - 融资融券和股票质押业务受监管影响有所下滑 [8] - 自营业务略有下滑,但整体保持稳健 [9] 财务数据分析 - 2022-2026年基本每股收益预计分别为1.24元、0.98元、0.90元、0.98元和1.36元 [15] - 2022-2026年每股净资产预计分别为15.90元、16.51元、16.69元、17.46元和18.61元 [16] - 2022-2026年加权净资产收益率预计分别为8.67%、7.81%、4.62%、4.95%和6.56% [16] 风险提示 - 市场波动风险 [10] - 市场活跃度不及预期 [10] - 基金销售市场竞争加剧 [10]

报告公司投资评级 - 海格通信（002465）的投资评级为“买入”，首次评级 [1] 报告的核心观点 - 北三换装助力导航业务显著增长，布局“卫星互联网+低空经济+无人系统”新兴领域 [1] - 公司上半年营收和净利润承压，但北斗导航业务实现显著增长 [1] - 公司持续开拓新产品新领域，主营业务的收入和毛利率有望快速修复 [4] - 公司坚持“产业+资本”双轮驱动，战略协同有效推进 [13] - 公司积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，构筑坚固护城河 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 收盘价：8.64元 [1] - 目标价：11.50元 [1] - 总股本：2,481.83百万股 [1] - 总市值：21,443.05百万 [1] - 流通股本：2,431.73百万股 [1] - 流通市值：21,010.16百万 [1] - 12月最高/最低价：14.01/8.47元 [1] - 资产负债率：31.14% [1] - 每股净资产：5.12元 [1] - 市盈率(TTM)：36.50 [1] - 市净率(PB)：1.69 [1] - 净资产收益率：1.54% [1] 上半年业绩表现 - 营收：25.91亿元，同比下降9.93% [1] - 归母净利润：1.96亿元，同比下降37.11% [1] - 扣非归母净利润：1.08亿元，同比下降57.36% [1] - 毛利率：32.12%，同比下降1.85个百分点 [1] - 净利率：8.63%，同比下降2.44个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额：-7.40亿元，较去年同期减少1.86亿元 [1] 主要业务表现 - 北斗导航业务收入：4.14亿元，同比增长275.45%，占营业总收入比例15.96%，毛利率60.73% [1] - 无线通信业务收入：7.31亿元，同比下降44.60%，占营业总收入比例28.23%，毛利率40.42% [1] - 数智生态业务收入：12.46亿元，同比下降1.57%，占营业总收入比例48.07%，毛利率15.22% [2] - 航空航天业务收入：1.57亿元，同比增长16.57%，占营业总收入比例6.08%，毛利率35.58% [2] 分季度表现 - 一季度营收：11.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润0.43亿元，同比增长0.58% [2] - 二季度营收：14.47亿元，同比下降21.48%，归母净利润1.53亿元，同比下降43.03% [2] 研发投入 - 研发费用：4.77亿元，同比增长13.20%，研发费用率18.41%，同比提升3.76个百分点 [3] - 研发投入总额：4.79亿元，同比增长13.55%，研发投入占营收比例18.47%，同比提升3.82个百分点 [3] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额：-7.40亿元，较去年同期减少1.86亿元 [4] - 应收账款：56.12亿元，较去年同期增长29.40% [4] 新兴领域布局 - 卫星互联网：深度参与国家卫星互联网重大工程，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，射频、基带芯片成为正式研制单位 [11] - 低空经济：布局空天地一体化通信网络和时空基准、智能无人系统、低空无人飞行器区域空域管理平台等 [11] - 无人系统：从地面平台拓展至水面、水下及空中平台，取得无人机系统型号研制资格 [11] 战略协同 - 与中移资本、北斗七星股权投资基金等知名投资者合作，推进北斗+5G、无人装备、卫星互联网等领域合作 [13] - 与控股股东广州数科集团合作，投资建设西安产业基地项目，总投资额预计不低于12亿元 [13] 投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为68.75亿元、80.63亿元和94.02亿元，归母净利润分别为7.21亿元、9.18亿元及11.58亿元，EPS分别为0.29元、0.37元、0.47元，给予目标价11.50元，维持“买入”评级 [17]