2024 年 08 月 29 日 行业点评 看好/维持 消费者服务 消费者服务 免税政策调整 市内免税店增加至 27 家 ◼ 走势比较 (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 10% 23/8/2823/11/924/1/2124/4/324/6/1524/8/27 消费者服务 沪深300 ◼ 子行业评级 | --- | --- | |-------|-------| | | | | | | ◼ 推荐公司及评级 相关研究报告 <<进山客流大幅增长 景区接待能力 持续改善>>--2024-08-15 <<展会排期影响中期业绩 关注下半 年订单情况>>--2024-08-12 <<行动教育中标点评：业绩高增长符 合预期 关注下半年订单落地情 况>>--2024-08-12 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局近日印发《关 于完善市内免税店政策的通知》（以下简称《通知》），明确自 2024 年 10 月 1 日起，按照《市内免税店管理暂行办法》（以下简称《办法》 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司持续深耕医药、动保领域，打造一体化产业布局，产品系列集中、种类丰富，拥有全球销售网络，募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充 [1] - 医药板块抗生素市场需求有望持续旺盛，中间体下游景气度开始提升；动保板块行业处于周期底部，公司具备竞争优势，未来收入及利润有望保持快速增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 持续深耕医药、动保领域，打造中间体 - 原料药 - 制剂一体化的产业布局，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一等 [10] - 实控人持股比例高，积极开展股票回购用于员工持股计划，彰显长期发展信心 [12][13] - 产品系列集中、种类丰富，拥有全球销售网络，10 余个产品市占率较高，共有 3 大产业基地，5 个生产主体，募投项目建成投产，产能进一步扩充 [14][16][17] - 2023 年营收及利润承压，医药原料药业务占比提升，毛利率及净利率整体呈下降趋势，期间费用率基本保持稳定 [18][19][23] 医药板块 原料药 - 是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一，产品包括抗生素类等多类药物，医药原料药业务销售收入呈增长趋势，4 大品种贡献超 90% [26][27] - 2017 - 2019 年部分原料药出口量占我国首位，市场占据领先地位；2021 - 2023 年全球抗生素原料药出口量呈小幅下降趋势，出口均价持续提升 [29][31][33] - 供给端全球市场集中度较高，公司具备产能及价格上的双重竞争优势；需求端国内外抗生素需求旺盛，预计主要产品需求有望恢复增长，公司拓展新客户新需求有望提升销量 [35][36] - 2024 年主要产品价格平稳，原材料价格维持高位，产品价格波动幅度有望处于较低水平；特色原料药产品储备丰富，有望成为业绩新增长点 [37][39] 中间体 - 是国内硼氢化钠等中间体产能最大的企业之一，2023 年受下游需求不振及新冠高基数影响，业务销售收入下滑 [41] - 供给端硼氢化钠全球市场竞争格局集中，公司产能领先，行业竞争对手事故有望优化竞争格局；需求端全球去库存周期接近尾声，精细化学品领域景气度抬升，或带动需求增长 [43][44] - 预计硼氢化钠价格继续下降空间不大，若价格反弹弹性较大 [45] 动保板块 市场竞争加剧，公司动保业务承压 - 主要产品具有品牌优势，也是特色动保专用原料药主要供应商，2017 - 2019 年部分产品出口量占中国首位 [46] - 2023 年因市场竞争加剧，产品价格大幅下滑，动保业务销售收入下降 [47] 动保行业处周期底部，产能有望持续出清 - 动保行业处于周期底部，主要兽药原料药价格持续下跌，原因包括供给过剩、成本降低、竞争格局分散及需求减少 [49][51] - 供给端主流生产企业利润率降至较低水平，行业产能有望持续出清，部分竞争格局好的产品价格已反弹 [54][55][56] - 需求端养猪企业扭亏，养猪业有望持续高盈利，带动兽药原料药需求提升 [56] 公司动保产品种类丰富，竞争优势明显 - 动保业务产品种类丰富，具备明显的产品矩阵优势 [58] - 产业链完整，一体化能力较强，是氟苯尼考国内产业链条最为齐全的生产商之一 [58] 盈利预测与估值 - 预测公司 2024/25/26 年收入为 60.01/68.17/78.28 亿元，净利润为 8.33/10.00/12.00 亿元，对应当前 PE 为 11/9/8X，考虑公司优势，给予“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024H1业绩增长，Q2业绩企稳，老游戏运营稳健，新游储备丰富，积极布局AI产业，且连续分红回馈投资者，预计2024 - 2026年营收和归母净利润均有增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；归母扣非净利润12.75亿元，同比增长14.27% [2] - 2024Q2实现营收44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%；归母扣非净利润6.59亿元，同比增长47.99% [2] 营收分析 - 2024H1营收同比增长18.96%，因2023下半年上线小游戏流水释放，老游戏更新运营稳健，销售费用因新游戏买量同比增长25.26% [2] - 2024Q2营收环比下降 - 5.65%，销售费用环比下降 - 14.60%，系新游买量节奏放缓 [2] 新游储备与AI布局 - 储备自研或代理游戏超25款，涵盖多种类型，5 - 7月多款产品获国内游戏版号，有望贡献业绩新增量 [2] - 积极布局AI产业，形成九大数智化中台产品，提升研运效率，投资大模型公司探寻机遇 [2] 分红情况 - 2024H1拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，合计拟派发现金红利4.66亿元，结合一季报已分红4.62亿元，上半年有望分红9.28亿元，现金分红比例约73.38% [2] - 2024Q3有望派发不超过5亿元现金红利，全年分红合计不超过15亿元 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为191.08/213.43/234.14亿元，对应增速15.48%/11.69%/9.70% [2][4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为27.18/29.96/31.38亿元，对应增速2.23%/10.23%/4.74% [2][4] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16406|16547|19108|21343|23414| |营业收入增长率(%)|1.17%|0.86%|15.48%|11.69%|9.70%| |归母净利（百万元）|2954|2659|2718|2996|3138| |净利润增长率(%)|2.74%|-10.01%|2.23%|10.23%|4.74%| |摊薄每股收益（元）|1.34|1.20|1.23|1.35|1.41| |市盈率（PE）|13.51|15.68|10.14|9.20|8.79| |毛利率|81.42%|79.50%|78.86%|77.90%|77.50%| |销售净利率|18.01%|16.07%|14.22%|14.04%|13.40%| |销售收入增长率|1.17%|0.86%|15.48%|11.69%|9.70%| |EBIT增长率|8.21%|-14.27%|8.24%|11.06%|4.33%| |ROE|24.25%|20.92%|18.57%|17.90%|16.58%| |ROA|17.28%|13.89%|12.41%|11.85%|10.92%| |ROIC|21.30%|16.35%|15.52%|14.94%|13.65%| |EPS(X)|1.34|1.20|1.23|1.35|1.41| |PE(X)|13.51|15.68|10.14|9.20|8.79| |PB(X)|3.29|3.28|1.88|1.65|1.46| |PS(X)|2.45|2.52|1.44|1.29|1.18| |EV/EBITDA(X)|10.37|12.49|7.51|6.26|5.48|[4][5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入26.38亿元,同比下降16.14%;实现归母净利润2.30亿元,同比增长36.73% [2] - 境外金融服务业务成为公司利润的主要来源,全资子公司横华国际实现营收3.21亿元、净利润2.00亿元 [2] - 高利率环境下,公司净利息收入增长31.24% [2] - 预计2024-2026年公司营业收入将达到65.54/70.08/75.94亿元,归母净利润将达到4.99/5.74/6.61亿元,对应PE估值为11.44/9.93/8.63倍 [3] 报告内容总结 公司经营情况 - 期货经纪业务受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响,国内经纪业务面临一定发展压力 [2] - 风险管理业务中,场外衍生品业务、"保险+期货"项目、基差贸易业务等规模均有所下降 [2] - 财富管理业务中,公募基金管理规模增长20.54%,资产管理业务规模下降87.12% [2] - 境外金融服务业务成为公司利润的主要来源,全资子公司横华国际实现营收3.21亿元、净利润2.00亿元 [2] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入26.38亿元,同比下降16.14% [2] - 实现归母净利润2.30亿元,同比增长36.73% [2] - 加权平均ROE为6.03%,同比上升1.10个百分点 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入将达到65.54/70.08/75.94亿元,归母净利润将达到4.99/5.74/6.61亿元,对应PE估值为11.44/9.93/8.63倍 [3] 风险提示 - 海外市场利率波动风险 [2] - 监管政策变动风险 [2] - 期货市场交易额波动风险 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024H1公司实现营收514.19亿元(+10.24%),归母净利润2.80亿元(+38.71%),扣非归母净利润1.86亿元(+32.88%) [2] - 2024Q2公司营收276.48亿元(+16.65%),归母净利润1.05亿元(-12.11%),扣非归母净利润0.56亿元(+5.27%) [2] - 2024H1主要业务均快增,海外实现双位数增长,家电、ICT产品及服务、通用设备制造收入分别为223.76亿元(+17.69%)、177.23亿元(+16.31%)、55.17亿元(+11.25%) [2] - 2024H1公司国内/海外收入分别为381.68/127.66亿元,分别同比+9.01%/+14.66%,海外表现更佳 [2] 盈利能力 - 2024Q2公司毛利率9.70%(同比-2.14pct),或系面板、铜、铝等关键部件及原材料高位叠加海运费上涨所影响 [2] - 2024Q2公司净利率1.41%(同比-0.37pct),降幅小于毛利率,或系费用端整体优化 [2] - 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.59/1.45/2.24/0.08%,分别同比-0.65/-0.38/-0.28/-0.15pct,提质增效成果显现 [2] 中期高分红回馈股东 - 公司发布2024H1利润分配方案,拟以46.16亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.50元(含税),合计派发现金红利2.31亿元(含税),占2024H1归母净利润82.30% [2] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.75/11.58/13.46亿元,对应EPS分别为0.19/0.25/0.29元,当前股价对应PE分别为27.02/20.40/17.56倍 [4] 风险提示 - 国内行业需求下滑风险、贸易摩擦及地缘政治风险、汇率波动、大宗原材料、核心配件价格波动风险、技术迭代等 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司研发投入高,技术领先,持续获得海内外客户定点 [6][7] - 公司车载电源国内市占率为19.4%,三方供应商市占率连续四年排名第一 [7] - 公司与头部造车新势力、国内知名整车厂的定点项目保持增长,多个境内车企定点项目SOP逐步放量 [7] - 公司新产品平台随定点车型放量稳步提升,第四代车载电源集成产品开始量产交付 [7] - 公司积极拓展更多海外客户,在飞行汽车层面也已获得小鹏汇天的定点 [7] 财务数据总结 - 2024年上半年实现收入27.71亿元,同比增长22.93%;归母净利润2.16亿元,同比增长1.84% [6] - 2024年上半年研发费用为1.79亿元,同比增长62.43%,研发费用率为6.45% [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.4/8.1/10.2亿元,对应EPS为1.52/1.93/2.42元 [7] - 2022-2026年营业收入增长率分别为44.09%/34.11%/25.46%/23.07% [8] - 2022-2026年净利润增长率分别为70.47%/27.83%/26.65%/25.08% [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司加速成长为智能汽车的国际 Tier1 [7][13] - 公司聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务,加速打造智能汽车的国际 Tier1 [7] - 公司不断加大海外市场投入,海外新项目订单加速落地量产 [7] - 公司 2024-2026 年实现营收和净利润的快速增长 [10] 公司业务情况总结 智能座舱业务 - 公司第三代智能座舱域控制器已规模化量产,市场规模快速提升 [7] - 第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产,新项目订单年化销售额突破 150 亿元 [7] 智能驾驶业务 - 高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产,并获得丰田汽车、长城汽车等多家主流客户新项目订单 [7] - 公司轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点 [7] - 公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议以适配 L4 自动驾驶软硬件系统需求 [7] 财务数据 - 公司 2024H1 实现营业收入 116.92 亿元,同比+34.02%;归属于上市公司股东的净利润为 8.38 亿元,同比+38.11% [7] - 公司 2024Q2 营收 60.45 亿元,同比+27.50%,环比;净利 4.54 亿元,同比+64.05%,环比+17.90% [7] - 公司 2024-2026 年预计实现营收 282.00 、 353.16 、 435.16 亿元,同比+28.72%/+25.23%/+23.22%;实现归母净利润 21.78、27.04、34.69 亿元,同比+40.83%/+24.14%/+28.28% [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,6个月目标价60.08元,对应2024年30倍PE [7] 报告的核心观点 公司多元化战略持续推进,非挖业务保持快速增长 - 2024H1公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只,同比增长21.53% [7] - 非挖泵阀实现快速增长,同比增长24.30% [7] - 紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并且在国外市场也实现了业务突破,已达成批量供货 [7] - 径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长,广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业 [7] - 新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量 [7] 公司持续推进国际化战略,募投项目放量在即 - 2024H1海外收入同比增长15.29% [7] - 墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础 [7] - 公司持续深耕电动化战略,前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,线性驱动器项目稳步推进,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货 [7] 公司业绩保持增长,毛利率显著提升 - 2024H1公司实现收入48.33亿元,同比增长8.56%,实现归母净利润12.88亿元,同比增长0.71% [7] - 2024H1公司实现毛利率41.64%,同比提升2.62个百分点 [7] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为97.73亿元、110.95亿元和130.73亿元,归母净利润分别为27.12亿元、31.81亿元和38.19亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,6个月目标价60.08元,对应2024年30倍PE [7] 公司业绩表现 - 2024H1公司实现收入48.33亿元,同比增长8.56%,实现归母净利润12.88亿元,同比增长0.71% [7] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为97.73亿元、110.95亿元和130.73亿元,归母净利润分别为27.12亿元、31.81亿元和38.19亿元 [8] 公司多元化战略 - 2024H1公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只,同比增长21.53% [7] - 非挖泵阀实现快速增长,同比增长24.30% [7] - 紧凑液压销量保持高速增长,进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并且在国外市场也实现了业务突破,已达成批量供货 [7] - 径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长,广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业 [7] - 新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量 [7] 公司国际化战略 - 2024H1海外收入同比增长15.29% [7] - 墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础 [7] - 公司持续深耕电动化战略,前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,线性驱动器项目稳步推进,滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货 [7] 公司盈利能力 - 2024H1公司实现毛利率41.64%,同比提升2.62个百分点 [7]

公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 收入实现稳定增长，订单环比改善明显 [1] 股票数据 - 总股本/流通(亿股): 1.4/1.4 [3] - 总市值/流通(亿元): 27.55/27.55 [3] - 12个月内最高/最低价(元): 54.99/19.68 [3] 事件与点评 - 2024上半年营业收入为2.66亿元，同比增长11.83%，归母净利润为1597.65万元，同比下降51.42%，扣非后归母净利润为937.53万元，同比下降71.70% [3] - 2024Q2实现营业收入1.35亿元，同比增长16.15%，归母净利润为0.12亿元，同比下降30.11%，扣非后归母净利润为875万元，同比下降54.87% [3] - 2024Q2订单环比改善，服务板块实现新签订单1.65亿元，环比增长42.42%，商业化生产板块实现新签订单0.91亿元，环比增长41.99% [3] - 2024H1药物发现业务实现收入1.58亿元，同比增长14.75%，毛利率为33.17%，较23H1减少2.35pct；工艺研究与开发业务实现收入0.22亿元，同比下降51.47%，毛利率为7.28%，较23H1减少34.35pct；商业化生产业务实现收入0.79亿元，同比增长72.31%，毛利率为3.47%，较23H1减少22.55pct [3] - 2023年研发费用为2282万元，同比增长18.33%，研发费用率为8.59%，研发人员为675人，占比66.70% [3] - 自主布局的CADD/AIDD技术平台已服务69个新药项目（其中5个进入临床一期，2个处于临床申报阶段），服务客户33家，PR-GPT平台预计将于2024Q4投入商业运营 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024年-2026年公司营收为5.92/7.22/8.88亿元，同比增20.89%/21.95%/23.07%；归母净利为0.34/0.50/0.74亿元，同比增长-9.45%/45.33%/48.93%，对应当前PE为81/56/37倍，持续给予"买入"评级 [3] 盈利预测和财务指标 - 2023A营业收入(百万元): 490 [4] - 2024E营业收入(百万元): 592 [4] - 2025E营业收入(百万元): 722 [4] - 2026E营业收入(百万元): 888 [4] - 2023A营业收入增长率(%): 2.26% [4] - 2024E营业收入增长率(%): 20.89% [4] - 2025E营业收入增长率(%): 21.95% [4] - 2026E营业收入增长率(%): 23.07% [4] - 2023A归母净利(百万元): 38 [4] - 2024E归母净利(百万元): 34 [4] - 2025E归母净利(百万元): 50 [4] - 2026E归母净利(百万元): 74 [4] - 2023A净利润增长率(%): -44.00% [4] - 2024E净利润增长率(%): -9.45% [4] - 2025E净利润增长率(%): 45.33% [4] - 2026E净利润增长率(%): 48.93% [4] - 2023A摊薄每股收益(元): 0.35 [4] - 2024E摊薄每股收益(元): 0.24 [4] - 2025E摊薄每股收益(元): 0.35 [4] - 2026E摊薄每股收益(元): 0.53 [4] - 2023A市盈率(PE): 102.29 [4] - 2024E市盈率(PE): 80.89 [4] - 2025E市盈率(PE): 55.66 [4] - 2026E市盈率(PE): 37.37 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年营业收入和归母净利润均实现较高增长,盈利能力创下近五年同期新高 [2] - 公司燃气产品销售火爆,整车/发动机较柴油系列产品售价和利润均有所提高 [2] - 控股子公司凯傲作为全球智慧物流领域领先供应商,上半年业绩表现良好 [2] - 天然气重卡和发动机销量高增,公司充分受益结构性增长机遇 [2] - 公司推出新一代大马力燃气发动机,应用最新技术,有望进一步提升市占率 [2] - 预计未来3年公司营收和净利润将保持较快增长,估值水平较低 [4] 公司投资价值分析 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为2275/2491/2692亿元,同比增长6.33%/9.48%/8.10% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为119/135/157亿元,同比增长32%/13%/17% [4] - 2024-2026年PE分别为9.5/8.4/7.2倍 [4] 盈利能力分析 - 2024-2026年毛利率预计分别为21.10%/21.69%/22.04% [6] - 2024-2026年销售净利率预计分别为5.24%/5.41%/5.83% [6] - 2024-2026年ROE预计分别为13.36%/13.60%/14.21% [6] - 2024-2026年ROIC预计分别为8.10%/8.73%/9.35% [6] 现金流分析 - 2024-2026年经营性现金流预计分别为22309/33537/36676百万元 [6] - 2024-2026年投资性现金流预计分别为-30064/-13958/-13422百万元 [6] - 2024-2026年融资性现金流预计分别为-3223/-6829/-7662百万元 [6] [5]