报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司践行大客户战略，境内深耕存量客户并新增优质新锐合作，境外加入AEO高级认证企业队伍加快出海步伐，2024年境内外收入均实现增长；2025Q1收入延续增长，新增多个优质品牌客户 [7] - 2024年规模效应摊薄费用，对冲部分毛利率下滑，但净利率仍减少；2025Q1毛利率承压，不过推进“智改数转”后存在改善空间 [7] - 公司新设广东芯咖瑅生物，通过自研和合作研发结合打造化妆品原料库，提升一体化能力和代工附加值 [7] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为0.69/0.91/1.15亿元，最新股价对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月25日收盘价23.78元，一年内最高/最低为26.24/8.39元，市净率5.0，股息率0.84%，流通A股市值8.15亿元，上证指数/深证成指为3,295.06/9,917.06 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产4.77元，资产负债率48.97%，总股本/流通A股为86/34百万股，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|695|162|1,009|1,146|1,230| |同比增长率（%）|48.3|40.1|45.2|13.6|7.4| |归母净利润（百万元）|45|9|69|91|115| |同比增长率（%）|10.3|8.8|52.6|30.7|26.8| |每股收益（元/股）|0.53|0.10|0.81|1.06|1.34| |毛利率（%）|26.7|24.6|26.4|27.5|27.9| |ROE（%）|11.3|2.1|15.6|17.0|17.7| |市盈率|45|/|29|23|18| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|469|695|1,009|1,146|1,230| |营业成本|313|510|742|831|887| |税金及附加|5|6|9|10|11| |主营业务利润|151|179|258|305|332| |销售费用|39|47|64|71|74| |管理费用|36|43|61|66|68| |研发费用|27|30|45|53|53| |财务费用|4|4|7|9|8| |经营性利润|45|55|81|106|129| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1|-4|-3|-2|-3| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-7|-10|-3|-5|-2| |投资收益及其他|8|4|0|0|0| |营业利润|44|49|76|99|126| |营业外净收入|0|-1|0|0|0| |利润总额|44|48|76|99|126| |所得税|3|4|6|8|10| |净利润|41|44|69|91|115| |少数股东损益|0|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|41|45|69|91|115| [9] 公司业绩情况 - 2024年年度报告：营收6.95亿元，同比+48.3%；归母净利0.45亿元，同比+10.3%；扣非归母净利0.41亿元，同比+13.8%，业绩符合预期 [7] - 2024年度权益分配预案：拟每股分派现金红利3.0元（含税），分红比例56.71%，以资本公积金每10股转增3股，合计转增2574万股 [7] - 2025年一季报：营收1.62亿元，同比+40.1%；归母净利0.09亿元，同比+8.8%；扣非归母净利0.08亿元，同比+1.0%，业绩略低于预期 [7] 2024年收入情况 - 境内收入6.42亿元，同比增长40.5%，因深耕存量客户并新增优质新锐合作，受益于国内市场需求变化 [7] - 境外收入0.53亿元，同比大增361.5%，占总收入比重7.6%，因加入AEO高级认证企业队伍，产品触达29个国家和地区 [7] 2024年盈利情况 - 综合毛利率26.7%，同比减少6.5Pcts，因国内化妆品整体增速放缓，代工环节竞争加剧 [7] - 净利率6.5%，同比减少2.3Pcts，规模效应摊薄费用，期间费用率17.9%，同比减少4.8Pcts [7] 2025Q1收入与盈利情况 - 收入同比+40.1%，新增玛朴缇、觅光等多个优质品牌客户，订单规模有望扩大 [7] - 毛利率24.6%，仍然承压，但推进“智改数转”后存在改善空间 [7] 公司发展举措 - 新设广东芯咖瑅生物，从事化妆品原料研发，通过自研和合作研发结合打造具有自主知识产权的化妆品原料库 [7]

医美产品"高潮针"市场现状 - "高潮针"主要在私密整形类机构出现 商家广告称通过在阴道内"敏感点位"注射胶原蛋白等实现效果 价格区间为千元至万元不等 [1] - 以远想生物科技开发的"高潮针"为例 官方定价为单针9800元 [3] - 小红书等平台关于"高潮针"的产品推广笔记已基本被清空 [4] 资本市场反应 - 4月28日A股开盘后"高潮针"概念股集体暴跌 芭薇股份大跌超9% 德美化工下跌超7% 天原股份下跌超5% [1] - 上周五这些概念股受"高潮针"炒作盘中一度涨停 [1] 产品技术背景与监管现状 - 国家药监局批文显示此类产品实为"富血小板血浆制备器"(PRP) 获批适应症仅为骨折手术辅助治疗 属于严格监管的三类医疗器械 [3] - PRP技术通过提取患者自体全血制备血小板浓缩物 利用生长因子促进组织修复和再生 [3] - PRP应用有从骨科拓展至医美领域的趋势 如脸部注射 但国家药监局尚未就此适应症给出明确批文 [3] 行业专家观点 - 妇产科专家警告阴道内注射缺乏大规模临床研究支持 可能带来感染和神经损伤等风险 [1] - 整形外科主任指出PRP脸部注射是机构常规操作 但称"高潮针"完全是无稽之谈 批评资本逐利导致医美行业畸形发展 [4] - Arthrex公司中国相关人士明确表示其PRP产品不包含"阴道内注射"适应症 [3]

减持情况 - 广州云美产业投资合伙企业（有限合伙）减持前持股7,142,857股，比例8.33%[2] - 已减持1,715,960股，比例2.00%，金额39,501,630.43元[3] - 减持价格区间18.98 - 24.15元，时间2025年3月3日 - 4月25日[3] - 当前持股5,426,897股，比例6.33%[3] - 本次减持计划实施完毕，与披露一致[3][4]

核心财务表现 - 2024年营业收入为6.95亿元，较2023年的4.69亿元大幅增长48.19% [1] - 2024年净利润为0.45亿元，较2023年的0.41亿元增长9.76%，增速远低于营收增速 [1] - 基本每股收益为0.53元，较2023年的0.54元微降1.85% [1] - 净资产收益率(ROE)为12.15%，较2023年的12.85%下降5.45个百分点 [1] 资产与股东权益状况 - 每股净资产为4.66元，较2023年的4.27元增长9.13% [1] - 每股公积金为2.32元，较2023年的2.13元增长8.92% [1] - 每股未分配利润为1.22元，较2023年的1.06元增长15.09% [1] - 前十大流通股东累计持有882.63万股，占流通股比例为25.76%，较上期减少263.26万股 [1] 股东结构变动 - 广州市白云投资基金管理有限公司旗下基金为第一大流通股东，持有714.29万股，占总股本20.85%，持股数量未变 [2] - 谢平美与中泰证券客户信用交易担保证券账户为新进前十大股东，分别持有105.85万股（占总股本3.09%）和62.49万股（占总股本1.82%） [2] - 杭州同创伟业资产管理有限公司旗下基金（原持股223.00万股，占6.83%）与深圳同创伟业资产管理股份有限公司旗下基金（原持股208.60万股，占6.39%）已退出前十大股东 [2] 利润分配方案 - 公司公布分红送配方案为每10股转增3股并派发现金红利3元（含税） [2]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为69,488.85万元[6] - 2024年末总资产为843,160,487.53元，较2023年末增长约27.14%[16] - 2024年末流动资产合计为344,777,907.60元，较2023年末增长约64.20%[16] - 2024年末非流动资产合计为498,382,579.93元，较2023年末增长约9.94%[16] - 2024年末负债合计为441,268,624.82元，较2023年末增长约32.51%[19] - 2024年末所有者权益合计为401,891,862.71元，较2023年末增长约21.71%[19] - 2024年营业总收入为694,888,485.54元，上期为468,664,530.32元[1] - 2024年营业成本为639,931,597.09元，上期为424,960,913.03元[1] - 2024年销售费用为47,049,150.46元，上期为5,328,629.65元[1] - 2024年投资收益为 - 586,443.75元，上期为1,177,148.36元[1] - 2024年营业利润为48,737,240.20元，上期为44,482,836.31元[1] - 2024年利润总额为48,207,468.63元，上期为44,496,701.41元[1] - 2024年净利润为44,187,497.23元，上期为41,488,510.59元[1] - 2024年基本每股收益为0.53元/股，上期为0.54元/股[1] 财务政策 - 内销产品收入在交付购货方或客户指定物流公司并签收后确认，外销产品收入在装运并办理完清关手续取得报关单时确认，检测收入在出具检测报告后确认[6] - 审计将收入的真实发生及截止确定为关键审计事项[6] - 管理层负责编制财务报表并维护内部控制，评估公司持续经营能力[8] - 治理层负责监督公司财务报告过程[9] 公司概况 - 公司注册地址和总部地址均为广州市白云区新贝路5号，成立于2006年4月30日[43] - 公司属于化妆品制造业，经营范围为化妆品、美容美发用品等日用化学品的生产与销售[44] - 公司无母公司，控股股东及实际控制人为冷群英、刘瑞学[45] - 财务报告于2025年4月24日经董事会批准报出[46] - 公司会计年度从公历1月1日至12月31日止，采用人民币作为记账本位币[51][52] 会计政策 - 金融资产初始确认时按业务模式和合同现金流量特征分类，后续计量取决于分类[68] - 金融资产分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产等[71][72] - 金融负债分类为以摊余成本计量的金融负债与以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债[73] - 发出存货采用移动加权平均法/月末一次加权平均法[94] - 存货盘存制度为永续盘存制[96] - 低值易耗品和包装物按一次转销法摊销[97][98] - 同一控制下企业合并形成的长期股权投资按被合并方所有者权益账面价值份额确定初始投资成本[100] - 非同一控制下企业合并形成的长期股权投资按支付合并对价公允价值确定初始投资成本[100] - 能够对被投资单位实施控制的长期股权投资采用成本法核算，有共同控制或重大影响的采用权益法核算[102] - 投资性房地产按成本初始计量，采用成本模式后续计量，减值时按账面价值与可收回金额差额计提准备[109] 税务政策 - 增值税税率为13%、6%，城市维护建设税税率为7%，教育费附加及地方教育费附加税率为3%、2%，企业所得税税率为25%、20%、15%，印花税税率为0.03%、0.1%，土地使用税为3元/平方/年、2元/平方/年，房产税从价计征税率为1.2%[156] - 东芭薇生物科技股份有限公司、广东悠质检测技术有限公司所得税税率为15%，广州智尚、鹰远、壹尚、浙江芭薇生物科技有限公司、欧利宝(广东)美业科技有限公司、广东芯咖堤生物科技有限公司为20%，广州芭薇生物科技有限公司为25%[156] - 公司2022年获高新技术企业证书，按15%征收企业所得税；广东悠质检测2024年进入备案名单，也按15%征收[157] - 部分小型微利企业2022 - 2024年，年应纳税所得额超100万但不超300万部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳；2023 - 2024年，不超100万部分同样处理[158]

业绩相关 - 2024年新客户100+，有20+千万支单品和100+百万支单品[98] - 2024年新产品备案1400+款，特证产品45款，自主研发原料18款[100] - 2024年度能源消耗总量为1601.30吨标准煤，能耗强度为0.023吨标准煤/万元，低于行业均值[195] - 2024年温室气体排放范围一总量为524.64tCO2e，范围二总量为4602.86tCO2e[141] - 2024年光伏发电减少温室气体排放482.30tCO2e[141] - 2024年总用水量为194421.7立方米，其中循环水2764立方米[142] - 2024年生产过程中固体废弃物总量为292.4吨，78.08吨废弃物得到回收再利用[143] 公司发展 - 2006年成立，2024年3月北交所上市，跻身A股上市公司之列[32] - 迄今获得国内外授权专利136项，参与6项国标制定[32][33] - 广州鹰远生物科技有限公司拥有6000＋款成熟的配方[39] - 2021年投资逾3亿的芭薇民科园创新中心＆智慧工厂正式投产运营[41] 社会责任与荣誉 - 2024年荣获“2024绿色可持续发展贡献奖”[23][146] - 2024年荣获“乡村振兴突出贡献单位”称号[26] - 2024年成功通过广州市清洁生产审核验收[24][168] - 2024年完成两款特色植物新原料备案[24] 活动与接待 - 2024年举办39节“芭薇学堂”公开课[26][85] - 2024年举办19次公司员工联欢活动[26][85] - 2024年接待各级政府职能部门及行业同仁人数超1500人[86][87] 未来展望 - 2060年实现范围一、二碳中和[118] - 短期面临植物原料供应波动等风险，有“零碳护肤”系列需求增长机遇[115] - 中期面临强制碳足迹认证政策落地等风险，有生物发酵技术突破机遇[115] - 长期面临植物原料减产等风险，有碳中和品牌定位抢占高端市场机遇[115] - 2025 - 2026年当期财务低碳研发投入增加、有低碳产品溢价收入[119] - 2027 - 2030年预期财务绿电替代降低能源支出、合成原料采购成本下降[119] 应对策略 - 温升1.5℃情景模拟物流成本上升10%，优化区域仓储布局[122] - 温升2℃情景植物原料减产，加速合成生物技术研发[123] - 将碳排放数据纳入供应商考核，淘汰高碳供应商[124] - 开发“碳封存配方”产品[125] 环保目标与措施 - 减排目标为2030年实现范围一、二碳排放强度较2025年下降[152] - 气候适应性目标为完成生产基地气候脆弱性评估等[152] - 加大环保投入，工业废水排放达标率稳定在100%[158] - 采用活性炭吸附技术，降低挥发性有机化合物排放量[158] - 计划逐步提高生产用能绿电比例[155] - 目标实现范围一、二排放下降，单位产品水耗年均下降[156] - 适时推出“零碳护肤系列”[153] - 通过碳交易市场购买碳汇，降低碳排放[153] - 计划到2025年底使整体能耗下降，清洁能源比例上升[199] - 计划未来三年内提升可再生资源比例，朝着零废弃物排放目标前进[192] 供应商管理 - 2024年按ESG标准筛选增加原材料供应商36家，现有90%供应商通过ESG评估[187] 资源回收 - 2024年纯水一级浓水回收从2023年的1300立方米增加到2764立方米，回收率较上年增长212.61%[189]

财务审计 - 审计机构于2025年4月24日对广东芭薇公司2024年财报签标准无保留意见审计报告[2] 关联资金往来 - 2024年其他关联资金往来总计期初余额5117.32万元，累计发生4958.59万元，偿还4223.92万元，期末余额5851.99万元[8] - 广州智尚生物2024年期初余额110.86万元，累计发生41.60万元，偿还152.46万元[7] - 广州市至扬化妆品2024年期初期末余额均为42.20万元[7] - 广州瑟贝缇化妆品2024年期初期末余额均为1.00万元[7] - 广州鹰远生物2024年期初余额8.57万元，累计发生0.81万元，偿还5.27万元，期末余额4.11万元[7] - 广州壹尚生物材料2024年期初余额5.30万元，累计发生0.22万元，偿还5.52万元[7] - 广东悠质检测2024年累计发生163.23万元，偿还88.02万元，期末余额75.21万元[8] - 广州芭薇生物2024年期初余额4932.80万元，累计发生4744.28万元，偿还3960.65万元，期末余额5716.43万元[8]

2024年会议情况 - 公司召开董事会会议12次，股东大会3次，独立董事何红渠均出席[3] - 董事会审计委员会召开5次会议，何红渠主持并出席[4][5] - 召开5次独立董事专门会议，何红渠均出席[5] 2024年工作情况 - 何红渠现场工作不少于15天[8] - 未行使独立董事特别职权[6] - 与内部审计及会计师事务所积极沟通[7] 工作表现与未来展望 - 关注信息披露合规，维护股东权益[10] - 学习提升履职能力[10] - 2025年加强各方合作促发展[11][12]

审计委员会会议 - 2024年1月15日召开第一次会议，审议2023年年度审阅报告[2] - 4月25日召开第二次会议，审议多项2023及2024年报告、议案[2][3] - 8月16日召开第三次会议，审议2024年半年度及募集资金专项报告[3] - 9月3日召开第四届第一次会议，审议聘任财务和内审部负责人议案[3] - 10月18日召开第四届第二次会议，审议2024年三季度报告[3] 审计委员会工作 - 核查评价外部审计机构天职国际，督促完成审计工作[4] - 协调各方沟通配合，推动审计高效完成，促进规范[5] - 监督业务合法合规及财务管理，未发现内部审计重大问题[5] 公司治理 - 公司董事会审计委员会由3名非高管董事组成，主任何红渠[1] - 公司建立完善治理结构和内控制度，运作符合规范要求[5]

人员数据 - 2023年末合伙人89人[1] - 2023年末注册会计师1165人[1] - 2023年末签署过证券服务业务审计报告的注册会计师414人[1] 业绩数据 - 2023年收入总额319743.00万元[1] - 2023年审计业务收入264130.00万元[1] - 2023年证券业务收入128744.00万元[1] - 2023年上市公司审计客户263家[2] 未来展望 - 续聘天职国际为2024年年度审计机构[2] - 天职国际对公司2024年财务报告等审计并出具报告[3] - 公司认为天职国际能胜任审计工作[4]