投资评级 - 投资评级：增持（首次）[1] - 当前股价为18.40元，总市值18.40亿元，流通市值5.96亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66/0.76/0.87亿元，对应EPS分别为0.66/0.76/0.87元/股，对应PE为27.9/24.3/21.2X [3] 核心观点与业绩表现 - 报告公司是磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一 [3][14] - 2025年前三季度业绩显著回升，实现营业收入1.64亿元，同比增长40.89%；归母净利润达4905万元，同比增长47.16% [3][49] - 公司凭借技术优势和客户壁垒，毛利率高于行业可比公司均值，2022-2024年度毛利率分别为52.47%、52.67%、39.99% [20] - 公司积极向高附加值的人用医药原料药领域拓展，近期多项产品获得CEP/PMDA等重要认证，打开高端市场空间 [4][34][35] 公司核心竞争力 - 技术实力雄厚，拥有先进的研发和设备设施，是国家高新技术企业和浙江省专精特新中小企业 [23] - 客户关系稳定，建立了深厚的客户资源壁垒，采用全部直销模式，有助于维持较高毛利率 [30][31][32] - 关键中间体自产，具备完整的磺胺类产品产业链，并积极拓展非磺胺类产品 [14] 业务拓展与增长潜力 - 人用医药原料药布局取得关键进展：苯溴马隆获中国上市批准及欧盟CEP证书；塞来昔布通过日本PMDA认证；甲硫酸新斯的明获中国上市批准 [4][34][35][37] - 调整募投项目资金，更多投入医药原料药技改，新增氨甲环酸、地奥司明等高需求品种生产线 [35][38] - 全球原料药市场空间广阔，预计2020-2026年市场规模CAGR为5.84%，2026年将达到2458.8亿美元 [38] 行业与市场环境 - 兽药原料药市场于2025年9月触底反弹，下游养殖业景气度提升带动需求，部分产品价格显著回升，如酒石酸泰乐菌素价格从2024年12月的217.03元/千克升至2025年10月的305.67元/千克，涨幅约40.84% [39][41][43] - 新版兽药GMP等监管政策升级，促进行业集中度提升，研发实力强、管理规范的大型企业更具优势 [5][61][65] - 中国兽药原料药市场持续增长，2016-2021年产业销售额年复合增长率达11.09% [77] - 国内"禁抗""减抗"政策对公司影响较小，受影响产品销售收入占比低于5%，且公司通过拓展境外市场和政策影响范围外产品有效应对 [5][89][90][95] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为2.26亿元、2.69亿元、3.24亿元，同比增长36.0%、19.1%、20.5% [6] - 预计同期归母净利润分别为0.66亿元、0.76亿元、0.87亿元，同比增长29.9%、15.1%、14.5% [6][104] - 当前估值低于可比公司PE TTM均值（31.14X）[106]

保荐信息 - 长江保荐为公司北交所上市保荐机构，督导期至2027年12月31日[1] - 原保荐代表人王海涛因工作变动不再负责督导[1] - 长江保荐委派古小刚接替王海涛[1] - 变更后督导保荐代表人为王新洛和古小刚[1] 人员信息 - 古小刚为保荐代表人等，现任长江证券副总监[4] - 古小刚参与多家公司IPO工作，经验良好且无违规记录[4] 时间信息 - 公告发布时间为2025年11月18日[2]

资金授权 - 2024年授权使用不超3亿元闲置募集资金进行现金管理[2] - 2025年授权使用不超2.8亿元闲置募集资金进行现金管理[2] 交易披露规则 - 交易成交金额占上市公司最近一期经审计净资产10%以上且超1000万元需披露[3] 理财情况 - 本次购买理财产品金额为5000万元，未到期余额为2.55亿元[3] - 本次委托理财购买杭州银行“添利宝”结构性存款，金额5000万元，预计年化收益率0.65 - 2.40%，期限25天[4] 2025年理财记录 - 2025年11月5日购买杭州银行“添利宝”结构性存款，金额5000万元，预计年化收益率0.65 - 2.40%[8] - 2025年8月11日购买杭州银行“添利宝”结构性存款，金额3500万元，预计年化收益率0.75 - 2.30%[8] - 2025年7月3日购买杭州银行“添利宝”结构性存款，金额5000万元，预计年化收益率0.95 - 2.30%[9] - 2025年6月9日购买杭州银行“添利宝”结构性存款，金额5000万元，预计年化收益率1.10 - 2.30%[9] - 2025年1月6日购买杭州银行“添利宝”结构性存款，金额7000万元，预计年化收益率1.25 - 2.45%[9] 已收回本金理财 - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品，5000万元年化收益率2.20%，起止日期为2025年10月17日至10月31日且本金全部收回[10] - 上海浦东发展银行公司稳利25JG7824期产品，3840万元年化收益率2.00%，起止日期为2025年7月11日至10月10日且本金全部收回[10] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品，2000万元年化收益率2.20%，起止日期为2025年9月5日至9月30日且本金全部收回[11] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品，2700万元年化收益率2.30%，起止日期为2025年8月11日至8月31日且本金全部收回[11] - 上海浦东发展银行公司稳利25JG6227期产品，3800万元年化收益率2.04%，起止日期为2025年4月10日至6月30日且本金全部收回[11] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品，13920万元年化收益率2.35%，起止日期为2025年5月8日至5月31日且本金全部收回[11] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品，17410万元年化收益率1.80%，起止日期为2025年4月11日至4月23日且本金全部收回[12] - 上海浦东发展银行公司稳利25JG3095期产品，3800万元年化收益率2.30%，起止日期为2025年3月3日至3月31日且本金全部收回[12] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品，17350万元年化收益率2.05%，起止日期为2025年2月7日至2月28日且本金全部收回[12] - 上海浦东发展银行公司稳利24JG3654期产品，4700万元年化收益率2.3%，起止日期为2025年1月1日至1月1日且本金全部收回[12] 历史募集资金情况 - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品2025年1月6日至1月31日募集资金17320，利率2.15%[13] - 上海浦东发展银行“利多多公司稳利24JG3620”产品2024年12月12日至12月31日募集资金4600，利率2.15%[13] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品2024年12月4日至12月31日募集资金11570，利率2.25%[13] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品2024年11月8日至12月31日募集资金3790，利率2.35%[13] - 上海浦东发展银行“公司稳利24JG3313”产品2024年6月11日至12月11日募集资金5500，利率2.35%[13] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品2024年11月4日至11月30日募集资金11550，利率2.35%[14] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品2024年10月10日至10月31日募集资金11530，利率2.55%[14] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品2024年8月5日至10月31日募集资金12600，利率2.6%[14] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品2024年7月3日至7月31日募集资金24040，利率2.6%[14] - 杭州银行“添利宝”结构性存款产品2024年6月6日至6月30日募集资金24000，利率2.6%[14]

资金使用额度 - 公司拟使用不超1.5亿元闲置自有资金进行现金管理，原额度不超1亿元后增加0.5亿元[2][3] 本次购买情况 - 本次自有资金购买理财产品金额为6000万元，未到期余额为1.15亿元[4] - 本次购买杭州银行“添利宝”结构性存款6000万元，预计年化收益率0.65 - 2.40%，期限25天[5] 各产品收益情况 - 杭州银行“添利宝”2025年多期产品，金额不等，年化收益率1.80 - 2.90%不等且本金全收回[9][11][12][14][15] - 上海浦东发展银行多期理财产品，金额不等，年化收益率2.00 - 2.35%不等且本金全收回[11][12][13] - 浙商银行单位结构性存款多期产品，金额不等，预计年化收益率1.20 - 2.65%不等[9][14][15]

会议情况 - 董事会会议于2025年10月27日在衢州市召开[3] - 应出席董事5人，实际出席和授权出席5人[4] 报告相关 - 审议通过《关于公司2025年第三季度报告的议案》[5] - 2025年第三季度报告于2025年10月27日披露[6] - 该议案表决同意5票、反对0票、弃权0票[6]

资金使用计划 - 2024年公司拟使用不超3亿元闲置募集资金进行现金管理[2] - 2025年公司拟使用不超2.8亿元闲置募集资金进行现金管理[2] 产品购买情况 - 本次购买理财产品金额为5000万元，未到期余额为2.55亿元[3] - 本次购买杭州银行“添利宝”5000万元，预计年化收益率0.65 - 2.40%，期限14天[4] - 2025年10月17日购买杭州银行产品5000万元，预计年化收益率0.65 - 2.40%，期限至10月31日[8] - 2025年8月11日购买杭州银行产品3500万元，预计年化收益率0.75 - 2.30%，期限至12月31日[8] - 2025年7月3日购买杭州银行产品5000万元，预计年化收益率0.95 - 2.30%，期限至11月30日[9] - 2025年6月9日购买杭州银行产品5000万元，预计年化收益率1.10 - 2.30%，期限至12月31日[9] - 2025年1月6日购买杭州银行产品7000万元，预计年化收益率1.25 - 2.45%，期限至12月31日[9] 产品收回情况 - 2025年7月11日至10月10日，浦发银行衢州支行产品3840万元全部收回，年化收益率2.00%[10] 历史募集情况 - 杭州银行“添利宝”2024年11月8日募集资金3790，利率2.35%[13] - 杭州银行“添利宝”2024年12月4日募集资金11570，利率2.25%[13] - 浦发银行公司稳利24JG3620产品2024年12月31日募集资金4600，利率2.15%[13] - 杭州银行“添利宝”2025年1月6日募集资金17320，利率2.15%[13] - 浦发银行公司稳利24JG3654产品2025年1月27日募集资金4700，利率2.3%[13] - 杭州银行“添利宝”2025年2月7日募集资金17350，利率2.05%[12] - 浦发银行公司稳利25JG3043产品2025年2月28日募集资金3800，利率2.05%[12] - 浦发银行公司稳利25JG3095产品2025年3月31日募集资金3800，利率2.3%[12] - 杭州银行“添利宝”2025年4月11日募集资金17410，利率1.8%[12] - 杭州银行“添利宝”2025年5月8日募集资金13920，利率2.35%[12] 历史收回情况 - 杭州银行“添利宝”2024年11月7日至12月31日收回资金8890，利率2.35%[14] - 浦发银行衢州支行公司稳利24JG3313产品2024年6月11日至12月11日收回资金5500，利率2.35%[14] - 杭州银行“添利宝”2024年11月4日至11月30日收回资金11550，利率2.35%[14] - 杭州银行“添利宝”2024年10月10日至10月31日收回资金11530，利率2.55%[14] - 杭州银行“添利宝”2024年8月5日至10月31日收回资金12600，利率2.6%[14] - 杭州银行“添利宝”2024年9月4日至9月30日收回资金11500，利率2.55%[14][15] - 杭州银行“添利宝”2024年8月5日至8月31日收回资金11485，利率2.55%[15] - 杭州银行“添利宝”2024年7月3日至7月31日收回资金24040，利率2.6%[15] - 杭州银行“添利宝”2024年6月7日至6月30日收回资金24000，利率2.6%[15]

资金管理 - 公司拟用不超1亿元闲置自有资金现金管理，可循环滚动[2] - 公司将现金管理额度增至不超1.5亿元，期限一年[3] 理财情况 - 本次购买6000万元杭州银行“添利宝”，预计年化0.65% - 2.40%，期限14天[5] - 未到期委托理财余额1.15亿元，含不同银行产品[9] - 已到期委托理财本金全部收回，涉及浦发、杭州银行产品[11] 到期信息 - 多笔理财产品有明确到期金额和利率[12][13][14] 风险与管理 - 本次理财低风险，受宏观经济有市场波动风险[8] - 公司将跟踪分析，不利时保全并披露信息[7]