核心观点 - 商米科技作为全球安卓BIoT硬件市场龙头，面临收入增长停滞、盈利能力薄弱且波动、以及高度依赖硬件销售的单一业务结构等核心挑战，其向高利润软件服务转型的战略尚未取得实质性财务成效 [1][2][4] 财务表现与盈利能力 - **收入增长乏力**：公司总收入在2022年至2024年间整体停滞，分别为34.04亿元、30.71亿元和34.56亿元，2023年同比下滑9.8%，2025年前九个月收入仅同比微增2.1%至22.41亿元 [2] - **客户总数持续下降**：付费客户总数从2022年的2506名减少至2025年九个月末的1965名，市场覆盖与客户获取能力承压 [1][2] - **净利润率低且波动大**：2022年至2024年净利润率分别为4.7%、3.3%和5.2%，2025年前九个月进一步降至2.5%，2023年净利润同比大幅下滑36.5%，盈利稳定性不足 [4] - **期间费用高企挤压利润**：研发开支占收入比重持续超过11%，2025年前九个月升至13.9%，分销及销售开支占比长期维持在10%以上，在客户减少背景下费用效益递减 [4] 业务结构与商业模式 - **营收高度依赖硬件销售**：智能设备销售贡献了公司总毛利的99%以上，是绝对核心收入来源 [5][6] - **硬件业务毛利率不高且波动**：智能设备销售整体毛利率在26.5%至32.4%之间波动，各产品线毛利率年度间波动显著，例如智能台式设备毛利率在24.1%至30.4%间波动 [6][7][8] - **高毛利软件服务贡献微弱**：PaaS平台及定制服务业务毛利率虽高（2024年为51.1%，2025年九个月为77.2%），但其毛利贡献占比最高时（2023年）也仅为2.9%，2024年更降至不足1% [7] - **产品结构向低毛利倾斜**：毛利贡献最大的产品线从毛利率长期超30%的智能移动设备，转向毛利率约24%-29%的智能金融设备，2024年智能金融设备以25.1%的毛利率贡献了36.7%的硬件总毛利，可能为抢占市场份额而牺牲整体盈利水平 [8] 战略挑战与转型困境 - **“硬件引流，软件变现”模式受阻**：庞大的设备存量并未有效转化为软件服务收入，从硬件客户到软件付费用户的转化率极低，生态协同效应未释放 [9] - **规模效应未转化为盈利护城河**：公司虽为市场龙头，但硬件毛利率未显著提升或稳定，反而因产品结构向低毛利倾斜而承压 [9] - **转型关键飞跃尚未实现**：公司未来的投资价值取决于能否证明“软硬一体”的协同能力，以及将设备优势转化为平台价值与经常性服务收入的能力，目前这一关键飞跃尚未实现 [9]

公司股价与市场表现 - 公司股价大涨，截至发稿时上涨6.42%，报11.6港元，成交额达1.83亿港元 [1] 核心战略与业务布局 - 公司全面践行“AI+游戏”战略，AI技术已深入美术生产、代码编写及多语言本地化等环节 [2] - AI技术助力存量游戏快速推出多语言版本，例如《英魂之刃》海外版，以低成本拓展全球市场并加速“端游转手游”开发 [2] - 公司通过收购Merlyn Mind引入AI语音助手，提升软件能力，加速向“AI+SaaS”的高毛利订阅模式转型，有望提升业绩持续性和盈利能力 [2] - 公司战略投资AI眼镜龙头Rokid，探索元宇宙在教育与游戏领域的新应用场景 [1] - 公司投资帅库网络，卡位团播赛道，强化泛文娱领域布局 [1] 生态合作与投资 - 公司通过战略投资ROKID、创奇思、帅库网络，强化在AI、元宇宙、泛文娱等领域的生态布局 [1] - 子公司创奇思与中科闻歌签订合作协议，成为中科闻歌在境外市场的唯一独家出海平台与商业化伙伴 [1] 业务赋能与增长前景 - AI技术全面赋能游戏与教育业务 [2] - 公司计划大幅优化AIGC教育资源的生产效率和成本，致力于打造全球共创共享的创新教育生态 [1] - 公司存量游戏保持稳健运营，教育业务受益于设备更新周期 [2] - 公司的多元投资有望贡献业绩增量 [2]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，网龙股价大涨6.42%，报11.6港元，成交额达1.83亿港元，盘中涨幅一度超过10% [1] 核心战略与业务布局 - 公司全面践行“AI+游戏”战略，AI技术已深入游戏美术生产、代码编写及多语言本地化等环节 [2] - 公司通过战略投资ROKID、创奇思、帅库网络，强化在AI、元宇宙及泛文娱领域的生态布局 [1] - 子公司创奇思与中科闻歌签订合作协议，成为后者在境外市场的唯一独家出海平台与商业化伙伴 [1] - 公司战略投资AI眼镜龙头Rokid，旨在探索元宇宙在教育与游戏领域的新应用场景 [1] - 公司投资帅库网络，旨在卡位团播赛道，布局泛文娱业务 [1] AI技术应用与业务赋能 - AI技术助力存量游戏（如《英魂之刃》海外版）快速推出多语言版本，以低成本拓展全球市场 [2] - AI技术加速了公司“端游转手游”的开发进程 [2] - 公司通过收购Merlyn Mind引入AI语音助手，提升软件能力，加速向“AI+SaaS”的高毛利订阅模式转型 [2] - 公司计划大幅优化AIGC教育资源的生产效率和成本，打造全球共创共享的创新教育生态 [1] 业绩前景与增长动力 - 公司存量游戏保持稳健运营，教育业务受益于设备更新周期 [2] - AI技术全面赋能游戏与教育两大核心业务 [2] - 公司在AI、元宇宙等领域的多元投资有望贡献业绩增量 [2] - 向“AI+SaaS”订阅模式转型有望提升公司业绩的持续性和盈利能力 [2]

港股AI概念股市场表现 - 2026年1月14日，港股AI概念股集体走强，多只股票录得显著涨幅[1] - 狮腾控股股价飙升超44%，智谱涨近17%，亚信科技涨近11%，网龙、微盟集团涨超9%，迈富时涨8%，创新奇智、金山软件、中手游、快手-W涨超6%，阿里巴巴-W、金蝶国际、中国软件国际涨超4%[1] - 具体数据显示，狮腾控股涨44.75%至3.720港元，总市值17.05亿港元，年初至今涨幅111.36%；智谱涨16.94%至212.600港元，总市值935.93亿港元，年初至今涨幅82.96%；亚信科技涨10.86%至9.800港元，总市值92.12亿港元[2] AI行业资本化与扩张周期 - 2026年开年以来，大批AI产业链公司在港股批量上市，激发了新一轮AI投资热潮[1] - 行业资本化进程加速，有望带动行业进入扩张周期[1] - 借助资本市场提升融资能力、补充现金，将有利于加大产业链模型研发投入，并拉动算力需求，加速AI应用在B端和C端的商业化进程[1] AI新赛道与行情催化剂 - 近日不少机构纷纷看好“生成式引擎优化”（GEO）这一AI领域的新赛道[1] - 受炒作情绪带动，GEO成为AI板块新的行情催化剂[1] - AI搜索正逐步改变用户决策路径，从数字营销到电商再到内容及体验经济均有望为大模型提供变现场景[1]

市场表现与指数动态 - 截至2026年1月13日10:37，中证海外中国互联网30指数上涨近1% [1] - 指数成分股中，好未来上涨10.35%，唯品会上涨3.63%，阿里巴巴-W上涨3.46%，阿里健康上涨3.30%，腾讯音乐上涨2.25% [1] - 中概互联网ETF(159607)紧密跟踪中证海外中国互联网30指数，该指数从海外交易所选取30只中国互联网公司作为样本 [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比87.8%，包括腾讯控股、阿里巴巴-W、拼多多、小米集团-W、美团-W、网易-S、携程集团-S、百度集团-SW、京东集团-SW、快手-W [2] 公司层面动态 - 截至2026年1月，阿里云旗下的通义千问系列模型在Hugging Face平台的累计下载量已超过7亿次，成为该平台下载量最高的开源AI系列 [1] - 仅在2025年12月，通义千问系列模型的下载量便超越了排名第二至第八位模型的下载总和 [1] 行业政策与趋势 - 近日，有关部门印发《"人工智能制造"专项行动实施意见》，明确到2027年，中国人工智能关键核心技术实现安全、可靠供给，产业规模与赋能水平稳居世界前列 [1] - 该行动提出推动3-5个通用大模型深度应用，打造100个工业高质量数据集，推广500个典型应用场景，培育一批生态主导型企业与专精特新中小企业 [1] 机构观点与投资逻辑 - 国泰海通证券表示，2026年有望看到AI应用从可用到好用，与多元化商业模式落地，AI应用有望成为2026年AI产业行情核心主线 [1] - 机构看好具备流量入口优势与用户粘性，持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司 [1]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额1000万美元，法定/注册股份10亿股，面值0.01美元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）525,929,033股，库存股份5,333,500股，已发行股份总数531,262,533股[2] 股份期权 - 2008年6月12日购股权计划本月底结存股份期权100,000股[3] - 2018年5月24日购股权计划本月底结存股份期权4,100,000股[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3]

行业地位与权威认可 - 网龙网络控股有限公司入选“2025年中国互联网综合实力前百家企业”榜单，与腾讯、阿里巴巴、百度等头部企业并列 [1] - 公司已连续13年（自2013年起）荣登该权威榜单，证明其长期稳健的发展获得行业认可 [1][2][7] - 该评选由中国互联网协会主办，评价体系涵盖企业规模、盈利能力、创新能力、成长能力、风险防控能力、社会责任和企业信用等7大维度共20类核心指标，具有专业性和权威性 [1][6] 核心业务战略与竞争力 - 公司坚持“游戏+教育”双主业并行战略，在两大高价值赛道构建了独特而稳固的核心竞争力 [4][8] - 在游戏领域，公司是中国最早成功开拓国际市场的网游企业之一，旗下《征服》《魔域》《英魂之刃》等精品游戏支持11种语言，业务覆盖全球180多个国家和地区 [4][8] - 在教育领域，公司是全球领先的数字教育解决方案提供商，业务覆盖全球190多个国家和地区，积极推动AI、VR、AR等前沿技术与教育融合 [4][8] - 公司打造了“硬件+软件+内容”三位一体的智慧教育生态体系，产品包括普罗米休斯智能互动平板、未来实验室、AI课件等全栈式矩阵 [4][8] 社会责任与未来展望 - 公司长期致力于教育普惠，已累计向中国中西部及偏远地区捐赠价值超过5000万元人民币的数字教育产品与服务 [6][11] - 公司未来将继续以数字技术为引擎，深化在教育、游戏、文旅、文娱等领域的融合创新，拓展数字化应用新边界 [6][11] - 公司计划以更开放姿态投身全球数字生态构建，为推动数字教育高质量、可持续发展贡献解决方案 [6][11]

中国互联网企业出海布局 - 中国互联网企业正凭借技术优势加速深层次的出海布局 [1] 网龙网络控股有限公司 - 公司与泰国教育部门合作开发的AI教育平台“MHESI Skill”已正式上线 [1] - 平台已启动“EV Ready+”电动汽车产业人才培养计划 为泰国民众提供官方认证的培训课程 [1] - 公司高级副总裁俞飚表示 AI学习平台可提供3D驾驶培训课程 学员结业后可获认证证书 并能通过自主创作课程获得收益 [1] - 公司依托自有平台构建了从教学、实训到就业的全链条支持体系 [1] - 公司职教出海已从产品输出升级为综合解决方案的模式输出 [1] - 公司教育业务已覆盖190多个国家和地区 [2] - 在海外市场采取多层次合作策略 遵循“教学本地化”原则 将中国课程大纲与当地需求结合 [2] - 2024年9月 公司职业教育出海项目（泰国）入选商务部等六部门联合发布的“千帆出海”行动2024年重点清单 [2] - 公司与泰国斯巴顿大学在电竞、游戏设计等新兴专业采用联合培养、学历提升等模式展开合作 [2] - 在马来西亚 公司与马来西亚开放大学合作 共同探索人工智能等前沿科技在教育领域的深度融合与应用 [2] - 公司计划打造可复制、可推广的“AI+开放教育”合作范式 [2] - 海外教育业务核心市场需求多元、变数较多 [3] - 公司正全力冲刺“AI+教育” 已签署协议收购一项AI语音助手技术以加速AI解决方案业务发展 [3] 宝宝巴士股份有限公司 - 公司是为儿童提供故事、儿歌、动画等启蒙数字产品的公司 [3] - 公司累计服务全球7亿多家庭用户 覆盖160多个国家和地区 [3] - 公司是当前国内最大的儿童启蒙教育类文化企业 拥有多款知名IP形象 [3] - 公司旗下主推的熊猫IP奇奇、妙妙的知名度不逊于喜羊羊、灰太狼、熊大、熊二等动画角色 [3] - 公司将中国传统文化元素融入数字内容创作 制作了奇妙汉字、中华美食等10多款系列作品 [3] - 公司目前每月活跃用户约1.5亿 其中60%以上为境外用户 [3]

港股手游板块市场表现 - 港股市场手游股出现集体性大幅上涨行情 [1] - 蓝港互动涨幅最大，超过10% [1] - 中手游与贪玩公司股价涨幅均超过6% [1] - 网易与飞鱼科技股价涨幅均超过5% [1] - 博雅互动股价涨幅超过4% [1] - 友谊时光与腾讯控股股价涨幅均超过3% [1] - 网龙、金山软件、哔哩哔哩、指尖跃动、第七大道股价涨幅均超过2% [1]

文章核心观点 - 当前宏观环境与科技产业趋势为港股互联网板块创造了有利条件，国内经济预期积极、美联储降息提供流动性支持、全球AI产业大周期发展共同驱动板块反弹，中证港股通互联网指数因其龙头汇聚、均衡全面、AI浓度高的特点，成为投资者把握港股互联网及AI投资机会的有效工具 [1][4][12] 港股互联网板块的驱动因素与现状 - 过去三年港股互联网板块行情受政策监管、美联储货币政策、疫情及经济复苏三重因素交织影响，目前监管环境转向规范与扶持并重，美联储进入降息周期，国内经济显现积极信号，板块迎来双重利好驱动 [2][3][4] - 影响板块的核心变量包括国内经济预期、美联储政策和科技产业逻辑，当前政策托底经济预期，美联储降息预期虽短期受扰但方向明确，全球AI产业发展大周期有望推动国内互联网巨头实现业务边界突破 [4] - 截至2025年11月21日，南向资金净流入额已突破1.34万亿港元，外部流动性因美联储2024年累计降息100bps、2025年累计降息75bps而改善，共同利好港股科技板块 [12] - 港股科技板块当前具备估值修复空间，截至2025年11月21日，中证港股通互联网指数市盈率为21.93倍，显著低于纳斯达克指数的39.93倍，估值折价明显 [12] AI产业发展态势与产业链分析 - 当前AI市场是由技术突破驱动的产业趋势，而非单纯资金泡沫，其有坚实的基本面支撑，与20世纪末缺乏实际盈利的互联网泡沫有本质区别 [8] - AI产业链上游算力需求持续旺盛，瑞银和高盛均上调2025-2026年AI资本开支预测，瑞银预计2025年全球主要云厂商资本支出将达4080亿美元 [4][9] - 中游模型层技术突破显著，DeepSeek通过架构与工程创新将推理成本降低90%，近期Gemini3的发布实现了从“对话式交互”到“行动式智能体”的跃迁，共同推动行业从“参数竞赛”转向“能力与效率双升”的高质量发展阶段 [5] - 下游应用端虽未充分体现至业绩，但AI改变生活的案例（如WPS AI、Microsoft Copilot）日益增多，大模型进步将推动推理算力需求增加，有利于端侧和应用侧发展 [6] - AI资本开支周期已进入扩张期，2025年Q2-Q3海外主要AI大厂的资本支出占经营性现金流比重大部分在50%-60%，远低于互联网泡沫时期标普500指数80%的水平 [9] 中证港股通互联网指数核心特征 - 指数具备“龙头汇聚、均衡全面、AI浓度高”三大核心特征，从港股通范围内精选30家互联网公司，前十大成份股权重合计超过72% [1][13] - 指数行业构成均衡，前五大细分行业分别为互联网电商（18.5%）、社交（15.5%）、消费电子（11.4%）、数字媒体（9.4%）及医药商业（8.9%） [16] - 指数编制方法清晰，样本空间限定于港股通股票，按过去一年日均总市值排名选取前30名，每半年调整一次样本，确保紧跟科技发展趋势 [15] - 指数差异化优势明显：龙头集中度高、行业定位纯粹聚焦互联网、与AI应用场景关联度直接、历史表现呈现高弹性高波动特征，截至2025年9月30日过去三年涨幅超92%，年化回报约25% [17][18] 投资策略与市场展望 - 年末市场季节性规律包括“橱窗效应”带来的集中调仓行为、重要政策会议密集期带来的政策预期、以及全球主要央行货币政策走向关注带来的流动性预期 [11] - 港股互联网依托AI发展的长期核心逻辑是“AI技术重构互联网业务边界”，关键支撑因素包括技术迭代的持续性、场景融合的深度不断加码、以及政策与流动性的双重兜底 [12][13] - 在震荡市场中，跟踪中证港股通互联网指数的ETF具备投资价值，其高弹性特征和T+0交易机制为波段操作提供机会，同时“低估值分位+具备成长性”的组合适合通过定投等方式进行长期投资 [18][19] - 指数“龙头汇聚+行业均衡”的特点能有效分散单一公司或细分行业风险，相比直接投资个股，ETF更适合普通投资者在震荡市中把握港股互联网的投资机会 [1][20]