SJM Holdings Limited (the "Company") 29 April 2025 Dear non-registered shareholder(s) (Note) , Notice of Publication of 2024 Annual Report and Circular (the "Current Corporate Communication"); 2024 Environmental, Social and Governance Report (the "2024 ESG Report") and Arrangement of Electronic Dissemination of the Current Corporate Communication The Company's Annual General Meeting will be held at Golden Restaurant, 1st Floor, China Merchants Tower, Shun Tak Centre, Nos. 168 – 200 Connaught Road Central, H ...

各位登記股東： 澳門博彩控股有限公司（「本公司」） 2024 年報、通函及代表委任表格（「本次公司通訊」）；2024 環境、社會及管治報告（「2024 環境、社會及管治報告」）以 及以電子方式發佈本次公司通訊之安排之發佈通知 本公司之周年成員大會將於 2025 年 6 月 10 日（星期二）下午 2 時 30 分假座香港干諾道中 168–200 號信德中心招商局 大廈 1 樓黃金閣舉行。本公司本次公司通訊的中、英文版本已上載於本公司的網站 https://www.sjmholdings.com 和香港 聯合交易所有限公司（「聯交所」）的網站 https://www.hkexnews.hk（「聯交所網站」）或按安排附上本次公司通訊之印刷 本（如適用）。 閣下可在本公司的網站閱覽本次公司通訊、在聯交所網站瀏覽有關文件或參考隨附之印刷本（如適用）。 本公司 2024 環境、社會及管治報告的中、英文版本已上載於本公司的網站 https://www.sjmholdings.com 內「投 資者關係」、「環境、社會及管治報告」分頁和聯交所網站。 閣下可在本公司的網站閱覽 2024 環境、社會及 管治報告或在聯交所網站瀏覽 ...

5. 「動議： (a) 根據公司條例（ 香港法例第622章 ）、香港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市 規則」）及本公司股東於2009年5月13日採納之購股權計劃（ 經修訂 ）之條款及條件， 無條件授予本公司董事一項授權，以於有關期間（ 定義見下文(b)段 ）內行使本公司 之全部權力以於任何於本決議案日期前已授出之購股權獲行使時配發及發行本公司 股份；及 – 1 – 1. 省覽及通過本公司及其附屬公司截至2024年12月31日止年度經審核財務報表、董事報告 及核數師報告。 2. 重選本公司之下列董事： (i) 曾安業先生出任非執行董事； (ii) 何厚鏘先生出任獨立非執行董事；及 (iii) 黃汝璞女士出任獨立非執行董事。 3. 授權本公司董事會釐定本公司各董事之薪酬。 4. 重新委 任執業 會計師 德勤‧關 黃陳方 會計師 行為本 公司之 核數師及 授權本 公司董 事會 釐定其薪酬。 (b) 就本決議案而言： 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通告的內容概不負責，對其準 確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本文件全部或任何部分內容而產生 或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔 ...

此 乃 要 件 請 即 處 理 閣下如對本通函任何方面或應採取之行動有任何疑問，應諮詢 閣下之股票經紀或 其他註冊證券商、銀行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 閣下如已售出或轉讓名下所有澳門博彩控股有限公司股份，應立即將本通函連同隨 附之代表委任表格送交買主或承讓人，或經手買賣或轉讓之銀行、股票經紀或其他 代理商，以便轉交買主或承讓人。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本通函全部或任何部 分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 於購股權獲行使後配發及發行股份的授權及 購回股份一般授權、 重選董事 及 周年成員大會通告 澳門博彩控股有限公司謹訂於2025年6月10日（星期二）下午2時30分假座香港干諾道中 168–200號信德中心招商局大廈1樓黃金閣舉行周年成員大會，大會通告載於本通函附 錄三。無論 閣下能否出席周年成員大會，務請盡快按隨附代表委任表格上印備之指 示 填 妥 表 格 ， 並 在 任 何 情 況 下 於 周 年 成 員 大 會 或 其 任 何 續 會 之 指 定 舉 行 時 間 ...

> 澳 門 博 彩 控 股 有 限 公 司 SJM HOLDINGS LIMITED 於香港註冊成立的有限責任公司 20 環境、社會及管治報告 Environmental, Social & Governance Report LAIS OF CULTIANE 目 錄 | 關於我們 | 2 | | --- | --- | | 主㉌的幥 | 3 | | 1 2睝2睡 ㊑重狃屙䠃 | 睢 | | 11 可持續發展㶕嶰 | 6 | | 12 榮影獎項及認證 | 9 | | 2 澳博控股的可持續發展工作 | 1睢 | | 21 可持續發展管治及管理 | 1睤 | | 22 可持續發展策略 | 19 | | 23 可持續發展目標 | 21 | | 24 重要性分析及議題 | 23 | | 3 管治及道德 | 2睢 | | 31 負責任博彩 | 2睤 | | 32 反悞污及反洗黑錢 | 30 | | 33 顧客滿意度 | 34 | | 34 顧客安全及保障 | 3睤 | | 3睢 網絡安全及資料私隱 | 39 | | 36 負責任供應鏈 | 41 | | 3睤 ➠機管理及業務持續性 | 44 | | 睡 | 環境管理 | ...

集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年博彩净收益为268.46亿港元，2023年为200.59亿港元，增幅33.8%[10][11][27][30] - 2024年经调整EBITDA为37.64亿港元，2023年为17.27亿港元，增幅117.9%[10][11][27] - 2024年公司拥有人应占溢利为300万港元，2023年亏损20.10亿港元[11] - 集团2024年总净收益287.69亿港元，较2023年的216.23亿港元增加33.0%[27][29] - 2024年12月31日公司现金等为32.17亿港元，债项为264.58亿港元[11] - 2024年12月31日，集团银行结余及现金22.08亿港元，较2023年减少37.7%[42] - 2024年12月31日，集团已提取未偿还银行贷款结余134.99亿港元，2023年为152.36亿港元[42] - 2024年12月31日，集团资产负债率为51.1%，2023年为52.2%[43] - 2024年12月31日，集团已订约资本开支承担为7.60亿港元，2023年为4.27亿港元[44] - 集团2024年捐款190万港元，2023年为260万港元[85] - 截至2024年12月31日，公司可供分派给股东的储备达69.78亿港元，2023年为71.67亿港元[87] - 集团2024年和2023年均无资本化借款成本[84] 各业务线数据关键指标变化 - 澳娱综合占澳门博彩毛收益的13.1%，其中中场赌台博彩毛收益占比15.8%，贵宾博彩毛收益占比5.1%[11] - 上葡京综合度假村2024年毛收益为65.80亿港元，经调整物业EBITDA为4.99亿港元，2023年博彩毛收益26.90亿港元，非博彩收益9.80亿港元，经调整物业EBITDA为负3.17亿港元[11] - 新葡京2024年毛收益为78.39亿港元，经调整物业EBITDA为20.94亿港元，2023年博彩毛收益54.39亿港元，非博彩收益3.07亿港元，经调整物业EBITDA为13.25亿港元[11] - 上葡京综合度假村入住率全年增长14.4%至97.0%，平均房租下降9.9%至1,191港元[11] - 新葡京酒店入住率全年增长5.7%至98.7%，平均房租增长9.4%至1,226港元[11] - 上葡京综合度假村2024年总收益65.8亿港元，较2023年的36.7亿港元增长79.3%[31] - 新葡京2024年总收益78.39亿港元，较2023年的57.46亿港元增长36.4%[34] - 其他自行推广娱乐场等2024年总收益55.3亿港元，较2023年的47.05亿港元增长17.5%[35] - 卫星娱乐场2024年娱乐场收益（博彩毛收益）107.97亿港元，较2023年的86.47亿港元增长24.9%[36] - 上葡京综合度假村2024年酒店入住率97.0%，较2023年的82.6%提升14.4个百分点[31] - 新葡京2024年酒店入住率98.7%，较2023年的93.0%提升5.7个百分点[34] - 回力酒店2024年入住率99.8%，较2023年的97.6%提升2.2个百分点[35] - 2024年3月，拥有271间客房的Palazzo Versace澳門开业，开业以来平均入住率超96%[37] 业务发展与规划 - 2025年澳娱综合荣获《福布斯旅游指南》13项五星级荣誉，上葡京餐饮及水疗设施获最多五星级评级，新葡京连续六年夺得4项五星级殊荣[19] - 来年上葡京将引入7个崭新餐饮概念，新葡京增设计3间餐厅[19] - 2024年澳娱综合于上葡京成功协办亚太旅游协会年度峰会，2025年上葡京增设“上葡京园林厅”及“上葡京综艺馆”，启用后会展接待能力提升132%[20] - 新葡京翻新优化工程将使客房数量增加超10%，并增全新多功能会议室和宴会厅[20] - 2024年5月公司邀请葡萄牙传奇球星队来澳举办五人足球友谊赛，2025年将支持举办多项重大赛事[21] - 本年度公司将一系列迎合家庭客群的IP项目带来澳门，2025年上葡京将推出永久展览空间和驻场舞蹈表演[22] - 2024年公司参与8场海外路演，举办9场海外业界推介会，2025年将重点向亚洲主要市场及大中华地区推广[23] - 公司与15家精选商户以分成模式合作开发“金碧坊”项目[18] - 公司签署收购横琴信德口岸商务中心部分办公室物业合作备忘录，计划改造为三星级酒店[18] - 2025年1月，位于澳门新马路的“金碧坊”投入运营，澳娱综合与15家商户以分成模式合作[38] - 2025年，澳娱综合获《福布斯旅游指南》13项五星级荣誉，计划提升旗下酒店设施，引入10间新餐厅[39] - 为提升会展接待能力，澳门上葡京综合度假村将增设两个活动场地，会展接待能力提升132%[39] - 澳门新葡京将展开全面优化工程，客房总数增加超10%[40] - 2024年，公司参与八场海外路演，举办九场业界推介会，2025年将继续开展推广活动[41] 公司战略目标 - 公司策略性目标是为股东创造持续长期业务增长，采取建设、管理或投资娱乐场等策略[26] - 集团沿用稳健财务管理政策，将货币及利率风险减至最低，目前无对冲利率风险[47] - 集团主要业务以港元进行及列账，承受最低的外汇波动风险[47] - 集团政策为不参与投机性的买卖活动[47] - 公司策略包括继续建设、拥有及管理或投资澳门娱乐场及相关业务，改善现有业务，考虑亚洲区内扩展机会，维持稳健财政状况[186] 公司人员与治理 - 何超凤女士60岁，2017年6月当选公司执行董事，2018年6月接任公司主席[50] - 霍震霆先生79岁，2010年获委任为公司执行董事，2018年6月获委任为公司联席主席[54] - 梁安琪议员63岁，自2007年起为公司执行董事，2018年6月获委任为公司联席主席[57] - 陈婉珍博士71岁，2018年6月当选公司执行董事，2009年起为澳娱综合董事[61] - 岑康权先生70岁，2007年起为公司执行董事，2009年起为董事会执行委员会委员[62] - 曾安业先生53岁，2019年6月当选公司非执行董事，从事投资银行业务超20年[63] - 何厚锵先生69岁，2022年6月当选公司独立非执行董事，2024年6月任董事会审核委员会主席[65] - 何超凤女士于2021年7月获香港特区政府颁授铜紫荆星章[52] - 霍震霆先生于2023年、2004年及1999年分别获香港特区政府颁授大紫荆勋章、金紫荆星章及银紫荆星章[55] - 陈博士2008年获美国西阿拉巴马（州立）大学荣誉商学博士，2009年获美国林肯大学荣誉管理博士及加拿大特许管理学院荣誉院士[62] - 岑先生持有美国伊利诺大学Urbana - Champaign学士学位及美国加州伯克利大学工商管理硕士学位[62] - 曾先生持有美国哥伦比亚大学哥伦比亚学院经济学学士学位[64] - 何先生1976年毕业于英国University of Exeter，获文学士学位，为英格兰及威尔士特许会计师公会会员及香港会计师公会资深会员[65] - 陈博士2008年获“中国儿童慈善家”荣誉勋章、世界杰出华人奖，2012年获慈善之星，2014年获香港特区政府铜紫荆星章[61] - 梁议员2009年获澳门特区政府工商功绩勋章，2013年获澳门商务大奖之女性企业家大奖，2015年获香港特区政府铜紫荆星章[59] - 2025年周年成员大会，非执行董事曾安业等3人轮值退任[110] - 2024年5月收購公司，程德偉等3人7月辭任董事[112] - 2025年1月彭仲勳辭任，2月馬德龍獲委任董事[112] - 董事会成员总数为9名，上限为12名[187] - 执行董事5名，占比56%；非执行董事1名，占比11%；独立非执行董事3名，占比33%[187] - 独立非执行董事人数下限为3名，且须占董事会至少三分之一席位[187] - 一名独立非执行董事具备会计经验[187] - 2025年3月4日，董事会检讨机制执行情况及成效，认为令人满意[190] - 2025年3月4日，提名委员会及董事会检讨多元化政策执行情况及成效，认为已达理想水平[194] - 2024年12月31日，董事会有4名女性董事和5名男性董事，公司认为性别多元化令人满意[194] - 公司员工队伍中男性雇员约占48%，女性雇员约占52%[194] - 公司营运部门男性管理人员约占65%，女性管理人员约占35%[195] - 公司区分主席及行政总裁角色，何超凤女士为董事会主席[196] 财务报表与股息相关 - 公司将呈递截至2024年12月31日止年度的经审核综合财务报表[71] - 集团本财政年度按业务分部划分的收益及业绩分析在财务报表附注5[73] - 主要附属公司名单及详情在财务报表附注45[74] - 集团业务回顾、未来发展、潜在风险等讨论在年报第7 - 14页[75] - 集团财务风险管理目标及政策在年报第15 - 16页及财务报表附注40[76] - 截至2024年12月31日止年度集团溢利及财务状况表在第106 - 207页财务报表[77] - 年内未宣派截至2024年6月30日止六个月的中期股息（2023年同期也无）[78] - 2025年周年成员大会定于2025年6月10日举行，4月29日前后发布通告[79] - 公司2025年6月4 - 10日暂停办理股份过户登记，最后登记日期为6月3日[80] 物业相关信息 - 上葡京综合度假村楼面积70,468平方米，销售面积521,435平方米，集团权益94%[81] - 新葡京酒店单位楼面积11,626平方米，销售面积122,524平方米，集团权益88.27%[81] - 十六浦楼面积23,066平方米，销售面积126,500平方米，集团权益51%[81] - 海立方楼宇楼面积6,952平方米，销售面积39,242平方米，集团权益58.4%[81] 购股计划相关 - 行使所有购股计划股权后可发行股份总数不得超公司2009年5月13日已发行股本面值10%（即5亿股）[89] - 非主要股东等参与人12个月内获授权益上限为建议授出日期已发行股份数目的1%[89] - 主要股东等参与人12个月内获授权益上限为建议授出日期已发行股份数目的0.1%或总值不超500万港元[89] - 接纳购股权时须付金额为1港元，须于载列授出之函件日期起计28日内支付[90] - 购股计划自采纳日期起计有效期为十年，已于2019年5月13日失效[90] - 2022年9月21日供股完成前，477,085,000份购股权获授出，其中299,765,000份获行使，公司收取2,023,951,490港元收益[91] - 截至2022年9月21日，尚有147,733,000份购股权未获行使，供股完成后调整至158,074,310份[91] - 2022年9月22日至2022年12月31日、2023年、2024年分别有1,899,250份、37,180,360份、114,179,700份购股权失效[91] - 截至2024年12月31日，尚有4,815,000份购股未获行使，若全部行使公司可收取43,286,850港元收益[91] - 何超凤截至2024年12月31日有1,605,000份购股权未获行使，行使价为7.79港元[92] - 霍震霆截至2024年12月31日无购股权未获行使，原行使价为9.18港元[92] - 梁安琪截至2024年12月31日无购股权未获行使，原行使价为9.18港元[92] - 截至2024年12月31日，董事总计有4,815,000份购股权未获行使，年内失效38,520,000份[92] - 2024年1月1日董事之联系人尚未获行使购股权为5,414,200份，年内失效5,414,200份，12月31日结余为0份[93] - 2024年1月1日雇员尚未获行使购股权为45,635,500份，年内失效45,635,500份，12月31日结余为0份[93] - 2024年1月1日服务提供者尚未获行使购股权为24,610,000份，年内失效24,610,000份，12月31日结余为0份[93] - 2024年1月1日总计尚未获行使购股权为118,994,700

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因 倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 董事會會議日期 澳門博彩控股有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，本公司 將於 2025 年 4 月 29 日（星期二）舉行董事會會議，藉以（其中包括）批准刊發載 有本公司及其附屬公司截至 2025 年 3 月 31 日止三個月之節選未經審核主要業務表 現指標之公告。 承董事會命 澳門博彩控股有限公司 公司秘書 郭淑莊 香港，2025 年 4 月 15 日 於本公告日期，本公司執行董事為何超鳳女士、霍震霆先生、梁安琪議員、陳婉珍博士及 岑康權先生；本公司非執行董事為曾安業先生；及本公司獨立非執行董事為何厚鏘先生、 黃汝璞女士及楊秉樑先生。 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为3.02港元 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年第四季度业绩符合预期，负债比率持续改善，随着澳门复苏，集团将受益，“上葡京”爬坡能提升集团长远增长及竞争优势，考虑到澳博估值吸引，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为博彩和娱乐，股价2.43港元，目标价3.02港元（+24.3%），股票代码880，已发行股本71.02亿股，市值172亿港元，52周高/低为3.29/2.26港元，每股净现值1.96港元，主要股东为SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU（53.84%）和ON KEI LEONG（8.09%） [1] 盈利摘要 |财务年度截至12月31日|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入（港幣百万）|21,623.2|28,768.9|30,400.2|31,682.9|32,877.2| |增长率（%）|223.8%|33.0%|5.7%|4.2%|3.8%| |EBITDA（港幣百万）|1,727.0|3,958.0|4,517.7|5,074.8|5,314.4| |增长率（%）|-|129.2%|14.1%|12.3%|4.7%| |净利润（港幣百万）|(2,009.8)|3.2|885.9|1,221.7|1,414.2| |增长率（%）|-|-|27585.7%|37.9%|15.8%| |每股盈利（港元）|-0.28|0.00|0.12|0.17|0.20| |市盈率(倍)|(8.6)|5,392.9|19.5|14.1|12.2| |每股股息（港元）|0.00|0.00|0.06|0.09|0.10| |股利收益率（%）|0.0%|0.0%|2.6%|3.5%|4.1%| [2] 2024年第四季度业绩回顾 - 澳博毛博彩收入同比增长19.6%，环比增长0.5%到75.3亿港元（恢复到2019年同期的75%），贵宾、中场及角子机博彩收入分别环比增长 - 6.0%、1.2%及1.5%（分别恢复到2019年同期的21.9%，98.9%，127.7%），非博彩收入环比增长2.1%（占比为6.4%） [2] - EBITDA环比下跌4.2%到9.9亿元（为2019年同期的83.8%），EBITDA率环比减少0.5个百分点到13.3%，净利润环比下跌36.5%到64百万元，集团每天总经营开支环比减少0.5%到20.8百万元，第四季度总体市场占有率环比下跌0.4个百分点到13.5% [2] - 集团账上现金约32.2亿元，净负债约232亿元，净负债/EBITDA比率从13.7倍改善到6.3倍 [2] 各娱乐场表现 - “新葡京”、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长0.1%、 - 3.3%、0.4%到19.5亿元、13.4亿元、27.6亿元（分别恢复到2019年同期的59.8%，80.9%及53.4%），它们EBITDA分别为5.4亿元、3.3亿元、0.37亿元（分别恢复到2019年同期的83.5%，94.1%及59.0%） [2] - “上葡京”录得18.5亿元收入（博彩14.9百万元 – 为“新葡京”的77%，非博彩357百万元），环比增长4.8%，EBITDA环比减少13.6%到142百万元，项目每天经营开支环比增长3.5%到7.8百万元，市场占有率约为2.9%，未来目标提升到5% [2] 其他要点 - 智能赌台已在“新葡京”安装完毕，“上葡京”和其他自营娱乐场预计今年11月前完成安装 [2] - 集团于2024年12月签署合作备忘录拟以5.84亿港元在横琴收购一栋楼并改造为三星级酒店 [2] - 与卫星娱乐场协议今年到期，若不续签，集团可将赌台和员工放到自己项目 [2] - 今年1 - 2月博彩收入估计有双位数增长，总体市场占有率与去年第四季度相若，“上葡京”市场占有率约为3% [2] - “新葡京”翻新今年开始，增加10%酒店房间和零售商店，2025年资本开支预算为15 - 20亿元，派息安排由董事会决定，需考虑利润和现金流情况 [2] 主要财务报表 损益表 |项目|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入|21,623.2|28,768.9|30,400.2|31,682.9|32,877.2| |其他收入|1,182.9|1,445.0|2,218.1|2,558.1|2,949.1| |经营开支|(27,841.4)|(29,799.6)|(29,799.6)|(29,799.6)|(29,799.6)| |EBITDA|1,727.0|3,958.0|4,517.7|5,074.8|5,314.4| |净财务开支|(1,930.1)|(1,892.6)|(1,828.3)|(1,675.9)|(1,675.9)| |摊占联营公司溢利|(7.8)|7.0|7.0|7.0|7.0| |摊占共同控制公司溢利|6.5|8.1|8.1|8.1|8.1| |税前盈利|(1,838.9)|158.8|1,019.8|1,366.0|1,564.5| |所得税|(36.1)|(52.3)|(30.6)|(41.0)|(46.9)| |税后盈利|(1,875.0)|106.5|989.2|1,325.0|1,517.5| |少数股东应占利润|(134.8)|(103.3)|(103.3)|(103.3)|(103.3)| |股权持有人应占利润|(2,009.8)|3.2|885.9|1,221.7|1,414.2| [3] 资产负债表 |项目|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|3,089.1|1,992.9|3,348.1|4,992.5|6,768.7| |应收账款|706.5|867.6|941.9|1,022.5|1,110.0| |存货|147.9|148.1|148.1|148.1|148.1| |其他流动资产|0.0|252.9|252.9|252.9|252.9| |总流动资产|4,433.8|3,261.5|4,691.0|6,416.0|8,279.7| |固定资产|38,353.9|37,566.4|36,920.3|36,158.6|35,366.8| |已抵押银行存款|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |无形资产|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |土地使用权|2,483.5|2,507.7|2,507.7|2,507.7|2,507.7| |其他|4,468.5|5,389.3|5,389.3|5,389.3|5,389.3| |总资产|49,739.7|48,724.9|49,508.3|50,471.6|51,543.5| |应付帐款|4,231.2|4,743.5|4,980.7|5,229.7|5,491.2| |短期负债|970.7|1,729.5|1,729.5|1,729.5|1,729.5| |其他|73.6|460.4|460.4|460.4|460.4| |总短期负债|5,275.5|6,933.4|7,170.6|7,419.6|7,681.1| |长期银行贷款|14,265.2|11,769.7|11,769.7|11,769.7|11,769.7| |其他负债|16,113.8|15,845.8|15,845.8|15,845.8|15,845.8| |总负债|35,654.5|34,548.9|34,786.1|35,035.1|35,296.6| |公司擁有人應佔權益|13,935.6|13,924.1|14,367.1|14,977.9|15,685.1| |少数股东权益|149.6|251.9|355.2|458.5|561.8| |股东权益|14,085.2|14,176.0|14,722.3|15,436.4|16,246.9| [3] 现金流量表 |项目|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前盈利|(1,838.9)|158.8|1,019.8|1,366.0|1,564.5| |折旧及摊销|1,471.8|1,701.8|1,731.8|1,761.8|1,791.8| |营运资金变化|460.4|351.0|162.9|168.4|174.0| |其他|3,702.1|(66.9)|(30.6)|(41.0)|(46.9)| |营运现金流|3,795.4|2,144.7|2,883.9|3,255.2|3,483.3| |资本开支|(1,529.1)|(1,000.0)|(1,500.0)|(1,500.0)|(1,500.0)| |其他投资活动|254.4|(2,000.7)|0.0|0.0|0.0| |投资活动现金流|(1,274.7)|(3,000.7)|(1,500.0)|(1,500.0)|(1,500.0)| |负债变化|(7,803.1)|0.0|0.0|0.0|0.0| |股本变化|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息|0.0|0.0|(443.0)|(610.9)|(707.1)| |其他融资活动|2,088.6|2,500.5|(2,326.4)|500.0|500.0| |融资活动现金流|(5,714.5)|2,500.5|(2,769.4)|(110.9)|(207.1)| [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预期，市占率维持稳定，持续升级自有物业，不担心卫星赌场停止运营，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 4Q24公司净收益74.7亿港元，恢复至4Q19的87.2%，博彩/非博彩净收益分别为69.5/5.2亿港元，分别恢复至19年同期的83.0%/285.0% [6] - 4Q24公司经调整EBITDA为9.9亿港元，基本符合预期，恢复至19年同期的83.8% [6] - 4Q24公司总博收75.3亿港元，环比基本持平，恢复至4Q19的74.8%，贵宾/中场博收分别为7.3/68.0亿港元，分别恢复至19年同期的21.9%/101.0%，贵宾/中场市占率分别为5.4%/16.1%，整体市占率13.5% [6] - 25年1 - 2月，公司整体市占率较4Q24基本持平 [6] 物业升级 - 4Q24上葡京单物业市占率为2.7%，环比提升0.1pct，管理层维持中长期5%的市占率目标，计划重新规划中场博彩区域、提升餐饮供应、利用大礼堂和附近场馆举办演唱会吸引客户 [6] - 25年1 - 2月，上葡京新增7家餐厅，同期博彩客流量同比提升49% [6] - 公司计划将新葡京原有的中介贵宾区域改造成客房（总房间数+10%），再对原有房间进行升级 [6] 卫星赌场 - 公司仍在与卫星赌场协商合作方式，目前无卫星赌场提出停止运营，若有退出，公司会利用空闲赌桌和员工，且自有物业运营效率高，或对业绩有积极影响 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为289.2/314.1/335.2亿港元，经调整物业EBITDA预测为37.9/47.1/54.3亿港元 [6] - 当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.1/8.9/7.8倍，目标价为3.0港元 [6] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|21,623.2|28,921.2|31,408.8|33,521.4| |同比（%）|223.8|33.8|8.6|6.7| |经调整物业EBITDA（百万港元）|1,928.0|3,786.5|4,712.1|5,427.4| |同比（%）|-|96.4|24.4|15.2| |每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）|-0.28|0.03|0.18|0.31| |EV/经调整EBITDA|21.84|11.12|8.94|7.76|[1] 基础数据 - 收盘价2.45港元，一年最低/最高价2.15/3.29港元，市净率1.25倍，流通股市值173.99亿港元 [4] - 每股净资产2.0港元，资产负债率71.1%，总股本71.02亿股，流通H股71.02亿股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预期，市占率维持稳定，持续升级自有物业，不担心卫星赌场停止运营，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 4Q24公司净收益74.7亿港元，恢复至4Q19的87.2%，博彩/非博彩净收益分别为69.5/5.2亿港元，分别恢复至19年同期的83.0%/285.0% [6] - 4Q24公司经调整EBITDA为9.9亿港元，基本符合预期，恢复至19年同期的83.8% [6] - 4Q24公司总博收75.3亿港元，环比基本持平，恢复至4Q19的74.8%，贵宾/中场博收分别为7.3/68.0亿港元，分别恢复至19年同期的21.9%/101.0%，贵宾/中场市占率分别为5.4%/16.1%，整体市占率13.5% [6] - 25年1 - 2月，公司整体市占率较4Q24基本持平 [6] 物业升级 - 4Q24上葡京单物业市占率为2.7%，环比提升0.1pct，管理层维持中长期5%的市占率目标，计划重新规划中场博彩区域、提升餐饮供应、利用大礼堂和附近场馆举办演唱会吸引客户 [6] - 25年1 - 2月，上葡京新增7家餐厅，博彩客流量同比提升49% [6] - 公司计划将新葡京原中介贵宾区域改造成客房（总房间数+10%），再升级原有房间 [6] 卫星赌场 - 公司与卫星赌场协商合作方式，目前无卫星赌场提出停止运营，若有退出，公司会利用空闲赌桌和员工，或对业绩有积极影响 [6] 盈利预测与估值 - 维持2024 - 2026年净收入预测为289.2/314.1/335.2亿港元，经调整物业EBITDA预测为37.9/47.1/54.3亿港元 [6] - 当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.1/8.9/7.8倍，目标价为3.0港元 [6] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|21,623.2|28,921.2|31,408.8|33,521.4| |同比（%）|223.8|33.8|8.6|6.7| |经调整物业EBITDA（百万港元）|1,928.0|3,786.5|4,712.1|5,427.4| |同比（%）|-|96.4|24.4|15.2| |每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）|-0.28|0.03|0.18|0.31| |EV/经调整EBITDA|21.84|11.12|8.94|7.76|[1] 市场与基础数据 - 收盘价2.45港元，一年最低/最高价2.15/3.29港元，市净率1.25倍，流通股市值173.99亿港元 [4] - 每股净资产2.0港元，资产负债率71.1%，总股本71.02亿股，流通H股71.02亿股 [5]