香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而産生或 因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 每份華夏理財協議本身並不構成本公司根據上市規則第 14.06 條須予披露的交易。然而，根 據上市規則第 14.22 條，當該等華夏理財協議下的認購金額合併計算時，相關適用百分比率 （定義見上市規則）超過 5%但低於 25%。因此，該等華夏理財協議下的交易按合併計算基 準構成本公司的須予披露交易，並須遵守上市規則下的申報及公告規定。 背景 本公司第十二屆董事會 2025 年第一次會議以及 2024 年股東周年大會已分別於 2025 年 3 月 28 日以及 2025 年 6 月 25 日審議批准了本公司《關於以自有閒置資金進行委託理財的議案》， 同意本公司在控制投資風險的前提下，以提高資金使用效率、增加現金資產收益為原則，使 用自有閒置資金合計不超過人民幣 230 億元委託商業銀行、信託公司、證券公司、基金公司、 保險公司、資產管理公司等金融機構進行短期中低風險投資理財。 茲提述該等華夏理財協議，關於本公 ...

南向资金整体流向 - 12月9日南向资金净流入前三名为腾讯控股、招商银行、小米集团-W，净流入额分别为8.75亿港元、7.25亿港元、5.40亿港元 [1] - 南向资金净流出前三名为泡泡玛特、洛阳钼业、中国宏桥，净流出额分别为5.74亿港元、4.09亿港元、3.75亿港元 [1] 资金净流入榜单分析 - 腾讯控股为当日南向资金净流入榜首，金额达8.75亿港元，但其净流入比仅为8.35%，收盘价下跌0.41%至602.500港元 [2] - 招商银行净流入7.25亿港元，净流入比高达54.62%，收盘价上涨0.39%至52.000港元 [2] - 小米集团-W净流入5.40亿港元，净流入比为7.11%，收盘价下跌3.10%至41.260港元 [2] - 净流入榜前十还包括阿里巴巴-W、农业银行、华虹半导体、药明生物、新奥能源、中国移动及中信金融资产，净流入额在1.52亿至4.24亿港元之间 [2] 资金净流出榜单分析 - 泡泡玛特为当日南向资金净流出榜首，金额达5.74亿港元，净流出比为-12.71%，收盘价下跌5.04%至190.300港元 [2] - 洛阳钼业净流出4.09亿港元，净流出比为-27.72%，收盘价下跌6.42%至17.920港元 [2] - 中国宏桥净流出3.75亿港元，净流出比为-30.29%，收盘价下跌3.87%至31.340港元 [2] - 净流出榜前十还包括紫金矿业、中国平安、三生制药、中国石油股份、中国人寿、中国铝业及中国海洋石油，净流出额在1.79亿至3.25亿港元之间 [2] 净流入比榜单分析 - 四川成渝高速公路净流入比最高，达68.25%，净流入金额为705.56万港元，收盘价微跌0.36%至5.560港元 [2] - 同仁堂国药净流入比为66.47%，净流入528.40万港元，收盘价下跌1.12%至8.810港元 [2] - 招商恒生科技净流入比为63.08%，净流入97.40万港元，收盘价下跌1.87%至9.960港元 [2] - 净流入比前十还包括神威药业、浙江沪杭甬、奥克斯电气、招商银行、华润医疗、保诚及青岛银行，净流入比在53.76%至61.23%之间 [3] 净流出比榜单分析 - 招商局港口净流出比最高，为-58.92%，净流出3528.85万港元，收盘价下跌1.42%至15.940港元 [3] - 重庆农村商业银行净流出比为-54.76%，净流出3369.25万港元，收盘价下跌1.59%至6.180港元 [3] - 海信家电净流出比为-54.05%，净流出1617.46万港元，收盘价微跌0.32%至24.840港元 [3] - 净流出比前十还包括重庆银行、康耐特光学、兖煤澳大利亚、中国重汽、渣打集团、越秀地产及思摩尔国际，净流出比在-41.03%至-51.81%之间 [3]

股份与股本 - 截至2025年11月底，H股法定/註冊股份459,589,808股，股本459,589,808元[1] - 截至2025年11月底，A股法定/註冊股份925,271,363股，股本925,271,363元[1] - 2025年11月底，法定/註冊股本總額1,384,861,171元[1] - 截至2025年11月底，H股已發行股份459,589,808股，庫存股份0股[2] - 截至2025年11月底，A股已發行股份924,525,456股，庫存股份745,907股[2]

港股家电板块市场表现 - 12月3日，港股家电股逆势上涨，TCL电子涨近4%领涨，海尔智家涨2%，美的集团涨超1%续创阶段新高，海信家电跟涨 [1] - 具体股价表现：TCL电子最新价11.100港元，涨3.64%；海尔智家最新价27.340港元，涨2.01%；美的集团最新价91.500港元，涨1.16%；海信家电最新价26.540港元，涨0.53% [2] 板块投资价值与市场关注点 - 岁末年初之际，家电股作为高股息板块正受到市场高度关注 [1] - 广发证券研究显示，港股通高股息全收益指数即将进入一年中日历效应最为显著的阶段（12月至次年1月中旬），该时期获得绝对收益和超额收益的历史概率较高，收益率表现也相对可观 [1] - 在当前市场环境下，布局港股通高股息板块，或将成为投资者把握年末年初投资机会、增厚收益的有效策略 [1] - 华创证券指出，展望2026年，家电板块将展现出独特的投资价值 [1]

港股家电股市场表现 - 港股家电股逆势上涨，TCL电子涨近4%领涨，海尔智家涨2%，美的集团涨超1%续创阶段新高，海信家电跟涨 [1] - 具体数据显示，TCL电子最新价11.100港元，涨跌幅3.64%；海尔智家最新价27.340港元，涨跌幅2.01%；美的集团最新价91.500港元，涨跌幅1.16%；海信家电最新价26.540港元，涨跌幅0.53% [2] 行业投资价值与市场关注点 - 岁末年初之际，家电股作为高股息板块正受到市场高度关注 [1] - 广发证券研究显示，港股通高股息全收益指数即将进入一年中日历效应最为显著的阶段（12月至次年1月中旬），历史数据显示该时期获得绝对收益和超额收益的概率较高，收益率表现也相对可观 [1] - 在当前市场环境下，布局港股通高股息板块，或将成为投资者把握年末年初投资机会、增厚收益的有效策略 [1] - 华创证券指出，展望2026年，家电板块将展现出独特的投资价值 [1]

港股家电股市场表现 - 12月2日，港股家电股普遍上涨，TCL电子涨2.76%至10.430港元，海信家电涨2.64%至26.460港元，美的集团涨1.91%至90.700港元并刷新阶段新高，海尔智家涨1.80%至27.180港元，JS环球生活涨1.05%至1.920港元 [1][2] 行业投资观点与属性分析 - 华创证券研报展望2026年，认为家电板块兼具价值和成长属性 [1] - 价值属性方面，2025年基金持仓家电比例下降，估值有所回落，家电龙头企业分红意愿强，股息率高，具备高配置属性 [1] - 成长属性方面，2026年国补退坡短期对内销或有所冲击，但海外家电销售保持高景气，家电企业积极开拓多元业务，都将支撑家电企业增长 [1] 细分领域与公司推荐 - 白电方面，龙头企业积极开拓新兴市场，有望打开新增长曲线，同时业绩确定性较高，股息率较高，估值较低，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [1] - 厨电方面，头部企业现金流状况较好，具备高股息属性，且未来拓展海外市场存在增量空间，推荐老板电器、华帝股份 [1]

港股家电板块市场表现 - 港股家电股普遍上涨，TCL电子最新价10.430港元，涨2.76%，海信家电最新价26.460港元，涨2.64%，美的集团最新价90.700港元，涨1.91%，海尔智家最新价27.180港元，涨1.80%，JS环球生活最新价1.920港元，涨1.05% [1][2] 行业核心观点与展望 - 展望2026年，家电板块兼具价值和成长属性 [1] - 价值属性方面，2025年基金持仓家电比例下降，估值有所回落，家电龙头企业分红意愿强，股息率高，具备高配置属性 [1] - 成长属性方面，2026年国补退坡短期对内销或有所冲击，但海外家电销售保持高景气，家电企业积极开拓多元业务，都将支撑家电企业增长 [1] 细分领域投资观点 - 白电方面，龙头企业积极开拓新兴市场，有望打开新增长曲线，同时业绩确定性较高，股息率较高，估值较低，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [1] - 厨电方面，头部企业现金流状况较好，具备高股息属性，且未来拓展海外市场存在增量空间，推荐老板电器、华帝股份 [1]

双十一家电行业表现 - 家电行业实现韧性增长，主要受益于双十一优惠叠加政策资金恢复以及后续政策连贯性可期 [1] - 可选品类渗透率提升，围绕AI融合及功能创新，一二线市场近六成消费者选择融合AI功能的新趋势家电 [1] - 干衣机、洗碗机、净饮机等品类在县城市场深受欢迎 [1] 家电龙头企业策略与表现 - 龙头公司美的、海尔表现突出，格局稳定，套系化销售成绩亮眼，美的COLMO套购金额增长超40%，海尔套系销额超40亿 [1] - 年轻人群成为重要增长点，美的年轻人群增长超50%，海尔Z世代人群增长38% [1] - 技术背书推动细分机会，海信Mini LED电视全渠道销额夺冠，石头洗地机销额实现高增 [1] 家电外销趋势 - 家电外销出现环比改善迹象，考虑10月末中美贸易谈判积极进展及抢出口库存消化，后续外销改善有望延续 [2] - 智能类家电海外渗透方兴未艾，三季度延续高增长，后续结构性景气有望持续 [2] - 全球产能布局完善提升龙头应对贸易风险空间，海外业务利润率存在改善空间，出口拐点可期 [2] 行业展望与投资建议 - 年度维度内销基数不高压力有限，外销在消化短期波动后有望逐步修复 [3] - 家电板块相对估值及持仓已回落至历史底部区间，叠加龙头高质量经营及高股息优势 [3] - 推荐标的包括白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器，彩电龙头海信视像，以及清洁龙头石头科技、科沃斯等 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 家电板块表现跑赢市场基准，行业面临短期排产下滑和线下销售承压，但政策支持和三大投资主线（红利、科技、出海）将驱动长期增长 [3][4] 按目录总结 板块市场表现 - 本周申万家用电器板块指数上涨1.8%，同期沪深300指数上涨1.6%，家电板块跑赢基准0.2个百分点 [4][5] - 重点公司中，比依股份（+10.2%）、莱克电气（+9.0%）、华翔股份（+8.4%）领涨；奥普科技（-4.7%）、石头科技（-4.4%）、公牛集团（-0.2%）领跌 [4][7] 行业动态 白电排产数据 - 2025年12月空冰洗排产合计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1% [4][10] - 家用空调排产1411万台，同比下滑22.3%；冰箱排产813万台，同比下降8.2%；洗衣机排产794万台，同比下降1.9% [4][10] - 家用空调内销排产516万台，同比下滑29.9%；出口排产895万台，同比下滑11.4% [10] 政策动态 - 工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [4][11] - 政策鼓励新能源汽车、高能效家电、绿色建材家装等领域绿色低碳消费，并制定智能家居互联互通国家标准 [11][69] 行业数据观察 白电线下销售 - 10月空调零售量下降48.3%，零售额下降53.7%；市场均价4224元，同比下降10.70% [4][33] - 10月冰箱零售量同比下降40.3%，零售额同比下降43.9%；市场均价6735元，同比下降7.7% [4][36] - 10月洗衣机零售量同比下降42.6%，零售额同比下降45.7%；市场均价4240元，同比下降7.6% [4][36] - 空调行业CR3（格力、美的、海尔）同比下降4.3个百分点至78.3%，其中海尔市占率上升1.5个百分点至21.3%，格力下降8.0个百分点至25.2%，美的上升2.2个百分点至31.8% [33] 厨电线下销售 - 10月油烟机零售量同比下降37.8%，销售额同比下降40.5%；市场均价4235元，同比下降5.7% [4][39] - 10月燃气灶零售量同比下降38.9%，销售额同比下降43.1%；市场均价2149元，同比下降8.1% [4][39] 原材料与零部件 原材料价格 - 截至2025年11月28日，长江有色铜价87385元/吨，同比上升17.83%；铝价21445元/吨，同比上升5.15%；不锈钢板价格13300元/吨，同比下降6.01% [13] - 中国塑料城价格指数764.40，同比下降13.54%；65寸open cell面板价格163美元，同比下降5.23% [14] 零部件销量 - 2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6% [21] - 2025年8月空调电子膨胀阀内销量906.0万台，同比上升19.7%；四通阀内销量1150.0万台，同比上升22.7%；截止阀内销量2628.0万台，同比上升8.5% [21] - 2025年9月冰箱全封活塞压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71%；8月洗衣机电机总销量1374.2万台，同比上升3.3% [28] 宏观经济环境 - 截至2025年11月28日，美元兑人民币汇率中间价报7.0789，年初至今下降1.52% [41] - 2025年10月社会零售商品零售额46291.00亿元，同比上升2.90%；城镇居民人均可支配收入累计值42991.00元，同比增长4.39% [44] - 2025年10月商品房销售面积住宅现房1647万平米，同比下降5.03%；住宅期房3563万平米，同比下降26.48% [44] 投资要点与主线 红利主线 - 白黑电头部企业兼具低估值、高分红、稳增长属性，内销以旧换新政策效果超预期，出口通过全球生产基地布局应对贸易波动，新兴市场需求向好 [4] - 推荐三大白电（海尔、美的、格力）和两海信（视像、家电）组合 [4] 科技主线 - 上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移 [4] - 推荐盾安环境（新能车热管理快速放量）、华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人新赛道）、安孚科技（电池主业现金流稳健） [4] 出海上线 - 清洁电器等新消费品类渗透率提升，海外需求回暖 [4] - 推荐科沃斯、石头科技、德昌股份（EPS电机量产）、欧圣电气（大客户订单突破） [4]

行业与公司 * 涉及的行业为家电行业 涉及的上市公司为海信家电[1] 核心观点与论据：内销业务 * 2025年第四季度内销面临较大压力 主要由于去年国家补贴政策带来的高基数效应 空调 冰箱和洗衣机产品的销售感受到压力[5] * 中央空调内销在精装修领域压力明显 降幅可能收窄至15-20% 而C端零售和公建项目预计略有增长[2][5] * 2026年内销将聚焦单品产品力和成本竞争力提升 深化D to C改革 提高采购 制造及渠道效率 但由于行业竞争激烈及补贴基数影响 增速预期保守[2][5] * 国补政策退坡不一定直接导致价格竞争加剧 公司重点放在基础能力建设上 如削减SKU数量 整合研发平台 提高采购效率以提升单品盈利能力[6] * 公司将投入资源拓展自有渠道专卖店数量 并加强下沉渠道建设[6] * 公建项目中 政府基建类项目和楼宇等场景增速较快 如农林牧副渔等场景收入占比可达双位数 预计明后年实现至少20%的增长[18] * 中央空调C端市场今年实现10%左右的增长 明年有望实现个位数增长[18] 核心观点与论据：外销业务 * 2025年第四季度外销表现分化 冰箱和洗衣机订单实现双位数增长 而加工类产品订单尚未恢复正增长[4][5] * 加工类产品订单逐步消化库存 预计12月出现环比改善 到2026年底或2026年初恢复正增长[2][3][9] * 预计2026年外销收入希望实现10%以上的增长 自主品牌占比及销售结构持续改善 利润率有望改善[2][5] * 外销盈利能力修复主要来自毛利率改善 例如利润率提高0.5个百分点中 约0.3个百分点来自降本增效 其余来自销售结构优化[8] * 外销区域结构中 欧洲市场占空调和冰箱整体结构30%以上 美洲市场超过20% 新兴市场约占40%[4][10] * 新兴市场如东盟区和中南美受季节性因素影响大 但长期增长潜力乐观 受益于家电渗透率提升 年轻人口结构及国内品牌竞争优势[4][10] * 中东非地区过去复合增速保持20%左右 今年前三季度中南美收入增速超过30% 东盟区增速约10%[10] * 中央空调外销收入主要来自欧洲 占比约50% 目标3至5年内将海外收入占比提升到20%以上[4][11] 核心观点与论据：产品与战略 * 公司将抓住能效升级机会迭代新品 继续推行新风空调 其线下份额已超过40%[7] * 新风空调毛利率较非新风空调品类平均水平高出至少10个百分点[21] * 冰箱方面推广嵌入式及带大屏产品 洗衣机推广璀璨套系及分区洗概念[7][10] * 热管理集成单元系统级订单目前占比较低 预计到2027年转化为收入 但整体比例不高[14] * 公司与美的在智慧物流与联合采购方面有合作 在渠道改革上会借鉴学习[14] * 公司通过黑白电协同 在海外利用黑电品牌力提升白电竞争力 即黑带白策略[15] * 可隆品牌计划在2026年实现盈亏平衡 措施包括SKU精简 研发品牌通用化及集中采购[19] 其他重要内容 * 公司全年业绩预期面临挑战 争取接近100%股权激励解锁目标[2][5] * 中央空调业务净利率相对稳定 大概在6-10%左右[4][12] * 从分红角度来看 50%是一个底线 后续会向经营层建议提升分红比例 未来也会适时讨论回购事宜[4][17] * 单店业务2025年甩掉了历史包袱 实现了不错的增长 新能源占比有所提升 2026年微利目标主要依靠毛利率改善[13]