投资评级与核心观点 - 报告对海信家电的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为26.5元，对应2026年10倍市盈率 [2][8] - 报告核心观点认为，尽管2025年四季度经营承压，但伴随基数走低及多项积极举措，公司经营有望逐季改善 [2][8] 2025年财务表现总结 - 2025年公司实现营业总收入879.3亿元，同比下降5.2%；归母净利润31.9亿元，同比下降4.8% [2] - 2025年第四季度单季收入164.0亿元，同比下降26.0%；归母净利润3.7亿元，同比下降32.5% [2] - 第四季度收入增速偏弱，主要因国内市场受同期国补高基数影响需求疲软，根据产业在线数据，25Q4国内空调、冰箱、洗衣机行业销量同比分别下降29.3%、13.0%、8.4% [8] - 第四季度外销表现有望优于内销并实现正向增长，得益于公司针对不同区域定制化开发产品线、提升产品海外适应性，并借力体育营销资源 [8] - 第四季度业绩承压，销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、3.7%、5.7%、0.5%，同比分别提升1.3、0.4、1.3、0.6个百分点，主要受收入规模收缩导致费用摊薄效应弱化影响 [8] - 第四季度毛利率为22.3%，同比提升2.6个百分点，主要得益于公司推进采购精益化，保障全球供应链韧性 [8] - 综合影响下，第四季度归母净利率同比下降0.2个百分点至2.3% [8] 未来经营展望与驱动因素 - 报告预测公司2026至2028年营业总收入分别为914.16亿元、945.43亿元、994.94亿元，同比增速分别为4.0%、3.4%、5.2% [4] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为35.11亿元、37.60亿元、41.21亿元，同比增速分别为10.2%、7.1%、9.6% [4] - 报告预测公司2026至2028年每股收益分别为2.54元、2.72元、2.98元 [4] - 经营改善驱动因素一：长沙工厂投产，中央空调业务从多联机拓展至水机等新业务带来增量 [8] - 经营改善驱动因素二：外销库存逐步消化，且原美的副总裁殷必彤出任海信空气产业总裁后，有望强化空调品类的协同经营效率，未来新兴市场与欧洲空调市场成长空间较大 [8] - 经营改善驱动因素三：2026年冰箱能效升级将推动行业结构升级，同时考虑到2026年报表基数走低，公司表现有望逐季提速 [8] - 公司分红比例有进一步提升的预期 [8] 财务预测与估值 - 基于调整后的盈利预测，报告给出2026至2028年对应的市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [8] - 报告参考DCF估值法，得出目标价26.5元 [8] - 主要财务指标预测显示，公司毛利率将从2025年的21.3%稳步提升至2028年的21.9%，净利率将从5.4%提升至6.2% [9] - 公司资产负债率预计从2025年的69.2%逐步下降至2028年的64.7% [9] - 净资产收益率预计保持在较高水平，2026至2028年分别为18.3%、17.9%、17.8% [9]

投资评级 - 报告对海信家电的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司是中央空调领域龙头企业，短期受地产拖累央空增速承压，中长期外销新兴市场有望持续贡献收入增长 [8][14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.2亿元、37.1亿元、40.3亿元，对应市盈率分别为8.7倍、8.0倍、7.4倍 [8][14] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入879.3亿元，同比下降5.2%，实现归母净利润31.9亿元，同比下降4.8% [8][9] - 其中第四季度实现营业收入164亿元，同比下降26%，实现归母净利润3.75亿元，同比下降32.5% [8][9] - 公司2025年分红方案为每10股派发现金红利12.65元（含税） [8][9] 收入分析 - **分品类看**：2025年暖通空调/冰洗/其他主营收入同比分别变化-4%/+1%/+6%，下半年收入同比分别变化-14%/-2%/+4% [8][10] - 暖通空调业务受地产端影响，下半年收入降幅环比扩大，其中海信日立2025年收入同比下降16.2%，下半年收入同比下降28.4% [8][10] - **分地区看**：2025年公司内销/外销收入同比分别变化-5%/+6%，下半年收入同比分别变化-11%/+0.3% [10] - 内销增速承压主要受国补高基数影响 [10] - 外销各区域增长强劲：欧洲区白电业务收入同比增长22%，北美区家电业务收入同比增长13%，南美区白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电业务收入同比增长15%，东盟区自主品牌收入同比增长23.5% [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为21.31%，同比提升0.53个百分点，净利率为5.38%，同比下降0.14个百分点 [8][11] - 第四季度毛利率为22.31%，同比提升2.62个百分点，净利率为4.03%，同比下降0.29个百分点 [11] - **分品类毛利率**：2025年暖通空调/冰洗/其他主营毛利率同比分别变化-1.1/+0.1/+1.3个百分点，暖通空调业务毛利率下滑明显 [11] - **分地区毛利率**：2025年内销/外销毛利率同比分别变化-0.9/+1.2个百分点，外销毛利率显著改善 [8][11] - 海信日立2025年净利润同比下降15.9%，下半年同比下降29.9%，利润端下滑明显，其2025年净利率为16.9%，同比微增0.1个百分点，但下半年净利率为15.9%，同比下降0.3个百分点 [11] - 2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.85%/2.73%/3.91%/0.23%，同比分别+0.15/+0.04/+0.2/+0.27个百分点 [8][12] - 第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64%/3.67%/5.67%/0.51%，同比分别+1.3/+0.42/+1.24/+0.62个百分点 [8][12] - 第四季度销售费用率提升预计因收入增速承压及国补减少后企业部分自补所致，财务费用波动主要由于汇率波动 [8][12] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为925.84亿元、977.87亿元、1035.01亿元，增长率分别为5.3%、5.6%、5.8% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.24亿元、37.06亿元、40.26亿元，增长率分别为7.5%、8.2%、8.7% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.47元、2.68元、2.91元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为17.9%、17.6%、17.5% [7]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[1] - **核心观点**：2025年公司内销市场因地产承压、行业竞争加剧及补贴退坡而下滑，但外销业务保持稳中向好态势，在原材料价格上行背景下仍被看好能维持较好盈利能力，因此维持“买入”评级[1] 2025年财务业绩与2026-2028年盈利预测 - **2025年全年业绩**：实现营收879.3亿元，同比下滑5.2%；归母净利润31.9亿元，同比下滑4.8%；扣非净利润24.4亿元，同比下滑6.2%[1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收160.0亿元，同比下滑26.0%；归母净利润3.8亿元，同比下滑32.5%；扣非净利润1.2亿元，同比下滑62.8%[1] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.1亿元、35.3亿元、38.2亿元（原2026-2027年预测值为41.5亿元、46.9亿元），对应EPS分别为2.31元、2.55元、2.76元[1] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为11.9倍、10.8倍、10.0倍[1] 分业务与分地区表现 - **暖通空调业务**：2025年收入388.3亿元，同比下滑3.6%；毛利率27.4%，同比下降2.1个百分点。中央空调市场份额超23%，其中水机产品在数据中心行业业绩同比增长69%，工业行业同比增长15%。家用空调内销销量同比增长9.6%，高于行业平均增速[2] - **冰洗业务**：2025年收入312.0亿元，同比增长1.2%；毛利率17.6%，同比提升1.1个百分点。依托容声与海信双品牌，海信系冰箱零售额占有率达17.0%，同比提升0.6个百分点，其中中高端+高端占有率提升2.8个百分点[2] - **其他主营业务**：2025年收入133.1亿元，同比增长6.5%；毛利率16.4%，同比提升1.3个百分点[2] - **分地区收入**：2025年境内收入454.1亿元，同比下滑5.4%，主要受地产低景气、下半年国补退坡及行业价格战影响。境外收入379.2亿元，同比增长6.4%，其中欧洲区白电收入同比增长22%，北美家电业务收入同比增长13%，南美白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电收入同比增长15%[2] 盈利能力与费用分析 - **2025年全年**：毛利率21.3%，同比提升0.5个百分点；期间费用率16.7%，同比上升0.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，分别同比+0.1/持平/+0.2/+0.3个百分点；销售净利率5.4%，同比微降0.1个百分点[3] - **2025年第四季度**：毛利率22.3%，同比提升2.6个百分点；期间费用率19.5%，同比上升3.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，分别同比+1.3/+0.4/+1.2/+0.6个百分点；销售净利率4.0%，同比下降0.3个百分点[3] - **分红情况**：2025年实施分红17.5亿元，占当年归母净利润比例为54.9%[3] 财务摘要与估值指标（历史与预测） - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为944.01亿元、999.15亿元、1059.08亿元，同比增长率分别为1.8%、5.8%、6.0%[4] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为21.2%、21.5%、21.8%；净利率分别为3.4%、3.5%、3.6%[4] - **股东回报预测**：预计2026-2028年ROE分别为23.7%、20.2%、17.7%[4] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测P/B分别为2.0倍、1.8倍、1.5倍[4] 公司当前市场数据 - **股价与市值**：当前股价21.54元，总市值298.30亿元，流通市值197.77亿元[5] - **股本结构**：总股本13.85亿股，流通股本9.18亿股[5] - **市场活跃度**：近3个月换手率52.43%[5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [12] 核心观点 - 2025年公司营收与利润出现阶段性回落，但毛利率同比改善，毛销差（毛利率与销售费用率之差）同比提升，且全球化业务表现亮眼 [1][2][6] - 尽管短期受国内补贴退坡等因素影响，但公司凭借完善品牌矩阵、供应链优化及海外市场拓展，预计后续规模与业绩将回归较高增长态势 [12] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入879.28亿元，同比下滑5.19%；实现归母净利润31.87亿元，同比下滑4.82%；实现扣非归母净利润24.45亿元，同比下滑6.18% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入163.96亿元，同比下滑26.03%；实现归母净利润3.75亿元，同比下滑32.46%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑62.79% [2][6] - **分红方案**：拟向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），对应分红率54.95% [2][6] 分业务与分地区表现 - **分业务收入**： - 暖通空调收入同比下滑3.61% - 冰洗收入同比增长1.16% - 其他主营业务收入同比增长6.48% [12] - **分地区收入**： - 内销收入同比下滑5.38% - 外销收入同比增长6.44% [12] - **全球化业务高增长**： - **欧洲区**：白电业务收入同比增长22%，其中冰箱销售额增长15%，家用空调增长8%，洗衣机增长38% - **北美区**：家电业务收入同比增长13%，其中冰箱增长19%，商用冷柜增长86%，洗碗机增长56% - **南美区**：白电业务收入同比增长28%，其中冰箱于中南美区域收入增长43%，洗衣机实现翻番增长 - **中东非地区**：收入同比增长9%，其中冰箱增长14%，空调自主品牌收入增长16%，洗衣机收入增长21% - **亚太区**：白电业务收入同比增长15%，其中澳洲市场洗碗机和小电高速增长，空调实现70%增长 - **东盟区**：自主品牌收入同比增长23.5%，其中冰冷自主品牌收入增长28%，洗衣机自主品牌收入增长60% [12] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率同比提升0.53个百分点 [12] - 分业务：暖通空调毛利率同比下降1.12个百分点，冰洗毛利率同比提升0.07个百分点，其他主营业务毛利率同比提升1.26个百分点 [12] - 分地区：内销毛利率同比下降0.88个百分点，外销毛利率同比提升1.21个百分点 [12] - **费用率**：2025年销售费用率同比提升0.15个百分点，管理费用率同比提升0.04个百分点，研发费用率同比提升0.20个百分点 [12] - **经营利润**：2025年经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下滑4.06%，经营利润率同比微增0.05个百分点 [12] - **第四季度盈利**：2025Q4毛利率同比提升0.78个百分点，销售费用率同比下降0.54个百分点，但管理费用率同比提升0.42个百分点，研发费用率同比大幅提升1.24个百分点，综合导致经营利润同比下滑50.41%，经营利润率同比下降0.86个百分点 [12] 未来展望与盈利预测 - **增长驱动**：公司通过品牌协同、供应链优化提升效率，并积极拓展汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局 [12] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24亿元、33.95亿元和36.41亿元 [12] - **估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.18倍、8.72倍和8.13倍 [12] 其他关键数据 - **当前股价**：21.37元（2026年3月30日收盘价） [9] - **每股收益（EPS）**：2025年为2.30元，预计2026-2028年分别为2.33元、2.45元、2.63元 [15] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为18.2%，预计2026-2028年分别为17.5%、18.9%、21.6% [15]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入-A [4] - 6个月目标价：26.38元 [4] - 核心观点：报告认为海信家电品牌布局全面，坚持全球化战略并加速数字化转型，全球竞争力不断提升，尽管Q4经营短期承压，但未来盈利能力有望改善，且公司重视股东回报，分红率持续提升 [1][3][4] 2025年及Q4财务表现 - 2025年全年收入879.3亿元，同比下降5.2%；归母净利润31.9亿元，同比下降4.8% [1] - 2025年第四季度单季收入164.0亿元，同比下降26.0%；归母净利润3.7亿元，同比下降32.5% [1] - 2025年第四季度毛利率为22.3%，同比提升2.6个百分点 [3] - 2025年第四季度归母净利率为2.3%，同比下降0.2个百分点，主要受期间费用率增加影响，其中销售/研发/财务/管理费用率分别同比+1.3pct/+1.2pct/+0.6pct/+0.4pct [3] 分业务板块表现 - 中央空调：受国内房地产市场景气低迷影响，推断Q4收入同比下降；据产业在线数据，Q4海信日立多联机内销额同比下降2.9%，外销额同比增长3.4% [2] - 家用空调：受国补政策退坡和出口高基数影响，推测Q4内外销均承压；据产业在线数据，Q4海信家用空调内销出货量同比下降21.7%，外销出货量同比下降51.2% [2] - 冰洗业务：推断Q4内销收入同比下降，外销收入同比增长；据产业在线数据，Q4海信冰箱内销出货量同比下降14.2%，外销出货量同比增长5.4% [2] 海外业务与全球化进展 - 海外本土化建设深化，体育营销发力，品牌影响力提升 [2] - 2025年海外区域白电业务收入增长亮眼：南美区同比增长28%，欧洲区同比增长22%，亚太区同比增长15% [2] - 2025年东盟区自主品牌收入同比增长23.5% [2] 盈利能力与效率分析 - 单季毛利率改善推测因海外工厂产能利用率提升、产品结构改善及对三电（推测为三电控股）的经营调整见效，Q4三电毛利率同比提升1.2个百分点 [3] - 展望后续，随着海外工厂制造和运营效率提升、产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善 [3] 股东回报与分红政策 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），共计派发现金红利约17.5亿元 [3] - 2025年度分红占归母净利润比例为54.9%，同比提升4.1个百分点 [3] - 按2026年3月31日收盘价计算，股息率为5.9% [3] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.64元、2.89元、3.12元 [4] - 给予公司2026年10倍市盈率（PE）估值，对应6个月目标价26.38元 [4] - 预测公司2026年至2028年收入分别为927.1亿元、977.8亿元、1040.7亿元；净利润分别为36.5亿元、40.0亿元、43.2亿元 [8] - 预测公司2026年至2028年净利润率分别为3.9%、4.1%、4.2% [8] 关键财务指标与预测 - 截至2026年3月31日，公司总市值约为298.30亿元，流通市值约为197.77亿元 [4] - 预测公司2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为19.5%、19.5%、19.2% [8] - 预测公司2026年至2028年市盈率（PE）分别为8.2倍、7.5倍、6.9倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对海信家电的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：2025年公司内销市场因地产承压、行业竞争加剧及补贴退坡而面临压力，但外销业务保持稳中向好态势，在原材料价格上行背景下，公司仍被看好能维持较好的盈利能力 [1] 2025年及近期财务表现 - 2025年公司实现营业收入879.3亿元，同比下降5.2%，归母净利润31.9亿元，同比下降4.8%，扣非净利润24.4亿元，同比下降6.2% [1] - 2025年第四季度（Q4）单季营收160.0亿元，同比下降26.0%，归母净利润3.8亿元，同比下降32.5%，扣非净利润1.2亿元，同比下降62.8% [1] - 2025年公司毛利率为21.3%，同比提升0.5个百分点，但期间费用率上升0.7个百分点至16.7%，销售净利率为5.4%，微降0.1个百分点 [3] - 2025年第四季度（Q4）单季毛利率为22.3%，同比提升2.6个百分点，但期间费用率大幅上升3.6个百分点至19.5%，销售净利率为4.0%，下降0.3个百分点 [3] - 公司2025年实施分红17.5亿元，占当年归母净利润的54.9% [3] 分业务与分地区表现 - **暖通空调业务**：2025年收入388.3亿元，同比下降3.6%，毛利率27.4%，下降2.1个百分点 [2] - 中央空调市场份额超23%，其中水机产品在数据中心行业业绩同比增长69%，在工业行业同比增长15% [2] - 家用空调内销销量同比增长9.6%，高于行业平均增速 [2] - **冰洗业务**：2025年收入312.0亿元，同比增长1.2%，毛利率17.6%，提升1.1个百分点 [2] - 依托容声与海信双品牌，海信系冰箱零售额占有率达17.0%，提升0.6个百分点，其中中高端+高端产品占有率提升2.8个百分点 [2] - **其他主营业务**：2025年收入133.1亿元，同比增长6.5%，毛利率16.4%，提升1.3个百分点 [2] - **分地区收入**： - 2025年境内收入454.1亿元，同比下降5.4%，下滑主要受国内地产低景气、2025年下半年国家补贴退坡及行业价格战影响 [2] - 2025年境外收入379.2亿元，同比增长6.4%，各区域均实现增长：欧洲区白电收入同比增长22%，北美家电业务收入同比增长13%，南美白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电收入同比增长15% [2] 盈利预测与估值 - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.1亿元、35.3亿元、38.2亿元（原2026-2027年预测值为41.5亿元、46.9亿元） [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.31元、2.55元、2.76元 [1] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.9倍、10.8倍、10.0倍 [1] - 根据财务摘要，预计2026-2028年营业收入分别为944.01亿元、999.15亿元、1059.08亿元，同比增速分别为1.8%、5.8%、6.0% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为21.2%、21.5%、21.8%，净利率分别为3.4%、3.5%、3.6% [4] 公司基本信息与市场数据 - 报告发布日期：2026年04月01日 [1] - 当前股价（截至2026年3月31日）：21.54元 [5] - 总市值：298.30亿元 [5] - 总股本：13.85亿股 [5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年表观收入与利润有所承压，业绩表现弱于预期，主要受国内竞争加剧及国补政策拉动力边际弱化影响，但主业韧性仍在，现金流改善反映经营质量并未明显弱化 [1] - 暖通空调业务短期受行业环境拖累，但龙头份额、技术迭代和细分场景深耕是中期修复的重要支点 [2] - 冰洗业务已成为公司业绩稳定器，高端化与套系化升级有望继续支撑均价和盈利能力 [3] - 海外业务拓展支撑经营韧性，境外主营收入实现增长且毛利率改善 [3] - 考虑到中央空调业务的经营压力以及内销的需求波动，报告下调了未来盈利预测，但基于品牌优势及海外积极表现，给予新的目标价 [5] 2025年业绩表现 - 全年实现营业收入879.28亿元，同比-5.19% [1] - 归母净利润31.87亿元，同比-4.82% [1] - 扣非归母净利润24.45亿元，同比-6.18% [1] - 经营活动产生的现金流量净额57.96亿元，同比+12.94% [1] - 主营业务收入833.35亿元，同比仅-0.34%，总收入降幅更大主要受其他业务收入由91.22亿元降至45.94亿元拖累 [1] - 每10股派发现金红利12.65元 [1] 分业务板块分析 - **暖通空调业务**：2025年实现收入388.29亿元，同比-3.61%，毛利率27.43%，同比-1.12个百分点 [2] - 中央空调受地产偏弱、公建项目缩减压制，但公司在国内多联机市场份额仍超过23%，维持行业领先 [2] - 家用空调内销销量同比增长9.6%，高于行业增幅8.9个百分点，产品升级反映较强竞争力 [2] - **冰洗业务**：2025年实现收入311.95亿元，同比+1.16%，毛利率17.63%，同比+0.07个百分点，表现好于暖通板块 [3] - 冰箱：奥维口径下海信系冰箱零售额市占率提升至17.0%，同比+0.6个百分点，中高端与高端份额提升2.8个百分点 [3] - 洗衣机：推出新品，全球主营收入实现快速增长 [3] - **区域表现**：2025年境内主营收入454.10亿元，同比-5.38%；境外主营收入379.25亿元，同比+6.44% [3] - 境外毛利率12.59%，同比+1.21个百分点，改善幅度好于境内 [3] 盈利能力与费用 - 2025年综合毛利率约为21.3%，同比提升0.53个百分点，主要受成本降幅快于收入降幅带动 [4] - 整体期间费用率同比+0.65个百分点，其中财务费用率同比+0.27个百分点，核心原因在于汇兑损失由上年收益转为2025年的损失，叠加利息收入减少 [4] 财务预测与估值 - 下调26-27年EPS预测为2.66/2.94元（前值2.90/3.25元，分别下调8.3%/9.7%），并引入28年预测EPS为3.11元 [5] - 给予公司26年A股10倍PE估值，对应A股目标价26.60元（前值29.58元） [5] - 参考H/A股价比例及汇率，对应H股目标价25.36港币（前值26.27港币） [5] - 可比公司Wind一致预期26年PE均值为8.9倍 [5] 关键财务数据与预测 - **营业收入预测**：2026E 898.75亿元（同比+2.21%），2027E 959.94亿元（同比+6.81%），2028E 1027.17亿元（同比+7.00%）[11] - **归母净利润预测**：2026E 36.88亿元（同比+15.72%），2027E 40.69亿元（同比+10.34%），2028E 43.10亿元（同比+5.93%）[11] - **每股收益（EPS）预测**：2026E 2.66元，2027E 2.94元，2028E 3.11元 [11] - **股息率预测**：2026E 6.23%，2027E 6.87%，2028E 7.28% [11] - **市盈率（PE）预测**：2026E 8.03倍，2027E 7.27倍，2028E 6.87倍 [11]

投资评级 - 报告对海信家电维持“增持”评级 [2][5] 核心观点与业绩回顾 - 公司2025年业绩短期承压，营业总收入为879.28亿元，同比下降5.19%，归母净利润为31.87亿元，同比下降4.82% [1] - 2025年第四季度业绩下滑更为显著，单季营业总收入为163.96亿元，同比下降26.03%，归母净利润为3.75亿元，同比下降32.46% [1] - 尽管盈利短期承压，但公司2025年分红比例提升至54.95% [1][2] - 报告预计公司未来盈利将恢复增长，预测2026-2028年归母净利润分别为32.12亿元、34.97亿元、37.49亿元，同比增长率分别为0.8%、8.9%、7.2% [2] 财务表现分析 - **盈利能力**：2025年公司毛利率同比提升0.53个百分点至21.31%，但净利率同比微降0.14个百分点至5.38% [2] - **费用情况**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、2.73%、3.91%、0.23%，同比分别增加0.15、0.04、0.2、0.27个百分点，财务费率上升主要受汇兑损益影响 [2] - **现金流**：2025年公司经营性现金流净额为57.96亿元，同比增长12.94%，其中销售商品收到的现金为803.26亿元，同比增长4.90% [2] - **关键财务指标（历史与预测）**： - **营业收入**：2025年为879.28亿元，预计2026-2028年分别为879.28亿元、923.25亿元、960.18亿元 [4] - **每股收益（EPS）**：2025年为2.30元，预计2026-2028年分别为2.32元、2.52元、2.71元 [4] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为18.2%，预计2026-2028年分别为16.0%、14.8%、13.7% [4] - **估值水平**：基于2026年3月30日收盘价21.37元，对应2025年市盈率（P/E）为9.3倍，市净率（P/B）为1.7倍 [4][5] 资产负债表与财务比率摘要 - **资产负债结构**：2025年公司总资产为699.84亿元，总负债为484.64亿元，资产负债率为69.2%，呈下降趋势 [10] - **成长能力**：预计2026年营业收入增长率为0.0%，随后两年恢复至5.0%和4.0%；归母净利润增长率预计从2026年的0.8%提升至2027年的8.9% [4][10] - **获利能力**：预计毛利率将从2025年的21.3%稳步提升至2028年的21.9%，净利率从3.6%提升至3.9% [10] - **偿债与营运能力**：流动比率从2025年的1.1预计改善至2028年的1.4；总资产周转率从2025年的1.3预计小幅下降至2028年的1.1 [10]

理财认购情况 - 2026年1月14日至3月31日，公司及附属公司认购金谷信托理财产品金额15.66亿元[3][7] - 2026第1份金谷信托理财协议1月14日认购，本金8900万元[8] - 2026第2份金谷信托理财协议2月11日认购，本金3000万元[8] - 2026第3份金谷信托理财协议2月27日认购，本金4.1亿元[8] - 2026第4份金谷信托理财协议2月27日认购，本金2亿元[9] - 2026第5份金谷信托理财协议3月3日认购，本金2亿元[9] - 2026第6份金谷信托理财协议3月4日认购，本金2000万元[9] - 2026年3月9日空调公司认购金谷•信远集合资金信托计划本金2.07亿元[10] - 2026年3月13日空调公司认购金谷•信远集合资金信托计划本金4000万元[10] - 2026年3月26日冰箱营销公司认购金谷•信远集合资金信托计划本金1.8亿元[10] - 2026年3月30日古洛尼公司认购金谷•信远集合资金信托计划本金1000万元[11] - 2026年3月31日空调公司认购金谷•信远集合资金信托计划本金1.8亿元[11] 理财相关规定 - 金谷信托理财协议合并计算适用百分比率超5%但低于25%，构成须予披露交易[4][13] 理财授权情况 - 公司2025年3月28日及6月25日分别批准以不超230亿元自有闲置资金进行委托理财[5] 理财产品信息 - 认购的金谷信托理财产品为固定收益类，风险评级中低风险[8][9] 理财资金来源 - 认购金谷信托理财产品款项来自集团自有闲置资金[12] 公司业务范围 - 公司及其附属公司从事电器产品及汽车空调压缩机等研发、制造和营销业务[14] 金谷信托背景 - 金谷信托受国家金融监督管理总局监管，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会[20] 理财协议签订情况 - 2026年2月11日，古洛尼公司与金谷信托订立2026第2项理财协议[22] - 2026年2月27日，公司与金谷信托订立2026第3项理财协议[22] - 2026年2月27日，冰箱营销公司与金谷信托订立2026第4项理财协议[22] - 2026年3月3日，冰箱营销公司与金谷信托订立2026第5项理财协议[22] - 2026年3月4日，厨卫公司与金谷信托订立2026第6项理财协议[22] - 2026年3月9日，空调公司与金谷信托订立2026第7项理财协议[22] - 2026年3月13日，空调公司与金谷信托订立2026第8项理财协议[22] - 2026年3月26日，冰箱营销公司与金谷信托订立2026第9项理财协议[22] - 2026年3月26日，古洛尼公司与金谷信托订立2026第10项理财协议[22] - 2026年3月31日，空调公司与金谷信托订立2026第11项理财协议[22]

公司信息 - 公司为海信家电集团股份有限公司，股份代号00921[2] - 公司执行董事有高玉玲等5人[3] - 公司独立非执行董事有李志刚等3人[3] - 公司职工代表董事为殷必彤先生[3] 公告信息 - 《关于以自有闲置资金购买中低风险固定收益类产品的公告》已刊载[3] - 公告日期为2026年3月30日[3]