行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[6] 报告核心观点 - 基数及经营节奏影响下，空调10月内外销压力如期释放，国内龙头终端表现好于出货，产业健康运行，价格体系稳定为主，经营面α及积极变化值得关注[3][11] - 出口关税压力减轻，美国开启降息，有望带动外需，龙头OBM势能强劲，海外转产持续推进，修复阶段或好于线性预期[3][11] - 2025Q3以来白电板块表现偏弱，当前相对估值已回落至历史低位，内外销短期压力定价或已充分，龙头业绩穿越周期，经营有韧性，高股息属性不改[11] 产业在线10月空调产销数据总结 - 2025年10月家用空调产量1,013万台，同比-27.92%，销量1,028万台，同比-20.13%[7][12] - 内销出货量495万台，同比-21.32%，出口出货量533万台，同比-18.99%，期末库存1,411万台，同比-10.64%[7][12] - 2025年1-10月累计产量17,001万台，同比+1.99%，累计销量17,373万台，同比+3.41%，其中内销9,576万台，同比+5.98%，出口7,797万台，同比+0.41%[13] 主要空调厂商表现 - 格力当月销量同比-7.69%（内销-5.56%，出口-12.50%），累计销量同比+2.23%（内销+3.59%，出口-0.74%）[7][13] - 美的当月销量同比-23.53%（内销-30.77%，出口-17.39%），累计销量同比-0.86%（内销+4.36%，出口-6.48%）[7][13] - 海尔当月销量同比+0.93%（内销持平，出口+2.63%），累计销量同比+14.60%（内销+18.67%，出口+5.32%）[7][13] - 海信当月销量同比-33.41%（内销-7.41%，出口-46.04%），累计销量同比+7.38%（内销+13.68%，出口+2.97%）[7][13] 内销市场分析 - 10月空调内销出货同比-21%，主要受2024年10月高基数（+24%）影响，剔除基数看，10月内销较2023/2019年同期复合年均增长率（CAGR）分别-1%/持平，需求内生趋势平稳[8] - 10月奥维线上/线下空调零售量分别-22%/-42%，但2年CAGR分别+20%/+7%，龙头安装卡表现好于出货[8][9] - 10月监测厂商库存同比-11%，环比-1%，产业健康运行，价格体系稳定，奥维空调线上/线下均价同比-2%/-12%[8][9] 外销市场分析 - 10月空调外销出货量同比-19%，仍在筑底，但剔除基数后，10月外销出货2年CAGR+12%，规模为同期次高，趋势稳健[10] - 考虑2024年11-12月外销出货同比+47%，产业在线数据显示11/12月空调外销排产分别-14%/-2%，短期或仍偏弱[10] - 10月底中美谈判取得积极进展，关税压力减轻，美国降息开启，外销预计在消化基数影响后向中个位数历史中枢收敛[10] 厂商分化与经营亮点 - 海尔韧性突出，10月内销量同比持平，1-10月空调线上/线下零售量份额分别同比+2.3/+2.6个百分点[9] - 格力份额连续第2月同比提升，渠道/价格带拓展积极，份额表现边际好转[9] - 美的系/海尔系线上均价分别同比+4%/+8%，价格体系稳定为主[9]

行业整体情况与投资策略 * 家电板块在业绩期前（如3-4月、7月）以及年末（11-12月）通常表现较好，与机构投资者风险偏好降低及业绩预期相关[3] * 在当前市场下行风险中，建议关注估值低位、增长稳健的公司，把握高切低机会[2][3] * 龙头企业如美的、海尔股息率较高（美的超过5%，海尔超过4%），具备配置价值[6] 2026年行业增长前景 * 核心增长点预计在海外市场，欧美需求优于新兴市场[2][4] * 美国市场受益于《大美丽法案》和降息周期，且家电与地产相关性高（约40%），预计下半年经济和消费将转正，上半年增速可能在-2%至-3%[2][4][5] * 欧洲市场有潜在降息可能性，同时库存周转良性，支持白电产品增长[5] 国内市场动态与竞争格局 * 国内市场面临国补退坡压力，但龙头企业报表韧性强[2][6] * 双十一数据显示价格竞争缓解，京东上美的酷省电、海尔超省电等机型价格较618期间有所提升，渠道库存周转良好，大规模价格战条件不具备[2][6] * 需观察库存差及大宗金属原材料价格变化，即使悲观假设下股息率变化不大，估值弹性有限[6] 小家电领域表现 * 小家电领域仍有一定活力，以扫地机器人为例，石头科技在双十一保持双位数正增长[7] * 扫地机市场竞争格局改善，今年第三季度市场平均售价（ASP）有所提升，主要竞争对手价格竞争放缓[8][9] * 产品形态迭代是关键因素，如石头科技推出双圆盘和活水滚筒洗地机，推动收入高速增长和利润率改善，其市值约400亿人民币，处于相对底部[9] 出口链关注要素 * 需关注特朗普关税政策影响，具备海外产能布局弹性的公司（如海尔、美的）更具优势[2][10] * 今年完成产能铺设但业绩负增长的公司，明年表现值得关注[2][10] 海信家电具体经营情况 四季度及全年业绩展望 * 四季度内销受房地产压力影响，中央空调收入或难增长，冰箱、洗衣机因去年国补基数高面临挑战[4][11] * 外销冰箱、洗衣机接单量同比增长10-15%[4][12] * 双十一期间公司价格策略保守，整体销售额同比下滑，但新风空调等结构性产品表现良好[11] * 今年冰箱、洗衣机外销利润率大幅提升，得益于蒙特雷工厂减亏及海外销售结构改善，预计全年外销利润率维持中个位数水平[4][12] 产能与工厂影响 * 泰国工厂一期满产后预计年产能500万台，但需要爬坡时间，投产初期费用开销不会过多，对整体利润率影响有限[4][13] 中央空调业务挑战与增量 * 中央空调业务面临精装修需求下滑压力，今年前三季度精装修下滑24%以上[14] * 未来增量来自C端更新需求及二手房需求增加，以及多联机之外的单元机和热泵等品类，公建渠道通过拓展新场景及水机制品类，希望到2027年实现20%以上增量[14] * 预期明年内销降幅收窄至接近持平，外销希望达到15-20%增长，从而在2026年看到收入拐点并维持当前利润率水平[14] 新能源战略与业务占比 * 新能源战略坚定，将推进单店向新能源转型，并向综合热管理系统供应商转型，该系统的利润率比单品类更高[4][16] * 三店业务中，新能源车零部件业务占比略微提升至30%出头，目前燃油车与新能源车零部件业务各占一半左右，新管理团队正通过整合资源提升利润率[15] 分红与回购计划 * 2025年分红金额将不低于2024年，并争取小幅提升分红比例，回购计划存在不确定性[4][17] 应对国补退坡与市场竞争 * 明年国补效应边际走弱，将减少龙头企业通过结构改善带来的利润增量，从而降低其支持低线品牌价格竞争的动力[18] * 对于空调品类，需重点关注天气影响及格力等竞品在C端市场发力情况，同时观察小米等竞品表现[18] * 空调市场未来下探价格空间有限，往上进行结构改善需观察消费者认可度及价格需求弹性，近期舆情偏负面且汽车带动家电销售的效应边际走弱[19]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中下跌2.02%，报26.20元/股，总市值362.83亿元 [1] - 当日成交1.72亿元，换手率0.71%，主力资金净流出1719.46万元 [1] - 今年以来股价下跌5.32%，但近20日上涨4.51%，近60日上涨7.55% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35% [2] - 2025年1-9月归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [2] - 主营业务收入构成为：暖通空调48.02%，冰洗31.20%，其他主营13.40% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.63万，较上期增加12.25% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2689.05万股，较上期减少132.86万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股673.42万股，较上期减少9.66万股，南方绩优成长混合A退出十大流通股东 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现69.64亿元，近三年累计派现38.23亿元 [3]

公司管理层信心与经营计划 - 管理层对公司未来发展充满信心 [1] - 公司正全力推进各项经营计划 [1] - 公司致力于以更好的业绩回报投资者信任 [1] 公司价值提升举措 - 公司将通过扎实的工作提升公司价值 [1] - 公司将通过持续的沟通提升公司价值 [1]

板块整体表现 - 白色家电板块在报告交易日整体下跌0.74%，表现弱于大盘，同期上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内10只样本个股中，仅3只上涨，7只下跌，显示板块整体承压 [1] 个股价格与成交 - 澳柯玛涨幅最大，为5.62%，收盘价7.70元，成交量为66.86万手 [1] - 海信家电领跌板块，跌幅为1.76%，收盘价26.74元 [1] - 行业龙头美的集团和格力电器分别下跌0.46%和0.93%，成交额分别为21.81亿元和14.34亿元 [1] - 海尔智家下跌1.50%，收盘价26.93元，成交额8.50亿元 [1] 板块资金流向 - 白色家电板块整体主力资金净流出1.64亿元，而游资和散户资金分别净流入3529.24万元和1.29亿元 [1] - 格力电器遭遇最大主力资金净流出，金额达1.32亿元，占其成交额的9.21% [2] - 深康佳A和海尔智家分别录得主力资金净流出3199.86万元和951.74万元 [2] - 澳柯玛是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入5274.49万元，主力净占比达10.24% [2] - 美的集团主力资金净流入1000.38万元，同时游资净流入1037.82万元 [2]

财务业绩 - 公司2025年三季报显示，国内主营业务收入同比增长30%以上 [1] - 在“618”大促期间，电商销售规模同比提升83% [1] - 中高端及高端市场占有率实现翻倍增长 [1] 海外市场拓展 - 6月份，公司洗衣机英国市场份额突破11% [1] - 在克罗地亚、塞尔维亚、南非等多国市场份额超过30%，稳居行业前列 [1] 产品创新与技术优势 - 推出4合1热泵洗烘一体机“海信棉花糖Ultra全家筒”，搭载宙斯集成式热泵烘干系统，实现42度低温柔烘 [3] - 深耕热泵洗烘一体技术，推出的大薄荷热泵洗烘一体机E8Q率先实现850mm×600mm标准尺寸，优化空间利用率 [3] - E8Q搭配超薄全嵌式外观，契合一体化家居美学风格 [3] 市场表现与行业认可 - 海信全家筒获得奥维云网“热泵洗烘一体机主销价位段销量第一”认证，并荣获IFA“最佳设计奖”、年度产品创新成果奖、云鼎奖“年度趋势产品”等荣誉 [3] - E8Q上市后两周内跃居奥维云网销量排行榜TOP2，并荣获“杰出渠道表现产品奖” [3] - 公司先后获评“健康洗护领军品牌”、“洗衣机行业十强品牌”等荣誉，彰显行业引领地位 [5]

港股市场整体表现 - 港股跳空后震荡上行，收盘上涨0.85%，显示出多头占据主动 [1] - 市场资金回流至内银股和保险股等熟悉品种，农业银行AH股再创新高，市值突破3万亿元，工商银行也创新高 [1] - 保险股表现强势，中国人寿、新华保险、中国人保均上涨超过3% [1] 大消费板块 - 沪上阿姨成为新领涨品种，单日大涨近29%，并带动八马茶业上涨超过18% [2] - 京东双11数据显示，3C数码、大家电、小家电线上销售占行业第一，日用百货同比增速达36%，服饰品类同比增速达30% [2] - 服饰类公司晶苑国际和申洲国际分别上涨近8%和5%，家电类海信家电和TCL电子上涨超过4% [2] 资源与工业金属 - 美国铝市场出现极端行情，因关税提升，美国中西部铝现货溢价暴涨近300%，实际采购价格高达约4800美元/吨 [2] - 中国电解铝产能被政策限制在约4500万吨/年，行业产能利用率已高达97%-98% [2] - 中国铝业和中国宏桥均涨幅接近5% [2] 香港地产与零售 - 大摩预测香港10月零售销售同比上升4%，显示市场可能正在触底 [3] - 零售收租股九龙仓置业与希慎兴业直接受益，其股息率达1.7%至2.7%，高于美国10年期国债收益率，两者均涨幅超5% [3] - 香港10月逾5000万港元一手豪宅成交量录得66宗，较9月33宗大幅急升约1倍，宗数连升3个月 [3] - 新鸿基地产、太古地产、长和均上涨超过4% [3] 生物医药与博彩 - 百济神州前三季度营业总收入为275.95亿元，同比增长44.2%，归属于母公司所有者的净利润为11.39亿元，同比扭亏为盈 [3] - 百济神州股价上涨近8%，其财报刺激其他创新药股，金斯瑞上涨近6% [3] - 博彩类个股表现良好，新濠国际发展上涨超过7%，银河娱乐、美高梅中国均上涨超过3% [4] 科技与汽车 - 前DeepSeek研究员罗福莉加入小米公司，小米双11全渠道累计支付金额突破290亿元 [4] - 小米汽车宣布2025年10月交付量持续超过40000台 [4] 矿业与光伏 - 世界级铁矿西芒杜项目正式投产，储量超44亿吨，铁品位达65%，将打破三大矿业巨头垄断 [5] - 该项目由中国企业主导，利好马鞍山钢铁股份、鞍钢股份、重庆钢铁股份 [5] - 光伏板块受"收储"平台相关传闻打击，相关个股跌幅均在4%以上，但中国光伏行业协会发布声明称网络流传消息为不实信息 [5] 商业航天 - 中国可回收火箭"朱雀三号"将于11月中下旬首飞，是中国商业航天从"技术验证"迈向"商业运营"的分水岭 [6] - 主要相关品种为洲际航天科技和亚太卫星 [6] 服装代工行业 - 申洲国际2025年上半年实现营业收入149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4% [7] - 公司派息率约为59.6%，中期股息每股1.38港元，同比增长10.4% [7] - 分产品来看，运动类、休闲类、内衣类及其他分别录得+9.9%、+37.4%、+4.1%、+6.0%的变化，休闲类产品增速较快 [8] - 公司海外产能持续扩张，2023年海外工厂成衣产出约占公司总成衣产出的53% [8] - NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA四大客户合计贡献年度总营收的80.7%，公司近年新拓展了与lululemon、Lacoste的合作 [8]

股价表现 - 公司股价上涨6.11%，报26.4港元 [1] - 成交额达到1.16亿港元 [1]

股价表现 - 海信家电H股股价上涨6.11%至26.4港元，成交额达1.16亿港元 [1] 潜在业务整合 - 公司据悉正在考虑合并电子产品和家电业务 [1] 财务业绩 - 前三季度营业收入为715.327亿元人民币，同比增长1.35% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为28.118亿元人民币，同比增长0.67% [1] - 第三季度单季收入为221.9亿元人民币，同比增加1.16% [1] - 第三季度单季归母净利润为7.4亿元人民币，同比减少5.4% [1] 业绩驱动因素 - 第三季度收入及净利润表现承压，主要受中央空调业务表现偏弱及外销波动影响 [1]

股价表现与市场消息 - 海信家电股价上涨6.11%至26.4港元，成交额达1.16亿港元 [1] - 股价上涨与市场消息相关，据悉公司正考虑合并电子产品和家电业务 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入为715.327亿元，同比增长1.35% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为28.118亿元，同比增长0.67% [1] - 第三季度单季收入为221.9亿元，同比增加1.16% [1] - 第三季度单季归母净利润为7.4亿元，同比减少5.4% [1] 业绩表现分析 - 第三季度收入及净利润表现仍有压力 [1] - 业绩压力主要受中央空调表现偏弱及外销波动影响 [1]