欧洲高温天气带动空调需求激增 - 欧洲多国持续高温天气 多地气温突破40℃ 市场对空调电扇需求呈现爆发式增长 [1] - 中山市前7个月对欧洲出口空调24.8亿元 同比增长36.8% [2] - 广东顺德企业成功拿下迪拜7万台空调订单 1-7月向非洲和中东市场出口空调30万台 [2] 空调出口数据表现强劲 - 1-6月中国空调累计出口额达93.5亿美元 同比增长近10% [2] - 对欧盟国家空调出口量同比增长43.2% 出口金额达37.6亿美元创同期历史新高 [2] - 海关数据显示出口在去年较高基数基础上继续保持增长 [2] 制冷剂行业供需情况 - 1H25制冷剂R32/R134a/R125产量分别为13.8/7.6/5.7万吨 约占全年配额的49%/37%/34% [3] - 8月末空调新冷年临近 尽管7月产量有所走低但终端消费量持续走高 [3] - 新冷年后排产量预计维持高位 制冷剂需求有望得到提振 [3] 行业景气度与投资机会 - 家电行业维持高景气度 夏季高温带动空调需求高增长 [2] - 黑电产品结构升级推动均价提升 面板价格下行 [2] - 扫地机行业竞争边际改善 利润率有望迎来拐点 [2] - 电商投流税规则变更有利于龙头品牌 两轮车受益国补刺激销量高增 [2] - 摩托车加速出海 各板块龙头份额和利润率表现较好 [2] 相关上市公司 - 空调概念港股包括美的集团 海尔智家 海信家电 小米集团 [3] - 制冷剂相关标的为东岳集团 [3] - 政策端预期稳定 制冷剂价格淡季涨势不改 板块估值有望修复 [3]

核心观点 - 2025H1家电板块受关税拖累小幅跑输大盘，估值回落至近5年偏低水平 [3] - 下半年内销有望回归稳健增长，外销预计逐步回归平稳增长 [3] - 大家电稳健为基，小家电企稳改善 [1] - AI科技进入普及应用期，家电企业积极拓展新兴领域 [74] 行业整体表现 - 2025H1家电指数下跌1.2%，同期沪深300基本持平 [10] - 家电零部件板块涨幅最高达17.4%，小家电及照明设备板块上涨超4% [10] - 家电行业PE(TTM)为14.45X，位于2020年以来39.0%分位数 [13] - Q2家电重仓持股占比3.3%，环比下降0.6pct，仍处于超配水平 [16] 白电板块 - 1-5月空冰洗出货量分别增长9.5%/3.6%/10.7% [21] - 美的线上价格策略带动行业均价下行，H1空冰洗线上价格同比-3.5%/-4.5%/+3.1% [24] - 龙头份额稳中有进，空调CR3同比提升0.4pct [36] - 海外零售需求稳健，美国家电个人消费支出Q1/Q2同比增1.7%/1.3% [30] 黑电板块 - H1彩电零售量/额分别增长1.8%/7.5%，Q2加速至6.2%/11.5% [44] - Mini LED电视H1渗透率达29%，销量同比增长超2倍 [47] - 7月50吋/55吋面板价格同比降12.8%/10.4% [47] - 线上市场TCL/小米/海信三强争霸，线下海信/TCL份额超20% [50] 厨电板块 - H1油烟机线上线下零售额同比+15.9%/+44.2% [53] - 1-5月油烟机内销量同比增长11.8%，集成灶内销量下降26.7% [53] - 住宅竣工面积同比下降15.5%，销售面积下降3.7% [56] - 老板/方太线上线下份额20-30%，海尔线下份额小幅提升 [60] 小家电板块 - H1厨房小家电零售额增长9.3%，均价上涨10.6%至234元/台 [65] - 清洁电器规模增长30%，扫地机/洗地机增长41.1%/30.3% [68] - 扫地机渗透率仅5.5%，仍有充足成长空间 [68] - 科沃斯/石头科技H1份额分别提升7.6pct/1.2pct [71] 家电+科技领域 - 大元泵业液冷领域2024年营收0.9亿，同比增长80% [81] - 亿田智能子公司规划提供超2500P算力服务 [86] - TCL电子接入DeepSeek大模型，孵化雷鸟创新AR眼镜 [89] - 石头科技推出五轴折叠仿生机械手扫地机 [98]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.77亿元，同比增长3.01% [4] - 营收和净利润增速创五年来最低水平，去年同期营收增幅13.27%，净利增幅34.61% [8] - 业绩公布次日A股股价下跌5.55%至25.69元，港股下跌6%至22.70港元 [1] 业务板块分析 - 暖通空调业务营收236.9亿元，同比增长4.1%，占总营收近50%，但毛利率同比下降1.56个百分点至27.12% [4][5][12] - 冰洗业务营收153.9亿元，同比增长4.8%，毛利率提升至18.74%，容声冰箱零售额增长9.7% [5][6] - 厨电业务线下零售收入同比增长52%，海外市场营收204.51亿元，同比增长12.34% [7] 市场竞争格局 - 家电行业集中度高，美的、海尔、格力占据第一梯队，2024年美的营收超4000亿，海尔超3000亿，公司营收近千亿 [8] - 空调市场美的、格力、海尔零售量合计占比近70%，公司面临小米线上渠道竞争（小米空调线上市占率第三） [13] - 冰洗业务表现突出，海信系冰箱零售额同比增长9.5%，市占率提升1.64个百分点 [6] 战略转型举措 - 成立空气事业部整合家用与中央空调业务，任命原美的空调事业部总裁殷必彤担任负责人 [14] - 推动高端化、智能化、国际化转型，新风空调市占率43.9%位居全网第一 [12][18] - 海外市场增长显著，欧洲/中东非收入增长超22.7%，美洲增长26.2%，英国洗衣机市占率达11% [7][18] 管理层调整 - 80后董事长高玉玲兼任总裁，成为公司史上最年轻且首位女性掌门人 [1][15] - 引入具有美的系背景的殷必彤和海外背景的方雪玉进入管理层 [1][15] - 新管理层面临内部重组、业务增速放缓和国际竞争等多重挑战 [2][16] 未来发展方向 - 通过收购日本三电公司布局新能源汽车热管理赛道，拓展多元化业务 [18] - 加强AI技术应用，推出自研星海大模型+DeepSeek算法的智能空调产品 [19] - 延续集团国际化战略，在欧美、非洲等地区加速市场渗透 [18]

国内空调市场需求激增 - 京东平台6月以来空调整体成交额同比增长超过60%，下单用户数同比增长近90% [1] - 7月中上旬东北三省成交额大幅增长，吉林省、辽宁省、黑龙江省分别达25倍、10倍和8倍，首次购买用户数同比增长超过800% [1] - 华北、华中、西北、西南等地区空调成交额同比增长均超过500% [1] - 北方高温天气打破"北凉南热"格局，35℃+高温推动空调成为刚性需求 [2] - 海信老用户换新率达30%，带动家用空调销量同比提升超10个百分点 [2] - 天猫联合七大品牌紧急调配首批10万台空调北上东北，货源供给同比增加800% [2] 供应链与服务体系应对 - 空调销量陡增对供应链和安装服务体系带来全新挑战，安装效率成为主要竞争环节 [2] - 美的黑吉地区安装工单从2000飙升至6000，紧急调派广东、四川、河南等地近千名服务工程师支援 [3] - 海信山东平度、浙江湖州、广东江门生产基地满负荷生产 [2] 出口市场表现强劲 - 前7个月中国空调出口额468.1亿元，同比增长4.9%，其中对欧洲出口129.2亿元，同比增长28.9% [4] - 7月单月对欧空调出口同比增长19.5% [4] - 海信空调上半年出口增速达17%，实现量价齐升 [4] - 美的空调欧洲市场销量整体增长35%，法国自有品牌销量同比增长68% [5] 产品创新与市场策略 - 美的Solstice空调采用AI节能技术，节能率超30%，在希腊、塞浦路斯、西班牙、意大利取得良好销量 [6] - 针对欧洲安装费用高昂痛点，推出PortaSplit移动分体式空调，售价1199欧元，用户可自行安装 [6] - 美的PortaSplit在德国关键词搜索量同比增长20倍，累计销量超8万台 [6] - 江门宝士制冷通过零碳工厂专攻高能效产品，并通过"组合港"模式降低物流成本15% [7] 行业发展趋势 - 欧洲加速淘汰旧型号空调，南欧地区更新换代需求旺盛，对绿色节能产品要求提升 [7] - 国际能源署预测2050年欧盟空调数量可能翻倍 [7] - 中国占全球空调产能近八成，提供节能高效和绿色低碳产品 [7] - 热泵、AI节能等技术迭代和行业竞争出清将推动长期增长 [7]

股价表现 - 截至2025年8月11日15时，海信家电股价报25.45元，较前一交易日下跌0.01元，跌幅0.04% [1] - 当日成交量为12.94万手，成交额达3.29亿元 [1] 公司业务 - 主营业务涵盖家用电器研发、制造与销售，产品线包括空调、冰箱、洗衣机等白色家电 [1] - 所属行业为家电制造业，在广东地区具有重要产业地位 [1] 财务表现 - 2025年上半年净利润规模位列已披露中报上市公司前十名 [1] - 二季度获得养老金账户新进持仓459.61万股，占流通股比例0.50% [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流入2005.63万元 [1] - 近五个交易日累计净流入1237.02万元 [1]

行业投资评级 - 报告对家电行业维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 美墨加协定(USMCA)框架下中国家电企业已通过墨西哥产能布局有效规避关税风险 [5][6] - 特朗普政府2025年关税政策主要针对非USMCA合规商品，对已合规企业冲击有限 [5][40] - 2026年协定审查若未达成共识，原条款仍有效至2036年，短期经营风险可控 [5][26] 情景分析 情景1：现有USMCA框架延续 - 海信视像墨西哥工厂1000万台电视产能完全符合USMCA原产地规则 [5][56] - TCL科技/电子通过MASA与MOKA工厂实现500万台年产能 [5][56] - 海尔智家通过联营公司Mabe实现900万台白电年产能，其中洗衣机超250万台 [5][56] 情景2：原产地规则收紧 - 白电企业：海尔智家北美本土化产能达70%，较行业平均25%更具优势 [7][62] - 黑电企业：液晶面板供应链65%集中在中国，但TCL/海信通过大屏化(平均尺寸达53.4英寸)和Mini LED技术(全球50%份额)提升产品力 [7][67][69] 企业竞争力 - 美的集团全球化布局：泰国空调工厂规划产能600万台，巴西工厂100万台/年 [62] - 海信家电墨西哥工厂对美国出口占比从20%提升至50%，展现供应链灵活性 [62] - TCL电子2025H1全球电视出货平均尺寸同比增长1.5英寸，75寸产品市场份额达19.8% [7][69] 协定实施效果 - USMCA实施后美国对墨/加出口增长46%，支撑北美1600万个就业岗位 [28] - 2025年加拿大USMCA出口占比从34%跃升至58%，墨西哥从45%升至48% [52] 原产地规则 - 家电产品需满足HS编码改变或区域价值含量(RVC)要求(交易价值≥60%或净成本≥50%) [13][15] - 空调/冰箱可选择HS编码或RVC认证，洗衣机仅能通过HS编码变更认证 [15]

养老金投资布局 - 二季度养老金账户出现在6只个股前十大流通股东名单 合计持股数量0 51亿股 期末持股市值总计13 44亿元 [1] - 宏发股份成为养老金持股数量最多标的 两个养老金组合合计持有2822 27万股 占流通股比例1 93% [3] - 杰瑞股份获养老金持有671 79万股 东睦股份 海信家电 容知日新 果麦文化分别获持626 64万股 459 61万股 350 00万股和192 51万股 [3] 持股结构与行业分布 - 养老金持股市值超亿元个股共5只 包括宏发股份 杰瑞股份 容知日新等 [3] - 重仓股票集中在电力设备 机械设备 家用电器等实体经济相关板块 [3] - 主板股票占4只 科创板和创业板各1只 体现对稳定性与成长性的平衡考量 [4] 调仓操作动态 - 二季度养老金新进3只个股(杰瑞股份 海信家电 果麦文化) 增持2只(宏发股份 东睦股份) [4] - 宏发股份持股数量环比增长64 93% 东睦股份环比增长43 23% [4] - 容知日新连续6个报告期被持有 二季度持股数量环比下降5 41% 仍维持350万股持仓 占流通股比例达4 04% [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% 均为近年最低增速[1] - 营收增速为近6年半年报最低 归母净利润增速为近3年最低[1][2] 业务板块分析 - 暖通空调业务营收占比48.02% 营收增速4.07% 较去年同期7.59%明显放缓[1][5] - 暖通空调产品毛利同比下滑1.56%[1][5] - 冰洗业务营收153.92亿元 其他主营业务营收66.13亿元[6] - 制造业整体毛利率22.66% 营收同比增长4.98%[6] 市场区域表现 - 国内市场营收252.49亿元 同比下滑0.31% 毛利率31.02% 同比下滑0.06%[8][9] - 国际市场营收204.51亿元 同比增长12.34% 较去年同期27.87%增幅收窄[8][9] 渠道竞争态势 - 线上渠道表现疲软 海信空调线上市场占有率下降0.33% 均价下降5.3%[7] - 科龙空调线上线下市场占有率均出现下滑[7] - 线下市场占有率提升0.48% 均价提升4.57%[7] - 小米空调线上市场占比已进入行业前三 增势迅猛[7] 管理层变动 - 董事长高玉玲兼任总裁职务 原总裁胡剑涌因个人原因离职[4] - 原美的集团副总裁殷必彤出任空气产业总裁并进入核心管理层[4][5] - 公司成立空气产业事业部 整合多品牌空调业务[6] 资本市场反应 - 半年报发布当日股价下跌5.5% 随后持续小幅下滑[11] - 多家主要股东进行减持 香港中央结算有限公司减持1139.07万股[11] - 香港中央结算（代理人）有限公司减持1.8万股 全国社保基金组合合计减持269.03万股[11] 行业竞争环境 - 空调行业竞争加剧 线上渠道重要性提升[7][8] - 小米空调异军突起 拉低行业整体毛利率水平[11] - 二三线空调品牌盈利能力受到明显冲击[11] - 新风空调定位过于细分 受众覆盖面受限[8]

业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% 均为近年最低增速[2] - 暖通空调业务营收236.94亿元 同比增长4.07% 较去年同期7.59%增幅明显放缓 毛利率下降1.56个百分点至27.12%[6][7] - 国内市场营收252.49亿元 同比下滑0.31% 毛利率31.02% 同比下降0.06个百分点 国际市场营收204.51亿元 同比增长12.34% 增速较去年同期27.87%大幅放缓[11][12] 业务结构 - 暖通空调业务占总营收48.02% 为最大收入来源 但营业成本同比增长6.35% 高于营收增速[6][7] - 冰洗业务营收153.92亿元 同比增长4.76% 毛利率18.74% 同比提升2.12个百分点 其他主营业务营收66.13亿元 同比增长8.89%[7] 市场竞争 - 线上渠道表现疲软：2025年上半年海信空调线上市占率下降0.33个百分点至2.74% 均价下降5.3%至2413元 科龙空调线上市占率下降0.21个百分点[8][9][10] - 线下渠道相对稳健：海信空调线下市占率提升0.48个百分点至10.12% 均价3920元 上涨4.57%[8][10] - 小米空调线上市占率达14.49% 同比提升2.22个百分点 均价2432元 上涨10.37% 已跻身行业前三[9][10] 管理层变动 - 原总裁胡剑涌因个人原因离职 董事长高玉玲兼任总裁职务[5] - 原美的集团副总裁殷必彤出任空气产业事业部总裁 并进入战略委员会和ESG委员会[5][7] - 新成立空气产业事业部整合多品牌空调业务 但整合效果尚未显现[7][8] 股东动向 - 半年报发布当日股价下跌5.5% 多家主要股东减持：香港中央结算有限公司减持1139万股 全国社保基金一零一组合减持169万股 全国社保基金一零三组合减持100万股[12][13] - 累计减持股份数量超过青岛海信通信有限公司买入的1386万股[12]

MSCI中国指数调整 - MSCI中国指数新增14只标的 包括9只港股和5只A股 港股新增标的集中在科技、创新药、新消费板块 如三生制药(01530)、地平线机器人(09660)、万国数据-SW(09698)、老铺黄金(06181)、美图(01357)等 A股新增标的包括指南针(300803)、中信银行(601998)、巨人网络(002558)等 [1][4] - 港股新增标的反映出近期科技、创新药、新消费板块强势上涨 相关上市公司有望迎来更多增量资金 [1] - 调整将于8月26日收市后生效 [2] 被剔除股票情况 - MSCI中国指数剔除17只股票 包括海信家电(00921)、中升控股(00881)、迎驾贡酒(603198)、东方雨虹(002271)等 [5][7] 全球指数调整情况 - MSCI全球标准指数新纳入42只股票 剔除56只股票 [8] - MSCI发达市场指数新增的最大三家公司为火箭实验室（美国）、SoFi科技（美国）、Affirm控股（美国） [8] - MSCI新兴市场指数前三大新增成分股为中信银行、Dian Swastatika Sentosa、老铺黄金 [8] - 香港小型股指数加入耀才证券(01428)和德林国际(01126) 没有股份被剔除 [8]