股价表现 - 海信家电H股股价上涨6.11%至26.4港元，成交额达1.16亿港元 [1] 潜在业务整合 - 公司据悉正在考虑合并电子产品和家电业务 [1] 财务业绩 - 前三季度营业收入为715.327亿元人民币，同比增长1.35% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为28.118亿元人民币，同比增长0.67% [1] - 第三季度单季收入为221.9亿元人民币，同比增加1.16% [1] - 第三季度单季归母净利润为7.4亿元人民币，同比减少5.4% [1] 业绩驱动因素 - 第三季度收入及净利润表现承压，主要受中央空调业务表现偏弱及外销波动影响 [1]

股价表现与市场消息 - 海信家电股价上涨6.11%至26.4港元，成交额达1.16亿港元 [1] - 股价上涨与市场消息相关，据悉公司正考虑合并电子产品和家电业务 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入为715.327亿元，同比增长1.35% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为28.118亿元，同比增长0.67% [1] - 第三季度单季收入为221.9亿元，同比增加1.16% [1] - 第三季度单季归母净利润为7.4亿元，同比减少5.4% [1] 业绩表现分析 - 第三季度收入及净利润表现仍有压力 [1] - 业绩压力主要受中央空调表现偏弱及外销波动影响 [1]

港股家电股市场表现 - 11月12日港股家电股普遍上涨，TCL电子涨4%，美的集团涨3.8%，海信家电涨3.5%，海尔智家涨2.5%，创维集团涨2%，JS环球生活涨1% [1][2] - 股价表现具体为：TCL电子最新价9.800港元，美的集团最新价89.400港元，海信家电最新价25.740港元，海尔智家最新价26.600港元，创维集团最新价3.990港元，JS环球生活最新价1.920港元 [2] 京东双11销售数据 - 京东双11数据显示，3C数码品类、大家电、小家电线上销售占据行业第一 [1] - 日用百货品类同比增速达36%，服饰品类同比增速达30% [1] 家电行业投资策略展望 - 2025年家电板块预计受困于关税加征扰动、以旧换新政策波动以及下半年高基数预期，整体可能跑输沪深300 [1] - 长期投资视角有两条主线：一是出海继续成为增长的最重要来源，二是变革红利 [1] - 企业的竞争力终将回归产品创新与效率优势的本质 [1]

港股家电股市场表现 - 港股家电板块普遍上涨，TCL电子涨幅达4.03%[1]，美的集团上涨3.83%[1]，海信家电上涨3.46%[1]，海尔智家上涨2.54%[1]，创维集团上涨2.05%[1]，JS环球生活上涨1.05%[1] 京东双11销售数据 - 京东平台在3C数码品类、大家电及小家电的线上销售额位居行业第一[1] - 日用百货品类销售额同比增速达到36%[1] - 服饰品类销售额同比增速达到30%[1] 家电行业投资策略展望 - 2025年家电板块预期受关税加征扰动、以旧换新政策波动及下半年高基数影响，可能跑输沪深300指数[1] - 长期投资视角聚焦两条主线：一是出海继续成为最重要的增长来源，二是关注企业变革红利[1] - 企业的长期竞争力将回归产品创新与效率优势的本质[1]

涉及的行业与公司 * 海信家电及其主营业务，包括白色家电（冰箱、洗衣机、空调）、中央空调、三电业务、水机业务等[1] * 家电行业，涵盖内销与外销市场、线上与线下渠道、行业竞争格局等[2] 核心观点与论据 四季度业绩与订单情况 * 四季度收入面临挑战，内销空调、冰箱、洗衣机受高基数压力，中央空调行业前三季度下滑幅度较大，四季度收入可能难以实现正增长[3] * 外销订单分化，冰箱洗衣机预计正增长，但加工订单预计到12月底左右逐步回升[3][4] * 一季度海外收入增长超过40%，但二三季度因渠道库存消化及新市场需求偏弱而放缓[4] 海外市场与库存管理 * 欧美市场需求相对稳定，公司在11个海外国家冰箱销量或占有率居首位，份额稳步提升[7] * 新兴市场增长潜力大但波动性高，这些地区人均年龄比国内年轻约10岁，中长期需求看好[7] * 从二季度开始优化海外库存，目前水平正在下降，终端零售已实现正向增长，预计年底出口端逐步回升[6] 盈利能力与价格策略 * 外销经营利润率提升确定性较强，三季度加工和冰箱洗衣机外销经营利润率已高于内销，冰箱洗衣机因工厂减亏及结构改善达到约5%[8] * 公司白色家电价格指数约为行业平均的八九十水平，目标是对标并超越三星等品牌，认为自身在制造、生产、迭代和响应速度上优于竞争对手[9][10] * 关税对公司整体影响有限，美国业务维持微利，明年价格可能随成本和关税浮动，但销售结构改善确定性强，总体均价将继续提升[11] 内销市场与渠道策略 * 今年双十一总体表现一般，去年基数较高，公司对部分高端机型进行了适当补贴[12] * 线上销售占内销量约40%，但线下销售利润率高于线上[17] * 海信专卖店数量已达1万家左右，明年计划新增大几百到1,000家专卖店，并拓展下沉渠道小几千家规模[16] * 内销市场竞争激烈，明年需提升单品效率和盈利能力，通过爆品应对价格战[18] 各业务板块发展与展望 * 中央空调外销受欧洲市场影响增速放缓，积极拓展中东非和东盟市场，明年计划推广水系统中央空调，外销量占比7-8%[11] * 水机业务聚焦B端市场，国产替代空间大，全年体量约十几亿元，目标两到三年内市占率提升至双位数[26] * 三电业务收入端保持中高数增长，明年有望实现微利，预期利润率在零点几个百分点左右[24] * 热泵新品接单情况环比改善，但目前在海外体量仅一两个亿，对整体收入贡献有限[29] 其他重要内容 内部管理与运营优化 * 通过降本增效、结构改善和D to C改革优化费用率[2][15] * 科龙品牌SKU精简过程尚未完全结束，更注重全链条提效及SKU精准度，以实现从亏损转向盈利[27] * 7+3供应模式刚开始试点，年底会进一步跟进试点范围扩张[23] 品牌与产品结构 * 空调内销中科龙品牌占比不到20%，璀璨系列前三季度白电体量约十来亿[19] * 中央空调内销品牌中日立、海信、约克三个品牌比例分别为55%、30%多一点和10%多一点[21] * 日立品牌净利润水平较高，海信品牌净利润水平逐步接近但仍有差异[22] 市场拓展策略 * 在南美市场采用体育营销方式，抓住明年美加墨世界杯等重要节点进行推广，目标夺取外资品牌份额[28]

投资评级 - 报告对海信家电（000921.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，通过品牌协同与供应链优化提升效率，并以高效方式渗透市场实现规模较快增长，同时拓展汽车热管理系统等业务并加强海外布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势 [13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长0.67%，实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长1.65% [2][7] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入221.92亿元，同比增长1.16%，但实现归母净利润7.35亿元，同比下滑5.40%，扣非归母净利润5.09亿元，同比下滑13.08% [2][7] - 2025年前三季度公司经营利润同比增长4.31%，经营利润率同比增加0.13个百分点；但单三季度经营利润同比下滑6.67%，经营利润率同比下降0.30个百分点 [13] - 2025年前三季度公司毛利率同比增加0.54个百分点，但销售费用率同比增加0.34个百分点；单三季度毛利率同比增加0.20个百分点，销售费用率同比增加0.73个百分点，主要系新品推广费用增加所致 [13] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加34.06%，但单三季度同比下降46.61%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加 [13] 业务运营与战略举措 - 公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，引进核心人才并优化激励机制，同时优化供应链管理以改善产品与渠道结构，提升运营效率 [13] - 公司加强海外经营精细化管理，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，并持续通过赞助顶级体育赛事提升品牌国际影响力 [13] - 公司通过三电子公司推进从压缩机供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，以期打开新的业务增量 [13] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、37.10亿元和41.90亿元 [13] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为10.59倍、9.55倍和8.46倍 [13]

公司基本信息 - 公司名称为海信家电集团 [1] - 公司在深圳证券交易所的股票代码为000921.SZ [2] - 公司在香港联合交易所的股票代码为00921.HK [2]

行业投资评级 - 报告对家电行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 前三季度家电全产业链出口普遍强于内销 [3] - 白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，以旧换新政策有望催化，铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温 [6] - 投资主线围绕白电、出口链、核心零部件三大方向展开 [6] 市场表现与数据观察 - 本周申万家用电器板块指数下跌0.5%，同期沪深300指数上涨0.8%，板块跑输大盘 [5][7] - 重点公司中，极米科技（+10.8%）、比依股份（+5.5%）、欧普照明（+2.5%）领涨；荣泰健康（-12.1%）、科沃斯（-7.6%）、小熊电器（-6.7%）领跌 [5][9] - 2025年9月空调行业总销量1088.40万台，同比下降10.20%，其中内销594.90万台（-2.50%），出口493.50万台（-18.10%） [4][34] - 2025年9月冰箱行业销量833.80万台，同比上升0.12%，其中内销386.90万台（-7.35%），出口446.90万台（+7.63%） [4][41] - 2025年9月洗衣机行业销量885万台，同比上升7.52%，其中内销406万台（-6.88%），出口478.54万台（+23.76%） [4][43] 行业动态与宏观环境 - 2025年前三季度全产业链半数以上行业保持同比增长，供应链市场景气度高于整机，出口普遍强于内销 [5][12] - 内销市场受房地产低迷及政策效应消退影响承压；出口市场依赖非洲、南美等新兴需求拉动，但受关税及高库存制约增速放缓 [5][12] - 美的泰国空调工厂被认证为“供应链韧性灯塔工厂”，实现每台空调能耗降低40.2%，碳排放量减少68.3% [5][13] - 截至2025年11月7日，长江有色铜价同比上升12.63%，铝价同比上升0.33%，不锈钢板价格同比下降7.27% [15] - 2025年9月商品房销售面积住宅期房为4738万平米，同比下降18.25%；社会零售商品零售额为41971.00亿元，同比上升3.0% [52] 核心零部件数据 - 2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6% [21] - 2025年8月空调电子膨胀阀内销量906.0万台，同比上升19.7%；四通阀内销量1150.0万台，同比上升22.7%；截止阀内销量2628.0万台，同比上升8.5% [21] - 2025年9月冰箱全封活塞压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71% [26] - 2025年8月洗衣机电机总销量1374.2万台，同比上升3.3% [26] 重点公司动态与新闻 - 德昌股份向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过 [69] - 三花智控累计回购股份193.61万股，占总股本0.046%，回购总金额5598.33万元 [59] - 海尔智家与三花智控签署战略合作协议，将在协同研发、实验室共建及新兴领域布局等方面展开深度合作 [71] - 工信部表示将落实大规模设备更新和消费品以旧换新相关政策，支持重点行业节水装备设备更新及技术改造 [70] - 市场监管总局批准发布家电再生材料等10项家电国家标准，推动家电产品智能化、绿色化与质量安全性提升 [81]

核心财务表现 - 前三季度营业收入715.33亿元，同比增长1.35% [1] - 归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [1] - 经营性现金流69.81亿元，同比增长34.06%，回款效率提升 [1] 多元业务协同 - 暖通空调、冰洗、厨电三大核心板块协同发力 [2] - 中央空调在中国多联机行业市场份额超20%，稳居行业首位，日立品牌在精装房配套市场占比29.9% [2] - 新风空调上半年安装结单量同比增长83%，1至7月销量及全渠道销售额占有率行业第一 [2] - 厨电业务前三季度营收同比增长50%以上，三季度线下同比增长超50% [3] - 冰洗业务成为盈利增长驱动力，容声526IDP双净冰箱销售额TOP 1，三款产品入围TOP 5 [3] - 洗衣机业务三季度国内主营业务收入同比增长30%以上，中高端加高端占有率翻倍增长，"618"电商销售规模同比提升83% [3] 高端化与全球化战略 - 坚定推进"大头在海外"全球化战略，在全球布局36个工业园区和生产基地，30所研发机构和64家海外公司 [5] - 海外市场毛利率增幅超1.5个百分点，冰箱在欧洲市场市占率第一，在全球11个国家市占率第一 [6] - 洗衣机在英国市场份额突破11%，在克罗地亚、塞尔维亚、南非等市场占有率超30% [6] - 2024年海外收入规模突破356亿元，同比增长28%，海外毛利率持续提升 [6] - 高端化成效显著，容声冰箱中高端加高端产品市场份额12.7%，新风空调璀璨高端套系收入同比增长48% [6] 技术创新与产品突破 - 中央空调无油悬浮技术突破行业瓶颈，推出全球首台10kV正压液浮无油变频离心式冷水机组 [7] - 推出全球首款搭载星闪人感2.0技术的璀璨U6柜机，深睡宝X5首创搭载CO₂传感器 [7] - 大薄荷热泵洗烘一体机E8Q率先在标准尺寸实现高效烘干 [7] - 将自研星海大模型接入DeepSeek，推出海信家电垂类智能体，构建全场景AI家电解决方案 [8]

港股家电板块市场表现 - 港股家电股普遍上涨，TCL电子股价9.300港元，涨幅2.20%，海尔智家股价25.680港元，涨幅2.15% [1] - 美的集团股价86.100港元，涨幅1.95%，JS环球生活股价1.800港元，涨幅1.69% [1] - 海信家电股价23.380港元，涨幅0.43% [1] 政策刺激措施 - 广东省政府发布消费季活动方案，活动期间将发放“广东优品购”消费券 [1] - 消费券覆盖购买电视机、冰箱、空调（含取暖器）、电脑（含显示器）、洗衣机、扫地机器人、家用灶具（含吸油烟机）、热水器等8类家电产品 [1] 行业发展趋势 - AI、5G与物联网技术融合，叠加政策扶持与消费需求升级，智能家居行业正迈入规模化发展阶段 [1] - 全球智能家居市场规模高达千亿美元 [1]