公司融资活动 - 越秀交通基建将于2025年8月26日支付2024年度第四期中期票据利息 [1] - 该期票据债项利率为2.14% [1] - 票据债项余额为7亿元人民币 [1]

公司融资活动 - 公司2024年度第四期中期票据将于2025年8月26日付息 [1] - 本计息期债项利率为2.14% [1] - 债项余额为7亿元人民币 [1]

债券信息 - 债券简称24越秀交通MTN004，代码102483729.IB，发行金额7亿元[5] - 起息日2024年08月26日，期限3年[5] - 债项余额7亿元，利率2.14%[5] 利息情况 - 利息支付日2025年08月26日，顺延[5] - 本期应偿付利息1498.00万元[6] 机构信息 - 主承销商为工行、宁波银行[6] - 存续期管理机构为工行[6] - 登记托管机构为银行间市场清算所[6] 联系人信息 - 发行人联系人朱文波，电话852 - 28652205[8] - 存续期管理机构联系人吴思怡，电话010 - 81012556[8]

财务表现 - 2025H1实现营收20.99亿元，同比+14.9%，其中路费收入20.59亿元，同比+15.2% [1] - 归母净利润3.61亿元，同比+14.9%，中期派息率50.6% [1] - 毛利率46.8%，同比-3.3pct，主要因平临高速并表导致经营成本中无形经营权摊销同比+26.3%至8.85亿元 [2] 收入驱动因素 - 平临高速并表贡献路费收入2.56亿元 [1] - 湖北汉鄂高速路费收入1.54亿元，同比+56.6%，因竞争路段武黄高速封闭施工 [1] - 天津津雄高速60%股权出售导致本期无收入贡献（2024年同期收入3883万元） [1] 利润贡献 - 平临高速贡献项目利润0.42亿元（内部借款利息抵消后） [1] - 湖北汉鄂高速贡献项目利润0.57亿元，同比+987.3% [1] - 非控股项目净盈利7302万元，同比-4.4% [2] 财务优化 - 财务费用2.22亿元，同比-11.1%，因债务结构优化及利率下降，加权平均利率2.57%，同比-0.48pct [2] 股息与估值 - 中期股息每股0.12港元（约0.1091元），与2024H1持平，测算当前股息率约6.5% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.44/0.45/0.46元/股，2025-8-15股价对应PE分别为7.98/7.81/7.70倍 [2] 战略与展望 - 平临高速并表为公司收入、利润增长注入新动能 [2] - 公司获取优质路产模式成熟，路桥资产收费剩余年限较长 [2]

核心财务表现 - 上半年收入20.99亿元，同比增长14.9%，归母净利润3.61亿元，同比增长14.9% [1] - 盈利增长主因包括平临高速收购贡献增量、汉鄂高速受益路网变化、财务成本因市场利率下降而减少 [1] - 剔除收购出售及投资亏损影响后，扣非净利同比下降约2.9%，主因路产摊销上调（1H24/2H24/1H25摊销分别为7.00/8.14/8.85亿元） [1] 路费收入与路产运营 - 路费收入同比增长15.2%，剔除津雄高速出表和平临高速并表影响后，扣非路费收入同比增长3.1% [2] - 汉鄂高速路费收入大幅增长57%，主因正面路网变化及去年低基数（恶劣天气影响） [2] - 行业层面，25年1Q/2Q全国高速公路货车通行量同比增长2.7%/1.0%，7月至8/10恢复至同比增长2.2% [2] 路网变化影响 - 广州北二环改扩建施工致1H25路费同比微降0.5% [2] - 武黄高速封闭改扩建利好汉鄂高速（路费+57%），但利空大广南高速（路费-12%） [2] - 汉蔡高速受益于汉宜高速改扩建，路费同比增长17% [3] - 尉许高速和兰尉高速因安罗高速差异化收费及京港澳施工限行，路费分别下降8.1%和4.9% [3] 财务成本与债务结构 - 1H25财务费用同比减少0.28亿元，平均借贷利率降至2.57%（1H24：3.05%），主因市场利率下降与债务结构优化 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利预测8.5%/5.1%/10.4%至7.30亿/7.45亿/7.57亿元 [3] - 基于10倍2025年预期PE，目标价上调至4.79港元（前值4.35港元） [3] - 假设2025年分红比例55%，测算股息率6.8%，南向持仓比例从年初18.8%提升至8月15日的20.3% [3] 股息政策 - 拟派发2025年度中期股息0.12港元/股（同比持平），中期分红比例50.6%（去年同期：58.5%） [1]

财务表现 - 上半年营业额20.99亿元人民币 同比上升14.9% [1] - 纯利3.61亿元人民币 同比上升14.9% [1] - 每股盈利0.2156元 [1] - 派中期息0.12港元 与上年同期持平 [1] - 中期分红比例达到50.6% [1] - 华泰证券指出上半年盈利高出预期 主因存量路产的摊销上调幅度小于预期 [1] 市场反应与流动性 - 绩后股价涨3.9% 报4港元 成交额1763.53万港元 [1] - 华泰证券维持"买入"评级 看好公司持续收购优质优价路产的能力 [1] - 假设2025年度分红比例为55% 测算2025年预期股息率为6.8% [1] - 恒生高股息率全收益指数年初至8月15日上涨29% [1] - 香港市场流动性宽裕 Hibor利率处于低位 对红利估值产生支撑 [1] 资金流向 - 南向持仓比例从年初18.8%提升至8月15日的20.3% [1] - 境内低利率背景下 中资长线资金仍有增配港股红利需求 [1]

公司业绩表现 - 上半年营业额20.99亿元人民币 同比增长14.9% [1] - 纯利3.61亿元人民币 同比增长14.9% [1] - 每股盈利0.2156元 [1] - 中期派息0.12港元 与上年同期持平 [1] - 盈利超预期主因存量路产摊销上调幅度小于预期 [1] 分红政策与股东回报 - 中期分红比例达50.6% [1] - 假设2025年度分红比例55% 测算股息率6.8% [1] - 股息率具有较强吸引力 [1] 资金流向与市场环境 - 南向持仓比例从年初18.8%提升至8月15日的20.3% [1] - 恒生高股息率全收益指数年初至8月15日上涨29% [1] - 香港市场流动性宽裕 Hibor利率处于低位 [1] - 境内低利率背景下中资长线资金增配港股红利需求持续 [1] 投资机构观点 - 华泰证券维持"买入"评级 [1] - 看好公司持续收购优质优价路产的能力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司优质路产获取能力、高股息收益率及路桥资产收费剩余年限较长[3][5] 核心财务表现 - **2025H1营收**：20.99亿元（同比+14.9%），路费收入占比98.1%达20.59亿元（同比+15.2%）[1] - **归母净利润**：3.61亿元（同比+14.9%），平临高速并表贡献利润0.42亿元，湖北汉鄂高速利润同比+987.3%至0.57亿元[2] - **毛利率**：46.8%（同比-3.3pct），主因平临高速无形经营权摊销同比+26.3%至8.85亿元[2] - **股息率**：测算2025年股息率6.5%（假设每股股息0.25港元），中期派息率50.6%[3] 业务驱动因素 - **平临高速并表**：2024年11月收购55%股权后贡献路费收入2.56亿元，成为新增量[1] - **湖北汉鄂高速**：因竞争路段武黄高速封闭施工，路费收入同比+56.6%至1.54亿元[1] - **资产优化**：出售天津津雄高速60%股权（2024年同期收入3883万元），财务费用同比-11.1%至2.22亿元，加权平均利率降至2.57%（同比-0.48pct）[2] 财务预测 - **营收**：2025E/2026E/2027E分别为43.89/45.11/46.05亿元，增速13%/3%/2%[4] - **归母净利润**：2025E/2026E/2027E分别为7.35/7.51/7.62亿元，增速12%/2%/1%[4] - **估值指标**：2025年PE 7.98倍，PB 0.43倍；2027年PE降至7.70倍，PB 0.41倍[4][9] 资本结构 - **资产负债率**：2025E为56.67%（2024A为58.92%），净负债比率72.76%（2024A为88.36%）[9] - **现金流**：2025E经营活动现金流预计36.74亿元，投资活动现金流-35.76亿元（含资本支出-38.01亿元）[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至4 79港元（前值4 35港元）[1][7] - 基于10x 2025E PE（2016-2024年动态PE均值）估值 股息率6 8%具吸引力[5][7] 业绩表现 - 1H25收入20 99亿元（同比+14 9%） 归母净利3 61亿元（同比+14 9%）超预期（原预测2 88亿元）[1] - 盈利驱动因素：平临高速并表贡献净利增量0 39亿元（占增量8成） 汉鄂高速路费收入+57% 财务费用减少0 28亿元（平均借贷利率降至2 57%）[2][3] - 剔除资产重组及摊销影响后 扣非净利同比-2 9% 主因无形经营权摊销增至8 85亿元（1H24为7 00亿元）[2] 路产运营 - 核心路产表现分化：汉鄂高速受益武黄高速改扩建（路费+57%） 大广南高速受分流影响（路费-12%）[4] - 广州北二环改扩建影响轻微（路费-0 5%） 汉蔡高速受益汉宜高速改扩建（路费+17%）[4] - 全国高速公路货车通行量1Q/2Q同比+2 7%/+1 0% 7-8月恢复至+2 2% 自驾出行需求强劲（小客车出行量1Q/2Q同比+4 5%/+6 1%）[3] 资产重组与资本结构 - 24年末完成平临高速收购（河南）与津雄高速出售（天津）优化资产组合[2] - 南向资金持仓比例从年初18 8%提升至20 3% 反映低利率环境下港股红利资产配置需求[5] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利预测8 5%/5 1%/10 4%至7 30亿/7 45亿/7 57亿元[5] - 2025E分红比例假设55% 对应EPS 0 44元 ROE 6 07%[5][12] 行业与估值环境 - 恒生高股息率指数年内上涨29% Hibor低位支撑红利估值[5] - 当前股价对应2025E PE 8 04倍 PB 0 48倍 低于历史均值[12][15]

财务业绩 - 2025年上半年收入20.99亿元同比上升14.9% 股东应占盈利3.61亿元同比上升14.9% [2] - 中期股息每股0.12港元 派息比率50.6% 低于去年同期的58.5% [2] - 经营活动现金流量净额14.48亿元 投资活动净流出3.85亿元 [5] 项目运营表现 - 平临高速贡献路费收入2.56亿元 股东应占盈利4200万元 [2] - 广西苍郁高速、湖南长株高速、湖北随岳南高速实现车流量与路费收入双增长 [3] - 湖北汉鄂高速、汉蔡高速因竞争路段施工分流受益 实现双增长 [3] - 广州北二环高速路费收入微降0.5% 河南尉许高速、兰尉高速及湖北大广南高速因分流导致路费收入下降 [3] - 虎门大桥受深中通道分流影响 日均路费收入同比下降26.5% 7月起车流量与收入趋稳 [4] 资本结构与融资 - 总资产373.79亿元 总负债216.34亿元 资本借贷率48.5% 总资产负债率57.9% [5] - 外部借贷本金169.0亿元均为人民币债务 现金及等价物21.7亿元较年初增加1.9亿元 [5] - 获准发行50亿元熊猫债及30亿元公司债 获批150亿元DFI额度 [6] - 广州北二环改扩建项目获119亿元授信额度及20亿元备用授信 [6] 战略发展 - 广州北二环改扩建工程进入全面施工 对经营收入及分红影响轻微 [5] - 管理层正推进山东秦滨高速股权收购计划 具体取决于财务及负债状况 [4] - 控股公路经营权占总资产83.3% 较年初下降1.5%主要因摊销影响 [5]