收购交易概况 - 公司公告收购秦滨高速沾化至鲁冀界（埕口至沾化段、鲁冀界至埕口段）85%的股权，交易对价为11.5亿元 [1] 标的资产估值与回报 - 以收购对价测算，标的公司静态市盈率为5.0倍 [1] - 标的公司2025年及2026年预测市盈率分别为12.6倍和11.4倍 [1] - 项目内部回报率为10.43%，高于平临高速的9.2% [1] - 合并后，公司控股高速里程加权平均剩余经营年限将延长0.8年 [1] 标的资产财务表现 - 标的路段2024年实现收入7.5亿元，占公司2024年总收入的19.5% [1] - 标的路段2025年1-8月实现收入5.5亿元，净利润2.7亿元，分别占其2024年全年数据的72.5%和94.9% [1] - 预计标的路段2026年通行费收入同比下滑33.2%，主要因秦滨高速天津段大修和G228沧州段完工分流 [2] - 预计标的路段2026年净利润同比增长10.5% [2] - 预计2026年至2028年，标的公司收入、息税前利润、净利润的年均复合增长率将分别达到7.3%、11.9%和25.5% [2] 收购的战略意义 - 收购估值不贵，收购盈利能力较强的资产有利于公司可持续发展 [1] - 本次收购可对公司的资产组合形成有益补充，减轻现有路产压力 [1] - 压降债务和降低财务成本或贡献了利润空间，有利于增厚公司整体利润 [2] 公司盈利预测与估值 - 维持公司2025年及2026年净利润预测分别为7.39亿元和7.70亿元 [2] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为9.5倍和9.0倍 [2] - 以5.5%的股息率水平对应其2025年目标价为5.13港元，该目标价对应2026年股息率为5.8% [2] - 目标价被上调18.2%，对应2025年及2026年市盈率分别为10.6倍和10.1倍，较当前股价有12.2%的上行空间 [2]

公司股权变动 - 招商局公路网络科技控股股份有限公司于12月18日增持越秀交通基建188.6万股 [1] - 增持每股作价为4.611港元，涉及总金额约为869.63万港元 [1] - 增持后，招商局公路网络科技控股股份有限公司对越秀交通基建的最新持股数目约为2.51亿股，最新持股比例达到15% [1]

公司股权变动 - 招商局公路网络科技控股股份有限公司于12月18日增持越秀交通基建188.6万股 [1] - 增持每股作价为4.611港元，涉及总金额约为869.63万港元 [1] - 增持后，招商局公路网络科技控股股份有限公司最新持股数目约为2.51亿股，持股比例达到15% [1]

公司融资活动 - 公司于2025年12月18日成功发行了2025年度第三期超短期融资券 [1] - 本次发行的融资券总额为人民币6亿元 [1] - 该期融资券的票面利率为1.69%，期限为180日 [1] 募集资金用途 - 本次发行所募集的资金将用于偿还公司附属公司的存量借款 [1]

公司融资活动 - 公司于2025年12月18日成功发行了2025年度第三期超短期融资券 [1] - 本次发行的融资券金额为人民币6亿元 [1] - 融资券的票面利率为1.69%，期限为180日 [1] 募集资金用途 - 本次发行所募集的资金将用于偿还公司附属公司的存量借款 [1]

公司融资活动 - 公司于2025年12月18日成功发行了2025年度第三期超短期融资券 [1] - 本次发行的融资券金额为人民币6亿元 [1] - 该期融资券的票面利率为1.69%，期限为180日 [1] 公司信用状况 - 公司获得了信贷评级机构中诚信国际信用评级有限责任公司授予的"AAA"信贷评级 [1]

融资情况 - 获批150亿元多品种债务融资工具统一注册额度[3] - 12月18日发行6亿元2025年度第三期超短期融资券[3] - 该融资券票面利率1.69%，期限180日[3] 其他 - 获中诚信国际“AAA”信贷评级[4] - 募集资金用于偿还附属公司存量借款[5]

文章核心观点 - 东兴证券维持越秀交通基建“强烈推荐”评级，主要基于其以11.54亿元收购秦滨高速鲁冀界至沾化段85%股权的交易，认为该项目收购价格划算、回报可观，并将增厚公司业绩 [1] 收购项目概况 - 公司拟以11.54亿元收购秦滨高速鲁冀界至沾化段85%股权，标的路产全长60.7公里，包括一座特大桥，剩余收费年限略超20年 [1] - 秦滨高速是环渤海最快捷的沿海高速通道，连接秦皇岛港、天津港、黄骅港等多个港口，区位优势明显 [2] 标的资产运营与创收能力 - 秦滨高速创收能力优秀，2023、2024、2025年1-8月收入分别为5.63亿元、7.52亿元、5.46亿元 [3] - 计算得出的2023至2025年单公里日均收入分别为2.5万元、3.4万元、3.7万元，在双向四车道高速公路中属于拔尖水平 [3] - 其单位里程创收能力已高于公司除广州北二环以外的所有控股路产，公司其他四车道高速大部分单公里日均收入在1-2万元/天公里 [3] - 2024-2025年收入大幅提升主要因平行的荣乌高速沧州段改扩建导致车流分流，该路段于2025年10月11日贯通后，秦滨高速收入预计回落，2026年收入预测为5.99亿元，略高于2023年水平 [3] 收购估值与回报分析 - 收购秦滨高速的内部回报率测算为10.43%，高于公司此前收购平临高速的9.2% [4] - 项目公司100%股权对应价格为13.57亿元，截至2025年8月末总资产49.04亿元，总负债48.68亿元，企业价值(EV)合计62.25亿元 [4] - 收购对应的单公里成本约1亿出头，低于当前东南沿海省份大部分四车道高速公路的平均建设成本 [4] - 剩余收费年限较长，其中部分路段至2045年11月到期，部分至2047年1月到期，避开了车流培育期，是回报率可观的原因之一 [4] 收购对公司的影响 - 完成收购后，公司控股高速公路的里程加权平均剩余收费年限将延长约0.8年 [5] - 公告预测项目2026-2028年净利润分别为1.24亿元、1.62亿元、1.95亿元 [5] - 考虑收购现金的财务费用后，项目预计对公司2026年业绩增厚约1亿元 [5] 公司盈利预测 - 在不考虑此次收购的情况下，预计公司2025-2027年净利润分别为7.55亿元、7.69亿元、8.22亿元，对应市盈率(PE)分别为8.7倍、8.6倍、8.0倍 [6] - 若考虑收购，则2026年及后续业绩将继续增厚 [6]

收购项目概况 - 越秀交通基建拟以11.54亿元收购秦滨高速鲁冀界至沾化段85%股权 [1] - 标的资产为全长60.7公里的高速公路，包含一座特大桥，剩余收费年限略超20年 [1][4] - 收购对应的项目公司100%股权价格为13.57亿元，企业价值(EV)为62.25亿元，单公里成本约1亿元出头 [4] 标的资产运营与财务表现 - 秦滨高速是环渤海最快捷的沿海高速通道，连接秦皇岛港、天津港、黄骅港等多个港口，区位优势明显 [2] - 该路段创收能力优秀：2023年、2024年、2025年1-8月收入分别为5.63亿元、7.52亿元和5.46亿元 [3] - 按单公里日均收入计算，2023至2025年分别为2.5万元、3.4万元和3.7万元，在四车道高速中属拔尖水平 [3] - 其单位里程创收能力已高于公司除广州北二环以外的所有控股路产 [3] - 2024-2025年收入大幅提升主要因平行的荣乌高速沧州段改扩建导致车流分流，该路段已于2025年10月贯通，预计后续收入将回落 [3] - 公司预测该路段2026年收入为5.99亿元，略高于2023年水平 [3] - 截至2025年8月末，项目公司总资产49.04亿元，总权益0.36亿元，总负债48.68亿元 [4] 收购估值与回报 - 此次收购测算的内部回报率为10.43%，高于公司此前收购平临高速9.2%的回报率 [4] - 收购价格划算，以单公里约1亿元的成本收购了创收能力高于平均、且避开车流培育期、拥有完整约20年收费权的路产 [4] - 公告预测项目2026-2028年净利润分别为1.24亿元、1.62亿元和1.95亿元 [5] 收购对公司的影响 - 收购完成后，公司控股高速公路的里程加权平均剩余收费年限将延长约0.8年 [5] - 考虑收购资金财务费用后，预计项目2026年将增厚公司业绩约1亿元 [5] - 在暂不考虑此次收购的情况下，预计公司2025-2027年净利润分别为7.55亿元、7.69亿元和8.22亿元，对应市盈率分别为8.7倍、8.6倍和8.0倍 [6] - 考虑收购则2026年及后续业绩将继续增厚 [6] 其他积极因素 - 看好广州北二环高速改扩建的前景 [1]

投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [6][11] 核心观点 - 公司拟以11.54亿元收购秦滨高速鲁冀界至沾化段85%股权，标的路产全长60.7公里，剩余收费年限略超20年，且已实现盈利 [2] - 此次收购价格划算，内部回报率测算为10.43%，高于公司此前收购的平临高速（9.2%），项目回报率可观 [4] - 收购将显著增厚公司业绩并延长路产组合的收费年限，对公司形成明显利好 [4][5][11] 收购标的详情与优势 - **区位与创收能力**：秦滨高速是环渤海最快捷的沿海高速通道，连接秦皇岛港、天津港、黄骅港等多个港口，区位优势明显 [3] - **收入表现**：2023年、2024年、2025年1-8月收入分别为5.63亿元、7.52亿元和5.46亿元 [3] - **单公里日均收入**：2023-2025年（按比例折算）的单公里日均收入分别为2.5万元、3.4万元和3.7万元，在双向四车道高速中属于拔尖水平，高于公司广州北二环以外的所有控股路产 [3] - **收入波动原因**：2024-2025年收入大幅提升主要因平行的荣乌高速沧州段改扩建导致车流分流，该路段已于2025年10月11日贯通，预计秦滨高速2026年收入将回落至5.99亿元，略高于2023年水平 [4] 收购财务分析 - **收购对价与估值**：收购85%股权作价11.54亿元，项目公司100%股权对应价格13.57亿元 [4] - **企业价值**：项目公司企业价值（EV）为62.25亿元（股权对价+总负债48.68亿元），对应单公里收购成本约1亿元出头，低于当前东南沿海省份大部分四车道高速公路的平均建设成本 [4] - **业绩增厚**：公告预测项目2026-2028年净利润分别为1.24亿元、1.62亿元和1.95亿元，考虑收购资金财务费用后，预计2026年将增厚公司业绩约1亿元 [11] - **运营能力提升**：收购完成后，公司控股高速公路的里程加权平均剩余收费年限将延长约0.8年 [5] 公司盈利预测（不考虑收购） - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为7.55亿元、7.69亿元和8.22亿元 [11] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为0.45元、0.46元和0.49元 [12] - **市盈率**：对应2025-2027年PE分别为8.7倍、8.6倍和8.0倍 [11] - **净资产收益率**：预计2025-2027年分别为6.22%、6.17%和6.43% [12]