股价表现 - 尾盘涨近5%至4.23% 报收10.11港元 成交额达2.03亿港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入547.77亿港元 同比增长20.4% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.8% [1] - 经调整后归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0% [1] 业务驱动因素 - 创新业务（尤其光伏板块）收入规模和利润持续高增 [1] - 以旧换新政策带动需求增长 [1] - 显示面板与整机垂直一体化优势增强成本管控与产品竞争力 [1] - 北美及欧洲市场中高端电视市占率稳步提升 [1] - 产品单价提升与盈利能力改善趋势延续 [1] 战略布局 - 积极推进智能化与AI应用落地 [1] - 已布局AI电视及智能眼镜等前沿产品 [1] - 新一轮产品周期有望打开成长空间并支撑长期价值提升 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入547.8亿港元 同比增长20.4% [1] - 毛利83.7亿港元 同比增长16.0% [1] - 除税后利润10.5亿港元 同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0% [1] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] 显示业务表现 - 显示业务收入334.1亿港元 同比增长10.9% [1] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元 同比增长9.4% [1] - 大尺寸业务毛利率升至15.9% [1] - Mini LED电视全球销量市占率达全球第一 [1] 创新业务发展 - 创新业务收入198.8亿港元 同比增长42.4% [2] - 分布式光伏业务收入111.4亿港元 同比增长翻倍 [2] - 分布式光伏业务毛利10.7亿港元 同比增长翻倍 [2] - 累计工商业项目超90个 经销商渠道超2380家 [2] - 累计签约农户近28万户 [2] - 欧洲市场已实现光储一体化业务落地 [2] 运营效率提升 - 通过数字化转型与自动化智能化升级提升运营效率 [1] - 生产制造及物流仓储运营效率显著提升 [1] 市场趋势与战略 - 市场终端消费结构升级 大尺寸及Mini LED高端化趋势显著 [1] - AI赋能新赛道展现增长潜力 [1] - 采用"相对轻资产"模式布局分布式光伏赛道 [2] - 强化电力市场化交易竞争优势 拓展渠道合作 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为24.05亿港元、28.68亿港元和33.86亿港元 对应PE分别为10.17倍、8.53倍和7.22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入547.77亿港元 同比增长20.4% [1][4] - 归母净利润达10.90亿港元 同比大幅增长67.8% [1][4] - 经调整归母净利润为10.60亿港元 同比增长62.0% [1][4] - 整体毛利率同比下降0.6个百分点至15.3% [7] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% 其中销售及分销支出费用率同比下降1.1个百分点至7.3% [7] 显示业务表现 - TCL TV全球出货量达1346万台 同比增长7.6% [7] - Mini LED TV出货量同比增长176.1%至137万台 稳居全球首位 [7] - 中国市场Mini LED TV出货量占比提升12.6个百分点至21.2% [7] - 国际市场出货量同比增长8.7% 其中Mini LED TV国际市场出货量同比增幅高达196.8% [7] - 北美市场65吋以上TV出货量增长60.5% [7] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% [7] - 新兴市场TCL TV出货量增幅达17.9% 在近20个国家零售量排名前三 [7] - 显示业务毛利率同比提升0.1个百分点至15.6% 其中大尺寸显示业务毛利率提升0.5个百分点至15.9% [7] 创新业务表现 - 创新业务收入同比增长42.4%至198.75亿港元 [7] - 光伏业务收入同比增长111.3%至111.36亿港元 [7] - 创新业务毛利率同比减少1.6个百分点至11.9% [7] - 雷鸟创新AR眼镜在2025年618期间线上销量市占率第一 [7] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [7] 互联网业务表现 - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [7] - 海外互联网商业化能力提升带动变现能力增强 [7] 未来展望 - 预计公司将持续拓展全球黑电市场份额 提升高端产品结构占比 [7] - 预计通过优化经营效率实现盈利高增长 [7] - 显示业务收入预计从2025E的758.13亿港元增长至2027E的862.36亿港元 [8] - 创新业务收入预计从2025E的417.64亿港元增长至2027E的681.83亿港元 [8] - 互联网业务收入预计从2025E的31.36亿港元增长至2027E的42.69亿港元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 25H1毛利83.7亿港元，同比增长16.0% [1] - 25H1经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62%，贴近预告上限9.5-10.8亿港元 [1] - 25H1整体毛利率15.3%，同比下降0.6个百分点，主要受低毛利光伏业务占比提升影响 [3] - 25H1经调整归母净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] 显示业务表现 - 25H1显示业务整体收入334.2亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4% [2] - 中小尺寸显示收入45.6亿港元，同比增长21.3% [2] - 智慧商显收入5.0亿港元，同比增长9.4% [2] - TCL TV国内市场出货量同比增长3.5%，收入87.2亿港元同比增长4.4% [2] - TCL TV海外市场出货量同比增长8.7%，收入196.3亿港元同比增长11.8% [2] - 全球TV出货量1346万台，同比增长7.6%，市占率提升0.9个百分点至14.2% [2] - ≥75吋电视出货量同比增长29.7% [2] - 量子点电视出货量同比增长73.7% [2] - Mini LED电视出货量同比增长176.1%，半年度137万台稳居全球第一 [2] - 显示业务整体毛利率15.6%，同比提升0.1个百分点 [2] - 大尺寸显示毛利率15.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 互联网业务表现 - 25H1互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3% [2] - 海外互联网收入同比增长46.3% [2] - 互联网业务毛利率54.4%，同比提升0.5个百分点 [2] 创新业务表现 - 25H1光伏业务收入111.4亿港元，同比增长111.3% [2] - 全品类营销业务收入78.4亿港元，同比增长1.2% [2] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元，同比下降3.7% [2] 费用控制成效 - 25H1销售费用率7.3%，同比下降1.1个百分点 [3] - 25H1行政费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [3] - 25H1研发费用率2.1%，同比下降0.3个百分点 [3] - 整体费用率有效降低 [3] 新业务布局 - 雷鸟AR/XR眼镜618期间中国市场销量市占率突破52%，斩获京东+天猫XR行业销量冠军 [3] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，利用AI赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年经调整归母净利润分别为23.4/28.4/33.5亿港元 [4] - 对应动态PE分别为10.1x/8.3x/7.1x [4] - 当前股价9.38港元 [5] - 港股总股本2,520.94百万股 [6] - 港股总市值23,646.37百万港元 [6] - 每股净资产6.83港元 [6] - 资产负债率78.56% [6]

财务表现 - 上半年收入547.77亿元 同比增长20.4% [1] - 净利润10.9亿元 同比增长67.8% [1] - 经调整净利润10.6亿元 同比增长62% 接近业绩预告上限 [1] 业务驱动因素 - 以旧换新政策带动需求增长 [1] - 显示面板与整机垂直一体化优势增强成本管控与产品竞争力 [1] - 北美及欧洲核心市场中高端电视市占率稳步提升 [1] - 产品单价提升与盈利能力改善趋势延续 [1] 战略布局 - 积极推进智能化与AI应用落地 [1] - 布局AI电视及智能眼镜等前沿产品 [1] - 新一轮产品周期或将打开长期成长空间 [1] 市场评级 - 华泰证券维持买入评级 [1] - 目标价由10.8港元上调至11.7港元 [1]

财务表现 - 上半年收入547.77亿元 同比增长20.4% [1] - 净利润10.9亿元 同比增长67.8% [1] - 经调整净利润10.6亿元 同比增长62% 接近业绩预告上限 [1] 业务优势 - 受益于以旧换新政策带动需求增长 [1] - 凭借显示面板与整机的垂直一体化优势 成本管控与产品竞争力显著增强 [1] - 北美及欧洲等核心市场多年渠道深耕与品牌建设成效显著 [1] 市场地位 - 中高端电视市占率稳步提升 [1] - 产品单价提升与盈利能力改善趋势延续 [1] 战略布局 - 积极推进智能化与AI应用落地 [1] - 在AI电视和智能眼镜等前沿产品已有布局 [1] - 新一轮产品周期或将打开成长空间 支撑长期价值提升 [1] 投资评级 - 华泰证券维持"买入"评级 [1] - 目标价由10.8港元上调至11.7港元 [1]

1H25业绩表现 - 收入547.77亿港元 同比增20.4% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增67.8% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增62.0% [1] - 业绩超预期主因创新业务（光伏板块）收入及利润高增 [1] 大尺寸显示业务 - 全球TV出货量1346万台 同比增7.6% [2] - 全球出货量市占率14.2% 同比增0.9ppt [2] - 全球出货额市占率13.2% 同比增1.1ppt [2] - Mini LED出货量137万台 同比增176% [2] - 国内/海外彩电毛利率19.4%/14.4% 分别同比增1.7ppt/0.1ppt [2] 区域市场表现 - 北美市场：2Q25出货量同比下滑 但1H25品牌TV均价同比增2.6% [2] - 欧洲市场：TCL品牌TV出货量同比增13.3% [2] - 新兴市场：TCL品牌TV出货量同比增17.9% [2] - 国内市场：TV总出货量约290万台 同比增3.5% [2] 品牌与产品结构 - TCL主品牌出货量同比增10.2% 雷鸟品牌下滑 [2] - 内销Mini LED出货量同比增154% 占比提升21.6ppt至21.2% [3] - 内销零售额份额23.2% 同比增1.4ppt [3] 创新业务发展 - 光伏业务收入111.36亿港元 同比增111.3% [3] - 欧洲市场首次落地光伏产品 [3] - 全品类营销业务收入同比增1.1% [3] 战略与竞争力 - 全球硬件规模与盈利持续提升 [3] - TCL Channel升级增强系统与软件变现能力 [3] - 彩电业务盈利改善 光伏业务保持高增 [3] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测上调14%至23.34亿港元 [3] - 2026年盈利预测上调16%至27.62亿港元 [3] - 当前股价对应10.1x/8.6x 2025/2026年P/E [3] - 目标价上调7.3%至11.8港元 [3]

业绩概览 - 2025年上半年营业收入547.8亿港元 同比增长20.4% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.8% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0% [1] 显示业务 - 显示业务收入334.1亿港元 同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元 同比增长9.4% 毛利率提升0.5个百分点至15.9% [2] - Mini LED TV全球出货量同比增长176.1% [2] - 中国市场TCL品牌TV出货量同比增长10.2% 收入87.2亿港元同比增长4.4% 毛利率提升1.7个百分点至19.4% [2] - 国际市场TCL TV出货量同比增长8.7% 收入196.32亿港元同比增长11.8% [2] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% 新兴市场出货量同比增长17.9% [2] - 中小尺寸显示业务收入45.6亿港元 同比增长21.3% [2] - 智慧商显业务收入5.0亿港元 同比增长9.4% [2] 互联网业务 - 互联网业务收入14.6亿港元 同比增长20.3% [3] - 海外市场互联网收入同比增长46.3% [3] - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [3] 创新业务 - 创新业务收入198.8亿港元 同比增长42.4% [3] - 光伏业务收入111.4亿港元 同比增长111.3% [3] - 全品类营销收入78.4亿港元 同比增长1.2% [3] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元 毛利率提升3.5个百分点至23.6% [3] 盈利能力 - 整体毛利率15.3% 同比下降0.6个百分点 [3] - 销售费用率7.3% 同比下降1.1个百分点 [3] - 管理费用率4.2% 同比上升0.1个百分点 [3] - 研发费用率2.1% 同比下降0.3个百分点 [3] - 归母净利率2.0% 同比提升0.6个百分点 [4] 战略发展 - 持续提升全球品牌势能 成为奥林匹克全球合作伙伴 [4] - 官宣谷爱凌为全球品牌代言人 加强新媒体营销 [4] - 加大研发投入引领技术革新 提升产品竞争力 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年整体收入同比增长20.4%至547.8亿港元 [1] - 除税后利润10.5亿港元，同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62.0% [1] 电视业务表现 - 全球电视出货量同比增长7.6%至1346万台，稳居全球前二 [1] - Mini LED电视全球出货量同比大幅增长176.1%至137万台 [1] - 大尺寸显示业务全球收入同比增长9.4%至283.5亿港元 [1] - 大尺寸显示业务毛利率同比提升0.5个百分点至15.9% [1] 区域市场表现 - 国内市场电视出货量同比增长3.5% [2] - 国际市场电视出货量同比增长8.7% [2] - 电视整机年产能突破3000万台，具备全球灵活调配能力 [2] 技术创新与AI布局 - 聚焦电视端AI交互，完成"灵控桌面3.0"升级 [2] - 深化与Google、Roku、Netflix等国际互联网巨头合作 [2] - 推出全彩AR+AI深度融合的雷鸟X3 Pro AR眼镜 [2] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [3] - 雷鸟创新与蚂蚁集团战略合作，推动AI+AR在支付场景落地 [2] 战略发展方向 - 深化"中高端+全球化"双轮驱动布局 [3] - 持续提升全球品牌势能，加大研发投入 [3] - 优化全球供应链、物流及服务体系 [3] - 推动数字化转型提升经营效率 [3] - 致力于成为全球化经营的领先智能终端企业 [3]

核心观点 - 中金上调TCL电子2025/2026年盈利预测14%/16%至23.34亿/27.62亿港元 维持跑赢行业评级 目标价上调7.3%至11.8港元 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入547.77亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% 主要因光伏业务收入规模和利润高增 [2] 财务表现 - 1H25收入547.77亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% 经调整归母净利润10.6亿港元同比+62.0% [2] - 光伏业务收入111.36亿港元同比+111.3% [4] - 当前股价对应10.1x/8.6x 2025/2026年P/E 目标价对应12.7x/10.8x 2025/2026年P/E [1] 显示业务 - 1H25全球TV出货量1346万台同比+7.6% 全球出货量市占率14.2%同比+0.9ppt 出货额市占率13.2%同比+1.1ppt 均居TOP3 [3] - Mini LED出货量137万台同比+176% 国内/海外彩电毛利率19.4%/14.4% 分别同比+1.7ppt/+0.1ppt [3] - 北美市场出货均价同比+2.6% Mini LED出货占比提升6ppt [3] - 欧洲/新兴市场TCL品牌TV出货量分别同比+13.3%/+17.9% 高于行业平均水平 [3] 区域市场表现 - 国内TV总出货量约290万台同比+3.5% TCL主品牌出货量同比+10.2% [4] - 内销Mini LED出货量同比+154% 占比提升21.6ppt至21.2% [4] - 内销零售额份额23.2%同比+1.4ppt 全品类营销业务收入同比+1.1% [4] 创新业务 - 光伏业务收入同比+111.3% 首次在欧洲落地产品 [4] - 互联网业务持续推进TCL Channel升级 提升系统和软件变现能力 [4]