在全球消费电子产业格局深度调整、技术迭代与市场重构的双重驱动下，跨区域产业协同已成为行业破 局的必然路径。 1月20日，日本传统显示行业龙头索尼集团与中国面板双雄TCL集团旗下终端业务平台TCL电子联合官 宣，拟分拆索尼电视业务组建合资公司。 根据双方签署的非法律约束力意向备忘录，TCL将持有新公司51%股份并主导运营，索尼持股49%，新 公司将全面承接索尼全球电视及家庭音频设备的研发、设计、制造、销售、物流及客户服务全链条业 务，产品持续沿用Sony及BRAVIA品牌。 在行业看来，这一横跨中日两国的产业合作，并非偶然的商业联姻，而是全球电视行业从增量扩张转向 存量博弈、从单一竞争走向优势互补的必然结果，更是中日电子产业在全球分工体系中，基于技术积淀 与规模优势的精准适配，为全球消费电子产业转型提供了新的协同发展路径。 根据公告，双方计划于2026年3月底前敲定具有法律约束力的最终协议，新公司拟在2027年4月正式启动 运营，具体进展仍需获得全球监管机构批准及满足其他相关条件。 存量市场下的双向适配 这场跨企业合作的背后，是全球电视行业存量竞争的大背景与双方各自的发展诉求。 群智咨询（Sigmaintell ...

李东生，有望改写全球电视产业版图。 1月20日，TCL电子与索尼签署意向备忘录，计划成立一家合资公司，承接索尼家庭娱乐业务，在全球 范围内开展电视机、家庭音响等一体化运营。 公告披露，合资主体将由TCL子公司持股51%，索尼持股49%，且会进行专利、技术及品牌的授权安 排。 据此，李东生一方将掌握合资公司主导权，且营收将并表到TCL电子。 这几年，索尼电视业务不振，改组早在其安排中。 "2026财年期间，该部门计划完成重大结构改革，例如销售结构重组以及生产基地优化。" 管理层在2024财报就透露，将就电视在内的部分业务，开展广泛的结构改革与转型。 显然，李东生抓住了机会。 此次合作主体TCL电子，聚焦电视等智能终端，当前势头正好。 2025年1-6月，其营收达到547.77港元，预计将首次站上1000亿大关，且已预告全年净利约20.8亿元-23 亿港元。 据披露，2024财年（2024.4-2025.3），索尼家庭娱乐业务，合计营收2.4万亿日元，约合1060亿人民币 左右。 其中，显示（Displays）、音响（Sound）占比分别为25%、12%，合计营收在400亿人民币左右。 目前，双方未公布合资主体的 ...

交易核心信息 - TCL电子与索尼可能成立一家在全球范围内运营电视机和家庭音响业务的合资公司 [2] - 合资公司由TCL电子及其附属公司持股51%，索尼持股49% [3] - 合资公司未来与TCL、索尼在技术、专利、品牌授权方面或也将有所安排 [4] 索尼电视业务背景与动因 - 索尼电视业务长期表现不佳：2008财年营业总收入7.73万亿日元，同比下滑12.87%，净利润亏损989.38亿日元，同比下滑126.78% [6] - 亏损持续扩大：2010财年亏损2595.85亿日元，2011财年亏损4566.6亿日元 [7] - 索尼于2014年拆分了电视业务 [9] - 2024财年，索尼ET&S事业部销售额2.41万亿日元，同比下滑1.81%，其中电视业务收入5641.51亿日元，同比下滑9.63% [9] - 索尼出售电视业务主要因为电视盈利能力的持续走弱，与公司的战略定位冲突 [14] - 索尼需要甩掉低利润重资产的包袱，以便集中资源发展游戏、影视等高毛利业务 [14] - 索尼2024财年，G&NS和I&SS部门是利润增长主要驱动力，使得公司营业收入同比增长23%，营业利润率为10.6% [14] - 索尼或可通过参股、品牌授权等方式，继续从合资公司获得一定经济收益 [14] TCL的动因与战略考量 - 合资公司将融合索尼的技术、品牌、供应链运营能力和TCL的显示技术、规模优势、成本效率和垂直供应链 [9] - 索尼品牌及高端技术加持，有利于增强TCL高端产品竞争力，大幅提升其销售额和品牌实力 [10] - TCL可借索尼的全球渠道，助力冲击全球市场，形成高、中、低线产品布局 [10] - 合资公司未来销售的所有索尼品牌电视将计入TCL电视全球销量，可显著推高TCL全球总销量，有助于实现超越三星的目标 [11] - 销量扩展有利于消化TCL旗下华星光电巨大的面板产能 [11] - TCL利用自身的全球布局和供应链优势，在海外市场有进一步份额拓展和品牌影响力提升的空间 [17] 电视行业现状与挑战 - 2025年全球电视出货量预计为2.21亿台，同比下降0.7% [16] - 2025年中国电视机市场品牌整机出货量为3289.5万台，同比下降8.5%，创至少2010年以来16年新低 [16] - 2025年“618”期间，低尺寸电视加速内卷，部分32英寸电视产品不足500元 [16] - 2026年受存储芯片成本涨幅大于预期影响，预计全球电视出货量同比下降1.1%，头部品牌份额增加，中小厂商受冲击大 [16] - 品牌面临利润和规模双重压力，将致力于通过技术突破和高端化刺激换机需求，强化“硬件+内容+服务”的盈利模式 [18] 市场未来趋势与机会 - 从市场规模看，LCD依旧具有显著优势，预计到2027年中国LCD面板市场规模将达到1829.6亿元，OLED市场规模为852.1亿元 [13] - 从增长率看，2026-2027年中国LCD面板销售额增长率预计为6.6%和7.5%，而OLED增长率预计高达13.9%和17.2% [13] - 苹果计划在2026年至2028年间为多款核心产品配备OLED显示屏 [13] - 群智咨询预测，2026年面板行业终端需求前景依然不容乐观，但平均尺寸增长有望恢复活力 [13] - 海外大屏电视有一定换新需求，中国企业凭借MiniLED和大尺寸在高端市场有提升销量的空间 [17] - 全球年电视销量约2亿台，刨除中国市场后仍有近1.7亿台市场，其中三星、LG份额较多，中国企业相关产品海外价格只有它们的一半 [17] - 随着超大屏幕电视、Mini LED电视逐渐成为主流配置，电视利润率会逐步回升 [17] - 行业将更加关注技术创新，实现产业升级 [18]

中金公司对周大福的评级与观点 - 维持周大福跑赢行业评级 核心观点为3QFY26零售值同比增长18% 内地直营同店销售增长21% 批发同店销售增长26% 定价首饰占比跃升至40% 毛利率与经营利润率同步改善 受益于金价上行、渠道优化及春节营销 全年指引上调 彰显龙头定价权与运营韧性 [1] 海通国际、国信证券、信达证券对安踏体育的评级与观点 - 海通国际维持安踏体育优于大市评级 核心观点为Q4安踏主品牌流水小幅下滑但全年达成低单位数增长目标 FILA延续中单位数稳健增长 其他品牌如迪桑特、可隆实现35-40%高增长 多品牌矩阵持续兑现增长韧性 库存与折扣保持健康 2026年体育大年有望带动品牌投入与业绩修复 [1] - 国信证券维持安踏体育买入评级 核心观点为Q4安踏主品牌流水小幅承压但全年符合指引 FILA环比提速、其他品牌延续高增长 库存健康、折扣可控 新业态门店效率突出 2026年体育大年叠加多品牌全球化布局深化 中长期成长确定性高 [3] - 信达证券维持安踏体育买入评级 核心观点为Q4流水梯队清晰 安踏主品牌短期承压但新业态与出海成效初显 FILA电商带动环比提速 迪桑特、可隆等户外品牌持续领跑 2026年体育大年加大投入虽短期影响利润率 但长期品牌深化与全球化竞争力持续强化 [10] 招商证券与华泰证券对TCL电子的评级与观点 - 招商证券维持TCL电子强烈推荐评级 核心观点为公司与索尼拟成立合资公司承接其家庭娱乐业务 将融合索尼高端品牌与技术及TCL全球制造与成本优势 显著提升高端电视市场份额与盈利能力 叠加2025年业绩预告超预期增长45%-60% Mini LED技术领先及AI创新业务雷鸟加速落地 长期价值重估空间明确 [2] - 华泰证券维持TCL电子买入评级 目标价14.16港元 核心观点为公司与索尼战略合作意向落地 有望借力Sony/BRAVIA品牌强化高端市场认知 并通过规模与供应链优势提升盈利 2025年业绩盈喜超预期 Mini LED出货激增 海外本土化与AI端侧布局加速 估值溢价逻辑清晰 [4] 中信证券对IFBH的评级与观点 - 维持IFBH买入评级 核心观点为公司2025年业绩短期承压主要受大商停货、汇率及费用影响 但2026年新渠道、新产品、中国办公室设立等看点明确 回购股份亦彰显发展信心 成长拐点临近 [5] 中泰国际对兖煤澳大利亚的评级与观点 - 维持兖煤澳大利亚增持评级 核心观点为公司FY25煤炭销量稳增、现金充裕、净现金地位稳固 虽煤价承压但冶金煤占比提升优化结构 拉尼娜概率偏低制约冬季需求弹性 但财务稳健性支撑分红与资本开支可持续性 [6] 兴业证券对海底捞的评级与观点 - 维持海底捞增持评级 核心观点为董事长张勇回归CEO一线管理 提振组织效能 下半年翻台率回升 红石榴副牌多点开花 举高高、焰请、小嗨爱炸等新品牌加速扩张 多元业态驱动收入质量改善与长期增长动能增强 [7] 招商证券对颐海国际的评级与观点 - 维持颐海国际强烈推荐评级 核心观点为海底捞创始人回归提振关联方业务预期 红石榴计划加速孵化带动调味料增量 B端收入翻倍、海外产能爬坡、C端直管改革深化 第三方业务高增长与高股息并存 业绩修复与估值中枢上移可期 [8][9]

事件概述 - TCL电子与索尼达成意向备忘录 拟成立一家合资公司 TCL电子持股51% 索尼持股49% [1] - 合资公司将主要承接索尼家庭娱乐业务 在全球范围内开展电视、家庭音响等产品的研发、设计、制造、销售及服务一体化运营 [1] - 合资公司将通过Sony和BRAVIA品牌赋能产品 [1] 合作战略意义 - 合资公司将融合索尼在音视频领域的先进技术、品牌价值及供应链管理能力 同时发挥TCL的先进显示技术、全球化规模优势、产业布局及成本效率 [2] - 通过战略合作整合双方优势资源 共同打造业务增长点 增强TCL的综合竞争力 [1][2] 市场影响与前景 - 据群智咨询数据 2025年TCL全球电视出货规模预计达3070万台 品牌市场份额约13.9% 索尼全球电视出货量为410万台 [3] - 若2027年合资公司成立并顺利运营 TCL与索尼的合并市占率有望达16.7% [3] - 索尼专注于高端市场 据奥维睿沃数据 2025年索尼在亚太、北美、西欧内部出货占比达80% [3] - 此次合作有望助力TCL提升在海外重点区域的市场份额与影响力 并开拓海外高端市场 [3] 公司近期业绩 - TCL电子于1月18日发布业绩盈喜预告 预计2025年经调整归母净利润为23.3-25.7亿港元 同比增长45%-60% [4] - 业绩增长驱动因素包括：大尺寸显示业务保持市场领先且中高端化成效显著 互联网业务维持高盈利水平 创新业务规模持续扩张 股权激励提振团队士气 [4] 投资银行观点 - 华西证券调整公司盈利预测 预计2025-2027年公司实现营业收入1171亿港元、1329亿港元、1492亿港元 [5] - 预计2025-2027年实现归母净利润24.2亿港元、29.1亿港元、33.5亿港元 对应EPS为0.96港元、1.16港元、1.33港元 [5] - 以2026年1月21日收盘价12.50港元计算 对应2025-2027年PE为13倍、11倍、9倍 [5] - 华西证券维持TCL电子“增持”评级 [1][5]

事件概述 - TCL电子与索尼达成意向备忘录 拟成立一家合资公司 TCL电子持股51% 索尼持股49% [1] - 合资公司主要承接索尼家庭娱乐业务 在全球范围内开展电视 家庭音响等产品的研发 设计 制造 销售到物流与客户服务的一体化运营 [1] - 合资公司将通过Sony和BRAVIA品牌赋能产品 [1] 战略合作意义 - 合资公司将融合索尼在音视频领域的先进技术 品牌价值及供应链管理能力 同时发挥TCL的先进显示技术 全球化规模优势 完善的产业布局 成本效率及供应链优势 [2] - 通过战略合作整合双方优势资源 共同打造业务增长点 有利于双方借助业务战略互补 增强TCL的综合竞争力 [1][2] 市场影响与前景 - 据群智咨询数据 2025年TCL全球电视出货规模预计达3070万台 品牌市场份额约13.9% 索尼全球电视出货量为410万台 [3] - 若2027年合资公司成立并顺利运营 TCL与索尼的合并市占率有望达16.7% 进一步提升品牌市占率 [3] - 索尼专注于高端市场 尤其在海外高端市场深耕多年 据奥维睿沃数据 2025年索尼在亚太 北美 西欧内部出货占比达80% [3] - 此次合作有望助力TCL在海外重点区域的市场份额与影响力提升 同时利于TCL开拓海外高端市场 [3] 公司近期业绩 - TCL电子于1月18日发布业绩盈喜预告 预计2025年经调整归母净利润为23.3-25.7亿港元 同比增长45%-60% [4] - 业绩增长驱动因素包括：大尺寸显示业务保持市场领先地位且中高端化成效显著 互联网业务维持高盈利水平 创新业务规模持续扩张 股权激励提振团队士气 [4] 投资银行预测 - 结合业绩预告 调整公司盈利预测 预计2025-2027年 公司实现营业收入1171/1329/1492亿港元 [5] - 预计2025-2027年实现归母净利润24.2/29.1/33.5亿港元 此前预测值为23.5/28.2/32.3亿港元 [5] - 预计2025-2027年对应EPS为0.96/1.16/1.33港元 此前预测值为0.93/1.12/1.28港元 [5] - 以2026年1月21日收盘价12.50港元计算 对应2025-2027年PE为13/11/9倍 [5]

2026 年1 月18 日，公司发布公告，预计2025 年度的经调整归母净利润在23.3 亿至25.7 亿港元之间，同 比增长45%-60%。 预告下限即为此前公司股权激励的考核目标，2025 年业绩超市场预期。基于2025 年业绩达成情况超预 期的基础上，我们认为2026 年达成考核目标28.1 亿港元的可能性较大。 点评： 机构：天风证券 研究员：周嘉乐/宗艳/金昊田 事件： 各板块发展向好。公司大尺寸显示业务持续保持市场领先地位且中高端化成效显著——据奥维睿沃数 据，公司2025 年1-11 月TV 全球出货量2751万台，yoy+7%，增速位居主要品牌第一，全球份额来到 14.6%，比2024 年数据增长0.7 个百分点，同时公司25 年前三季度Mini LED 在全球范围内出货量成倍增 长，拉动海内外结构优化。此外，公司互联网业务维持高盈利水平，创新业务规模持续扩张，构成多板 块协同发展的优势局面。 锻造效率经营，实现业务高质量发展。公司持续强化自身在全球供应链及渠道的领先布局优势，增强全 球经营风险的敏捷应对能力，同时积极完善AI 数字化能力，经营效率进一步提升带动费用率有效下降 和业绩稳步释放。 ...

机构：招商证券 研究员：史晋星/闫哲坤/牛俣航 公司短期与索尼战略合作催化价值重估，叠加2025 年业绩超预期增长及AI创新业务雷鸟持续领先行 业；长期全球高端电视市场份额持续提升，面板一体化及全球产能布局构筑核心壁垒，重申"强烈推 荐"投资评级。 索尼分拆电视音频控股权给TCL电子。1月20日TCL电子和索尼达成战略合作意向MOU，双方拟成立合 资子公司（TCL电子持股51%，索尼持股49%）接管索尼家庭娱乐业务，合资企业将在全球运营、从产 品设计、制造、销售、物流和客户服务全流程，具体包括电视和家庭音响设备，双方争取在2026年3月 达成最终约束性协议，预计2027年4月合资公司进入运营。 TCL高端化战略加速落地。首先合资公司结合索尼高质量图像和音频技术、品牌价值和运营经验，同时 借助TCL先进的显示技术、全球规模优势、端到端成本效率和垂直供应链实力，双方资源互补各取所 需。其次合资企业接管索尼家庭娱乐业务，使用索尼和BRAVIA品牌，2025年前三季度索尼全球电视销 量260 万台（奥维睿沃口径）。第三，此次合作快速扩充TCL+索尼的终端硬件网络，释放更大互联网 内容变现潜力。参考海信2018年并购东 ...

我们维持2025/2026 年盈利预测不变，引入2027 年归母净利润32.35 亿港元。当前股价对应9.9x/8.5x 2026/2027 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑跨年估值切换，我们上调目标价24.6%至14.7港元，对应 13.4x/11.5x 2025/2026 年P/E，涨幅空间35%。 公司公告：1）2025 年TCL电子经调整归母净利润23.3 亿港元~25.7 亿港元，同比增长45%~60%，盈利 区间的中枢超过股权激励目标（23.28 亿港元）。2）公司与索尼正在洽谈意向合作，包括可能与索尼成 立合资公司以承接其家庭娱乐业务。 关注要点 坚定全球化、高端化战略方向，核心业务持续有质量增长：1）2H25 以来，以旧换新补贴力度有所减 弱；国内彩电市场由于需求尚未明显回暖、叠加4Q24 基数偏高，短期内零售端明显承压。AVC数据， 3Q25/4Q25 线上彩电零售额同比-9%/-24%，线下零售额同比-4%/-37%。2）尽管市场环境波动，TCL依 然坚持高端化、大尺寸方向，拉动内销盈利持续改善。4Q25 TCL系彩电线上、线下零售均价分别同比 +23%/+3%，明显好于行业。我们预计4Q ...

战略合作事件概述 - 2026年1月20日，TCL电子与索尼签署战略合作意向备忘录，拟设立一家承接索尼家庭娱乐业务的合资公司 [1] - 合资公司股权结构为TCL持股51%，索尼持股49% [1] - 新公司将在全球范围内开展电视机和家庭音响等产品的一体化业务运营，涵盖产品开发、设计、制造、销售、物流到客户服务 [1] - 新公司预计将于2027年4月开始运营 [1] 索尼电视业务现状 - 索尼在电视领域拥有全球高端的品牌力、出色的画质与音响调校技术，全球零售均价处于行业领先地位 [1] - 受全球液晶电视面板产业链基本转移至中国、索尼自身成本控制能力及运营效率较低等因素影响，近年索尼电视业务表现疲软 [1] - 2021年后，索尼全球电视收入和出货量均持续下降 [1] - 2024年，索尼全球电视收入为266亿元人民币，出货量约480万台 [1] TCL电视业务现状 - 2024年，TCL全球电视收入为549亿元人民币，出货量约2890万台 [1] - 根据公司盈喜预告，预计2025年经调整归母净利润约在23.3~25.7亿港元，同比增长45%~60% [2] - 2025年下半年，公司经调整归母净利润同比增长32%~57% [2] - 2025年公司坚持全球化和中高端化发展，大尺寸显示业务中高端化成效显著，互联网业务维持高盈利水平，创新业务规模持续扩张 [2] 合作预期协同效应 - 新公司有望发挥TCL在Mini LED技术、垂直供应链、成本效率管理等方面的优势，同时融入索尼在音视频领域的技术积累和高端品牌价值 [2] - 新公司成立后有望增加TCL的并表收入，丰富高端电视品牌矩阵，推动电视业务整体盈利能力提升 [2] - 根据群智咨询，2024年TCL与索尼合计全球电视出货量达3370万台，与全球龙头三星的出货量十分接近，未来TCL有望挑战三星的全球龙头地位 [2] 公司发展战略与财务预测 - TCL电子是全球电视行业头部企业，大力推进中高端及全球化经营战略 [3] - 随着公司加大海外品牌营销投入和渠道覆盖力度，有望持续提升海外电视市场份额 [3] - 依托显示业务积累的品牌力、渠道资源及全产业链垂直一体化优势，公司光伏业务、全品类营销等创新业务进入发展快车道 [3] - 预计公司2025~2027年的每股收益（EPS）分别为0.98港元、1.21港元、1.48港元 [3]