报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司紧抓行业升级机遇,23年MiniLED份额国内第1全球第2,双品牌战略下内外销电视份额有望持续提升,中小尺寸显示减亏,经营改善盈利向好趋势再次确认 [5] - 我们预计24-26年营收为923/1052/1181亿港元,同比增长17%/14%/12%;归母净利润为12.7/15.6/19.7亿港元,同比增长70%/23%/26%;扣非归母净利润13.2/16.0/20.0亿港元,同比增长65%/21%/25% [6] 公司收入总结 - 我们预计24H1主业电视同比+20%,其中内销同比增长10%+,外销同比增长20%+ [7] - 互联网业务预计保持稳健增长,创新业务预计受益于分布式光伏业务实现超预期增长 [7] 公司盈利总结 - 以收入+25%及扣非中值6.4亿进行测算:24H1扣非净利率1.47%,同比23H1+0.72pct,环比23H2+0.24pct,净利率处改善趋势 [8] - 盈利改善驱动因素包括:1)中高端战略下,黑电结构持续改善,克服部分成本上涨;2)23年起公司开启提质增效,期间费用率有效降低,经营效率持续优化 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司全球竞争力持续提升,提质增效、整体费用降低,上半年业绩实现高增,整体进入盈利改善通道 [3] - 公司彩电出海前景广阔,全球竞争力持续提升 [3] - 国内彩电竞争格局稳定,公司以产品端销售结构提升为主 [3] - 海外市场,公司黑电双雄TCL电子和海信视像全球市占率持续提升,头部企业集中趋势加速,公司中高端性价比化策略奏效 [3] - 预计24H1大屏显示业务整体收入同比+18%~+20% [3] - 公司中小尺寸业务(通讯业务)战略收缩,预计收入双位数下滑 [3] - 公司分销业务和光伏业务实现高增,带动创新业务模块上半年实现35%~40%左右高增 [3] - 公司互联网业务运营模式成熟,预计23H1呈现双位数增长 [3] - 预计公司24H1收入端呈现20%左右的高增长,业绩增速优于收入增速 [3] 财务数据总结 - 2020-2026年营业收入和净利润情况 [5] - 2020年营业收入509.53亿港元,净利润35.99亿港元 - 2021年营业收入748.47亿港元,净利润11.84亿港元 - 2022年营业收入713.51亿港元,净利润4.47亿港元 - 2023年预计营业收入789.86亿港元,净利润7.44亿港元 - 2024年预计营业收入942.13亿港元,净利润14.17亿港元 - 2025年预计营业收入1097.88亿港元,净利润17.09亿港元 - 2026年预计营业收入1272.40亿港元,净利润19.23亿港元

多轮资本运作,形成 TCL 电子终端定位 - TCL 电子是 TCL 实业集团下 4 大上市主体之一,负责电视、手机等终端业务 [9][10][11] - TCL 电子创立于 1981 年,先后进入彩电、手机、光伏等领域 [17][18] 业务多元发展,新兴业务占比提升 - TCL 电子主要业务包括显示业务、创新业务和互联网业务 [24][25][29][30][31][32][33] - 显示业务占比约 72%,包括大尺寸显示和中小尺寸显示 [25][26][27] - 创新业务占比约 23%,包括智能连接及智能家居、光伏、全品类营销等 [29][30][31][32] - 互联网业务占比约 3%,包括国内和海外两个部分 [32][33] 黑电双雄进入全球竞赛阶段 - 国内竞争格局稳定,TCL 和海信在国内市场占有率较高,产品结构不断优化 [40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] - 全球彩电市场由海外需求驱动,TCL 和海信在全球市场占有率持续提升 [64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] - TCL 和海信在全球市场采取不同的打法,展现了各自的全球竞争力 [88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] 战略止血,公司进入盈利改善周期 - TCL 电子与海信视像毛利率变动趋势一致,但净利率较低主要受销售费用和管理费用影响 [106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123] 新兴业务提供额外收益 - 互联网业务盈利能力持续提升,国内和海外业务均有增长 [124][125][126][127][128][129] - 全品类营销业务受益于 TCL 白电业务规模扩张,盈利能力持续提升 [131][132][133][134][135] - 光伏业务放量,盈利水平稳定 [136][137][138][139][140][141][142][143] 盈利预测及估值 - 分板块盈利预测,显示业务、创新业务和互联网业务均有较好表现 [144][145][146][147][148][149] - 参考海信视像的估值修复节奏,TCL 电子有望复刻类似的股价提振历程 [152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][171][172][173][174] - 公司 2024 年 1 月授予激励股份,股权激励目标高增,有利于利润率改善 [165][166][167][168][169][170] 风险提示 - 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落 [176]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年各业务板块的收入和利润情况,包括电视、手机、互联网、全品类营销和光伏等 [1][2][3][4][5] - 2024年公司整体收入和利润的预期,以及各业务板块的具体增长目标 [1][2][3][4][5][7] - 公司在国内和海外市场的表现情况,包括各地区的出货量、ASP和毛利率变化 [2][6][10][11][12][13][16] - 公司在北美和欧洲等重点市场的竞争策略和渠道布局调整 [16][21][22][23] - 公司光伏业务的发展情况,包括收入规模、利润率水平及未来目标 [4][18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司2024年国内互联网业务的收入占比情况 [6] **公司回答** 2023年国内互联网业务中广告业务占比7-8%,会员及垂直创新业务占比超过90% [6] 问题2 **投资者提问** 公司2024年海外互联网业务的收入模式和毛利率水平 [7][13] **公司回答** 海外互联网业务采用与谷歌等平台合作的模式,毛利率水平较高,达到90%以上 [7][13] 问题3 **投资者提问** 公司2024年光伏业务的收入规模和利润率目标 [18][19][20] **公司回答** 2024年光伏业务收入预计翻番至120亿港元,利润率目标提升至1-2% [4][18][19][20]

报告评级 - TCL电子首次评级为"买入" [9] 公司概况 - TCL电子是双子架构的TCL集团下的上市公司,主要负责电视、手机等下游消费电子业务 [18][19][20][21] - 公司经历多次股权和业务变化,从磁带起家发展到电视、手机、面板等多元化业务 [18][19][20] - 近年来公司将上游面板和光伏业务剥离至TCL科技,TCL电子专注于电视等下游品牌销售业务 [21][22][23] 业绩分析 - 公司过去业绩波动较大,主要受到资产注入、出售等非经常性因素影响 [29][30] - 公司中小尺寸业务(手机、平板)为主要亏损来源,未来将主动收缩该业务规模 [29][30][31][32][33] - 公司销售及管理费率较高,未来通过组织架构优化和股权激励等措施有望改善 [36][37][38][39] 电视业务 - TCL电视是公司核心业务,在全球销量排名第三 [41][42][43][44] - 公司电视业务规模大但盈利能力较弱,未来将通过高端化、全面化和全球化提升盈利能力 [45][46][47] - MINILED电视是公司重点发展方向,预计2024年将进入快速放量期,有望大幅提升利润 [48][49][50][51][52][53] - 国内电视大屏化趋势持续,有望带来20-30%的均价提升空间 [57][58] 其他业务 - 互联网业务毛利率高,是公司重要利润来源,未来有望持续增长 [85][86][87][88][89] - 公司积极拓展光伏、全品类营销、智慧商显等新兴业务,有望成为未来新的增长点 [90][91][92][93][94][95] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持较快增长,对应PE为12-8倍 [99][102]

1. TCL电子：深耕智能终端市场，修炼中高端+全球化运营能力 - TCL创立于1981年，从最初从事磁带的生产制造到布局智能终端产品以及新能源等领域，业务范围不断拓展[6][7] - 2019年，TCL完成资产重组，TCL实业聚焦智能终端产品及服务，旨在以全品类智慧科技产品服务全球用户[7] 2. 产品：智屏业务量价齐升，互联网&创新业务贡献增长动能 - 2023年公司整体实现收入790亿港元，同比+11%，毛利率同比+0.3pcts至18.7% [8][9][10] - 显示业务：2023年智屏业务收入同比+7.6%至486.3亿港元，智屏全球出货量同比+6.2%至2526万台[8] - 互联网业务：2023年收入同比+20%，达到27.6亿港元，毛利率同比提升4.6pcts到55%[9] - 创新业务：2023年收入同比+78.5%达到186.4亿港元，毛利率同比+1.2pcts至14.7%[10] 3. 渠道：把握国际市场高端化+大屏化趋势，海外贡献近6成收入 - 1999年TCL以越南为起点开始走向全球，作为中国最早布局全球化的公司之一[12][13] - 2023年公司中国内地/海外市场分别创收322/467亿港元，收入同比+36%/-2%，占比41%/59%[14][15] - 新兴市场贡献主要海外收入并具有较好成长性，2023年新兴市场收入占比达46%[14][15] 4. 治理：TCL实业持股超五成，高管具备多领域背景 - 截至2023年12月31日，公司第一大股东为TCL控股，持股比重54.83%[17] - 公司高管团队长期深耕家电、半导体、计算机等多元化领域，利于企业实现跨行业、多领域发展[17] 5. 显示业务：全球彩电龙头，中小尺寸盈利改善 - 近年来全球行业规模维稳，Mini LED电视销量增长亮眼[18][19] - 2023年公司大尺寸显示业务创收486亿港元，同比+8%，占显示业务比重86%[24] - 2023年公司中小尺寸显示业务收入70.5亿港元，同比-40%，但毛利率同比+6.3pcts至22.2%[27][29] 6. 智慧商显：专注IFPD市场，持续深化品牌合作 - 2023年公司智慧商显业务收入8.55亿港元，同比-6%[31] - 公司拥有中国第一条、生产规模最大的专业IFPD自动柔性生产线，彰显公司在IFPD产品的技术投入和制造实力[33] 7. 互联网&创新业务：多元业务全球化布局，发展向好 - 互联网业务：2023年收入27.6亿港元，同比+20%，毛利率同比提升4.6pcts到55%[35][39] - 创新业务：2023年收入186.4亿港元，同比+78.5%，其中光伏业务收入63亿港元，同比+1820.3%[40][41] - 全品类营销业务：2023年收入104亿港元，同比+26%，占创新业务比重约56%[43][44] - 智能连接及智能家居业务：2023年收入19.32亿港元，同比+3.2%[49] 8. 财务分析：盈利能力稳中向好，降本增效成效凸显 - 2023年公司实现营业总收入791亿港元，同比+11%，实现净利润7.4亿元，同比+66%[50] - 2023年毛利率同比+0.3pct至18.7%，净利率同比+0.3pct至0.9%[50] - 费用端，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/5.1%/2.9%/1.1%，分别同比-0.4/-1.1/-0.6/+0.2pct[52][53] - 公司货币资金+交易性金融资产占总资产比例为18.3%，处于行业中位水平[55][56] 9. 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年经调整归母净利润分别为13.3/16.1/19.3亿港元[62][63] - 结合A股可比公司24年Wind预测净利润对应平均市盈率18.3x，我们给予公司24年目标市盈率15.5x，目标价8.22港元/股[65] 10. 投资建议 - TCL电子为全球彩电行业领先企业，持续修炼中高端+全球化运营能力带动TV业务份额稳步扩张[64] - 公司通过投资、并购及重组等方式积极开展多元化业务，陆续开拓通讯、商用显示、光伏等领域，打开长期增长空间[64] - 我们看好公司电视领域稳固的全球龙头地位，以及新业务规模扩张、盈利改善带来的中长期业绩弹性[64][65]

报告公司投资评级 - 报告给予TCL电子(1070)买入评级 [1] 报告的核心观点 电视主业逆势增长 - 2023年公司全球电视出货量同比增长6.2%至2526万台 [1] - 65寸及以上产品出货同比增长35.3%至621万台,占比提升至24.6% [1] - 国内电视市场整体疲软,但公司出货量同比下降4.3%,仍跑赢行业,下半年出货量环比增长24.8% [1] - 高端化产品比例持续提升,65/75寸及以上出货占比分别提升10.3及11.2ppts [1] - 国内市场收入同比增长5.4%至160亿港元,市占率提升至18.1%,稳居份额前二 [1] - 2024年一季度国内市场出货增速保持强劲,同比增长24% [1] - 海外市场出货量同比上升10%,65寸及以上产品出货量同比提升60.3%,带动海外电视收入同比增长8.7%至326.2亿港元 [1] - 2024年一季度公司全球电视出货量同比增长5.3%至584万台,65寸及以上产品出货同比增长23.1% [1] 创新业务成为第二增长曲线 - 互联网业务收入27.6亿港元,同比提升20.2%,毛利率同比提升4.6ppts至55.1% [1] - 海外互联网收入同比增长40%至7亿港元 [1] - 创新业务收入同比大幅增长78.5%至186.4亿港元,其中光伏业务放量倍增,收入达到63亿港元,实现盈利 [1] - 全品类营销(白电)收入同比增长26.3%至104亿港元,收入和盈利稳健增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩明显改善 - 2023年整体收入789.9亿港元,同比增长10.7% [1] - 毛利同比提升12.5%至147.6亿港元 [1] - 运营效率提升,整体费用率下降1.5ppts至15.1% [1] - 股东净利润/经调整股东净利润为7.4亿/8.0亿港元,同比增长66.4%/14% [1] - 全年股息每股16港仙,保持50%派息比率 [1]

公司业务发展 - TCL电子是全球领先的消费电子企业，致力于智能物联生态全品类布局，提供全场景智慧健康生活[2] - TCL在CES 2023上发布旗舰Mini-LED智屏新品QM8和AR智能眼镜雷鸟X2，获得多个全球领先品牌奖项[3] - TCL推出基于AI大模型构建的儿童专属栏目“超级智绘”AI故事集，连续七年上榜BrandZ“中国全球化品牌50强”[4] - TCL在2023年德国柏林国际电子消费品展览会展出全球最大的115吋QD-Mini LED智屏和推出消费级真AR智能眼镜雷鸟X2[5] - TCL与多个欧洲顶级足球队、美国NFL和英雄联盟职业联赛合作，提升品牌知名度[6] - TCL推出全新在线流媒体服务TCLtv+，为北美用户提供丰富多样的免费娱乐节目[4] - TCL在艾普兰奖颁奖典礼中获得多个奖项，包括艾普兰创新奖和优秀产品奖[4] 公司财务表现 - TCL年度收入达到78,986百万港元，毛利为14,756百万港元，净利润大幅增长[8] - TCL在2023年获得多个资本市场奖项，包括最佳IR港股公司、最佳ESG先锋奖等[5] - 2023年，公司总收入达789.86亿港元，同比增长10.7%[13] - TCL智屏全球出货量同比逆势提升至2,526万台，市占率同比提升至12.5%[15] - 全球互联网业务年内收入同比增长20.2%至27.63亿港元[15] - 光伏业务全年收入突破62.99亿港元，同比增长78.5%[15] - Mini LED智屏全球出货量同比升幅达180.1%[16] 公司战略发展 - 公司制定了“品牌引领价值，全球效率经营，科技驱动，活力至上”的战略方向，力求成为全球化经营的领先智能终端企业[43] - 公司在2023年落实关键举措，培养长期经营韧性，持续提升五大核心能力，加快Mini LED等显示技术迭代，丰富平台内容，提升系统操控便捷度[44] - 公司积极探索光伏新能源、全品类营销、AR/XR智能眼镜等新成长赛道，实现收入来源多元化，不断提升经营质量[45] - 展望2024年，公司将继续推进全球化和科技化的发展战略[22] 公司治理与管理 - TCL董事会主席杜娟女士报告2023年度全年业绩，表达对公司未来的信心[9] - 杜女士是TCL实业控股董事及首席执行官，拥有丰富的金融和管理经验[27] - 张先生是TCL实业控股高级副总裁，负责泛智屏事业部，推动产品在中国市场份额提升[30] - 彭先生是TCL实业控股首席财务官，曾在华星光电成功主导多项半导体显示生产工厂投资项目[32] - 孙先生是TCL实业控股首席技术官，具有丰富的通讯行业从业经验，深耕于AI领域[34] - 李先生是TCL实业控股非执行董事，拥有丰富的投资和管理经验，曾在多家知名公司担任要职[36]

业绩总结 - TCL电子23年收入达到789.9亿港元，同比增长10.7%[1] - 23年主营收入440.7亿港元，同比增长17%[1] - 23年互联网业务收入为27.6亿港元，同比增长20.2%[1] - 预计2024-2026年归母净利分别为8.8/10.2/11.5亿港元，给予24年13xPE，对应合理价值4.55港币/股，维持“买入”评级[2] - TCL电子2026年的主营收入预计为107,766港元百万元，较2022年增长50.9%[3] - TCL电子2026年的净利率预计为1.1%，较2022年增长37.8%[3] - TCL电子2026年的ROE预计为6.6%，较2022年增长100%[3] 其他 - 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在的潜在利益冲突[11] - 研究人员的报酬标准受多种因素确定，包括研究质量、客户评价和工作量等[13] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户不应仅根据本报告做出决策[16]

业绩总结 - 公司2023年下半年实现总营收440.70亿港元，归母净利润4.80亿港元，利润端增速靓丽，归母净利润同比增长142.33%[1] - 大尺寸显示业务表现优秀，收入同比增长8.05%[3] - 中小尺寸显示和智慧商显业务收入下滑，主要受通讯终端和平板市场需求疲软影响[3] - 公司互联网业务在2023年下半年实现收入16.50亿港元，同比增长21.68%[3] 未来展望 - 公司2023A至2026E的营业收入和净利润呈现逐年增长趋势[8] - 公司2023A至2026E的ROE和ROIC逐年增长[8] - 公司2023A至2026E的毛利率和销售净利率逐年提升[8] - 公司2023A至2026E的财务比率表现稳健[8] - 公司2023A至2026E的每股指标表现逐年增长[9] - 公司2023A至2026E的估值比率呈现下降趋势[9] 市场扩张和并购 - 公司看好行业未来6个月整体回报高于沪深300指数5%以上[10] - 公司买入评级预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上[11]