行业与公司概述 - 行业涉及黑电行业及Mini LED电视细分领域[2] - 公司为TCL电子，全球彩电TOP3品牌，主营显示类业务（彩电为主）、创新类业务（光伏等）和互联网业务[4] 行业竞争格局变化 - 黑电行业竞争改善：小米战略重心转向白电和汽车领域，线上份额压力减轻[2][7] - 广电总局严管互联网广告收费，限制小米软件盈利模式[2][7] - 面板价格自2024Q3环比走弱并趋稳，缓解彩电品牌商成本压力[2][11] Mini LED电视市场表现 - 渗透率快速提升：2024年初仅个位数，年底线上渗透率超30%[2][9] - 驱动因素：产业链降本（上游模组价格下降）+国家补贴政策（中高端产品优惠力度大）[9] - 利润率优势：Mini LED电视利润率近10%，远高于普通电视的2-3%[2][10] - 对盈利影响：渗透率提升直接改善TCL电子、海信视像等品牌商业绩（2024Q4超预期）[10] TCL电子业务与财务表现 - **业务结构** - 显示类业务占比超60%，彩电2024年出货量2,900万台（内销600万，外销2,200-2,300万）[4] - 海外市场占比超75%，为主要盈利来源[4] - 互联网业务与Google、Roku合作（海外）及雷鸟软件收费（国内）[5] - 创新类业务包括光伏（与TCL中环协同）、智能家居等[5] - **财务数据** - 2025年预期利润23.3亿港元（同比+45%），市值240亿港元，估值<11倍[4][13] - 相较A股龙头存在折价，投资价值凸显[4][13] 公司竞争力与市场策略 - 技术领先：2016年布局Mini LED，2019年量产，迭代速度快于三星、LG[12] - 品牌营销：赞助北美NFL、欧洲杯等赛事，进入百思买等高端渠道[12] - 区域扩张：以越南为供应链中心抢占东南亚市场份额[12] 其他关键信息 - 股权架构：实控人李东生间接持股28%，2024-2025年连续推出股权激励（目标利润增速45%）[6] - 面板成本占比：面板占彩电成本约50%，价格趋稳利好行业利润率[11] *注：未提及部分（如具体问答细节）已按规则跳过*

行业投资评级 - 报告对家电行业维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 美墨加协定(USMCA)框架下中国家电企业已通过墨西哥产能布局有效规避关税风险 [5][6] - 特朗普政府2025年关税政策主要针对非USMCA合规商品，对已合规企业冲击有限 [5][40] - 2026年协定审查若未达成共识，原条款仍有效至2036年，短期经营风险可控 [5][26] 情景分析 情景1：现有USMCA框架延续 - 海信视像墨西哥工厂1000万台电视产能完全符合USMCA原产地规则 [5][56] - TCL科技/电子通过MASA与MOKA工厂实现500万台年产能 [5][56] - 海尔智家通过联营公司Mabe实现900万台白电年产能，其中洗衣机超250万台 [5][56] 情景2：原产地规则收紧 - 白电企业：海尔智家北美本土化产能达70%，较行业平均25%更具优势 [7][62] - 黑电企业：液晶面板供应链65%集中在中国，但TCL/海信通过大屏化(平均尺寸达53.4英寸)和Mini LED技术(全球50%份额)提升产品力 [7][67][69] 企业竞争力 - 美的集团全球化布局：泰国空调工厂规划产能600万台，巴西工厂100万台/年 [62] - 海信家电墨西哥工厂对美国出口占比从20%提升至50%，展现供应链灵活性 [62] - TCL电子2025H1全球电视出货平均尺寸同比增长1.5英寸，75寸产品市场份额达19.8% [7][69] 协定实施效果 - USMCA实施后美国对墨/加出口增长46%，支撑北美1600万个就业岗位 [28] - 2025年加拿大USMCA出口占比从34%跃升至58%，墨西哥从45%升至48% [52] 原产地规则 - 家电产品需满足HS编码改变或区域价值含量(RVC)要求(交易价值≥60%或净成本≥50%) [13][15] - 空调/冰箱可选择HS编码或RVC认证，洗衣机仅能通过HS编码变更认证 [15]

**行业与公司概述** - **行业**：显示行业（电视市场）[2][3][8] - **公司**：TCL电子（显示业务、互联网业务、创新业务）[2][3] --- **财务表现** - **营收**：2020年500亿港元增长至2024年近1,000亿港元，复合年增长率14.16%[3] - **净利润**：2020年36亿港元下降至2022年4.47亿港元后反弹至2024年17.6亿港元[2][3] - **利润率**：经营利润率1.77%，毛利率从2020年18%降至15.6%[2][3] - **显示业务收入**：2024年694亿港元，大尺寸产品驱动增长（零售额同比+23.6%，出货量同比+14.8%至2,900万台）[2][3][4] - **国际市场表现**：出货量同比+17.6%，收入同比+26%[2][4] - **互联网业务**：2024年收入下降5%至26亿港元，海外增量因Google合作有所增加[4] - **创新业务**：2024年收入+45%至270亿港元，光伏业务同比+104%[4] --- **市场与竞争格局** - **中国电视市场**： - 品牌分层：海信系（单周市占率20%+Vivo合计28%）、TCL+雷鸟（22%）、小米系（双位数份额）[5] - 大屏需求：75寸以上电视需求占比2025Q1达63%[2][5] - **海外市场**： - **北美**：三星/LG占30%-40%份额（价格高30%），海信/TCL占20%-30%（Mini LED+大屏策略）[3][10] - **欧洲**：中国企业份额2022-2024年提升4个百分点至20%（海信/TCL每年迭代8-10代 vs 三星/LG迭代3-4代）[10] - **新兴市场**：黑电保有量80%，中国公司通过渠道营销费用增长[10] --- **产品与技术策略** - **产品分层**： - **多品牌**：TCL（主品牌）、联想、雷鸟（雀/鹏/鹤/青鸟系列覆盖不同用户）[6][7] - **价格带**：V系列（性价比）、T系列（中高端，分区控光+高刷）、C系列（旗舰款，Mini LED+独立芯片）[6][7] - **技术差异化**：AD膜、反光膜、刷新率等技术覆盖不同价格带[6][7] - **Mini LED布局**： - 中国：政策推动快速增长，TCL 2024年1月跟进千分区产品，3月推低分区产品，8月推T5K/T6K中端机型[5][8] - 全球：通过价格覆盖与技术应用（如QD膜、高刷新率）提升竞争力[8] --- **未来展望与预测** - **收入预测**： - **显示业务**：2025年787亿港元（+14%）、2026年856亿港元（+8.7%）、2027年915亿港元（+6.8%）[11][12] - **创新业务**：2025年327亿港元（+21%）、2026年416亿港元（+27%）、2027年520亿港元（+25%）（光伏驱动）[12] - **互联网业务**：2025-2027年预计30亿/35亿/41亿港元（同比+15%/16%/17%）[12] - **利润预测**：2025年21亿港元、2026年25亿港元、2027年28亿港元（净利率因降本增效提升）[12] - **关键观察点**：秋季产品表现、欧美渠道扩张（决定全球化份额）[13] --- **风险与机会** - **机会**： - Mini LED技术成为行业重要方向，全球市场扩展（尤其欧美）[8][9] - 光伏业务高增长（2024年同比+104%）[4] - **风险**： - 北美市场竞争激烈（三星/LG主导，价格战）[10] - 毛利率持续下滑（2020年18%→2024年15.6%）[3]

**TCL 电子 20250807 电话会议纪要关键要点** **1 行业与公司概况** - 行业：全球电视市场，黑电产业链 - 公司：TCL 电子（核心业务为电视，占比70%）[11] - 集团架构：双翼策略（B端：华星光电、茂佳、中环；C端：TCL 电子、TCL 智家、TCL 空调）[12] - 创始人李东生持股：TCL 电子超25%，资源倾斜C端业务[13] **2 核心观点与论据** **2.1 全球市场表现与竞争优势** - 2024年起全球电视出货量超越韩系/日系品牌，高端市场份额持续提升[2][4] - 核心优势：成本控制（国内面板产能占比超60%，2024年接近80%）[15] - Mini LED技术：北美/欧洲渗透率达中个位数以上（2025H1），弯道超车韩系高端市场[6][16] - 产品参数优势：65寸电视价格更低且搭载量子点膜等新技术[19] **2.2 增长驱动因素** - 短期：欧洲渠道突破（2024年关键渠道铺设）、新兴市场本地化生产[7][8][9] - 长期：主业份额+利润双提升，全球市占率10%→目标20%（对标三星历史水平）[14] - 技术路径：Mini LED技术（寿命长、成本低，显示效果接近OLED）[16][18] **2.3 财务与治理优化** - 2025H1营收增速20%，电视主业增长15%-20%[21] - 费用控制：海外营销架构调整（2023年起），期间费用率持续优化[20] - 股权激励目标：估值<11倍，盈利能力双提升[10][22] **3 其他重要内容** - **337调查事件**：美国Sirens公司诉讼，预计无实质影响（历史多以和解告终）[3] - **业务结构**：互联网业务operating margin 40%-50%，光伏业务margin 3%（2024年）[11] - **下半年展望**：国内Mini LED渗透率提升+欧洲奥运合作带动增长[22] **4 风险与潜在机会** - 风险：韩系厂商退出LCD产线后，国内面板产能过剩可能影响价格[5] - 机会：欧洲/拉美/中东非市占率低，提升空间显著[14] --- **注**：所有数据与观点均基于原文引用，未添加主观解读。

南向资金净流入 - 阿里巴巴-W（09988）净流入7.27亿港元，净流入比12.42%，收盘价116.200港元（-0.60%）[1][2] - 快手-W（01024）净流入6.09亿港元，净流入比18.27%，收盘价77.000港元（+3.22%）[1][2] - 美团-W（03690）净流入5.44亿港元，净流入比12.86%，收盘价123.000港元（+0.65%）[1][2] - 中国神华（01088）净流入4.96亿港元，净流入比29.48%，收盘价34.960港元（+4.36%）[2] - 英诺赛科（02577）净流入3.90亿港元，净流入比8.24%，收盘价75.150港元（+30.47%）[2] 南向资金净流出 - 盈富基金（02800）净流出137.67亿港元，净流出比-43.25%，收盘价25.200港元（+0.88%）[1][2] - 恒生中国企业（02828）净流出63.26亿港元，净流出比-60.55%，收盘价90.980港元（+1.00%）[1][2] - 南方恒生科技（03033）净流出16.48亿港元，净流出比-18.63%，收盘价5.370港元（+1.32%）[1][2] - 中国移动（00941）净流出8.43亿港元，净流出比-46.52%，收盘价85.500港元（-0.47%）[2] - 康方生物（09926）净流出4.13亿港元，净流出比-21.09%，收盘价152.100港元（-2.69%）[2] 净流入比排名 - 保诚（02378）净流入比67.02%，净流入306.61万港元，收盘价98.100港元（-0.41%）[1][2] - 安井食品（02648）净流入比58.47%，净流入1914.84万港元，收盘价60.000港元（-0.91%）[1][2] - TCL电子（01070）净流入比52.06%，净流入4064.04万港元，收盘价10.240港元（+2.71%）[1][2] - 安徽皖通高速公路（00995）净流入比51.91%，净流入465.82万港元，收盘价12.270港元（+0.41%）[2] - GX恒生科技（02837）净流入比51.63%，净流入56.46万港元，收盘价6.745港元（+1.43%）[2] 净流出比排名 - 易方达恒指ESG（03039）净流出比-100.00%，净流出1.45万港元，收盘价3.650港元（+0.94%）[1][3] - 中国通号（03969）净流出比-66.38%，净流出2434.69万港元，收盘价3.420港元（0.00%）[1][3] - 恒生中国企业（02828）净流出比-60.55%，净流出63.26亿港元，收盘价90.980港元（+1.00%）[1][3] - 北京汽车（01958）净流出比-53.68%，净流出1394.58万港元，收盘价2.140港元（0.00%）[3] - 康哲药业（00867）净流出比-53.21%，净流出5601.02万港元，收盘价12.990港元（-0.08%）[3]

行业与公司概述 * 行业聚焦家电行业，重点关注空调、冰箱、洗衣机及小家电（如扫地机、洗地机）[1][3] * 核心公司包括格力、美的、海尔智家、海信（红利属性标的），以及科沃斯、石头科技、安克创新、TCL电子、新宝股份等（出口端标的）[3][16] --- 新兴市场增长潜力 * **人口与零售额不匹配**：亚非拉地区人口占全球67%，但家电零售额仅占32%，渗透率提升空间显著[1][4] * **空调渗透率低**：印度空调渗透率不足40%，印尼仅13%，远低于中美日（>90%）[1][5] * **经济条件成熟**：人均GDP达3,000或6,000美元时空调渗透率跃升，新兴市场已达标[1][7] * **出口数据验证**：中国对东南亚、拉美出口增速常年跑赢美国市场，需求非转口贸易驱动[2][8] --- 国内市场动态 * **政策拉动**：2024年9月国补政策推动以旧换新，1-5月空调出货量增8%、冰箱增1%、洗衣机双位数增长，彩电持平[1][9] * **零售强于生产**：终端零售增速>企业出货增速>生产增速，库存处于消化状态[3][10] * **品类差异**：空调换机周期10年，扫地机3-5年，国补对短期品类（扫地机）拉动更明显[14] --- 出口与关税影响 * **中国制造优势**：全球空调供给超70%来自中国，上游供应链复杂，短期难被替代（如华翔股份、三花智控）[8] * **关税成本转嫁**：美国渠道商和品牌商承担大部分关税成本，终端价格上涨[8] * **供应链调整**：关税框架确定后，出口链二季度低点将恢复，东南亚/墨西哥产能布局需明确税率[8][19] --- 竞争格局与品类表现 * **大家电趋缓**：小米市占率趋稳，美的、格力调整产品结构，行业竞争缓和[3][12] * **小家电高增长**：扫地机/洗地机受国补带动增长40%-50%，科沃斯二季度收入利润超预期[3][13] --- 投资建议 * **红利属性标的**：格力、美的、海尔智家、海信，分红率超4%[15] * **出口端标的**： - 扫地机：科沃斯、石头科技（主业利润改善+新品增量）[16][17] - 黑电/自主品牌：TCL电子、安克创新（结构升级优势）[16][18] - 代工企业：新宝股份、德昌股份、欧圣电气（海外产能稀缺+对美份额提升）[16][19] --- 其他关键数据 * **空调增量需求**：新兴市场若达中国渗透水平，或新增超10亿台需求[5] * **国补效果**：空调超额出货量约1个月，政策退出后扰动有限[14]

家电行业2025年下半年策略分析 行业概况 - 家电行业呈现寡头垄断格局，龙头企业规模效应显著[1] - 海外市场增长空间广阔，具备长期投资价值，尤其在现金回报方面[1] - 2025年上半年白电板块表现较弱，黑电板块表现较强[4] - 白电受关税及以旧换新政策影响，空调表现相对较好[4] - 黑电受益于Mini LED技术升级和竞争格局趋缓，利润弹性增加[4] 竞争格局 白电行业 - 竞争集中在2,700元以下线上流量机型[7] - 美的发起价格战压制小米，但小米采取防守策略，提升4,000-4,500元价格区间市场份额[7] - 二线白电企业在2,700元以下价位段面临较大压力[7] - 龙头企业通过品牌延展性和高端产品利润填补低端市场空缺[7] - 美的凭借高效渠道管理和成本对冲能力，铜价上涨时竞争压力可控[9] 黑电行业 - 中国面板厂通过技术升级(10.5代线)降低成本[14] - 海信、TCL等企业凭借低成本优势抢占海外市场份额[14] - 小米逐步退出部分市场份额，提升硬件毛利[14] - Mini LED技术周期带来新机遇，TCL电子具备长期投资价值[15] 投资策略 核心主线 - 下半年看好高股息和高ROE作为主要投资主线[6] - 美的、海尔、格力等龙头企业股息率分别为4%、7-8%和5%左右[6] - 关注稳健资产(高红利白电)、竞争格局改善(黑电、扫地机器人)和新消费(爆品小家电、新兴科技公司)[22] 细分领域 - 白电：估值靠股息率支撑，库存水位良好[6] - 黑电：TCL电子海外Mini LED出货量从2024年30万台增至2025年80万台，利润增厚3.3-4.3亿元[18] - 扫地机器人：科沃斯2025Q2利润超预期，价格策略趋于稳定[21] - 新消费：北鼎2025Q2业绩增长140%，关注中高端小家电及高颜值产品[20] 政策影响 - 2025年下半年国补政策继续实施，但边际效应可能减弱[8] - 国补背景下高端冰洗产品占比提升[8] - 国家补贴政策缩小高端和低端产品价格差距，推动Mini LED渗透率提升[18] 出口与关税 - 出口链公司需关注海外关税预期差[10] - 东南亚(尤其是越南)产能表现优于预期[10] - 美国市场渠道加价率差异显著：Best Buy 40-50%，Home Depot 30-40%，沃尔玛15-20%[12] - 通过优化客户结构和产能布局(如转移至越南)应对关税影响[13] 技术趋势 - Mini LED电子模组成本下降趋势将持续2-3年，但降幅放缓[17] - 中国企业通过技术升级(10.5代线)降低面板生产成本[14] - 韩企三星和LG选择OLED技术路径面临市场接受度挑战[14] 公司动态 - 小米战略转型：提升硬件毛利，2030年前增加研发和资本开支[16] - 小米将低价格带产品交由红米品牌承接[16] - TCL电子海外市场份额提升，与韩企拉开价格差距[15] - 影视创新等新兴科技公司凭借技术壁垒获得市场优势[20]

337调查启动 - 美国国际贸易委员会（ITC）投票决定对特定移动蜂窝通信设备启动337调查（调查编码：337-TA-1456）[1] - 韩国Pantech Corporation主张相关产品侵犯美国四项专利（专利号9,548,839、11,659,503、11,051,344、12,267,876）[1] - 申诉方请求ITC发布有限排除令和禁止令[1] 涉案企业名单 - 中国公司包括：OnePlus Technology (Shenzhen) Co Ltd、联想集团、TCL实业控股股份有限公司及其多家关联公司、深圳市天珑移动技术有限公司[2] - 美国公司包括：OnePlus USA Corp、Lenovo (United States) Inc、Motorola Mobility LLC、Tinno USA Inc、HMD America Inc[2] - 国际公司包括：芬兰HMD Global及其关联公司[2] 调查时间安排 - 美国国际贸易委员会将在立案后45天内确定调查结束期[3] - 救济令自发布之日起生效，并在发布后第60天具有终局效力（除非被美国贸易代表否决）[3]

核心观点 - 政策接续支撑家电行业盈利改善，以旧换新补贴第三批690亿元资金已下达，第四批690亿元计划10月下达[6][9] - 白电龙头报表质量优异，美的/格力/海尔推荐，两轮车国补加速落地推荐雅迪，黑电推荐海信视像[6] - 后周期板块地产拖累边际减小，推荐老板电器/华帝股份，小家电困境反转推荐小熊电器/石头科技/科沃斯[7] - 原材料价格同比走弱（冷轧板-6%、铜+3%、铝+8%），海运成本下降（SCFI-51%）利好出口[20][21] 市场表现 - 7月家电指数+0.92%，跑输沪深300指数3pct，估值处于2013年来26%分位（PE-TTM 14倍）[13][14] - 5月超额收益显著（+3.58%），6-7月受补贴接续波动影响相对走弱[13] - 空调零售量延续高增（线上+28%、线下+40%），冰箱/洗衣机量增价稳[27][37][47] 细分行业动态 白电 - 7月空调内销出货+16%，美的份额同比+2pct，海尔线上均价降幅收窄至-9%[32][36] - 冰箱内销+12%（线上持平、线下+10%），小米线上份额同比+3.2pct[37][42] - 洗衣机内销+1%，海尔线下份额回升，小天鹅线上均价+5%[52][51] 黑电及小家电 - 彩电终端景气改善，海信全球份额提升，面板波动影响减弱[6] - 扫地机CES新品放量在即，科沃斯H1收入+25.6%，业绩+57.6%-62.6%[7][9] - 小熊电器H1营收+34.05%，归母净利+74.92%，小家电经营弹性突出[7][9] 重点公司动向 - 美的巴西投资2.58亿元建电机/冰箱工厂，累计投资达8.22亿元[9] - 海尔欧洲收购匈牙利空调商KLIMA KFT，完善热泵布局[9] - TCL电子H1经调整净利9.5-10.8亿港元（同比+45%-65%）[9] - 三花智控港股IPO募资92亿港元，H1净利预增25%-50%[9]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年7月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: TCL電子控股有限公司（於開曼群島註冊成立之有限公司） 呈交日期: 2025年8月4日 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01070 | 說明 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | | 2,520,935,155 | | 0 | | 2,520,935,155 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | | | | 本月底結存 | | | | 2,520,935,155 | | 0 | ...