行业核心趋势 - 全球电视行业进入由结构升级驱动的存量竞争时代 核心驱动力在于大屏化和显示技术升级 [1] - 全球电视平均尺寸从2017年的42.5英寸提升至2023年的52英寸 显示大屏化需求旺盛 [1] - Mini LED电视成为确定性主流升级方向 2024年全球出货820万台 同比增长100% 并超过OLED电视的700万台出货量 [1] - 全球LCD面板产能已完成向中国大陆集中 2024年大陆液晶面板厂出货面积占比超过70% [1] - 头部面板厂按需生产策略使面板价格周期性波动趋于缓和 为下游整机厂商创造更稳定盈利环境 [1] - 全球电视需求稳定在2亿台左右 但行业集中度提升 全球电视CR4从2018年的45%提升至2025年上半年的57% [1] 市场竞争格局 - 全球电视市场头部企业份额此消彼长 三星份额稳定在19%左右 LG出货份额从12.3%下降至10.95% [2] - 中国电视企业份额显著提升 海信视像和TCL电子的出货份额分别从2018年的6.7%和8%提升至2023年的13.2%和13% [2] - 中国企业与韩国企业的市场份额差距正进一步缩小 [2] - TCL电子在高端电视市场占有率不到2年时间从10%提升至20% 持续侵占韩国企业份额 [2] TCL电子业务表现与战略 - TCL电子正转变为利润与份额双轮驱动的全球领导者 [2] - 公司产品结构持续优化 电视出货平均尺寸从2021年的52.4英寸增长至2024年的63.3英寸 [2] - 公司大尺寸电视出货占比显著提升 65英寸及以上电视出货占比从2021年的11.1%提升至2025年的29% [2] - 公司在Mini LED电视领域领先 2025年上半年全球出货量市占率同比提升4.1个百分点至28.7% 位列市场第一 [2] - 公司海外市场份额持续提升 北美市场份额从2016年的4.5%提升至2023年的18% 同期西欧市场份额从2%提升至6% [2] - 公司利用品牌和渠道网络赋能创新业务发展 打造第二增长曲线 [3] - 公司分布式光伏业务背靠集团TCL中环 2024年收入同比增长104%至128.7亿港元 [3] - 公司全品类营销业务通过分销集团白电产品 与黑电业务形成高效协同 成为稳定增长点 [3] - 公司孵化的AI+AR眼镜业务表现突出 旗下雷鸟品牌在2025年第一季度国内AI+AR眼镜市场销量份额达45% 稳居行业第一 [3]

核心观点 - 报告核心观点为把握家电龙头公司的阿尔法机会，其核心驱动力在于公司治理提效和海外扩张 [2] 分板块研究观点总结 白电板块 - 当前仍是白电龙头兑现治理改革红利的时间段，应重视行业龙头的话语权和定价权，关注头部效应集中 [7] - 美的集团通过效率领先深化头部集中优势，B端和海外业务打开新增长极 [7] - 海尔智家和海信系通过深化改革提升运行效率，盈利持续增长 [7] - 治理改善的信号（如并购整合、组织架构调整）能在约1年维度内催化估值抬升，但趋势性上涨需明确的业绩释放和产业周期上行作为支撑 [16] - 行业进入成熟期后，龙头公司定价从短期业绩转向可持续增长与分红（ROE），治理改善能提升市场对其可持续增长的信心，从而抬升估值中枢 [16] - 以美的集团为例，在2015年上半年至2017年地产周期上行期间，公司积极进行T+3改革并开启全球并购，市盈率从最低8倍上行至20倍以上，市场对顺周期下的治理改善给予更高溢价 [17] - 以海尔智家为例，其私有化H股海尔电器的方案落地（2020年8月）后，市场认知到协同效应，股价区间上涨59%，预测市盈率从14倍升至17倍 [22][23] - 以海信系为例，国企混改本身不构成股价趋势性上涨，股权激励后的业绩高增才是核心驱动因素 [32][35] 黑电板块 - 日韩龙头电视业务普遍承压，中国黑电企业全球份额扩张进程持续推进 [7] - 索尼ET&S部门FY25前三季度收入17681亿日元，同比下降8.2%，经营利润1635亿日元，同比下降22.6% [47][52] - 三星电子电视业务2025年第四季度营业利润为-0.6万亿韩元，同比下降400%，为3年内首次亏损 [47][49] - 预计2026年韩企在维持份额与利润之间面临权衡，国产品牌有望持续抢占其全球份额 [47] - TCL电子与索尼成立合资公司，在产品、技术、供应链上互补，为其打开了欧美市场“自上而下”份额扩张的新空间 [48] - 国内市场，随着国补推进，Mini LED渗透率提升，看好国内竞争格局改善与新品迭代红利共振 [7] - 2026年第6周，线上Mini LED渗透率达32.25%，同比提升8.78个百分点；线上Mini LED均价为5551元/台，同比上涨9.53% [50][62] - 2026年1月，线上彩电零售均价3736元/台，同比上涨28%；线下彩电零售均价6785元/台，同比上涨8% [50][60] 小家电板块 - 扫地机行业竞争格局改善逻辑持续演绎 [7] - 2025年12月29日至2026年2月8日期间，扫地机行业线上销售额同比增长10%，增速修复主要因去年同期国补真空期导致基数较低及春节错期影响 [68] - 同期，扫地机行业CR2（科沃斯、石头）达到60%，行业集中度提升 [68] - 科沃斯与石头科技在此期间线上销售额分别同比增长32%和43%，市场份额分别同比提升4.9和7.0个百分点 [68][69] - 科沃斯发布新一代扫地机产品T90 PRO，在水箱容量、吸力、机身厚度等方面进行了升级 [72] 行业近期表现回顾 - 2026年2月初以来（2月1日至2月12日），家电板块跑赢上证指数1.6个百分点 [7][77] - 分板块看，黑电表现最好，期间涨幅3.37%；其次为家电零部件，涨幅1.98%；白电涨幅1.72% [7][76] - 主要原材料价格企稳：2月初以来，LME铜价下降0.3%，LME铝价下降0.4%，冷轧板卷价格持平，布伦特原油价格下降1.8% [79][80][82] - 人民币兑美元升值：2月初1美元兑6.95人民币，至2月12日升至6.90人民币 [79] 投资建议 - **白电**：业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策，推荐美的集团、海尔智家（A/H）、格力电器、海信家电（A/H）[7][94] - **黑电**：龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张三重共振，推荐TCL电子、海信视像 [7][94] - **清洁电器**：竞争格局改善逻辑持续，看好2026年利润率修复弹性，推荐石头科技、科沃斯 [7][94] - **两轮车**：推荐龙头公司九号公司、雅迪控股、爱玛科技 [7][94]

公司近期股价与财务表现 - 公司股价盘中上涨5.04%至12.92港元，成交额达6354.08万港元，年内累计涨幅近24% [1] - 公司发布业绩预告，预计全年经调整归母净利润在23.3亿至25.7亿港元之间，同比增长45%至60%，大幅超出市场预期 [1] 公司业务与市场地位 - 公司电视全球出货量市占率从2020年的10.7%提升至2025年前三季度的14.5%，出货量规模稳居全球前三 [1] - 公司与索尼达成战略合作意向，拟成立控股合资公司，承接索尼家庭娱乐、技术及服务业务，涵盖电视、家庭音响等产品的开发、制造、销售及客户服务全流程 [1] 战略合作影响与前景 - 通过合资公司，公司有望借助“Sony”及“BRAVIA”品牌组合切入全球高端市场，重塑品牌价值与定价能力 [1] - 在市场层面，公司可借助索尼成熟的全球高端渠道与消费者认知，提升在欧美等关键市场的品牌形象 [1]

公司股价与财务表现 - 公司股价午前上涨5.12%，报12.93港元，成交额5338.46万港元，年内累计涨幅接近24% [1] - 公司发布全年业绩预告，预计经调整归母净利润在23.3亿至25.7亿港元之间，同比增长45%至60%，大幅超出市场预期 [1] 公司战略合作与业务拓展 - 公司与索尼达成战略合作意向，计划成立控股合资公司，承接索尼的家庭娱乐、技术及服务业务 [1] - 合资公司业务范围将涵盖电视、家庭音响等产品的开发、制造、销售及客户服务的全流程 [1] 公司市场地位与增长 - 公司电视全球出货量市占率从2020年的10.7%提升至2025年前三季度的14.5%，出货量规模稳居全球前三 [1] - 通过合资公司，公司有望借助“Sony”及“BRAVIA”品牌组合切入全球高端市场，重塑品牌价值与定价能力 [1] 市场渠道与品牌影响 - 公司可借助索尼成熟的全球高端渠道与消费者认知，提升在欧美等关键市场的品牌形象 [1]

公司近期股价表现与交易情况 - 公司股价午前上涨超过5%，报12.93港元，成交额达5338.46万港元 [1] - 公司股价年内累计上涨近24% [1] 公司财务业绩预告 - 公司预计全年经调整归母净利润在23.3亿至25.7亿港元之间 [1] - 预计净利润同比增长45%至60%，大幅超出市场预期 [1] 公司战略合作与业务发展 - 公司与索尼达成战略合作意向，拟成立控股合资公司 [1] - 合资公司将承接索尼的家庭娱乐、技术及服务业务 [1] - 业务范围涵盖电视、家庭音响等产品的开发、制造、销售及客户服务全流程 [1] 公司市场地位与增长 - 公司电视全球出货量市占率从2020年的10.7%提升至2025年前三季度的14.5% [1] - 公司电视出货量规模稳居全球前三 [1] 合作带来的战略机遇 - 通过合资公司，公司有望借助“Sony”及“BRAVIA”品牌组合切入全球高端市场 [1] - 合作有助于公司重塑品牌价值与定价能力 [1] - 公司可借助索尼成熟的全球高端渠道与消费者认知，提升在欧美等关键市场的品牌形象 [1]

行业核心观点 - 中国大陆厂商已在LCD领域取得绝对主导地位，行业周期性弱化带来盈利稳定性 [1][2] - 面板价格步入上行周期，供给端春节调休收窄供应与需求端赛事备货、存储涨价共同推动价格上涨 [1][2][3] - 看好下游国产品牌全球布局及技术领先实力，AI端侧落地有望激活换机迭代需求 [1][5] 供给端分析 - 中国大陆LCD面板全球份额达到72%，TCL华星与京东方两家公司的合计市场份额（CR2）超过50% [4] - 春节面板厂年休减少供应，进一步巩固面板价格上行趋势 [1][3] - TCL华星光电面板线折旧高峰已过，自2026年起折旧金额将逐年下降，释放利润弹性 [4] 需求端分析 - 美加墨世界杯赛事带动需求，存储涨价加速电视大尺寸化趋势 [3] - 存储涨价导致存储器在电视物料成本（BOM cost）占比从2.5-3%上升至6-7%，低毛利率的小尺寸电视无法承担成本压力，品牌端收缩小尺寸电视 [3] - TCL电子收购索尼电视控股权，与三星竞争加剧，2025年TCL+索尼和三星电视出货量仅相差100万台，可能促使三星加大短期备货 [3] 面板价格动态 - 2025年2月面板价格涨幅扩大，32-43吋价格涨1美元（涨幅1-3%），50/55吋涨2美元（涨幅2%），65-75吋涨3美元（涨幅1-2%），85吋涨5美元（涨幅1-2%） [2] 上游面板公司 - TCL华星T4产线（6代柔性OLED）和T6产线（11代LCD线）在2026年折旧陆续到期，T7产线2028年折旧到期 [4] - TCL中环收购一道新能源并布局太空光伏，预计2026-2027年将显著增厚TCL科技利润表现 [4] - 推荐关注TCL科技和京东方A，重视面板涨价及折旧高峰已过带来的利润弹性 [1] 下游电视品牌与趋势 - 全球MiniLED电视出货量预计在2026年突破2000万台，渗透率突破10% [5] - MiniLED技术增加背光灯板重要性，间接推动面板成本占比下降，叠加大尺寸化提振价格，品牌仍有消化成本压力并传导至终端的弹性空间 [5] - 持续看好TCL电子和海信视像的全球布局及技术领先实力 [1][5] - 推荐关注下游品牌TCL电子和海信视像 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但给出了对家电细分板块的景气判断和具体的公司推荐 [4][53] 报告的核心观点 * 全球TV行业正从“规模驱动”转向“价值驱动”，2025年出货量微降但结构持续优化，超大尺寸及Mini LED、OLED等高端产品渗透率提升是核心主线 [1][11][15] * 2026年初TV面板价格已全面小幅上涨，在供给端主动控产和需求端大尺寸结构拉动的背景下，价格重心出现抬升，大尺寸产品价格弹性更为突出 [1][17][18] * 内销方面，家电龙头凭借一体化优势和强大定价权有望实现稳健增长；外销方面，美国降息周期有望增强地产拉动效应，欧洲消费缓慢修复，新兴市场在渗透率提升和人口红利逻辑下需求延续性较强，中国品牌OBM出海空间广阔 [4][53] 根据相关目录分别进行总结 1、25年全球TV出货面积略增，26年初面板价格小幅上行 1.1、全球TV：2025年结构改善对冲规模承压，2026年总量或小幅回落 * **2025年市场表现**：全球TV出货量同比微降0.1%，但出货面积同比增长1.6%，行业向“价值驱动”转型 [1][11] * **结构升级显著**：OLED TV出货同比增长6.9%，平均尺寸提升至53.6英寸 [1][11] * **品牌格局变化**：三星出货35.3百万台，同比-1.5%，保持第一；TCL与海信分别同比增长6.3%、3.4%，中国品牌全球份额提升 [1][11] * **区域市场分化**：拉美、中东非、亚太等新兴市场出货量分别增长5.8%、3.0%、2.3%，而中国市场同比下降8.8% [1][15] * **2026年展望**：AVC Revo预计全球TV出货量同比下降0.5%，但超大尺寸、Mini LED、OLED等高端产品渗透率提升仍是核心主线 [1][15] 1.2、TV面板1月价格全线小幅上调，春节扰动下供需关系边际收紧 * **价格全面上涨**：2026年1月，32"/43"面板上涨1美元，50"/55"上涨1美元，65"/75"上涨2美元，85"上涨2美元；2月涨幅扩大，50"/55"上涨2美元，65"/75"上涨3美元，85"上涨5美元 [1][17] * **需求端**：1月TOP8品牌面板采购量同比增长5%，2月受春节影响同比下降7% [1][17] * **供给端**：1月面板产出同比增长6%，2月同比下降8% [1][17] * **供需关系**：2月面板产出同比降幅(-8%)略高于品牌采购同比降幅(-7%)，供需关系边际收紧 [18] * **核心结论**：在供给约束与大尺寸结构拉动下，TV面板价格重心已出现边际抬升，大尺寸产品价格弹性更为突出 [1][18] 2、行业重点数据跟踪 2.1、市场及板块行情回顾 * 本周（报告期）沪深300指数上涨1.98%，申万家电指数上涨2.11% [1][22] * 个股涨幅前三：四川长虹(+22.33%)、创维数字(+17.52%)、科沃斯(+17.40%) [1][22] * 个股跌幅前三：银河电子(-6.73%)、*ST同洲(-5.18%)、海信家电(-3.25%) [1][22] 2.2、原材料价格跟踪 * **本周(2/2-2/6)**：铜价指数-1.13%，铝价指数+0.10%，冷轧板卷指数持平，中国塑料城价格指数-0.48% [2][28] * **2026年以来**：铜价指数+2.14%，铝价指数+1.98%，冷轧板卷指数-2.03%，中国塑料城价格指数+7.58% [2][28] 2.3、汇率与海运价格跟踪 * 截至2026年2月6日，美元兑人民币汇率中间价报6.96，周涨幅-0.15%，年初至今-0.91% [2][30] * 近期集装箱航运市场运价略有下降，上周出口集装箱运价综合指数环比-4.55% [2][30] 2.4、房地产数据跟踪 * 2025年12月全国住宅累计数据：新开工面积同比-19.9%，施工面积同比-10.4%，竣工面积同比-20.3%，销售面积同比-10.0% [2][37] * 地产投资与销售仍处调整区间，对家电中长期需求形成一定压制，但边际下行斜率已有所收缓 [2] 3、细分行业景气指标 * 板块景气判断：白色家电-持续承压、黑色家电-持续承压、厨卫电器-底部企稳、扫地机-持续承压 [3] 4、重点公司公告及行业动态 3.1、重点公司公告 * **海尔智家**：截至2026年1月31日，累计回购金额达12.01亿元，回购进度持续推进 [45] * **石头科技**：截至2026年1月31日，累计回购0.1424%股份，支付金额7386.52万元 [46] * **同星科技**：参与设立产业基金，认缴500万元，投资方向聚焦人工智能、新能源、半导体等领域 [47] * **奥佳华**：子公司参与设立基金完成备案，投资金额1060万元，布局人工智能赛道 [47] 3.2、行业动态 * **除湿机行业**：2025年行业总销量1143.4万台，同比-11.4%；2026年销量预计1120万台，同比-2.1% [48] * **空调产业链**：2026年一季度家用空调总排产5362万台，同比-7.5%，企业备货更趋谨慎 [49] * **家用监控摄像头**：2025年线上零售量3177万套(+12.6%)，零售额65.9亿元(+14.4%)，内容电商渠道增长70.3% [50] * **厨卫行业**：2025年厨卫全品类零售额1613亿元(-8.5%)，2026年预计1522亿元(-5.7%)，结构升级与场景创新是主线 [51] * **眼镜行业**：2025年中国智能眼镜市场规模达21.5亿元，行业正由传统光学产品向智能穿戴终端加速演进 [52] 5、投资建议 * **推荐公司**：TCL电子、海信视像、美的集团、海尔智家 [4][53]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4][8] 报告核心观点 - 人民币汇率温和升值对家电行业基本面影响有限，国内供应链成本优势及龙头企业的海外产能布局、外汇套保能力可有效缓冲其对外销盈利的牵制 [4][5][6][8] - 资金面上，家电板块陆股通持股比例高，人民币升值有望助推外资流入，且当前板块估值及机构持仓均处历史低位，向上空间充分 [4][7][8] - 行业拐点在望，基本面预期向上，叠加估值与持仓低位，板块具备配置价值 [4][8] 根据相关目录分别总结 1 产业：名义升值温和，美元价有弹性 - 本轮人民币升值始于2025年5月，从低点累计升值约5%，对美元汇率仅为温和的底部回升，整体曲线平缓 [11] - 汇率升值通过影响出口价格传导：厂商或上调美元均价（影响份额），或下调人民币价格（影响盈利）[4][6][12] - 复盘过去十年两轮升值周期（17Q4~18Q3、20Q4~22Q1），家电出口美元均价的调整弹性整体大于人民币均价，汇率变动更多转化为价格竞争力变化而非完全由出口方盈利消化 [4][22][23] - 2022年以来，国内外生产者价格指数“剪刀差”（国内PPI相对走低）平均贡献约4%的外币价格降幅，有效缓冲了名义汇率波动，增强了实际价格竞争力 [15][16] - 从22Q1高点至25Q2低点，人民币实际汇率累计贬值幅度达18%，为出口提供了可观的价格竞争力 [16] - 主要家电品类中，空调、热水器的出口量与美元均价负相关性相对明显，冰洗及小家电的量价弹性较低 [29][49] - 中长期借鉴日本经验，1970-80年代日元大幅升值期间，其家电产业因海外产能前瞻布局而保持韧性，产业规模拐点出现在90年代初资产泡沫破裂时，而非汇率升值时点 [34][36][49] 2 报表：牵制外销盈利，龙头套保对冲 - 汇率升值往往与大宗原材料成本上涨周期重叠，外销毛利率在升值期间普遍弱于内销 [4][50] - 17Q4~18Q3期间，主要公司外销业务毛利率普遍弱于内销，外销型小家电毛利率降幅较内销型高约1-5个百分点 [4][50] - 2021年，二线白电及部分小家电公司外销盈利仍弱于内销，外销型小家电相对内销盈利降幅高3-4个百分点 [4][50] - 汇率波动通过外币货币性项目净头寸产生汇兑损益：净资产头寸在人民币升值时产生汇兑损失，净负债头寸则产生收益 [4][56] - 复盘三轮人民币年度级升值周期，家电主要公司汇兑多为损失，影响程度外销型小家电 > 二线白电 > 白电/黑电龙头 [4][56] - 根据2025年上半年数据，主要公司中仅海尔智家（净负债37亿元）和海信家电（主要币种净负债16亿元）为净负债头寸，可在升值中受益；美的集团外币净资产达1210亿元，其余公司多为60亿元以内的外币净资产 [4][59][65] - 龙头企业外汇套保（尤其是针对货币性项目的公允价值套保）较为成熟，能有效对冲汇兑损益，平滑业绩波动 [4][67][72] - 综合影响下，在2017年及2020-2021年升值周期中，龙头公司盈利能力总体平稳，而部分外销型小家电公司净利率年度极限降幅可达5个百分点左右，波动大于内销型公司 [69][72] 3 资金：利好北上流入，估值持仓低位 - 人民币升值增厚外资汇兑收益，历史数据显示升值周期与A股北上资金净流入高度相关 [4][7][73] - 2016年末至2018年初升值周期中，北上资金月均净流入159亿元；2020年中至2022年一季度周期中，月均净流入253亿元 [73] - 家电板块陆股通持股比例长期位居申万一级行业首位，外资边际流入弹性大 [4][7] - 在2016-2018年升值周期中，家电板块累计获北向净流入461亿元，位居行业第一，期间累计涨幅近40%，位列行业第二 [73] - 当前时点，家电板块估值的历史及行业间分位数均偏低，同时陆股通及公募基金持仓亦处于历史底部水平，向上空间充分 [4][7][8] 4 行业观点与投资建议 - 温和升值预期下，行业基本面预期有望向上，贸易摩擦缓和、海外降息预期对出海表现有正向影响 [8] - 板块在2025年下半年相对跑输后，仓位调整充分，股息率、估值、增长的综合优势突出 [8] - 具体投资标的分为四类： 1. 推荐经营高质量、高股息的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [4][8] 2. 推荐全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [4][8] 3. 推荐领跑全球的扫地机龙头石头科技、科沃斯 [4][8] 4. 推荐份额提升、积极外拓的苏泊尔、老板电器、小熊电器 [4][8]

日本电视机市场份额变化 - 日本国内电视机市场份额中，“中国系”品牌（海信和TCL合计）已占据5成，若索尼品牌转移至TCL主导的合资公司，中国系份额将进一步提高至6成 [1] - 中国企业在价格上具有压倒性优势，例如43英寸4K液晶电视，TCL价格在5万日元左右，而索尼价格在10万日元左右，价格差距显著 [1] - 日本企业从外部采购液晶面板等核心零部件，在技术方面难以突出优势，显示出其业务模式转换的必要性 [1] 全球电视市场竞争格局 - 2025年全球电视市场首位是韩国三星电子，包括LG电子、海信和TCL在内的四家企业合计掌握了全球市场份额的一半以上 [3] - 中国企业不仅成本竞争力强，技术实力也在提高，正在改变“便宜没好货”的传统形象 [3] - 中国企业的智能手机和电动汽车等其他面向消费者的产品也在全球市场提高存在感 [3] 索尼电视业务重组 - 索尼集团已宣布分拆其电视业务，并将该业务转移至与中国TCL电子控股有限公司共同组建的新合资企业 [4] - 此举是对索尼家庭娱乐业务板块进行的一次重大重组 [4]

股本股份情况 - 截至2026年1月底，法定/注册股本总额30亿港元，股份30亿股，每股面值1港元[1] - 已发行股份（不含库存）25.20935155亿股，库存股份0，总数25.20935155亿股[2] 购股计划情况 - 2023购股计划截至1月底股份期权0，本月变动0，可行使或转让股份2.50756873亿股[4] - 本月行使期权所得资金0港元[4] 股份变动情况 - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减均为0股[6]