业绩表现 - 1H25收入547.77亿港元同比增长20.4% 归母净利润10.9亿港元同比增长67.8% 经调整归母净利润10.6亿港元同比增长62.0% [2] - 业绩超预期主要因创新业务尤其是光伏板块收入规模和利润持续高增 [2] - 上调2025/2026年盈利预测14%/16%至23.34亿/27.62亿港元 [1] 显示业务 - 1H25全球TV出货量1346万台同比增长7.6% 全球出货量市占率14.2%同比提升0.9个百分点 出货额市占率13.2%同比提升1.1个百分点 [3] - Mini LED出货量137万台同比增长176% 国内/海外彩电业务毛利率分别达19.4%/14.4% 同比提升1.7/0.1个百分点 [3] - 北美市场出货均价同比提升2.6% Mini LED出货占比提升6个百分点 [3] - 欧洲和新兴市场TCL品牌TV出货量分别同比增长13.3%/17.9% 显著高于行业平均水平 [3] 国内市场 - 1H25国内TV总出货量约290万台同比增长3.5% 其中TCL主品牌出货量同比增长10.2% [4] - 内销Mini LED出货量同比增长154% 占比提升21.6个百分点至21.2% [4] - 内销零售额份额达23.2%同比提升1.4个百分点 全品类营销业务收入同比增长1.1% [4] 光伏业务 - 1H25光伏业务收入111.36亿港元同比增长111.3% [4] - 依托渠道优势实现规模快速提升 首次在欧洲落地产品探索海外市场 [4] 估值与评级 - 当前股价对应10.1倍/8.6倍2025/2026年市盈率 [1] - 目标价上调7.3%至11.8港元 对应12.7倍/10.8倍2025/2026年市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级 [1] 全球竞争力 - 自2H23以来核心业务全球规模和盈利持续提升 经营效率和竞争力不断增强 [5] - 在海外市场推进TCL Channel升级 提升系统和软件变现能力 [5]

核心财务表现 - 收入547.77亿港元 同比增长20.41% [1] - 毛利83.66亿港元 同比增长15.99% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.78% [1] - 每股基本盈利45.14港仙 [1] - 除税后利润10.48亿港元 同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.60亿港元 同比增长62.0% [1] 运营效率优化 - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] - 通过数字化转型与自动化智能化升级提升生产制造及物流仓储运营效率 [1] - 聚焦极致成本管理打造效率竞争优势 [1] 业务增长驱动因素 - 核心业务规模实现有质量增长且产品及渠道结构显著优化 [1] - 创新业务保持快速扩张 光伏板块收入规模和利润持续高增 [1][2] - 中高端战略成效驱动盈利能力提升 [1] - 海外市场在硬件领域寻求规模突破 互联网业务持续推进TCL Channel升级提升系统和软件变现能力 [2] 市场表现与预期 - 业绩略高于中金预期 [2] - 自2023年下半年以来核心业务全球规模和盈利持续提升 [2] - 尽管全球TV市场需求短期难见明显改善 但仍可实现稳健增长 [2] - 股价单日涨幅达4.48%至9.8港元 成交额3423.52万港元 [1]

核心财务表现 - 收入547.77亿港元 同比增长20.41% [1] - 毛利83.66亿港元 同比增长15.99% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.78% [1] - 除税后利润10.48亿港元 同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.60亿港元 同比增长62.0% [1] - 每股基本盈利45.14港仙 [1] 运营效率优化 - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] - 通过数字化转型与自动化智能化升级提升生产制造及物流仓储运营效率 [1] - 极致成本管理与精准营销策略持续落地 [1] 业务增长驱动因素 - 核心业务规模实现有质量增长且产品及渠道结构显著优化 [1] - 创新业务保持快速扩张 其中光伏板块收入规模和利润持续高增 [1][2] - 海外市场在硬件领域寻求规模突破 同时通过TCL Channel升级提升互联网业务变现能力 [2] 市场表现与预期 - 业绩略高于中金预期 [2] - 自2023年下半年以来核心业务全球规模和盈利持续提升 [2] - 尽管全球TV市场需求短期难见明显改善 但仍有望实现稳健增长 [2] - 股价绩后涨超7% 成交额3423.52万港元 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 大行科工为国内折叠自行车行业龙头 凭借40年技术积累和品牌影响力 在中国内地折叠自行车销量市占率26.3% 销售额市占率36.5% 均位列行业第一[2][12] - 折叠自行车行业需求快速释放 全球零售量从2019年2.0百万辆增至2024年3.7百万辆 CAGR达13.4% 预计2029年达5.2百万辆[13][22] - 中国折叠自行车市场增长迅猛 零售量从2019年0.3百万辆增至2024年0.8百万辆 CAGR达19.9% 预计2029年达1.6百万辆[40] - 中高端产品主导市场 2024年全球折叠自行车行业中高端产品（零售价2500元以上）占零售量44.1% 零售额86.5%[30] - 政策支持内需复苏 建议关注大家电/宠物/小家电/电动两轮车等细分领域投资机会[4][86] - 出海仍是长期主题 建议关注清洁电器/大家电/摩托车/工具品类等具有全球竞争优势的企业[4][87] 行业分析总结 - 全球自行车市场规模稳步增长 零售量从2019年164.5百万辆增至2024年178.8百万辆 CAGR1.7% 零售额从2661亿元增至4327亿元 CAGR10.2%[13] - 中国是全球最大自行车生产基地 占全球产量超50% 2024年定价1000元及以上自行车产量达1420万辆 2019-2024年CAGR9.8%[16] - 折叠自行车凭借便携性和性能优化满足都市通勤需求 全球零售额从2019年90亿元增至2024年231亿元 CAGR20.8%[22] - 中国市场高度集中 前五大公司占零售额73.7% 大行科工零售额639.4百万元 占36.5%市场份额[49] 公司分析总结 - 大行科工2024年销量22.95万辆 2022-2024年CAGR24% 营收4.51亿元同比增长50% 净利润0.52亿元同比增长50%[2][12] - 产品聚焦中高端市场 2024年中端产品收入占比69.5% 高端产品占比约10% 大众市场占比降至21.4%[70] - 渠道以国内经销网络为主 覆盖30个省级行政区38家经销商680个零售点 2024年国内经销商收入占比68.2%[75] - 采用自产+OEM模式 2024年OEM生产占比56.8% 自产产品毛利率36.5%高于OEM的29.4%[76] 投资建议总结 - 内需复苏主线：关注美的集团/海尔智家/格力电器等大家电企业 乖宝宠物/中宠股份等宠物赛道 小熊电器/飞科电器等小家电企业[4][86] - 出海主线：关注石头科技/科沃斯等清洁电器龙头 海尔智家/美的集团等大家电龙头 春风动力/隆鑫通用等摩托车企业[4][87] - 中国制造优势主线：关注华利集团/开润股份等纺服制造龙头 巨星科技/德昌股份等工具代工企业[5][87] 行情数据总结 - 本周家电板块涨幅+1.5% 其中黑电板块涨幅+9.1%表现最佳 白电板块跌幅-0.3%[3][88] - 纺织服装板块涨幅+2.51% 其中纺织制造涨幅+3.50% 服装家纺涨幅+2.72%[3][92] - 原材料价格方面 LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04% 328级棉现货15243元/吨环比+0.18%[3][88]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 25H1经调整归母净利润同比+62%至10.6亿港元 显示业务、互联网业务和创新业务均实现高质量增长 费用率管控良好推动盈利能力持续改善 [2][3][4][5] - 预计2025-2027年归母净利润达23.5/28.2/32.3亿港元 对应EPS为0.93/1.12/1.28港元 当前股价对应PE为10/8/7倍 [8][10] 财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% [2] - 毛利率15.3%同比-0.6pct 主要受光伏业务收入快速增长影响 但显示业务毛利率稳中有升 互联网业务毛利率达54.4%同比+0.5pct [3][5] - 费用控制良好 销售/管理/研发费用率分别为7.3%/4.2%/2.1% 同比-1.1/+0.1/-0.3pct [5] - 归母净利率2.0%同比+0.6pct 盈利能力明显改善 [5] 业务分析 - 显示业务收入334.1亿港元同比+10.9% 毛利率15.6%同比+0.1pct [3] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元同比+9.4% 毛利率15.9%同比+0.5pct Mini LED TV全球出货量同比+176.1% [3] - 中国市场收入87.2亿港元同比+4.4% 毛利率19.4%同比+1.7pct [3] - 国际市场收入196.32亿港元同比+11.8% 欧洲市场出货量同比+13.3% 新兴市场出货量同比+17.9% [3] - 互联网业务收入14.6亿港元同比+20.3% 海外市场收入同比+46.3% 毛利率54.4%同比+0.5pct [3] - 创新业务收入198.8亿港元同比+42.4% [4] - 光伏业务收入111.4亿港元同比+111.3% [4] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元 毛利率23.6%同比+3.5pct [4] 战略举措 - 持续提升全球品牌势能 成为奥林匹克全球合作伙伴 官宣谷爱凌为全球品牌代言人 [6] - 加大研发投入引领技术革新 强化中高端市场战略和产品竞争力 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入1171.39亿港元同比+17.94% 2026年1329.43亿港元同比+13.49% [8][10] - 预计2025年归母净利润23.46亿港元同比+33.34% 2026年28.23亿港元同比+20.31% [8][10] - 预计ROE将从2024年10.23%提升至2026年13.08% [10]

投资评级 - 维持买入-A评级 [5] 核心观点 - 公司2025H1业绩实现高增长 收入547.8亿港元(YoY+20.4%) 归母净利润10.9亿港元(YoY+67.8%) [1] - 大尺寸显示业务稳健增长 互联网与光伏业务快速放量 全球电视销量市占率提升0.9个百分点 [2] - 净利率持续提升至2.0%(同比+0.6pct) 受益于规模效应与经营效率优化 [3] - 预计2025-2027年EPS为1.07/1.25/1.46港元 给予11倍市盈率 目标价11.82港元 [3] 财务表现 - 2025H1毛利率同比微降0.6% 主因低毛利率光伏业务高增长结构性影响 [3] - 费用管控显效 销售费用率/研发费用率分别同比下降1.1/0.3个百分点 [3] - 营运效率提升 经营活动现金流预计从2024年26.3亿港元增至2027年49.4亿港元 [10] 业务板块分析 - 大尺寸显示业务收入增长9% 其中国内+4% 海外+12% [2] - Mini LED电视出货量高速增长 国内+154% 海外+197% [2] - 互联网业务收入增长20% 深化与Google/Roku/Netflix等平台合作 [2] - 光伏业务收入同比大增111% 创新场景应用与产品迭代驱动 [2] 盈利预测 - 预计2025年营收1193.7亿港元 净利润27.1亿港元(净利润率2.3%) [7] - 2027年营收预期达1511.4亿港元 三年复合增长率约15% [7] - 净资产收益率持续改善 从2024年10.2%提升至2027年16.2% [7] 估值指标 - 当前股价9.38港元 对应2025年预测市盈率8.7倍 [5][7] - 总市值236.46亿港元 流通股本25.21亿股 [5] - 目标价11.82港元较现价存在26%上行空间 [3][5]

核心财务表现 - 整体收入达547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 除税后利润10.5亿港元，同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62.0% [1] - 毛利提升至83.7亿港元，同比增长16.0% [1] 显示业务表现 - 显示业务收入334.1亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元，同比增长9.4%，毛利率提升0.5个百分点至15.9% [2] - 全球TV出货量达1346万台，同比增长7.6%，稳居全球前二 [2] - Mini LED TV全球出货量137万台，同比增长176.1%，位居全球首位 [2] - 国内市场TV出货量同比增长3.5%，品牌TV出货量同比增长10.2% [2] - 国内市场Mini LED TV出货量同比提升154.2%，出货占比升至21.2% [3] - 国际市场TV出货量同比增长8.7%，Mini LED TV出货量激增196.8%，出货占比升至7.7% [3] 区域市场表现 - 大尺寸显示业务国内收入87.2亿港元，同比增长4.4%，毛利率提升至19.4% [3] - 国际市场大尺寸显示业务收入196.3亿港元，同比增长11.8%，毛利率小幅提升至14.4% [3] - 在近20个国家零售量排名稳居前三 [3] - 海外生产基地布局年产能超3000万台 [3] 创新业务发展 - 创新业务收入198.8亿港元，同比增长42.4%，毛利23.7亿港元，同比增长25.7% [5] - 雷鸟创新XR眼镜国内销量市占率突破52%，为去年同期3.4倍，夺得京东与天猫双平台XR行业销量冠军 [5] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [6] - AR/VR全球市场空间预计2029年突破830亿美元 [1] 行业趋势 - 全球TV行业出货量同比微增0.1% [4] - 全球Mini LED TV出货量达480万台，同比增长149.6% [4] - 75英寸及以上TV出货量增至1149万台，同比增长20.5% [4] - 国内行业零售额同比增长10.9% [4] 战略举措 - 推进中高端战略与全球化双轮驱动布局 [6] - 海外市场完成6大BG组织重塑，渠道互通以挖掘市场可能性 [7] - 优化全球供应链、物流与服务体系，推动数字化转型 [6] - 借助国际顶级体育赛事、展会等场景扩大品牌声量 [3]

阿里巴巴业务板块调整 - 阿里巴巴官网业务板块从六大业务集团+其他业务变更为阿里中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团及所有其他业务[2] - 电商事业群CEO蒋凡掌管阿里中国电商集团和阿里国际数字商业集团两个板块 负责阿里电商全盘谋划[2] - 菜鸟和大文娱集团等不再单列 非核心业务独立经营信号凸显 要求尽快实现盈利[2] 智元机器人现金流与生态布局 - 智元机器人现金流能在公司没有任何业务产生收入的情况下支撑公司经营三年[3] - 未来三年将投入数十亿元 孵化超过50个早期项目打造产业生态[3] - 发布集成二次开发能力的灵创平台(LinkCraft) 希望通过平台绑定上下游资源形成生态壁垒[3] 苹果生产旺季与市场表现 - 深圳富士康iDPBG部门小时工工价达到26元/小时 每天进富士康人数预计有上千人[4] - 郑州富士康招募中心基本每天接待数千名求职人员[4] - 苹果第二季度全球出货量同比下降2% 中国市场出货量同比下降 华为市占率重回榜首[4] OPPO与苹果商业秘密纠纷 - 苹果起诉前Apple Watch传感器系统架构师离职前窃取核心商业机密并跳槽到OPPO[5] - OPPO回应称没有发现任何事实能够证明这些指控与该员工在OPPO雇佣期间的行为有关[5] - 可穿戴设备成为智能硬件赛道关键增长点 头部企业对医疗级传感技术争夺日趋激烈[5] 荣耀折叠屏手机布局 - 荣耀发布小折叠屏手机荣耀Magic V Flip2 起售价5499元 已拥有折叠屏全形态在售产品[6] - 2025年第二季度中国折叠屏手机市场份额7.6%位列第二 仅次于华为[6] - 国产手机占据国内折叠屏市场超90%份额 推动产品价格下探至5000元主流消费区间[6] 网约车平台抽成比例调整 - 滴滴出行将每笔订单最高抽成上限从29%降至27% 超出27%部分随单返还[7] - 高德打车推动不少于80家合作网约车平台抽成比例上限不超过27% 惠及超百万司机[7] - 聚合平台下调信息服务费 司机收入不低于乘客实付费用的73%[7] 黑神话新作发布 - 游戏科学发布新作《黑神话：钟馗》首支预告片 以钟馗为主要创意来源的单机动作角色扮演游戏[8] - 黑神话冲上微博热搜第一 官方明确表示《黑神话：悟空》不会到此为止[8] - 团队想尝试更有差异的游戏体验和更有挑战的游戏特性 而非先做DLC[8] 滴滴美团巴西法律纠纷 - 滴滴巴西子公司99Food起诉美团旗下Keeta 指控侵犯商标权和不正当竞争[9][10] - Keeta此前起诉99Food通过巨额现金预付激励与商户签订"二选一"排他协议[10] - 美团和滴滴或在更多方面产生摩擦 iFood宣布2026年3月前投资170亿雷亚尔(超31亿美元)[10] 宇树人形机器人新品 - 宇树发布第四款人形机器人 身高1.8米 全身31个自由度 宽肩窄腰体形纤长[11] - 是继H1、G1、R1之后公开的第四款人形机器人 进一步补齐产品矩阵空白[11] - 需在性能、量产与市场需求之间找到平衡 面临更高成本与更复杂工程实现问题[11] 金山办公AI用户增长 - 2025年上半年营业收入26.57亿元同比增长10.12% 净利润7.47亿元同比增长3.57%[12] - WPS AI月活跃用户数达2951万 较2024年底的1968万增长50%[12] - AI增长基于WPS AI 3.0及"灵犀"智能体推出 深度融入办公流程增强用户粘性与付费意愿[12] 鸿蒙智选空调业务拓展 - 鸿蒙智选发布空调新品美邦(MEIPONT)风神之眼 已有25款相关空调产品[13] - 原格力电器执行总裁黄辉以美博集团董事长身份首次公开亮相[13] - 新品突出毫米波雷达AI人感技术 人靠近时空调可自动切换至轻柔模式[13] TCL电子业绩表现 - 2025年上半年收入547.77亿港元同比增长20.4% 归母净利润10.9亿港元同比增长67.8%[14] - 显示业务(以彩电为主)同比增长10.9%至334.19亿港元 彩电毛利率提升0.5个百分点至15.9%[14] - 全球电视出货量同比增长7.6%至1346万台居全球前二 Mini LED电视出货量同比增长176.1%至137万台[14] 深天马业绩扭亏为盈 - 2025年上半年营收174.75亿元同比增长9.93% 归母净利润2.06亿元同比增加6.95%实现扭亏为盈[17] - 拟当年以现金方式分配的利润不少于该年实现可分配利润的10%[17] - 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可分配利润的30%[17]

财务表现 - 2025年上半年整体收入54777亿港元同比增长204% [2] - 归母净利润1090亿港元同比增长678% 经调整归母净利润1060亿港元同比增长620% [2] - 毛利8366亿港元同比增长160% 但整体毛利率同比下降06个百分点至153% [2] 业务板块分析 - 显示业务收入33419亿港元同比增长109% 其中大尺寸显示业务毛利率同比提升05个百分点至159% [2] - 创新业务收入19875亿港元同比增长424% 其中光伏业务收入11136亿港元同比激增1113% 占总收入比重超20% [3] - 互联网业务收入1458亿港元同比增长203% 毛利率同比提升05个百分点至544% [3] - 智能连接及智能家居业务收入897亿港元较去年同期931亿港元有所下滑 [3] 产品与市场表现 - TCL电视全球出货量1346万台同比增长76% 稳居全球前二 [2] - Mini LED电视全球出货量137万台同比大幅增长1761% 出货量位居全球首位 [2] - 中国市场电视出货量同比增长35% 其中TCL品牌电视出货量同比增长102% 大尺寸显示业务毛利率同比提升17个百分点至194% [3] - 国际市场电视出货量同比增长87% 欧洲市场增长133% 新兴市场增长179% 但北美市场出货量同比下降73% [3] 成本与研发投入 - 整体费用率同比下降10个百分点至115% [4] - 销售及分销支出同比增长47% 行政支出同比增加243% [4] - 研发费用1154亿港元同比增长56% 重点投向高端显示技术及AI领域 [5] 战略方向 - 公司深化中高端+全球化布局 恪守净利额增速>毛利额增速>收入增速>销量增速的长期经营目标 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年整体收入同比增长20.4%至547.8亿港元 [1] - 除税后利润10.5亿港元同比增长60.5% 经调整归母净利润10.6亿港元同比增长62.0% [1] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] 电视业务表现 - 全球电视出货量同比增长7.6%至1346万台 稳居全球前二 [2] - Mini LED电视全球出货量同比大幅增长176.1%至137万台 位居全球首位 [2] - 大尺寸显示业务全球收入同比增长9.4%至283.5亿港元 毛利率同比提升0.5个百分点至15.9% [2] 国内市场表现 - 国内电视出货量同比增长3.5% 其中TCL品牌电视出货量同比增长10.2% [2] - Mini LED电视国内市场出货量同比提升154.2% 出货量占比提升12.6个百分点至21.2% [2] - 大尺寸显示业务国内收入同比增长4.4%至87.2亿港元 毛利率同比提升1.7个百分点至19.4% [2] 国际市场表现 - 电视国际市场出货量同比增长8.7% 在近二十个国家零售量排名前三 [3] - Mini LED电视国际市场出货量大幅增长196.8% 出货量占比提升4.9个百分点至7.7% [3] - 大尺寸显示业务国际市场收入同比提升11.8%至196.3亿港元 毛利率提升0.1个百分点至14.4% [3] 全球化产能布局 - 在越南、墨西哥、巴西、波兰及巴基斯坦等多国设立生产基地 [3] - 年产能突破3000万台 可全球灵活调配 [3] - 通过国际体育赛事、展会和影视合作扩大品牌全球影响力 [3] AI技术与互联网业务 - 完成"灵控桌面3.0"重大升级 超高清内容时长突破3万小时 [4] - TCL Channel覆盖全球海外市场 累计用户数超3930万 [4] - 与Google、Roku、Netflix等国际互联网巨头深化合作 [4] 创新业务进展 - 雷鸟X3 Pro AR眼镜实现全彩AR+AI深度融合 [5] - 雷鸟创新与蚂蚁集团战略合作 推动AI+AR技术在支付场景落地 [6] - 雷鸟创新以50%销量占比位居中国AR眼镜线上市场第一 [6] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [6] 战略方向 - 深化"中高端+全球化"双轮驱动布局 [6] - 加大研发投入 巩固中高端市场战略高地 [6] - 优化全球供应链、物流及服务体系 推动数字化转型 [6] - 恪守"净利润增速 > 毛利额增速 > 收入增速 > 销量增速"经营目标 [6]