报告公司投资评级 - 首次给予“增持”评级 [3][5][14] 报告的核心观点 - TCL电子作为黑电龙头，在技术升级与需求共振下迎来业绩快速增长期，电视出货量全球第二，创新业务增加抗周期性，全球电视行业未来10年市场规模增速预计为高单位数，Mini LED TV渗透率持续提升，技术驱动高端化使MiniLED电视出货量高速增长，大屏化电视占比提升有望带动整体盈利性，AI+产品布局走在前列 [5][11][14] 各部分总结 TCL电子——显示翘楚，位列三甲 - 大股东为T.C.L.实业控股（香港）有限公司，实际控制人为李东生，持股54.54%，第二大股东为Zeal Limited（截至2025年1月20日） [18] - 业务分显示、互联网、创新三部分，显示为核心，2024Q3 TCL智屏全球出货量市占率14.3%排第二，2024年电视全球出货量同比增14.8%达2900万台，互联网业务与巨头合作，TCL Channel累计用户超1200万，创新业务发展多元化新型业务 [20] - 2024年1月公告股权激励计划，目标2024 - 2026年分别较2023年调整后归母净利润增长65%/100%/150% [23] - 1997年尝试体制改革，成为中国第一家增量资产股权激励企业，实现跨越 [24] - 2004年受LCD技术冲击，2009年与深超科技合资成立华星光电，拓展到核心基础技术 [24] - 2014年引进量子点新技术，2020年发布全球首款5G 8K智屏新品，2021 - 2024年推出多款Mini - LED智屏产品，2023年营收789.86亿元，同比增10.70%，2015 - 2023年营收复合增长率10.9%，净利润增长率波动大，2023年净利润7.436亿元，2015 - 2023年归母净利润复合增长率约26.2%，电视机海外市场业务收入占比最高 [27] 显示业务：全球电视龙头，引领行业发展趋势 - 电视需求增长点在海外，近五年全球电视出货量除2022年外相对稳定上升，中国市场需求量小幅递减，2024年电视市场规模估计3683.9亿美元，2025 - 2034年复合年增长率预计7.7%，2023年TCL全球电视出货规模排第三，2024年前三季度超越海信，销售毛利率平均值略高于海信，电视业务收入占比最高且稳定增长但比例逐年下降，TCL TV全球出货量市占率从2015年的5.6%提高到2024H1的13.3%，海外市场电视机营业收入2015 - 2023年CAGR是12%，已打通六大北美渠道，覆盖90%以上北美市场销售渠道，欧洲市场入驻主流渠道，新兴市场聚焦营销实现渠道突破，相比海信国外收入占比更高 [31][34][35][37][41] - 2023年中国电视市场65寸销量占比超55寸成首选，75寸紧随其后，TCL电视近三年出货量稳步提升，65吋及以上、75吋及以上占比提升，持续推进“TCL + 雷鸟”双品牌战略，中高端产品主打量子点电视和mini - LED，2024年前三季度TCL量子点电视及Mini LED电视全球出货量同比增幅分别为61.1%及162.8%，2024年第三季度Mini LED电视出货量占比达15.3%，高端产品线为厂商打开利润空间，雷鸟科技主打低价策略，2021年成立“雷鸟创新”发力AR产品 [44][47][50][53] - TCL电子与华星光电维持长期关系，京东方、TCL华星、惠科掌握全球液晶电视面板约六七成产能，2025年中国大陆厂商在全球液晶面板供应份额预计达72.7%，电视面板价格因供给侧格局优化和按需生产策略，波动收敛，具备较强稳定性 [59][63] 互联网业务——发展潜力大，盈利性高 - 2023年全球互联网业务收入同比增长20.2%至27.6亿港元，毛利率同比增加4.6个百分点至55.1%，围绕智能电视互联网服务展开，通过视频点播等实现收入，2023年国内营业收入20.6亿港币，国际市场收入同比大幅增长40.1%，与巨头合作提升用户体验，雷鸟海外商业模式突破，截至2023年12月底TCL Channel累计用户数超2300万，覆盖60个国家 [67] 创新业务——收入占比稳步提升 - 创新业务收入占比由2021年的21.29%提升到2023年的23.66%，全品类营销业务2023年收入同比增长26.3%达104.09亿港元，智能连接及智能家居业务收入同比增长3.2%达19.32亿港元，智能连接业务毛利率同比提升11.0个百分点至25.4%，光伏业务2024年上半年收入52.7亿港元，毛利同比大幅上升322.5%至5.4亿港元，毛利率提高2.7个百分点至10.3% [70] - 2022年第二季度以来运营光伏业务，2024年上半年覆盖中国23个省市，2023年实现收入同比增长1820.3%达63亿港元，运营模式分C端和B端，TCL中环是主要供应商 [72] - 2023年全品类营销业务收入和毛利显著增长，收入增幅26.3%，毛利额同比增长60.3%达17.40亿港元，毛利率提高3.5个百分点至16.7%，推出新风空调小蓝翼P7等新产品 [73] - 2023年智能连接和智能家居业务收入达19.32亿港元，同比增长3.2%，智能家居业务收入7.06亿港元，智能连接业务收入同比增长6.3%达12.26亿港元，毛利率同比大幅提升11.0个百分点至25.4%，内部孵化的雷鸟创新推出多款AR和XR眼镜产品，截至2023年12月31日，在国内消费级AR眼镜线上市场份额排名连续第一，还发布V3 AI拍摄眼镜，预计2025Q2发布X3 Pro AR眼镜 [74][77] 财务分析 - 2023年营业收入789.86亿元，同比增长10.70%，2015 - 2023年营收复合增长率11.1%，净利润增长率波动大，2023年净利润7.436亿元，2015 - 2023年归母净利润CAGR约为52.2% [78] - 毛利率整体略有提升，2023年为18.7%，较2022年增长0.3个百分点，净利率2020年最高为6.31%，2015 - 2023年平均值为2.15% [80] - 2023年应收账款周转天数为73.29天，存货周转天数为61.79天 [83] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为950、1093、1243亿港元，分别同比增长20.2%、15.1%、13.7%，2024 - 2026年归母净利润分别为12.99、16.11、20.11亿港元，分别同比增长74.6%、24.0%、24.8% [6][86]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩有望超预期完成激励目标，全年TV出货量创历史新高，2025年接入DeepSeek赋能多个业务，有望持续加大AI领域投入，行业和公司端均有积极因素，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为15.69/18.86/22.18亿港元 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为25.21/25.21亿股，总市值/流通为165.88/165.88亿港元，12个月内最高/最低价为7.18/2.55港元 [3] 2024年业绩情况 - 经调整归母净利润预计约为13亿 - 17亿港元，同比约+62%~+112%，有望超额完成同比增长50% - 65%（对应12 - 13.2亿港元）的股权激励考核目标 [4] - 核心TV业务规模增长叠加高毛利产品占比提升推动业绩增长，2024年电视全球出货量达2900万台（+14.8%），75寸及以上占比达13.2%（+2.4pct），量子点和Mini LED电视全球出货量同比分别+69.5%、+194.5% [4] - 创新业务持续高增，全品类营销和光伏业务规模和竞争力提升增厚业绩 [4] - 费用端通过降本增效措施优化2024年整体费用率 [4] 接入DeepSeek情况 - 2025年2月15日宣布正式接入，有望赋能智能家居、移动通信、内部研发等产品线和业务 [5] - 软件端TCL APP接入后实现AI助手中家电说明书问答和产品控制两大功能提升 [5] - 硬件端TCL电视、空调、手机接入后分别在音画质、人机交互、内容生成、响应需求、会议纪要功能等方面有突破或升级 [5] 投资建议 - 行业端全球TV市场大屏高端产品需求强，面板产能向中资转移，光伏、AR/XR、AI等行业增长迅速 [6] - 公司端作为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比提升，互联网业务盈利能力稳健，创新业务高速发展，品牌力提升，接入DeepSeek有望赋能发展 [6] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为15.69/18.86/22.18亿港元，对应EPS分别为0.62/0.75/0.88港元，当前股价对应PE分别为10.57/8.80/7.48倍 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|78986|102706|121501|140273| |营业收入增长率(%)|11%|30%|18%|15%| |归母净利（百万元）|744|1569|1886|2218| |净利润增长率(%)|66%|111%|20%|18%| |摊薄每股收益（元）|0.31|0.62|0.75|0.88| |市盈率（PE）|8.32|10.57|8.80|7.48| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含流动资产、现金、应收账款及票据等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2023A - 2026E的预测数据 [11]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - TCL电子为全球彩电行业领先企业 持续修炼中高端+全球化运营能力带动TV业务份额稳步扩张 同时在主航道之外夯实光伏、全品类营销、互联网业务等增长动能 [2] - 预计24 - 26年公司经调整归母净利润分别为15.2/18.9/22.6亿港元（前值13.6/16.6/20.1亿港元） 结合业绩预告上调全年24 - 26年利润预期 对应12.1x/9.7x/8.1x 维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司发布2024年业绩盈喜预告 实现经调整归母净利润13 - 17亿元 同比增长62% - 112% 大概率超股权激励目标（65%增长） [1] TV业务 - 2024年TV全球出货量2900万台 yoy + 14.8% 其中国内总出货量同比 + 5.8% 海外同比 + 17.6% 欧洲及新兴市场渠道持续渗透 [1] - 受益于补贴政策以及公司对前沿技术的开发 TCL产品结构高端化、大尺寸化趋势在国内国际市场均加速 2024年Mini LED在全球范围内出货量同比增长近2倍 [1] 多元业务与经营策略 - TV业务收入再创历史新高 创新业务维持高增态势 全品类营销及光伏业务持续快速提升规模及竞争力 增厚公司业绩 [1] - 公司着力增强能力建设 在重点领域持续推进数字化转型 并通过严控费用、加快周转和材料降本等方式积极锻造效率经营 全面实现业务高质量发展 [1] 基本数据 - 港股总股本2520.94百万股 港股总市值16587.75百万港元 每股净资产6.60港元 资产负债率75.94% 一年内最高/最低股价为7.18/2.55港元 [3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩盈喜，经调整归母净利润13 - 17亿元，同比增长62% - 112%，大概率超股权激励目标 [1] - TV全球出货领先，2024年出货量2900万台，同比增长14.8%，国内同比+5.8%，海外同比+17.6%，Mini LED出货量同比增长近2倍 [1] - 多元业务增厚业绩，TV业务收入创新高，创新业务高增，全品类营销及光伏业务提升规模和竞争力 [1] - 公司增强能力建设，推进数字化转型，通过严控费用等方式实现效率经营和业务高质量发展 [1] - 预计24 - 26年公司经调整归母净利润分别为15.2/18.9/22.6亿港元，上调全年利润预期，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 港股总股本2520.94百万股，总市值16587.75百万港元，每股净资产6.60港元，资产负债率75.94%，一年内最高/最低股价为7.18/2.55港元 [3] 股价走势 - 展示了2024年2月 - 10月TCL电子与恒生指数的股价走势 [5] 相关报告 - 《TCL电子 - 公司点评:份额稳步扩张，锻造效率经营》（2024 - 08 - 25） [6] - 《TCL电子 - 公司点评:H1业绩高增，全球化经营 + 提质增效兑现》（2024 - 07 - 16） [6] - 《TCL电子 - 首次覆盖报告:全球份额扩张，盈利质量改善》（2024 - 06 - 08） [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - H2利润超预期，24年电视内外销份额提升，全年量增+15%跑赢全球电视量增+1.8%，产品结构改善ASP上行，中小尺寸减亏费率优化，积极接入AI [6] - 电视主业结构优化和互联网光伏业务增量下盈利有空间，若面板成本压力缓和盈利弹性放大 [6] - 预计24 - 26年营收为985/1144/1306亿港元，同比+25%/16%/14%；归母净利润为14.6/18.5/22.5亿港元，同比+96%/27%/22%，当前对应PE为11/9/7X，以分红50%对应股息率超4.5%，是低估值高股息标的，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 24H2经调整归母净利润6.5 - 10.5亿港元（+19% - +93%） [7] - 24年经调整归母净利润13 - 17亿港元（+62% - +112%） [7] - H2经调整归母净利润中值（同比+56%）超预期，全年净调整归母净利润中值15亿（同比+87%）高出股权激励目标1.8亿，预告下限可达24年目标 [7] 业务分析 电视业务 - Q3/Q4出货量各同比+20%/+19%，好于H1量增+9% [7] - 内销Q3/Q4量增各+5%/+7%（对比H1量增+5%），MiniLED出货量同比翻番，Q3/Q4渗透率分别达15.3%/24.4% [5] - 外销Q3/Q4量增各+24%/23%（对比H1量增+10%），H2 75+大屏出货量同比+80%，MiniLED渗透率约+1pct [5] - 分地区全年出货量增欧洲+34%>新兴+13%>北美+6%（对比H1出货量增欧洲+40%>新兴+4%>北美 - 3%），欧洲提份额维持最高增长，北美渠道调整成功H2迎拐点，新兴区域增长提速 [5] 创新业务 - 收入有望维持高增（H1收入+61%），光伏和全品类营销两大板块贡献成长 [8] 盈利分析 - 以中值计算，H2经调整归母净利润同比+56%，预计H2毛/净利率皆有提升（H1毛利率同比 - 1.6pct） [8] - 原因包括受益MiniLED/大屏化趋势和内销国补升级产品结构改善；成本压力缓解，H2面板价格75寸同比 - 3%（H1面板价格+17%）；公司自身费用率下行 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|78986|98521|114399|130648| |收入同比（%）|11%|25%|16%|14%| |归母净利润（百万港元）|744|1458|1846|2248| |归母净利润同比（%）|66%|96%|27%|22%| |ROE（%）|4.45%|8.22%|9.67%|10.81%| |每股收益（元）|0.31|0.58|0.73|0.89| |市盈率（P/E）|8.32|11.38|8.99|7.38| [11] 财务报表与盈利预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2026E期间的情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司全球能力建设与组织调整效果良好，内销国补延续和海外渠道持续突破下，份额提升和盈利弹性逻辑有望持续兑现，盈利中枢有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现归母净利润13.0亿至17.0亿，同比+62%~+112%，全年业绩中枢15亿，同比+86.7%；24H2实现归母净利润6.5亿至10.5亿，同比+20.1%~+94.1%，H2业绩中枢8.5亿，同比+57.1% [1] 营收端 - 国补和海外渠道突破下实现高增长，2024年TCL电视全球出货2900万台，同比+14.8%，其中24Q4出货同比、环比分别增长19.3%、20.0% [1] - 内销方面，持续推进“TCL+雷鸟”双品牌战略，2024年出货量同比+5.8%，其中雷鸟增长38.5% [1] - 海外方面，借助体育赛事精准营销，海外零售渠道实现突破，欧洲市场2024年出货同比增长33.8%，北美市场2024年出货同比增长6.4%，新兴市场2024年出货同比+12.7%，其中拉美、中东非分别增长17.6%、39.6% [1] 利润端 - 大屏化、高端化和效率提升下，盈利表现超预期，持续打造全球化、科技化、高端化的品牌形象，高端&大尺寸产品占比显著提升 [2] - 全球市场，2024年公司出货平均尺寸提升1.3吋至52.4吋，其中75吋及以上产品出货同比+39.8%，占比提升2.4pct至13.2% [2] - 国内市场，2024年公司出货平均提升1.9吋至63.3吋，其中75吋及以上产品出货同比+23.1%，占比提升5.3pct至37.7% [2] - Mini LED保持领先，2024年Mini LED电视全球出货同比+194.5%，其中国内出货量同比+264.7%，占比提升10.9pct至15.3%，零售量排名第一 [2] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营收995.1/1176.6/1319.3亿，同比+26.0%、+18.2%、12.1%，实现归母净利润15.0、18.3、21.7亿，同比+101.9%、21.7%、18.6%，当前股价对应PE估值为11/9/8倍 [3] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 3 | 8 | 8 | 29 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | [11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球显示行业、黑电行业、电视行业 - 公司：TCL 电子、海信电器 纪要提到的核心观点和论据 TCL 电子 2024 年表现 - 汽车电子整体面板出货量达 2900 万台，同比增长 14.8%[3] - 大尺寸电视销售增长显著，65 寸及以上电视全球出货量占比提升至 26%，75 寸以上占比提升至 13.2%，整体平均尺寸提升 1.3 寸至 52.4 寸[3] - 四季度全球拓展同比增长 19.3%，环比增长约 20%，全年海外市场同比增长 17.6%，国内市场同比增长 5.8%[3][4] - 国内市场出货平均尺寸达 63.3 寸，75 寸以上电视占比 37.7%，低密度电视出货量同比增长 2.6 倍，背光模组累计占比提升至 15.3%，单四季度达 24.4%[5] 黑电行业变化 - 经历技术迭代、互联网品牌竞争、面板价格波动等挑战，盈利稳定性差[6] - 消费者对高端大屏电视需求增加，显示技术迭代，企业通过高性价比、高端渠道突破及体育赛事营销在中高端市场取得突破[6] 行业内外部环境对 TCL 电子影响 - 行业总量饱和萎缩，消费者对高品质大屏电视需求增加致价格分层，国补使大屏和一级能效产品渗透率提高，改善盈利[7] - 中国大陆企业主导面板产能扩张，面板价格波动周期缩短，TCL 集团有华星光电资源，增强应对能力[7] TCL 电子未来发展战略 - 推进智能显示战略布局，通过大屏加密调节策略实现中高端份额突破[8] - 利用产品高性价比优势及全球渠道网络，把握体育赛事营销机会巩固领先地位[8] TCL 电子高端化战略布局措施 - 早期选择大屏 BDI 战略，借助华星光电助力判断面板价格变化，增强应对能力[9] - 进行亏损业务战略咨询，持续提升整体经营效益[9] 2024 - 2025 年电视行业发展趋势 - 2024 年行业总量萎缩，头部企业提高市场份额实现增长，预计销量增长约 14.8%，伴随结构性升级[10] - 盈利端弹性来自产品结构升级带来的毛利提升和费用投放优化，2025 年趋势延续，盈利确定性高[10][11] TCL 电子手机和平板业务策略 - 战略性收缩，专注欧美市场提升毛利率，手机业务此前亏损约 4.5 亿，目前显著减亏[12] - 互联网内销业务因行业规范回落，智能家电互联完成整改，未来成长空间广阔[12] TCL 电子费用管理优化措施 - 逐步减少销售费用和管理费用，通过品牌营销投入见效收窄费用率[13] - 小规模股权激励计划分摊费用逐步减少，优化费用结构提高盈利能力[13] TCL 电子业绩预期 - 2024 年业绩增长目标至少 65%，互联网业务需达 20%以上增长[14] - 未来几年业绩弹性大且确定性高，预计 2025 年利润达 20 亿港币左右，目前估值低，配置价值高[14] TCL 电子新兴领域拓展 - 拓展光伏和全面屏等新兴领域，有望带来额外订单增量[15] - 全球市场份额持续提升，汽车电池份额约 13 - 14%，有进一步提升空间[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 投资者需注意乐视持有部分股票并持续减持，可能导致股价波动，但业务趋势良好时影响不大，投资应关注业绩驱动和 AI 应用落地机会[16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 在电视行业结构性机会涌现背景下，报告研究的具体公司有望通过中高端布局及产品、渠道、品牌力优势实现高端市场份额突破 [2] - 在面板产能转移和产线折旧完成背景下，面板价格波动有望收窄，公司凭借集团内华星光电资源赋能，增强应对面板价格波动能力，优化内部经营效率，盈利能力有望持续增强 [2] - 公司业务边界不断拓宽，份额扩张、经营提效、产业拓展三驾马车共同驱动公司价值提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 TCL 电子：显示龙头，多元布局 - TCL 创立于 1981 年，从磁带厂发展为布局智能终端和新能源领域的国际化企业，2024H1 营业收入 454.94 亿港元，全球电视出货量市占率 13.3%，晋升全球前三 [4][20] - 业务包括显示、互联网和创新业务三部分，显示业务含大尺寸和中小尺寸显示，互联网业务依托硬件规模优势提供内容变现增值服务，创新业务涵盖全品类营销、光伏业务和智能连接及智能家居 [22][23] - 收入结构上，显示业务占比逐年下降，创新业务占比稳步提升，业务持续多元化 [25] 历史困境：价格内卷，行业低迷 - 竞争激烈，利润微薄：面板价格下行和产品同质化使互联网品牌入局，其硬件成本化商业模式压低电视终端售价，行业格局分散，传统黑电厂商盈利能力恶化 [28][33][38] - 面板成本占比高，TCL 毛利率与面板价格波动呈负相关，且电视厂商无法完全将面板价格压力向终端传递，同时过往 LCD 面板产能被韩企和台企掌握，大陆厂商溢价能力弱 [45][50] 逆境渐兴：内外共振，前景可观 - 规模：需求蝶变，量价齐升：全球电视市场总体出货量近年下滑，2024 上半年微增，中国市场销售量持续下行；市场呈现高端化、大屏化趋势，高刷电视和 Mini LED 电视市场份额增长 [53][55][59][62] - 盈利：面板产能过剩，盈利确定性增强：随着面板产能向中国大陆转移，未来面板波动周期有望缩短，振幅有望收窄，公司凭借集团内华星光电资源赋能，增强应对面板价格波动的能力 [6] 经营提效：战略止血，效益提升 - 业务瘦身，盈利改善：公司优化手机和平板业务，专注欧美市场提升毛利率，预计 2024 年继续改善 [7] - 行业规范，短期阵痛：互联网业务内销因行业规范营收阶段回落，公司已完成整改，未来成长空间广阔 [7] - 费率高企，降费增效：公司销售、管理费用较高，随品牌营销投入见效，预计未来费用减少，雷鸟股份激励计划中分摊费用减少，缓解成本压力 [7] 产业拓展：集团资源，渠道复用 - 背靠 TCL 中环、光伏快速成长：在光伏业务万亿赛道下，利好政策频出，公司通过向 TCL 中环采购光伏组件建设光伏电站，凭借电视渠道复用，光伏业务实现高增长 [8] - 白电规模扩张，黑电渠道优势：全品类营销业务利用黑电渠道，分销集团白电产品，规模毛利双位数增长 [8] 价值重估：股权激励，彰显信心 - 估值具性价比，投资价值显著：公司 2023 年股权激励计划显示对未来发展的信心，根据股权目标值，2024 - 2026 年扣非归母净利润目标实现 CAGR 为 13% - 23%的快速增长，公司估值相较于行业平均水平具有性价比，投资价值凸显 [9] 投资建议：内外共振，价值凸显 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别达到 13.28、16.39、20.14 亿港元，对应公司 PE 分别为 13.35 倍、10.81 倍、8.80 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [10]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为8 0港元 基于2025年12倍PE估值 [3] 核心观点 - 公司作为全球显示龙头 未来有望通过份额扩张和盈利中枢提升实现进一步增长 [1][11] - Mini LED技术引领新一轮显示技术迭代 公司在该领域处于领先地位 有望实现弯道超车 [1][38][39] - 欧洲及新兴市场渠道覆盖度提升空间大 公司通过本土化运营和产能布局加速突破 [1][59][60] - 治理架构优化和产品结构升级打开盈利提升空间 大屏化和高端化战略持续推进 [1][73][74] 显示主业 - 2024年Q2公司Mini LED出货首次超越三星 成为全球第一 前三季度全球销量增速达162 8% [1][45] - 公司在欧洲市场取得突破 前三季度销量同比+35% 在多个国家零售量排名前三 [1][60] - 北美市场75吋及以上电视出货同比+72 6% 未来在中高端渠道拓展空间充足 [1][84] - 公司Mini LED产品矩阵丰富 覆盖55-98吋 价格区间2599-24499元 具备质价比优势 [52][53] 互联网业务 - 互联网业务轻资产运营 毛利率长期保持在50%以上 2019-2023年营收CAGR达38% [2][91] - 雷鸟平台ARPU值持续提升 从2019年35 3港元增至2022年85 1港元 CAGR为34 9% [91][93] - 海外互联网业务增长提速 2024年上半年收入同比+51 2% [95][97] 创新业务 - 全品类营销业务增长稳健 2021-2023年收入CAGR为27 8% 毛利率从11 1%提升至16 7% [96][99] - 光伏业务聚焦户用分布式 2024H1收入52 7亿港元 同比+212 7% 渠道覆盖23个省市 [99][104][106] - 雷鸟创新AR眼镜国内线上份额37 3% 位居第一 2024年黑五期间亚马逊销量同比+547% [111][113]

行业与公司 - 行业：家电行业，特别是彩电和面板行业[1][2] - 公司：海电行业、美帝、凯尔德、小米、T12、三星、RT等[2][4][13][19] 核心观点与论据 1. **技术迭代与周期分析** - 彩电行业分为大周期、中周期、短周期，大周期涉及技术迭代（如CRT到LCD再到未来可能的背光实验室）[1] - 中周期反映竞争格局变化，如2030年弱势产品的竞争格局变化[2] - 短周期受面板价格波动影响，面板价格波动对彩电行业影响显著[4][5] 2. **产业链与竞争格局** - 彩电产业链分散，上游是面板厂，中游是广场，下游是渠道和分销市场[2] - 白电企业（如美帝）通过全产业链优势实现上下游整合，彩电行业竞争格局相对分散[2][4] 3. **面板价格与利润率** - 面板价格波动大，影响彩电行业成本（面板成本占70%以上）[4] - 面板价格反映短周期变化，但长期来看面板价格呈上升趋势[5] - 利润率上升趋势明显，未来利润率有望继续上升，带动股价上涨[6] 4. **全球市场与渠道** - 中国面板厂具有后发优势，韩国企业被迫退出面板市场，加大对中国面板厂的采购[9] - 北美市场渠道固化，中国品牌需突破渠道限制[14][15] - 欧洲市场以局在视为主，渠道扩展逻辑明显[16] - 新兴市场（如新疆市场）存在产业迭代和品牌营销机会[18] 5. **产品与市场策略** - 小米和T12在迷你LINE产品上竞争激烈，T12产品策略激进[13] - 三星和RT在新兴市场通过压缩成本和提升运营效率实现市场扩展[19] 6. **未来趋势与投资机会** - 彩电行业利润率持续上升，带动估值提升，股价有望上涨[6][20] - 全球市场渠道扩展和产品迭代是未来增长的关键[20] 其他重要内容 - **数据与市场表现** - 2022年1月，迷你LAB产品销量生存率可参照9-12月的数据[12] - 2024年第一季度，无依赖线上销量增长2-4个百分点[12] - 中国面板厂的尺寸段为6寸，美国为60寸以上[19] - **行业挑战** - 美国市场渠道固化，中国品牌需突破渠道限制[14][15] - 新兴市场竞争激烈，需通过品牌营销和产业影响力提升市场份额[18] 总结 - 彩电行业处于技术迭代和竞争格局变化的关键时期，面板价格波动对行业影响显著 - 中国面板厂具有后发优势，全球市场渠道扩展和产品迭代是未来增长的关键 - 利润率上升趋势明显，未来有望带动股价上涨，投资者可关注相关投资机会