行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 核心观点 - 报告认为社会服务板块在大盘震荡背景下呈现“淡季不淡”的特征，基本面有数据支撑，并在资金风格切换共同作用下，具备获取跨行业相对收益的条件 [4] - 结构上看好具备“中盘蓝筹”特征、兼具成长性与故事、当前业绩处于低基数且未来修复可期的方向，包括OTA、酒店、人力资源、部分餐饮景区等 [4] 细分行业总结 酒店行业 - 酒店板块基本面仍具韧性，景气度筑底回升 [8] - 华住集团-S 25Q3实现收入70亿元，同比增长8.1%，明显高于此前2–6%的增速指引 [8] - 华住单季新开门店749家，在营酒店与客房数同比增速均约17% [8] - 2025年10月全国酒店RevPAR同比转正至+2.2%，呈现“量稳价升”态势 [8] - 在龙头收入和开店节奏双双超指引、行业RevPAR重回正增长的支撑下，判断酒店板块整体盈利有望企稳回暖 [8] 景区行业 - 秋假与冰雪季共振，呈现淡季不淡特征 [8] - 多地秋假与错峰出游带动11月景区及周边出游需求保持双位数增长，例如四川秋假首日剑门关—翠云廊景区客流同比增长约30%，浙江秋假期间酒店订单同比增长68% [8] - 途牛平台统计11月以来用户出游人次同比增长约13% [8] - 2024–2025雪季滑雪场周边两公里消费金额同比增长27.97% [8] - 美团旅行数据显示，10月中旬以来“滑雪场附近美食”搜索量同比增长40%，“滑雪场附近酒店”搜索量上涨超20%，“崇礼滑雪”搜索量同比增长169%，带动张家口11月下旬文旅预订同比增长25% [8] 免税行业 - 海南离岛免税景气回升，11月1–7日海南离岛免税购物金额5.06亿元、购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37% [8] - 景气回升判断受益于低基数、离岛免税新政、演唱会等大型活动以及渠道促销 [8] - 日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流，叠加股市财富效应抬升，冬季海南游和免税销售有望受益 [8] OTA行业 - 携程集团三季报验证出入境高增和酒店商旅略复苏，25年三季度净营业收入183亿元，同比增长约16% [8] - 携程国际OTA订单总量同比增速约60%，入境游订单同比翻倍，出境酒店及机票预订量已恢复至2019年同期约140% [8] - 在需求恢复和盈利能力均保持高景气的背景下，判断OTA板块龙头有望持续享受业绩与估值的双重弹性 [8]

业绩表现 - 第三季度营收69.6亿元，同比增长8.1%，高于指引上限 [1] - 第三季度归母净利润14.7亿元，同比增长15.4% [1] - 第三季度经调整净利润15.2亿元，同比增长10.8% [1] - 华住中国第三季度营收57.2亿元，同比增长10.8%，高于指引上限 [1] - 第三季度酒店营业额约306亿元，同比增长17.5%，其中华住中国增长18.4% [1] 运营指标 - 第三季度华住中国混合RevPAR为256元，ADR同比增长0.9% [2] - 第三季度末华住会会员数量突破3亿，同比增长17.3% [2] - 会员预定间夜同比上涨19.7%，超过6600万，间夜占比74% [2] - 第三季度DH混合RevPAR同比增长6.4% [2] 门店网络与扩张 - 前三季度新开酒店2038家，关闭483家，净增1555家 [3] - 季度末国内在营酒店1.26万家，客房122万间，市占率估算为11% [3] - 季末国内储备店2727家，稳步朝2030年目标发展 [3] - 全年开业预计略超年初2300家目标 [3] 收入结构与盈利能力 - 第三季度集团加盟收入同比增长27.4%，GOP同比增长28.6% [3] - 第三季度华住中国经调整EBITDA同比增长16.9% [1] - 第三季度DH经调整EBITDA同比增长219% [1] 未来展望 - 公司预期第四季度收入增长2-6%，其中国内增长3-7% [4] - 预期第四季度加盟收入同比增长17-21% [4] - 管理层预期第四季度国内RevPAR同比持平或微增 [4] - 休闲需求有望维持稳健增长，商旅与供给增速存在分歧 [4]

宏观与策略 - 美国9月非农就业数据表现强劲，新增非农就业人数11.9万，远高于预期的5.0万，失业率小幅上行至4.4% [7] 社服行业（连锁餐饮） - 2025年10月全国餐饮收入同比增长3.8%，限额以上单位餐饮收入同比增长3.7%，增速环比9月均有所提升，且餐饮行业收入增速已超过商品零售增速（+2.8%）[8] - 2025年10月，咖啡品类集中度提升最为明显，CR10为26.2%，环比提升2.0个百分点；西式快餐品牌如塔斯汀、肯德基、麦当劳扩张规模居前 [8][9] - 核心品牌锅圈2025年第三季度营收预计同比增长13.6%-25.8%，核心经营利润预计同比增长44.4%-66.7%；小菜园2025年11月计划新开门店29家 [10] - 报告推荐火锅产业链龙头，重点标的包括锅圈、小菜园、百胜中国、海底捞等 [11] 非银行业（证券） - 证券行业并购重组浪潮持续，中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，标志着行业整合进入2.0时代 [11] - 并购呈现两种模式：一种以规模为导向（如国泰君安与海通证券合并），另一种以功能补足为导向（如中金公司合并）[12] - 行业基本面持续改善，市场交投活跃、两融余额增长、主要股指稳步上行等因素驱动券商估值与盈利提升 [12] 家电行业 - 2025年10月家电社零同比下降15%，白电、黑电等零售额下降超20%，小家电表现相对较好；10月家电出口额同比下降13% [13][15] - 10月空调总销量1027.9万台，同比下降20.1%；12月空调排产量同比下降13.8%，其中出口排产907.4万台，同比下滑8.2% [15] - 报告推荐白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器，黑电推荐海信视像，小家电推荐石头科技、小熊电器等 [16] 互联网行业（人工智能） - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3 Pro和Nano Banana Pro；阿里巴巴"千问"APP上线公测，并冲入苹果App Store免费应用总榜第三位 [17] - 广东计划到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元，算力规模超过60EFLOPS [18] - 投资建议聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团等 [19] 小鹏汽车 - 2025年第三季度公司销量为11.6万辆，同比增长149.3%，营业收入为203.8亿元，同比增长101.8% [19] - 第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点；公司定位升级为"物理AI世界的出行探索者"，展示第二代VLA、Robotaxi等新技术 [20][21][22] 英科医疗 - 2025年前三季度公司实现营收74.25亿元，同比增长4.60%，归母净利润9.24亿元，同比增长34.47% [22] - 公司积极调整销售策略，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35% [23] 英伟达 - 2025年第三季度（财季）公司收入570.06亿美元，同比增长62%，数据中心营收512亿美元，同比增长66% [25] - 新一代AI芯片平台Rubin将于2026年下半年启动量产；公司对第四财季营收指引为650亿美元（±2%）[25][26] 网易 - 2025年第三季度公司营收284亿元，同比上升8%，Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长27% [27] - 在线游戏业务收入为228亿元，同比增长13%，递延收入195亿元，同比增长25%；经典游戏《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万 [28] 华住集团 - 2025年第三季度公司酒店营业额约306亿元，同比增长17.5%，营收69.6亿元，同比增长8.1% [30] - 第三季度华住中国混合RevPAR为256元，同比基本持平（-0.1%），会员数量突破3亿，同比增加17.3% [31] - 公司预计第四季度国内RevPAR同比持平或微增，全年新开门店预计略超2300家的目标 [32][33] 携程集团 - 2025年第三季度公司收入183.4亿元，同比增长15.5%，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7% [34] - 第三季度国际平台Trip.com机酒预定量增长超60%，入境游增长约100%；国内酒店间夜增速维持15%，份额继续提升 [35] 金融工程 - 博时中证500增强策略ETF（159678.SZ）自上市以来连续三年取得正超额收益，年化超额收益7.76%，年化跟踪误差仅3.84% [37][39][40] - 截至2025年第三季度，全市场指数增强策略ETF总规模95.73亿元，其中跟踪中证500的指数增强ETF规模达25.92亿元 [37]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.44%，标普500指数涨1.55%，纳斯达克综合指数涨2.69% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨2.82% [1] 大型科技股表现 - 大型科技股集体上涨，特斯拉和谷歌股价涨幅均超过6% [1] - 百度股价上涨7.44%，B站涨6.80%，阿里巴巴涨5.10%，网易涨4.21% [1] 半导体芯片行业表现 - 芯片股走强，费城半导体指数上涨4.6% [1] - 博通股价上涨11%，创4月份以来最大涨幅，公司市值增加1780亿美元 [1] - 美光科技股价上涨近8%，AMD股价上涨超5%，英伟达股价上涨超2% [1] 热门中概股及其他个股表现 - 中概股中，文远知行收涨14.72%，小马智行涨12.51% [1] - 太阳能板块走强，阿特斯太阳能涨10.16%，大全新能源涨8.89%，晶科能源涨2.83% [1] - 万国数据涨8.38%，华住涨3.35%，蔚来涨3.05%，小鹏汽车最多涨2.80% [1] - Boss直聘、金山云、中通快递、亚朵等公司股价最多上涨2.80% [1]

财务业绩 - 25Q3公司实现营收69.61亿元，同比增长8.1%，高于2%-6%的指引上限[1] - 25Q3归母净利润为14.69亿元，同比增长15.4%[1] - 直营酒店收入34.87亿元，同比下降5.5%，占总营收50.1%[1] - 加盟和特许经营酒店收入33.09亿元，同比增长27.2%，占总营收47.5%，增速高于20%-24%的指引上限[1] - 中国境内业务营收57.22亿元，同比增长10.8%，高于4%-8%的指引上限[1] 运营指标 - 25Q3境内酒店RevPAR为256元，同比微降0.1%，其中ADR为304元同比增长0.9%，OCC为84.1%同比下降0.8个百分点[1] - 境内RevPAR相对25Q1和25Q2的同比下降3.9%和3.8%已基本企稳[1] - 加盟和特许经营门店RevPAR同比增长0.7%，直营门店RevPAR同比下降1.9%[1] - 25Q3境外酒店RevPAR为87欧元，同比增长6.4%，延续了25Q1和25Q2同比增12.7%和8.1%的正增长态势[1] 成本与利润率 - 25Q3酒店经营成本41亿元，同比增长6.9%，经营成本占收入比例同比下降0.6个百分点[2] - SG&A费用8.84亿元，同比下降9.3%，部分由于24Q3存在DH一次性重组成本0.81亿元[2] - 加盟业务利润贡献稳步提升，GOP占比达70%，同比提升11个百分点[2] - 整体经营利润率为29.4%，同比提升2.7个百分点，主要得益于管理加盟及特许经营业务收入贡献增加[2] 业务扩张与战略 - 截至25Q3，公司全球在营酒店12702家，客房124.6万间[2] - 25Q3境内新开酒店749家，净增564家，境外新开1家净增1家，本年新开酒店总数突破2000家，稳步迈向全年2300家目标[2] - 25Q4推出全新中高端品牌“全季大观”，以东方文化吸引旅客[2] - 公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设加强核心竞争优势，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，持续推进中高端优质酒店扩张[3] 业绩展望 - 25Q4预期总收入同比增长2%-6%，或同比增长3%-7%（计入DH）[2] - 管理加盟及特许经营收入预计同比增长17%-21%[2] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为252.8亿元、267.0亿元、282.3亿元，同比增速分别为5.8%、5.6%、5.7%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.4亿元、51.1亿元、58.0亿元，同比增速分别为49.1%、12.5%、13.4%[3]

财务业绩表现 - 第三季度收入70亿元，同比增长8.1%，超出公司给出的2%至6%增速指引的上限[1] - 第三季度归母净利润14.7亿元，同比增长15.4%，净利率提升1.3个百分点[1] - 第三季度经调整EBITDA为25亿元，同比增长18.9%[1] - 轻资产化带动毛利率提升0.6个百分点，同时DH分部一次性费用减少和汇兑收益增加共同推动利润增长[1] - 上调2025至2027年归母净利润预测至46.2亿元、49.0亿元、54.0亿元[2] 业务分部收入 - 管理加盟及特许经营收入33亿元，同比增长27.2%，超出20%至24%增速指引的上限[1] - 大陆业务收入57亿元，同比增长10.8%[1] - DH分部收入12亿元，同比下降3.0%，但其经调整EBITDA为0.7亿元，同比大幅增长179%[1] 大陆业务运营 - 截至第三季度末，大陆门店总数达到12580家，同比增长17.5%，其中加盟门店占比高达95.8%[1] - 第三季度单季大陆新开门店749家，同比下降3.2%，净增门店452家，同比增长6.0%[2] - 今年前三季度累计新开门店2038家、净增1555家，正积极完成全年新开2300家、净增1700家的指引目标[2] - 大陆业务中端及中高端以上酒店数量占比为52.1%，环比略有增长[1] - 大陆业务总房量达到122.0万间，同比增长17.9%，其中加盟房量同比增长19.9%，直营房量同比下降5.1%[1] - 储备门店数为2727家，环比减少6.8%[1] 经营数据与展望 - 第三季度大陆RevPAR为256元，同比微降0.1%，其中平均出租率同比下降0.8个百分点至84.1%，平均每日房价同比增长0.9%至304元[2] - 公司预计第四季度营收同比增长2%至6%，不含DH分部口径的营收同比增长3%至7%[2] - 预计第四季度RevPAR同比持平或略有增长，全年RevPAR同比下滑幅度为低个位数[2] - 预计加盟业务营收增速为17%至21%，较第三季度有所放缓[2] 行业竞争与公司定位 - 公司作为酒店行业标杆，其品牌和会员体系构筑了竞争壁垒[2] - 酒店结构升级带动其经营数据表现优于行业平均水平[2]

投资评级 - 报告对华住集团-S（01179HK）的投资评级为“优于大市” [1][5][6][15] 核心观点 - 报告认为华住集团行业龙头地位稳固，在行业逆势中稳步推进产品、流量与技术等内功打磨，展现出确定的份额提升与成长，若周期预期改善则有望展现较强业绩潜力，同时高分红政策提供额外看点 [5][15] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司酒店营业额约306亿元，同比增长175% [1][11] - 2025年第三季度公司营收696亿元，同比增长81%，高于此前指引2-6%的上限 [1][11] - 2025年第三季度归母净利润147亿元，同比增长154% [1][11] - 2025年第三季度经调整净利润152亿元，同比增长108% [1][11] - 分区域看，华住中国营收为572亿元，同比增长108%，高于此前指引4-8%的上限，经调整EBITDA同比增长169% [1][11] - DH（德意志酒店）收入125亿元，同比下降27%，经调整EBITDA同比增长219%，主要因去年同期有重组费用扰动 [1][11] 运营指标分析 - 2025年第三季度华住中国混合RevPAR为256元，同比基本持平（-01%），较第一季度（-39%）和第二季度（-38%）显著改善 [2][12] - RevPAR的改善得益于房价同比转正（ADR增长09%），但入住率略有下滑（OCC下降08个百分点） [2][12] - 公司会员体系表现强劲，截至第三季度末华住会会员数量突破3亿，同比增加173% [2][12] - 第三季度会员预定间夜量同比上涨197%，超过6600万，间夜占比达到74% [2][12] - 2025年第三季度公司国内同店RevPAR同比减少47%，但较第一季度（-83%）和第二季度（-79%）呈现环比修复态势 [2][12] - DH酒店业务第三季度混合RevPAR同比增长64%，其中ADR微降02%，OCC提升46个百分点 [2][12] 门店扩张与网络发展 - 2025年前三季度公司新开门店2038家，关闭483家，净增1555家 [3][13] - 管理层预计全年开业数量将略超年初设定的2300家目标 [3][13] - 截至季度末，华住中国在营酒店126万家，客房122万间，估算市场占有率约为11%，较去年同期提升1个百分点 [3][13] - 截至季度末，国内储备门店为2727家，为未来增长奠定基础 [3][13] - 业务模式上，轻资产加盟模式增长强劲，第三季度集团加盟收入和GOP（经营利润）同比分别增长274%和286% [3][13] - 同期，直营店收入和GOP同比分别下降55%和247%，部分原因预计为减值扰动，反映了公司战略性收缩直营店的阶段性影响 [3][13] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2025年第四季度收入增长2-6%，其中国内增长3-7% [4][14] - 预计第四季度加盟收入同比增长17-21% [4][14] - 管理层预期第四季度国内RevPAR将同比持平或微增 [4][14] - 报告结合行业跟踪和公司优化努力，略微上调了盈利预测 [5][15] - 预计2025-2027年RevPAR增长率分别为-17%、+05%、+09% [5][15] - 预计2025-2027年营业收入同比增长54%、58%、62% [5][10][15] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为444亿元、517亿元、578亿元 [5][10][15] - 对应的动态市盈率（PE）分别为22倍、19倍、17倍 [5][15] 行业比较与估值 - 根据报告中的可比公司估值表，华住集团2025年预测市盈率为22倍，与亚朵集团持平，高于首旅酒店（19倍），但低于锦江酒店（33倍） [16]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] - 核心推荐方向：看好经营改善的酒店、免税行业[1] 核心观点 - 尽管宏观环境下消费总体承压，但部分消费者服务行业的结构性复苏趋势明确，经营层面已现企稳改善迹象，逐步走出底部区间[4] - 酒店行业：供需格局优化，供给端增速放缓，行业供需关系走向再平衡，核心经营数据边际改善，行业进入景气度温和上行通道[4] - 免税行业：随着海南封关运作节点临近及相关配套政策持续落地，行业有望迎来新增长催化，政策红利将有效对冲消费外流影响，为龙头企业打开新增长空间[4] 行情回顾与市场表现 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）社会服务行业涨跌幅为-4.86%，表现优于同花顺全A（-5.14%），但跑输沪深300（-3.77%）[4][7] - 中信消费者服务指数涨跌幅为-2.88%，恒生指数涨跌幅为-4.57%，恒生大湾消费服务涨跌幅为-3.35%[4][7] - 社服板块涨幅居前的股票包括大连圣亚、创业黑马、方直科技、科锐国际、蜜雪集团、古茗、凯撒旅业、香格里拉(亚洲)[4] - 细分板块本周涨跌幅分别为：互联网电商（-2.48%）、酒店餐饮（-4.31%）、贸易（-9.12%）、一般零售（-7.49%）、专业连锁（-5.03%）、旅游及景区（-5.75%）、教育（-4.42%）[11] - 年初至今各板块表现：餐饮（+33.96%）、零售电商（+42.84%）、酒店（+19.24%）、旅游景区（+12.23%）、教育（-1.30%）、专业服务（+28.59%）[17] 板块成交额分析 - A股市场：本周全部A股成交额从周一19,293.46亿元调整至周五19,780.05亿元，相比上周五调整-0.04%；沪深300成交额从4,389.40亿元调整至4,812.96亿元，增幅8.22%；中信消费者服务指数成交额从164.66亿元调整至137.33亿元，调整-22.21%[23] - 港股市场：恒生指数成交额从2,176.13亿元调整至2,857.02亿元，增幅22.73%；恒生大湾消费服务成交额从54.61亿元提升至77.95亿元，增幅47.97%，热度显著增加[24] 重要公司公告摘要 - 华住集团：2025年第三季度酒店营业额同比增长17.5%至306亿元，收入增长8.1%至70亿元，净利润达15亿元，经调整EBITDA为25亿元，各项指标均超预期[4][30] - 携程集团：2025年第三季度净营业收入约183亿元，同比增长16%；归母净利润约199亿元，同比增长192.6%；经调整EBITDA约63亿元；其中住宿预订营收约80亿元，同比增长18%[4][30] - 万物新生：2025年第三季度集团总收入51.5亿元，同比增长27.1%；non-GAAP经营利润创新高达1.4亿元，同比增长34.9%，实现持续性全面盈利[4][30] - 君亭酒店：以7980万元收购君澜管理剩余21%股权，交易完成后将持有君澜100%股权[4][30] 行业动态与资讯 - 餐饮茶饮：霸王茶姬全球门店数超7000家，伯牙绝弦累计销售超12.5亿杯；百胜中国计划到2028年将肯德基门店增至1.7万多家，布局超3700个城市，目标经营利润突破100亿元；海底捞试水"大排档火锅"新店型[32] - 旅游免税：美团数据显示11月以来"冰雪航线"搜索量显著增长，"成都到乌鲁木齐"同比增48%；10月份入境外国人达75.1万人次，同比增长19.8%[32] - 酒店业：华住集团旗下星程酒店获评"2025酒店投资人评估卓越投资价值中档酒店品牌十强"；锦江酒店双11期间视频号直播累计成交超138万，曝光量超375万，订单数近7000份[33] - 服务互联网平台：京东外卖将推出独立App；美团洗浴服务交易订单量同比增长超30%；阿里巴巴发布AI助手"灵光"，上线一天下载量破20万[34]

股东减持事件 - 第五大股东通用电气新加坡计划减持中国西电不超过1.54亿股，占总股本3%，以公告日收盘价8.84元计算，套现规模最多约13.6亿元[2] - 这是通用电气新加坡近一年来第三次减持，此前两次分别套现12.23亿元和6.48亿元[5] - 减持原因为股东自身经营发展需要，且持股锁定期等承诺均已到期[4] 市场反应 - 减持公告次日中国西电股价跳空低开，收盘跌停报7.96元，全周累计跌幅高达14.6%[3] - 电网设备板块指数本周下跌10%，近两周回撤达16%，创2024年2月以来单周最大跌幅，137只个股平均下跌10%，15只个股周跌幅超过15%[3][6] - 外资股东在股价高位区域连续减持，被视为认为公司股价已充分甚至过度反映未来预期的强烈信号[5] 股价与估值表现 - 中国西电股价在2025年以来显著上涨，10月27日至11月7日两周内涨超40%，盘中最高达11.08元，刷新2015年6月以来高点[5] - 申万电网设备指数在11月7日创下历史次高6040.56点，随后10个交易日累计下跌13.88%，较高点回撤15.9%[6] - 股东2016年参与定增的发行价为每股4.4元，与减持时股价相比获利丰厚[3] 行业长期前景 - 新型电力系统建设加速，国家电网计划十五五期间特高压直流开工20条以上，交流项目年均3个，总投资超8000亿元[7] - 预计全国电网投资规模有望达到4.1万亿元以上，复合增速有望达到5%~6%，投资侧重于主干网架加强与配电网智能化改造[8] - 行业景气度有望延续，驱动因素包括新能源大量并网、海外老旧电网改造、国网投资提速等[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司25Q3营收及利润增长超预期，轻资产战略推动利润率提升，境内RevPAR企稳，境外保持正增长，门店规模稳步扩张并推出新中高端品牌，未来业绩有望持续增长 [1][2][3][4] 财务业绩总结 - 25Q3实现营收69.61亿元，同比增长8.1%，高于指引上限 [1] - 25Q3归母净利润14.69亿元，同比增长15.4% [1] - 中国境内业务营收57.22亿元，同比增长10.8%，高于指引上限 [1] - 直营酒店收入34.87亿元，同比下降5.5%，占比50.1% [1] - 加盟和特许经营酒店收入33.09亿元，同比增长27.2%，占比47.5%，增速高于指引上限 [1] 运营指标分析 - 25Q3境内酒店RevPAR为256元，同比基本持平（-0.1%），其中ADR为304元（同比+0.9%），OCC为84.1%（同比-0.8个百分点） [2] - 25Q3境外酒店RevPAR为87欧元，同比增长6.4%，其中ADR为117欧元（同比-0.2%），OCC为74.4%（同比+4.6个百分点） [2] - 加盟和特许经营门店RevPAR同比增长0.7%，直营门店RevPAR同比下降1.9% [2] 盈利能力与成本控制 - 25Q3酒店经营成本41亿元，同比增长6.9%，经营成本占收比同比下降0.6个百分点 [3] - SG&A费用8.84亿元，同比下降9.3%，部分由于去年同期存在一次性重组成本 [3] - 加盟业务GOP占比达70%，同比提升11个百分点 [3] - 整体经营利润率29.4%，同比提升2.7个百分点 [3] 扩张战略与品牌发展 - 截至25Q3，全球在营酒店12702家，客房124.6万间 [3] - 25Q3境内新开酒店749家，净增564家；境外新开1家，净增1家 [3] - 2025年新开酒店总数已突破2000家，稳步迈向全年2300家目标 [3] - Q4推出全新中高端品牌"全季大观"，定位东方文化 [3] 业绩展望 - 25Q4预期总收入同比增长2%-6%，或同比增长3%-7%（计入DH） [3] - 管理加盟及特许经营收入预计同比增长17%-21% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为252.8亿元、267.0亿元、282.3亿元，同比增速分别为5.8%、5.6%、5.7% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.4亿元、51.1亿元、58.0亿元，同比增速分别为49.1%、12.5%、13.4% [4] - 对应2025-2027年PE分别为21.2倍、18.9倍、16.6倍 [4] 财务比率与估值 - 预计2025-2027年净资产收益率分别为27.2%、23.4%、21.0% [5] - 预计2025-2027年P/B分别为5.8倍、4.4倍、3.5倍 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为36.8%、40.3%、42.2% [10] - 预计2025-2027年净利率分别为18.0%、19.3%、20.7% [10]