财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元同比增长15.0% 华住中国分部同比增长15.6% [1] - Q2营收64.3亿元同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元同比增长44.7% 主要受益欧元升值带来外汇收益同比增加3.9亿元 [1] - 经调整净利润13.5亿元同比增长7.6% 经调整EBITDA同比增长11.3% [1] - 华住中国分部营收51.1亿元同比增长5.7% DH收入13.2亿元同比增长0.1% [1] 业务结构 - 加盟业务收入同比增长22.8% 总营业利润同比增长23.2% 贡献集团总体利润64%同比提升7个百分点 [2] - 加盟业务利润率66.2%同比提升0.3个百分点 直营店收入与总营业利润同比下滑7.6%和13.4% [2] - 直营店经营利润率26.5%同比下滑1.8个百分点 公司战略性收缩直营门店规模并通过协议减租优化效率 [2] - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2] 运营指标 - Q2华住中国混合RevPAR 235元同比下降3.8% 同店RevPAR 233元同比下降7.9% [3] - 加盟店RevPAR降幅环比收窄 直营店降幅环比放大 主要受高线城市新增供给分流影响 [3] - 汉庭3.5+产品占比升至43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3] - Q2末中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3] 战略发展 - 公司下调全年RevPAR预期从年初持平微增调整为同比下滑低个位数 维持收入同比增长2%-6%预期 [4] - 三大拳头品牌新模型拥抱下沉市场 Q2布局城市环比新增88个 [4] - Q2末华住会员达2.88亿同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% [4] - 中央预订占比达65.1%同比提升5.2个百分点 通过供应链效能提升缩短工期降低营建成本 [4] 股东回报 - 公司批准半年派息政策总计2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 [4] - 派息与回购合计占上半年归母净利润92% [4]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

财务业绩表现 - 二季度酒店营业额269亿元 同比增长15% [1] - 二季度集团收入64亿元 同比增长4.5% [1] - 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1] - 经调整EBITDA达23亿元 同比增长11.3% [1] 运营规模数据 - 在营酒店总数达12137家 同比增长18% [1] - 在营客房总数1184915间 同比增长18.3% [1] - 新开业酒店597家 其中经济型和中档酒店分别占比44%和42% [1] - 待开业酒店2947家 运营中及待开业酒店覆盖1522个城市 [1] 管理层战略方向 - 公司延续规模与盈利双轨增长态势 [1] - 在市场供给增加压力下仍保持较高入住率 展现运营韧性 [1] - 未来将通过产品升级迭代及加强收益管理和本地营销能力推动单店RevPAR增长 [1]

核心观点 - 酒店行业从复苏阶段的报复性消费回归理性 进入存量竞争新周期 市场低垂果实所剩无多 [1][4] - 华住集团通过产品迭代 运营优化和成本控制等精益措施实现高质量增长 关键经营指标显著优于行业平均水平 [1][5][6] - 公司以品牌矩阵 规模效应和供应链能力构建核心竞争力 在行业马太效应加剧背景下持续领跑 [8][11][13] 财务表现 - 2025年二季度酒店营业额269亿元同比增长15% 收入64亿元同比增长4.5% [2] - 经调整净利润13.5亿元同比增长7.6% 经调整EBITDA 23亿元同比增长11.3% [2] - 加盟收入29亿元同比增长22.8% 经营毛利19亿元同比增长23.2% 贡献集团近三分之二经营毛利 [15] 运营指标 - 华住中国RevPAR达235元为2024年同期的96.2% ADR 290元为98.1% OCC 81%为98.4% [5] - 同期整体中国酒店市场RevPAR同比下降5% OCC和ADR双双下滑 [5] - 会员数量同比增长17.5%至2.88亿 会员预订间夜量同比提升28.8% [12] 品牌与规模 - 全球酒店集团排名从第五升至第四 在营客房超100万间 汉庭品牌位列全球TOP50酒店品牌第一 [8] - 在营酒店总数12137家同比增长18% 在营客房总数118.49万间同比增长18.3% [11] - 覆盖城市达1416个较上年同期增加88个 中高端门店1538家同比增长23.3% [11] 产品与供应链 - 形成超30个细分品牌矩阵 经济型和中档酒店为核心 同时布局中高端市场 [8] - 推出汉庭4.0版本 单间造价6.99万元 模组化生产使营建周期缩短30天 [13] - 发布供应链九大服务承诺 包括正品销售 降价退差和先行赔付等保障机制 [13] 行业环境 - 中国酒店业门店数从2021年25.24万家增长至2024年34.87万家 三年增长近10万家 [4] - 消费者偏好转向性价比和质价比 行业马太效应加剧 [4][8] - 行业面临存量竞争压力加剧和消费需求转变的双重挑战 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][6] 核心观点 - 二季度业绩稳健增长 收入符合预期 利润增长强劲 轻资产战略稳步推进 高质量扩张持续 [1][5] - 加盟业务成为核心增长动力 直营店战略性收缩 公司通过产品迭代和会员体系强化提升竞争力 [2][3][4] - 尽管短期行业逆风导致RevPAR承压 但公司通过下沉市场布局和供应链优化稳固份额 高分红政策增强股东回报 [4][5] 财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元 同比增长15.0% 其中华住中国增长15.6% [1][10] - Q2营收64.3亿元 同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1][10] - 华住中国分部营收51.1亿元 同比增长5.7% DH收入13.2亿元 同比增长0.1% [1][10] - 加盟业务收入同比增长22.8% 营业利润占比提升至64% 利润率66.2% [2][13] - 直营店收入同比下滑7.6% 经营利润率26.5% 同比下滑1.8个百分点 [2][13] 运营数据 - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2][13] - 华住中国混合RevPAR 235元 同比-3.8% 同店RevPAR 233元 同比-7.9% [3][14] - 品牌升级成效显著 汉庭3.5+占比43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3][14] - 中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3][14] - 会员规模达2.88亿 同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% 中央预订占比65.1% [4][15] 发展战略 - 轻资产模式深化 加盟业务主导利润贡献 直营店通过协议减租和效率优化稳定利润率 [2][13] - 下沉市场拓展加速 Q2新增88个布局城市 三大核心品牌新模型持续推进 [4][15] - 供应链效能提升 营建成本降低 工期缩短 [4][15] - 半年度分红2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 合计占归母净利润92% [4][15] 盈利预测 - 下调2025-2027年RevPAR预期至-2.5%/+0.1%/+0.5% [5][17] - 预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5% [5][9][17] - 经调整净利润预测为43.9/50.2/57.8亿元 对应动态PE为19/16/14倍 [5][9][17] - EBIT Margin预计从2024年17.9%提升至2027年26.7% [9][22]

财务表现 - 25Q2收入64亿元 同比增长4.5% 达到指引1%-5%上限 [1] - 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 净利率提升6.6个百分点 [1] - 经调整EBITDA 25亿元 同比增长32% DH分部1.8亿元实现同比扭亏 [1] - 管理加盟及特许经营收入29亿元 同比增长22.8% 超出18%-22%指引上限 [1] 业务运营 - 大陆业务收入51亿元 同比增长5.7% DH分部收入13亿元 同比增长0.1% [1] - 25Q2大陆新开门店595家 同比增长4.9% 净增452家 [1] - 截至25Q2大陆门店数12016家 同比增长18.4% 加盟门店占比95.4% [1] - 储备门店2925家 环比增长2.3% 全年计划新开2300家/净开1700家 [1] 经营指标 - 大陆房量115.9万间 同比增长19.0% 加盟/直营房量分别+21.3%/-5.2% [1] - 中端及中高端以上酒店数占比51.8% 环比略增 [1] - 25Q2大陆RevPAR同比下降3.8%至235元 OCC降1.6pct至81.0% ADR降1.9%至290元 [2] - 预计25Q3 RevPAR下滑低个位数 降幅较25Q2收窄 [2] 业绩展望 - 25Q3营收增速指引2%-6% 不含DH分部口径下为4%-8% [2] - 加盟业务营收增速20%-24% 较25Q2提速 [2] - 预计全年RevPAR同比下滑低个位数 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至45.5/48.2/49.6亿元 前值38.1/43.7/51.1亿元 [2] 股东回报 - 今年已发放5.5亿美元股息 对应股息率5.3% [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2收入64.3亿元，同比增长4.5%，符合0%-5%的指引区间 [1] - 经调整EBITDA 22.7亿元（+11.3%），经调整净利润13.5亿元（+7.6%），其中国内酒店经调整EBITDA 20.9亿元（+9.6%） [1][6] - Q3收入预期同比增长2%-6%，其中国内酒店增长4%-8%（不包括DH） [1] - 休闲旅游需求表现强劲，后续季度RevPAR降幅有望收窄 [1][6] 财务表现 收入与利润 - 2025E营业总收入253.99亿元（+6%），2027E达285.65亿元（CAGR 6%） [2] - 2025E归母净利润45.31亿元（+49%），2027E增至54.73亿元（CAGR 11%） [2] - 2025Q2毛利率41.6%（+2.3pct），经营利润率27.8%（+2.2pct） [6] 现金流与负债 - 2025E经营活动现金流56.49亿元，2027E提升至65.31亿元 [7] - 资产负债率从2025E的74.6%降至2027E的63.4% [8] 运营数据 - Q2国内酒店数量12016家（+18.4%），净开业452家（加盟为主） [6] - 待开业酒店2947家，储备充足支撑全年规划 [6] - Q2整体RevPAR同比下滑3.8%，同店RevPAR下降7.9% [6] 估值指标 - 2025E PE 16.8倍，2027E降至13.9倍 [8] - 2025E PB 4.6倍，2027E进一步降至2.8倍 [8] - 当前总市值80.7十亿港元，每股净资产4.0港元 [3] 行业趋势 - 国内商旅需求恢复平缓，休闲旅游需求相对强劲 [1][6] - 会员体系与投资回报模型优势吸引加盟商 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入118亿元同比增长3.5% 归母净利润24亿元同比增长41.2% 经调整EBITDA为38亿元同比增长9% [1] - 二季度收入64亿元同比增长4.5% 经调整净利润13.5亿元同比增长7.6% 经调整EBITDA为23亿元同比增长11.3% [4] - 经营利润18亿元同比增长13.7% 单店成本60.79万元同比下降14.19% [1][10] 运营指标变化 - 中国区二季度日均房价290元同比下降1.9% 入住率81%同比下降1.6个百分点 RevPAR同比下降3.8%至235元 [1][5] - 行业整体RevPAR同比下降5% 入住率和平均房价双双下滑 [8] - 华住会会员数达2.88亿同比增长17.5% [14] 业务扩张策略 - 门店总数达12137家同比增长18% 待开业酒店2947家 上半年新开业1289家完成全年目标56% [1][9] - 二季度新开业595家 经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [8] - 管理加盟及特许经营模式客房占比92%同比增长2个百分点 轻资产模式净增457家门店 [17] 业务结构分析 - 华住中国收入96亿元同比增长5.6% 占比81.4% 国际业务收入22亿元同比下降4.9% [14] - 其他收入2.67亿元同比增长7.23% 销售及营销费用5.52亿元同比下降4.33% [21] - 供应链建设实现采购成本降低10%-20% 汉庭4.0营建周期缩短30天 [10] 行业竞争格局 - 2024年华住以238.91亿元营收居四大酒店集团首位 亚朵55.34%增速最快 [18][20] - 华住RevPAR为235元优于行业平均118元 但低于亚朵的351元 [21] - 零售业务尚处早期阶段 华住记忆枕售价289元销量6000单 亚朵同款产品销量超2万单 [21] 战略发展方向 - 重点升级存量门店 改造汉庭2.5及以下版本老产品 [11] - 推行"贵即赔"价格保障机制 强化直订平台服务本质 [14] - 严格控制新店选址和物业质量 平衡规模扩张与运营质量 [12]

财务业绩表现 - 二季度酒店营业额达269亿元，同比增长15% [1] - 集团收入64亿元，同比增长4.5%，其中管理加盟及特许经营收入同比增长22.8%至29亿元 [1] - 经调整净利润13.5亿元，同比增长7.6%，经调整EBITDA 23亿元，同比增长11.3% [1] - 港股股价单日涨幅达7.3%，总市值866.2亿港元 [2] 规模扩张与网络布局 - 二季度新开业酒店597家，待开业酒店2947家，覆盖城市达1522个 [1] - 在营酒店总数12,137家（同比增长18%），在营客房总数1,184,915间（同比增长18.3%） [1] - 华住中国新开业595家，经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [6] - 覆盖城市较去年同期增加88个，达到1416个 [6] 下沉市场拓展 - 重点挖掘县域市场潜力，典型案例包括林芝墨脱县汉庭酒店3.5 [6] - 四川大竹县全季酒店本地客源占比超40%，贵州仁怀市城际酒店成为商务人群优选 [7] - 通过标准化供应链克服建造周期长、物料运输难等挑战 [7] 运营指标表现 - 二季度华住中国ADR为290元，OCC达81%，RevPAR为235元 [7] - 三项指标环比回升，分别恢复至2024年同期的98.1%、98.4%和96.2% [7] 行业地位与品牌建设 - 全球排名从第五升至第四，超越洲际酒店集团，客房规模超100万间 [8] - 汉庭酒店以359,475间客房成为全球房量最大品牌 [8] - 汉庭4.0版本将单间造价控制在6.99万元，营建周期缩短30天 [9] 品牌矩阵发展 - 桔子酒店门店8年内增长12倍，全国门店突破1000家 [10] - 中高端品牌城际酒店在营及待开业数同比增长57.1%，成熟店RevPAR达441元 [11] - 中高端酒店市场规模预计2026年达1550亿元，年复合增长率27.6% [11] 会员体系优化 - 升级"贵即赔"价格保障机制，实行"订贵可赔，降价可退" [11] - 华住会会员数达2.88亿（同比增长17.5%），中央预定系统间夜量占比提升至65.1% [12] - 会员预定间夜量同比增长28.8% [12]

核心财务表现 - 二季度酒店营业额269亿元 同比增长15% [1] - 二季度收入64亿元 同比增长4.5% [1] - 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1] - 经调整EBITDA 23亿元 同比增长11.3% [1] - 二季度归属净利润15亿元 去年同期11亿元 上一季度8.94亿元 [1] 业务规模扩张 - 在营酒店总数12,137家 同比增长18% [1] - 在营客房总数1,184,915间 同比增加18.3% [1] - 新开业酒店597家 待开业酒店2,947家 [1] - 运营中及待开业酒店覆盖城市1,522个 [1] 经营指标表现 - 华住中国ADR 290元 OCC 81% RevPAR 235元 [2] - ADR为2024年同期98.1% OCC为98.4% RevPAR为96.2% [2] - 三季度RevPAR预计环比降幅收窄 [2] - 全年RevPAR预计实现低个位数下滑 [2] 收入结构转型 - 管理加盟及特许经营收入同比增长22.8% [1] - 加盟业务经营毛利贡献占集团整体近三分之二 [4] - 管理加盟及特许经营收入占比45.4% 较2024年上半年38.5%提升 [3] - 租赁及自有酒店收入62亿元 同比下降8.7% [3] - 华住中国租赁及自有酒店收入40亿元 同比下降10.3% [3] 盈利能力优化 - 上半年经营利润率24.3% 去年同期22.5% [4] - 上半年归母净利润24亿元 去年同期17亿元 [4] - 高毛利业务占比提升 [4] 战略发展方向 - 通过产品升级迭代和收益管理推动RevPAR增长 [1] - 聚焦品牌升级 供应链优化和销售能力提升 [2] - 坚持以经济型和中档酒店为核心服务大众市场 [4] - 新开业酒店中经济型占比44% 中档酒店占比42% [4] 业绩展望 - 三季度收入预期增长2%-6% 不计华住国际增长4%-8% [1] - 三季度管理加盟及特许经营收入预期增长20%-24% [1] - 努力实现全年收入达到年初指引区间 [2]