ESG报告发布 - 公司连续第五年发布ESG报告，涵盖企业治理、品质服务、员工美好、行业发展、绿色环保、回馈社会六大维度 [1] 模块化营建方案 - 汉庭3.5版本、全季5.0版本、你好2.0版本等核心产品已引入模块化营建方案 [1] - 该方案采用标准化设计、工厂化生产、装配化施工等先进技术，预制建筑构配件现场组装 [1] - 方案在施工速度、建筑质量、节能环保等方面较传统方案有明显优势 [1] 供应链绿色转型 - 公司将供应商环境及社会表现纳入准入考量，优先选择表现更优的企业合作 [1] - 在环保运营物资、智慧布草、布草洗涤等多个低碳环保项目中与供应链伙伴提升绿色协同能力 [1] 门店环保认证 - 华住国际租赁及自有门店中90%同时获得ISO 14001环境管理体系及ISO 50001能源管理体系认证 [1] - 华住中国旗下134家门店获得"中国绿色饭店"认证 [1] 低碳住宿项目 - 公司推广"绿色住"环保项目，报告期内87.2万笔订单参与活动 [2] - 活动避免洗涤毛巾788.5万条，节水2.4万吨，节电680兆瓦时，累计避免碳排放676吨 [2]

业绩概况 - 2025年一季度营业收入54.0亿元，同比增长2.2% [1] - 经营利润10.8亿元，同比增长7.9% [1] - 归母净利润8.9亿元，同比增长35.7% [1] 国内经营数据 - 华住中国RevPAR同比下降3.9%，ADR同比下降2.6%，OCC同比下降1.0个百分点 [1] - 同店RevPAR整体同比下降8.3%，其中经济型酒店下降9.1%，中档及以上酒店下降7.9% [1] - 同店ADR整体同比下降5.3%，其中经济型酒店下降5.7%，中档及以上酒店下降5.3% [1] - 同店OCC整体同比下降2.5个百分点，其中经济型酒店下降2.9个百分点，中档及以上酒店下降2.1个百分点 [1] 门店规模与品牌升级 - 截至2025年3月31日，Legacy-Huazhu在营门店数量11564家，环比增长539家 [2] - 汉庭3.5及以上版本门店占比提升至40%，环比增长4个百分点 [2] - 全季4.0及以上版本门店占比78.0%，环比增长2个百分点 [2] - 桔子2.0及以上版本门店占比70%，环比增长4个百分点 [2] 会员体系与中央预定 - 截至2025年3月31日，总会员数量达到2.77亿 [2] - CRS直销率65.1%，同比提升5.4个百分点 [2] 业绩指引 - 预计2025Q2收入同比增长1%-5%，国内收入同比增长3%-7%，加盟业务收入同比增长18%-22% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.0亿元、43.3亿元、50.1亿元，同比增长21.4%、17.0%、15.7% [2]

尚客优悦2.0产品升级 - 尚客优悦2.0围绕"咖啡生活方式"进行四大维度升级：新场景、新住宿、新空间及新体验，首家门店落地温州平阳县 [1] - 产品理念为"是酒店更是咖啡馆"，打破传统大堂布局，以沉浸式咖啡场景贯穿公共区域，前台提供从入住到咖啡制作的一站式服务 [2] - 设计动线将单一住宿空间转化为集酒店、咖啡馆、休息站、商务洽谈区于一体的综合空间，整合社交、办公、睡眠场景 [4] - 配备全空间智能化设备包括AI机器人、智能储物柜、智能语音助手等，提升运营效率并满足年轻人需求 [4] - "π客房"设计通过可变换家具组合满足住宿、办公、健身等多种需求 [4] 酒店+咖啡商业模式 - 行业呈现三种主流形式：酒店联名咖啡品牌（如华住+COSTA日均销量增长35%）、融入咖啡基因（喆啡酒店非房收入占比27%）、自营咖啡品牌（如万咖啡） [9][10] - 咖啡与酒店场景天然适配，67.5%消费者因提神需求喝咖啡，35.8%为社交需求 [8] - 酒店现成业态可为咖啡节约超五成成本（租金和人力成本占咖啡定价55%以上） [13] - 尚客优悦2.0通过24小时咖啡馆实现"一店多卖"，提升公区坪效，开辟多元盈利渠道 [4] 下沉市场战略 - 咖啡消费从精英转向平民，星巴克已突破1000个县级市场，瑞幸、库迪、幸运咖在下沉市场门店占比达40%-70% [6] - 预计2030年中国个人消费66%增长来自下沉市场，规模达65.3万亿元 [13] - 华住全季、首旅睿柏云、锦江欧暇地中海等中高端品牌加速布局县城，万豪等奢华酒店也开始下沉 [13] - 小镇青年将一二线消费模式带回家乡，推动咖啡消费下沉 [6] 第三空间转型 - 酒店从住宿场所演变为融合社交、办公、休闲的"第三空间"，Z世代推动个性化、社交化升级 [14][15] - 亚朵提出"第四空间"概念，将大堂改造为24小时图书馆；全季打造禅意茶室；万达推出电竞酒店品牌竞胜 [15][17][18] - 星巴克开创的"第三空间"模式被引入酒店，尚客优悦2.0通过咖啡空间实现场景自由切换 [4][15] - 传统中端酒店竞争转向提供智能融合的多元空间，大堂因"第三空间"获得多元属性 [19][20]

财务业绩 - 一季度公司收入53 95亿元 同比+2 2% 其中Legacy-Huazhu收入44 81亿元 +5 5% [1] - 调整后净利润7 75亿元 +0 5% [1] - 经调整EBITDA为14 96亿元 +5 3% 其中Legacy-Huazhu为15 73亿元 +5 8% DH亏损0 77亿元 [1][2] - 25Q1公司SG&A费用7 55亿元 同比下降1 8% 其中Legacy-Huazhu同比+1 6% DH同比下降11 1% [2] 业务表现 - 25Q1新开704家 关闭166家 净增538家 其中Legacy-Huazhu净增539家 [1][3] - 中高档净增59家 水晶22家 城际14家 在营933家 管道内523家 [3] - 全季品牌净增238家 单品牌突破3000家 汉庭净增130家 怡莱净减33家 [3] - 截止25Q1在营酒店11685家 其中Legacy-Huazhu为11564家 Pipeline2888家 环比-125家 [3] 行业趋势 - 25Q1整体Occ/ADR/RevPAR分别为76 2%/272元/208元 同比-1 0pct/-2 6%/-3 9% [2] - 同店Occ/ADR/RevPAR同比-2 5pct/-5 3%/-8 3% 其中经济型/中高端RevPAR分别-9 1%/-7 9% [2] - 五一行业RevPAR同比转正 休闲需求具备韧性 商务需求仍存扰动 [2] - 公司预计25Q2 RevPAR低个位数下降 但降幅环比收窄 [2] 战略发展 - 会员数达2 77亿人次 CRS预定占比提升5 44pct至65 1% [3] - 已完成千城万店1 0计划 2 0计划开始推进 [3] - 持续强化品牌建设 核心品牌迭代升级 [1][3] - DH推进轻资产化 资产交易方案优化 整合及降本增效效果将逐步体现 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年调整后净利润45 02/56 64/69 85亿元 对应PE为17 1/13 6/11 0倍 [4]

财务表现 - 2025Q1公司酒店营业额约225亿元人民币，同比增长14.3% [1] - 总营收约54亿元，同比增长2.2%（此前指引0-4%） [1] - 归母净利润约8.94亿元，同比增长35.7%（外汇收益同比增加约3亿元） [1] - 经调整净利润7.75亿元，同比基本持平 [1] 国内酒店业务 - Q1国内分部收入44.81亿元，同比增长5.5%（此前指引3-7%） [1] - 直营收入19.13亿元，同比下降9.4%，加盟收入24.72亿元，同比增长21.1% [1] - 经调整EBITDA 15.73亿元，同比增长5.8% [1] - Q1国内整体RevPAR下降3.9%（ADR下降2.6%，OCC下降1.0pct） [1] - 同店RevPAR下降8.3%（ADR下降5.3%，OCC下降2.5pct） [1] - Q1末国内共11564家酒店，Q1新开694家/关店155家，全年目标新开约2300家 [1] - Q1末待开业酒店数量为2865家，环比有所减少 [1] 海外酒店业务 - Q1海外DH收入9.18亿元，同比下降11.3% [2] - 直营店收入8.76亿元，同比下降11.2%，加盟店收入0.31亿元，同比增长34.8% [2] - 报告期内有10家直营店转为轻资产加盟模式，另关闭1家直营店 [2] - Q1经调整EBITDA-0.77亿元，去年同期为-0.66亿元 [2] 行业与公司展望 - 公司预计Q2收入增长1-5%，其中国内分部增长3-7%，加盟收入增长18-22% [2] - 商务市场逐步触底企稳，休闲旅游需求维持韧性 [3] - Q2国内RevPAR降幅环比有望收窄，全年争取至少持平或增长 [3] - Q1末华住中国三线及以下城市在营店占比43%，待开业占比54% [3] - Q1末公司中央预订比例达65.1%，同比提升5.4pct [3]

财务业绩 - 2025Q1公司实现营收54 0亿元 同比增长2 2% 其中租赁及自有酒店收入同比-10 0% 加盟及特许经营酒店收入同比+21 1% [1] - 2025Q1经调净利润为7 8亿元 同比增长0 5% 受所得税拖累 [1] - 整体/Legacy-Huazhu/Legacy-DH分部收入分别为54 0/44 8/9 2亿元 同比分别+2 2%/+5 5%/-11 3% 符合此前收入指引 [1] 运营效率 - 2025Q1公司毛利率同比+0 7pct 轻资产战略延续助力 [1] - SG&A费用率同比下行0 6pct Legacy-DH的SG&A费用同比下降11 1% Legacy-Huazhu的SG&A费用同比增长1 6% [1] 国内市场表现 - 2025Q1华住中国RevPAR同比下滑3 9% ADR同比下滑2 6%为主要拖累 同店RevPAR下滑8 3% [1] - 2025Q1Legacy-Huazhu新开694家酒店 3月末储备门店2865家 中端及以上酒店占比61 1% [1] 海外市场表现 - 2025Q1 Legacy-DH推进轻资产化 当季10家租赁转特许经营 [1] - Legacy-DH RevPAR同比增长12 7% 得益于ADR与OCC双升 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为248 57/264 44/282 73亿元 对应增速分别为4 0%/6 4%/6 9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42 22/50 11/57 01亿元 对应增速分别为38 5%/18 7%/13 8% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1 38/1 63/1 86元/股 [2]

新华联证券简称变更 - 公司拟将证券简称由"新华联"变更为"盈新发展"，公司名称变更为"北京铜官盈新文化旅游发展股份有限公司" [1] - 变更已获深交所审核无异议，证券代码"000620"保持不变 [1] - 变更旨在使公司名称与产业布局更匹配，便于公众识别主营业务 [1] 华住集团一季度业绩 - 一季度归母净利润8 94亿元（894百万元），同比增长35%，环比增长1724% [2] - 酒店营业额225亿元（同比+14 3%），收入54亿元（同比+2 2%） [2] - 在营酒店总数达11685家，预计二季度收入同比增长1%-5%（不计DH为3%-7%），管理加盟收入增长18%-22% [2] 亚朵一季度财报 - 一季度营收19 06亿元（同比+29 8%），调整后净利润3 45亿元（同比+32 3%），调整后EBITDA 4 74亿元（同比+33 8%） [3] - 在营酒店1727家，客房194559间，全年收入指引上调至同比增长25%-30% [3] 老年人社会参与政策 - 民政部等19部门提出到2029年初步建成老年人社会参与政策体系，2035年健全服务体系 [4] - 鼓励开发旅居养老、"家庭同游"等适老旅游产品，提升设施适老化水平 [5] - 要求扩大老年文化产品供给，提供有线电视优惠及简化操作服务 [5] 上海商业资产拍卖 - 上海腾起致晟商管以2 496亿元底价竞得闵行区65套商铺，建筑面积9438 23平方米，成交价较评估价4 4577亿元打5 6折 [6] - 标的曾于4月25日流拍（起拍价3 12亿元），竞买方为2025年新成立企业，实控方含恒泰证券（持股12%）等机构 [6]

财报核心信息回顾 - 集团总收入同比增长2.2%至人民币54亿元，符合指引 [1] - Legacy-Huazhu业务收入同比增长5.5% [2] - Legacy-DH业务收入同比下降11.3%，主因季度内10家租赁酒店转为特许经营模式 [3] - 管理加盟及特许经营收入预计同比增长18%-22% [4] - 毛利率为33.2%，略低于预期的33.5% [1] - 调整后EBITDA为16.9亿元，同比下降7.7% [1] 市场趋势与运营表现 - RevPAR同比下降3.9%，ADR下降2.6%，入住率下降1%，主因2024年行业供给集中释放 [5] - 4月RevPAR同比增12.7%至65欧元(ADR增2.8%，入住率升5.3个百分点)，北非及中东表现亮眼 [10] - 第二季度RevPAR预计将呈个位数小幅下降，但环比降幅收窄 [12] 网络扩张与储备 - 下沉市场渗透：储备酒店中54%位于三线及以下城市(较在营酒店占比高11个百分点) [6] - 季度内新开695家酒店，关闭155家酒店 [9] - 期末储备酒店达2,865家，主动优化管道质量 [9] - 覆盖城市/县域达1,394个(同比新增104个) [6] 产品与用户战略 - 会员规模增至2.8亿 [7] - 中央预订系统(CRS)贡献65.1%间夜量(同比提升5.4个百分点) [7] - 中高端及以上酒店在营数量同比增36%至933家，储备数量同比增22%至523家 [9] Legacy-DH业务进展 - 轻资产转型：管理加盟及特许经营酒店占比升至46%(2024Q1为38%) [11] - 储备酒店中轻资产占比提升至57%(同比优化) [11] 2025财年第二季度指引 - 集团收入预计同比增长1%-5%(剔除DH业务后为3%-7%) [8]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][7] 报告的核心观点 - 华住集团2025年Q1收入表现符合预期，拥有庞大会员体系和出色投资回报模型，吸引加盟商加速拓店，虽Q1国内商旅需求恢复平缓、酒店大盘revpar回落，但公司经营业绩有韧性，后续季度revpar降幅有望收窄，维持“强烈推荐”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为218.82亿元、238.91亿元、250.26亿元、262.96亿元、277.46亿元，同比增长58%、9%、5%、5%、6% [3] - 2023 - 2027E营业利润分别为43.14亿元、48.41亿元、54.89亿元、64.52亿元、74.36亿元，同比增长 - 612%、12%、13%、18%、15% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为40.85亿元、30.48亿元、39.26亿元、46.41亿元、53.71亿元，同比增长 - 324%、 - 25%、29%、18%、16% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.28元、0.96元、1.23元、1.46元、1.69元，PE分别为19.4、26.0、20.2、17.1、14.8，PB分别为6.5、6.5、4.9、3.8、3.1 [3] 基础数据 - 总股本60.66亿股，香港股31.05亿股，总市值174.1亿港元，香港股市值89.1亿港元，每股净资产1.7港元，ROE（TTM）为29.0，资产负债率82.7%，主要股东为季琦，持股比例31.2076% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2.2%、26.9%、4.2%，相对表现分别为1.3%、 - 2.8%、 - 39.4% [6] Q1经营表现 - 25Q1公司实现收入54.0亿元，同比增长2.2%，符合指引区间0% - 4%；国内酒店收入45亿元，同比增长5.5%，德意志酒店收入9.2亿元，同比下降11.3% [7] - 25Q1公司实现经调整EBITDA15.0亿元，同比增长5.3%，经调整净利润7.8亿元，同比增长0.5%；国内酒店实现经调整EBITDA16亿元，同比增长6.7%，德意志酒店亏损0.8亿元，较24Q1亏损扩大 [7] - 25Q1整体酒店入住率、房价、RevPAR同比增长 - 1.0pct、 - 2.6%、 - 3.9%；开业十八个月以上同店入住率、房价、RevPAR同比增长 - 2.5pct、 - 5.3%、 - 8.3% [7] - 25Q1国内酒店数量为11564家，同比增长19.4%，净开业酒店数量为539家，同比增长28.0%，待开业酒店数量2865家，同比下降8.7%，其中直营净关店5家，加盟净开业544家 [7] - 2025Q1公司毛利率为33.2%，同比上升0.7pct，管理、销售费用率分别为9.5%、4.5%，同比变动 - 0.2pct、 - 0.4pct，经营利润率20.1%，同比上升1.1pct，经调整净利润率为2.7%，同比下降1.4pct [7] 投资建议 - 2025年Q2公司预期收入同比增长1% - 5%，其中国内酒店增长3% - 7%（不包括DH），预计25Q2加盟&特许经营收入同比增长18% - 22% [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产分别为143.69亿元、132.15亿元、182.48亿元、238.08亿元、299.08亿元等 [8] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为76.74亿元、75.18亿元、52.62亿元、57.83亿元、63.17亿元等 [8] - 利润表：2023 - 2027E总营业收入分别为218.82亿元、238.91亿元、250.26亿元、262.96亿元、277.46亿元等 [8] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入同比增长58%、9%、5%、5%、6%等 [9] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为34.5%、36.0%、38.8%、41.4%、44.1%等 [9] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为80.7%、80.4%、75.1%、69.5%、63.7%等 [9] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.4、0.4等 [9] - 每股资料：2023 - 2027E每股收益分别为1.28元、0.96元、1.23元、1.46元、1.69元等 [9] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为19.4、26.0、20.2、17.1、14.8等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][19] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入符合预期，经调整净利润同比基本持平，短期受行业周期扰动，公司兼顾高质量扩张与内功修炼，后续若政策发力带动行业供需平衡，有望展现向上弹性 [1][4][11] 根据相关目录分别进行总结 一季度经营情况 - 酒店营业额约225亿元，同比增长14.3%；总营收约54亿元，同比增长2.2%；归母净利润约8.94亿元，同比增长35.7%；经调整净利润7.75亿元，同比基本持平 [1][11] 国内酒店业务 - Q1国内分部收入44.81亿元，同比增长5.5%，其中直营19.13亿元，同比下降9.4%，加盟24.72亿元，同比增长21.1%，其他0.96亿元，同比增长4.3%；经调整EBITDA 15.73亿元，同比增长5.8% [2][16] - Q1国内整体RevPAR下降3.9%，同店RevPAR下降8.3%，结构与产品升级带动整体好于同店 [2][16] - Q1末国内共11564家酒店，Q1新开694家、关店155家，全年目标新开约2300家；Q1末待开业酒店数量为2865家，环比有所减少 [2][16] 海外酒店业务 - Q1海外DH收入9.18亿元，同比下降11.3%，其中直营店收入8.76亿元，同比下降11.2%，加盟店收入0.31亿元，同比增长34.8%；Q1经调整EBITDA -0.77亿元，亏损增加主要来自轻资产转变及重组相关，预计全年减亏计划继续推进 [3][17] 二季度展望 - 预计Q2收入增长1 - 5%，其中国内分部增长3 - 7%，加盟收入增长18 - 22% [4][18] - 短期行业周期仍有扰动，但商务市场逐步触底企稳、关税冲突阶段缓和，休闲旅游需求维持韧性，Q2国内RevPAR降幅环比有望收窄，全年争取至少持平或增长 [4][18] 公司内功修炼举措 - 持续下沉，Q1末华住中国三线及以下城市在营店占比43%，待开业占比54% [4][18] - 推动拳头品牌升级迭代，推进中高端酒店卡位布局 [4][18] - 强化会员直销，Q1末公司中央预订比例达65.1%，同比增加5.4pct [4][18] - 推进轻资产战略 [4][18] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年经调整净利润为46.6 /53.7/61.3亿元，对应3年CAGR为18%，对应动态PE为17/15/13x [5][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,882|23,891|25,429|27,034|28,624| |(+/-%)|57.9%|9.2%|6.4%|6.3%|5.9%| |经调整归母净利润|3513|3719|4660|5373|6126| |(+/-%)|355.5%|5.9%|25.3%|15.3%|14.0%| |经调整每股收益（元）|1.13|1.20|1.50|1.73|1.97| |EBIT Margin|17.1%|17.9%|22.0%|23.6%|26.2%| |净资产收益率（ROE）|33.7%|25.5%|28.4%|26.6%|25.4%| |市盈率（PE）|22.5|21.3|17.0|14.7|12.9| |EV/EBITDA|26.2|24.3|19.8|17.8|15.4| |市净率（PB）|6.52|6.52|5.23|4.25|3.50|[6]