财务业绩 - 一季度收入54亿元，同比增加2.2% [1] - 一季度酒店营业额225亿元，同比增加14.3% [1] - 华住中国日均房价(ADR)为272元，平均可出租客房收入(RevPAR)为208元 [4] - 华住国际一季度RevPAR同比增长12.7%，其中ADR增长2.8%，入住率(OCC)增长5.3个百分点 [7] 发展战略 - 公司坚持长期主义，专注优质网络扩张、强化品牌定位及卓越服务，并以华住会为核心提升销售能力 [1] - 继续贯彻高质量发展战略，一季度新开业门店694家，关店155家，待开业酒店2,865家 [2] - 针对休闲旅游需求制定更有针对性策略，尤其是银发族、入境客人等新兴旅游群体 [4] 品牌与产品升级 - 华住中国"金三角"品牌升级：汉庭3.5及以上产品占比40%，全季4.0及以上占比78%，桔子2.0及以上占比70% [2] - 中高档酒店在营数量同比增长36%至933家，待开业中高档酒店523家，同比增长22% [4] 市场布局 - 三、四线及以下城市在营酒店占比同比增加2个百分点至43%，待开业酒店占比达54% [7] - 华住中国已新增布局104个城市 [7] 会员与数字化 - 华住会会员规模接近2.8亿，中央预定系统贡献间夜量达65.1%，同比提升5.4个百分点 [7] - 推出酒店GOP管理数字化产品，集成七大成本模块数据，帮助加盟商精细化成本管控 [7] 行业趋势 - 行业呈现复杂性特征：社会出行需求高企，但理性、实用消费观念兴起，旧有发展模式亟待更新 [1] - 消费者对高性价比酒店产品需求未减，中高档酒店增长势能加速释放 [4] - 中国酒店业长期向好发展格局不变，公司致力于为行业提供确定性发展路径 [4]

截至2025年3月31日，华住全球范围的在营酒店网络共有11685家酒店及114.22万间客房，包括Legacy- Huazhu的11564家酒店及Legacy-DH的121家酒店。于2025年第一季度内，我们的Legacy-Huazhu业务开 设694家酒店，包括2家租赁及自有酒店以及692家管理加盟及特许经营酒店，并合共关闭155家酒店，包 括7家租赁及自有酒店以及148家管理加盟及特许经营酒店。截至2025年3月31日，华住共有2888家待开 业酒店，包括来自Legacy-Huazhu业务的2865家酒店及来自Legacy-DH业务的23家酒店。 智通财经APP讯，华住集团-S(01179)发布截至2025年3月31日止第一季度财务业绩，该集团期内取得总 收入53.95亿元(人民币，下同)，同比增加2.22%;净利润8.99亿元，同比增加34.78;归属于华住集团有限 公司净利润8.94亿元，同比增加35.66%;;每股基本盈利0.29元。 于2025年第一季度，酒店营业额同比增加14.3%至人民币225亿元。不计入Steigenberger Hotels GmbH及 其附属公司，2025年第一季度的酒 ...

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度酒店营业额同比增加14.3%至225亿元，不计入Legacy - DH同比增加15.3%，Legacy - DH分部增加2.9%[6] - 2025年第一季度收入同比增长2.2%至54亿元（744百万美元），管理加盟及特许经营收入同比增长21.1%至25亿元（344百万美元），Legacy - Huazhu分部收入45亿元，同比增长5.5%，Legacy - DH分部收入918百万元，同比下跌11.3%[6] - 2025年第一季度归属公司净利润894百万元（123百万美元），2024年第一季度为659百万元，上一季度为49百万元[6] - 2025年第一季度EBITDA（非公认会计准则）为16亿元（222百万美元），2024年第一季度为13亿元，上一季度为974百万元[6] - 2025年第一季度经调整EBITDA（非公认会计准则）为15亿元（206百万美元），2024年第一季度为14亿元，上一季度为12亿元[6] - 2025年第二季度，公司预期收入较2024年第二季度增长1% - 5%，或3% - 7%（不计入DH），管理加盟及特许经营收入增长18% - 22%[7] - 2025年第一季度收入为54亿元，同比增长2.2%，环比下降10.4%[13] - 2025年第一季度管理加盟及特许经营酒店收入为25亿元，同比增长21.1%，环比持平[14] - 2025年第一季度酒店经营成本为36亿元，同比增长1.1%，占收入百分比同比下降0.7个百分点[15] - 2025年第一季度销售、一般及行政费用为7.55亿元，同比下降1.8%[16] - 2025年第一季度经营利润为11亿元，同比增长7.9%，经营利润率为20.1%[16] - 2025年第一季度归属净利润为8.94亿元，同比增长35.7%[17] - 2025年第一季度EBITDA为16亿元，经调整EBITDA为15亿元[17][18] - 2025年第一季度经营现金流入5.8亿元，投资现金流入7.57亿元，融资现金流出6.28亿元[18] - 2025年3月31日，公司现金及现金等价物总结余为人民币82亿元（11亿美元），受限制现金为人民币121百万元（16百万美元）[19] - 2025年3月31日，公司总债务及净现金余额分别为人民币53亿元（726百万美元）及人民币30亿元（418百万美元），未动用信贷融资为人民币30亿元[19] - 2025年第二季度，公司预期收入较2024年第二季度增长1% - 5%，或增长3% - 7%（不计入DH）[20] - 2025年第二季度，公司预期管理加盟及特许经营收入较2024年第二季度增长18% - 22%[20] - 2024年12月31日公司总资产为62,552百万元人民币，2025年3月31日为61,559百万元人民币[32] - 2024年12月31日公司总负债为50,281百万元人民币，2025年3月31日为50,937百万元人民币[33] - 2024年12月31日公司总权益为12,271百万元人民币，2025年3月31日为10,622百万元人民币[33] - 2024年12月31日公司现金及现金等价物为7,474百万元人民币，2025年3月31日为8,184百万元人民币[32] - 2024年12月31日公司短期投资为3,603百万元人民币，2025年3月31日为2,682百万元人民币[32] - 2024年12月31日公司短期债务为880百万元人民币，2025年3月31日为849百万元人民币[33] - 2024年12月31日公司应付股息为0百万元人民币，2025年3月31日为2,137百万元人民币[33] - 2024年12月31日公司未分配利润为2,449百万元人民币，2025年3月31日为1,207百万元人民币[33] - 2024年3月31日、2024年12月31日和2025年3月31日总收入分别为52.78亿元、60.23亿元和53.95亿元人民币，对应7.44亿美元[35] - 上述三个时间点经营利润分别为10.03亿元、9.02亿元和10.82亿元人民币，对应1.49亿美元[35] - 上述三个时间点净利润分别为6.67亿元、0.61亿元和8.99亿元人民币，对应1.24亿美元[36][38] - 2024年3月31日、2024年12月31日和2025年3月31日基本每股股份盈利分别为0.21元、0.02元和0.29元人民币，对应0.04美元[36] - 上述三个时间点经营活动产生的净现金分别为8.86亿元、27.04亿元和5.8亿元人民币，对应8000万美元[38] - 上述三个时间点投资活动产生的净现金分别为3.48亿元、-30.99亿元和7.57亿元人民币，对应1.03亿美元[38] - 上述三个时间点融资活动产生的净现金分别为-22.58亿元、-0.37亿元和-6.28亿元人民币，对应-8600万美元[39] - 2024年3月31日、2024年12月31日和2025年3月31日期初现金、现金等价物及受限制现金分别为77.1亿元、79.4亿元和75.24亿元人民币，对应10.37亿美元[39] - 上述三个时间点期末现金、现金等价物及受限制现金分别为66.64亿元、75.24亿元和83.05亿元人民币，对应11.44亿美元[39] - 归属公司经调整净利润（非公认会计准则）在2024年3月31日、2024年12月31日和2025年3月31日分别为7.71亿元、3.21亿元和7.75亿元人民币，对应1.07亿美元[41] - 2025年第一季度归属华住集团净利润8.94亿元，2024年3月31日和12月31日分别为6.59亿元和0.49亿元[42] - 2025年第一季度经调整EBITDA为16.15亿元，2024年3月31日和12月31日分别为13.09亿元和9.74亿元[42] - 2025年第一季度收入为44.81亿元，2024年3月31日和12月31日分别为42.46亿元和47.89亿元[44] 公司酒店数量及客房数量情况 - 截至2025年3月31日，公司有11,685家在营酒店，1,142,158间在营酒店客房[6] - 截至2025年3月31日，公司在19个国家经营11,685家酒店，拥有1,142,158间在营客房[27] - 截至2025年3月31日，公司以租赁及自有模式经营8%的酒店客房，以管理加盟及特许经营模式经营92%的酒店客房[28] - 截至2025年3月31日，Legacy - DH有121家在营酒店，25,758间在营酒店客房，23家待开业酒店[10] - 截至2025年3月31日，公司在营酒店总数为11,685家，客房总数为1,142,158间，待开业酒店总数为2,888家[52] - 经济型酒店在营数量为5,677家，客房数为464,841间，待开业数量为1,123家[52] - 汉庭酒店在营数量为4,269家，客房数为370,138间，待开业数量为699家[52] - 中档酒店在营数量为4,835家，客房数为517,060间，待开业数量为1,116家[52] - 全季酒店在营数量为3,092家，客房数为351,344间，待开业数量为756家[52] - 中高档酒店在营数量为994家，客房数为132,474间，待开业数量为527家[52] - 高档酒店在营数量为152家，客房数为22,016间，待开业数量为112家[52] - 奢华酒店在营数量为16家，客房数为2,325间，待开业数量为5家[52] - 城际酒店56家在营及121家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[53] - 施柏阁12家在营及8家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[53] Legacy - Huazhu业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度，Legacy - Huazhu业务开设694家酒店，关闭155家酒店，截至3月31日有2,865家待开业酒店[8] - 2025年第一季度，Legacy - Huazhu日均房价272元，入住率76.2%，混合平均可出租客房收入208元，同店平均可出租客房收入205元，较2024年第一季度下降8.3%[9] - 2025年第一季度Legacy - Huazhu租赁及自有酒店开业2家、关闭7家，净减少5家；管理加盟及特许经营酒店开业692家、关闭148家，净增加544家[45] - 截至2025年3月31日，经济型酒店待开业1114家，中档、中高档酒店及其他待开业1751家，总计待开业2865家[46] - 2025年第一季度综合日均房价272元，较2024年第一季度下降2.6%；入住率76.2%，下降1.0个百分点；平均可出租客房收入208元，下降3.9%[47] - 成熟阶段酒店2025年第一季度同酒店平均可出租客房收入205元，较2024年第一季度下降8.3%；同酒店日均房价269元，下降5.3%；同酒店入住率76.5%，下降2.5个百分点[48] Legacy - DH业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度Legacy - DH分部混合平均可出租客房收入同比增长12.7%，日均房價增长2.8%，入住率增长5.3个百分点[11] - 2025年第一季度Legacy - DH租赁酒店开业0家、关闭11家，净减少11家；管理加盟及特许经营酒店开业10家、关闭0家，净增加10家[49] - 截至2025年3月31日，Legacy - DH总计3家酒店因维修及翻新而暂时关闭[50] - 2025年第一季度Legacy - DH综合日均房价107欧元，较2024年第一季度增长2.8%；入住率61.1%，增长5.3个百分点；平均可出租客房收入65欧元，增长12.7%[51] 公司财务计量标准相关 - 公司使用美国证交会界定的非公认会计准则计量标准，包括经调整净利润等[23] - 公司认为EBITDA是评估经营及财务表现的有用指标，经调整EBITDA更能反映酒店财务业绩能力[24][25] - 使用EBITDA及经调整EBITDA有一定限制，公司通过相关披露弥补[25] - EBITDA及经调整EBITDA非美国公认会计准则定义，不能替代相关计量标准[26] - 公司非公认会计准则财务计量标准与综合经营报表资料的对账载于公告尾部[26] 公司会议安排 - 公司管理层将于2025年5月20日美国东部时间上午8时（香港时间下午8时）举行电话会议[22] 公司开店目标 - 2025年第一季度中国新开694家酒店，目标全年新开约2300家[11]

酒店网络规模与结构 - 公司将酒店网络从2022年12月31日的8,543家扩展至2024年12月31日的11,147家，复合年增长率为14.2%[4][146] - 截至2024年12月31日，公司有11,147家在营酒店，含633家租赁及自有酒店和10,514家管理加盟及特许经营酒店，共1,088,218间客房，另有3,013家新酒店在开发[4][146] - 2022 - 2024年公司净增加2,604家酒店，其中2,675家为管理加盟及特许经营酒店[6] - 截至2024年12月31日，公司有4,139家在营的汉庭酒店，另有711家开发中的汉庭酒店[10] - 截至2024年12月31日，公司有415家在营的你好酒店，另有136家开发中[11] - 截至2024年12月31日，公司有546家在营的海友酒店，另有294家开发中[12] - 截至2024年12月31日，公司有162家在营的怡莱酒店[13] - 截至2024年12月31日，公司有223家在营的宜必思酒店，另有17家开发中[14] - 截至2024年12月31日，公司有2867家在营的全季酒店，另有814家开发中[16] - 截至2024年12月31日，公司有851家在营的桔子酒店，另有255家开发中[17] - 截至2024年12月31日，公司有724家在营的星程酒店，另有127家开发中[18] - 截至2024年12月31日，公司有245家在营的桔子水晶酒店，另有159家开发中[20] - 截至2024年12月31日，公司有99家在营的城际酒店，另有113家开发中[21] - 截至2024年12月31日，公司有199家在营的美居酒店，另有55家开发中[23] - 截至2024年12月31日，CitiGO欢阁酒店有34家在营、4家开发中[26] - 截至2024年12月31日，美仑美奂酒店有12家在营、7家开发中[27] - 截至2024年12月31日，禧玥酒店有7家在营、1家开发中[28] - 截至2024年12月31日，花间堂有75家在营、91家开发中[29] - 截至2024年12月31日，施柏阁有55家在营、13家开发中[30] - 截至2024年12月31日，Jaz in the City酒店有3家在营、1家开发中[31] - 截至2024年12月31日，美爵酒店有9家在营[32] - 截至2024年12月31日，施柏阁大观酒店有9家在营、3家开发中[33] - 截至2024年12月31日，宋品酒店有7家在营、2家开发中[34] - 截至2024年12月31日，公司酒店网络覆盖11147家酒店，另有3013家开发中[37] - 截至2024年12月31日，公司拥有625家租赁酒店及8家自有酒店，占在营酒店约5.7%；拥有10380家管理加盟酒店及134家特许经营酒店，分别占在营酒店约93.1%及1.2%[43][46] - 截至2024年12月31日，大中华地区开发中的租赁及自有酒店小计556家，管理加盟酒店10357家，特许经营酒店109家，开发中的租赁及自有酒店（含开发中）5家，加盟及特许经营酒店（含开发中）2979家；大中华地区外分别为77家、23家、25家、12家、17家；总计633家、10380家、134家、17家、2996家[39] - 截至2024年12月31日，开发中的17家租赁及自有酒店中，16家处于转换前期，1家处于转换期间，转换期间酒店总开发成本不超1000万元，2024年已完工租赁及自有酒店每平方米平均开发成本约2300元（315美元）[41] - 公司在营酒店总数从2022年12月31日的8,543家增加至2024年12月31日的11,147家[152] - Legacy Huazhu可供出售间夜总数从2022年12月31日的22950万增加至2024年12月31日的35120万[152] - 截至2024年12月31日，Legacy DH可供出售间夜为970万[153] - 截至2024年12月31日，有17家租赁及自有酒店正在开发中[167] - 截至2024年12月31日，有2996家管理加盟及特许经营酒店正在开发中[170] 会员与销售渠道 - 截至2024年12月31日，华住会拥有超2.66亿名会员，2024年Legacy Huazhu约70%的间夜售予华住会会员，约75%的间夜通过自有销售渠道出售[5] - 2024年，Legacy Huazhu约75%的间夜通过自有销售渠道出售，25%通过中介销售[72] - 截至2024年12月31日，华住会拥有超2.66亿名会员[73] - 2024年，Legacy Huazhu约70%的间夜售予华住会会员[73] - 2019年公司华住会拥有超過1.5亿名会员[129] 财务数据关键指标变化 - 2022年、2023年及2024年公司总收入分别为人民币13,862百万元、人民币21,882百万元及人民币23,891百万元（3,274百万美元）[7] - 2022年公司归属净亏损为人民币1,821百万元，2023年及2024年归属净利润分别为人民币4,085百万元及人民币3,048百万元[7] - 2022年、2023年及2024年公司经调整EBITDA分别为人民币1,178百万元、人民币6,268百万元及人民币6,820百万元（935万美元）[7] - 2022年、2023年及2024年公司经营活动产生的净现金分别为人民币1,564百万元、人民币7,674百万元及人民币7,518百万元（1,030百万美元）[7] - 2022 - 2024年公司总收入分别为138.62亿元、218.82亿元、238.91亿元（32.74亿美元）[147] - 2022年公司净亏损18.21亿元，2023 - 2024年净利润分别为40.85亿元、30.48亿元（4.18亿美元）[147] - 2022 - 2024年公司经调整EBITDA分别为11.78亿元、62.68亿元、68.20亿元（9.35亿美元）[147] - 2022 - 2024年公司经营活动产生的净现金分别为15.64亿元、76.74亿元、75.18亿元（10.30亿美元）[147] - 2024年租赁及自有酒店收入为13843百万元人民币（1897百万美元），占总收入57.9%[167] - 2024年管理加盟及特许经营酒店收入为9498百万元人民币（1301百万美元），占总收入39.8%[167] - 2024年其他收入为550百万元人民币（76百万美元），占总收入2.3%[167] - 2024年公司总收入为23891百万元人民币（3274百万美元）[167] - 2022 - 2024年管理加盟及特许经营酒店收入分别为44.05亿元、76.94亿元、94.98亿元（13.01亿美元），占总收入比例分别为31.8%、35.2%、39.8%[170] - 2022 - 2024年其他收入分别为3.09亿元、3.92亿元、5.5亿元（7600万美元）[174] - 2022 - 2024年总收入分别为138.62亿元、218.82亿元、238.91亿元（32.74亿美元）[175] - 2024年酒店经营成本中租金43.65亿元（5.98亿美元），占比18.3%[175] - 2024年人员成本53.26亿元（7.3亿美元），占总收入22.3%[175] - 2022 - 2024年总经营成本及费用分别为147.05亿元、175.68亿元、190.5亿元（26.1亿美元），占比分别为106.1%、80.3%、79.7%[175] - 2022 - 2024年归属公司的净利润（亏损）分别为-18.21亿元、40.85亿元、30.48亿元（2024年为4.18亿美元）[179] - 2022 - 2024年利息收入分别为-0.87亿元、-2.48亿元、-2.10亿元（2024年为-0.29亿美元）[179] - 2022 - 2024年利息费用分别为4.09亿元、3.85亿元、3.18亿元（2024年为0.44亿美元）[179] - 2022 - 2024年所得税开支分别为2.07亿元、12.04亿元、16.62亿元（2024年为2.28亿美元）[179] - 2022 - 2024年折旧及摊销分别为14.56亿元、14.14亿元、13.32亿元（2024年为1.83亿美元）[179] - 2022 - 2024年EBITDA（非公认会计准则）分别为1.64亿元、68.40亿元、61.50亿元（2024年为8.44亿美元）[179] - 2022 - 2024年股权激励费用分别为0.87亿元、1.43亿元、3.22亿元（2024年为0.44亿美元）[179] - 2022 - 2024年经调整EBITDA（非公认会计准则）分别为11.78亿元、62.68亿元、68.20亿元（2024年为9.35亿美元）[179] - 2024年公司重新定义经调整EBITDA，剔除股权激 励费用、股本证券公允价值变动收益（亏损）、外汇净收益（亏损）及出售投资收益（亏损）[178] 酒店经营指标 - 2024年Legacy Huazhu所有在营酒店平均可出租客房收入为235元，低于2023年的242元[158] - 2024年Legacy Huazhu所有在营酒店日均房价为289元，入住率为81%[158] - 2024年Legacy DH所有在营酒店平均可出租客房收入为76欧元，高于2022年的62欧元和2023年的71欧元[160] - 2024年Legacy DH所有在营酒店日均房价为114欧元，入住率为66%[160] - 2024年Legacy Huazhu租赁及自有酒店平均可出租客房收入为308元，日均房价为364元，入住率为84%[158] - 2024年Legacy DH租赁及自有酒店平均可出租客房收入为79欧元，日均房价为117欧元，入住率为67%[160] - 公司业务有季节性，通常第一季度平均可出租客房收入最低，第三季度最高[161] - 2024年所有在营酒店平均可出租客房收入（人民币）分别为216元（3月31日）、244元（6月30日）、256元（9月30日）、222元（12月31日）[162] - 2024年所有在营酒店平均可出租客房收入（欧元）分别为58欧元（3月31日）、82欧元（6月30日）、82欧元（9月30日）、81欧元（12月31日）[164] - 2024年已在营至少18个月的酒店数目分别为6799家（3月31日）、6920家（6月30日）、7035家（9月30日）、7163家（12月31日）[165] - 2024年已在营至少18个月酒店同店平均可出租客房收入变动百分比分别为0.9%（3月31日）、 - 3.6%（6月30日）、 - 10.3%（9月30日）、 - 6.7%（12月31日）[165] 酒店经营模式与管理 - 公司经营超20个各具特色的酒店品牌组合，涵盖经济型、中档、中高档、高档和奢华酒店品牌[4] - 公司租赁酒店租赁期通常为10 - 25年，有2 - 8个月免租期，部分酒店业主负责装修（软装除外），装修完成前无需付租金，租赁期首3 - 5年支付固定租金，其后租金每3 - 5年增加2% - 6%，或按消费者物价指数水平年度调整[43] - 截至2024年12月31日，公司在营及开发中酒店租赁预计到期情况为2025年83家（含计划出售20家）、2026年57家、2027年53家、2028年62家、2029年41家、2030 - 2032年124家、2033 - 2035年111家、2036年及其后111家，总计642家[44][45] - 公司向管理加盟酒店加盟商收取首次特许经营费，金额为每家8万元至100万元不等，按每家管理加盟酒店总收入约3% - 6.5%收取每月加盟费[48] - 公司管理加盟及特许经营协议通常初步为期8 - 10年，可在

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/旅游及消闲设施，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 看好酒店龙头集中度提升，华住具备龙头规模优势和较强的运营管理效率，根据24年业绩，小幅调整25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年经调整净利润为44.9/51.3/59.4亿元（25 - 26年前值为46/49亿元），对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q4营收60亿元、同比增长7.8%（超出此前同比增长1% - 5%的指引），经调整净利润3.2亿元、同比下滑37.9%，利润主要受DH业务确认减值亏损4.2亿元、外汇亏损及预扣税增加拖累 [1] - 2024年营收239亿元、同比增长9.2%，经调整净利润37.2亿元、同比增长5.8%，整体经营利润率21.8%、同比提升0.3pct [1] - 华住中国分部24Q4收入同比增长9.2%（超出此前同比增长1% - 5%的指引）、2024年同比增长9.1%，24Q4经营利润率为25.3%、同比提升6.6pct，2024年为29.5%、同比提升1.4pct [1] - DH分部24Q4收入同比增长2.9%、2024年同比增长9.6%，24Q4经营利润率为 - 25.2%（23Q4为 - 5.3%），2024年经营利润率为 - 8.3%（2023年为 - 4.2%） [1] 经营数据 - 华住中国24Q4 RevPAR为222元、同比下滑3.1%（24Q3为同比下滑8.1%），其中ADR为277元、同比下滑2.5%，OCC为80.0%、同比下滑0.5pct；2024年RevPAR为235元、同比下滑3.0%，其中ADR为289元、同比下滑3.2%，OCC为81.2%、同比提升0.2pct [2] - DH 24Q4 RevPAR为81欧元、同比增长11.0%（24Q3为同比增长3.7%），其中ADR为115欧元、同比持平，OCC为70.5%、同比增长6.7pct；2024年RevPAR为76元、同比增长5.9%，其中ADR为114元、同比增长1.5%，OCC为66.1%、同比增长2.7pct [2] 开店情况 - 2024年集团新开店2442家（超过此前2400家新开店目标），净开店1753家，2024年末集团酒店共11147家，其中华住中国11025家（新开2430家、关闭668家）、DH 122家，截至2024年末，集团共有3013家待开业酒店（华住中国2988家，DH 25家） [3] 指引情况 - 25Q1预计收入同比增长0% - 4%，其中华住中国收入同比增长3% - 7%，预期管理加盟及特许经营收入同比增长18% - 22% [4] - 2025全年预计收入同比增长2% - 6%，其中华住中国收入同比增长5% - 9%，预期管理加盟及特许经营收入同比增长17% - 21% [4] - 预计2025年开设约2300家，关闭约600家，净开约1700家 [4] 股东回报情况 - 2024年股东回报达7.7亿美元，包括已宣派5亿美元现金股息及已回购2.7亿美元股份，占三年股东回报计划的1/3以上 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年RevPAR小幅下降但保持高速开店，预计2025年RevPAR有望企稳，开店速度维持较快，境内外轻资产化策略推进下利润率长期呈提升趋势，三年派息回购20亿美元计划不变，2024年派息回购合计7.67亿美元，占市值比例6%，预计2025E/2026E/2027E营业收入为251/268/289亿元人民币，同比增长5.0%/7.0%/7.6%；EBITDA为72/80/88亿元人民币，同比增长17.5%/10.3%/11.0%，当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE为19/17/15倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 03月25日收盘价28.95港元，总市值907.10亿港元，总股本31.33亿股 [2] 相关研究 - 涉及华住集团2024Q1、Q2、Q3业绩点评相关研究 [3] 业绩情况 - 2024年全年，公司营业收入238.9亿元，同比增长9.2%，调整后EBITDA为74.5亿元，同比增长13.9%，全年业绩符合预期，RevPAR下滑但开店高速对冲业绩压力 [4] - 2024Q4公司实现营业收入60.2亿元，同比增长7.8%，超出业绩指引，境内自营、境内加盟、境外自营、境外加盟收入分别为21.8亿元、24.7亿元、12.0亿元、0.3亿元，同比分别增长 -4.8%、+24.0%、+2.6%、+20.8%，调整后EBITDA为12.5亿元，同比+10.3%，境内和境外分部分别为14.9亿元、 -2.5亿元，同比+31.4%、同比增亏，剔除相关费用境外分部EBITDA同比增长24.0% [5] RevPAR情况 - 2024Q4公司境内RevPAR、ADR、OCC分别为222元、277元、80.0%，同比下降3.1%、下降2.5%、下降0.5个百分点，境外RevPAR、ADR、OCC分别为81欧元、115欧元、70.5%，同比增长10.7%、增长0.2%、增长6.7个百分点，2024年全年境内和境外RevPAR分别同比下降3.0%、增长5.9%，境外经营指标保持提升趋势 [5] 开店情况 - 2024年公司新开门店2456家，其中境内开店2430家，关闭门店703家，持续调整门店和产品结构，截至2024年末，总门店数达11147家，2025年计划开店2300家，关店600家，净增门店1700家，未来开店方向境内外均以加盟为主，推进轻资产化 [5] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,891|25,090|26,837|28,888| |同比增长(%)|9.2|5.0|7.0|7.6| |归母净利润(百万元)|3,048|4,263|4,852|5,505| |同比增长(%)|-25.4|39.9|13.8|13.5| |EBITDA（百万元）|6,150|7,227|7,968|8,848| |同比增长(%)|-10.1|17.5|10.3|11.0| |归母净利润率(%)|12.8|17.0|18.1|19.1| |EBITDA率|25.7|28.8|29.7|30.6| |每股收益(元)|0.98|1.37|1.56|1.77| [6] 财务报表相关指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E会计年度的相关财务指标，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、利润等情况，以及成长性、盈利能力、偿债能力、运营能力、每股资料、估值比率等财务比率 [7][8]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进”[6] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营收238.9亿，同比增9.2%，净利润30.5亿，同比下降25.4%；4Q实现营收60.2亿，同比增7.8%，净利润0.5亿，同比下降93.4% [6] - 全年经调EBITDA为68亿，同比增7.9%，4Q经调EBITDA为12亿，同比增9.1% [6] - 期末分红方案为每股派发0.097美元（折合港币约0.754元）[6] - 收入增长好于指引，全年租赁及自有酒店收入约138亿，同比增0.3%，管理加盟及特许经营酒店收入95亿，同比增23.4% [6] - 盈利衰退主要由于外汇亏损、DH重组成本及2024年预扣税增加 [6] - 费率保持平稳，毛利率上升，报告期费用率同比上升0.81pct至15.87%，毛利率同比上升1.56pcts至36% [6] - 新一年维持较快开店速度，2025年计划新开酒店2300家，关闭酒店600家 [6] - 短期来看，春节因素下Q1公司RevPAR或有小个位数下降，但全年预计保持增长 [6] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润34.7亿、40.8亿和48.2亿，分别同比增13.7%、17.8%和18%，EPS分别为1.11元、1.30元和1.54元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和17倍，估值合理 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为社会服务，2025年3月20日H股价为28.50元，恒生指数为24,220.0 [2] - 股价12个月高/低为33.25/21元，总发行股数为3133.34百万，H股数为172.77百万，H市值为777.07亿元 [2] - 主要股东为永冠控股有限公司，持股比例21.29%，每股净值为3.89元，股价/账面净值为7.33 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-1.72%、13.10%、4.25% [2] 近期评等 - 产品组合中，租赁及自有占比57.9%，管理加盟及特许经营占比39.8%，其他占比2.3% [3] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减|每股盈余（元）|同比增减|市盈率（X）|股利（元）|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|-1821|/|-0.59|/|/|0.89|3.11%| |2023|4085|/|1.28|/|24|0.72|2.54%| |2024|3048|-25%|0.97|-24%|32|1.24|4.36%| |2025F|3466|14%|1.11|14%|24|0.96|3.36%| |2026F|4083|18%|1.30|18%|20|0.99|3.47%| |2027F|4822|18%|1.54|18%|17|0.67|2.34%|[8] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|13862|21882|23891|25232|29050|32896| |营业总支出|12260|14341|15285|16073|18476|20889| |经营溢利|-294|4714|5200|5086|5851|6619| |除税前利润|-1642|5335|4805|4821|5602|6571| |持续经营净利润|-1849|4131|3102|3519|4145|4895| |归属普通股东净利润|-1821|4085|3048|3466|4083|4822|[11] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3583|6946|7474|7348|8016|9825| |存货|70|59|60|61|62|64| |应收账款|1113|755|817|899|971|1019| |流动资产合计|9178|12056|13215|14338|16489|19787| |固定资产|6983|6278|5856|5567|5401|5295| |非流动资产合计|52329|51476|47396|46389|49103|52950| |资产总计|61507|63532|62552|60727|65592|72737| |流动负债合计|13146|17411|13321|14414|16311|18733| |非流动负债合计|39558|33872|36960|33264|34927|36674| |负债合计|52704|51283|50281|47678|51238|55407| |少数股东权益|74|114|94|85|80|83| |股东权益合计|8803|12249|12271|13049|14354|17330|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1564|7674|7518|8074|9383|10691| |投资活动产生的现金流量净额|-522|-1477|-2239|-2523|-2905|-3290| |筹资活动产生的现金流量净额|-1394|-3720|-5504|-5677|-5810|-5592| |现金及现金等价物净增加额|-352|2477|-225|-126|668|1809|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，市场格局持续向好，调整2025/2026年和新增2027年盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利润分别为38.1/43.7/51.1亿元（2025/2026年前值为40.7/44.8亿元），对应PE估值为22/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年Q4公司收入60.23亿元，同比+7.8%，超出指引增速1% - 5%区间；经营利润9.02亿元，同比+9.9%；实现归母净利润0.49亿元，2023年同期为7.43亿元，受汇兑亏损、DH一次性成本和预扣税增加拖累 [8] - 2024年大陆分部Q4收入47.87亿元，同比+9.2%，贡献归母净利润3.58亿元，同比 - 57%；DH分部收入12.36亿元，同比+2.9%，贡献归母净利润 - 3.09亿元，去年同期为0.84亿元，亏损增加主要由于减值亏损4.2亿元 [8] 开店情况 - 截至2024Q4末，大陆门店数达11025家，yoy + 19%，加盟门店数占比95%；Q4单季大陆新开520家，净开318家；全年新开2430家门店，超年初2200家指引，储备门店2988家环比增长；大陆业务房量达106万间，yoy + 20%；其中加盟房量98万间，yoy + 23%，直营房量8.3万间，yoy - 5%；中高端酒店数位935家，同比+33% [8] - 公司预计2025年新开2300家，关店600家，净开1700家 [8] 营收增速指引 - 2024Q4华住部分RevPar为235元，同比 - 3.0%；其中OCC为81.2%，同比+0.2pct，ADR为289元，同比 - 3.2%；公司预计Q3营收同比增速0% - 4%，倒推RevPar为低单位数下滑；全年收入增速2 - 6%，RevPar有望逐季改善 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21882|23891|24993|27416|30204| |同比(%)|57.86|9.18|4.61|9.69|10.17| |归母净利润（百万元）|4085|3089|3806|4368|5105| |同比(%)|324.33|(24.38)|23.20|14.76|16.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.27|0.96|1.19|1.36|1.59| | P/E（现价&最新摊薄）|20.69|27.35|22.20|19.35|16.55| [1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|13215.00|16158.18|20116.81|25192.03| |非流动资产（百万元）|49337.00|49640.54|49819.28|49961.42| |资产总计（百万元）|62552.00|65798.72|69936.10|75153.45| |流动负债（百万元）|13321.00|13014.42|12927.96|13175.66| |非流动负债（百万元）|36960.00|36660.00|36460.00|36260.00| |负债合计（百万元）|50281.00|49674.42|49387.96|49435.66| |归属母公司股东权益（百万元）|12177.00|15982.67|20350.19|25455.11| |经营活动现金流（百万元）|7518.00|4384.54|4996.84|5892.68| |投资活动现金流（百万元）|(2239.00)|(197.00)|(73.00)|(37.17)| |筹资活动现金流（百万元）|(5504.00)|(1206.00)|(776.49)|(749.71)| |现金净增加额（百万元）|(186.00)|2981.54|4147.35|5105.81| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|0.96|1.19|1.36|1.59| |每股净资产(元)|3.79|4.98|6.34|7.93| |ROIC(%)|15.75|17.99|17.66|17.45| |ROE(%)|25.37|23.81|21.46|20.05| |毛利率(%)|36.02|36.12|36.46|37.09| |销售净利率(%)|12.93|15.23|15.93|16.90| |资产负债率(%)|80.38|75.49|70.62|65.78| |收入增长率(%)|9.18|4.61|9.69|10.17| |净利润增长率(%)|(24.38)|23.20|14.76|16.88| | P/E|27.35|22.20|19.35|16.55| | P/B|6.94|5.29|4.15|3.32| | EV/EBITDA|12.45|15.03|12.40|9.98| [9]

酒店营业额数据 - 2024年第四季度酒店营业额同比增长16.5%至237亿元，全年同比增长15.5%；不计DH，2024年第四季度Legacy - Huazhu分部酒店营业额同比增长17.5%，全年同比增长16.1%；2024年第四季度Legacy - DH分部酒店营业额同比增长6.5%，全年同比增长9.0%[6] 公司收入数据 - 2024年第四季度收入同比增长7.8%至60亿元（825百万美元），超出指引，全年同比增长9.2%至239亿元（33亿美元）；2024年第四季度Legacy - Huazhu分部收入同比增长9.2%，超出指引，全年同比增长9.1%；2024年第四季度Legacy - DH分部收入同比增长2.9%，全年同比增长9.6%[6] - 2024年第四季度，公司收入60亿元，同比增长7.8%，环比下降6.5%；全年收入239亿元，同比增长9.2%[13][14] - 2025年第一季度公司预期收入较2024年第一季度增长0% - 4%，或3% - 7%（不计DH）；管理加盟及特许经营收入较2024年第一季度增长18% - 22%[7] - 2025年全年公司预期收入较2024年全年增长2% - 6%，或5% - 9%（不计DH）；管理加盟及特许经营收入较2024年全年增长17% - 21%；预期开设约2300家酒店，关闭约600家酒店[7] - 2024年全年，公司总收入为238.91亿元人民币，较2023年的218.82亿元人民币有所增长[51] - 2025年第一季度，公司预期收入较2024年第一季度增长0% - 4%或3% - 7%（不计入DH），管理加盟及特许经营收入增长18% - 22%；2025年全年，预期收入增长2% - 6%或5% - 9%（不计入DH），管理加盟及特许经营收入增长17% - 21%[33] 公司净利润数据 - 2024年第四季度归属公司净利润为49百万元（7百万美元），2023年第四季度为743百万元，上一季度为13亿元；2024年全年归属公司净利润为30亿元（418百万美元），2023年全年为41亿元[6] - 2024年全年，公司归属净利润为30亿元，2023年全年为41亿元；2024年第四季度为49百万元，2023年第四季度为743百万元[26][27] - 2024年12月31日止季度，公司所得税前利润为6.93亿元人民币，净利润为0.61亿元人民币[52] - 2024年12月31日止年度，公司所得税前利润为48.05亿元人民币，净利润为31.02亿元人民币[52] - 2023年基本每股股份盈利为1.28元人民币，2024年为0.98元人民币[52] - 2024年12月31日止年度，公司按公认会计准则计算的净利润为30.48亿元人民币（4.18亿美元），按非公认会计准则计算的经调整净利润为37.18亿元人民币（5.09亿美元）[59] EBITDA相关数据 - 2024年第四季度EBITDA（非公认会计准则）为974百万元（134百万美元），2023年第四季度为14亿元，上一季度为20亿元；2024年全年EBITDA（非公认会计准则）为62亿元（844百万美元），2023年全年为68亿元[6] - 2024年第四季度经调整EBITDA（非公认会计准则）为12亿元（171百万美元），2023年第四季度为11亿元，上一季度为21亿元；2024年全年经调整EBITDA（非公认会计准则）为68亿元（935百万美元），2023年全年为63亿元[7] - 2024年第四季度Legacy - Huazhu分部经调整EBITDA为15亿元，2023年第四季度为11亿元，上一季度为21亿元；2024年全年为70亿元，2023年全年为62亿元[7] - 2024年第四季度Legacy - DH分部经调整EBITDA亏损247百万元，2023年第四季度亏损6百万元，上一季度为21百万元；2024年全年亏损161百万元，2023年全年为68百万元[7] - 2024年全年，公司EBITDA（非公认会计准则）为62亿元，2023年全年为68亿元；2024年第四季度为974百万元，2023年第四季度为14亿元[28][29] - 2024年第四季度，公司按非公认会计准则计算的经调整EBITDA为12.46亿元人民币（1.71亿美元），2024年全年为68.2亿元人民币（9.35亿美元）[60] - 2024年第四季度，Legacy - DH经调整EBITDA为 - 2.47亿元人民币；2024年全年，Legacy - DH经调整EBITDA为 - 1.61亿元人民币[63][66] 股息与股东回报数据 - 2024年下半年公司宣派现金股息总额约300百万美元，每股普通股0.097美元或每股美国预托股份0.97美元；2024年全年股东总回报达767百万美元，包括现金股息500百万美元及股份回购267百万美元[7] - 董事会已批准宣派及派付2024年下半年普通现金股息，总额约为300百万美元[31] - 2024年全年，公司宣派现金股息约500百万美元，进行股份回购约267百万美元，总额约767百万美元，占股东回报计划三分之一以上及自由现金流80%以上[32] 酒店数量数据 - 截至2024年12月31日，公司全球范围在营酒店11,147家、客房1,088,218间，待开业酒店3,013家[8] - 2024年第四季度，Legacy - Huazhu业务开业520家酒店、关闭202家酒店[8] - 2024年，Legacy - Huazhu新开超2,400家酒店，远超1,800家的初始目标[12] - 2024年第四季度，公司酒店净增加318家，其中管理加盟及特许经营酒店净增加331家，租赁及自有酒店净减少13家[67] - 截至2024年12月31日，公司待开业酒店2988家，其中经济型酒店1158家，中档、中高档酒店及其他1830家[68] - 2024年第四季度，酒店总数净减少16家，其中租赁酒店减少1家，管理加盟及特许经营酒店减少15家[73] - 截至2024年12月31日，在营酒店总数11147家，客房总数1088218间，待开业酒店3013家[77] - 截至2024年12月31日，总计3家酒店因维修工程而暂时关闭[74] - 截至2024年12月31日，城际酒店有42家在营酒店及108家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[78] - 截至2024年12月31日，美仑美奂酒店有7家在营酒店及7家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[78] - 截至2024年12月31日，施柏阁有12家在营酒店及6家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[78] - 截至2024年12月31日，施柏阁大观有3家在营酒店及2家待开业酒店归属Legacy - Huazhu分部[78] - 2025年全年公司预计开设约2300家酒店，关闭约600家酒店[34] 酒店经营指标数据 - 2024年第四季度，Legacy - Huazhu日均房价277元，入住率80.0%，混合平均可出租客房收入222元[10] - 2024年第四季度，在营至少18个月的Legacy - Huazhu酒店同店平均可出租客房收入222元，较2023年第四季度下跌6.7%[10] - 2024年，Legacy - DH平均可出租客房收入同比增长5.9%[12] - 2024年第四季度，Legacy - DH日均房价115欧元，入住率70.5%，混合平均可出租客房收入81欧元[12] - 2024年第四季度，公司综合日均房价277元人民币，同比下降2.5%；综合入住率80.0%，同比下降0.5个百分点；综合平均可出租客房收入222元人民币，同比下降3.1%[68] - 2024年综合日均房价289元，较2023年的299元下降3.2%[70] - 2024年综合入住率81.2%，较2023年的81.1%增加0.2个百分点[70] - 2024年综合平均可出租客房收入235元，较2023年的242元下降3.0%[70] - 截至2024年12月31日，成熟阶段酒店总数7163家，同酒店平均可出租客房收入222元，较2023年的238元下降6.7%[71] - 截至2024年12月31日，综合日均房价（欧元）为115元，较2023年12月31日的115元同比变动0.2%[75] - 截至2024年12月31日，综合入住率（百分比）为70.5%，较2023年12月31日的63.8%增加6.7个百分点[75] - 截至2024年12月31日，综合平均可出租客房收入（欧元）为81元，较2023年12月31日的73元增长10.7%[75] 管理加盟及特许经营收入数据 - 2024年第四季度，管理加盟及特许经营酒店收入25亿元，同比增长24%；全年收入95亿元，同比增长23.4%[15][16] 其他收入数据 - 2024年全年，其他收入5.5亿元，相比2023年全年的3.92亿元有所增加[16] 酒店经营成本数据 - 2024年全年酒店经营成本为153亿元，2023年为143亿元；2024年Q4为42亿元，2023年Q4为40亿元[17][18] - 2024年全年Legacy - Huazhu分部酒店经营成本占收入57.5%，2023年为60.4%；2024年Q4占58.1%，2023年Q4占67.0%[17][18] - 2024年全年Legacy - DH分部酒店经营成本占收入89.3%，2023年为85.6%；2024年Q4占113.9%，2023年Q4占88.2%[17][18] 销售及营销费用数据 - 2024年全年销售及营销费用为12亿元，2023年为11亿元；2024年Q4为2.96亿元，2023年Q4为3.26亿元[18][19] 一般及行政费用数据 - 2024年全年一般及行政费用为25亿元，2023年为21亿元；2024年Q4为7.25亿元，2023年Q4为6.44亿元[20][21] 开业前费用数据 - 2024年全年开业前费用为5000万元，2023年为3500万元；2024年Q4为400万元，2023年Q4为300万元[22] 其他净经营利润数据 - 2024年全年其他净经营利润为3.59亿元，2023年为4.04亿元；2024年Q4为9900万元，2023年Q4为1.55亿元[22] 经营利润与利润率数据 - 2024年全年经营利润为52亿元，2023年为47亿元；2024年Q4为9.02亿元，2023年Q4为7.57亿元[23] - 2024年全年经营利润率为21.8%，2023年为21.5%；2024年Q4为15.0%，2023年Q4为13.6%[24] - 2024年全年Legacy - DH分部经营利润率为 - 8.3%，2023年为 - 4.2%；2024年Q4为 - 25.2%，2023年Q4为 - 5.3%[24] - 2024年全年，公司经营利润为52.00亿元人民币，较2023年的47.14亿元人民币有所增长[51] 所得税开支数据 - 2024年全年，公司所得税开支为17亿元，2023年全年为12亿元；2024年第四季度为578百万元，2023年第四季度为281百万元[25][26] - 2024年第四季度，公司所得税开支5.78亿元人民币（7900万美元）[60] 现金流数据 - 2024年全年，公司经营现金流入为75亿元，2023年全年为77亿元；2024年第四季度为27亿元[29][30] - 2024年全年，公司投资现金流出为22亿元，2023年全年为15亿元；2024年第四季度为31亿元[29][30] - 2024年全年，公司融资现金流出为55亿元，2023年全年为37亿元；2024年第四季度为37百万元[29][30] - 2024年12月31日止季度，公司经营活动产生的净现金为27.04亿元人民币[54] - 2024年12月31日止年度，公司经营活动产生的净现金为75.18亿元人民币[54] - 2024年12月31日止季度，公司投资活动所用的净现金为30.99亿元人民币[54] - 2024年12月31日止年度，公司投资活动所用的净现金为22.39亿元人民币[54] - 2024年12月31日止季度，公司融资活动所用的净现金为0.37亿元人民币[56] - 2024年12月31日止年度，公司融资活动所用的净现金为55.04亿元人民币[56] 公司资金状况数据 - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物总结余为75亿元，受限制现金为50百万元；总债务及净现金

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司在去年高基数影响下境内酒店 RevPAR 承压下降，其中 OCC 韧性较强，ADR 降幅较大，公司保持积极拓店、坚定发力中高档品牌、提升低线城市渗透率、加强商旅合作、提升会员粘性，保持行业领军地位。境外部分持续推进轻资产化、精简管理结构、提升运营效率 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024.12.2 - 收盘价（港元）：24.90 - 总股本（亿股）：32.10 - 总市值（亿港元）：799 - 净资产（亿元）：121.32 - 总资产（亿元）：620.39 - 每股净资产（元）：3.78 [3] 投资要点 - 预计公司 2024E/2025E/2026E 营业收入为 237/258/280 亿元人民币，同比增长 8.2%/9.1%/8.3%；归母净利润为 37/44/48 亿元人民币，同比下降 9.3%/增长 17.4%/增长 11.2%。当前股价对应 2024E/2025E/2026E 的 PE 为 19/16/15 倍 [4] 2024Q3 业绩 - 2024Q3 公司实现营业收入 64.4 亿元，同比增长 2.4%，增速落在 2024Q2 指引的下限。其中境内自营、境内加盟、境外自营、境外加盟收入分别为 24.61、25.68、12.29、0.34 亿元，同比 -10.4%、+14.7%、+8.8%、+13.3%。调整后 EBITDA 为 21.1 亿元，同比下降 9.5%，其中境内和境外分部为 20.9、0.2 亿元，同比下降 7.5%、71.2%。调整后 EBITDA 率为 32.8%，同比下降 4.3 个百分点，环比下降 0.4 个百分点。调整后净利润为 13.7 亿元，同比下降 10.8% [4] 境内 RevPAR - 公司 2024Q3 的境内 RevPAR、ADR、OCC 分别为 256 元、301 元、84.9%，同比下降 8.1%、下降 7.0%、下降 1.0pct [4] 境外 RevPAR - 2024Q3 境外 RevPAR、ADR、OCC 分别为 82 欧元、117 欧元、69.8%，同比增长 3.7%、增长 2.5%、增长 0.8pct [4] 开店节奏 - 2024Q3 公司在境内新开门店 790 家，开店数量较上半年进一步加快，全年开店指引年内第二次上调，从 2200 家上调至 2400 家。期内关闭门店 231 家，出于主动调整产品结构和迭代物业的考量。截至 2024Q3 公司的总门店数为 10845 家。2024Q3 签约数量再创新高，超过 800 家，为未来开店提供保障 [4] 主要财务指标 - 营业收入（百万元）：2023A 为 21,882，2024E 为 23,673，2025E 为 25,838，2026E 为 27,975 - 同比增长（%）：2023A 为 57.9，2024E 为 8.2，2025E 为 9.1，2026E 为 8.3 - 归母净利润（百万元）：2023A 为 4,085，2024E 为 3,706，2025E 为 4,353，2026E 为 4,841 - 同比增长（%）：2024E 为 -9.3，2025E 为 17.4，2026E 为 11.2 - EBITDA（百万元）：2023A 为 6,840，2024E 为 6,783，2025E 为 7,513，2026E 为 8,166 - 同比增长（%）：2023A 为 4,070.7，2024E 为 -0.8，2025E 为 10.8，2026E 为 8.7 - 归母净利润率（%）：2023A 为 18.7，2024E 为 15.7，2025E 为 16.8，2026E 为 17.3 - EBITDA 率（%）：2023A 为 31.3，2024E 为 28.7，2025E 为 29.1，2026E 为 29.2 - 每股收益（元）：2023A 为 1.28，2024E 为 1.16，2025E 为 1.37，2026E 为 1.52 [5]