市场行情 - A股上午震荡走高后午前跳水，上证指数跌0.17%，深证成指跌0.16%，创业板指涨0.1% [2] - 全市场半日成交额1.14万亿元，较上日略有放量，3057只个股下跌，2162只上涨 [4] - 港股同步冲高回落，恒生指数涨0.4%，恒生科技指数跌0.59%，恒生国企指数涨0.08% [6] 板块表现 - 金融、制药、航天军工、通信设备等板块走强，PEEK材料、稀土、稳定股概念活跃 [4] - 煤炭、航运板块集体调整，钢铁、贵金属、光伏玻璃等回调 [4] - 多元金融板块涨幅1.01%，煤炭板块跌幅2.79% [6] 医药板块 - A股医药板块拉升明显，恒瑞医药大涨8%，科华生物、联环药业、丰原药业等多股涨停 [7] - 港股医药板块同步走高，恒瑞医药H股涨超15%，中国生物制药涨超5% [8] - 恒瑞医药与葛兰素史克达成125亿美元License-out合作，覆盖临床阶段呼吸系统创新药及11个候选项目 [9] 电影股 - 电影股走强，幸福蓝海20cm涨停，中国电影涨停，上海电影涨超6% [10] - 暑期档总票房突破50亿元，单日票房连续十天破亿元，7月27日单日票房突破3亿元刷新纪录 [11] 上纬新材 - 上纬新材股价盘中冲高至77.44元/股，涨幅17.23%，午间收盘报74.73元/股，总市值301亿元 [13] - 年内累计涨幅超10倍，成为2025年首只"10倍股"，复牌前市值30亿元，股价不足8元/股 [15] - 智元机器人通过协议转让和要约收购取得公司63.62%股份，交易金额21亿元，复牌后连续11个"20cm"涨停 [15] 居然智家 - 居然智家盘中一度跌停，午间收盘报2.9元/股，跌幅8.23% [17] - 网传公司实控人、董事长兼CEO汪林朋坠楼身亡，公司表示已向深交所报备并将发公告 [17] - 汪林朋此前因涉嫌违纪被留置，7月23日公告解除留置并变更为责令候查 [18]

港股市场表现 - 恒指早间高开70点后冲高近300点，随后回落，午间收涨0.40%至25490.45点 [1] - 恒生科技指数午前转跌，收跌0.59%至5644.52点 [1] - 恒指大市成交额达1497.25亿港元 [1] 行业板块表现 - 中资券商、保险等大金融板块涨幅居前 [1] - 创新药概念板块表现亮眼 [1] - 煤炭、有色金属板块跌幅居前 [1] 个股表现 - 中烟香港(06055.HK)收涨13.78%，因与中国境内免税卷烟业务经营地位相关协议达成共识 [1] - 中国平安(02318.HK)收涨3.21% [1] - 恒瑞医药(01276.HK)收涨15.43% [1] - 中国神华(01088.HK)收跌1.85% [1]

股价表现 - 恒瑞医药港股7月28日高开逾10%，截至发稿涨11.61%，报75.95港元，成交额5.94亿元 [1] 海外授权交易 - 公司与GSK达成协议，将创新药HRS-9821项目的全球独家权利(不含中国大陆及港澳台地区)及最多11个在研项目的全球独家许可选择权有偿授予GSK [1] - GSK将支付5亿美元首付款，若所有项目选择权行使且里程碑达成，恒瑞潜在总收益最高可达约120亿美元 [1] - 公司还将按梯度收取产品海外销售提成 [1] 交易意义 - 此次合作被视为恒瑞加速国际化布局的关键一步 [1] - 交易有助于HRS-9821及多个肿瘤、呼吸、自免、炎症等领域创新药的海外市场拓展 [1] - 将提升公司创新品牌影响力及海外业绩 [1] 公司产品管线 - 恒瑞已在肿瘤、代谢与心血管、免疫与呼吸、神经科学四大领域构建完善产品矩阵 [1] - 肿瘤领域最为突出，涵盖10款已上市产品、4款上市申请审评中产品及多款在研品种 [1] - HER2 ADC药物SHR-A1811已获8项突破性疗法认证，NSCLC适应症的上市申请近日获CDE受理 [1] 近年BD交易情况 - 自2018年以来，公司已累计完成14笔对外许可交易，涉及17个分子实体 [2] - 潜在总交易额约140亿美元，首付款总额超6亿美元 [2] - 最近一次是与MSD(默沙东)的合作，将HRS-5346项目的大中华区外全球权利授予对方，收取2亿美元首付款，潜在里程碑付款最高17.7亿美元 [2] 行业影响 - 恒瑞通过"自主创新+海外授权"的双轮驱动模式，加速融入全球创新药产业链 [2] - 此次与GSK的交易刷新了国内单笔BD首付款纪录 [2] - 印证公司创新药研发实力获国际认可，为后续国际化布局奠定坚实基础 [2]

报告公司投资评级 - 恒瑞医药(01276.HK)评级为“Buy 买进” [6] 报告的核心观点 - 公司创新药管线海外权益授权给 GSK，将显著增厚利润 [6] - 上调 2025 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年净利润 101 亿元、87.5 亿元、104 亿元，YOY +59.3%、 -13.3%、 +18.9%，EPS 分别为 1.52 元、1.32 元、1.56 元，H 估值分别为 41X/47X/40X，估值合理，维持“买进”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 7 月 27 日 H 股价 68.05 港元，恒生指数 25388.4，股价 12 个月高/低为 74.65/0，总发行股数 6637.20 百万，H 股数 258.20 百万，H 市值 0.00 亿元，主要股东为江苏恒瑞医药集团有限公司（23.29%），每股净值 7.37 元，股价/账面净值 9.24，一个月股价涨跌 22.39% [1] 产品组合 - 抗肿瘤产品占比 52.1%，神经科学产品占比 15.3%，造影剂产品占比 9.8% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例 9.1%，一般法人占比 68.1% [3] 事件情况 - 7 月 28 日早间公司公告与 GSK 达成协议，将 HRS - 9821 项目全球独家权利（不包括中国大陆等地区）和至多 11 个项目全球独家许可的独家选择权（不包括中国大陆等地区）有偿许可给 GSK，GSK 支付 5 亿美元首付款，若所有项目行使选择权且里程碑实现，恒瑞有望获约 120 亿美元里程碑付款，还有销售提成 [6] 点评情况 - 快速收回资金，HRS - 9821 有望成大单品，该产品是潜在同类最佳 PDE3/4 抑制剂，处于临床一期，用于治疗 COPD，相关项目累计研发投入约 3843 万元，5 亿美元首付款可回流资金支持其余管线开发，增厚 2025 年业绩，国内上市后有望成大单品 [8] - 对外 BD 交易加速，管线价值将重估，今年已达成 3 笔交易，显示跨国药企对公司创新研发能力再认识，公司将融入全球药物创新网络，在研创新管线有望价值重估 [8] 财务数据 - 2023 - 2027 年纯利分别为 43.02 亿元、63.37 亿元、100.96 亿元、87.52 亿元、104.07 亿元，同比增减分别为 10.14%、47.28%、59.33%、 -13.32%、18.91% [11] - 2023 - 2027 年每股盈余分别为 0.68 元、1.00 元、1.52 元、1.32 元、1.57 元，同比增减分别为 11.48%、47.06%、52.11%、 -13.32%、18.91% [11] - 2023 - 2027 年 A 市盈率分别为 82.94X、56.40X、37.08X、42.77X、35.97X，H 市盈率 2025 - 2027 年分别为 40.85X、47.13X、39.63X [11] - 2023 - 2027 年股利分别为 0.20 元、0.20 元、0.30 元、0.26 元、0.31 元，股息率分别为 0.35%、0.35%、0.54%、0.47%、0.56% [11] - 报告还给出 2023 - 2027 年合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表相关数据 [14]

合作概况 - 恒瑞医药与葛兰素史克(GSK)达成合作协议，共同开发至多12款创新药物，涵盖呼吸、自免和炎症、肿瘤等领域 [1] - GSK将向恒瑞医药支付5亿美元首付款，若所有项目达成里程碑，恒瑞医药潜在总收益约120亿美元 [3] - 合作包含一项开创性规模化计划，恒瑞医药主导研发至I期临床结束，GSK拥有后续全球开发和商业化选择权 [2] 核心药物HRS-9821 - 恒瑞医药将自主研发的PDE3/4抑制剂HRS-9821的全球独家权利(除中国及港澳台)许可给GSK，该药针对慢性阻塞性肺病(COPD) [1] - HRS-9821在早期研究中显示强效PDE3/4抑制作用，可增强支气管舒张并抗炎，有望开发为干粉吸入剂，与GSK现有吸入产品形成协同 [2] - 该药物定位为辅助维持治疗，覆盖传统吸入性皮质类固醇或生物制剂难以治疗的患者群体 [1] 战略意义 - 合作加速恒瑞医药国际化进程，借助GSK全球临床网络和商业化能力推动创新药出海 [2] - GSK通过合作扩充呼吸、自免等领域的研发管线，所有项目均具备"同类最优"或"同类第一"潜力 [1] - 双方整合优势：GSK的疾病生物学理解与商业化能力，恒瑞医药的早期研发平台及高效临床评估能力 [2] 公司背景 - 恒瑞医药为创新型国际化药企，专注肿瘤、代谢、心血管、免疫及神经科学领域，坚持"以患者为中心"的研发理念 [5] - GSK是全球性生物制药公司，致力于通过科技整合应对疾病挑战 [4]

合作概述 - 恒瑞医药与GSK达成协议共同开发最多12种创新药物，包括一款潜在最佳PDE3/4抑制剂(HRS-9821)和另外11个项目 [1] - GSK将支付5亿美元预付款，未来里程碑付款总额可达120亿美元 [6] - 合作范围覆盖全球(不包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区) [2][4] 核心药物项目 - HRS-9821是一款针对慢性阻塞性肺病(COPD)的PDE3/4抑制剂，可作为附加维持治疗 [2] - 该药物采用干粉吸入剂(DPI)剂型，与GSK现有吸入产品组合形成战略协同 [3] - 早期临床前研究显示其具有强效支气管扩张和抗炎作用 [3] 合作模式 - 恒瑞医药负责所有项目直至I期临床试验完成，包括中国境外患者 [4] - GSK拥有每个项目的独家选择权，可在I期结束后或更早阶段决定是否继续开发 [4] - 恒瑞医药有资格获得全球产品销售的分层特许权使用费(不包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区) [6] 战略意义 - 合作结合GSK在呼吸/免疫/肿瘤领域的专业优势与恒瑞医药的早期发现平台和临床评估速度 [5] - 恒瑞医药通过合作获得GSK全球临床网络和监管能力支持，加速创新疗法出海 [5] - GSK借此补充现有管线，投资已验证靶点项目以提高成功率 [5] 公司背景 - 恒瑞医药拥有14个研发中心和5500多名专业人员，已在中国商业化23个新分子实体药物 [10] - GSK作为全球生物制药公司，专注于联合科技与人才攻克疾病 [9]

沪港通AH股精明指数半年度检讨结果 - 恒瑞医药(01276 HK)被纳入指数 [1] - 海天味业(03288 HK)被纳入指数 [1] - 东方证券(03958 HK)被剔除出指数 [1] - 广汽集团(02238 HK)被剔除出指数 [1]

港股IPO市场概况 - 2025年上半年港股市场完成42宗IPO，募资总额1071亿港元，同比增长700%，募资规模全球第一 [1] - 全球前10大IPO中有4宗来自香港市场 [1] - 基石投资者深度参与是市场活跃的关键因素，其布局反映资本对企业价值的判断 [1] 基石投资特点 - 85.71%的IPO企业引入基石投资者（36/42家），合计189家基石投资者参与，总投资额452.02亿港元占募资规模42% [2] - 16家企业引入5家及以上基石投资者，宁德时代以23家基石投资者居首 [2] - 行业龙头企业受青睐，前5名企业（宁德时代/海天味业/三花智控/恒瑞医药/蜜雪集团）合计引入60家基石投资者（占比31.7%），投资额351.4亿港元占基石总额77% [3] 投资回报表现 - 86.1%引入基石投资者的IPO企业股价曾上涨（31/36家），21家最大涨幅超50%，10家涨幅超100% [4] - 映恩生物-B/古茗/蜜雪集团/药捷安康-B/布鲁可/赤峰黄金等表现突出 [4] 参与主体分析 地方国资 - 超过15家地方国资平台参与，来自江苏/广东/河南等6省，江苏省国资最活跃 [5] - 常熟东南投资/苏州高端装备基金/江苏混改基金等投资正力新能，深圳罗湖投资参投周六福 [6] - 国资平台优势在于审核流程短、增强企业信用背书，投资策略侧重战略配售与定向增发 [6] 外资机构 - 科威特投资局/新加坡政府投资公司/瑞银/橡树资本等频繁现身 [7] - 科威特投资局对宁德时代投资38.76亿港元，GIC投资恒瑞医药20.77亿港元 [7] - 瑞银成为5家公司基石投资者，总投资16.94亿港元 [7] 产业资本 - 中石化/梅赛德斯-奔驰/康方生物/嘉能可等参与投资 [8] - 梅赛德斯-奔驰投资曹操出行1.23亿港元，双方在新能源汽车领域战略合作 [9] - 康方生物投资药捷安康-B实现小分子与大分子药物研发互补 [9] 行业分布与市场影响 - 基石投资重点布局新能源/消费/医药生物/先进制造领域，与国家政策导向契合 [10] - 龙头企业宁德时代/海天味业/三花智控/恒瑞医药/蜜雪集团在各自领域占据领先地位 [3] - 基石投资者参与有效稳定新股价格，通过资本背书传递企业长期价值信号 [10]

港股医药板块估值反转 - 7月以来港股医药板块经历久违的"估值反转"，H股医药股折价幅度持续收窄，部分头部标的转为溢价，创新药龙头恒瑞医药H股较A股溢价率一度突破20% [1] - A+H医药股溢价格局显著逆转，打破H股"天生比A股便宜"的传统认知，市场重新审视定价逻辑 [1] - 截至2025年7月14日，160家A-H股企业中有5家H股较A股呈现正溢价，包括宁德时代(-21.63%)、恒瑞医药(-15.67%)、招商银行(-2.75%)、亿华通(-1.87%)、药明康德(-1.86%) [2] 恒瑞医药H股表现 - 恒瑞医药H股自5月23日上市后走势平稳，7月以来累计涨幅超29%，同期A股仅上涨10.19%，H股最新价74.4港币，A股最新价57.31人民币 [3][4] - H股溢价是基本面、资金驱动、政策红利的共振结果，南下资金集中流入推动估值修复 [7] - 港股通机制完善后内地机构投资H股更便捷，恒瑞H股流通市值较小且部分股份被锁定，资金集中流入易推高价格 [7] 行业估值逻辑转变 - 港股创新药板块折价收窄趋势蔓延，药明康德从年初折价转为溢价，荣昌生物折价率从50%降至10% [4] - A+H股溢价指数从年初持续下行并刷新近五年新低，医药板块逆势走出独立行情，打破"A股贵、H股廉"惯性认知 [4][5] - 中国药企从仿制向创新转型，上半年对外BD交易总额突破600亿美金，创新价值加速兑现推动估值提升 [7] 溢价驱动因素 - 外资从全球视角评估企业价值，恒瑞作为创新药领军企业受国际机构认可，与南下资金形成合力推高H股估值 [8] - 医保谈判规则稳定、创新药支持政策清晰、国产药出海进展增强投资者信心，行业基本面释放积极信号 [8] - 港股医药板块调整时间长、估值处于历史低位，对利好反应敏感，资金重新审视优质标的价值 [8] 未来分化趋势 - H股医药股将呈现强者恒强格局，溢价公司凭借国际化、技术壁垒有望维持20%-30%溢价率，折价公司若无法创新转型可能估值下探 [9] - 溢价公司特点包括国际化战略闭环(海外收入占比近半)、技术壁垒构筑护城河，折价公司多因创新属性弱或国际化不足 [9] - 研发管线厚度、BD交易活跃度、政策适应力成为判断企业分化的关键维度 [10] 市场功能强化 - 港股作为全球资本配置中国医药资产窗口功能突出，优质创新药企估值更倾向与国际对齐 [11] - 南下资金与外资配置合力增强，港股医药股估值优势与成长确定性将持续吸引资金流入 [11] - 港股医药股定价从流动性差异转向全球竞争力评估，推动建立贴合企业真实价值的估值方式 [11]

港股市场表现 - 国联民生(01456)预计2025年半年度归母净利润达11.29亿元，同比增长1183%，盈喜后股价高开近15% [1] - 蔚来-SW(09866)涨超10%，子品牌乐道L90预售定价27.99万元起，低于竞品问界M9纯电版，空间优势显著 [1] - 连连数字(02598)拟折让10.09%配股净筹3.87亿港元，股价跌超5% [1] - 中国中车(01766)盈喜后涨超7%，轨交装备行业高景气推动二季度业绩超预期 [1] - 煤炭股普涨，中国秦发(00866)、中国神华(01088)、兖矿能源(01171)分别涨超4%、4%、1%，机构看好电煤压力缓解 [1] - 紫金矿业(02899)一度涨超3%，半年度归母净利预增54%，短期或受铜关税扰动 [1] - 万国数据-SW(09698)涨超6%，南方万国数据中心REIT认购倍数达166倍，估值超预期 [2] - 恒瑞医药(01276)涨超4%创新高，机构看好业绩及BD进展催化 [2] - 布鲁可(00325)跌超6%，近一个月股价回撤30%，解禁压力显现 [2] - 中船防务(00317)再涨超5%，两船合并临近尾声，Q2业绩预告超预期 [2] - 招金矿业(01818)涨近3%，海域金矿经济效益获看好，国际化进程加速 [2] 美股市场表现 - 极光(JG.US)涨5.31%，计划将Solana纳入加密货币财政策略 [3] - Meta(META.US)跌1.34%，或面临欧盟《数字市场法》新指控 [3] - 比特币概念股集体上涨，Bit Origin(BTOG.US)涨51.72%，比特币价格突破118,000美元历史新高 [3] - 黄金板块走强，黄金ETF(GLD.US)涨0.96%，特朗普关税政策及美联储降息预期推动 [3] - Circle(CRCL.US)跌近8%，瑞穗予"跑输大盘"评级，目标价较现价低60% [4] - 英国石油(BP.US)涨3.55%，Q2石油产量增长且交易业务强劲 [7] - 万国数据(GDS.US)涨4.31%，汇丰上调目标价至42.8美元 [7] - 华米科技(ZEPP.US)大涨69%，预计二季度收入增长30%，为三年来首次 [7] - Defi Development(DFDV.US)涨超10%，布局Solana真实资产生态 [7]