业绩数据 - 2025年公司营业收入316.29亿元，同比增长13.02%[8] - 2025年归属于上市公司股东的净利润77.11亿元，同比增长21.69%[8] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润74.13亿元，同比增长20.00%[8] 创新药收入 - 2025年公司创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%[9] - 2025年创新药抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，占整体创新药销售收入的81.02%[9] - 2025年创新药非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36%，占整体创新药销售收入的18.98%[10] - 2025年创新药对外许可收入达33.92亿元[11] 对外许可收入 - 2025年收到MSD 2亿美元、IDEAYA 7500万美元、Merck KGaA 1500万欧元对外许可首付款[11] - 2025年收到Braveheart Bio对外许可首付款及股权6500万美元，GSK 5亿美元对外许可首付款并确认约1亿美元收入[11] 商业化覆盖 - 商业化网络覆盖中国超25000家医院及超200000家线下零售药店[16] - 社区终端覆盖突破2500家，累计开展学术活动覆盖医生2万人次[16] 医学研究 - 截至2025年底，开展中的上市后医学研究项目约3200项，覆盖研究中心约8000家[18] 研究成果 - 报告期内381项重要研究成果获国际认可，累计影响因子达3159分，含18篇重磅研究论文[19] - 氟唑帕利联合或不联合阿帕替尼研究成果发表时影响因子达232.4分[19] - 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼围手术期治疗研究成果发表时影响因子达88.5分[19] 研发进展 - 报告期内28个自主研发创新分子进入临床阶段[22] - ADC平台10余个新型ADC分子获批临床，SHR - A1811有10项适应症被纳入突破性治疗品种名单[22] - 报告期内14项创新成果获批上市，含7款1类创新药和1款2类创新药[25] - 6个已获批创新药的新适应症获批上市，未来三年预计获批约53项[25] - 报告期内研发管线进展为15项上市申请获受理，28项临床至Ⅲ期等[25] - 报告期内取得创新药制剂生产批件14个、仿制药6个，临床批件180个等[26] - 报告期内提交大中华地区新申请专利459件、国际PCT106件[26] 海外业务 - 报告期内达成5笔海外业务拓展交易，港交所上市募资113.74亿港元[28] 学术会议入选 - 2025年美国临床肿瘤学会年会72项研究入选，欧洲肿瘤内科学会大会46项入围[30] 人才引进 - 2025年公司成功引进660名核心人才，其中200余名拥有海内外知名院校或科研机构硕博学历[38] - 2025年公司校招人才中具有海外教育背景或国际交流经验的比例显著提升[38] 利润分配 - 2025年度公司可供股东分配的利润为348.7672929292亿元[47] - 公司2025年度利润分配预案为以分红派息登记日股本（扣除公司股份回购专用证券账户持有股数）为基数，每10股派发现金股利2元（含税）[47] - 2026年中期分红前置条件为报告期内盈利且母公司报表中未分配利润为正、公司现金流可满足正常经营和持续发展需求、符合相关规定对于上市公司利润分配的要求[48] - 2026年中期分红金额上限为不超过相应期间归属于公司股东的净利润[49] 审计机构续聘 - 公司拟续聘安永华明会计师事务所为2026年度境内审计及内部控制审计机构，续聘安永会计师事务所为2026年度境外审计机构[52] 责任险购买 - 公司拟为董事和高管购买责任险，责任限额不超2亿元，保费不超200万元/年[59] 股份增发授权 - 提请股东会授予董事会增发股份一般性授权，发行股份总数不超已发行股份总数的20%[63] - 发行授权期限自议案获股东会审议批准之日起，至下届年度股东会结束或授权被撤销/更改之日止[65] 制度制定与修订 - 公司拟制定《董事、高级管理人员薪酬管理制度》，修订《股东会议事规则》《董事会议事规则》[68] 董事薪酬 - 独立董事津贴为税前30万元/年，境外独立董事为税前40万元/年[73] - 非独立董事按实际岗位领薪，未任职则不领薪[73] - 高级管理人员按薪酬与绩效考核制度领薪[73] 董事会换届 - 公司进行董事会换届选举，提名孙飘扬等为第十届董事会执行董事候选人，郭丛照为非执行董事候选人[77] 人员持股 - 戴洪斌持有公司A股1,708,842股，张连山持有497,152股，孙飘扬、冯佶、江宁军、郭丛照持股为0股[78] - 楼丽广持有公司A股10,180股、H股1,000股，其他独立董事候选人未持股[80] 人员聘任 - 2025年4月2日，公司提名选举冯佶为董事及聘任其为总经理；12月3日，提名聘任朱国新为高级副总裁[100]

投资评级 - 报告对恒瑞医药(600276)维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%，归母净利润77.11亿元，同比增长21.69% [7] - 创新药收入快速增长，2025年达163.42亿元，同比增长26.1%，占药品收入比例提升至58.3%，收入结构持续优化 [7] - 对外许可收入增长强劲，2025年达33.92亿元，同比增长25.6%，主要来自与多家国际药企的首付款，且该收入模式有望常态化 [7] - 创新药管线价值进入快速兑现期，预计2026年创新药销售收入同比增速超30%，未来几年有多款重要药物及新适应症将陆续获批上市 [7] - 基于创新药业务的强劲驱动，预计公司2026-2028年营收及净利润将保持双位数增长 [7] 公司基本数据与市场表现 - 截至报告发布日，公司最新收盘价为56.12元，总市值为3,724.80亿元，总股本66.37亿股 [3] - 公司当前市盈率为48.30倍，市净率为6.08倍 [3] - 一年内股价最高为74.04元，最低为45.66元 [3] 财务预测与估值 - 预计2026年至2028年营业收入分别为363.63亿元、412.89亿元、467.34亿元，同比增速分别为15.0%、13.5%、13.2% [7][8] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为94.12亿元、111.38亿元、133.78亿元，同比增速分别为22.1%、18.3%、20.1% [7][8] - 预计2026年至2028年每股收益(EPS)分别为1.42元、1.68元、2.02元 [8] - 以2026年4月7日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为39.6倍、33.4倍、27.8倍 [7][8] 创新药业务与管线进展 - 2025年创新药收入增长由产品纳入医保、适应症扩展和新产品上市驱动 [7] - 2026年有10款药物和5款适应症新纳入国家医保目录，其中瑞康曲妥珠单抗等多款药物有望成为重要增长驱动力 [7] - 2026年预计达尔西利（HR+乳腺癌辅助治疗）、瑞康曲妥珠单抗（二线及以上HER2+乳腺癌）等多款药物新适应症及新产品将获批上市 [7] - 预计2027年HRS9531（GLP-1/GIP）、HR17031（胰岛素/GLP-1）等药物将获批，2028年HRS-7535（GLP-1口服）、SHR-A2009（HER3 ADC）等药物将获批 [7] - 公司拥有超过100个新分子实体(NME)处于临床开发中，每年约有20个NME进入临床阶段，中早期项目储备丰富 [7] 财务比率与运营表现 - 公司盈利能力持续提升，预计2026-2028年毛利率分别为86.8%、87.3%、87.8%，净利率分别为25.9%、27.0%、28.7% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为14.0%、16.0%、18.1%，投入资本回报率(ROIC)分别为16.2%、18.8%、21.1% [9] - 公司财务结构稳健，预计2026-2028年资产负债率维持在11.2%至11.9%的低位，流动比率和速动比率保持健康水平 [9]

股份数据 - 2026年3月31日已发行股份（不含库存）6,372,214,624，库存6,787,650，总数6,379,002,274[3] - 2026年4月7日购回股份64,800，占比0.00001%，每股最高55.99元，最低55.72元，总价3,621,484元[3][11] - 2026年4月7日结束时，已发行股份（不含库存）6,372,149,824，库存6,852,450，总数6,379,002,274[3]

员工持股计划过户 - 2023年12月26日，1150万股以23.85元/股非交易过户至2023年员工持股计划账户[5] - 2024年12月27日，1220万股以21.20元/股非交易过户至2024年员工持股计划账户[7] 锁定期解锁情况 - 2025年3月31日，2023年持股计划首锁期1050人解锁416.05万股，占比0.06%[6] - 2026年3月26日，2023年持股计划二锁期949人解锁281.53万股，占比0.04%[6] - 2026年3月26日，2024年持股计划首锁期1054人解锁426.74万股，占比0.06%[9] 实际解锁处理 - 2023年持股计划二锁期解锁281.53万股，176.57万股非交易过户，104.95万股集中竞价出售[10] - 2024年持股计划首锁期解锁426.74万股，243.51万股非交易过户，183.23万股集中竞价出售[11]

员工持股计划过户 - 2023年12月26日，1150万股以23.85元/股非交易过户至2023年员工持股计划账户[2] - 2024年12月27日，1220万股以21.20元/股非交易过户至2024年员工持股计划账户[4] 员工持股计划解锁 - 2025年3月31日，2023年持股计划首锁部分416.05万股解锁，1050人符合条件[3] - 2026年3月26日，2023年持股计划二锁部分281.53万股解锁，949人符合条件[3] - 2026年3月26日，2024年持股计划首锁部分426.74万股解锁，1054人符合条件[6] 员工持股计划处置 - 2023年持股计划二锁实际解锁281.53万股，176.57万股非交易过户，104.95万股集中竞价出售[7] - 2024年持股计划首锁实际解锁426.74万股，243.51万股非交易过户，183.23万股集中竞价出售[8]

回购方案 - 首次披露日为2025年8月21日[5] - 实施期限为2025年8月20日至2026年8月19日[5] - 预计回购金额为10亿 - 20亿元[5] - 用途为员工持股计划或股权激励[5] 回购数据 - 累计已回购股数1194.74万股，占总股本0.18%[5] - 累计已回购金额76590.82万元[5] - 实际回购价53.52 - 70.00元/股[5] 2026年3月回购 - 回购125.30万股，占总股本0.019%[8] - 购买最高价55.63元/股，最低价53.52元/股[8] - 已支付总金额6813.88万元[8]

回购方案 - 首次披露日为2025年8月21日[2] - 实施期限为2025年8月20日至2026年8月19日[2] - 预计回购金额10亿至20亿元[2][3] - 回购用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 截至2026年3月31日累计回购1194.74万股，占比0.18%[2][5] - 截至2026年3月31日累计回购金额76590.82万元[2][5] - 实际回购价格53.52元/股至70.00元/股[2][5] 3月回购情况 - 2026年3月回购125.30万股，占比0.019%[5] - 3月购买最高价55.63元/股，最低价53.52元/股[5] - 3月已支付总金额6813.88万元[5]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为人民币6,637,199,874元[1] - H股法定/注册股份数目为258,197,600股，法定/注册股本为258,197,600元人民币[1] - A股法定/注册股份数目为6,379,002,274股，法定/注册股本为6,379,002,274元人民币[1] 股份发行情况 - H股已发行股份总数为258,197,600股，无库存股份[2] - A股上月底已发行股份（不包括库存股份）数目为6,373,467,624股，库存股份数目为5,534,650股[2] - A股本月底已发行股份（不包括库存股份）数目为6,372,214,624股，库存股份数目为6,787,650股[2] 公众持股情况 - H股公众持股量占已发行股份总数（不包括库存股份）的3.89%，市值为18,768,329,500港元[2] 股份回购情况 - 2026年3月公司共回购1,253,000股A股作为库存股份[4] - 2026年3月2日以54.83元人民币回购623,000股A股作为库存股份[5] - 2026年3月3日以53.94元人民币回购630,000股A股作为库存股份[5] - 本月内A股已发行股份（不包括库存股份）减少1,253,000股，库存股份增加1,253,000股[5]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为66.37199874亿元人民币[1] - H股法定/注册股份数目为2.581976亿股，法定/注册股本为2.581976亿元人民币[1] - A股法定/注册股份数目为63.79002274亿股，法定/注册股本为63.79002274亿元人民币[1] 股份发行情况 - H股已发行股份总数为2.581976亿股[2] - A股上月底已发行股份总数为63.79002274亿股[2] - A股本月底已发行股份总数为63.79002274亿股[2] 公众持股与市值 - H股公众持股量百分比为已发行股份总数（不包括库存股份）的3.89%，市值为187.683295亿港元[2] 股份回购 - 2026年3月共回购125.3万股A股作为库存股份[4] - 2026年3月2日以54.83元人民币的价格回购62.3万股A股[5] - 2026年3月3日以53.94元人民币的价格回购63万股A股[5]

报告投资评级 - 对恒瑞医药的投资评级为**买入**，原评级亦为买入 [1] - 报告发布日（2026年4月1日）公司市场价格为人民币57.73元 [1] - 所属医药生物板块评级为**强于大市** [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，恒瑞医药的创新驱动快速成长，国际化进程稳步推进 [4] - 公司2025年业绩表现稳健，创新产品已成为重要增长引擎，创新进展及全球化布局持续推进，看好其未来发展机会，维持买入评级 [4][6] 公司业绩与财务预测总结 - **2025年实际业绩**：全年实现营业收入**316.29亿元**，同比增长**13.02%**；归母净利润**77.11亿元**，同比增长**21.69%**；扣非归母净利润**74.13亿元**，同比增长**20.00%** [4] - **盈利预测上调**：基于创新药业务的快速增长，报告上调了公司盈利预测。预测2026-2028年归母净利润分别为**89.68亿元**、**106.04亿元**、**123.77亿元**（原2026-2027年预测为79.78亿元、92.08亿元），对应每股收益（EPS）分别为**1.35元**、**1.60元**、**1.86元** [6][8] - **估值水平**：以2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**42.7倍**、**36.1倍**、**31.0倍** [6][8] - **增长预测**：预测2026-2028年营业收入增长率分别为**16.1%**、**15.6%**、**15.1%**；归母净利润增长率分别为**16.3%**、**18.2%**、**16.7%** [8] - **盈利能力指标**：预计公司毛利率将维持在**86%以上**，归母净利润率将提升至**25%左右**，净资产收益率（ROE）将保持在**13%以上** [13] 创新药业务分析 - **收入规模与占比**：2025年，公司创新药销售收入达**163.42亿元**，同比增长**26.09%**，占药品销售收入比重提升至**58.34%**，已成为驱动业绩增长的主要动力 [9] - **业务结构**：创新药收入中，抗肿瘤产品收入**132.40亿元**，同比增长**18.52%**，占比**81.02%**；非肿瘤产品收入**31.02亿元**，同比大幅增长**73.36%**，占比**18.98%** [9] - **新产品储备**：2025年公司（含子公司）有**7款I类创新药**获批上市（如伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗等），这些产品仍处于商业化初期，未来销售潜力有待释放 [9] - **研发投入**：2025年累计研发投入**87.24亿元**，其中费用化研发投入**69.61亿元**，占同期总收入比重达**22%**，持续保持高投入 [9] - **研发管线**：除已上市产品外，公司有**100多个**自主创新产品正在临床开发，**400余项**临床试验在国内外开展，研发储备丰富 [9] 国际化与对外许可进展 - **对外许可收入**：2025年创新药对外许可整体收入达**33.92亿元**，已成为公司收入的重要组成部分 [9] - **合作方与首付款**：2025年公司收到来自**MSD、Merck KGaA、GSK**等海外药企的首付款/股权金额，未来伴随产品临床/商业化推进，后续里程碑付款有望带来持续业绩增量 [9] - **海外临床与注册**：公司稳步推进海外临床，2025年新开设美国波士顿临床研发及合作中心，多个创新药启动首项海外临床试验 [9] - **具体进展**：卡瑞利珠单抗在美国的BLA上市申报已重新递交并获受理；瑞康曲妥珠单抗联合阿得贝利和化疗用于胃癌或胃食管结合部腺癌的孤儿药资格认证获得FDA批准 [9] 其他关键信息 - **股价表现**：截至报告发布，公司股价今年以来绝对收益为**-8.5%**，过去12个月绝对收益为**11.4%**；相对上证综指，近1个月表现强于大盘**7.2%**，但近12个月弱于大盘**6.5%** [2] - **公司市值**：以报告发布日数据，公司总股本为**6,637.20百万股**，总市值为**383,165.55百万元人民币** [2] - **股东与分红**：主要股东江苏恒瑞医药集团有限公司持股**23.18%** [2]。公司2025年拟向全体股东每10股派发现金股利**2.00元**（含税） [4]