投资评级与目标价 - 报告对恒瑞医药给予**增持-A**的投资评级，并维持该评级 [3][5] - 设定**6个月目标价为68.81元/股**，基于2026年预测市盈率50倍 [3] - 报告发布日（2026年3月30日）公司股价为55.76元，总市值为3700.90亿元，流通市值为3556.93亿元 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为**恒瑞医药的创新药集群已进入销售兑现阶段**，成为业绩增长的核心驱动力 [1] - 同时，**创新药对外许可（BD）已成为公司常态化业务**，海外BD持续兑现，有望重塑公司海外市场估值 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；实现归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%；扣非归母净利润74.13亿元，同比增长20.00% [1] - **创新药销售表现**：2025年创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重提升至58.34% [1] - 其中，抗肿瘤创新药收入132.40亿元，同比增长18.52%，占创新药收入的81.02% [1] - 非肿瘤创新药收入31.02亿元，同比大幅增长73.36%，占创新药收入的18.98% [1] - **未来业绩预测**：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为359.56亿元、411.12亿元、476.16亿元，净利润分别为91.34亿元、104.37亿元、122.50亿元 [3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.38元、1.57元、1.85元 [3] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为40.1倍、35.1倍、29.9倍 [3] 创新药管线与驱动 - **上市产品**：截至2026年3月，公司已有约**26款创新药获批上市** [1] - **近期获批产品**：2025年及2026年1月获批上市的**9个创新药**有望成为2026年业绩增长的强劲动力 [1] - **在研管线**：公司尚有**8款创新药处于新药上市申请（NDA）阶段**，**19款创新药处于3期临床阶段**，即将进入销售兑现阶段 [1] 对外许可（BD）与国际化 - **BD收入规模**：2025年公司对外许可收入达**33.92亿元**，已成为营业收入的重要组成部分 [2] - **首付款确认**：2025年已确认收入的重要对外许可首付款包括 [2] - 来自MSD的2亿美元 - 来自IDEAYA的7500万美元 - 来自Merck KGaA的1500万欧元 - 来自Braveheart Bio的首付款及股权6500万美元 - **里程碑付款**：来自GSK的5亿美元对外许可首付款中，已根据履约进度确认收入约**1亿美元** [2] - **未来潜力**：多个品种未来可能获得海外市场销售分成，公司国际化战略的推进有望重塑其海外市场估值 [2] 关键财务指标与运营表现 - **盈利能力**：预测显示公司净利润率将从2025年的24.4%稳步提升至2028年的25.7% [8] - **毛利率**：预计毛利率将从2025年的86.2%提升至2028年的89.0% [9] - **研发投入**：研发费用率预计将维持在22.0%左右 [9] - **运营效率**：预计总资产周转天数将从2025年的683天改善至2028年的724天，投资资本回报率（ROIC）预计将从2025年的40.6%显著提升至2028年的65.5% [9]

投资评级与目标价总结 - 报告对恒瑞医药 (1276 HK) 的投资评级为 **中性** [1][2][3][7] - 港股目标价为 **69.50 港元**，基于当前收盘价 **66.00 港元**，对应潜在涨幅为 **+5.3%** [1][2] - A股目标价为 **63.18 人民币**，对应潜在涨幅为 **+14%** [2] - 目标价基于DCF估值模型得出，股权价值为 **419，367 百万人民币**，每股价值 **63.18 人民币**，汇率换算后为 **69.50 港元** [8] 核心观点与业绩驱动因素 - 报告核心观点：**创新药驱动增长，估值合理，维持中性评级** [2][7] - **2025年业绩**：公司收入同比增长 **13%**，符合预期 [7] - **创新药贡献**：2025年创新药收入增长 **26%**，占药品销售比重提升至 **58%** [7] - **非肿瘤创新药**：2025年收入同比大增 **73%**，占创新药总收入比例达 **19%**，成为新增长动能 [7] - **对外授权收入**：2025年对外许可收入 **33.9 亿元**，同比增长 **+26%**；预计2026年还将确认与GSK合作的 **2.5 亿美元** 收入 [7] - **运营效率**：2025年研发费用率与销售及管理费用率分别下降 **1.5** 和 **1.3** 个百分点，反映运营效率提升 [7] 未来增长展望与催化剂 - **管理层指引**：力争2026年创新药销售收入同比增长 **超30%** [7] - **产品管线**：公司已在中国获批上市 **24** 款1类新药及 **5** 款2类新药，管理层预计 **2026-28年** 有望再获批 **53** 个新产品/适应症 [7] - **2026年催化剂**： - **医保放量**：2025年有 **10** 款药物和 **5** 项适应症新进国家医保，涵盖HER2 ADC、JAK1等重点品种 [7] - **新品上市**：2026年预计有 **12** 项产品/适应症获批，包括达尔西利（CDK4/6）、海曲泊帕乙醇胺等 [7] - **临床数据读出**：2026年将披露约 **25** 项III期数据，重点关注多个ADC候选药物（HER2、HER3等）及减重管线重点品种SHR9531（GLP-1/GIP）和SHR7535（口服GLP-1）[7] - **对外合作（BD）**：自2023年以来已完成 **12** 项对外授权，潜在交易总额超过 **270 亿美元**，BD合作收入有望常态化并持续增厚业绩 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为 **35，377** / **39，898** / **44，869 百万人民币**，较前次预测分别下调 **-0.6%** / **-0.9%** [6] - **盈利预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为 **8，887** / **10，554** / **12，675 百万人民币**，较前次预测分别上调 **+1.7%** / **+1.6%** [6] - **利润率改善**：预计净利率将从2025年的 **24.4%** 持续提升至2028E的 **28.3%**；毛利率预计从2026E的 **86.8%** 提升至2028E的 **87.8%** [6][15] - **DCF估值假设**：采用永续增长率 **4%**，加权平均资本成本（WACC）为 **8.9%**（无风险利率 **3.0%**，市场风险溢价 **7.0%**，贝塔 **1.0**）[8] - **财务健康状况**：公司处于净现金状态，预计2026E-2028E现金及等价物持续增长，流动比率保持在 **10.1** 至 **12.0** 的健康水平 [14][15] 公司基本数据与行业对比 - **公司市值**：截至报告日，市值为 **17，041.20 百万港元** [5] - **股价表现**：52周股价区间为 **53.70 - 94.10 港元**，年初至今变化为 **-7.37%**，200天平均价为 **73.92 港元** [5] - **行业覆盖对比**：在交银国际覆盖的医药行业公司中，恒瑞医药评级为“中性”，其 **+5.3%** 的潜在涨幅在制药子行业中处于较低水平，同期覆盖的多家生物科技及制药公司获得“买入”评级且潜在涨幅更高 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对恒瑞医药(1276 HK)给予**中性**评级 [1][2][3][7] - 报告核心观点：公司当前估值合理，2025年业绩由创新药驱动，2026年增长动力将来自医保新品放量、新药获批及对外授权(BD)收入常态化，但目标价潜在涨幅有限，故维持中性评级 [2][7] - 港股目标价为**69.50港元**，基于**66.00港元**的收盘价，潜在涨幅为**+5.3%** [1][2] - A股目标价为**63.18人民币**，对应潜在涨幅为**+14%** [2] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年公司收入同比增长**13%**，符合预期 [7] - 创新药收入增长**26%**，占药品销售比重提升至**58%** [7] - 非肿瘤创新药收入同比大增**73%**，占创新药总收入比例达**19%** [7] - 对外许可收入达**33.9亿元**，同比增长**26%** [7] - 毛利率与2024年基本持平，研发费用率与销售及管理费用率分别下降**1.5**和**1.3**个百分点，反映运营效率提升 [7] 未来增长前景与催化剂 - 管理层预计**2026-28年**有望再获批**53个**新产品/适应症 [7] - 目标**2026年**创新药销售收入同比增长**超30%** [7] - 2025年有**10款**药物和**5项**适应症新进国家医保，2026年医保首年放量可期 [7] - 2026年公司还将有**12项**产品/适应症获批 [7] - 2026年将披露约**25项**III期临床数据，重点关注ADC候选药物及减重领域重点品种（如SHR9531、SHR7535）的数据读出 [7] - 自2023年以来已完成**12项**对外授权，潜在交易总额超过**270亿美元**，BD合作收入有望常态化并增厚业绩 [7] - 预计2026年还将确认与GSK合作的收入**2.5亿美元** [7] 财务预测与估值 - 基于DCF估值模型，得出每股价值**63.18人民币**，换算为**69.50港元** [8] - 估值关键假设：永续增长率**4%**，加权平均资本成本(WACC)为**8.9%** [8] - **2026-2028年**盈利预测微调：2026E营业收入预测为**35,377百万人民币**，较前预测下调**0.6%**；2027E营业收入预测为**39,898百万人民币**，较前预测下调**0.9%** [6] - **2026-2028年**归母净利润预测分别为**8,887百万人民币**、**10,554百万人民币**、**12,675百万人民币**，较前预测分别上调**1.7%**和**1.6%** [6] - 净利率预计持续改善，从2026E的**25.1%**提升至2028E的**28.3%** [6] - 毛利率预计从2026E的**86.8%**稳步提升至2028E的**87.8%** [6] 公司基本数据与财务概况 - 公司市值为**17,041.20百万港元** [5] - 52周股价区间为**53.70港元**至**94.10港元** [5] - 公司财务状况稳健，2025年末现金及现金等价物达**40,156百万人民币**，预计2028E将增至**61,828百万人民币**，呈净现金状态 [14][15] - 2025年经营活动现金流为**11,235百万人民币** [15] - 盈利能力指标持续向好，ROE预计从2026E的**13.2%**提升至2028E的**14.9%** [15]

电话会议纪要分析：恒瑞医药 (600276.SS) 一、 涉及的公司与背景 * **公司**: 恒瑞医药 (Hengrui Medicine)，A股代码600276.SS，H股亦有上市[1] * **行业**: 中国医药与生物科技 (China Pharma & Biotech)[14] * **纪要性质**: 高盛 (Goldman Sachs) 研究团队发布的恒瑞医药2025年第四季度及全年业绩回顾与分析报告，包含业绩解读、管理层指引、业务展望及估值调整[1][2][3][9][10][11][12] 二、 核心财务业绩与市场反应 * **第四季度业绩基本符合预期**: * 第四季度产品销售收入为人民币72亿元，同比增长10%，与高盛预期一致[1] * 第四季度授权许可收入为人民币12亿元，高于高盛预期的6.61亿元，主要因与GSK交易中5亿美元预付款的一部分（1亿美元）在第四季度确认入账[1] * 第四季度销售费用同比增长4.5%，研发费用持平，因资本化比例提高，但基础研发支出同比增长11%[1] * 第四季度净利润为人民币19.6亿元，同比增长14%[1] * 剔除授权许可收入，估算产品产生的净利润约为人民币9.4亿元，基本符合预期[1] * **全年业绩低于市场共识，股价下跌**: * 业绩公布后，恒瑞A/H股于3月26日分别下跌4.57%/3.31%[2] * 2025财年收入为人民币316.3亿元，低于彭博共识预期的328亿元；净利润为人民币77亿元，低于彭博共识预期的85亿元[2] * 产品销售额环比下降1.5%，以及对仿制药业务下滑（管理层指引“稳步下降”）的担忧也影响了市场情绪[2] * 高盛认为业绩低于共识主要因部分授权收入确认延迟，且公司对仿制药的策略（如选择退出部分区域集采）是资源优化之举，旨在将更多精力投入创新药业务以最大化产品周期潜力[2] 三、 业务展望与战略重点 * **创新药销售增长指引强劲**: * 管理层对仿制药持谨慎态度，但对创新药给出30%以上的2026年增长目标[3] * 2025年下半年创新药销售同比增长31%，管理层预计此势头将持续至2026年[1] * 该目标高于员工持股计划隐含的2025-2028年25%的复合年增长率[1] * 增长动力来自：2025年国家医保目录新增10个新产品，另有10个产品成功续约或扩大适应症覆盖[3] * **关键增长驱动产品**: * **Trastuzumab rezetecan (HER2 ADC)**: 目前唯一纳入国家医保目录用于HER2+肺癌的HER2 ADC，并于2026年3月获NMPA批准用于2L+ HER2+乳腺癌[3] * **HR20013**: 首个国产用于化疗引起的恶心呕吐的NK1/5-HT3拮抗剂[3] * **多种慢性病药物**: 包括vunakizumab (IL-17单抗)、ivarmacitinib (JAK1抑制剂)、recaticimab (PCSK9单抗)[3] * **潜在新批适应症**: 如CDK4/6抑制剂的辅助治疗适应症和hetrombopag用于肿瘤治疗引起的血小板减少症，可能在2026年提供额外销售动力[3] * **授权许可收入可持续性**: * 管理层强调授权许可收入将保持可持续，来源多样[9] * 支撑因素包括：每年20+个资产进入临床开发的早期管线增长；涵盖400+项进行中研究的100+个资产的广泛临床组合，可生成数据支持合作潜力；来自全球合作资产的里程碑付款和特许权使用费；基于平台合作的贡献增加[9] * 例如，与GSK的合作可利用跨国合作伙伴的全球洞察和恒瑞的研发效率，探索差异化和创新机制[9] * **研发重点：代谢疾病管线**: * 预计恒瑞将成为中国代谢疾病领域的重要参与者，HRS9531 (GLP-1/GIP) 预计于2026年接近商业化[10] * 针对下一代肥胖疗法，管理层强调致力于解决当前基于GLP-1疗法的局限性[10] * 研究方向包括：通过新靶点（如胰淀素）或靶向脂肪祖细胞的方法减轻肌肉流失，利用恒瑞的药物递送专长；通过口服小分子或口服肽改善便利性和长期依从性，以减少治疗后体重反弹[10] * 偏向性GLP-1激动剂可能在疗效和安全性之间提供更有利的平衡[10] 四、 高盛预测与估值调整 * **盈利预测上调**: * 基于对创新药销售更积极的预期，将2026/27/28年每股收益预测分别上调8.3%/7.0%/8.4%[11] * 更新后的2026-2028年收入预测分别为人民币357.4亿元、407.7亿元、468.3亿元；每股收益预测分别为1.35元、1.57元、1.83元[14] * **估值方法与目标价调整**: * 鉴于公司对仿制药前景的保守预期，将仿制药业务的目标市盈率倍数从之前的15倍下调至10倍[11] * 12个月目标价从人民币73.95元上调至78.85元，基于：1) 仿制药业务长期退出市盈率估值356亿元（基于5年退出市盈率10倍）；2) 创新药业务经风险调整的DCF估值4235亿元（基于加权平均资本成本9.0%，永续增长率3%）[12] * 当前股价人民币51.63元，隐含52.7%的上涨空间[14] * 维持“买入”评级[12] * **主要风险**: * 创新药进入国家医保目录后放量速度慢于预期[12] * 关键后期研发项目失败风险[12] * 全球扩张带来的研发和行政费用高于预期[12] * 仿制药和创新药降价幅度大于预期[12] * 对外授权/全球化进展低于预期[12] 五、 其他重要信息 * **并购可能性**: 高盛给予恒瑞的M&A Rank为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%），因此未将并购因素纳入目标价[20] * **覆盖范围**: 该评级相对于其覆盖范围内的其他公司，包括信达生物、再鼎医药、翰森制药、中国生物制药等[22] * **投行关系披露**: 高盛在过去12个月内与恒瑞医药存在投资银行服务客户关系，并预计在未来3个月内寻求获得相关报酬[23]

说明会信息 - 2026年4月7日15:00 - 16:00举行2025年年度业绩暨现金分红说明会[5][7] - 形式为上证路演中心视频录播和网络互动[5][6][7][8][9] - 地点为上海证券交易所上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）[7] 投资者参与 - 2026年4月3日16:00前可登录上证路演中心网站或通过公司邮箱ir@hengrui.com提问[5][9] - 2026年4月7日15:00 - 16:00可通过互联网登录上证路演中心参与[9] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及主要内容[10] 其他 - 2026年3月26日发布2025年年度报告[5] - 2026年3月27日公告董事会构成[3] - 出席说明会人员有公司总裁、独立董事、财务总监和董事会秘书[8] - 联系人是资本市场和证券事务部，电话021 - 61053323，邮箱ir@hengrui.com[10]

业绩说明会信息 - 2026年4月7日15:00 - 16:00举行2025年年度业绩暨现金分红说明会[2][4] - 形式为上证路演中心视频录播和网络互动[2][3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[4] 参与方式 - 投资者可于4月3日前通过上证路演中心网站或公司邮箱提问[2][6] - 4月7日可通过互联网登录上证路演中心在线参与[6] 联系信息 - 联系人是资本市场和证券事务部[7] - 电话021 - 61053323[7] - 邮箱ir@hengrui.com[2][6][7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 恒瑞医药2025年营收与利润创新高，创新成果转化高效赋能业绩增长，创新药出海成效显著，对外许可成为新增长引擎 [1][6] - 公司2025年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%，归母净利润77.11亿元，同比增长21.69% [6] - 创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重提升至58.34%，其中抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52% [6] - 创新药对外许可收入达33.92亿元，已成为营业收入重要组成部分，报告期内确认了来自MSD、IDEAYA、Merck KGaA、Braveheart Bio及GSK等多笔许可首付款及里程碑收入 [6] - 仿制药业务受集采影响收入小幅下滑，但新产品及海外市场部分弥补缺口，公司收入结构持续优化，创新驱动格局更加稳固 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润为95.19/114.83/137.96亿元，同比增长23%/21%/20%，EPS分别为1.43/1.73/2.08元 [6] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为381.45亿元、452.85亿元、526.23亿元，同比增长20.60%、18.72%、16.21% [2][9] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为95.19亿元、114.83亿元、137.96亿元，同比增长23.45%、20.63%、20.15% [7][9] - **盈利能力**：毛利率预计维持在85.86%-87.50%之间，净利率预计从24.4%提升至26.2% [7][9] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.43元、1.73元、2.08元 [7][9] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为43.84倍、36.35倍、30.25倍，PS分别为10.94倍、9.22倍、7.93倍 [7][9] 业务分项总结 - **创新药业务**：是业绩增长核心驱动力，2025年销售收入163.42亿元，公司力争2026年创新药销售收入实现超过30%的增长 [6] - *抗肿瘤产品*：收入132.40亿元，占创新药收入81.02%，瑞维鲁胺、达尔西利等医保内产品增长强劲，伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗等非医保产品快速放量 [6] - *非肿瘤产品*：收入31.02亿元，同比增长73.36%，恒格列净、瑞马唑仑等医保内产品增长较快 [6] - **对外许可业务**：已成为常态化业务和业绩增长新引擎，2025年收入33.92亿元，报告期内确认多笔重大首付款及里程碑收入 [6] - **仿制药业务**：受集采影响整体收入小幅下滑，但国内新产品（如布比卡因脂质体）及美国首仿产品（注射用紫杉醇）贡献了部分增量 [6] 财务预测与比率 - **增长指标**：预计营业总收入增长率2026-2028年为20.6%、18.7%、16.2%，归母净利润增长率为23.5%、20.6%、20.1% [9] - **收益指标**：ROE预计从12.6%提升至15.3%，ROIC从11.9%提升至14.1% [9] - **偿债与运营指标**：资产负债率较低，预计在8.4%-9.1%之间，流动比率与速动比率均保持在较高水平 [9] - **现金流**：预计经营活动现金流2026-2028年分别为63.63亿元、134.09亿元、151.15亿元 [8]

**涉及的公司与行业** * 公司：恒瑞医药[1] * 行业：医药行业，具体涉及创新药、仿制药、生物制药、ADC（抗体偶联药物）、代谢疾病治疗、小核酸药物等领域[2][3][4][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15] **核心观点与论据** * **业务结构转型，创新药成为核心增长引擎** * 2025年创新药收入163亿元，同比增长26%，占药品销售收入比重达58.34%[2][3] * 2026年创新药收入增长目标设定为超过30%，预计将显著对冲仿制药集采导致的收入下滑[2][4] * 仿制药业务因集采影响和公司战略调整，收入呈逐年下降趋势，公司已战略性放弃部分地方集采品种[3] * 未来公司整体收入结构中创新药占比将越来越高，整体利润率有望提升[4] * **医保准入进入收获期，为2026年增长奠定基础** * 2025年底共20个产品/适应症纳入国家医保，相比年初（3款新产品和3个新适应症）数量大幅提升[2][7] * 2026年主要驱动产品包括：已入医保的HER2 ADC（爱为达，用于HER2突变非小细胞肺癌及HER2阳性乳腺癌）、JAK1抑制剂（艾舒达）、IL-17单抗（安达静）、长效PCSK9单抗（艾欣安）等，预计将快速放量[2][7][8] * 2026年初已获批全球首个PD-L1/TGF-β双抗（艾泽利）用于胃癌一线治疗，后续还有多个重要适应症有望年内获批[8] * **BD（对外授权）业务常态化，成为重要业绩贡献来源** * 自2023年以来，公司已完成12笔海外拓展交易，潜在总交易额达270亿美元[2][4] * 与GSK的合作模式向更早期延伸（如临床前共同开发），体现了对公司研发平台和效率的认可[4][5] * GSK合作预付款中，2025年已确认1亿美元，预计2026年将确认约2.5亿美元，剩余1.5亿美元将在以后年度陆续确认[2][11] * BD业务的持续性基于公司创新能力提升、丰富的在研管线资源（100多个创新产品，400多项临床试验）以及合作模式的深化[4] * **研发战略聚焦“Best-in-Disease”，管线储备丰富** * 研发战略核心转向为患者提供比现有最佳疗法更有效、更安全的药物[5] * 重点投入ADC/AXC、靶向递送及小核酸平台，2026年战略重点是攻克小核酸的肝外递送技术[2][5][15] * 预计2026-2028年间将有53个新产品/适应症获批[2][8] * 目前有24个一类新药和5个二类新药在研，未来管线包括减肥领域的GLP-1/GIP双靶点药物（9,531）、口服小分子药物（7,535）及MYC抑制剂等重磅单品[8] * **代谢疾病领域差异化布局，瞄准下一代疗法** * 认为当前GLP-1类药物研发重点已转向解决减重质量（减少肌肉流失）和患者依从性（防止停药反弹）两大问题[6] * 针对减重质量，关注Myostatin、Activin、AMBN等靶点；针对依从性，开发APC（抗体-多肽偶联物）和口服剂型[6] * 公司利用在ADC领域积累的经验，可借鉴相似设计理念快速转向APC开发，主要挑战在于多肽在人体内的稳定性[6] * GLP-1/GIP双靶点药物（9,531）和口服小分子药物（7,535）在二型糖尿病的数据进入关注期[2][13] * **商业化架构调整，启动“肿瘤+慢病”双轮驱动** * 2025年8月首次成立生物制药事业部，旨在推动慢病治疗领域（如内分泌心血管、自身免疫）的增长，改变过去以肿瘤业务为主的格局[9][10] * 为响应国家“强基层”政策，2025年下半年开始布局广阔市场团队，深耕基层社区和县域市场[10] * 国际化方面，引进海外市场负责人，已推动吡咯替尼在澳门获批，并递交多款产品在港澳的注册申请，欧洲等海外市场注册工作也在推进[3][10] * **2026年临床数据读出密集，管线催化剂丰富** * 2026年预计有约25项三期临床研究迎来数据读出[3][13] * ADC管线进入关键收获年，重点包括：1,811（两项乳腺癌适应症）、可能全球首个的HER3 ADC、Nectin 4 ADC（二线尿路上皮癌）、CD79D ADC（二线BCL淋巴瘤）等数据读出[13] * 非肿瘤领域关键数据包括：Factor B（IgA肾病）、GLP-1/GIP双靶点药物（9,531，二型糖尿病）、口服GLP-1药物（97,535，二型糖尿病）、11因子（手术后血栓预防）等[13] **其他重要内容** * **2025年第四季度业绩环比下降原因**：主要受行业季节性因素（通常Q2、Q3较高，Q1、Q4较低）影响，以及公司战略性放弃部分地方集采投标导致仿制药业绩下滑；利润下降还因2026年许多新产品开始生产，规模效应尚未完全体现[11] * **自主出海与国际临床进展**：公司有10多个海外临床试验正在进行，包括注册性三期和早期探索性试验；2026年将加速海外临床开发，计划启动多个新研究[12]；在波士顿增设研发中心，未来不排除在海外自建销售团队、实验室或生产基地[12] * **RAS靶点领域布局**：公司已建立迭代的RAS管线，涵盖G12D、G12C、G12B及广谱KRAS等靶点；其中G12D抑制剂已进入三期临床，为全球首个；同时布局Pan-RAS抑制剂以解决非G12C/G12D突变及耐药问题，计划与免疫检查点抑制剂及ADC管线联合应用[14] * **公允价值变动收益说明**：2025年约2,500万美元的公允价值变动收益主要包含多项股权投资的年度重估变动，其中主要增值部分来源于凯雷的股权（确认约4亿人民币增值）[14] * **研发运营层面调整**：加强内部合作（超5,600名研发人员），引进关键人才（如转化医学领域专家），以凸显相对于生物科技公司的竞争优势[5]

公司2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02% [2] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润77.11亿元，同比增长21.69%；扣非净利润74.13亿元，同比增长20.00% [2] 创新药业务分析 - 2025年创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重提升至58.34% [3] - 创新药销售收入分为抗肿瘤产品与非肿瘤产品，其中抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，占创新药收入的81.02% [3] - 非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36%，增速显著高于抗肿瘤产品，占创新药收入的18.98% [3] - 2025年创新药对外许可收入达33.92亿元，成为营业收入的重要组成部分 [4] 产品与市场准入 - 2025年共有20款产品/适应证通过新版国家医保目录调整，其中10款产品为首次进入 [4] - 进入医保的创新药销售放量明显，例如肿瘤药瑞维鲁胺、达尔西利保持强劲增长，非肿瘤药恒格列净、瑞马唑仑也取得较快增长 [4] 研发与国际化进展 - 公司积极推进海外自主开发及注册，新开设美国波士顿临床研发及合作中心 [4] - 目前公司在亚洲、欧美及澳大利亚共设立15个研发中心，报告期内多个创新药启动首项海外临床试验 [4] 其他业务板块 - 仿制药板块收入受国内集采政策影响，报告期内出现小幅下滑 [4]

新产品和新技术研发 - 子公司福建盛迪医药HRS9531注射液获《药物临床试验批准通知书》，近期开展试验[4] - 该注射液是具全球自主知识产权新型双激动剂，可调节糖脂代谢[5] - HRS9531相关项目累计研发投入约63,150万元（未经审计）[6] 其他信息 - 公告发布日期为2026年3月26日[3][9]