行业与公司 * 行业为彩妆市场 公司为毛戈平[1] 核心观点与论据 * 2024年彩妆市场呈现女性化消费趋势 高端彩妆板块表现突出 市场内部存在升级潜力[2][4] * 高端彩妆中底妆品类占比超过50% 是最大品类 其结构性升级是驱动彩妆高端化的关键因素[2][5] * 天猫数据显示底妆高端价格带增速超越大众价格带 各价格区间均价上升 过去五年底妆整体均价持续提升[2][5] * 高端品牌在天猫和抖音平台底妆品类中占比显著高于其他类别 需求增长幅度更大 高端底妆赛道潜力巨大[2][5] * 公司全渠道市占率稳步提升 2019至2023年增长幅度仅次于USL和NAS[2][6] * 2023年公司在彩妆领域市占率达2% 全口径排名第15名 高端品牌中排名第8名[2][6] * 公司线上渠道市占率提升速度远超其他外资高端品牌[2][6] * 公司粉底 气垫 遮瑕 高光等传统强势品类多点开花 单品类排名均进入前十名左右[2][6] * 公司积极拓展黑霜和皮肤衣等新产品线 有望成为未来新的增长点[2][6] * 公司以王老师为核心的产品开发团队及艺术委员会深入洞察国内消费者需求 不断改进产品品质[3][7] * 技术洞察力和研发能力是公司核心竞争力[3][7] * 公司未来发展的主要驱动力是底妆产品的高端化趋势和公司多点开花的产品布局策略[8] 其他重要内容 * 高端彩妆市场呈现显著增长趋势 高端品牌市占率稳步提升[4] * 公司能够推出贴合中国消费者肤质特点的优质产品[7]

空仓比最高公司 - 药明康德未平仓空单比达14.92%位列首位 空仓数量7017.68万股[1][2] - 宁德时代空仓比14.41%居第二位 空仓数量2247.22万股[1][2] - 中远海控空仓比13.40%排名第三 空仓数量3.86亿股[1][2] 空仓比显著增加公司 - 恒瑞医药空仓比增幅最大 从0.51%升至2.99% 增加2.49%[1][2] - 耀才证券金融空仓比从3.47%升至4.81% 增加1.34%[1][2] - 现代牧业空仓比从4.74%升至6.05% 增加1.31%[1][2] 空仓比显著下降公司 - 赣锋锂业空仓比降幅最大 从13.32%降至10.34% 减少2.98%[1][2] - 药明康德空仓比从17.59%降至14.92% 减少2.67%[1][2] - 第四范式空仓比从2.74%降至0.46% 减少2.28%[1][2] 其他高空仓比公司 - 中国平安空仓比12.46% 空仓数量9.28亿股[2] - 绿叶制药空仓比12.36% 空仓数量4.81亿股[2] - 万科企业空仓比12.13% 空仓数量2.68亿股[2]

**行业与公司** * 毛戈平品牌专注于高端美妆护肤及香水领域 其核心业务包括彩妆、护肤品、香水以及化妆品艺术培训[2][4][10] * 行业方面 涉及中国高端美妆护肤市场及香水市场 中国香水市场规模预计到2030年突破588亿元[9] **核心观点与论据** * **品牌独特性与竞争优势** * 品牌以创始人个人彩妆IP为核心 积累用户心智 形成难以复制的品牌认知[2][4] * 线下渠道和专业服务体系构成核心优势 在全国120多个城市拥有400多个专柜和超过2800名美妆顾问[2][4] * 通过光影技术美学、产品功效及线下体验形成闭环 精准满足亚洲消费者皮肤特性和审美需求[4] * **品类延伸的潜力与策略** * 品牌通过东方审美、美学表达及高端定位建立起强大的品牌认同感 这种精神认同与文化输出可跨越品类限制延伸至护肤品和香水领域[2][5] * 借鉴国际品牌香奈儿的成功案例 其从彩妆香水起步拓展至护肤品 坚持经典优雅风格而非追求年轻化潮流化 这与毛戈平坚持东方审美元素的策略一致[2][6] * 一些国际彩妆品牌（如YSL、魅可）拓展护肤品未达预期 因其年轻化、摩登性感的风格与高端抗衰老市场所需的贵妇属性存在冲突[7] * **护肤品市场的表现与成功关键** * 护肤品市场表现出色 零售额增长迅速[8] * 高端护肤品系列（如黑金焕颜系列）强调品牌高端美学价值而非单一产品功效 成功规避彩妆时尚属性与护肤高端需求间的矛盾[8] * 通过经典款SKU的集中策略（如奢华鱼子面膜）避免频繁推新带来的边际费用增加 保持高净利率 2024年奢华鱼子面膜零售额超过8亿元 占护肤品整体零售额55%以上[8] * **香水业务的发展前景** * 香水业务是品牌延伸的重要方向 其产品功能性较弱 更依赖品牌力[9] * “闻到东方”系列以故宫文物为灵感设计瓶身 选取竹、茶、檀等东方意象香调 具备品牌辨识度和稀缺性优势[2][3][9] * 45毫升680元的定价卡在入门高端和高端香水分界线 有助于扩大潜在客群[3][9] * 若实现3%的市占率 销售规模有望突破6亿元 预计到2027年香水营收有望达到10亿元以上 并显著提高公司利润率[9] * **财务表现与未来预期** * 未来几年预计维持30%至35%的复合营收增速 利润增速有望快于收入增长[10] * 化妆品艺术培训及相关销售业务每年维持双位数复合增速[10] * 相较国际高端美妆龙头企业 目前仍有较大估值提升空间[10] **其他重要内容** * 公司强调整体皮肤审美理念而非单一成分依赖 其护肤品矩阵（如鱼子酱眼膜、黑金眼霜）结合化妆师基因专业优势 在提升养肤效果及妆容服帖度方面具有独特竞争力[5] * 公司将继续在现有护肤品系列上进行迭代 而非盲目推新 以低边际费用打开新的增量市场[8]

港股新消费概念股表现 - 港股市场新消费概念股普遍下跌 截至半日收盘布鲁可下跌8.27%至112.000港元 老铺黄金下跌3.44%至729.000港元 锅圈下跌2.50%至3.510港元 泡泡玛特下跌2.32%至278.200港元 [1][2] 重点公司股价变动 - 布鲁可股价跌幅最大 达8.27% 最新价112.000港元 [2] - 老铺黄金下跌3.44% 最新价729.000港元 [2] - 锅圈下跌2.50% 最新价3.510港元 [2] - 泡泡玛特下跌2.32% 最新价278.200港元 [2] - 卫龙美味下跌2.12%至12.920港元 小鹏汽车-W下跌1.66%至77.200港元 理想汽车-W下跌1.51%至94.350港元 [2] 其他新消费概念股表现 - 巨子生物下跌1.23%至56.400港元 达势股份下跌0.81%至86.150港元 [2] - 蜜雪集团下跌0.79%至451.400港元 毛戈平下跌0.41%至96.500港元 [2] - 茶自道下跌0.21%至9.340港元 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 毛戈平公司以东方美学和专业品质为核心，打造具有国际竞争力的化妆品品牌 [5] - 公司定位高端，通过创始人毛戈平先生的个人IP和专业背景奠定品牌高端形象 [5][16] - 渠道扩张和品类拓展是公司增长的主要驱动力，2024年线上销售占比达47.8% [5][37] - 公司2024年营收38.85亿元，同比增长34.6%，净利润8.81亿元，同比增长32.8% [4][5] 公司概况 - 毛戈平公司成立于2000年，旗下拥有MAOGEPING和至爱终生两个品牌 [5][15] - 2024年总市值425.58亿元，总股本490百万股，流通H股262百万股 [1] - 2024年资产负债率21.68%，毛利率84.4%，净利率22.7% [1][4] - 大股东毛戈平持股36.48%，实际控制人为毛戈平和汪立群 [1] 财务表现 - 2024年营业收入38.85亿元，同比增长34.6%；净利润8.81亿元，同比增长33.0% [4][5] - 预计2025-2027年营收分别为51.42/67.34/86.52亿元，净利润11.6/15.3/19.6亿元 [4][93] - 2024年ROE为25.2%，预计2027年提升至33.8% [4] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为37/28/22倍 [6] 品牌建设 - 创始人毛戈平先生是我国化妆界标志性人物，曾为多部影视剧设计造型 [16] - 公司与故宫文创合作推出"气韵东方"系列，与国家体育队合作提升品牌调性 [16][37] - 2024年公司复购率达30.9%，线下复购率更高达34.9% [5] - 通过美妆艺术大秀、音乐节等活动吸引年轻消费群体 [45][47] 渠道拓展 - 线下专柜从2017年的135个增至2024年的409个，覆盖120多个城市 [50][54] - 2024年直营专柜单店年均收入约478万元，同比增长15.85% [59] - 线上渠道占比从2017年的2.1%提升至2024年的47.8% [37][69] - 2024年线上收入17.84亿元，同比增长51.24% [69] 产品布局 - 彩妆是公司基本盘，2024年收入23.04亿元，占比61.72% [5][76] - 护肤业务快速增长，2024年收入14.29亿元，占比38.28% [5][78] - 2025年推出香水品类，与故宫文创合作推出"闻道东方"香氛系列 [82][83] - 产品开发周期通常6-8个月，明星单品已迭代至第四代 [86] 行业分析 - 2023年我国彩妆市场规模1168亿元，预计2023-2028年CAGR为8.4% [10] - 彩妆市场中面部彩妆占比接近50%，唇部彩妆占比约30% [10] - 我国彩妆市场规模仅为护肤的25%左右，发展空间较大 [12] - 2023年彩妆线上销售占比已达64.2%，成为主力渠道 [67]

公司定位与市场表现 - 毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，2024年中国彩妆市场份额为3.7%，排名第6，品牌排名第4 [1] - 彩妆产品为主要营收来源，占产品营收的60%，销量占总销量74%；护肤品占产品营收40% [1] - 2024年营收38.8亿元，同比增长34.6%，预计2025-2027年营收可达51.9亿元、66.6亿元、83.6亿元，增速分别为34%、28%、26% [5] 渠道布局与运营 - 线下渠道营收略超50%达19.49亿元，同比增长21.6%；线上渠道占比48%，增速高于线下 [1] - 线下以自营专柜为主（占比约90%），2024年相关营收17.47亿元；覆盖全国120多个城市共409个专柜（378个自营） [1] - 配备超2800名美妆顾问，平均每个专柜BA数量是其他大牌的2-3倍 [1] - 线上平台等级与积分全渠道通用，首绑即赠线下体验券，有效导流 [2] 产品结构与竞争对比 - 彩妆产品SKU约350个，护肤品约50个；彩妆除工具及限量产品约150个SKU [3] - 唇妆仅46个SKU（MAC有350个），眼影仅32个大地色系（MAC有165个SKU），粉底色号2-4个（MAC约15个） [4] - 与香奈儿对比：唇部产品46 vs 210个SKU，粉底24 vs 69个，腮红12 vs 31个，未涉足指甲油品类 [4] - 单价对标海外高端品牌，明星产品在高端领域接近价格天花板 [3] 财务表现与盈利能力 - 2024年毛利率84.4%（同比下降0.4个百分点），预计2025-2027年维持在84%左右 [5] - 2024年营业利润率28%（同比下降1个百分点），预计2025-2027年为28.6%、28.1%、27.6% [5][6] - 2024年归母净利润8.81亿元（同比增长33%），净利率23%；预计2025-2027年可达12.0亿、15.0亿、18.4亿元 [5][6] 会员体系与复购率 - 2024年会员数量同比增长46.6%达151万人 [2] - 线下会员复购率34.9%高于线上27.5%，整体复购率从26.8%提升至30.9% [2] 店效与增长空间 - 万象系商场月均店效约45-60万元，低于海蓝之谜（230-270万）、兰蔻（120-150万）等品牌 [3] - 通过SKU扩充（如唇妆、眼影、粉底色号等）和店效提升存在增长空间 [3][4]

公司概况 - 公司为中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，旗下拥有MGP和至爱终生两大美妆品牌及化妆培训业务，由著名化妆师毛戈平于2000年创立 [1] - MGP是中国市场高端美妆品牌前十五大中唯一国货品牌，2021-2024年营收增至38.8亿元，CAGR为35.0%，扣非归母净利润增至8.8亿元，CAGR为38.6% [1] - 2024年公司毛利率为84.4%，扣非归母净利率为22.7%，盈利能力处于较高水平 [1] 品牌价值分析 - 品牌认知度：MGP有望通过东方特色在高端美妆赛道持续提升知名度 [2] - 感知质量：2024年光感无痕粉膏系列零售额超4亿元，奢华鱼子面膜零售额超8亿元，持续多年获得良好口碑 [2] - 品牌联想度：以创始人命名，化妆师IP加持专业性，专柜设于高端商圈塑造高端调性 [2] - 品牌忠诚度：截至2024年末注册会员总数达1510万人，复购率达30.9% [2] - 其他资产：公司高度重视商标、版权及专利等知识产权保护 [2] 成长驱动力 - 产品矩阵扩容：2025年推出香水新品类，具备东方文化特色，有望成为新增长点 [3] - 渠道体系化建设：线下持续拓店中高端商圈并优化店效，线上通过IP内容与达人合作提升曝光度，实现线上线下协同 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为51.53/66.76/84.28亿元，同比增长32.6%/29.6%/26.2% [4] - 预计同期归母净利润分别为11.85/15.49/19.85亿元，同比增长34.6%/30.7%/28.2% [4] - 当前对应2026年估值PE为27.5X，品牌力竞争壁垒和成长性支撑估值合理性 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，2026年预测PE为27.5X，认为估值合理[4] - 核心观点：报告研究的公司是中国稀缺的高端美妆集团，品牌力与成长性突出，产品矩阵扩容和渠道建设将驱动长期优质增长[1][3] 公司概况 - 2000年由化妆师毛戈平创立，旗下拥有MGP和至爱终生两大品牌及化妆培训业务[13] - MGP是中国高端美妆前15大中唯一国货品牌，2023年市场份额1.8%[16][34] - 2021-2024年营收CAGR 35.0%至38.8亿元，扣非净利CAGR 38.6%至8.8亿元[1][17] - 2024年毛利率84.4%，扣非净利率22.7%，盈利能力行业领先[1][17] 品牌价值分析 - 品牌认知度：东方特色差异化定位，处于提示知名度向第一未提示知名度过渡阶段[34] - 感知质量：光感无痕粉膏年销超4亿，奢华鱼子面膜年销超8亿[2][35] - 品牌联想度：创始人IP强化专业形象，专柜进驻高端商圈塑造调性[2][37] - 品牌忠诚度：会员总数1510万，复购率30.9%，线下复购率达34.9%[2][50][51] - 知识产权：拥有235个商标、42项版权及49项专利[56] 成长驱动因素 - 产品扩容：2025年推出东方美学香水系列，形成彩妆+护肤+香水三品类矩阵[3][63][65] - 渠道建设：线下专柜378个，2024H1同店增长18.1%，线上直销占比提升至47.8%[3][27][70] - 营销协同：创始人B站粉丝90.7万，小红书官方账号粉丝94.6万行业领先[74][78] 财务预测 - 预计2025-2027年营收51.53/66.76/84.28亿，增速32.6%/29.6%/26.2%[4][80] - 预计同期归母净利11.85/15.49/19.85亿，增速34.6%/30.7%/28.2%[4][80] - 毛利率稳定在84%左右，费用率微降带动净利率提升至23.6%[80][82] 行业地位 - 2023年高端美妆零售额排名第12，CR5达32.1%，前15名中唯一国货品牌[34] - 线下渠道零售额在国货高端美妆中排名第一，专柜数量超国际品牌[69]

公司财务安排 - 公司将于2025年8月27日举行董事会会议 [1] - 会议将审议批准截至2025年6月30日止六个月的中期业绩及其发布 [1] - 会议将考虑有关派付中期股息的建议 [1]

董事会会议 - 公司2025年8月27日举行董事会会议[4] - 会议将考虑及批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩及发布[4] - 会议将考虑派付中期股息建议（如有）[4] 董事会构成 - 截至2025年8月15日，董事会有6名执行董事和3名独立非执行董事[6]