会议信息 - 2025年年度股东会于2026年4月24日下午二时三十分在杭州上城区万银大厦10楼1号会议室举行[2] - 需审议普通决议案和特别决议案[3] 股份相关 - 股份面值为每股人民币0.50元[2] 委任表格 - H股持有人代表委任表格须2026年4月23日下午二时三十分前交回香港中央证券登记有限公司[6] - 非上市股份持有人代表委任表格须2026年4月23日下午二时三十分前交回公司中国总部[6]

股东大会信息 - 公司将于2026年4月24日举行2025年度股东大会[4] - 2026年4月21日至4月24日暂停办理H股股份过户登记手续[10] 决议案内容 - 普通决议案包括审议2025年度报告等多项内容[5] - 特别决议案包括审议修订《公司章程》[7] 股东相关要求 - 有权出席股东大会的H股股东需在2026年4月20日前提交文件[10] - H股和非上市股份持有人需在23日下午2时30分前交回委任表格[13]

业绩数据 - 公司2025年度实现单体净利润11.701亿元[17] - 截至2025年12月31日，实际可供股东分配的利润总额为16.267亿元[17] 股息分配 - 董事会建议2026年5月26日派发2025年度末期股息，每股1元（含税），共计约4.9亿元（含税）[17] - 股息分派方案将提交年度股东会审议，如获批准，股息将支付给2026年5月5日名列公司股东名册的股东[18] 会议安排 - 2025年年度股东会将于2026年4月24日下午2时30分在杭州万银大厦10楼1号会议室召开[4] - 代表委任表格须不迟于2026年4月23日下午2时30分交回[5] 股份相关 - 公司已完成228,344,600股内资股转H股全流通事宜，转换及上市完成后已发行股份总数490,186,900股，全部为H股[43] - 提请股东会授权董事会发行H股，发行股份数量总和不超议案通过时已发行总股本（不含库存股）的3%[29][32] - 公司拟提请股东会授予董事会回购H股的一般性授权，回购股份总数不超过获年度股东会审议通过之日已发行总股本（不包括库存股份）的3%[37] 人员与制度 - 公司拟续聘安永为2026年度境外核数师，任期自年度股东会审议通过至下届年度股东会结束[22] - 公司制定《董事、高级管理人员薪酬管理制度》[27] 股价信息 - 2025年3 - 11月各月H股最高价和最低价有相应数据[61] 公司运营规则 - 公司股东会、董事会有多项职权及议事规则[92][93][101] - 董事任职有资格限制和职责要求[106][107][111] - 公司有利润分配、公积金使用等财务规则[138][139] - 公司合并、分立、减资等有相应程序[142][143]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：报告认为毛戈平作为国内高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能，护肤与彩妆品类双轮驱动营收稳步增长，线上线下渠道优势显著，品牌势能处于稳步向上阶段，看好其IP品牌价值稀缺性、渠道禀赋及后续成长潜能，未来业绩增长空间较大[5][8] 公司基本数据与市场表现 - 股票代码：毛戈平(01318.HK)[4] - 截至2026年3月27日收盘价：74.35港元[3] - 一年内股价最高/最低：130.60港元 / 68.10港元[3] - 总市值：36,445.40百万港元[3] - 资产负债率：15.60%[3] 2025年财务业绩摘要 - 2025年总营业收入：50.50亿元（人民币），同比增长30.01%[8] - 2025年税前利润：16.07亿元，同比增长36.58%[8] - 2025年净利润：12.04亿元，同比增长36.73%[8] - 2025年毛利率：84.22%，同比基本持平[8] - 2025年净利率：23.9%，同比提升1.2个百分点[8] 分业务板块表现 - **护肤业务**：2025年贡献营收18.7亿元，同比增长31.1%，拥有56个SKU[8] - 黑金系列贡献营收1.5亿元[8] - 奢华鱼子面膜贡献营收超10亿元[8] - 奢华鱼子眼膜贡献营收超1亿元[8] - 养肤焕颜黑霜贡献营收超3亿元[8] - **彩妆业务**：2025年贡献营收30.0亿元，同比增长30.0%[8] - 底妆类、光影类产品销售表现亮眼，多款产品零售额突破亿元[8] - 光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液零售额均超3亿元[8] - 2025年推出眼妆新品星空眼影和大地眼影，分别贡献营收0.06亿元和0.09亿元[8] - 公司在抖音商城3·8好物节、6·18好物节、双11好物节期间均获国货彩妆第一名[8] - **新业务（香氛香水）**：2025年贡献营收0.3亿元，推出「国韵凝香」和「闻道东方」系列，截至2025年底提供32个香氛单品[8] 渠道拓展与会员运营 - **线下渠道**：截至2025年底，公司拥有445个自营专柜，配备超过3,300名美妆顾问[8] - **高端渠道拓展**：2025年新入驻北京SKP、杭州大厦、杭州万象城、重庆星光68百货、香港海港城等高端商场，其中香港海港城专柜为公司在香港的首个品牌形象专柜[8] - **品牌形象店**：在杭州湖滨步行街开设首家品牌形象旗舰店[8] - **会员与复购**：截至2025年底，线上及线下注册会员总数分别约为1,560万人及640万人，2025年综合复购率为33.3%，同比提升2.4个百分点[8] 费用管控与盈利能力 - **费用率**：2025年销售费用率同比下降0.7个百分点至48.3%，管理费用率同比下降1.6个百分点至5.3%[8] - **盈利能力**：2025年净利率同比提升1.2个百分点至23.9%[8] - **净资产收益率(ROE)**：2025年为25.8%[7] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为64.91亿元、81.95亿元、98.32亿元，同比增长28.5%、26.3%、20.0%[7] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为15.64亿元、20.10亿元、24.70亿元，同比增长29.9%、28.5%、22.9%[7][8] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为3.19元、4.10元、5.04元[7] - **市盈率(P/E)预测**：基于预测，2026E/2027E/2028E分别为20.6倍、16.0倍、13.0倍[7] - **净资产收益率(ROE)预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为27.3%、26.1%、24.4%[7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为毛戈平是国货高端美妆品牌领导者，多年深耕百货专柜渠道奠定了坚实的品牌基础，线上渠道及护肤品类贡献了主要增长增量 [4] 财务业绩与盈利能力 - 2025年公司实现营业收入50.51亿元，同比增长30% [1] - 2025年实现归属母公司净利润12.04亿元，同比增长36.73% [1] - 2025年下半年（25H2）实现营收24.62亿元，同比增长28.70%，归母净利润5.34亿元，同比增长37.52% [1] - 2025年毛利率为84.22%，同比下降0.15个百分点，净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点 [1] - 2025年销售费用率为48.28%，同比下降0.73个百分点，管理费用率为5.33%，金额较去年基本持平 [1] 分品类表现 - **彩妆品类**：2025年实现收入29.96亿元，同比增长30.04%，毛利率83.33%，同比微降0.31个百分点，单件平均售价176.4元（去年同期为177.5元）[2] - **护肤品类**：2025年实现收入18.73亿元，同比增长31.08%，毛利率87.33%，同比基本持平，单件平均售价328.3元（去年同期为312.2元）[2] - **香氛品类**：2025年实现收入3384万元，毛利率78.45%，单件平均售价309.5元 [2] - **明星单品表现**：底妆类奢华鱼子气垫、小金扇粉饼、皮肤衣单款零售额均超3亿元；黑金系列零售额超1.5亿元；奢华鱼子面膜和眼膜产品零售额分别超10亿元和1亿元；养肤黑霜产品零售额超3亿元 [2] 渠道发展 - **线下渠道**：2025年实现销售收入24.26亿元，同比增长24.49% [3] - 截至2025年底，公司拥有412个自营专柜（较2024年底增加34个）以及33个经销商专柜 [3] - 2025年公司自营可比专柜平均收入为560万元（去年同期为480万元）[3] - 公司在香港海港城开设首个境外直营专柜，全球化进程持续推进 [3] - **线上渠道**：2025年实现收入24.77亿元，同比增长38.83% [3] - 公司加强建设线上线下会员体系，总体复购率达33.3%，同比提升2.4个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为15.83亿元、20.41亿元、25.83亿元 [4] - 预计2026-2028年公司实现营业收入分别为65.68亿元、83.83亿元、104.20亿元 [6] - 预计2026-2028年公司归母净利润同比增速分别为31.46%、28.95%、26.56% [6] - 预计2026-2028年公司营业收入同比增速分别为30.05%、27.64%、24.29% [6] - 预计2026-2028年公司市盈率（P/E）分别为20倍、16倍、12倍 [4]

投资评级 - 报告维持对毛戈平公司的“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年业绩如期兑现，收入与净利润均实现高速增长，盈利能力持续优化，大单品矩阵不断丰富，品牌力提升与人群破圈趋势良好 [1][2][6][7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入50.5亿元，同比增长30.0%；实现净利润12.1亿元，同比增长36.8%；经调整净利润12.1亿元，同比增长31.0% [1] - **2025年下半年业绩**：实现营业收入24.6亿元，同比增长28.7%；实现净利润5.4亿元，同比增长37.6%；经调整净利润5.4亿元，同比增长29.0% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为84.2%，同比微降0.1个百分点；销售费用率为48.3%，同比下降0.7个百分点；净利率提升1.2个百分点至23.9% [6] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.9亿元、19.9亿元、24.2亿元，同比增长率分别为32%、25%、22% [7] - **估值水平**：按2026年3月30日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21倍、17倍、14倍 [7] 分品类表现 - **彩妆**：2025年收入30.0亿元，同比增长30.0%，销量增长31%，均价下降1%。毛利率为83.3%，同比微降0.3个百分点。多个大单品表现突出：鱼子气垫、小金扇粉饼、皮肤衣GMV均超3亿元 [2] - **护肤**：2025年收入18.7亿元，同比增长31.1%，销量增长25%，均价提升5%。毛利率为87.3%，同比提升0.1个百分点。明星单品表现强劲：鱼子面膜GMV超10亿元，黑霜GMV超3亿元，鱼子眼膜GMV超1亿元。全面升级的黑金系列GMV超1.5亿元 [2] - **香氛**：2025年作为新品类首年推出，实现收入0.34亿元，下半年收入（0.22亿元）较上半年（0.11亿元）显著增长，毛利率为78.4% [2] - **培训业务**：2025年收入1.5亿元，同比小幅下降2.8% [2] 分渠道表现 - **线上渠道**：2025年收入24.8亿元，同比增长38.8%。线上复购率达30.3%，同比提升2.8个百分点 [6] - **线下渠道**：2025年收入24.3亿元，同比增长24.5%。线下复购率为36.5%，同比提升1.6个百分点。同店店效同比增长16%。截至2025年末，公司拥有445个专柜（412个自营+33个经销），较2024年净增36个专柜（34个自营+2个经销） [6] 关键财务数据与预测 - **市值与交易数据**：截至2026年3月30日，公司总市值为36,469.91百万港元，52周涨幅为6.82% [6] - **收入预测**：预计20261-2028年营业收入分别为65.5亿元、81.2亿元、97.4亿元，同比增长率分别为29.70%、24.02%、19.89% [8] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.24元、4.05元、4.95元；每股经营现金流分别为3.33元、4.02元、4.99元 [13] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率稳中有升，分别为84.49%、84.75%、84.98%；销售净利率分别为24.24%、24.46%、24.89%；净资产收益率（ROE）分别为28.03%、28.76%、28.71% [13] - **资产负债表健康度**：公司无有息负债，资产负债率低，2025年为15.60%，预计未来保持稳定。流动比率与速动比率均处于健康高位 [13]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3923点，近5日下跌5.76%，近1月上涨2.88% [1] - 深证综指收盘2580点，近5日下跌6.66%，近1月上涨3.98% [1] - 近1个月市场风格指数中，大盘指数下跌4.49%，中盘指数下跌9.22%，小盘指数下跌9.73% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（上涨89.27%）、贵金属（上涨31.11%）、工业金属（上涨23.47%）和种植业（上涨16.92%） [2] - 近6个月跌幅居前的行业包括：游戏Ⅱ（下跌19.48%）、白色家电（下跌5.74%） [2] 泸州老窖深度报告核心观点 - 泸州老窖在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、产品结构、渠道能力六个方面具备全方位竞争优势，是白酒中的“六边形战士” [3][13] - 公司核心高管出身销售市场一线，薪酬管理市场化，2021年推出限制性股票激励计划 [13] - 公司拥有国窖1573和泸州老窖双品牌，全价格带布局，渠道管理能力强，数字化水平领先 [13] - 短期来看，公司业绩有望触底，价格维持稳定，25Q4或将进一步释放报表压力 [13] - 预计2030年收入空间达400亿元，其中高度国窖1573收入120亿元，低度国窖1573收入150亿元，腰部产品收入100亿元 [13] - 预计2030年净利润空间为173.3亿元，给予20倍PE，对应市值空间3466亿元 [13] 晶苑国际深度报告核心观点 - 晶苑国际为多品类布局的国际化制衣企业，深度绑定全球顶尖品牌客户，首次覆盖给予“增持”评级 [3][16] - 公司长期服务于优衣库（贡献收入约35-40%），并进入Nike、Adidas、Lululemon等运动品牌供应链 [3][12] - 短期受益于客户订单高增，长期受益于垂直一体化程度提升及行业向头部集中趋势 [3][12] - 公司从“全球代工”升级为“垂直一体化制造平台”，增长动力转向“品类高增长+效率提升+资本赋能” [12] - 通过布局越南、孟加拉等海外低成本产能，以及收购和自建面料厂提升自供率（2025年休闲及运动面料自供率约20%），驱动利润率上行 [12][14] - 预计2026-2028年归母净利润为2.5/2.8/3.0亿美元，对应PE为9/8/7倍 [16] 仕佳光子深度报告核心观点 - 仕佳光子是国内领先的光芯片光器件厂商，深耕“无源+有源”产品 [3][16] - 受益于AI算力驱动，AWG与MPO产品大批量出货，2025年前三季度营收达15.6亿元，同比增长114%，归母净利迎V型反转 [3][16] - 公司是全球少数具备AWG晶圆批量供应能力的企业，400G/800G AWG组件已大批量出货，1.6T产品进入客户验证 [16] - 公司拟收购福可喜玛，打通从光纤、插芯到MPO组件的全产业链，具备垂直整合优势 [16] - 公司在硅光/CPO时代已形成“光源+接口”双重卡位，硅光用CW激光器已实现小批量出货 [16] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计25-27年实现营收21.29/30.31/40.87亿元，归母净利润3.42/6.26/9.02亿元 [16] 食品饮料行业深度核心观点 - 春季糖酒会反馈显示，白酒行业压力最大的时候已过去，头部企业战略战术愈加清晰 [4][18] - 头部企业已通过压力测试，战术从被动开始转向主动，行业已没有必要继续悲观 [4][18] - 茅台批价稳定在1500元以上，验证了“茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点”的判断 [18] - 预计26Q2开始，8代五粮液等头部企业大单品批价有望缓慢回升 [18] - 行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免 [18] - 若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [18] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 [18] - 大众食品子行业呈现结构性改善，看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [18] 非银行业周报核心观点 - A股险企2025年归母净利润合计达4253亿元，同比增长22.4% [21] - A股险企2025年NBV合计同比增长33.6%至1267亿元，新单保费同比增长11.1%至6963亿元，NBVM提升3.1个百分点至18.2% [21] - 银保渠道贡献核心增量，A股险企银保渠道合计NBV同比增长116.8%至328亿元，NBV贡献占比提升9.9个百分点至25.9% [21] - A股险企2025年末投资资产合计20.7万亿元，二级市场权益配置规模合计达3.55万亿元，较24年末提升1.41万亿元，配置比例同比增加5.5个百分点至17.2% [21][23] - 财险方面，人保财、平安财、太保财保费同比增长3.7%至1.10万亿元，COR整体改善 [21] 未来产业周报核心观点 - 报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业 [24] - 6G技术提出的“通感一体化”有望通过基站环境成像与亚毫秒级时延，破解具身智能机器人响应滞后难题 [24] - 傲意科技完成1.5亿元C1轮融资，重点布局非侵入式神经信号解析技术，应用于医疗康复与工业人形机器人灵巧手领域 [24] - 我国首个“具身智能工程机器人行业标准”在成都启动编制，预计年内发布 [24] - 量子计算领域，我国科学家在硅基逻辑量子计算机原型验证上实现关键跨越，谷歌形成“超导+中性原子”双轮驱动模式 [24] - 氢能方面，四部门提出到2028年量产水电解制氢装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³ [24] 美团点评核心观点 - 2025年Q4公司实现收入921.0亿元，同比增长4.1%，经调整净利润-150.8亿元，亏损扩大主因营销推广、骑手补贴、AI投入及新业务扩张增加 [25] - 25Q4核心本地商业收入同比微降1.1%至648亿元，但美团在外卖行业仍稳定保持60%以上的GTV市场份额 [25] - 2025年新业务收入1040亿元，同比增长19.1%，经营亏损101亿元；其中海外外卖平台Keeta在四季度实现单位经济效益转正 [25] - 2025年美团研发开支260亿元，同比增长23.5%；截至2025年底，美团无人机累计完成订单超78万笔 [25] - AI助手“小团”在春节假期带动线下消费，AI商家经营助手已惠及超过340万商户 [25] - 维持“买入”评级，考虑到竞争影响，下调26-27年经调整净利润预测至25/304亿元 [25] 曹操出行点评核心观点 - 2025年公司收入202亿元，同比增长38%，归母净利润-6.4亿元，亏损较24年减少49%，25Q4经调整利润转正 [29] - 2025年GTV达234亿元，同比增长38%，平均月活用户数同比增长44%至4千万 [29] - Robotaxi业务加速部署，已在杭州部署超100辆，预计26年推出完全定制车型，27年开始量产，远期净利率有望达15% [29] - 公司通过收购蔚星科技与吉利商务，由单一网约车平台向综合出行服务平台发展 [29] - 维持“买入”评级，维持2026-2027年归母净利润预测-1、7亿元 [29] 中国外运点评核心观点 - 2025年营收968亿元，同比下滑8%，归母净利润40亿元，同比增长3%，业绩符合预期 [29] - 海运代理箱量同比增长3%，单箱利润同比增长2%；空运代理业务受全球运价承压影响，单吨利润转负 [29] - 跨境电商业务受全球监管收紧影响，全年货量下滑66% [29] - 合资公司中外运敦豪贡献投资收益12亿元，同比下降19% [29] - 公司计划全年派息0.3元/股，叠加回购，全年派息率约65.45% [33] - 维持“买入”评级，下调2026-2027年归母净利润预测至33、36亿元 [33] 有色金属行业深度核心观点 - 复盘1970年代两次石油危机，黄金走出10年牛市，月均价从35美元/盎司最高涨至675美元/盎司 [33] - 短期金价显著回调，主因中东地缘冲突推高油价引发通胀担忧，市场定价26年美联储不降息，且全球流动性收紧预期升温，金价最大回撤近25% [33] - 长期看，去全球化趋势下，预计央行购金将持续 [33] - 标的方面，建议关注紫金黄金国际、山金国际、中金黄金等 [33] 化妆品医美行业周报核心观点 - 2026年3月20日至27日，申万美容护理指数下滑2.4%，表现弱于市场 [33] - 毛戈平2025年营收50.50亿元，同比增长30.0%，归母净利润12.04亿元，同比增长36.7% [33] - 上美股份2025年营收91.78亿元，同比增长35.1%，股东应占利润11.54亿元，同比增长43.7% [33] - 林清轩2025年营收24.5亿元，同比增长102.5%，归母净利润3.60亿元，同比增长92.9% [35] - 参半母公司小阔集团拟赴港上市，2025年营收24.99亿元，口腔护理市场零售额排名第三 [35] 索通发展点评核心观点 - 公司是预焙阳极领先企业，首次覆盖给予“增持”评级，目标市值156.3亿，上涨空间18.5% [35] - 预计25/26/27年归母净利润为7.90/11.50/14.86亿元，对应PE为16.7/11.5/8.9倍 [35] - 公司与阿联酋EGA等国际铝业巨头深度合作，海外产能落地与订单确定性较强 [35] - 公司凭借成本加成定价机制、大规模长协采购与智能混配技术，可在石油焦涨价周期中实现盈利弹性 [35] 中国太保点评核心观点 - 2025年归母净利润535.05亿元，同比增长19%，表现超预期；拟派发每股股息1.15元，同比增长6.5% [38] - 2025年NBV（太保寿险+香港口径）同比增长40.1%至186.09亿元，表现超预期；新单保费同比增长14.3%，NBVM提升3.2个百分点至19.8% [38] - 银保渠道NBV同比增长102.7%，贡献核心业绩增量 [38] - 财险COR同比下降1.1个百分点至97.5%，优化幅度超预期 [38] - 总投资资产规模达3.04万亿元，二级市场权益配置规模达4087亿元，占比13.4%，同比增加2.2个百分点 [38] - 维持“买入”评级，上调26-28年归母净利润预测至600.70/695.49/835.47亿元 [38] 东阿阿胶点评核心观点 - 2025年营收67.00亿元，同比增长8.83%，归母净利润17.39亿元，同比增长11.66%，业绩符合预期 [37][39] - 阿胶及系列产品营收61.98亿元，同比增长11.80%，毛利率74.84%，同比提升1.23个百分点 [41] - 公司通过收购马记药业、阿拉善苁蓉集团，丰富产品矩阵，夯实第二增长曲线 [41] - 公司注重股东回报，形成“股权激励+大股东增持+回购注销+100%分红”的多重市值管理手段 [41] - 维持“买入”评级，略下调盈利预测，预计2026年归母净利润为19.87亿元 [41] 中国平安点评核心观点 - 2025年归母净利润1347.78亿元，同比增长6.5%，略超预期；拟派发每股股息2.7元，同比增长5.9% [41] - 2025年NBV同比增长29.3%至368.97亿元，新单保费同比增长3.7%，NBVM（首年保费）提升4.9个百分点至23.4% [41] - 银保渠道NBV同比增长138.0%，量价齐升表现亮眼 [41] - 财险COR同比下降1.5个百分点至96.8%，优化幅度超预期 [41] - 投资资产规模达6.5万亿元，二级市场权益配置规模达1.24万亿元，占比19.1%，较上年末增加9.1个百分点 [42] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计26-28年归母净利润为1505/1705/2017亿元 [44] 安踏体育点评核心观点 - 2025年收入802.2亿元，同比增长13.3%，归母净利润135.9亿元（同口径下同比增长13.9%），略超预期 [43] - 主品牌安踏收入347.5亿元，同比增长3.7%；FILA收入284.7亿元，同比增长6.9%；其他品牌收入170.0亿元，同比大幅增长59.2% [43] - 全年派息比率为经调整后净利润的50.1% [43] - 毛利率微降0.2个百分点至62.0%，但经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8% [43] - 维持“买入”评级，上调26年利润预测，预计26-28年归母净利润分别为156.0 /157.4/171.2亿元 [44] 特步国际点评核心观点 - 2025年收入141.5亿元，同比增长4.2%，归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%，业绩符合预期 [47] - 特步主品牌收入125亿元，同比增长1.5%，稳居“中国跑步第一品牌”；专业运动品牌（索康尼等）收入16.36亿元，同比大幅增长30.8% [47] - 全年派息比率维持50.4% [47] - 净利润率逆势提升0.6个百分点至9.7% [47] - 维持“买入”评级，下调26-27年盈利预测，预计26-28年净利润分别为12.5/13.9/15.0亿元 [47] 新华保险点评核心观点 - 2025年归母净利润同比增长38.3%至362.84亿元，EV同比增长11.4%至2878.40亿元 [46][48] - NBV增速超预期，保险服务业绩及其他同比增长40.7%至175.39亿元 [46] - 公司拟全年合计派发每股现金股息2.73元，同比增长7.9%，A/H股股息率分别达4.3%/6.3% [48]

投资评级 - 买入（维持） [8] 核心观点 - 公司发布2025年业绩，营收50.50亿元，同比增长30.0%，正式跻身国货美妆“50亿俱乐部”；净利润12.05亿元，同比增长36.8% [8] - 公司是国货美妆头部集团，卡位中高端彩妆赛道，在独特东方美学定位、产品迭代、渠道升级驱动下，全链路能力持续升级，长期增长确定性较强 [8] - 根据2025年业绩，上调2026-2027年预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为15.60/19.54/22.89亿元，对应市盈率为21/16/14倍 [8] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业收入为5050百万元（50.50亿元），同比增长30%；归母净利润为1205百万元（12.05亿元），同比增长37% [7] - 2025年下半年营收24.62亿元，同比增长28.7%；下半年净利润5.35亿元，同比增长37.5% [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为6575百万元、8189百万元、10199百万元，同比增长率分别为30%、25%、25% [7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1560百万元、1954百万元、2289百万元，同比增长率分别为30%、25%、17% [7] - 2025年净资产收益率为25.80%，预测2026-2028年净资产收益率分别为25.21%、24.12%、22.12% [7] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为84.22%，较上年微降0.15个百分点 [8] - 2025年销售费用率为48.28%，同比下降0.73个百分点；管理费用率为5.33%，同比下降1.56个百分点，主因上市后费用优化及行政效率提升 [8] - 2025年研发费用率为0.77%，同比下降0.06个百分点 [8] - 2025年净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点，盈利优势显著，远超行业平均 [8] 渠道运营分析 - 2025年线上渠道收入24.77亿元，同比增长38.8%，占总收入50.5%，增长主因加强电商平台营销及私域与内容电商协同增效 [8] - 2025年线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.5%，占总收入49.5% [8] - 截至2025年，公司拥有品牌专柜445个，覆盖131个城市，专业美妆顾问超3300人，持续深化高端百货渠道布局（如北京SKP、杭州万象城） [8] - 公司计划持续加密高线城市门店覆盖并推进专柜升级，同时拓展海外市场 [8] 产品与品类分析 - 按产品类别，2025年彩妆收入29.96亿元，同比增长30.0%，占总营收59.3%，柔纱粉饼、凝脂柔肌妆前霜、鱼子气垫三大单品零售额均超3亿元 [8] - 2025年护肤收入18.73亿元，同比增长31.1%，占总营收37.1%，鱼子面膜、黑霜领跑，新品黑金焕颜系列加速渗透，高毛利品类占比提升 [8] - 2025年香氛品类收入0.34亿元，占总营收0.7%，推出“闻道东方”故宫联名款、国韵凝香系列香水等，以东方美学IP赋能新赛道 [8] - 公司已完成从彩妆、护肤到香氛的全品类覆盖，打开长期增长空间 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高势能增长，营收与经调整净利润均同比增长约30%，品类与渠道协同发力 [1] - 公司作为中国高端美妆龙头，彩妆业务稳健，护肤业务快速增长，并拓展香水业务以打开新增长空间，同时启动海外扩张计划为长期增长注入新动能 [7] - 基于公司增长前景，预计2026-2028年营收与归母净利润将保持20%以上的复合增长，当前估值具有吸引力 [2][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入50.50亿元，同比增长30.01%；经调整净利润12.09亿元，同比增长30.79% [1] - **2025下半年业绩**：实现营收24.62亿元，同比增长28.70%；经调整净利润5.37亿元，同比增长29.28% [1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为65.99亿元、83.18亿元、103.12亿元，同比增长30.7%、26.0%、24.0% [2][7] - **未来净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为15.87亿元、20.28亿元、25.65亿元，同比增长31.8%、27.8%、26.5% [2][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.24元、4.14元、5.23元 [2][8] 业务分拆与运营表现 - **分品类收入**： - 彩妆品类：收入29.96亿元，同比增长30.04%，拥有381款单品，星空眼影、大地眼影等新品贡献增量，大促期间稳居抖音彩妆榜首 [7] - 护肤品品类：收入18.73亿元，同比增长31.08%，黑金系列、奢华鱼子面膜等明星单品持续拉动 [7] - 香氛品类：收入0.34亿元，产品矩阵持续丰富，推出“国韵凝香”和“闻道东方”两大系列 [7] - **分渠道收入**： - 线上渠道：收入24.77亿元，同比增长38.83%，主要因加强线上销售和营销活动 [7] - 线下渠道：收入24.26亿元，同比增长24.49%，受益于同店营收提升17%、高端商场入驻及品牌旗舰店开业；截至2025年底，共有412个自营专柜和33个经销商专柜 [7] - **盈利能力指标**： - 2025年毛利率为84.22%，同比微降0.15个百分点；2025下半年毛利率为84.26%，同比提升0.43个百分点 [7] - 2025年经调整净利率为23.94%，同比提升0.14个百分点；2025下半年经调整净利率为21.80%，同比提升0.10个百分点 [7] - **费用控制**：2025年销售费用率为48.28%，同比下降0.74个百分点；管理费用率为5.33%，同比下降1.57个百分点，主要因营收增长摊平费用；研发费用率为0.77%，同比下降0.06个百分点 [7] - **复购率**：2025年复购率提升至33.3% [7] 增长战略与未来展望 - **产品端战略**：彩妆深化光影与中国传统文化元素美学优势；护肤聚焦不同人群需求，迭代升级配方；香氛赛道完善全品类布局；杭州研发中心建设有望强化产品开发能力 [7] - **渠道端战略**：线下持续入驻高端商场、优化专柜体验；线上深化内容电商运营，完善会员体系 [7] - **海外扩张**：公司已启动海外扩张计划，持续推进全球化布局，为长期增长注入新动能 [7] 估值与财务比率 - **市盈率（P/E）**：基于2026年3月27日收盘价，当前股价对应2025-2028年市盈率分别为27倍、20倍、16倍、13倍 [2][8] - **市净率（P/B）**：当前股价对应2025-2028年市净率分别为6.9倍、5.2倍、3.9倍、3.0倍 [2][8] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）**：预计2025-2028年分别为17.43倍、13.62倍、10.76倍、8.75倍 [8] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率维持在83.84%-84.39%之间，净利率从24.05%提升至24.87%，净资产收益率（ROE）从25.54%逐步降至23.92% [8] - **财务健康状况**：公司资产负债率低，预计从2025年的15.60%降至2028年的11.69%；无有息借款，现金充裕 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][17] 核心观点 - 毛戈平作为国内高端国货美妆稀缺品牌，品牌力和产品力获得消费者广泛认可，国内市场依旧存在广阔的专柜扩张和渗透率提升空间，此外公司积极布局香氛等赛道，并逐步迈向国际市场，具备持续增长潜力 [4][16][17] - 2025年公司实现营收50.5亿元，同比增长30.0%，归母净利润12.0亿元，同比增长36.7%，业绩延续高增长 [1] - 公司展现出多品类全渠道同步增长的态势，彰显可持续成长潜力 [1] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收50.5亿元，同比+30.0%；归母净利润12.0亿元，同比+36.7%。2025下半年营收24.6亿元，同比+28.7%；归母净利润5.3亿元，同比+37.3% [1][11] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营收分别为64.85亿元、82.93亿元、105.88亿元，归母净利润分别为15.87亿元、20.38亿元、25.81亿元 [4][17] - **盈利能力**：2025年毛利率为84.2%，净利率为23.87%，同比提升1.2个百分点，盈利能力较强且稳定 [14] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为20倍、16倍、12倍 [4][17] 分品类业务表现 - **彩妆**：营收30.0亿元，同比+30.0%，占总收入59.3%；销量达1698.9万件，同比+30.9%；单价176.4元/件，同比微降0.6%。底妆类、光影类产品表现强势，多款产品零售额突破亿元，其中光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液销售额均超3亿元 [2][12] - **护肤**：营收18.7亿元，同比+31.1%，占总收入37.1%；销量570.5万件，同比+24.6%；单价328.3元/件，同比+5.2%。产品线进一步丰富，黑金系列销售额超1.5亿元，奢华鱼子面膜及眼膜销售额分别超10亿元和1亿元，养肤焕颜黑霜销售额超3亿元 [2][12] - **香氛**：营收0.3亿元，占总收入0.7%；销量109.4万件，单价309.5元/件。公司延续东方美学理念推出新系列，丰富了产品矩阵并增强了品牌吸引力 [2][12] - **化妆艺术培训**：相关收入1.5亿元，同比-2.8%，主要因公司严控招生人数和满班率，且自2025年起不再收取学员考前培训费 [2][12] 分渠道运营情况 - **线下渠道**：营收24.3亿元，同比+24.5%，占总收入49.5%。其中，线下直销21.8亿元（同比+24.2%），线下经销1.0亿元（同比+12.2%），跨国零售商销售1.5亿元（同比+39.1%）。公司持续扩大线下网络，加密高线城市门店。2025年自营可比专柜平均收入为560万元，同比+16.7% [3][13] - **线上渠道**：营收24.8亿元，同比+38.8%，占总收入50.5%。其中，线上直销19.4亿元（同比+36.1%），线上经销5.3亿元（同比+49.7%）。公司加强电商平台营销，重点建设自有网店及拓宽第三方平台覆盖面 [3][13] 运营与渠道拓展 - **专柜扩张**：截至2025年末，品牌专柜遍布全国超131个城市，其中自营专柜412个（同比增加34家），经销商专柜33个（同比增加2家）。专柜战略性分布于高端百货，有助于提升品牌调性 [15] - **客户粘性**：公司配备超3300名美妆顾问提供沉浸式体验。2025年整体复购率达33.3%，同比提升2.4个百分点，其中线上/线下渠道复购率分别为30.3%和36.5% [15] - **费用控制**：2025年销售费用率为48.3%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为5.3%，同比下降1.6个百分点；财务费用率为0.05%，整体费用率相对稳定 [14]