评级与目标价 - 海通国际维持毛戈平“优于大市”评级 给予2026年32倍市盈率估值 对应目标价108.2港元 较当前有23.1%上行空间 [1] 核心投资逻辑 - 公司核心价值在于坚固的高端品牌定位与持续的产品创新能力 品牌力与基本面稳固 [1] - 战略合作的推进有望为公司打开新的成长曲线 [1] 财务预测与业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为51.01亿元、64.89亿元、81.15亿元 同比增长31.3%、27.2%、25.0% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.01亿元、14.94亿元、18.48亿元 同比增长36.4%、24.4%、23.7% [2] - 预期2025年下半年将延续上半年的强势增长 2026年继续保持较快增长 [2] - 增长动力来自线下同店表现强劲 由销量带动 会员数扩展和高复购率支持销量上行 [2] - 线上增长仍旧强势 公司通过分配营销资源把握双十二和圣诞节销售节点以推动线上增速 [2] 行业竞争环境 - 2025年以来化妆品行业竞争持续加剧 海外高端品牌在低基数下强势回归 该趋势预计将延续至2026年 [2] - 行业竞争加剧可能对利润空间带来压力 但公司凭借高端定位、产品创新、线上线下产品区隔及灵活市场策略应对 [2] 战略合作 - 公司与投资机构路威凯腾签署战略协议 拟在全球市场扩张、设立高端美妆投资基金及优化公司治理等方面展开合作 [3] - 该合作若能成功落地 将显著提升公司品牌在海外高端市场的渗透能力 并可能通过投资基金平台为外延式增长打开空间 是迈向全球化的重要战略步骤 [3] 股东减持计划 - 公司控股股东及部分董事计划减持不超过公司总股本约3.51%的股份 以1月7日收盘价87.95港元计算约合15.1亿港元 [4] - 减持主要出于个人财务规划需求 不会导致控制权变更 毛戈平及其亲属仍将维持约70%的公司股权 [4] - 相关股东持续致力于公司经营 预计对基本面与长期治理结构影响有限 [4]

核心观点 - 海通国际维持毛戈平“优于大市”评级 给予2026年32倍市盈率估值 对应目标价108.2港元 较当前股价有23.1%上行空间 认为公司品牌力与基本面稳固 核心价值在于高端品牌定位与产品创新能力 战略合作有望打开新成长曲线 [1] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年下半年将延续上半年的强势增长 动力来自线下同店销量强劲及线上增长强势 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.01亿元、64.89亿元、81.15亿元 同比增长31.3%、27.2%、25.0% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.01亿元、14.94亿元、18.48亿元 同比增长36.4%、24.4%、23.7% [2] - 尽管行业竞争加剧可能带来利润压力 但公司凭借高端定位、产品创新、线上线下产品区隔及灵活市场策略 有望在2026年保持较快增长 [2] 行业竞争态势 - 2025年以来化妆品行业竞争持续加剧 主要因海外高端品牌在低基数下强势回归 该趋势预计将延续至2026年 [2] - 双十一竞争加剧 公司通过分配营销资源把握双十二和圣诞节销售节点以推动线上增速 [2] 公司增长驱动力 - 线下增长受益于会员数扩展和高复购率支持的销量上行 [2] - 线上增长仍旧强势 [2] - 公司与投资机构路威凯腾签署战略协议 拟在全球市场扩张、设立高端美妆投资基金及优化公司治理等方面合作 该合作有望提升品牌海外高端市场渗透能力 并通过投资基金平台为外延式增长打开空间 是迈向全球化的重要战略步骤 [3] 股东减持计划 - 公司控股股东及部分董事计划减持不超过公司总股本约3.51%的股份 以2025年1月7日收盘价87.95港元计 对应市值约15.1亿港元 减持主要出于个人财务规划需求 [4] - 公司强调本次减持不会导致控制权变更 毛戈平及其亲属仍将维持约70%的公司股权 相关股东持续致力于公司经营 因此对基本面与长期治理结构的影响预计有限 [4]

公司核心事件：控股股东及董事集体减持计划 - 毛戈平化妆品股份有限公司控股股东、执行董事毛戈平及其配偶汪立群，以及毛霓萍、毛慧萍、汪立华、宋虹佺等家族成员计划在未来6个月内合计减持不超过1720万股H股股份，占公司已发行股份总数的比例不超过3.51% [1] - 以公告当日82港元/股的收盘价计算，此次减持计划对应的套现金额约14亿港元，减持原因为股东“自身财务需求”，资金拟用于美妆相关产业链投资及改善个人生活 [1] - 公司强调减持不会导致控制权变更，不会对公司治理结构和持续经营产生重大影响，控股股东及董事对公司发展充满信心 [1] 公司股价与业绩表现 - 公司上市后股价一度冲高至130.600港元/股，市值突破600亿港元，但此后进入下行通道，截至1月8日收盘价为86.650港元/股，较高点下跌约33%，市值蒸发近200亿港元 [2] - 2025年上半年，公司实现营收25.88亿元，同比增长31.3%，实现净利润6.7亿元，同比增长36.1%，整体毛利率为84.2%，处于行业高位但同比略有下滑 [2] - 减持公告发布后，1月7日公司股价上涨7.26%，1月8日下跌1.48%，未引发明显抛压 [2] 公司业务模式与风险特征 - 公司是一家高度“创始人中心化”的品牌公司，毛戈平个人IP与品牌高度绑定，创始人几乎构成品牌的精神内核，公司在产品研发、审美体系和培训体系上也长期围绕这一IP展开 [4] - 公司品牌以毛戈平的名字命名，毛戈平对公司的经营产生较大影响，若其未来减持股份或不再参与公司经营管理，可能会对公司业务发展造成不利影响 [5] - 在高端化叙事支撑下，公司维持超80%的高毛利率，显著高于多数国货美妆公司，但2025年上半年研发投入仅1525.7万元，研发费用率明显低于行业头部企业水平 [7] 公司未来战略与投入 - 公司正在建设杭州研发中心，以加强产品设计和开发能力，预期于2026年底完工及开始营运，未来计划设立总部研发基地，并在海外建立研发中心，以开发专有产品配方并促进国际合作 [7] - 对毛戈平股份而言，如何在保持高速增长的同时，实现家族财富配置与企业发展的平衡，破解研发短板、弱化对创始人的过度依赖，将是其在高端美妆赛道持续立足的关键 [7] 美妆行业环境与趋势 - 国货美妆行业估值回落，高端化叙事进入深水区，行业正面临由增量市场向存量市场切换的压力 [2][6] - 毕马威报告显示，国内美妆企业呈现“高进入率、高淘汰率”特征，成立不足3年的初创企业超过3.9万家，成立10年以上的国货美妆企业仅占12.6% [6] - 高端化成为国货美妆重要方向，2025年“双11”期间，1000元以上产品销售额增速达531.6%，是100元至300元产品增速的4.4倍 [6] 行业内可比公司动态 - 美妆行业减持计划频现，企业上市后创始人或家族股东减持被视为资本化进程中的“必经一环” [2] - 2025年11月，华熙生物第二大股东国寿成达宣布拟减持不超过963.36万股，占公司总股本比例不超过2%，2025年上半年华熙生物营业收入22.61亿元，同比下降19.57%，归母净利润同比下降35.38% [3] - 丸美生物控股股东、实际控制人孙怀庆于2024年7月披露拟减持不超过1203万股（不超过总股本3%），公告次日股价收跌7.05%，珀莱雅核心管理层方玉友自2020年以来也多次减持股份 [3]

投资评级与目标价 - 报告维持毛戈平“优于大市”评级，目标价为108.20港元，较当前股价87.95港元有23.1%的上行空间 [2] - 目标价基于2026年32倍市盈率，较之前使用的37倍有所下调，导致目标价较上次下调13.2% [6] 核心观点与业绩展望 - 报告认为，尽管2025年以来化妆品行业竞争因海外高端品牌回归而加剧，且趋势将延续至2026年，但毛戈平凭借其高端品牌定位、产品创新及灵活市场策略，有望在2026年继续保持较快增长 [3] - 预计公司2025年下半年将延续上半年的强势增长，动力来自：1）会员扩展和高复购率支持的强劲线下同店销售；2）通过分配营销资源把握双十二和圣诞节点，推动线上强势增长 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为51.01亿元、64.89亿元、81.15亿元，同比增长31.3%、27.2%、25.0% [3] - 预计同期归母净利润分别为12.01亿元、14.94亿元、18.48亿元，同比增长36.4%、24.4%、23.7% [3] 战略合作与公司动态 - 公司与全球消费投资机构路威凯腾签署战略合作框架协议，拟在全球市场扩张、设立高端美妆投资基金及优化公司治理等方面展开合作 [4] - 报告认为，若合作成功落地，将显著提升公司品牌在海外高端市场的渗透能力，并可能通过投资基金平台为未来外延式增长打开空间，是公司迈向全球化的重要步骤 [4] - 公司控股股东及部分董事计划减持不超过总股本约3.51%的股份（即不超过1720万股，按1月7日收盘价计约15.1亿港元），主要出于个人财务规划 [5] - 报告指出，减持不会导致控制权变更（毛戈平及其亲属仍将维持约70%股权），且相关股东持续致力于公司经营，因此对公司基本面与长期治理结构影响预计有限 [5] 财务数据与估值分析 - 根据盈利预测，公司2025-2027年毛利率预计分别为84.4%、83.9%、83.6%，净利润率预计分别为23.5%、23.0%、22.8% [2][9] - 2025-2027年摊薄每股收益预计分别为2.48元、3.05元、3.77元 [2] - 截至2026年1月7日，基于2026年预期市盈率，毛戈平估值为25.0倍，低于行业平均的29.2倍，其PEG（25-27E）为1.1倍，也低于行业平均的2.3倍 [8] - 可比公司中，珀莱雅2026年预期市盈率为14.2倍，丸美股份为26.6倍，欧莱雅为26.1倍，雅诗兰黛为48.1倍 [8]

1月6日晚，港股"国货高端美妆第一股"毛戈平（01318.HK）一则减持公告激起千层浪。 图源：毛戈平官方公告 包括创始人毛戈平、其配偶汪立群、两位姐姐等在内的6名控股股东及执行董事，宣布计划在未来6个月内，通过大宗交易方式合计减持不超过1720万股公 司股份。按公告当日收盘价82港元计算，此番套现金额高达14.1亿港元。 引人注目的是，公告给出的减持理由相当直白和罕见：所得款项将用于"美妆相关产业链的投资、改善个人生活等"。 然而，资本市场对此"利空"的反应却出人意料。1月7日，毛戈平股价开盘后不跌反涨，盘中一度拉升超过8%，最终收报87.95港元，单日涨幅 锁定在7.26%，公司市值回升至431.12亿港元。 一边是核心家族成员集体宣布上市以来最大规模减持，一边是股价强势上扬。这看似矛盾的市场表象背后，实则交织着对公司当下价值与未来隐忧的复杂 计算。 01 一次典型的家族财富变现 这些股东及其控制主体计划在1月6日起的6个月内，主要通过大宗交易方式，合计减持不超过公司已发行股份总数的3.51%。 按照截至2025年6月30日的持股比例计算，上述毛戈平及其亲属5人持股比例为66.93%。再加上由毛戈平实际控 ...

上市刚满一年，毛戈平（01318.HK）创始人家族抛出减持计划。 1月6日，毛戈平披露公告，公司控股股东及多名执行董事计划在未来6个月内通过大宗交易方式合计减 持不超过1720万股公司H股股份，占公司已发行股份总数的3.51%。以1月6日收盘价82港元/股计算，此 次减持规模约14.10亿港元。 图片 本次计划减持的主体包括公司控股股东及执行董事毛戈平，毛戈平的配偶汪立群，毛戈平的两位姐姐毛 霓萍和毛慧萍、汪立群的弟弟汪立华，以及公司总裁宋虹佺。 公告指出，上述公司股东系因自身财务需求拟减持其所持有的部分股份，减持所得款项用途包括但不限 于美妆相关产业链的投资、改善个人生活等。此次减持不会导致公司控制权变更。 公司强调，控股股东及董事对公司发展充满信心，将持续致力于产品研发及生产经营管理，努力为品牌 价值提升及业绩增长作出卓越贡献。 此次减持计划恰逢公司上市满一年之际。毛戈平于2024年12月10日在港交所上市，发行价为29.8港元/ 股。上市后其股价一度冲高至130.6港元，总市值突破600亿港元，被称为港股"国货高端美妆第一股"。 但此后股价震荡回调，截至2026年1月8日收盘，公司股价报86.65元/股 ...

上市刚满一年，毛戈平化妆品股份有限公司（HK01318，以下简称"毛戈平股份"）控股股东及多位执行 董事计划进行集体减持。 1月6日晚间，毛戈平股份发布公告称，公司控股股东及执行董事毛戈平、汪立群（毛戈平配偶）、执行 董事毛霓萍（毛戈平姐姐）、毛慧萍（毛戈平姐姐）、汪立华（汪立群弟弟）及宋虹佺基于自身财务需 求，拟在减持预披露公告发布之日起6个月内，主要通过大宗交易方式合计减持其所持有的公司H股股 份数量不超过1720万股，即不超过公司已发行股份总数的3.51%。以1月6日毛戈平港股收盘价每股82港 元计算，上述股东拟套现14.1亿港元。 从美妆行业的角度来看，毛戈平家族此次部分减持套现14亿，是一个极具标志性的事件，折射出中国美 妆行业发展的多个深层趋势和挑战。 毛戈平品牌（MAOGEPING）是中国美妆行业中将创始人个人专业声誉（作为顶尖化妆师）与品牌形象 绑定最成功的案例之一。 毛戈平公司于2000年7月28日在杭州成立，2024年12月10日，毛戈平公司在香港上市。据招股书援引的 佛若斯特沙利文的资料，毛戈平集团是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，以2022年的销售 额计排名第八位。 公开资料 ...

核心观点 - 华源证券维持对毛戈平公司的“买入”评级，看好其创始人IP品牌价值稀缺性、渠道禀赋及后续成长潜能，认为未来业绩增长确定性较高 [1] 公司业务与品牌 - 公司是国内高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌 [1] - 公司护肤与彩妆品类稳步增长，线下与线上渠道优势显著 [1] - 当前品牌势能处于稳步向上阶段，大单品矩阵仍在高速增长 [1] 股东减持计划 - 公司控股股东及部分执行董事计划在6个月内，主要通过大宗交易方式合计减持不超过公司已发行股份总数的3.51% [2] - 减持所得款项用途包括美妆相关产业链的投资、改善个人生活等 [2] - 控股股东及董事对公司发展充满信心，将持续致力于集团的产品研发及生产经营管理 [2] - 通过大宗方式减持，影响或较为温和 [2] 战略合作 - 公司与全球领先的消费投资机构LCatterton Asia Advisors（路威凯腾）签订战略合作框架协议 [3] - 合作领域包括全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理 [3] - 路威凯腾将协助集团旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [3] - 双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金 [3] - 路威凯腾管理约390亿美元股权资本，全面布局消费领域，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元 [3] - 路威凯腾在全球有18个办公室，200余名投资与运营专家，自1989年以来已累计投资超过300个全球知名消费品牌 [3] 财务预测 - 基于公司线上及线下渠道靓丽销售表现，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.1亿元、15.8亿元、20.3亿元 [4] - 对应归母净利润同比增长率分别为38%、30%、28% [4]

核心观点 - 华源证券维持毛戈平公司“买入”评级，看好其创始人IP品牌价值稀缺性、渠道禀赋及后续成长潜能，认为未来业绩增长确定性较高 [1] 公司近期动态 - 公司控股股东及部分执行董事计划在6个月内，主要通过大宗交易方式合计减持不超过公司已发行股份总数的3.51% [1] - 减持所得款项计划用于美妆相关产业链投资及改善个人生活等 [1] - 控股股东及董事对公司发展充满信心，表示将持续致力于公司的产品研发、生产经营管理及品牌价值提升 [1] - 公司近期与全球领先的消费投资机构路威凯腾（LCatterton Asia Advisors）签订了战略合作框架协议 [1] 战略合作内容 - 合作方路威凯腾将协助公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [1] - 双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金 [1] - 合作范围还包括资本结构优化、人才引进与公司治理方面 [1] - 路威凯腾管理约390亿美元股权资本，全面布局消费领域，具备覆盖企业全生命周期的投资能力，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元 [1] - 路威凯腾在全球拥有18个办公室及200余名投资与运营专家，自1989年以来已累计投资超过300个全球知名消费品牌 [1] 财务预测 - 基于公司线上及线下渠道的销售表现，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为12.1亿元、15.8亿元、20.3亿元 [2] - 对应2025年至2027年的净利润同比增长率预计分别为38%、30%、28% [2] 业务与竞争优势 - 公司是国内高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌 [1] - 公司护肤与彩妆品类稳步增长，线下与线上渠道优势显著 [1] - 当前品牌势能处于稳步向上阶段，大单品矩阵仍在高速增长 [1]

核心减持公告 - 毛戈平公司控股股东及6位执行董事计划在未来6个月内通过大宗交易方式减持公司H股，减持股份总数不超过1720万股，占公司已发行股份总数的3.51% [2] - 按公告发布日（1月6日）收盘价82港元/股计算，此次减持计划涉及套现金额超过14亿港元（约合13亿元人民币） [6] - 减持所得款项计划用于美妆相关产业链的投资以及改善个人生活等用途 [5] 减持主体与股权结构 - 减持主体包括公司创始人毛戈平及其配偶汪立群、两位姐姐毛霓萍和毛慧萍、汪立群弟弟汪立华，以及非家族成员的核心高管宋虹佺，共计6位执行董事 [2][4] - 截至2025年6月底，上述6位执行董事合计持有毛戈平公司73.09%的股份 [6] - 宋虹佺作为唯一的非家族成员执行董事，担任公司总裁兼MAOGEPING品牌事业部总经理，全面负责该品牌的市场运作与管理 [4] 公司背景与近期业绩 - 毛戈平公司于2024年12月正式在香港联交所上市，从2016年首次递交A股招股书到成功登陆港股，历时8年 [6] - 2025年上半年，公司实现营业收入25.88亿元人民币，同比增长31.3%；实现净利润6.70亿元人民币，同比增长36.1% [6]