行业评级与核心观点 - 报告对批零社服行业给予“买入”评级 [2][3] - 报告核心观点为：2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，建议重视服务消费板块在春节期间的投资机会 [2] 2025年12月社零数据总览 - 2025年12月，中国社会消费品零售总额为4.5万亿元，同比增长0.9%，增速较11月下降0.4个百分点 [5] - 剔除汽车后，社零总额为4.0万亿元，同比增长1.7% [5] - 商品零售额为3.9万亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点 [5] - 餐饮收入为0.6万亿元，同比增长2.2%，增速环比下降1.0个百分点 [5] 分品类零售表现 - **基础消费**：粮油食品零售额12月同比增长3.9%，增速环比下降2.2个百分点；饮料零售额同比增长1.7%，增速环比下降1.2个百分点；烟酒零售额同比下降2.9%，但降幅环比收窄0.5个百分点 [5] - **可选消费**：化妆品零售额12月同比增长8.8%，增速环比上升2.7个百分点；金银珠宝零售额同比增长5.9%，增速环比下降2.6个百分点 [5] - **地产相关消费**：建筑材料、家具和家用电器零售额12月同比分别下降11.8%、2.2%和18.7%，但降幅分别环比收窄5.2、1.6和0.7个百分点 [5] - **汽车消费**：汽车零售额12月同比下降5.0%，但降幅环比收窄3.3个百分点 [5] 电商数据表现 - 2025年1-12月，全国实物商品网上零售额为13.1万亿元，同比增长5.2% [5] - 2025年12月，电商渗透率（实物商品网上零售额占社零总额比重）为26.1%，环比上升0.2个百分点，但同比下降0.7个百分点 [5] - 分品类看，1-12月实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%和4.1% [5] 分行业投资建议 - **零售**：行业逻辑正从“调改投入”转向“调改交卷”，关注同店增长、客流改善及利润弹性释放，建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货 [5] - **化妆品**：优选高端品牌，关注低位配置机会，线下展店与线上平销缓和大促压力，重点推荐毛戈平，关注水羊股份、逸仙电商，抖音渠道推荐上美股份，保健品赛道关注青木科技 [5] - **珠宝**：近期金价创新高可能影响短期情绪，但一季度为传统销售旺季，叠加2025年同期基数较低，春节前后刚性需求有望推动终端销售高增，关注老铺黄金、曼卡龙、菜百股份 [5] - **旅游**：一季度关注冰雪主题，重点布局春节行情，2026年春节假期为9天且时间较晚，利于中长线旅游，关注长白山、三峡旅游、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游、陕西旅游 [5] - **教育**：重视基本面底部拐点、低估值、高分红的职教标的，重点推荐中国东方教育、行动教育；教培行业需求高景气，龙头增长亮眼，重点推荐学大教育；关注AI+教育应用情绪催化，关注豆神教育、华图山鼎 [5] 重点公司估值摘要 - **九华旅游**：最新收盘价43.25元，合理价值46.99元，2026年预测EPS为2.15元，预测PE为20.12倍 [6] - **水羊股份**：最新收盘价24.87元，合理价值23.75元，2026年预测EPS为0.79元，预测PE为31.48倍 [6] - **上美股份**：最新收盘价74.55港元，合理价值99.98港元，2026年预测EPS为3.79港元，预测PE为19.67倍 [6] - **毛戈平**：最新收盘价86.30港元，合理价值104.46港元，2026年预测EPS为3.12港元，预测PE为27.66倍 [6] - **长白山**：最新收盘价48.54元，合理价值50.39元，2026年预测EPS为0.78元，预测PE为62.23倍 [6] - **永辉超市**：最新收盘价4.82元，合理价值5.69元，2026年预测EPS为0.03元，预测PE为160.67倍 [6] - **学大教育**：最新收盘价40.48元，合理价值50.60元，2026年预测EPS为2.52元，预测PE为16.06倍 [6] - **老铺黄金**：最新收盘价683.00港元，合理价值775.64港元，2026年预测EPS为39.07港元，预测PE为17.48倍 [6] - **中国东方教育**：最新收盘价6.28港元，合理价值10.16港元，2026年预测EPS为0.46港元，预测PE为12.29倍 [6]

股价表现 - 毛戈平公司股价在交易时段内上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.33% [2] - 公司股价报90.9港元 [2] - 成交额达到1.55亿港元 [2]

公司近期业绩与股价表现 - 截至发稿，公司股价上涨5.33%，报90.9港元，成交额达1.55亿港元 [1] - 受惠于双十一促销及强劲的12月表现，公司上一季度线上销售同比增长40%以上，线下销售同比增长约20% [1] - 上一季度有两间高端门店开业 [1] 公司会员与销售目标 - 公司预计到2025年底，线下会员人数将按年增长约25%至600万 [1] - 公司预计到2028年销售将达到100亿元人民币，这意味着2024年至2028年的复合年增长率为27% [1] 公司未来增长策略与财务预期 - 公司计划在2026年第一季推出多元化产品 [1] - 中期来看，管理层预计自2026年起，线上销售增长35%，线下销售增长20% [1] - 公司线下同店销售增长预计维持在低十位数水平 [1] - 公司毛利率和营业利润率预计保持稳定，净利润率可保持在逾20% [1]

公司近期业绩与市场表现 - 截至发稿，公司股价上涨5.33%，报90.9港元，成交额达1.55亿港元 [1] - 受惠于双十一促销及强劲的12月表现，公司上一季度线上销售同比增长40%以上，线下销售同比增长约20% [1] - 公司上一季度有两间高端门店开业，并计划到2025年底将线下会员人数提升约25%至600万 [1] 公司未来发展规划与财务目标 - 公司计划在2026年第一季推出多元化产品 [1] - 管理层预计自2026年起，线上销售增长35%，线下销售增长20% [1] - 公司预计线下同店销售增长将维持在低十位数水平，毛利率和营业利润率保持稳定，净利润率可保持在逾20% [1] - 公司预计到2028年销售将达到100亿元人民币，这意味着2024年至2028年的复合年增长率（CAGR）为27% [1]

公司公告核心事件 - 毛戈平公司于1月16日公告，已收到中国证监会于1月13日出具的关于实施H股全流通的备案通知书 [1] - 备案通知书自2026年1月13日起有效期为12个月，公司计划对合计2.28亿股未上市股份实施H股全流通 [1] - 公司将向香港联交所上市委员会申请批准相关H股的上市及买卖，具体实施计划尚未最终确定 [1] 股权结构变化 - 在转换及上市完成前，公司已发行股份总数为4.901869亿股，其中未上市股份为2.283446亿股，占比46.58%，H股为2.618423亿股，占比53.42% [1] - 转换及上市完成后，全部4.901869亿股将转为H股并可上市流通，未上市股份数量将变为0，H股占比达到100% [1]

公司H股全流通进展 - 公司已收到中国证监会就实施H股全流通出具的备案通知书 备案通知书出具日期为2026年1月13日 [1] - 公司就合计2.28亿股未上市股份实施H股全流通向中国证监会作出的备案已经完成 [1] - 备案通知书自2026年1月13日起12个月内有效 [1] - 公司将向香港联交所上市委员会申请批准相关H股上市及买卖 [1]

公司重大资本运作进展 - 公司已收到中国证监会就实施H股全流通出具的备案通知书，备案完成日期为2026年1月13日 [1] - 本次备案涉及合计2.28亿股未上市股份的H股全流通转换 [1] - 备案通知书自2026年1月13日起12个月内有效 [1] 后续上市安排 - 公司将向香港联合交易所上市委员会申请批准相关H股上市及买卖 [1]

公司重大资本运作进展 - 公司已收到中国证监会就实施H股全流通出具的备案通知书 备案日期为2026年1月13日 [1] - 本次完成备案的未上市股份合计为2.28亿股 [1] - 备案通知书自2026年1月13日起12个月内有效 [1] 后续计划与安排 - 公司将向香港联交所上市委员会申请批准相关H股上市及买卖 [1]

市场扩张和并购 - 公司于2026年1月13日收到H股全流通备案通知书，涉228,344,600股未上市股份，有效期12个月[5] 数据相关 - 参与H股全流通股东及对应股数、占比情况[6] - 参与H股全流通股份合计228,344,600股，占现有股本46.58%[6] - 转换及上市前后未上市股份、H股数量及占比变化[7] - 转换及上市前后已发行股份总数均为490,186,900股[7]

核心事件：控股股东及高管集体减持 - 2026年1月6日，公司控股股东及执行董事毛戈平、汪立群、毛霓萍、毛慧萍、汪立华及总裁宋虹佺六位核心高管，计划在6个月内通过大宗交易减持不超过1720万股，占公司总股本的3.51% [1] - 按公告日收盘价82港元/股计算，此次减持套现金额约14.1亿港元 [1] - 减持人员中，五人为毛戈平的直系亲属或姻亲，构成“全家总动员”式减持 [4] - 减持理由包括“美妆相关产业链的投资、改善个人生活等” [4] 公司股权与治理结构 - 上市后，毛戈平家族及一致行动人合计持股比例超过67%，处于绝对控股地位 [4] - 即便完成此次最大规模减持，其合计持股比例仍将维持在约63.5% [4] - 公司治理呈现明显的家族式特征，股权高度集中于家族成员 [15] 财务与业务表现分析 营收增长趋势 - 2024年公司营收为38.85亿元，同比增长34.61%，但增速较2023年的57.8%大幅下滑23.19个百分点 [7] - 2025年上半年营收为25.88亿元，同比增长31.3%，增速进一步放缓 [7] 研发与营销投入 - 2025年上半年研发费用为1525.7万元，占营收比例仅0.59% [7] - 同期销售及分销开支为11.69亿元，占总收入的45.2% [7] - 其中营销及推广开支从2024年上半年的4.36亿元上涨至2025年上半年的5.4亿元，同比增长24% [7] - 研发费用仅为营销费用的2.8% [7] - 截至2025年上半年，公司58项专利中有48项为外观设计专利 [9] 产品结构与定价 - 公司营收严重依赖旗舰品牌“MAOGEPING”，创始人IP是核心驱动力 [11] - 2025年上半年，彩妆产品平均售价从163.8元降至157元，同比下滑4.2% [10] - 香氛业务在2025年上半年收入仅1141.3万元，占总销售额的0.4% [14] - 化妆艺术培训业务收入从2024年上半年的7150.4万元下滑至2025年上半年的6731.2万元，占总营收比例从3.6%降至2.6% [13] 第二品牌发展 - 第二品牌“至爱终生”表现不佳，销售收入持续下滑：2021年0.5亿元，2022年0.29亿元，2023年0.27亿元，2024年上半年0.13亿元 [12] - 该品牌收入占总收入比例从2021年的3.4%持续下降至2024年上半年的0.66% [12] 市场与行业背景 - 公司于2024年12月10日登陆港交所，此次减持发生在上市刚满一年、控股股东禁售期结束之际 [7] - 2025年前三季度，国内彩妆市场平均售价下降7.2%，销量增长14.5%，呈现“以价换量”趋势 [9] - 与同业相比，贝泰妮2025年上半年研发投入占营收比例为4.91%，华熙生物为10.22%，珀莱雅2024年全年为1.95% [9] - 珀莱雅2024年末累计拥有专利229项，其中发明专利123项，技术壁垒显著高于公司 [9] 市场反应与历史背景 - 公司股价从2025年6月4日高点130.6港元/股下跌至2026年1月12日的88.5港元/股，跌幅超过30% [6] - 公司在港股上市前曾突击分红约10亿元，当时实控人家族持股超90% [6] - 公司曾耗时8年、四次冲击IPO，最终于2024年12月登陆港股 [6]