**毛戈平化妆品股份有限公司 2025年上半年业绩及战略会议纪要关键要点** **公司财务表现** - 2025年上半年营业收入25.88亿元 同比增长31.3%[3] - 净利润6.7亿元 同比增长36.1%[3] - 净利润率25.9% 同比提升0.9个百分点[3] - 毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点[3] - 销售费用率从47.5%降至45.2%[19] **渠道发展** - 线上收入占比51.4% 同比增长39%[2][5] - 线下收入占比48.6% 同比增长26.6%[2][5] - 线上复购率24.1% 注册人数1340万人[2][5] - 线下复购率30.3% 会员数560万人 专柜数437个[2][5] - 抖音平台销售增长44%[14] **产品结构** - 彩妆占比56.4% 增速31.3%[2][6] - 护肤占比43.1% 增速33.4%[2][6] - 香氛收入1141万元 占比0.5%[2][6] - 明星产品包括鱼子酱面膜黑霜、无痕粉底膏[22] **业务拓展与战略** - 计划2025年下半年拓展香港、新加坡、日本、法国等市场[3][29] - 香港海港城专柜将于10月1日开业[3][29] - 目标未来三年复合增长率30% 2025年营收目标50亿元[3][41] - 线下目标门店数600家 年净增30家[40] - 多品牌战略通过并购或新品牌线推进[11][27] **研发与创新** - 推出黑金焕颜精华水、鱼子身体霜等新品[4] - 故宫联名"闻到东方"香水系列[4][31] - 海外研发中心将设于欧洲 保留东方美学特色[30] **培训与ESG** - 全国9所化妆艺术机构 筹备第10所广州分校[2][8] - 向阿克苏职业技术学院捐赠500万元成立教育中心[2][9] **运营效率** - 平均专柜收入从240万增至290万[21] - 通过中腰部达人合作优化抖音ROI[14] - 培训业务因取消考证费短期收入下滑[7] **未来规划** - 香水品类目标占比5%-10%[31] - 电商渠道占比预计升至60%-65%[34] - 分红政策比例预计维持30%以上[39]

核心财务表现 - 2025年上半年营收25.88亿元，同比增长31.3% [1] - 净利润6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 整体毛利率84.2%，较去年同期轻微下滑 [1] - 收入增速较2024年同期40%以上有所放缓 [1] 股价与市值变动 - 上市发行价29.80港元/股，香港公开发售获超919倍超额认购 [2] - 2025年6月股价最高达130港元/股，总市值突破600亿港元 [2] - 财报发布后首日收盘价94.05港元/股，总市值461亿港元，较6月高点缩水超160亿港元 [2] - 当前市盈率(TTM)48.48，换手率1.27% [3] 业务结构分析 - 产品销售收入25.21亿元（占比97.4%），同比增长32.7% [5] - 彩妆产品收入占比55%，新品眼影实现400万元零售额 [5] - 护肤品收入同比增长逾30%，明星单品面膜和面霜贡献零售额8亿元 [5] - 化妆培训业务收入同比下滑5.9%至6730万元 [6] 渠道与区域拓展 - 线上销售额12.97亿元（同比增长39.0%），线下销售额12.24亿元（同比增长26.6%） [6] - 专柜覆盖全国120多个城市，含405个自营柜和32个经销商专柜 [6] - 境外收入115万元，同比增长503.1%，但仅占总销售额0.05% [6] - 计划通过百货专柜及网店双渠道拓展海外市场 [6] 新业务布局 - 上半年推出两大高端香水系列，香氛业务贡献收入1141.3万元（占比0.4%） [7] - 香氛销量3.5万件，平均售价322.3元/件，毛利率77.6% [7] - 中国香水市场2018-2023年复合增速15%，预计2028年规模超440亿元 [7] - 行业呈现"高增长+低渗透"特征，本土及国际品牌均加速布局 [7] 行业竞争环境 - 中国美妆市场整体增长趋缓，高端化与差异化成为竞争焦点 [8] - 公司需通过香氛和海外市场开辟第二增长曲线以维持高估值 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营收25.88亿元，同比增长31.3%，净利润6.7亿元，同比增长36.1%，毛利率84.2%同比轻微下滑[2] - 收入增速较2024年同期40%以上水平有所放缓[2] - 产品销售收入25.21亿元，同比增长32.7%，占总收入97.4%，其中彩妆占比55%[3] 业务板块表现 - 彩妆新品晶璨星穹眼影实现零售额400万元[3] - 护肤品收入同比增长超30%，明星单品奢华鱼子面膜和奢华养肤黑霜分别贡献零售额6亿元和2亿元，占护肤品销售额近八成[3] - 香氛业务新推出两大高端系列，上市一个多月销量3.5万件，平均售价322.3元/件，贡献收入1141.3万元，占总销售额0.4%，毛利率77.6%[5][6] - 化妆艺术培训及相关销售业务收入同比下滑5.9%至6730万元[4] 渠道与市场拓展 - 线上线下渠道销售额分别为12.24亿元和12.97亿元，同比增长26.6%和39.0%[4] - 专柜覆盖全国120多个城市，含405个自营专柜和32个经销商专柜[4] - 境外收入同比增长503.1%至115万元，占比仅0.05%[3] - 计划通过百货商店专柜及网店双渠道拓展海外市场，推进与全球高端百货商场合作[4] 战略布局与行业背景 - 切入香氛市场呼应"嗅觉经济"趋势，寻求彩妆护肤外的增长曲线[6][7] - 中国香水零售市场2018-2023年复合增速达15%，预计2028年规模突破440亿元，呈现高增长低渗透特征[6] - 国际巨头与本土品牌如科蒂、上美股份、珀莱雅等均在加码香氛布局[6] - 美妆市场整体增长趋缓，高端化与差异化成为竞争焦点[7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收25.88亿元 同比增长31.3% 净利润6.7亿元 同比增长36.1% [1] - 整体毛利率84.2% 较去年同期轻微下滑 收入增速较2024年同期40%以上有所放缓 [1] - 产品销售收入25.21亿元 同比增长32.7% 占总收入比重97.4% [2] 业务板块表现 - 彩妆产品收入占比55% 新品晶璨星穹眼影实现400万元零售额 [2] - 护肤品收入同比增长超30% 明星单品奢华鱼子面膜和奢华养肤黑霜分别贡献零售额6亿元和2亿元 占护肤品销售额近八成 [2] - 化妆艺术培训及相关销售业务收入6730万元 同比下滑5.9% 主要因严控招生人数和取消考前培训费 [3] 渠道发展状况 - 线上线下渠道相对均衡 化妆品销售额分别为12.24亿元和12.97亿元 同比分别增长26.6%和39.0% [3] - 专柜覆盖全国120多个城市 包含405个自营专柜和32个经销商专柜 [3] - 境外产品销售收入115万元 同比大增503.1% 但整体销售占比仅0.05% [1][2] 新业务拓展 - 正式进军香氛市场 推出"国韵凝香"和"闻道东方"两大高端香水系列 [4] - 香氛产品上市一个多月销量3.5万件 平均售价322.3元/件 贡献收入1141.3万元 占总销售额0.4% [4] - 香氛业务毛利率77.6% 低于彩妆和护肤业务 [4] 行业竞争格局 - 中国香水零售市场2018-2023年复合增速达15% 预计2028年规模突破440亿元 [4] - 年轻消费者成为核心驱动力 市场呈现高增长+低渗透特征 [4] - 国际巨头与本土品牌相继加码布局 包括科蒂集团新品牌Origen、韩束"红运"香氛系列等 [5] 战略发展方向 - 计划战略性进军海外市场 通过百货商店专柜及网店双渠道增加曝光度 [3] - 积极推进与全球高端百货商场建立合作伙伴关系 [3] - 在美妆增长乏力背景下 将香氛赛道和海外市场作为第二增长曲线 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为国货高端美妆头部企业，业绩保持高速增长，品牌势能强劲，线上线下渠道协同发力，产品矩阵持续优化，长期增长确定性较强 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营收25.9亿元（同比增长31%），净利润6.7亿元（同比增长36%）[6] - 2025年上半年毛利率84.2%（同比下降0.7个百分点），净利率25.9%（同比上升0.9个百分点）[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.84亿元、15.42亿元、19.53亿元，对应市盈率37倍、29倍、23倍 [5][6] 业务分拆 - 彩妆业务：2025年上半年营收14.2亿元（同比增长31.1%），底妆产品鱼子酱气垫和光感柔纱粉饼零售额均超2亿元，眼妆新品星穹眼影上半年零售额超400万元 [6] - 护肤业务：2025年上半年营收10.9亿元（同比增长33.4%），鱼子酱面膜零售额超6亿元（同比增长33%），奢华养肤黑霜零售额超2亿元，新品黑金焕颜精华水营收超1600万元 [6] - 香氛业务：2025年上半年营收1141.3万元，闻道东方系列表现亮眼 [6] - 化妆培训业务：2025年上半年营收6731.2万元（同比下滑5.9%）[6] 渠道表现 - 线下渠道：2025年上半年营收12.24亿元（同比增长26.6%），专柜总数达437个（上半年新增28个），单柜平均收入290万元（同比增长21%）[6] - 线上渠道：2025年上半年营收12.97亿元（同比增长39%），占比51.4%首次反超线下，位居线上彩妆品类Top2（淘天+抖音+京东）[6] - 会员体系：2025年上半年会员数达1900万（同比增长53%），复购率26.8%（同比上升2个百分点）[6] 未来展望 - 研发创新：杭州研发中心预计2026年底运营，将支撑品类矩阵扩容和香氛赛道突破 [6] - 国际化布局：优先拓展欧美和亚太市场，通过本地化团队和高端渠道实现国际化突破 [6] - 产品推新：2025年7月推出护肤黑金焕颜系列，8月推出彩妆大地眼影系列 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE 36倍 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现靓丽 营业收入25.9亿元 同比增长31.3% 归母净利润6.7亿元 同比增长36.1% [4] - 高端美妆定位持续强化 通过新品推出、渠道升级和会员运营实现高质量增长 [8][9] - 费用控制成效显著 期间费用率同比下降3.9个百分点至50.5% 推动净利率提升0.9个百分点至25.9% [6][4] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预测上调至12.1/15.8/20.4亿元 较前次预测上调3%/4%/3% [9] 财务表现 - 盈利能力强劲 上半年毛利率84.2% 归母净利率25.9% [4][6] - 营运效率提升 存货周转天数156天 同比减少42天 应收账款周转天数18天 同比持平 [7] - 现金流健康 经营净现金流8.3亿元 同比增长34.2% [7] - 财务预测乐观 预计2025-2027年营业收入增长率分别为33.4%/30.9%/29.9% 归母净利润增长率分别为37.1%/30.8%/29.2% [11] 业务分析 - 品类结构优化 彩妆占比55% 护肤占比42% 新推出香氛品类占比0.4% [5] - 各品类增长强劲 彩妆收入同比增长31.1% 护肤收入同比增长33.4% [5] - 渠道协同发展 线上渠道收入占比51.4% 同比增长39% 线下渠道收入占比48.6% 同比增长26.6% [5] - 线下渠道提质增效 专柜数量增至405个自营专柜和32个经销商专柜 同店收入约290万元 同比增长约18% [5] 战略举措 - 产品矩阵丰富 推出"国蕴凝香"系列香水和"闻道东方"系列香水及居家香氛产品 [8] - 渠道高端化 新入驻北京SKP、重庆星光68百货等高端商场 在杭州开设品牌形象旗舰店 [9] - 会员体系成熟 线上会员1340万人 线下会员560万人 总复购率提升至26.8% 其中线上复购率24.1% 线下复购率30.3% [9] 估值指标 - 当前总市值472.79亿元 总股本4.90亿股 [1] - 估值水平合理 2025-2027年预测PE分别为36/27/21倍 PB分别为10/8/7倍 [11][17] - 股息率逐步提升 预计2025-2027年每股红利分别为1.08/1.59/2.28港元 对应股息率1.1%/1.6%/2.4% [17]

公司业绩与财务表现 * 公司1H25销售额同比增长31%至25 882亿元 净利润同比增长36%至6 698亿元 均处于盈喜指引中点[1] * 1H25销售额较高盛预期低2% 主要因线上和护肤品销售分别低于预期6%和4% 但营业利润超出高盛预期8% 得益于销售费用率下降[1] * 剔除200万元ESOP费用后 调整后净利润为6 72亿元 同比增长31% 与高盛预期一致[1] * 毛利率同比收缩07个百分点至842% 较预期低05个百分点 主因护肤品占比下降及彩妆毛利率降低[10] * 销售及分销费用同比增长248%至1169亿元 较预期低9% 费用占销售额比率同比下降24个百分点至452% 较预期低36个百分点[11] * 行政费用同比增长2%至136亿元 较预期低6% 费用占销售额比率同比下降15个百分点至53%[11] * 营业利润同比增长45%至873亿元 营业利润率同比扩大32个百分点至337% 较预期高33个百分点[12] * 有效税率同比上升03个百分点至254% 较预期高03个百分点[12] * 公司宣布不派发中期股息 而高盛预期派息率为30%[13] 分渠道表现 * 线上渠道销售额同比增长39%至1297亿元 占总销售额501% 但较预期低6% 其中线上直销同比增长39%至1024亿元 较预期低7%[9] * 线下渠道销售额同比增长27%至1224亿元 占总销售额473% 较预期高3% 其中线下直销同比增长25%至1094亿元 较预期高2% 线下分销同比增长28%至52亿元 符合预期 线下零售同比增长54%至79亿元 较预期高37%[7] * 化妆艺术培训销售额同比下降6%至67亿元 较预期低18%[4] 分品类表现 * 彩妆品类销售额同比增长31%至1422亿元 占总销售额55% 较预期低1%[4] * 护肤品品类销售额同比增长33%至1087亿元 占总销售额42% 较预期低4%[4] * 香水品类录得1100万元销售额[4] * 彩妆毛利率同比收缩09个百分点至827% 较预期低07个百分点[10] * 护肤品毛利率同比收缩02个百分点至875% 略低于预期的876%[10] * 香水毛利率为776%[10] 门店拓展与运营 * 1H25净增28家门店 总门店数达437家 高于高盛预期的426家[8] * 其中自营专柜达405家 高于高盛预期的386家 1H25净增27家 分销商运营专柜达32家 略低于高盛预期的33家[8] * 单店销售额同比增长16% 基本符合预期[1] 未来关注点与风险 * 业绩发布会将聚焦1H利润率可持续性及销售费用率下降细节 2025全年展望 双十一策略 护肤品品类及线上渠道扩张战略 香水线表现及新产品管线[2] * 关键风险包括中国美妆消费渗透速度 线上渗透率 新品开发 高线及线上客群拓展的投资回报率 关键人物风险[18] * 高盛给予公司12个月目标价86港元 基于25倍2027年预期市盈率贴现计算 评级为中性[17][20]

财务表现 - 收入25.88亿元，同比增长31.28% [1] - 股东应占溢利6.7亿元，同比增长36.11% [1] - 每股基本盈利1.37元 [1] 收入增长驱动因素 - 产品销售从上年同期19亿元增至25.21亿元，增幅达32.7% [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现收入人民币25.882亿元，同比增长31.3% [1] - 同期净利润达人民币6.704亿元，同比增长36.1% [1] - 彩妆产品收入人民币14.223亿元，同比增长31.1% [1] - 护肤产品收入人民币10.872亿元，同比增长33.4% [1] 产品与创新 - 新推出「国蕴凝香」和「闻道东方」两个高端香水系列，拓展香氛香水市场 [1] - 产品强调东方美学哲学与高品质原料工艺，提供东方造境美学体验 [1] 渠道与品牌建设 - 品牌专柜覆盖全国120多个城市，含405个自营专柜和32个经销商专柜 [2] - 专柜网络配备超3100名美妆顾问，为国货及国际美妆品牌中最大服务团队之一 [2] - 抖音商城3·8好物节和6·18好物节期间均获彩妆类目榜第一名 [1] - 持续升级品牌形象与店效，强化高端美妆品牌定位 [1]

财务业绩表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入25.88亿元人民币，同比增长31.28% [1] - 股东应占溢利6.7亿元人民币，同比增长36.11% [1] - 每股基本盈利1.37元 [1] 收入增长驱动因素 - 产品销售金额从上年同期19亿元人民币增加32.7%至25.21亿元人民币 [1] - 产品销售增长是收入增加的主要原因 [1]