文章核心观点 - 中金因付费用户增长好于预期上调美图公司25年收入预测2%至43亿元，维持经调整净利润预测8.5亿元；因订阅业务增长好于预期且有望带动毛利率提升及经营杠杆释放，上调26年收入和经调整净利润7%和13%至50和11亿元，维持“跑赢行业”评级，给予31倍/24倍25和26年Non - IFRS P/E，维持目标价6.3港元 [1] 分组1：25年订阅收入增长原因 - 预计25年订阅收入同增40%以上，由付费率和用户增长双轮驱动 [2] 分组2：国内生活类场景付费情况 - 截至2月国内生活类场景付费渗透率达5.2%，突破5%目标，生成式AI重构传统功能促进订阅转化率提升 [2] - 基于长期沉淀的人像修图场景数据，通过低频功能迭代+高频体验升级模式，利于用户留存与回流 [2] - 预计25年生活类付费会员增长提供订阅收入弹性，维持生活类产品10%长期订阅渗透率目标 [2] 分组3：海外生活类场景用户情况 - 1Q以来定位欧美日韩市场的Airbrush、BeautyPlus MAU较稳定，AI换装等功能使海外版Wink、美颜相机MAU环比大幅增长 [3] - 截至24年Airbrush付费率远高于国内，其他出海产品在扩张新市场阶段，远期付费率有较大提升空间 [3] 分组4：生产力场景收入情况 - 24年美图设计室付费订阅用户数达113万（占付费用户10%，对应约6%付费率），受提价催化收入同比翻倍至2亿元 [4] - 预计聚焦电商等核心赛道提升产品力，2年内国内产品渗透率有2ppt提升空间 [4] - 推出Vmake、X - design两款生产力工具，关注海外用户增长情况 [4] 分组5：毛利率与经营杠杆情况 - 预计25、26年综合毛利率因海外订阅收入占比提升致支付成本提高和美业解决方案毛利率优化而小幅改善 [4] - 研发费用管理和人员开支控制有望带动经营杠杆持续释放 [4]

AI原生应用发展现状 - AI原生应用正迎来爆发式增长，逐渐成为各场景应用体验的核心要素 [1][3] - 2023年12月国内AI原生APP月活突破1.2亿，同比增长232% [3] - 全球生成式AI(GenAI)支出预计2025年达6440亿美元，同比增长76.4% [3] - AI原生应用已渗透医疗诊断、工业制造、个人助手等场景，重塑产业格局 [3] 行业评选活动概况 - 36氪发起「2025 AI原生应用创新案例」评选，聚焦提质增效的AI原生产品 [3] - 活动收到近百个申报案例，覆盖智能制造、智慧医疗等多元场景 [4] - 评审团从技术创新、应用效果等维度评估，最终45个案例入围 [5][6] 入围案例技术亮点 跨领域融合 - 百度爱采购B2B智能体整合千亿级流量池，提升商家曝光量与转化率 [8] - Collov AI实现空间设计与家居营销二合一，服务全球67国企业 [15] - 风平AI数字人平台实现全自动营销，单数字人可替代传统运营团队 [20] 行业痛点解决 - 百望股份金盾模型分析千亿级票据数据，可视化展现企业风险画像 [12] - 思谋科技工业大模型实现3C产品缺陷检测，漏检率0%/过杀率<5% [52] - 未来式智能电网数字化员工方案节省人力成本6万工时/年 [56] 用户体验升级 - 百度文库AI重构后付费用户达4000万，AI DAU年增230% [9] - 夸克超级Agent集成多模态大模型，实现All in One服务 [35] - 通义APP结合QwQ-32B模型，提供个性化交互体验 [53] 技术生态趋势 - 企业普遍采用自研大模型技术（如滴普Deepexi模型、快递100混合智能架构）[16][37] - 多模态技术广泛应用（如连信数字心理大模型结合生理信号分析）[38] - 开源生态加速发展（HeyGem数字人引擎登顶GitHub Trending）[22] 商业化成果 - 美图设计室AI商拍功能累计生成1.8亿张商品图 [40] - 阳光数科人伤定损系统年降赔9735万元 [62] - AiPPT.com用户突破1000万，国内赛道第一 [60]

文章核心观点 美图公司旗下美图影像研究院联合多所高校的七项研发成果入选顶级学术会议，聚焦图像编辑领域，多项技术已落地应用，公司在核心视觉领域竞争力提升，未来增长潜力值得期待 [2][4] 研发成果入选情况 - 五项研发成果入选IEEE国际计算机视觉与模式识别会议CVPR 2025，投稿超13000篇，录用比例22.1% [2] - 两项研发成果入选国际人工智能促进协会主办的顶级学术会议AAAI 2025，收到12957篇有效投稿，录取率23.4% [2] 研发成果领域分布 - 三项生成式AI技术成果、三项分割技术成果和一项3D重建技术成果 [2] 技术成果落地应用 - 生成式AI技术GlyphMastero落地美图秀秀无痕改字功能 [3] - 生成式AI技术MTADiffusion落地AI素材生成器WHEE [3] - 生成式AI技术StyO落地美图秀秀AI创意和美颜相机AI玩法 [4] - 三项分割领域技术突破应用于电商设计、图像编辑与处理、人像美化等场景 [4] - 3D重建成果EVPGS在新视角生成、增强现实、3D内容生成、虚拟数字人等领域应用需求激增 [4] 公司发展情况 - 基于长期储备的AI能力，深度结合前沿技术，打造多款行业领先的影像与设计AI应用 [4] - 核心视觉领域竞争力持续提升，驱动旗下产品能力迭代，带动用户粘性和付费意愿提升 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][7][25] 报告的核心观点 - 美图公司付费渗透率达4.7%，生产力场景和海外场景拓展进度良好，总收入和经调整利润同比增长，预计25年持续释放经营杠杆，利润侧继续高增长，上调盈利预期和目标价 [1][4] 各部分总结 业绩概览 - 2024H2总收入17.2亿元，同比+20%，影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务收入同比增长59%/8%/-60%，占收入比67%/26%/7% [1][11] - 24H2毛利润12.4亿元，同比+38%，毛利率72%，同比+9pct，总体费用同比+40%，研发费用同比+42% [1][11] - 2024H2经调整归母利润3.1亿元，同比提升44%，经调整归母利润率18%，同比提升3pct [1][11] - 24年视觉大模型训练费用约1.4亿元，25年预计持平，站酷并购致24年研发费用一次性增加2000万元，25年费用增长一次性影响减少 [1][11] 商业化 - 24H2影像设计产品收入11.55亿元，同比+59%，MAU 2.66亿，同比+7%，VIP付费会员1261万，同比+38%，付费渗透率4.7%，同比+1.0pct，测算ARRPU为197元，同比+11% [2][16] - 24H2广告收入4.4亿元，同比+8% [2][19] - 24H2美业解决方案收入1.1亿元，同比-60%，预计25年继续收缩但分部利润提升 [2][19] 场景拓展 - 生产力场景中，美图设计室去年单产品收入约2亿，开拍MAU成中国口播视频赛道第一，订阅渗透率达12.8% [3][20] - 全球战略围绕设计和视频场景，在中国内地以外市场推生产力工具，截至2月美颜相机全球MAU突破7200万，登顶12个国家和地区apple store总榜 [3][20] - 24年国际市场收入增长42%，占整体收入约32%，同比提升4pct，海外产品MAU 9451万人，同比+18%，美颜相机AI换装带来超2000万新增海外用户 [3][20] 投资建议 - 上调25 - 27年经调整归母净利润预期为8.5/11.3/14.3亿元（上调8%/16%/-），CAGR 30% [4][24] - 给予25年32 - 35xPE，上调目标价至6.4 - 7.0港币（上调42 - 46%） [4][25] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,696|3,341|4,187|4,934|5,723| |净利润(百万元)-调整后|368|586|853|1130|1434| |每股收益（元）|0.08|0.18|0.17|0.23|0.31| |EBIT Margin|16.0%|30.3%|22.0%|25.3%|29.5%| |净资产收益率（ROE）|9.2%|16.0%|13.5%|15.4%|17.3%| |市盈率（PE）|60.5|38.0|26.1|19.7|15.5| |EV/EBITDA|52.4|25.0|28.3|21.6|16.3| |市销率（PS）|8.27|6.67|5.32|4.52|3.89| [6][10]

文章核心观点 美图公司携影像与设计产品亮相2025中国网络媒体论坛，通过两大工程弘扬传统文化、践行社会责任，开创科技创新实践新路径，为行业提供数字化升级方案 [1][2] 公司动态 - 美图公司携美图秀秀、美颜相机等影像与设计产品亮相2025中国网络媒体论坛 [1] - 美图公司创始人介绍公司用影像与设计产品弘扬传统文化，介绍两大工程探索实践 [1] - 美图秀秀携创新玩法亮相会场，打造沉浸式美学体验 [1] 公司工程举措 - “美图人工智能普惠工程”通过AI助农、AI助学、AI助企等推动正能量创作 [1] - “美图中国传统文化传播工程”涵盖三大国潮IP，全球使用量超5亿人次 [1] 行业评价 - 两大工程开创科技创新实践新路径，体现“科技向善”社会责任 [2] - 两大工程为行业提供可复制的数字化升级方案，期待公司推动AI产品落地 [2]

文章核心观点 - 美图公司2024年业绩良好，收入和利润增长，影像与设计产品业务驱动发展，各业务表现有差异且盈利能力提升 [1][2] 公司股价表现 - 美图公司涨超3%，截至发稿涨2.08%，报5.4港元，成交额3642.82万港元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现收入33.41亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，接近预告区间上限，同比增长59.2% [1] 公司业务情况 影像与设计产品业务 - 2024年收入20.9亿元，同比增长57.1%，占比62.4%，AI技术赋能发展，“AI捏捏”等提升用户体验，付费订阅用户数达1261万，同比增长38.4%，订阅渗透率约为4.7% [1] 广告业务 - 收入达8.53亿元，同比增长12.5%，其中程序化广告增速达35%，主要来自广告系统优化 [2] 美业解决方案业务 - 收入达3.85亿元，同比减少32.4% [2] 公司盈利情况 - 毛利率从2023年的61.4%提升至2024年的68.7%，得益于高毛利率业务影像与设计产品收入占比提升 [1] - 利润端维持高增，AI技术驱动核心业务收入增长，综合运营费用增幅低于毛利增幅，盈利能力进一步提升 [2] 公司战略情况 - 全球化战略有效推进 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美图商业化持续优化，影像与设计产品业务驱动公司发展可期，公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场取得佳绩，AI时代美图产品商业价值有望持续扩容 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为5.43港元，总市值247.5亿港元，总股本4558.5百万股，流通股本4558.5百万股，52周价格范围为2.07 - 6.75港元，日均成交额275.8百万港元 [1] 业务情况 - 2024年公司毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%；广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器” [2] 战略规划 - 聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，通过产品矩阵协同实现新品低成本冷启动；全球化方面，继续深化PLG+社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区进行本地化产品研发，利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间 [3] 海外市场 - 美图在海外市场推出的产品涵盖多个领域，美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户，视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万，全球生产力市场将是驱动公司长期业绩增长的重要引擎之一，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外取得新成绩 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|7047|7060|7105|7150| |负债合计（百万元）|2014|2024|2046|2081| |所有者权益（百万元）|5032|5036|5059|5069| |营业收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |净利润（百万元）|806|812|1078|1393| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |经营活动现金净流量（百万元）|140|872|1100|1401| |营业收入增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |毛利率（%）|68.7%|63.1%|61.4%|61.9%| |净利率（%）|24.1%|19.2%|21.0%|23.0%| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%| |资产负债率（%）|28.6%|28.7%|28.8%|29.1%| |总资产周转率|0.5|0.6|0.7|0.8| |应收账款周转率|8.2|10.2|12.1|13.9| |EPS（元/股）|0.18|0.18|0.24|0.31| |P/E|33.03|32.63|24.79|19.13| |P/S|8.8|6.9|5.8|4.9| |P/B|30.7|30.4|23.1|17.8|[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美图商业化持续优化，影像与设计产品业务驱动公司发展可期，公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场取得佳绩，AI时代美图产品商业价值有望持续扩容 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为5.43港元，总市值247.5亿港元，总股本4558.5百万股，流通股本4558.5百万股，52周价格范围为2.07 - 6.75港元，日均成交额275.8百万港元 [1] 业务情况 - 2024年公司毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%；广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器” [2] 战略规划 - 聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，通过产品矩阵协同实现新品低成本冷启动；全球化方面，继续深化PLG +社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区进行本地化产品研发，利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间 [3] 海外市场 - 美图在海外市场推出的产品涵盖多个领域，美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户，视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万，全球生产力市场将是驱动公司长期业绩增长的重要引擎之一，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外取得新成绩 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍 [7] 财务预测 - 主营收入2024 - 2027年分别为33.41亿、42.53亿、51.09亿、60.54亿元，增长率分别为23.9%、27.3%、20.1%、18.5%；归母净利润分别为8.05亿、8.15亿、10.73亿、13.91亿元，增长率分别为112.8%、1.2%、31.6%、29.6%；ROE分别为16.0%、14.8%、15.6%、17.1% [9]

文章核心观点 - 人工智能技术赋能产业升级，AI生产力工具成数字经济重要增长点，美图公司依托技术和政策优势，打造AI生产力工具，开拓新市场，推进全球化战略，迎来全新发展机遇 [1][7] 行业背景 - 人工智能技术加速赋能产业升级，生产力工具成数字经济增长重要引擎，2025年政府工作报告推进“人工智能+”行动，支持大模型广泛应用 [1][5] 公司业务发展 生产力工具业务布局 - 公司将“生产力工具”确立为第三增长曲线，依托AI技术深化产品布局，推出美图设计室和开拍等工具 [1][3] - 美图设计室是AI驱动的在线设计工具，提供AI商拍功能和创新功能，助力商家降本增效，通过美图奇想大模型提升图像和视频生成能力，优化商品图生成，降低电商商拍成本，提升转化率 [3] - 开拍月活突破100万，居口播视频制作赛道第一，提供一站式视频剪辑方案和AI智能配音等功能，降低内容创作门槛，助力群体进入短视频市场 [1][4] 业务增长情况 - 2024年，美图生产力工具业务显著增长，美图设计室订阅用户达113万，单品收入突破2亿元，同比翻倍增长 [1] 社会价值创新 - 公司推出“AI助农计划”“大学生自媒体创业计划”，助力乡村经济发展和青年群体创业，提升品牌影响力，推动生产力工具市场渗透 [4] 全球化发展 技术支撑 - 美图影像研究院长期专注计算机视觉与生成式AI研究，发表论文超50篇，多项竞赛夺冠，为AI生产力工具落地提供核心技术支撑 [6] 市场表现 - 2024年，公司在中国内地以外市场月活跃用户数同比增长22%，达9451万，占总月活比重提升至36% [6] 市场策略 - 公司采用“PLG+社媒放大”策略，通过KOL种草触达海外目标用户，如美颜相机“AI换装”功能2025年2月全球月活突破7200万，登顶12个国家和地区iOS App Store总榜 [6] 市场前景 - 海外市场对生产力工具付费意愿强，公司在全球商业设计、视频创作等领域有更大增长空间 [6] 公司营收预测 - 国海证券预计公司2025 - 2027年营收分别为42亿元、50亿元、59亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年美图公司总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%，自2019年以来连续六年净利润正增长，毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 全球化布局加速，海外用户增长明显，截至2024年全球月活用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万，同比增长21.7% [5] - AI带动付费渗透率提升，盈利能力提升，截至2024年付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7% [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元，同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元，同比增长54.2%、32.2%、23.3% [7] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2024年总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%（不含出售加密货币一次性收益），毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] 分业务业绩 - 影像与设计产品业务收入20.9亿元，同比增长57.1%；广告业务收入8.5亿元，同比增长12.5%；美业解决方案业务收入3.8亿元，同比下降32%；其他业务收入1710万元 [4] 全球化布局 - 截至2024年，美图全球月活跃用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万（占比35.6%），同比增长21.7% [5] - 美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户超2000万，全球月活突破7200万，登顶12个国家APP store总榜榜首 [5] - 2024年4月，“AI绘画”助力Wink登顶肯尼亚App Store总榜；11月，“AI发型”推动美图秀秀海外版登顶印尼App Store总榜 [5] - 公司在美国、悉尼等地组建本地化团队，针对海外市场推出生产力工具，计划加大国际市场投放 [5] AI带动付费情况 - 截至2024年，美图付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%，美图设计室单产品收入近2亿元 [6] - 开拍上线首年登顶口播赛道MAU榜首，订阅渗透率达12.8% [6] - 公司优化业务结构，聚焦影像设计产品，调整美业解决方案业务，提升整体利润率 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元(25 - 26年前值45.77/56.24亿元)，同比增长22.9%、21.4%、18.3% [7] - 预计NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元(25 - 26年前值8.28/10.74亿元)，同比增长54.2%、32.2%、23.3% [7] - 维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（千元）|3,340,761|4,105,157|4,984,656|5,899,324| |收入同比（%）|23.9%|22.9%|21.4%|18.3%| |归母净利（NON - IFRS，千元）|586,167|903,996|1,195,433|1,473,790| |归母净利（NON - IFRS）同比|59.2%|54.2%|32.2%|23.3%| |毛利率（%）|69%|73%|74%|75%| |EPS（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |PE|39.86|25.85|19.54|15.85| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 财务比率方面，净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标呈现不同变化趋势 [11] - 资产管理能力指标如应收款项周转天数、应付款项周转天数等及偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有相应数据体现 [11]