股价表现 1. 美图公司(01357.HK)股价在5月11日上涨5.14%，报收于5.52港元 [2] 2. 当日成交额达到8.92亿港元 [2] 3. 在近4个交易日内，公司股价累计上涨超过30% [2]

股价表现与市场反应 - 公司股价近期表现强劲，单日上涨5.14%至5.52港元，成交额达8.92亿港元，近四个交易日累计涨幅超过30% [1] - 股价上涨受到公司近期公布的积极经营数据驱动 [1] 核心业务财务与运营数据 - 截至2026年3月，公司付费订阅用户数超过1790万，同比增长30.2% [1] - 2026年第一季度，集团核心业务影像与设计产品的未经审核收入为8.52亿元人民币，同比增长34.3% [1] - 影像与设计产品中，一季度生产力应用收入同比增长45.4%，生活场景应用收入同比增长35.5% [1] - 截至2026年3月，AI生产力应用的年度经常性收入（ARR）约为5.8亿元人民币，同比增长56.2% [1] AI赋能与业务战略进展 - 公司在AI赋能下产品力持续提升，有效带动了订阅用户增长 [1] - “生产力+全球化”是公司的核心战略主线，相关进展正在加速 [1] - AI商业化效率已通过经营数据得到明确验证 [1] 机构观点与未来关注点 - 机构认为公司基本面表现稳健 [1] - 机构关注2026年上半年正式业绩中订阅收入、用量付费模式和利润率的兑现情况 [1]

行情轮动补涨思维，关注 AI 应用港 A 股低位票 ——传媒互联网周观点 投资要点 （1）近日，可灵 AI 在视频 3.0 系列模型中推出原生 4K 直出功能，支持一键生 成院线级质感视频，为业内首个原生 4K 直出的视频模型。该功能面向影视及广 告等专业视频行业客户，可在无需复杂后期处理的情况下，直接输出高分辨率画 面，实现影视工业级视觉效果。商业化方面，可灵升级团队会员模式，跨空间资 产管理能力全新升级，更适配专业场景用户需求。 （2）据财联社，由于内存成本上涨及字节加速布局 AI，字节将今年 AI infra 支 出调高 25%至人民币 2000 亿元。 证券研究报告 | 行业周报 | 传媒 （3）美图 5 月 6 日业绩更新，公司首度披露 AI 生产力应用年度经常性收入 （ARR）指标。截至 3 月，AI 生产力应用 ARR 达 5.8 亿元，同比增长 56.2%。 核心主业增长强劲。26Q1 影像与设计产品业务收入 8.52 亿元，同比增长 34.3%。其中生产力应用收入 1.53 亿元，可比业务口径下同比增长 45.4%；生活 场景应用收入 6.99 亿元，同比增长 35.5%。截至 3 月，订阅 ...

核心观点 - 华创证券维持对美图公司“生产力+全球化”主线的判断，关注其2026年上半年正式业绩中订阅收入、用量付费和利润率的兑现，并维持“推荐”评级，给予26年目标价6.7港元 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为47.6亿元、57.6亿元、66.2亿元，同比增长23%、21%、15% [1] - 预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为13.3亿元、16.1亿元、19.4亿元，同比增长38%、21%、21% [1] - 采用相对估值法，给予2026年核心主业收入7倍PS，目标市值为269亿元 [1] 近期经营数据表现 - 公司发布2026年第一季度最新业务情况公告，披露了付费订阅用户、影像与设计收入增速、生产力应用ARR及AI算力点消费表现 [2] - 2026年第一季度影像与设计产品收入同比增长34.3%至8.52亿元，在2025年高基数上仍保持30%以上增长 [3] - 生活场景应用收入同比增长35.5%，占影像与设计收入约82%；生产力应用收入同比增长45.4%，占比约18% [3] - 付费订阅用户超过1790万，同比增长30.2%，其中生活场景用户1556万（同比增长27.4%），生产力应用用户234万（同比增长52.9%） [3] AI生产力与商业化进展 - 截至3月底，AI生产力应用年度经常性收入（ARR）约为5.8亿元，同比增长56.2% [4] - 2026年3月用户AI算力点消费总额较2025年12月增长59%，其中开拍增长360%、RoboNeo增长316%、美图设计室增长107%、Vmake增长78% [4] - AI Agent接入后对生产力工具的拉动较为明显 [4] 业务战略与竞争优势 - 公司正从单点工具升级为AI创作生产力平台，商业模式从订阅拓展至算力点/按量付费 [5] - 核心优势在于用户规模、垂类数据与AI产品化能力形成的闭环 [5] - 依托美图秀秀、美颜相机、Wink等海外验证过的产品矩阵及MT Lab研发底座，生活场景稳住流量基本盘，生产力工具切入电商设计、口播视频、零售等高价值场景 [5] - 中长期主线仍是“生产力+全球化”，长期有望提升用户平均收入与付费率 [5]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：6.70港元 [5] - 当前价：5.25港元 [5] - 基于目标价的潜在上涨空间：约27.6% [5] 报告核心观点 - 美图公司2026年第一季度核心主业韧性强劲，AI生产力应用年度经常性收入和AI算力消耗高速增长 [1] - 公司正从单点工具升级为AI创作生产力平台，商业模式从订阅拓展至算力点按量付费，中长期增长主线是“生产力+全球化” [9] - 经营数据验证了影像与设计业务的增长质量和AI商业化效率，维持“推荐”评级 [9] 2026年第一季度经营数据分析 - **影像与设计产品收入**：同比增长34.3%至8.52亿元，在高基数下仍保持30%以上增长 [9] - **生活场景应用收入**：同比增长35.5%，占影像与设计收入约82% [9] - **生产力应用收入**：同比增长45.4%，占影像与设计收入约18% [9] - **付费订阅用户**：总数超过1790万，同比增长30.2% [9] - 生活场景付费用户1556万，同比增长27.4% [9] - 生产力应用付费用户234万，同比增长52.9% [9] - **AI生产力应用年度经常性收入**：截至3月底约5.8亿元，同比增长56.2% [9] - **AI算力点消费**：2026年3月用户AI算力点消费总额较2025年12月增长59% [9] - 开拍应用消费增长360% [9] - RoboNeo应用消费增长316% [9] - 美图设计室应用消费增长107% [9] - Vmake应用消费增长78% [9] 财务预测与估值 - **营业收入预测**： - 2026年预测为47.58亿元，同比增长23.3% [4][9] - 2027年预测为57.60亿元，同比增长21.1% [4][9] - 2028年预测为66.17亿元，同比增长14.9% [4][9] - **净利润预测**： - 归母净利润：2026年预测为11.78亿元，同比增长102.0%；2027年预测为14.95亿元，同比增长27.0%；2028年预测为18.53亿元，同比增长23.9% [4] - 非通用会计准则净利润：2026年预测为13.29亿元，同比增长37.6%；2027年预测为16.05亿元，同比增长20.8%；2028年预测为19.39亿元，同比增长20.8% [4][9] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计从2025年的73.6%提升至2028年的76.8% [10] - 净利率预计从2025年的15.1%提升至2028年的28.0% [10] - **估值方法**：采用相对估值法，给予2026年核心主业收入7倍市销率，得出目标市值269亿元，对应目标价6.7港元 [9] - **市场表现对比**：近12个月（2025年5月9日至2026年5月8日）公司股价表现跑赢恒生指数 [7][8] 公司业务优势与增长驱动力 - **核心优势闭环**：用户规模、垂类数据与AI产品化能力形成增长闭环 [9] - **商业模式升级**：从工具订阅向“AI创作生产力平台”及“算力点/按量付费”拓展 [9] - **全球化布局**：依托美图秀秀、美颜相机、Wink等海外验证的产品矩阵及MT Lab研发底座 [9] - **场景拓展**：生活场景应用稳住流量基本盘，生产力工具切入电商设计、口播视频、零售等高价值场景，长期有望提升用户平均收入与付费率 [3][9] - **后续看点**：海外用户付费率、用户平均收入以及AI特效类功能的持续转化 [3]

核心观点 - 美图公司2026年第一季度业绩表现强劲，付费订阅用户数与核心业务收入均创历史新高，同时AI生产力应用成为新的增长引擎，收入结构正从单一订阅制向“订阅+按量付费”双轨模式演进 [2][9] - 公司AI生产力应用创新活跃，多款产品通过功能迭代和生态接入，在B端及专业内容创作场景的应用深度和广度持续拓展 [4][11] - 公司出海业务表现突出，在主要第三方机构发布的非游戏应用出海收入榜单中名列前茅 [2][9] 2026年第一季度业务情况 - 截至2026年3月，公司付费订阅用户数同比增长30.2%至超过1790万，再创历史新高 [2][9] - 以付费订阅为主的影像与设计产品收入达8.52亿元人民币，同比增长34.3% [2][9] - 公司首次披露AI生产力应用年度经常性收入指标，截至2026年3月，AI生产力应用ARR约为5.8亿元人民币，同比增长56.2% [2][9] - 分场景看，26Q1生产力应用付费订阅用户数达234万，同比增长52.9%，其收入占影像与设计产品总收入约18%，同比增长45.4% [2][9] - 分场景看，26Q1生活场景应用付费订阅用户数为1556万，同比增长27.4%，其收入占影像与设计产品总收入的82%，同比增长35.5% [2][9] - 分地区看，在点点数据发布的2026年3月中国非游戏厂商出海收入榜中，美图公司排名第四 [2][9] - 分地区看，在Sensor Tower公布的2026年一季度中国非游戏应用海外收入排行榜中，美图旗下美图秀秀、Airbrush两款产品入选 [2][9] AI算力消耗与商业模式演进 - 公司正推动商业模式延伸，在付费订阅之外，用户可灵活购买额外AI算力点或按功能单购 [3][10] - 2026年3月，影像与设计产品的AI算力点消耗金额较2025年12月增长59% [3][10] - 分产品看，开拍的AI算力点消耗金额增长360%，RoboNeo增长316%，是主要增长引擎 [3][10] - 分产品看，美图设计室的AI算力点消耗金额增长107%，Vmake增长78%，亦保持较高增速 [3][10] - AI算力消耗快速攀升，反映AI Agent能力嵌入产品后用户使用程度持续加深 [3][10] - 公司收入结构正从订阅制向“订阅+按量付费”双轨模式演进，后者在用量高速增长阶段有望带来更强收入弹性 [3][10] 生产力应用创新进展 - RoboNeo推出Agent Teams功能，通过多AI Agent角色化分工，为AI短剧、自媒体及电商内容创作等场景提供全链路解决方案 [4][11] - 2026年4月，RoboNeo宣布接入Seedance2.0，随后接入HappyHorse，以完善功能和优化效果 [4][11] - 开拍全新上线“AI短剧”功能，已在保险、房产、美业等多个行业获得实际应用 [4][11] - 开拍的“视频日记”模板上线后成为全网爆款，带动产品下载量大幅增长 [4][11] - 美图设计室推出专家模式Agent、一句话复刻电商带货视频、夜间批量托管模式等功能 [4][11] - 美图设计室以Skills形式接入OpenClaw生态，拓宽了B端应用场景 [4][11]

投资评级与核心观点 - 报告对美图公司维持“买入”评级[1] - 报告维持美图公司目标价14.3港元[1] 财务表现与增长驱动 - 美图公司影像与设计产品收入同比增长34%至8.52亿元人民币[1] - 公司首季生产力工具收入同比增长45%[1] - 公司首季休闲工具收入同比增长36%[1] - 付费订户数量增长是公司收入增长的关键驱动因素[1] - 截至2026年3月底，付费订户总数达1,790万户，去年同期为1,690万户[1] 业务前景与积极因素 - 美图公司受惠于AI功能提升及AI代理的整合[1] - 报告对美图公司付费用户数量及每用户平均收入的增长均持正面看法[1]

K图 01024_0 K图 01357_0 【导读】三大指数微跌，快手大涨超9%，美图公司涨超11% 5月8日，港股三大指数走势震荡，午后略回升，恒生科技指数盘中一度翻红，但最终三大指数微跌。截 至收盘，恒生指数跌0.87%，报26393.71点；恒生科技指数跌0.36%，报5102.79点；恒生国企指数跌 0.34%，报8889.07点。 盘面上，大型科技股走势分化，其中阿里巴巴、腾讯、网易跌超1%，快手大涨超9%，百度涨近6%，小 米涨超1%；传媒股上涨，美图公司盘中涨近15%；博彩股活跃，亚博科技控股涨超12%；有色金属板块 尾盘上涨，万国黄金集团一度涨超10%。钢铁、军工等板块上涨。 另一方面，风电股跌幅居前，东方电气跌超7%；芯片股走弱，华虹半导体跌超7%；香港本地银行股、 猪肉概念股、重型机械股、保险股、中资券商股、餐饮股、煤炭股等均表现不佳。 快手大涨超9% 5月8日，快手逆市走高，收涨超9%，创1月5日以来最大单日涨幅，报52.95港元/股，最新总市值为2302 亿港元。 消息面上，近日，快手旗下可灵AI在视频3.0系列模型中推出原生4K直出功能，支持一键生成院线级质 感视频，为业内首个原生4 ...

公司股价与市场表现 - 美图公司(1357.HK)股价盘中一度再涨超16%，最高报5.48港元，成交额超11亿港元 [1] - 近5个交易日内，美图股价已涨超30%，领涨港股AI应用板块 [1] 行业市场动态与叙事转变 - 美股AI应用软件股走强，Datadog涨超30%，Snowflake涨10%，Applovin涨超6%，Figma涨超6%，Adobe涨近3% [1] - 美港股应用软件的集体反弹与“模型吞噬应用”的叙事逐渐被证伪有关 [1] - 知名投资机构a16z认为AI市场并未收敛到每个赛道只剩一个模型产品，AI应用的护城河在于成熟的工作流编排、垂直行业积累和数据闭环 [1] - Sora的关停让市场意识到大模型受制于成本高昂、商业路径不清晰，难以切入多个细分赛道 [1] - Anthropic推出的Claude Design与Canva达成合作，显示大模型公司将更多地与垂类应用厂商互为补充而非直接竞争 [1] 公司财务与业务数据 - 美图公司2026年第一季度付费订阅用户数同比增长30.2%至超1790万 [2] - 影像与设计产品收入达8.52亿元，同比增长34.3% [2] - 美图首次披露截至2026年3月，其AI生产力应用年度经常性收入约为5.8亿元，同比增长56.2% [2] - 影像与设计产品的AI算力点消耗金额较2025年12月增长59% [2] - AI生产力应用开拍、RoboNeo均增长超300% [2] 行业财务验证 - Adobe、AppLovin、Palantir等全球AI应用公司2026年第一季度财报陆续发布，通过稳定增长的业绩证明AI未冲击应用，反而成为增长引擎 [2]

公司业绩与市场表现 - 2026年5月8日，港股美图公司股价盘中拉升涨超12%，截至10时03分涨幅达12.50%，成交额超6亿港元 [1] - 2026年第一季度，公司付费订阅用户数同比增长30.2%至超1790万，再创历史新高 [1] - 以付费订阅为主的影像与设计产品收入达8.52亿元，同比增长34.3% [1] - 公司首次披露AI生产力应用年度经常性收入指标，截至2026年3月底，AI生产力应用ARR约为5.8亿元，同比增长56.2% [1] 行业趋势与定价逻辑 - AI时代的定价逻辑围绕Token展开，形成算力层、模型层、应用层三层加价结构 [2] - 应用层场景Token的价值重构可能尚未被市场充分定价 [2] - 终端企业用户购买的是业务结果而非Token，AI应用层通过私有数据和行业知识赋能，能使通用模型Token获得更大价值，从而收取更高的Token价格 [2] 商业模式与市场机会 - 在投资回报率明确的场景，AI应用厂商正积极探索按Token消耗量付费及按效果付费等新商业模式 [2] - 新商业模式将收费来源从采购预算迁移至业务超额收益，正在开启更大的增量市场 [2] - 已有按Token消耗量或按结果付费收入的优质AI应用标的有望获得市场关注 [2]