公司动态 - 美图公司旗下的口播视频制作工具“开拍”宣布成为首批接入Seedance 2.0的产品，预计于2月底上线[1] - “开拍”是美图公司于2023年推出的产品，目前在中国口播视频赛道用户规模排名第一[1] 产品与技术整合 - Seedance 2.0的生成能力将直接集成到“开拍”产品的口播工作流中[1] - 用户无需单独使用大模型，也无需跳转应用或进行额外学习[1] 公司战略与行业影响 - “开拍”快速接入最新大模型是美图“模型容器”策略的一部分[2] - 行业人士分析认为，底层大模型能力的提升有助于垂类头部应用公司更好地打磨产品功能[2] - 此举旨在为用户带来更顺畅的工作流和更好的使用效果[2] - 此前，Seedance 2.0一度引发市场对大模型可能冲击现有应用的担忧[2]

公司财务业绩 - 美图公司2025年度按非国际财务报告准则的经调整归属母公司权益持有人净利润预计同比增长约60%至66% [1] - 公司盈利能力显著提升 [1] 业绩增长驱动因素 - 主营业务影像与设计产品收入实现快速增长 [1] - 收入增长由全球付费订阅用户数的快速增加驱动 [1] - 来自国际市场的付费订阅用户增速高于国内市场 [1] 经营效率 - 在收入增长的推动下，毛利增速超过运营开支增幅 [1] - 经营杠杆效应显现 [1]

投资评级与目标价 - 报告对美图公司给予“买入”评级 [1] - 目标价为16港元 [1] - 该目标价相当于预测2027年市盈率33.1倍 [1] 核心财务与运营预测 - 预测2027至2028年预期净利润平均同比增长约44% [1] - 预计营运利润率从2025年上半年的21%上升至2028年的34% [1] - 预测美图公司2025至2030年营收年均复合增长率为29% [1] - 预计到2030年，公司企业/生产力营收占比将升至44%，对比2025年预期的12% [1] 业务转型与增长驱动 - 生成式人工智能驱动公司从“美化工具”升级为“AI照片与影片生成及编辑应用程序” [1] - 市场从消费者娱乐拓展至企业领域（如电子商务、广告）等生产力工具 [1] - 业务转型预计推动月活跃用户数、付费比率及每用户平均收入增长 [1] 行业市场规模与公司份额 - 预计全球AI影片与图像创意市场规模在2025至2030年将以44%的年均复合增长率增至390亿美元 [1] - 预计美图公司的全球AI影片市场占有率在2030年将上升至2%，对比2025年预期的1% [1] - 预计美图公司的全球AI图像市场占有率在2030年将上升至17%，对比2025年预期的13% [1]

公司财务表现预告 - 美图公司发布2025年财务表现预告，指引归属于股东之Non-IFRS经调整利润将录得60%至66%的同比增长 [1] - 该预测增长的中位数与市场共识相符 [1] 业务增长驱动因素 - 核心业务如相片、影片及设计产品业务营收快速增长，主要受全球付费用户数显著增长带动 [1] - 海外用户增长速度超过中国市场 [1] - 毛利增长速度快于营运费用增长速度，进而导致营运杠杆效应 [1] 投资评级与目标价 - 富瑞予美图公司“买入”评级，H股目标价为12.5港元 [1] 长期发展潜力 - 预期美图将能把握AIGC生产力工具的长期潜力 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：美图公司 [1][2] 核心观点与论据 * **财务表现强劲**：公司预计2025年调整后归母净利润同比增长60%-66%，增速高于2024年的59% [1][2] * **增长驱动明确**：主营业务影像与设计产品收入快速增长，主要驱动为全球付费订阅用户数快速增加 [1][2] * **国际市场表现突出**：来自国际市场的付费订阅用户增速高于中国内地市场 [1][2] * **盈利能力改善**：体现经营杠杆，毛利增速超过运营开支增幅 [2][3] * **利润预测**：根据预告增速，对应2025年全年调整后归母净利润为9.38-9.73亿元，其中2025年下半年为4.70-5.06亿元，高于2025年上半年的4.67亿元 [3] * **大模型影响有限**：公司董事长表示，在Nano Banana发布之后，美图的应用数据依然在快速增长，验证大模型对公司的实质影响小 [3] * **产品线更新**：Nano Banana于8月上线，Pro版于11月上线 [3] 其他重要内容 * **抵御大模型冲击的原因**： * 技术储备久，拥有海量数据并且强运营 [3] * 在toC生活场景，修图是核心需求（如写真照等频率低），大模型自然语言交互修图方式的效率和效果，均低于美图可视化编辑器模式 [3] * 跟踪审美时尚流行趋势需要强运营，大模型仍需补足 [3] * 在toB生产力场景，美图对垂类电商场景进行了深度优化 [3] * **增长前景看好**： * 产品力强大模型影响小，需求端toC平价悦己，toB显著降本 [4] * 增长路径：国内toC是基本盘；国内toB和海外toC开始起量；海外toB是未来选项 [4] * **估值处于低位**：2026年预测市盈率（PE）为19倍，PE回到历史低位 [4]

高盛首次覆盖美图公司核心观点 - 高盛首次覆盖美图公司，给予“买入”评级，设定12个月目标价为16港元，该目标价高于摩根士丹利、瑞银、美银等其他大行的目标均价 [1] - 看好公司在AI影像领域的高收入潜力及其在特定场景下满足用户需求的竞争优势，对公司未来两年的预测高于市场一致预期 [1] 行业机遇与市场规模 - 高盛预计，AI为影像领域带来新机遇，2025至2030年全球AI图像和视频市场规模将以44%的复合年增长率增长至390亿美元 [2] - 美图公司得益于生产力工具推广、海外市场拓展、付费率上升及持续推出新产品，预计2025至2030年收入复合年增长率将达到29% [2] 公司业务与市场战略 - 美图产品正从美颜工具升级为AI图像视频生成及编辑应用，市场从消费娱乐领域拓展至生产力工具领域，推动月活跃用户、付费率及平均每用户收入增长 [2] - 生产力工具业务加速发展，预计到2030年，生产力收入贡献将达到44% [2] - 得益于在欧洲、东南亚等地区的扩张，海外月活跃用户将加速增长，海外市场变现加速，付费率预计到2030年达11.3% [2] 竞争壁垒与产品定位 - 尽管通用模型和工具降低了AI入门门槛，但用户仍需要不同的软件应用来满足不同场景需求，如精准的图像编辑、编辑历史追踪等，这是美图的竞争力所在 [1] - 美图能够整合各类开源模型进行产品迭代 [1] - 公司专注AI应用和垂直场景的定位使其能够抓住AI时代红利，近几年推出的新品如Wink、开拍对收入的贡献正在上升 [1] 用户付费潜力 - 消费者越来越习惯订阅模式，在图像视频编辑工具、音乐应用等产品中表现出较强粘性，尤其是当这些产品能够提供AI功能并覆盖更广泛的用户偏好时 [1] - 美图产品组合向生产力工具升级及海外市场拓展，推动了付费率的提升 [2] 财务预测与估值 - 高盛预测，美图2027至2028年预期净利润年均增长44% [2] - 基于2027年每股收益预期，采用33.1倍的目标市盈率，得出12个月目标价为16港元 [2]

核心财务表现 - 按非国际财务报告准则，2025年度经调整后归属于母公司权益持有人净利润同比增长约60%至66% [2] - 按国际财务报告准则，预期2025年归属母公司权益持有人净利润较去年同期下降不超过30% [2] 盈利驱动因素 - 盈利能力显著提升主要得益于主营业务影像与设计产品收入快速增长 [2] - 主营业务收入增长主要由全球付费订阅用户数的快速增加驱动 [2] - 来自国际市场的付费订阅用户增速高于中国内地市场 [2] 一次性项目影响 - 2024年售出全部加密货币获得约6.4亿元的一次性净收益，导致2025年按国际准则计算的净利润同比基数较高 [2] - 2025年完成向阿里巴巴发行可转股债券，产生约5.12亿元的一次性、非现金开支 [2] - 以上两项均为一次性、非运营项目，与公司主营业务影像与设计产品无关 [2] - 经调整归属于母公司权益持有人净利润，更能反映公司核心经营表现 [2] 历史业绩与未来安排 - 2024年，公司总收入33.4亿元，同比增长23.9% [2] - 2024年，经调整净利润5.86亿元，同比增长59.2% [2] - 公司将于3月27日发布2025全年业绩 [2]

核心财务表现 - 按非国际财务报告准则，公司预期2025年度经调整归属母公司权益持有人净利润同比增长约60%至66% [1] - 按国际财务报告准则，公司预期2025年归属母公司权益持有人净利润较去年同期下降不超过30% [3] - 公司将于3月27日发布2025全年业绩 [4] 盈利能力驱动因素 - 主营业务影像与设计产品收入实现快速增长，主要由全球付费订阅用户数的快速增加驱动 [1] - 来自国际市场的付费订阅用户增速高于中国内地市场 [1] - 在收入增长推动下，毛利增速超过运营开支增幅，经营杠杆效应使得盈利能力提升幅度超过毛利增长 [1] 国际财务报告准则净利润下降原因 - 2024年公司售出全部加密货币获得约6.4亿元的一次性净收益，导致比较基数较高 [3] - 2025年公司完成向阿里巴巴发行可转股债券，产生约5.12亿元的一次性、非现金开支 [3] - 以上两项均为非运营项目，与公司主营业务影像与设计产品无关，董事会认为经调整净利润更能反映核心经营表现 [3]

高盛对美图公司的首次覆盖与评级 - 高盛首次覆盖美图公司，给予“买入”评级，目标价为16港元 [1] - 该目标价相当于预测2027年市盈率33.1倍 [1] - 该估值基于2027至2028年预期净利润平均同比增长约44% [1] 公司财务与运营预测 - 公司营运利润率预计从2025年上半年的21%上升至2028年预测的34% [1] - 公司2025至2030年营收年均复合增长率预计为29% [1] - 至2030年，预计企业/生产力相关营收占比将升至44%，对比2025年预期的12% [1] 业务转型与增长驱动 - 生成式人工智能驱动公司从“美化工具”升级为“AI照片与影片生成及编辑应用程式” [1] - 市场从消费者娱乐拓展至企业领域，如电子商务和广告，作为生产力工具 [1] - 此转型预计将推动月活跃用户数、付费比率及每用户平均收入增长 [1] 行业市场规模与公司份额 - 全球AI影片与图像创意市场规模预计在2025至2030年以44%的年均复合增长率增至390亿美元 [1] - 公司在全球AI影片市场的份额预计从2025年的1%上升至2030年的2% [1] - 公司在全球AI图像市场的份额预计从2025年的13%上升至2030年的17% [1]

高盛对美图公司的首次覆盖研究报告核心观点 - 高盛首次覆盖美图公司，给予“买入”评级，目标价16港元，该目标价相当于预测2027年市盈率33.1倍 [1] - 生成式人工智能驱动公司从“美化工具”升级为“AI照片与影片生成及编辑应用程式”，市场从消费者娱乐拓展至企业生产力工具，推动用户、付费率及每用户平均收入增长 [1] 公司财务与运营预测 - 预测2027至2028年预期净利润平均同比增长约44% [1] - 营运利润率预计从2025年上半年的21%上升至2028年预测的34% [1] - 预测2025至2030年营收年均复合增长率为29% [1] - 预计到2030年，企业/生产力营收占比将升至44%，对比2025年预期的12% [1] 行业市场前景与公司份额 - 全球AI影片与图像创意市场规模预计在2025至2030年以44%的年均复合增长率增至390亿美元 [1] - 美图在全球AI影片市场的占有率预计从2025年的1%上升至2030年的2% [1] - 美图在全球AI图像市场的占有率预计从2025年的13%上升至2030年的17% [1]