B. AI模型与技术： 认购人(或其指定关联方)将与公司合作共同开发各类基础模型及垂直领域大语言模型，包括视频生成模 型、图像生成模型、多模态模型及语音模型。 C. 计算与云服务： 该公司承诺向认购人(或其指定关联方)采购云服务的总额自业务合作协议签署之日起的36 个月内累计达 到5.6亿人民币。 智通财经APP讯，美图公司(01357)公布，于2025年5月20日，该公司与阿里巴巴网络中国有限公司(认购 人)(阿里巴巴集团控股有限公司的间接全资子公司)订立认购协议，拟向其发行本金额为2.5亿美元的可 转股债券，债券年利率1%，初步换股价为每股转换股份6.00港元(按协定汇率)。 此外，阿里巴巴网络中国有限公司与该公司拟就潜在商业合作(包括以下核心主要条款)订立业务合作协 议： A. 国内外电商合作： 认购人(或其指定关联方)在其全球电商平台中会优先推广公司的AI电商工具，协助公司开发以数据驱动 的电商生图及生视频的新工具及╱或新功能，以提高认购人(或其指定关联方)的电商平台商家的营销和 运营效率。 D. 其他创新项目： 认购人(或其指定关联方)与公司将共同探索创新举措，为双方各平台的参与者打造差异化体验与机 ...

美图公司计划与阿里巴巴展开合作，将向阿里巴巴发行约2.5亿美元的可转换债，初始转换价格为每股6 港元。 ...

美图视频创作平台MOKI新功能 - 美图视频创作平台MOKI全新上线营销视频功能 海量热点模板库降低操作门槛 生产效率提升200% [1] - MOKI支持用户通过简单替换模板内商品图一键生成个性化营销视频 适用场景包括电商广告 品牌IP打造 社媒运营等 [1] - 平台提供零门槛智能操作 上传商品图即可自动完成主体替换和场景融合 支持美图奇想大模型 VIDU 可灵三种视频生成模型 [1] AIGC赛道用户增长 - 25年3月AI图像 AI创作设计 AI视频赛道月活跃用户环比增长33 1% 24 8% 14 5% 位列AI应用增长榜2/5/6位 [1] - 美图Whee在AI图像处理用户增长中排名TOP1 一季度周活跃用户数复合增长26% [2] 美图产品功能迭代 - 美图秀秀3月更新新增面部重塑 小头背景保护 视频美容3D身材美型功能 4月更新新增智能全修和去牙套污渍功能 [2] - 美图设计室持续迭代智能抠图功能 AI优化的"AI去下巴""AI瘦身"成为拉新TOP1功能 [2] 付费用户与收入增长 - 24年美图付费用户数增长1261万 季度增长约292万 预计25Q1付费用户数增长可达300万+ [2] - 预计25年订阅收入增长45% 主要由付费渗透率提升驱动 预计25年付费渗透率达6% 同比增长1 3pct [2] - 付费用户增长主要来自美图秀秀 美图设计室 开拍等产品 驱动力为产品力提升 [2] 公司未来增长点 - 未来增长催化包括产品力提升推动付费用户增长 以及海外生产力业务拓展 [3] - 公司重整海外团队 预计26年海外业务增长明显 当前东南亚地区在低销售费用下用户数增长顺利 [3] - 上调盈利预期 预计25-27年调整后净利润分别为8 9/11 9/14 3亿元 同比增长51%/35%/32% [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][7][16] 报告的核心观点 - 美图视频创作平台MOKI营销视频功能全新上线，海量热点模板库降低操作门槛，生产效率提升200%，适用电商广告、品牌IP打造、社媒运营等场景 [4][9] - 25Q1 AIGC赛道用户数增长势头良好，美图持续深耕垂类“know - how”，以生活场景为基础向生产力场景延伸，构建“工具 + 服务”生态 [5][10][11] - 美图产品力提升推动付费用户增长，预计25Q1付费用户数增长可达300万 + ，全年订阅收入增长可达45%，25年付费渗透率可达6% [6][15] - 公司订阅渗透率及海外进展顺利，未来产品力提升推动付费用户增长，生产力场景特别是海外生产力业务有增长空间，预计26年海外业务增长更明显 [6][16] - 考虑付费用户增长顺利，上调25 - 27年公司调整后净利润预期，分别为8.9/11.9/14.3亿元，同比增长51%/35%/32%，上调幅度4%/6%/0% [7][16] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 近期，美图视频创作平台MOKI营销视频功能全新上线 [3] 国信互联网观点 - MOKI营销视频功能上线，有海量创意视频模板，支持简单替换商品图一键生成个性化营销视频，适用电商广告、品牌IP打造、社媒运营场景，亮点有海量热点模板库、零门槛智能操作、多模型生成技术 [4][9] - 25年3月AI图像、AI创作设计、AI视频赛道月活跃用户环比增长33.1%/24.8%/14.5%，位列AI应用增长榜2/5/6，美图Whee位于AI图像处理用户增长TOP1，一季度周活跃用户数复合增长26% [5][10] - 美图以生活场景为基础向生产力场景延伸，构建“工具 + 服务”生态，通过积累用户行为数据精准捕捉细分需求，如美图秀秀3、4月更新多项功能 [5][11][12] - 预计25Q1美图付费会员数量增长加速，24年付费用户数增长1261万，季度增长约292万，预计25Q1增长可达300万 + ，全年订阅收入增长可达45%，25年付费渗透率可达6%，付费用户增长来自美图秀秀等，驱动力是产品力提升 [6][15] - 公司订阅渗透率和海外进展顺利，未来产品力提升和老业务AI重做推动付费用户增长，生产力场景特别是海外生产力业务增长空间大，重整海外团队预计26年海外业务增长更明显 [6][16] - 上调25 - 27年公司调整后净利润预期，分别为8.9/11.9/14.3亿元，同比增长51%/35%/32%，上调幅度4%/6%/0%，维持“优于大市”评级 [7][16] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2696|3341|4362|5287|6133| |营业成本（百万元）|1040|1047|1305|1526|1686| |销售费用（百万元）|391|403|611|740|675| |管理费用（百万元）|834|878|1544|1745|1958| |营业利润（百万元）|417|823|902|1276|1813| |利润总额（百万元）|438|823|902|1276|1813| |归属于母公司净利润（百万元）|378|805|784|1109|1577| |每股收益|0.08|0.18|0.17|0.24|0.35| |每股净资产|0.90|1.10|1.27|1.52|1.86| |ROIC|15%|31%|20%|24%|29%| |ROE|9%|16%|13%|16%|19%| |毛利率|61%|69%|70%|71%|72%| |收入增长|29%|24%|31%|21%|16%| |净利润增长率|302%|113%|-3%|41%|42%| |资产负债率|29%|29%|42%|40%|34%| |P/E|66.8|42.0|27.8|20.6|15.9| |P/B|6.1|5.0|4.3|3.6|3.0| |EV/EBITDA|56| - |27|31|23| [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 美图公司通过AI持续构建强大产品力，旗下部分产品上榜AI相关产品榜单，强效果和精细化运营提升付费订阅用户数，考虑到订阅等高毛利率业务占比提升，小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测，新增27年经调整归母净利润预测 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 产品表现 - Wink入选2025年中国创新力AI产品和解决方案TOP50排名15位，凭借创新AI玩法MAU跨越式增长，截至24年12月全球月活跃用户数突破约3000万，成美图产品矩阵第三大应用 [1] - 美图设计室在25年4月AI产品榜中网站Web访问量同比增速达42.53%，位列国内增速第三、全球增速第六，截至24年12月订阅用户数达113万，同比增长约30%，24年收入同比翻倍达约2亿元，2025年持续升级 [2] - WHEE获QuestMobile发布的AI原生APP用户规模增长TOP榜AI图像处理赛道第一，25Q1周活跃用户数复合增长率达26.01%，深入年轻用户群体 [2] 付费订阅情况 - 截至24年12月公司付费订阅用户数为1261万人，同比净增加350万，期末订阅渗透率达4.7%，预计25Q1全产品单月订阅用户净增长超30万 [3] - 24年美图秀秀“AI去双下巴”、美颜相机“AI减肥”为TOP1拉新会员功能，传统功能可用生成式AI重做 [3] - 美图秀秀根据节假日热点推相关主题功能和素材，公司优化订阅策略驱动用户试用付费功能 [3] - 24年付费素材新增会员中老素材贡献比例达72%，付费功能新增会员中老付费功能贡献比例达67% [3] 盈利预测与估值 - 小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测至8.5/11.4亿元人民币（较上次预测+2%/+3%），新增27年经调整归母净利润预测14.2亿元 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为26.96亿、33.41亿、42.78亿、49.82亿、56.16亿元，增长率分别为29.3%、23.9%、28.1%、16.5%、12.7% [4] - 2023 - 2027E经调整归母净利润分别为3.68亿、5.86亿、8.46亿、11.4亿、14.23亿元，增长率分别为233.2%、59.2%、44.3%、34.8%、24.8% [4] 财务报表 - 利润表涵盖主营收入、营业成本、毛利等多项指标2023 - 2027E数据及变化 [9] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流及净现金流2023 - 2027E情况 [9] - 资产负债表呈现总资产、流动资产、总负债等项目2023 - 2027E数据 [10]

行业趋势 - 新一轮科技革命和产业变革持续深化 科技创新进入密集活跃时期 [1] - 图像图形技术是新一代信息领域的核心技术 对发展智能制造和抢占经济科技制高点具有战略意义 [1] - 全球技术创新持续加速 将极大推动图像图形技术落地及商业化 [3] 公司成就 - 美图公司斩获2025图像图形领域两项金奖：图像图形先锋企业榜金奖和图像图形创新技术榜金奖 [1] - 美图公司以长期积累的AI影像能力为核心 将前沿科技创新与用户需求场景深度融合 [3] - 美图公司通过美图秀秀、美颜相机、Wink、美图设计室、开拍、美图云修等产品提升用户体验并为行业降本提效 [3] 行业影响 - 榜单遴选旨在挖掘图像图形领域潜力型科创企业和前沿技术成果 树立行业标杆 [3] - 美图公司在垂直场景快速发展 对行业发展有突出的引领作用 [3]

目标价与机构评级 - 摩根士丹利上调美图公司目标价至6港元 [1] - 近一个月超20家券商机构将目标价上调至6-7港元区间 [1] - 机构给予2025年32-35倍PE估值 [1] 产品与商业模式优势 - 产品矩阵和商业模式成熟度获机构普遍认可 [1] - 生产力工具出海前景广阔成为核心亮点 [1] - 生活场景产品2023年累计进行超20次AI功能更新 [1] - 生产力工具聚焦垂类场景打造AI工作流 [1] - 基础影像功能与AI技术融合保持高频迭代 [1] 用户数据与商业化表现 - 2024年全球付费订阅用户数达1261万 [2] - 整体付费渗透率为4.7% [2] - 国内生活场景产品付费渗透率达5.2% [2] - AI换装功能带动海外版产品月活环比大幅增长 [2] 出海市场潜力 - 海外图像市场空间约为中国的7倍 [2] - 单个AI图像类应用全球化短期潜在空间1-8亿美元 [2] - 公司搭建全球产品发布机制加速出海 [2] 财务增长预期 - 中金预计2025年订阅收入同比增长超40% [3] - 摩根士丹利上调2025-2027年收入预测4.8%/5.9%/1.3% [3] - 管理层对2025年净利润增长持乐观态度 [3]

财务数据关键指标变化 - 2024年净利润和调整后净利润分别同比增长112.8%和59.2%[12] - 2024年收入33.41亿元，同比增长23.9%[13] - 2024年毛利22.94亿元，同比增长38.5%，毛利率68.7%，较2023年提升7.2个百分点[13] - 2024年年内利润8.06亿元，同比增长120.0%[13] - 2024年公司收入为33.408亿元，2023年为26.957亿元，同比增加23.9%[30] - 美业解决方案收入同比减少32.4%至3.846亿元[37] - 广告收入同比增长12.5%至8.535亿元，程序化广告业务收入同比增长35%[38] - 其他收入同比减少57.7%至1710万元[39] - 营业成本增至10.466亿元，较上一年增加0.6%，付费渠道分成同比增长46.4%，达4.3亿元，商品库存同比下降35.4%，达3.31亿元，算力及云相关成本同比增长25.3%达2.0亿元[40][41] - 毛利为22.942亿元，较上一年增加38.5%，毛利率由61.4%增至68.7%[42] - 研发开支为9.107亿元，较去年同期增加43.3%，销售及营销开支为4.834亿元，较上一年增加12.9%，行政开支为3.999亿元，较去年同期增加32.9%[43][44][45] - 2024年其他收入为人民币2362万元，较2023年的人民币6864万元减少，主要因政府补助减少[47] - 2024年其他亏损净额为人民币3.648亿元，2023年为人民币4110万元，主要因金融资产公允价值减少、投资减值拨备和优先股公允价值增加[48] - 2024年融资收入净额为人民币5066万元，较2023年的人民币4437万元增加14.2%，主要因外汇收益和银行利息收入增加[49] - 2024年所得税开支为人民币1669万元，2023年为人民币7167万元，主要因投资公允价值变动转回递延所得税负债[50] - 2024年净利润增至人民币8.062亿元，2023年为人民币3.664亿元，主要因核心业务利润增长和加密货币出售收益[51] - 2024年经调整归属母公司权益持有人净利润为人民币5.862亿元，2023年为人民币3.683亿元，主要因AI赋能主营业务收入增长且营业开支增幅低于毛利增幅[53] - 2024年年内利润合计人民币806160千元，2023年为人民币366418千元[54] - 2024年经调整利润合计人民币588521千元，2023年为人民币354933千元[54] - 截至2024年12月31日，现金及其他流动财务资源为2998851千元人民币，较2023年的1404438千元人民币增长113.53%[56] - 2024年资本开支总计52973千元人民币，较2023年的52003千元人民币增长1.86%[60] - 2024年长投总计266107千元人民币，较2023年的344942千元人民币下降22.85%[62] - 2024年末期股息每股0.0552港元，总额约251.8百万港元，相当于约234.2百万元人民币，股息派付比率约40%[66] - 截至2024年12月31日，股份溢价账进账额约为7104百万元人民币，派付末期股息后余额约为6412百万元人民币[67] - 截至2024年12月31日，银行借款10289万元人民币，年化利率2.46%，资产负债率为2.04%，较2023年的0.36%上升[71] - 2024年度末期股息建议为每股0.0552港元（2023年：每股0.036港元），总额约2.518亿港元（约合人民币2.342亿元），股息派付比率约为40%[115] - 2025年1月16日建议特别股息每股0.109港元，合共约4.968亿港元（约合人民币4.586亿元），已获通过并派付，未领取约1972港元（约合人民币1834元）[115] - 截至2024年12月31日，公司可供分派储备为6.64442亿美元（约合人民币47.76276亿元）（2023年：6.70572亿美元，约合人民币47.49461亿元）[119] - 2024年度集团慈善捐款约人民币18万元（2023年：人民币33万元）[123] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年以AI驱动的美图设计室收入约2亿元，按年同比翻倍[12] - 2024年影像与设计产品收入20.86亿元，同比增长57.1%[13] - 2024年影像与设计产品收入20.856亿元，占总收入62.4%，2023年为13.274亿元，占比49.2%[31] - 2024年美业解决方案收入3.846亿元，占总收入11.5%，2023年为5.692亿元，占比21.1%[31] - 2024年广告收入8.535亿元，占总收入25.5%，2023年为7.588亿元，占比28.2%[31] - 2024年其他收入0.171亿元，占总收入0.5%，2023年为0.404亿元，占比1.5%[31] - 影像与设计产品收入同比增长57.1%，至20.856亿元，付费订阅用户数同比增长38.4%，达1261万，订阅渗透率为4.7%[32] - 截至2024年12月31日，美图设计室单产品收入约2亿元，按年同比翻倍，开拍成为中国“口播视频制作”赛道第一[35] 月活用户数据关键指标变化 - 2024年12月MAU达约2.66亿，同比升6.7%，中国内地以外市场MAU同比增长21.7%，达9451万，占总MAU 35.6%[12] - 2024年月活跃用户总数26582.5万人，同比增长6.7%[15] - 2024年生活场景应用月活用户24363.7万人，同比增长5.2%，生产力工具月活用户2218.8万人，同比增长25.6%[15] - 2024年中国内地月活用户17132万人，同比下降0.1%，中国内地以外月活用户9450.5万人，同比增长21.7%[15] - AI视频编辑工具Wink仅用两年MAU从0增长到约3000万[20] - 截至2024年12月，中国内地以外国家和地区MAU同比增长22%至9451万，占总MAU 36%[21] - 美颜相机2025年2月推出“AI换装”功能，全球MAU突破7200万[21] - 截至2024年12月，开拍MAU已突破百万[22] - 截至2024年12月底，Wink的MAU已突破三千万，成为公司第三大应用[33] - 截至2024年12月31日，中国内地以外市场的MAU同比增长22%，至9451万[34] 付费订阅用户数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，产品矩阵拥有逾1261万付费订阅用户，订阅渗透率提升至4.7%[18] - 截至2024年12月31日，美图设计室付费订阅用户数达113万，2023年约为87万[22] 加密货币交易情况 - 公司2021年3月和4月购买约31,000单位以太币和940单位比特币，现金对价分别为5050万美元和4950万美元，2024年12月4日前出售，现金对价分别约1亿美元和0.8亿美元，获利7963万美元（约人民币5.71亿元），2024年确认比特币减值亏损回拨人民币6810万元[46] - 2024年公司曾持有约31,000单位以太币和940单位比特币，截至12月4日全部出售，所得款项分别为1亿美元和0.8亿美元，分别占2024年12月31日公司总资产约10.20%和8.16%，出售收益7,963万美元[77] - 出售加密货币所得款项净额80%用作每股0.109港元特别股息支付给股东，剩余作一般营运资金[77] 股权相关情况 - 公司拥有护家科技约141万元注册资本，按悉數攤薄基準佔约23.81%股权，截至2024年12月31日继续持有，2024年收取股息815万元[79] - 截至2024年12月31日，公司持有护家生物科技约28.21%股权，护家科技及护家生物科技总收购成本约7,090万元[79] - 2024年12月31日，护家科技股权公允价值约6.982亿元，占公司总资产约9.9%，未变现亏损约190万元[80] 收购事项 - 2024年2月2日，公司全资子公司Meitu Investment拟收购站酷网全部已发行股本，总代价不超39,640,495美元（约309,905,426港元）[85] - 收购站酷网代价中17,784,171美元（约139,034,870港元）以发行52,992,166股新股份支付，余额不超21,856,324美元（约170,870,555港元）以现金支付或应付[85] - 注销站酷网期权应付站酷ESOP持有人2142518美元（约16749991港元），其中803394美元（约6280854港元）现金结算，1339124美元（约10469138港元）以配发3990232股新股份结算[86] - 站酷收购事项于2024年3月27日完成，站酷网成为公司间接全资子公司[87] - 站酷网集团公司2024年表现目标总完成比率须至少达60%，否则Meitu Investment无需支付最高2133035美元的创始人第二笔现金代价[87] - 站酷网集团公司总完成比率为96.75%，Meitu Investment应支付创始人第二笔现金代价2063711.37美元，已于2025年4月2日支付[88] - 截至2024年12月31日止年度，公司未进行其他子公司、联营公司及合营企业的重大收购或出售[89] 担保事项 - 2025年3月26日，美图网为睿晟公司与债权人所订主合同下责任提供担保，担保涵盖主合同项下所有睿晟公司责任及债权人实现债权与担保权利费用[74] - 美图网保证期间至主合同项下全部债务履行期届满之日后3年止，债权展期、提前到期或分期履行有相应规定[75] - 保证合同已获美图网董事会及股东正式批准[76] 公司人员及组织架构 - 吴泽源（吴欣鸿）44岁，为执行董事、董事长兼首席执行官，2013年7月委任[91] - 过以宏61岁，非执行董事，2014年1月委任，曾在Soros Fund Management LLC任职，现为IDG资本合伙人[92] - 陈家荣36岁，非执行董事，2020年6月委任，曾管理超20亿港元直接投资组合[92] - 洪育鹏48岁，非执行董事及审计委员会成员，2023年6月委任，从事科技初创企业风险投资[93] - 周浩48岁，独立非执行董事、审计委员会主席等，具备专业会计或财务知识，1998年获上海外国语大学学士学位[97] - 周先生2010年9月加入中信医药实业有限公司，2011年6月至2019年9月任58.com Inc.首席财务官，2023年3月前担任Anjuke Group Inc.首席战略官，2021年3月起任百融云创独立非执行董事，2023年4月起任时代天使科技有限公司独立非执行董事，2023年11月起任药明合联生物技术有限公司独立非执行董事[98] - 赖晓凌先生49岁，2019年1月1日获委任为独立董事等职，2024年12月1日起任上海适达投资管理有限公司合伙人，1999年7月获清华大学工程物理学学士学位，2007年12月获香港中文大学工商管理硕士学位[99][100] - 潘慧妍女士57岁，2024年6月5日获委任为独立董事等职，拥有约30年执业经验，1992年5月获康奈尔大学法律博士学位，1989年11月获多伦多大学商学学士学位[102][103][104] - 颜劲良先生41岁，2015年6月加入集团，2016年8月2日任公司联席公司秘书之一，2019年12月15日起任唯一公司秘书，2006年获宾夕法尼亚大学沃顿商学院经济理学学士学位，自2010年起为特许金融分析师[106][107] - 罗日阳先生41岁，2017年9月18日获委任为集团首席法律顾问，2007年8月获澳洲新南威尔士州律师资格，2010年9月获香港律师资格[108] - 截至2024年12月31日，集团全职员工2416名，较2023年的1968名增长22.77%[73] 公司基本信息 - 公司于2013年7月25日在开曼群岛注册成立为获豁免有限责任公司[110] - 公司采用“美图之家”名称于2016年10月28日及11月7日获批并在香港经营业务[110] - 公司股份于2016年12月15日在联交所主板上市[111] 股份发行及奖励计划 - 2024年度公司为站酷收购事项发行及配发共5698.2398万股股份[126] - 首次公开发售前员工购股计划于2014年2月15日批准及采纳，2015年11月18日修订[129] - 首次公开发售前员工

股价表现 - 美图公司股价上涨2.74%至4.88港元 成交额达9258.87万港元 [1] 订阅收入增长 - 预计2025年订阅收入同比增长40%以上 受付费率和用户增长双轮驱动 [1] - 国内生活类场景付费渗透率达5.2% 突破5%目标 [1] - 生成式AI重构传统功能 如AI去双下巴取代手动推图 提升订阅转化率 [1] - 长期订阅渗透率目标维持10% [1] 产品运营策略 - 低频功能迭代+高频体验升级模式 有利于用户留存与回流 [1] - 生活类付费会员增长有望提供订阅收入弹性 [1] 海外市场表现 - Airbrush和BeautyPlus在欧美日韩市场MAU稳定 [2] - AI换装功能在东南亚走红 带动Wink和美颜相机MAU环比大幅增长 [2] - Airbrush付费率远高于国内产品 [2] - 其他出海产品处于扩张新市场阶段 远期付费率有较大提升空间 [2]

文章核心观点 - 中金因付费用户增长好于预期上调美图公司25年收入预测2%至43亿元，维持经调整净利润预测8.5亿元；因订阅业务增长好于预期且有望带动毛利率提升及经营杠杆释放，上调26年收入和经调整净利润7%和13%至50和11亿元，维持“跑赢行业”评级，给予31倍/24倍25和26年Non - IFRS P/E，维持目标价6.3港元 [1] 分组1：25年订阅收入增长原因 - 预计25年订阅收入同增40%以上，由付费率和用户增长双轮驱动 [2] 分组2：国内生活类场景付费情况 - 截至2月国内生活类场景付费渗透率达5.2%，突破5%目标，生成式AI重构传统功能促进订阅转化率提升 [2] - 基于长期沉淀的人像修图场景数据，通过低频功能迭代+高频体验升级模式，利于用户留存与回流 [2] - 预计25年生活类付费会员增长提供订阅收入弹性，维持生活类产品10%长期订阅渗透率目标 [2] 分组3：海外生活类场景用户情况 - 1Q以来定位欧美日韩市场的Airbrush、BeautyPlus MAU较稳定，AI换装等功能使海外版Wink、美颜相机MAU环比大幅增长 [3] - 截至24年Airbrush付费率远高于国内，其他出海产品在扩张新市场阶段，远期付费率有较大提升空间 [3] 分组4：生产力场景收入情况 - 24年美图设计室付费订阅用户数达113万（占付费用户10%，对应约6%付费率），受提价催化收入同比翻倍至2亿元 [4] - 预计聚焦电商等核心赛道提升产品力，2年内国内产品渗透率有2ppt提升空间 [4] - 推出Vmake、X - design两款生产力工具，关注海外用户增长情况 [4] 分组5：毛利率与经营杠杆情况 - 预计25、26年综合毛利率因海外订阅收入占比提升致支付成本提高和美业解决方案毛利率优化而小幅改善 [4] - 研发费用管理和人员开支控制有望带动经营杠杆持续释放 [4]