核心观点 - 高盛维持对美图公司的“买入”评级，目标价14.3港元，认为公司受惠于AI功能提升及AI代理整合，对付费用户数量及每用户平均收入的增长持正面看法 [1] 财务表现 - 公司影像与设计产品收入同比增长34%，达到8.52亿元人民币 [1] - 首季生产力工具收入同比增长45% [1] - 首季休闲工具收入同比增长36% [1] 用户数据 - 截至2026年3月底，付费订户总数达1，790万户，去年同期为1，690万户 [1] - 付费订户数量的增长被认为是关键驱动因素 [1] 增长驱动因素 - AI功能提升及AI代理的整合是公司增长的重要驱动力 [1]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在新闻发布后上涨，截至发稿涨6.99%至5.05港元，成交额达2.13亿港元 [1] - 2026年第一季度付费订阅用户数增至1790万，创历史新高 [1] - 以付费订阅为主的影像与设计产品收入为8.52亿元，同比增长34.3% [1] 人工智能业务进展 - 公司首次披露AI生产力应用年度经常性收入指标，截至2026年3月ARR约为5.8亿元，同比增长56.2% [1] - 东方证券认为，2026年AI Agent工作流的持续成熟对中小商家用户更友好 [1] - AI Agent有望显著带动Token消耗上行，并逐步兑现为ARPU值提升 [1] 收入增长驱动因素 - 行业分析认为，付费订阅与每用户平均收入有望形成双轮驱动，共同支撑生产力场景收入稳步增长 [1]

市场表现 - 5月8日，恒生指数低开1%，恒生科技指数跌0.81% [1] - AI应用及软件股走强，美图公司涨超3%，金山软件涨超1%，百度集团涨近3% [1] 机构观点：投资主线与行业配置 - 华泰证券认为，在流动性逆风下应更关注基本面主线 [1] - 现金流端，建议继续持有现金流稳定且资本开支压力不大的资源品，如煤炭、部分有色金属，以及红利低波品种，如部分香港本地股、国有银行 [1] - 产业端，AI链仍是中期能见度最高的方向，建议以业绩为锚，重点关注半导体（如存储），风险偏好较高的投资者可适度布局互联网龙头及电力设备龙头 [1] - 财通证券表示，当前中国商业航天产业仍处在早期，市场关注度集中在相对上游的卫星、火箭制造环节 [1] - 卫星物联网等应用端的同步培育有望激发市场主体活力，丰富卫星通信市场供给，并支撑商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [1] - 中信建投认为，五一假期国内出行热度不减，旅游出行与体育赛事经济将成为年内拉动内需消费的重要动力，相关扶持政策持续利好服务消费与出行领域 [1] 公司动态 - 百度集团股价上涨近3%，消息面上，其关联的昆仑芯（北京）科技股份有限公司已启动上市辅导 [1]

投资评级 - 报告给予美图公司“买入”评级，并予以维持 [3][5] - 目标股价为6.53港元，基于2026年19倍市盈率估值，对应市值约262亿元人民币（或299亿港元） [3] - 报告发布日（2026年5月7日）股价为4.66港元，目标价较现价有约40%的潜在上涨空间 [5] 核心观点与业务分析 - **生活场景业务增长提速**：2026年第一季度，公司生活场景应用收入同比增长35.5%至7亿元人民币，增速较2025年全年的33%继续提升，占影像与设计产品总收入的82% [2] - **付费用户稳健增长**：截至2026年3月，生活场景付费用户数同比增长27%至1,556万人，平均每用户收入（ARPU）同比增长约5% [2] - **产品AI功能持续渗透**：以美图秀秀为例，截至2026年4月共更新16个功能，其中AI功能占比达75%，表明产品已积累足够的AI功能厚度并形成规模效应 [2] - **AI生产力应用ARR首次披露**：截至2026年3月，AI生产力应用年度经常性收入（ARR）约为5.8亿元人民币，同比增长56.2% [2] - **生产力应用收入高增长**：2026年第一季度，生产力应用收入同比增长45.4%至1.5亿元人民币，占影像与设计产品收入的18% [2] - **算力点消耗激增预示增长潜力**：2026年3月用户AI算力点消费总额较2025年12月增长59%，其中开拍、RoboNeo、美图设计室、Vmake分别增长360%、316%、107%、78% [2] - **Agent工作流驱动商业化**：近期RoboNeo更新的“Agent Teams”功能，通过内置专家技能库和用户记忆库，有望更友好地服务中小商家，显著提升Token消耗并带动ARPU值增长，形成付费订阅与ARPPU双轮驱动 [2] 财务预测与估值 - **营收增长预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为49.42亿元、60.04亿元、71.00亿元，同比增长率分别为28.1%、21.5%、18.3% [4] - **调整后净利润预测**：预计公司2026年至2028年经调整归母净利润分别为13.53亿元、16.53亿元、19.54亿元 [3] - **盈利能力稳健**：预计毛利率将从2025年的73.6%稳步提升至2028年的74.8%，经调整归母净利率预计维持在27.4%-27.5%的水平 [4] - **估值基础**：采用市盈率估值法，参考可比公司（调整后）2026年平均19倍市盈率，给予美图公司2026年19倍PE估值 [3][10]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价6.53港元/股，对应2026年19倍市盈率，市值目标为262亿元人民币（299亿港元）[3][5] 核心观点 - **生活场景业务增长提速**：2026年第一季度，生活场景应用收入同比增长35.5%至7亿元人民币，增速较2025年全年的33%继续提升，占影像与设计产品总收入的82%[2] - **付费用户稳健增长**：截至2026年3月，付费用户数同比增长27%至1,556万人，平均每用户收入（ARPU）同比增长约5%[2] - **AI功能持续深化**：以美图秀秀为例，截至2026年4月共更新16个功能，其中AI功能占比达75%，产品厚度和功能规模效应显著[2] - **AI生产力应用ARR首次披露**：截至2026年3月，AI生产力应用的年度经常性收入（ARR）约为5.8亿元人民币，同比增长56.2%[2] - **生产力应用收入高增长**：2026年第一季度，生产力应用收入同比增长45.4%至1.5亿元人民币，占影像与设计产品收入的18%[2] - **Agent工作流驱动增长**：近期RoboNeo更新“Agent Teams”功能，内置多领域专家技能库，有望带动Token消耗显著上行，形成付费订阅与ARPPU提升的双轮驱动[2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年经调整归母净利润分别为13.53亿元、16.53亿元、19.54亿元[3] - **营收增长预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为49.42亿元、60.04亿元、71.00亿元，同比增长率分别为28.1%、21.5%、18.3%[4] - **利润率预测**：预计毛利率将从2025年的73.6%稳步提升至2028年的74.8%；经调整归母净利率预计维持在27.4%-27.5%的水平[4] - **估值基础**：采用市盈率估值法，参考可比公司（如奥多比、金山办公、腾讯音乐等）调整后平均估值，给予2026年19倍PE[3][10] 运营与产品数据 - **算力点消耗激增**：2026年3月用户AI算力点消费总额较2025年12月增长59%，其中开拍、RoboNeo、美图设计室、Vmake分别增长360%、316%、107%、78%[2] - **产品功能迭代**：美图秀秀在2026年第一季度功能更新数量与上年同期（15个）基本持平，但AI功能占比高达75%，显示AI化进程深入[2] 市场表现与公司信息 - **当前股价与目标价**：报告发布日（2026年05月06日）股价为4.66港元，目标价6.53港元，隐含约40%的上涨空间[5] - **近期股价表现**：过去1周和1月绝对表现分别为+8.88%和+7.87%，但过去3月和12月绝对表现分别为-25.32%和-14.14%[6] - **公司基本信息**：总股本及流通H股均为45.86亿股，H股市值约为213.72亿港元，所属行业为传媒[5]

公司 - 公司为Akamai，是一家提供网络安全和内容分发网络服务的科技公司 [1]

**涉及的公司与行业** * **公司**：美图公司 (Meitu, 1357.HK) [1] * **行业**：大中华区科技行业 (Greater China Technology) [12] **核心财务表现与业务数据** * **2026年第一季度收入**：照片、视频和设计产品收入同比增长34%，达到8.52亿元人民币，占高盛对2026年上半年收入预估的43% [1] * **生产力工具收入**：同比增长45% [1] * **休闲工具收入**：同比增长36% [1] * **付费订阅用户数**：截至2026年3月底达到1790万，其中生产力工具付费用户230万（同比增长53%），休闲工具付费用户1560万（同比增长27%） [1] * **AI驱动生产力工具年化经常性收入**：同比增长56%，达到5.8亿元人民币 [5] * **AI消费增长**：2026年3月，美图用户消耗的Kaipai/RoboNeo/Designkit/Vmake AI点数较2025年12月增长59% [5] **增长驱动因素与前景** * **AI功能与智能体集成**：增强的AI功能和智能体AI的集成，有望降低用户生成和修改图像/视频内容的学习成本，从而推动付费用户数和每用户平均收入的增长 [1] * **基于使用的货币化**：公司已开始根据客户的AI消耗量收费，AI能力的深度整合提升了用户需求和用量，支持了基于AI点数的按使用量货币化模式 [5] * **用户与收入预测**：高盛预测公司收入将从2025年的38.587亿元人民币增长至2028年的898.39亿元人民币，2026-2028年每股收益分别为0.29元、0.42元和0.61元人民币 [10][12] **估值与投资建议** * **投资评级**：买入 (Buy) [1][11] * **目标价**：14.3港元，基于贴现现金流模型得出 [9][11] * **上行空间**：基于2026年5月6日收盘价4.66港元，潜在上涨空间为206.9% [12] * **估值模型关键假设**：采用两阶段贴现现金流模型，加权平均资本成本为11.5%（无风险利率3.0%，贝塔系数1.3，市场风险溢价6.5%），第二阶段（2032-2036年）自由现金流年增长率为12%，永续增长率为2% [6][9][11] * **并购可能性**：公司并购评级为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%），未计入目标价 [12][18] **主要风险提示** * AI采用和货币化速度低于预期 [11] * 付费比率低于预期 [11] * 竞争比预期更为激烈 [11] **其他重要信息** * **财务预测亮点**：预计营业利润率将从2026年的25.7%持续改善至2031年的40.0%；净利润率预计从2026年的25.4%提升至2031年的37.3% [10] * **关键产品用户预测**：Kaipai用户数预计从2026年的58.1万增长至2031年的446.7万；美图秀秀用户数预计从2026年的803.8万增长至2031年的1705.5万 [10] * **利益冲突披露**：高盛集团在报告发布前一个月月末，持有美图公司1%或以上的普通股权益；过去12个月内与美图公司存在投资银行服务客户关系；预计未来3个月内将寻求或获得美图公司的投资银行服务报酬 [21]

股本与股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为60,000美元[1] - 本月底已发行股份（不包括库存股份）结存4,550,884,780，减少18,702,500[2] - 本月底库存股份结存35,294,500，增加18,702,500[2] 购股权与股份购回 - 首次公开发售前雇员购股权计划本月底结存股份期权1,351,948，本月发行新股0[4] - 4月多次以不同价格购回股份作为库存股份[5]

5月6日，美图公司公布2026年第一季度业务数据：截至2026年3月，付费订阅用户数同比增长30.2%至 超1790万，再创历史新高；以付费订阅为主的影像与设计产品收入8.52亿元，同比增长34.3%；其他业 务整体保持稳定。 据悉，当前美图公司旗下RoboNeo已推出Agent Teams，通过多AI Agent 角色化分工，在AI短剧、自媒 体创作、电商内容创作等场景，为自媒体人、内容小团队及"一人公司"提供全链路解决方案；美图设计 室连续推出专家模式Agent、一句话复刻电商带货视频、夜间批量托管模式等全新AI功能，并以Skills形 式接入OpenClaw生态。 此外，美图公司正积极推动商业模式延伸，在付费订阅模式之外，用户亦可根据用量需求灵活购买额外 AI算力点或按功能进行单购。2026年3月，美图公司影像与设计产品的AI算力点消耗金额（按用户实际 使用情况计算）较2025年12月增长59%。 在本次公告中，美图公司首度披露AI生产力应用年度经常性收入（ARR）指标。截至2026年3月，AI生 产力应用 ARR 约为5.8亿元，同比增长56.2%。 ...

港股市场个股表现 - 衍生集团(06893)复牌后股价一度上涨63%，收盘时上涨32.65%，公司确认正在通过物业代理寻求出售位于沙田和尖沙咀的两项物业，指示性要价分别为1.38亿港元和4500万港元 [1] - 映宇宙(03700)早盘涨幅超过35%，收盘上涨17.81%，公司2025年度业绩显示，全年经营利润为4.12亿元，同比增长87%，经调整利润净额为2.92亿元，同比增长24.5% [2] - 长和(00001)股价再涨超3%，此前一日已涨超4%，公司公告其全资附属公司同意出售所持有的英国电讯业务Vodafone Three的全部49%股权 [3] - 中国海外发展(00688)股价上涨5.29%，公司2026年第一季度收入为370.4亿元人民币，经营溢利为41.1亿元人民币，合约物业销售额为515.2亿元人民币，同比上升11% [3] - 中兴通讯(00763)早盘涨超8%，收盘上涨7.13%，英国高等法院判决三星电子需向中兴通讯支付3.92亿美元的一次性全球FRAND交叉许可平衡付款 [4] - 美图公司(01357)股价上涨超过15%，截至2026年3月，公司付费订阅用户数超过1790万，同比增长30.2%，其中生产力应用付费用户同比增长52.9%至234万，一季度影像与设计产品收入同比增长34.3%至8.52亿元人民币 [5] - 万成集团股份(01451)复牌后股价一度涨超91%，收盘上涨66.67%，公司宣布涉及大股东出售及购买7500万股股份的交易，占已发行股本总额的36.69%，总现金代价为6000万港元 [5] 港股行业板块动态 - 煤炭股全线下跌，力量发展(01277)跌11.11%，中煤能源(01898)跌5.87%，兖矿能源(01171)跌1.92%，中国神华(01088)跌2.01%，主要由于美伊停火消息导致地缘冲突缓解预期 [1] - 航空股早盘上扬，中国国航(00753)涨2.84%，东方航空(00670)涨1.49%，南方航空(01055)涨1.72%，国泰航空(00293)涨1.88%，主要受国际油价回落及一季度国内航司集体盈利推动 [2] - 半导体股全线走强，澜起科技(06809)涨18.95%，天数智芯(09903)涨13.38%，兆易创新(03986)涨16.74%，中芯国际(00981)涨9.46%，华虹半导体(01347)涨12.02%，受全球AI投资热潮及韩国存储芯片公司股价创新高带动 [4] 美股市场个股表现 - Cytokinetics(CYTK.US)股价大涨16.71%，其针对非梗阻性肥厚型心肌病的3期ACACIA-HCM试验取得积极初步结果，达到两个主要终点 [6] - DigitalOcean(DOCN.US)股价暴涨40.4%，创历史新高，年内累计上涨204%，公司2026财年第一季度营收为2.579亿美元，同比增长22%，超出市场预期 [6] - Shopify(SHOP.US)股价下跌15.62%，为2月份以来最大跌幅，尽管公司第一季度营收增长34%至31.7亿美元，商品交易总额(GMV)首次突破1000亿美元 [7] - Paypal(PYPL.US)业绩公布后股价下跌7.74%，公司第一季度净营收为83.5亿美元，高于预期的80.5亿美元 [7] - 英特尔(INTC.US)股价大涨12.92%，续创历史新高，今年以来累计上涨近190%，总市值突破5300亿美元，市场消息称苹果正考虑与英特尔和三星合作生产主要设备芯片 [8] 美股行业板块动态 - 存储概念股延续强势表现，美光科技(MU.US)涨11.06%，闪迪(SNDK.US)涨11.98%，西部数据(WDC.US)涨5.18%，希捷科技(STX.US)涨4.4%，美光科技CEO称AI产业仍处早期阶段，内存需求旺盛且供给紧张 [8]