投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标价29 66港元 [1][10] - 基于2025年30倍PE估值 目标市值705亿港币 [20] - 当前股价24 30港元 52周区间9 16-29 50港元 [7] 核心观点 - 供应链与运营优势显著 下沉市场成长空间广阔 [2][10] - 高频快反产品策略+自建冷链+数字化运营构建核心竞争力 [10][73] - 全国扩张与品类延伸将驱动长期增长 国内开店空间超3万家 [10][87] 财务表现 - 2024年营收87 91亿元(+14 5%) 经调整净利15 42亿元(+6%) [37] - 预计2025-2027年营收CAGR 21% 净利CAGR 25% [15] - 2025E毛利率31 3% 经调整净利率19 2% [17][19] - 经营现金流充裕 2024年达15 73亿元 [42] 商业模式 - 加盟模式占比99 8% 收入主要来自货品销售(79 8%)和加盟服务(20%) [26][39] - 采用地域加密策略 三线及以下城市门店占比51% [84][86] - 单店模型：2024年店均商品收入69万元 设备收入29万元 [15] 竞争优势 - 研发团队120人 年推新超100款 产品迭代速度快 [73][78] - 自建冷链实现两日一配 鲜果损耗率低于8% [91][92] - 数字化管理系统覆盖2万+加盟商 闭店率仅5% [15][87] 行业分析 - 中国现制茶饮2023年规模5175亿元 人均消费22杯/年 [43] - 下沉市场占比提升至42% 三线城市人均消费仅一线1/4 [46][48] - 连锁化率51 6% 头部品牌加速整合市场 [71][72] 增长驱动 - 外卖平台补贴战短期刺激需求 茶饮品类最受益 [53][54] - 咖啡品类延伸依托现有网络 复用冷链优势 [10][73] - 2025-2027年计划年均净增门店2400家 [15][17]

港股新消费概念股表现 - 港股新消费概念股集体走高 上美股份领涨7.73%至81.500港元 老铺黄金涨6.01%至731.500港元 泡泡玛特涨2.80%至250.000港元 巨子生物涨2.97%至57.200港元 古茗涨2.92%至23.620港元 卫龙美味涨1.50%至12.160港元 毛戈平涨0.80%至100.400港元 蜜雪集团涨0.22%至464.000港元 名创优品涨0.35%至37.180港元 [1] - 零跑汽车涨4.88%至61.250港元 小米集团-W涨2.06%至54.500港元 小鹏汽车-W涨1.47%至72.350港元 达势股份涨1.31%至85.250港元 蔚来-SW涨0.32%至37.920港元 [1] 资金配置动向 - 基金二季度聚焦消费结构亮点 宠物 玩具 情绪消费等细分赛道受益于单身经济与年轻人需求变化 成为港股重仓配置重要方向 [1] - 中泰证券研报显示 在二季度行业轮动背景下 基金对行业龙头的配置呈现鲜明结构变化 [1] 行业景气度与风险 - 华泰证券指出港股新消费景气度仍高 [1] - 需关注估值相对高位下的三季度解禁压力 [1]

业绩预测 - 预计1H25 non-GAAP净利润为10亿元左右 基本符合市场预期 [1] - 预计1H25收入增长30%左右 同店及新增门店均有贡献 [1] - 上调25/26年经调整净利润预测9%/7%至22/25亿元 [3] 门店扩张 - 预计1H25门店数量增至约11000家 新增约1100家 [1] - 1-5月签约门店近2000家 因装修产能瓶颈6月才缓解 [1] - 预计全年开店数量或超3000家 3Q开店进度有望加速 [1][2] 同店表现 - 1Q25同店高个位数增长 优于行业 受益于果蔬汁等新品拉动 [1] - 2Q25同店增长超20% 低基数叠加外卖大战刺激需求 [1] - 外卖占比2Q或超50% 杯量提升利好加盟商盈利改善 [1] 产品结构 - 4Q24起提升咖啡销售占比 扩展早餐场景 [1] - 6月咖啡出杯量占比或提升至10%以上 [2] - 当前配备咖啡机门店约8000家 咖啡机销售增厚收入 [1][2] 利润率 - 预计1H25毛利率在低基数下扩张 但咖啡机毛利率较低部分抵消 [2] - 规模效应带动SG&A费用率下降 预计净利率提升1ppt左右 [2] - 咖啡专项推广及品牌升级营销增加短期费用 [2] 行业竞争 - 外卖补贴提升价格敏感度 但公司可利用补贴进行拉新及新品推广 [2] - 数字化 私域沉淀和供应链优势使公司不依赖单一平台 [3] - 长期看好公司份额提升趋势 竞争优势稳固 [3] 估值 - 当前交易在24 0/20 1倍25/26年P/E [3] - 维持目标价28港币 对应29 0/24 3倍25/26年P/E [3] - 目标价隐含21%上行空间 [3]

业绩预测与估值调整 - 上调25/26年经调整净利润预测9%/7%至22/25亿元，当前交易在24.0/20.1倍25/26年P/E [1] - 维持目标价28港币，对应29.0/24.3倍25/26年P/E和21%上行空间，维持跑赢行业评级 [1] - 预计上半年收入增长30%左右，non-GAAP净利润为10亿元左右，基本符合市场预期 [1][2] 上半年经营表现 - 预计1H25门店增至约11,000家，新增门店约1,100家，1-5月签约门店近2,000家，因装修产能瓶颈6月缓解后3Q开店将加速 [2] - 1Q25同店高个位数增长（优于行业），2Q25同店增长超20%（外卖占比或超50%），杯量提升改善加盟商回本周期 [2] - 4Q24起推动咖啡销售多元化，1H25咖啡机销售增厚收入，预计1H25收入增长约30% [2] - 毛利率因出杯量规模效应扩张，但咖啡机低毛利部分抵消升幅，预计1H25净利率提升1ppt [2] 下半年展望与竞争优势 - 预计全年开店超3,000家，旺季开店加速，下半年同店或因基数及外卖补贴退坡回归常态但仍优于行业 [3] - 6月重点通过外卖平台推广咖啡新品（咖啡出杯量占比或超10%），当前配备咖啡机门店约8,000家 [2][3] - 数字化/私域/供应链基础使公司不依赖单一平台，外卖补贴退坡后竞争将转向品牌价值与体验稳定性 [3]

财务表现与预测 - 上调2025年及2026年经调整净利润预测9%及7%至22亿元及25亿元 [1] - 预计2025年上半年收入增长30% non-GAAP净利润达10亿元 [1][2] - 预计2025年上半年净利率提升约1个百分点 [3] 估值与评级 - 当前交易于2025年及2026年24.0倍及20.1倍市盈率 [1] - 维持目标价28港币 对应2025年及2026年29.0倍及24.3倍市盈率 [1] - 目标价隐含21%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 门店扩张与运营 - 预计2025年上半年门店数达约11000家 新增约1100家 [2] - 1-5月签约门店近2000家 因装修产能瓶颈致第二季度部分积压 [2] - 装修产能瓶颈6月缓解 第三季度开店进度有望加速 [2] - 全年开店数量或超3000家 [4] 同店销售表现 - 第一季度同店高个位数增长 受益于果蔬汁等新品拉动 [2] - 第二季度同店增长超20% 受益低基数及外卖大战刺激 [2] - 外卖占比第二季度或超过50% 杯量提升改善加盟商盈利 [2] - 下半年同店或因基数及补贴退坡回归常态化 但仍优于行业 [4] 产品结构与战略 - 第四季度至今提升门店咖啡销售 扩展早餐场景 [2] - 咖啡机销售增厚上半年收入 当前配备咖啡机门店约8000家 [2][3] - 6月咖啡出杯量占比或提升至10%以上 [3] - 6月重点通过外卖平台推广咖啡新品 [4] 成本与费用控制 - 规模效应带动毛利率在低基数下扩张 但咖啡机低毛利率部分抵消升幅 [3] - 第二季度加大咖啡产品市场推广 包括聘请代言人及社交媒体营销 [3] - 规模效应推动SG&A及其他费用率下降 [3] 行业竞争与定位 - 外卖补贴大战刺激行业需求 公司利用补贴进行拉新及新品推广 [2][4] - 已通过数字化私域沉淀及供应链建立不依赖单一平台的基础 [4] - 补贴退坡后竞争更注重品牌价值及体验稳定性 看好公司份额提升趋势 [4]

报告公司投资评级 - 报告对古茗（1364.HK）给予“买入”评级 [5][14][206] 报告的核心观点 - 当下茶饮子行业景气度空前，古茗作为大众现制茶饮龙头，区域规模优势模式已跑通，从区域走向全国潜力可观，预计仍有一倍以上开店空间，咖啡业务开拓下沉市场新增量，成长空间明确，价值逐渐凸显，有望实现收入业绩的稳健增长，预计2025 - 2027年营收110.3、127.5和147.0亿元，归母净利润19.4、22.8和26.5亿元 [5] 公司概况 - 古茗2010年创立于浙江温岭，以供应链为核心驱动，先构建供应链，后实现规模化扩张，2024年营收87.91亿元，同比增长14.54%，经调整净利润达14.93亿元，同比增长5.69% [9] - 2019 - 2020年引入美团龙珠、红杉中国等战略投资者，2025年全球发售完成后，王云安持股合计控制40.28%股权，联合创始人等分别持股，高管和核心员工绑定公司利益 [24] - 主营业务依赖与加盟商的供货 + 服务关系，向加盟商销售商品及设备为核心收入来源，2024年占总营收约80%，2025年2月发布全新加盟政策，降低加盟门槛 [30] - 2024年营收稳健增长，收入结构稳定，毛利率维持在30%左右，经调整净利率有波动但总体优于同业，销售及分销费用率提升 [38][43] 现制茶饮行业 - 茶饮满足新消费需求，从基础功能需求演变为包含产品、体验、社交、品牌需求的新时代消费需求，消费群体以女性、Z世代为主 [57][62] - 行业价格带向中端集中，高低端品牌互攻腹地，2018 - 2023年现制茶饮店行业规模复合增长率达25.2%，2024 - 2028年预计年复合增长率达15.4% [65][76] - 大众市场增量空间大、竞争激烈，古茗所在大众市场2025 - 2028年市场规模CAGR为20%，2023年古茗以18%的GMV市场份额位列大众市场第一 [86][91] 竞争优势 - 构建“供应链 - 渠道 - 产品”的高效协同飞轮，供应链端自建种植基地、搭建冷链仓储物流网络，渠道端采取地域加密策略，产品端高频迭代 [109] - 2024年共推新103款产品，依托冷链网络保障鲜果新鲜度及高频上新迭代，研发体系由美食家 + 工程师组成，推新频率远高于行业平均 [115][126] - 拥有规模最大的冷链仓储及物流基础设施，使用三温仓物流车，向97%门店提供两日一配，物流成本低 [11][134] - 采取地域加密开店策略，以单省500家门店为关键规模节点，已在8省达成关键规模，提升资源配置效率、与仓储物流效率互文、利于下沉市场渗透 [141][142] 未来成长性 - 截至2025年6月，门店总数达10403家，覆盖20个省份，分情景测算开店空间，中性假设下不进入其他城市开店空间约9866家，继续扩张至未进入城市开店空间约19314家，预计仍具备一倍以上开店空间 [12][152][157] - 自2019年底探索咖啡业务，截至2025年6月，现磨咖啡门店已覆盖7600 + 家，成为国内现磨咖啡门店规模Top5，咖啡业务与茶饮业务在原料、物流、生产端协同优势明显，对门店带动效果初步验证 [179][188][191] - 古茗有望以“鲜活”作为形象锚点，构建覆盖全链条的“鲜活”保障体系，通过供应链建设和营销端发力提升品牌认知与用户心智 [200][202] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收110.31、127.53和146.99亿元，归母净利润19.40、22.75、26.54亿元，给予“买入”评级 [206]

港股新消费概念股市场表现 - 港股新消费概念股部分下跌 [1] - 老铺黄金(06181.HK)股价下跌超过6% [1] - 古茗(01364.HK)股价下跌超过4% [1] - 布鲁可(00325.HK)股价下跌超过4% [1] - 巨子生物(02367.HK)股价下跌超过4% [1]

网约车行业动态 - 北京燃油车禁入网约平台的消息被中国城市公共交通协会网约车分会删除并致歉 该消息来源和核实存在问题 [2] - 郑州市市场监管局约谈饿了么、美团、京东三家外卖平台企业 要求清理"无证""套证"商户 杜绝刷单炒信等不正当竞争行为 [4] 电商与本地生活 - 淘宝闪购否认上线"1分钱自提"产品 强调保障商家实收与盈利空间 从未设定"冲单目标" [4] - 京东计划3年内在全国建设1万家七鲜小厨 投入10亿现金招募"菜品合伙人" 每道菜保底分成100万 [5] - 美团拼好饭启动"万家品牌"计划 为1万家餐饮品牌提供流量倾斜 目前入驻品牌超5000个 日订单峰值超3500万单 [7] 企业并购与融资 - 中国儒意拟以2.4亿元收购快钱金融30%股权 [5] - 赛诺菲将斥资至多16亿美元收购Vicebio 进军呼吸系统领域 [27] - Flexjet完成8亿美元股权融资 由路威凯腾领投 [27] - 图灵量子完成亿元级战略轮融资 由盛世投资领投 [27] 科技与AI进展 - 零一万物发布企业级Agent"万仔" 达到L2阶段 与ChatGPT Agent同水平 [19] - 字节跳动发布通用机器人模型GR-3 具备处理复杂任务能力 [30] - 腾讯云内测AI编程工具CodeBuddy IDE 整合多款AI模型 [28] - 微信新增语音转文字功能 喊两遍"over"可自动发送 [27] 汽车行业动态 - 小米YU7锁单量或已突破30万台 近百台流入二手车市场 [13] - 五菱星驰2026款上市 最低售价3.78万元 累计销量超8万台 [31] - 梅赛德斯-AMG首款纯电四门高性能车型首秀 预计2026年上市 [35] - 2026款雷克萨斯LC 500敞篷版发布 海外售价10.92万美元 [38] 消费电子与手机 - Switch 2日本首月销量超150万台 刷新纪录 [24] - 2025年折叠手机出货量预计达1980万支 渗透率1.6% [39] - 2025Q2印度手机出货量同比增长7% vivo以21%份额居首 [39][40] 零售与食品行业 - 山姆会员商店面包被指隐藏含转基因配料表 客服称符合标准 [10][13] - 椰树集团招聘广告引争议 承诺总经理奖励600万海景房 [7][10] - 星巴克中国在广东部分门店推出"星子自习室" 未来将尝试更多兴趣向空间 [14] 娱乐与社交媒体 - 全球顶流博主野兽先生将于7月26日在快手开启中国直播首秀 [21] - 小红书测试语音评论功能 目前仅部分用户可见 [13]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐公司及评级：贵州茅台、泸州老窖、东鹏饮料、有友食品、立高食品、农夫山泉、达势股份、安琪酵母为买入评级；山西汾酒、今世缘、古茗为增持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块企稳回升，软饮料、白酒、乳品涨幅居前，SW食品饮料板块上涨0.97%，在31个申万子行业中排第14 [4][13] - 白酒板块本周反弹，7月周线“三连阳”，情绪企稳估值修复，当前处于筑底阶段，二季度报表期待降低，三季度关注旺季需求与政策催化，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [5][17] - 大众品受外部事件影响短期表现分化，近期关注中报业绩确定性，中长期看好势能向上个股回调机会，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、立高食品、安琪酵母、农夫山泉、古茗 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周SW软饮料、SW白酒、SW乳品领涨，涨幅分别为2.12%、1.32%、1.01%；SW烘焙食品、SW预食品加工、SW零食跌幅最多，分别下跌1.42%、1.58%、2.55% [4][13] - 食品饮料板块涨幅前五个股为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场(+4.74%)；跌幅前五个股为立高食品（-5.20%）、欢乐家（-6.12%）、甘源食品（-6.43%）、万辰集团（-6.95%）、交大昂立(-12.93%) [4][13] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数上涨0.88%，7月周线“三连阳”，板块情绪企稳估值修复，基本面处于筑底阶段，二季度报表期待降低，三季度关注中秋国庆旺季需求与政策催化 [5][17] - 飞天茅台（散瓶）批价1890元，环比上周+10元，普五批价870元，环比上周持平 [5][17] - 茅台省级联谊会牵头成立联营公司，可加强价格管控与开发文创酒，减轻普茅市场压力、平稳市价 [5][17] - 7月19日酒鬼酒与胖东来联名产品“酒鬼·自由爱”上市，售价200元，综合成本168.26元，需关注后续销售情况 [5][17] - 当前板块估值处历史10年6.1%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [5][17] 大众品板块 - 山姆舆情发酵使部分山姆渠道占比大的个股回调，如甘源食品、立高食品本周分别回调6.4%、5.2%，目前山姆已下架相关产品，影响有限 [6][18] - 娃哈哈舆论使竞品受关注，农夫山泉本周上涨10.0%，华润饮料上涨6.6%，农夫山泉红瓶水市占率恢复明显，娃哈哈面临经营阵痛，预计加大费投稳份额 [6][20] - 长期包装水行业竞争激烈，农夫山泉有望在竞品舆论反噬窗口期抢回份额 [6][20] - 中报窗口期关注业绩，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、立高食品、安琪酵母、市占率恢复的农夫山泉、古茗 [6][20]

港股新消费概念股表现 - 上美股份(02145 HK)盘中下跌近3 5% [1] - 泡泡玛特(09992 HK)同步下跌近3 5% [1] - 蜜雪集团(02097 HK)跌幅超过3% [1] - 古茗(01364 HK)跌幅超过3% [1] - 奈雪的茶(02150 HK)下跌2 5% [1] - 茶百道(02555 HK)跌幅超过1 5% [1] - 蔚来汽车(09866 HK)跌幅超过1 5% [1] - 老铺黄金(06181 HK)跌幅超过1 5% [1] - 小米集团(01810 HK)跌幅超过1 5% [1] 行业整体趋势 - 新消费板块集体回调 多只头部公司股价显著下挫 [1] - 餐饮茶饮类公司跌幅居前 平均跌幅超过2 5% [1] - 消费电子及汽车类公司同步走弱 跌幅普遍超过1 5% [1]