核心观点 - 华西证券首次覆盖古茗给予“买入”评级，认为公司通过高质价比产品、区域加密门店网络和自建冷链供应链，形成了规模与效率的正向循环，业绩增长稳健，未来单店销售和门店数量具备增长潜力 [1] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.21元、1.45元，对应市盈率（PE）分别为17.4倍、16.7倍、14.0倍 [1][4] 市场规模与财务表现 - 公司为茶饮行业头部品牌之一，历经15年发展，截至2025年6月底全国门店总数达11,179家，覆盖超过200个城市 [1] - 公司以加盟模式为主，2025年上半年实现收入56.63亿元人民币，同比增长41.2%，经调整净利润为10.86亿元人民币，同比增长42.4%，经调整净利率为19.2%，同比提升0.2个百分点 [1] 竞争壁垒与商业模式 - 公司采用货架型高频上新产品策略和区域加密扩张门店策略，并自建冷链物流体系打造供应链壁垒 [2] - 区域加密策略有利于缩短运输半径，降低仓储物流成本，并实现业内领先的“两日一配”食材配送服务，支撑品牌“新鲜”承诺 [2] - 供应链效率提升带来的成本节约转化为定价优势，支撑高质价比策略，提升加盟商盈利，从而促进门店数量增加，进一步摊薄成本，形成正向循环 [2] 未来增长驱动力 - 公司收入与加盟店GMV紧密相关，单店销售提升和门店数量增加是业绩核心驱动力 [3] - 单店销售方面，短期受益于外卖大战实现快速增长，长期可通过品类场景拓展和品牌力提升提供支撑 [3] - 门店数量方面，2025年2月加盟政策调整后开店速度加快，通过存量区域加密和空白区域渗透，公司在中国内地的开店空间预计超过3.5万家，较当前有翻倍以上增长空间 [3] 财务预测 - 预计2025年至2027年公司收入分别为124.58亿元、156.77亿元、184.34亿元人民币，同比增速分别为41.7%、25.8%、17.6% [4] - 预计同期归母净利润分别为27.68亿元、28.88亿元、34.50亿元人民币，同比增速分别为87.3%、4.3%、19.5% [4]

核心观点 - 华西证券首次覆盖古茗并给予“买入”评级，认为公司通过高质价比产品策略、区域加密门店网络和自建冷链供应链，形成了规模与效率的正向循环，业绩增长稳健，未来门店规模有翻倍以上增长空间 [1] 市场规模 - 公司为茶饮行业头部品牌之一，截至2025年6月底全国门店总数达11,179家，覆盖200余个城市 [1] - 公司以加盟模式为主，2025年上半年实现收入56.63亿元，同比增长41.2%，经调整净利润10.86亿元，同比增长42.4%，经调整净利率为19.2%，同比提升0.2个百分点 [1] 竞争壁垒 - 公司采用货架型高频上新产品策略和区域加密扩张门店策略，并自建冷链物流体系打造供应链壁垒 [2] - 区域加密策略缩短运输半径，降低仓储物流成本，实现业内领先的“两日一配”高频食材配送，保障产品新鲜度 [2] - 供应链效率提升带来的成本节约转化为定价优势，支撑高质价比策略，提升加盟商盈利，促进门店数量增加，进一步摊薄成本，形成正向循环 [2] 未来增长驱动力 - 公司业绩增长核心驱动力为单店销售提升和门店数量增加 [3] - 单店销售短期受益于外卖大战实现快速增长，长期可通过品类及场景拓展、品牌力提升获得支撑 [3] - 加盟政策优化后开店速度加快，通过存量区域加密和空白区域渗透，公司在中国内地开店空间预计超过3.5万家，较目前有翻倍以上增长空间 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年公司收入分别为124.58亿元、156.77亿元、184.34亿元，同比增长率分别为41.7%、25.8%、17.6% [4] - 预计同期归母净利润分别为27.68亿元、28.88亿元、34.50亿元，同比增长率分别为87.3%、4.3%、19.5% [4] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.16元、1.21元、1.45元，以2025年11月14日收盘价22.3港元（汇率1港元=0.91人民币）计算，对应市盈率（PE）分别为17.4倍、16.7倍、14.0倍 [4]

行业定义与分类 - 现制咖饮指以咖啡豆、咖啡粉为主要原料，搭配水、牛奶、奶精、糖浆等辅料，经现磨、现萃取等工艺现场制作，可即时饮用的咖啡饮品 [2] - 按制作工艺可分为意式咖啡、滴滤咖啡、冷萃咖啡、冰滴咖啡、虹吸咖啡等类型；按是否含奶可分为黑咖啡和奶咖；按温度可分为热饮和冷饮；按添加物不同可分为基础款和风味款 [2] 市场规模与增长 - 2024年现制咖饮行业市场规模达1177亿元，同比增长15.39% [1][8] - 咖啡消费者人数达4.17亿人，同比增长4.47% [7][8] - 截至2025年9月，现制咖饮门店数超过26万家，华东地区占比最大，高达35.9%，其次为华南地区，占23.2% [9] 行业发展历程 - 1999年星巴克在北京开设首家门店，将"第三空间"概念引入中国 [3] - 2010年后瑞幸等本土品牌兴起，推动咖啡从"高端饮品"走向大众消费 [3] - 近年来行业进入多元化发展阶段，产品创新不断，消费场景更加丰富，并呈现本土化、精品化、健康化趋势 [3] 产业链分析 - 上游主要包括咖啡豆等原材料供应商、餐饮设备供应商及包装材料供应商 [5] - 中游为现制咖饮品牌运营商，包括连锁品牌和独立品牌 [5] - 下游主要包括线下门店、外卖平台等销售渠道以及终端消费者 [5] - 2024年云南省咖啡豆产量达15.02万吨，占全国总产量比例超90% [7] 消费者画像 - 现制咖饮消费者以女性为主，占比达65.4% [8] - 以Z世代、Y世代消费者为主，占比超90%，其中Z世代消费者占比最大，达66.1% [8] - 消费者习惯从"尝鲜消费"转向"日常刚需"，消费动机从"提神功能"延伸至"风味体验""日常佐餐"等 [1][8] 行业竞争格局 - 2025年1-10月现制咖饮相关企业注册量达3.2万家，相关企业存量达16.1万家 [10] - 独立品牌约占60.5%，连锁品牌约占39.5% [10] - 市场竞争激烈，"价格战"愈演愈烈，部分品牌单杯价格降至5元以下 [11] - 2024年瑞幸咖啡门店总数达22340家，其中自营门店14591家，联营门店7749家 [11] 未来发展趋势 - 咖啡与茶饮、烘焙、轻食的融合将更加深入，提供一站式消费体验 [13] - 低糖、零卡糖、植物基奶制品等健康元素将得到更广泛应用 [13] - 功能性咖啡可能有更大发展空间 [13]

公司财务行动 - 公司将于2025年12月29日派发特别股息 [1] - 特别股息金额为每股0.93港元 [1]

公司股息派发 - 公司将于2025年12月29日派发特别股息 [1] - 特别股息派发标准为每股0.93港元 [1]

特别大会 - 古茗控股2025年12月4日下午2时召开股东特别大会[3] 特别股息 - 大会拟批准每股普通股派付0.93港元特别股息[4] 股份过户 - 2025年12月1 - 4日及12月10 - 12日暂停办理[7] - 相关文件分别于11月28日和12月9日下午4时30分前交回[7] 权益记录 - 2025年12月4日股东可出席大会投票[7] - 2025年12月12日为特别股息权利记录日期[7]

会议信息 - 股东特别大会将于2025年12月4日下午2时在杭州萧山区举行[3] 股息派发 - 公司拟派特别股息，每股普通股0.93港元[5] 其他事项 - 代表委任表格须于2025年12月2日前送达公司香港股份过户登记分处[5]

公司信息 - 公司为古茗控股有限公司，股份代号01364[1] 股息分派 - 建议宣派特别股息，每股0.93 HKD[1] - 股东批准日期2025年12月4日[1] - 除净日2025年12月8日[1] - 股息派发日2025年12月29日[1] 董事会 - 董事会含5名执行董事、1名非执行董事和3名独立非执行董事[2]

特别股息 - 拟宣派及分派不少于20亿元人民币特别股息[18] - 建议分派特别股息每股0.93港元[18][32] - 特别股息总额约2,211,712,849.80港元[19] 股份信息 - 最后实际可行日期有2,378,185,860股已发行股份[19] - 无库存股和待注销的回购股份[21] 时间安排 - 股东特别大会2025年12月4日下午2时举行[4][31] - 代表委任表格2025年12月2日下午2时前交回[5][24] - 2025年12月10 - 12日暂停办理股份过户[19][20][35] - 股份过户文件及股票2025年12月9日下午4时30分前交回[20][35] - 特别股息2025年12月29日派付给12月12日在册股东[19]

特别股息 - 2025年12月前拟宣派及分派不少于20亿元特别股息[4] - 2025年11月14日建议宣派，每股0.93港元[4] - 总额约22.12亿港元，需12月4日股东特别大会批准[4][5] 股份过户 - 2025年12月1 - 4日、12月10 - 12日暂停办理[6][7] - 文件分别最迟11月28日、12月9日下午4时30分交回[6][7] 其他 - 记录日期为2025年12月12日[7] - 通函将刊载于港交所及公司网站[8] - 截至11月14日董事会有9名成员[9]