行业整体态势：规模叙事终结，进入存量博弈阶段 - 新茶饮行业规模增长显著放缓，2025年预计市场规模同比增速仅为6.4%，远低于2017-2021年（除疫情影响年份）20%以上的增速 [11] - 行业上市公司增至六家，包括古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨、奈雪的茶和茶百道，头部品牌加速资本化 [2] - 市场门店密度已非常高，按15-35岁三亿目标人群计算，平均每700人一家店，单店需日均售出200杯才能维持正常运转 [11] - 行业竞争从“茶等铺”转变为“铺等茶”，广州天河南一路等核心商圈出现空铺增多、租金下调超30%仍难出租的现象 [6][10] 门店经营与盈利挑战 - 单店经营压力增大，利润削薄、回本周期拉长成为普遍现象，部分加盟门店至今未能收回成本 [13] - 核心商圈茶饮店出现闭店潮，例如广州天河南一路有经营7-8年的头部柠檬茶品牌旗舰店撤走，相邻的蜜雪冰城也因200米外开新店而关闭 [7] - 对于加盟商和投资者而言，行业早期“踏实肯干就能赚大钱”的阶段已过，选择与入场时机的重要性远超努力 [1][13] 外卖补贴大战的影响 - 2025年外卖平台（京东、淘宝、美团）激烈竞争，第三季度累计投入约650亿元补贴，茶饮作为高频品类订单量飙升 [13] - 多数参与品牌上半年营收利润双增长：蜜雪集团营收148.7亿元（同比+39.3%），净利27.18亿元（同比+44.1%）；古茗营收56.6亿元（同比+41.2%），净利16.3亿元（同比+121.5%）；茶百道净利同比增39.5%；沪上阿姨净利同比增20.9% [15][17] - 外卖大战显著拉高了门店营业额，有加盟商单店营业额在6月突破40万元，远超一般旺季30万元的水平 [18] - 但加盟商利润率普遍承压，因需承担部分补贴导致实收增长不及GMV增长，且外卖订单利润空间低于堂食 [20] - 行业担忧价格锚点被击穿，补贴退潮后可能形成“只认低价”的消费习惯，对品牌长期定价策略构成挑战 [21] - 堂食比例高、价格处于低位的品牌（如蜜雪冰城）受影响较小，并认为外卖大战培养了消费习惯，对行业长远发展有益 [23] 新品牌投资与风口更迭 - 加盟商心态从长期“养店”转向短期“押注”，热衷于投资有“百万店”（月销售额百万级别）潜力的新锐品牌 [24][25] - 新品牌及细分品类不断涌现，如泰奶（TamKoKo泰柯茶园、OUO）、糖水（麦记牛奶公司、鲜芋仙）及区域性特色品牌（上山喝茶、阿嬷手作）等 [27][28] - 泰柯茶园等新品牌创造销售神话，上海首店开业排队长达200米，东莞首店预计开业首月营收破百万元 [27] - 成熟茶饮品牌也跨界进入细分市场，如古茗推出近20元的“桃胶木薯炖奶”一度卖断货 [27] - 职业加盟商群体扩大，品牌忠诚度下降，遵循“谁火就加盟谁”的逻辑，在风口过后迅速离场或更换品牌 [30] - 投资者总结出“山腰”入场哲学，即在品牌势能上升期切入，赚取红利后迅速脱手，认为泰奶等品类网红属性大于刚需，存在被下一个风口覆盖的风险 [30]

公司动态与战略 - 公司以4.55亿元人民币总价竞得杭州钱江世纪城核心区一宗商业用地，成交楼面价为6100元/平方米 [1] - 此举是公司实行杭州、台州双总部战略的一部分，新地块大楼若建成，杭州总部有望重回钱江世纪城区域 [1] - 公司尾盘股价上涨2.88%，报24.42港元，成交额达8337.08万港元 [1] 行业竞争与公司优势 - 业内人士指出，公司竞地行为标志着行业竞争维度升级，从门店密度、产品迭代的“前端竞争”，转向组织能力、资源整合与资本实力的“后端竞争” [1] - 公司的核心竞争优势在于渠道端供应链管理能力优秀，加盟商管理体系成熟 [1] - 公司推行供应链先行，向97%的门店以相对经济的成本提供两日一配的冷链配送，其配送成本低于总商品交易额的1%，而行业平均水平约为2% [1] - 公司的门店闭店率处于正常偏低水平 [1] 发展前景与市场预测 - 有证券机构预测，按照公司目前在浙江省的门店密度向全国复制，以终局思维推算其国内长期开店天花板将超过4万家 [1]

公司股价与交易动态 - 公司股价尾盘上涨超过3%，截至发稿时上涨2.88%，报24.42港元，成交额达8337.08万港元 [1] 公司土地购置与总部战略 - 公司旗下古茗技术(浙江)有限公司以4.55亿元总价竞得杭州钱江世纪城核心区一宗商业用地，成交楼面价为6100元/平方米 [1] - 公司目前实行杭州、台州双总部战略，此次竞得的新地块大楼若建成，杭州总部有望重回钱江世纪城区域 [1] 行业竞争格局演变 - 业内人士指出，公司此次购地标志着行业竞争维度升级，从注重门店密度、产品迭代的“前端竞争”，转向注重组织能力、资源整合与资本实力的“后端竞争” [1] 公司核心竞争优势 - 开源证券认为，公司主要竞争优势在于渠道端供应链管理能力优秀，加盟商管理体系成熟 [1] - 公司推行供应链先行，能以相对经济的成本为97%的门店提供两日一配的冷链配送 [1] - 公司的配送成本低于商品交易总额(GMV)的1%，而行业平均水平约为2% [1] - 公司的门店闭店率处于正常偏低水平 [1] 公司长期发展潜力 - 开源证券预测，若按照公司在浙江省的门店密度复制到全国，以终局思维推算，其在国内的长期开店天花板将超过4万家 [1]

温岭大溪镇，是古茗起步和发展的地方。 2010年4月1日，创始人王云安在大溪镇开出第一家古茗门店。通过"小镇包围城市"策略，王云安花了15 年时间带着古茗赴港敲钟，成为继奈雪的茶、茶百道之后，国内第三家上市的新茶饮品牌。 一向低调的新茶饮品牌古茗（01364.HK）出现在杭州土地市场。 1月12日，位于杭州钱江世纪城核心区的一宗商业用地XS010203-04地块挂牌出让。古茗技术（浙江） 有限公司以底价4.55亿元竞得该地块，成交楼面价6100元/平方米。古茗技术（浙江）有限公司系古茗 旗下公司。 该地块用地性质为商业，用地面积约1.24万平方米，容积率6.0，可建面积约7.5万平方米，建筑限高不 超过190米。根据《建设用地规划条件》和《地块出让合同》，该地块整体自持比例不低于80%，自持 年限为40年，自持期间不得分割转让、不得分割登记。该地块被明确定位为总部经济类用地，竞得者须 与杭州市萧山钱江世纪城管理委员会签订《杭州市萧山钱江世纪城核心单元XS010203-04地块投资开发 协议》（以下简称《投资开发协议》）。 据悉，竞得该地块后，古茗将用于建设总部。 据时代财经了解，古茗目前尚未在杭州建成自有总部 ...

文章核心观点 - 头部茶饮品牌竞争维度升级，从门店密度、产品迭代等“前端竞争”转向组织能力、资源整合与资本实力的“后端竞争”，集体布局“拿地盖楼”等重资产[2] - 古茗在杭州钱江世纪城以4.55亿元拿地，是行业“建楼潮”的最新案例，反映出头部茶饮企业对自身现金流与长期价值的高度自信，并构成一种“轻运营+重资产”的新型抗周期策略[2][11] 古茗拿地详情 - 2025年1月12日，古茗技术（浙江）有限公司以4.55亿元成交杭州钱江世纪城一宗商务金融用地（杭政储出[2025]146号）[2] - 地块出让面积12445平方米，容积率不大于6.0且不低于1.5，建筑高度不大于190米、不小于15米，总起拍价约4.55亿元[3] - 地块要求整体自持比例不低于80%，自持年限40年，自持部分持有年限内不得分割转让，不得分割登记[5] - 地块临近地铁2号线钱江世纪城站和地铁6号线丰北站，北邻钱塘江，区位优势明显[6] 行业“建楼潮”案例 - 蜜雪冰城：郑州总部基地项目自2022年9月开工建设，用地面积33亩，建设面积达12.7万平方米，总投资13.8亿元，办公楼部分已完工投产[7] - 奈雪的茶：2022年8月落户上海七宝生态商务区，购买总面积超3700平方米物业作为全国第二总部，项目总投资约1.8亿元[6] - 益禾堂：在武汉江夏投资全球总部大楼，占地3.6万平方米，总投资9000万元[6] 战略意图与行业分析 - 头部茶饮品牌建设总部是商业模式演进到平台化、生态化阶段的必然选择，总部需承担供应链调度、数字化管理、产品研发与加盟商赋能等核心职能[8] - 总部经济用地往往享有地方政策倾斜，如税收返还、人才引进配套等，有助于降低长期运营成本并增强区域影响力[8] - 茶饮企业凭借高毛利、快周转与轻加盟模式积累了充沛自由现金流，有能力将部分流动性转化为核心地段不动产，实现资产保值增值[11] - “轻运营+重资产”混合模式构成新型抗周期策略，通过持有优质物业对冲通胀、锁定长期办公成本，并提升资产负债表质量，为未来IPO估值或债务融资提供支撑[11] 古茗公司经营状况 - 2025年上半年，古茗营业收入约56.6亿元，同比增加41.2%[8] - 截至2025年6月30日，古茗门店总数11,179家，其中81%的门店（9,049家）布局在二线及以下城市[9] - 古茗主要竞争优势在于渠道端供应链管理能力优秀，向97%的门店提供两日一配的冷链配送，配送成本低于GMV的1%（行业平均约2%）[10] - 开源证券预测，按照古茗浙江门店密度复制全国，其国内长期开店天花板超4万家[11]

行业复苏趋势 - 本轮自2023年初以来的餐饮行业复苏，其幅度由需求决定，节奏由供给决定 [1][2] - 基于供给变动节奏差异，茶饮细分领域的复苏节奏领先西式快餐及正餐等细分领域约1至2个季度 [2] - 25Q2-25Q3虽有外卖平台大战扰动，延后部分赛道供给出清节奏，然而伴随外卖补贴退坡，餐饮供给端的优胜劣汰正发生，格局改善已然开启 [2] 细分赛道复苏节奏 - 头部茶饮品牌已于25Q1逐步回暖 [1][2] - 预计头部西式快餐已于25Q2实现同店持平或回正 [1][2] - 预计头部正餐已于25Q3实现同店持平或回正 [1][2] 门店网络格局 - 截止25年11月整体餐饮赛道同比呈现净关店 [2] - 细分赛道中仅咖啡/自助餐/轻食/江西菜/云南菜等细分赛道呈现同比净开店 [2] - 多个头部品牌呈现优于同业的净开店速度，例如茶饮赛道的蜜雪冰城/古茗、咖啡赛道的幸运咖/瑞幸、西式快餐赛道的肯德基/必胜客/达美乐、火锅赛道的海底捞/巴奴 [2] 单店经营指标展望 - 预计25H2起绝大多数头部品牌将实现同店持平或回正 [3] - 伴随同比基数正常化，预计25H2绝大多数头部品牌将实现客流量回正 [1][3] - 伴随格局改善，更多头部品牌客单价正企稳或回升，25年11月海底捞/麦当劳/喜茶/幸运咖等头部品牌客单价同比回升，古茗/星巴克/肯德基/海底捞/太二等头部品牌客单价环比提升 [3] - 历经2年维度的市场自然调节，客单价下行压力已逐步收敛或结束，25H2餐饮头部品牌客单价预计企稳或回升 [3] 板块投资观点 - 餐饮茶饮是服务消费复苏中的首选 [1][4] - 餐饮板块是当前较为稀缺的估值洼地，一旦有消费复苏预期，对标2019年视角各品牌均具备极强弹性 [4] - 具备线下稀缺性的品牌需格外重视，例如强调鲜活的古茗、重视情绪价值的海底捞，其线下体验属性无法被线上业态完全替代 [4] 正餐及快餐公司分析 - 预计百胜中国/海底捞/绿茶集团等头部品牌同店已率先恢复 [4] - **海底捞(06862)**：品牌属性具“情绪价值”，管理提效正逐步显现，预计翻台率环比改善带动下25H2有望实现环比改善的收入增速，预计高分红延续，股息率约5% [4] - **百胜中国(09987)**：加速扩张正当时，预计加速开店带动下25H2有望实现中单位数的系统销售额增长，核心经营利润率有望同比持平或改善，25-26年合计股东回报总额约30亿美元，对应年化股息率(含回购)约9% [4] - **特海国际(09658)**：中餐出海唯一标的，正处成长期，预计加速开店协同翻台率提升下25H2有望实现高单到低双的收入增速，净利率有望持续改善 [5] - **绿茶集团(06831)**：休闲中餐头部品牌，积极布局二三线城市，根据公司计划，25H2预计开店增速维持约30%，快速开店带动下业绩有望继续高增 [5] - **达势股份(01405)**：店效与开店同时向上，正处成长期，预计快速开店带动下25H2有望继续实现约25%的收入增速，净利率有望持续改善 [6] 茶饮公司分析 - 净开店是区别品牌势能的最佳指标，结合当前净开店增速，古茗/蜜雪集团仍为首选 [6] - **古茗(01364)**：预期差较大的茶饮龙头，预计同店高增+开店加速共同助力下25H2业绩有望环比再提速 [6] - **蜜雪集团(02097)**：全球茶饮龙头，平价高质铸就坚实壁垒，同店高增+蜜雪及幸运咖均加速开店共同助力下，25H2业绩有望继续高增 [6]

核心观点 - 高盛予古茗“买入”评级，目标价32港元 [1] - 公司预计2026年同店销售增长面临高基数压力，但多项关键因素将提供支持 [1] - 公司长期目标是在中国拓展30,000至40,000间门店，并重申超过50%的派息比率承诺 [1] 2026年业务展望与支持因素 - 2026年同店销售增长面临高基数压力 [1] - 咖啡产品推广将作为关键支持因素之一 [1] - 逐步提供早餐或提早开店将作为关键支持因素之一 [1] - 产品类别扩展将作为关键支持因素之一 [1] - 升级店内体验将作为关键支持因素之一 [1] 门店扩张与市场策略 - 公司预计其门市扩张将同比持平 [1] - 扩张策略聚焦于既有区域的渗透与新市场的开拓 [1] - 长期中期目标是在现行模式下于中国拓展30,000至40,000间门店 [1] - 若能释放新店潜力，长远将有进一步的增长空间 [1] 财务表现与股东回报 - 毛利率预计将保持稳定 [1] - 经营溢利率料将因营运杠杆而温和上升 [1] - 公司重申其超过50%的派息比率承诺 [1] 近期运营与竞争环境 - 近期补贴力度有趋缓迹象 [1] - 公司就品牌活动保持审慎态度 [1] - 新产品成功有助于客户留存 [1] - 店内销售从低位回升 [1] - 相信整体影响仍在可控范围之内 [1]

核心观点 - 高盛予古茗“买入”评级，目标价32港元 [1] - 公司管理层展望2026年，承认同店销售增长面临高基数压力，但多项关键因素将提供支持 [1] - 公司长期目标是在中国拓展30,000至40,000间门店，并重申超过50%的派息比率承诺 [1] 业务与增长策略 - 公司预计门店扩张将同比持平，聚焦既有区域渗透与新市场开拓 [1] - 长期中期目标是在现行模式下于中国拓展30,000至40,000间门店 [1] - 若能释放新店的潜力，长远将有进一步的增长空间 [1] 财务与运营展望 - 毛利率预计将保持稳定 [1] - 经营溢利率料将因营运杠杆而温和上升 [1] - 近期补贴力度有趋缓迹象，整体影响仍在可控范围之内 [1] - 公司重申其超过50%的派息比率承诺 [1] 同店销售增长驱动因素 - 同店销售增长面对高基数压力 [1] - 关键支持因素包括咖啡产品推广、逐步提供早餐或提早开店、产品类别扩展和升级店内体验 [1] - 新产品成功有助于客户留存，店内销售从低位回升 [1]

公司股价与市场表现 - 古茗(01364)股价尾盘涨幅扩大，截至发稿时上涨6.15%，报26.94港元，成交额达1.55亿港元 [1] 门店网络扩张与市场潜力 - 2025年公司净增新店约3000家，门店总数已提升至约1.3万家 [1] - 全国仍有17个省份尚未布局，空白市场开拓空间广阔 [1] - 以浙江门店密度为参照复制至全国，推算国内长期开店天花板超过4万家 [1] 业务战略与运营表现 - 公司被机构视为茶饮赛道中最具“确定性和空间性”的标的 [1] - 外卖补贴退坡后，公司同店销售表现依旧稳健 [1] - 2025年公司开店目标积极，扩张核心策略为已进入区域的加密与新战略市场的突破 [1] - 公司今年同店销售目标为保持稳定，计划通过调整渠道结构、提高堂食占比来增加加盟商实收率 [1] - 公司将通过发展咖啡、烘焙等新品类来形成对同店销售的新支撑 [1]

公司股价表现与市场消息 - 截至发稿，公司股价上涨6.15%，报26.94港元，成交额达1.55亿港元 [1] 门店网络扩张与市场潜力 - 2025年公司净增门店约3000家，门店总数已提升至约1.3万家 [1] - 全国仍有17个省份尚未布局，空白市场开拓空间广阔 [1] - 以浙江门店密度为基准推算，公司国内长期开店天花板超过4万家 [1] 机构观点与公司战略 - 有机构认为公司是茶饮赛道中最具备“确定性和空间性”的标的 [1] - 外卖补贴退坡后，公司同店销售表现依旧稳健 [1] - 公司2025年开店目标积极，扩张核心策略为已进入区域加密与战略市场突破 [1] - 公司计划通过调整渠道结构、提高堂食占比来增加加盟商实收率 [1] - 公司计划通过发展咖啡、烘焙等新品类来支撑同店销售 [1]