公司业绩与外卖影响 - 古茗召开2025年上半年业绩说明会 外卖大战对行业影响成为投资者关注焦点[2] - 外卖平台竞争从第二季度开始 第一季度未受影响 7月活动力度加大但对上半年业绩影响有限[2] - 8月以来外卖平台活动补贴力度已有所下降[2] 管理层观点 - 公司创始人兼首席执行官认为长期看外卖补贴大战对加盟门店经营不利 也不利于行业长期发展[2] - 补贴退潮后品牌需回归正常经营节奏[2] - 客单价更低的品牌在"零元购"活动中收益更多[2] 具体财务影响 - 外卖平台"零元购"活动仅每周六进行 对古茗每单影响约4-5元[2]

外卖补贴大战对行业影响 - 外卖平台补贴大战不利于加盟门店经营和行业长期发展 [1] - 补贴退潮后品牌需回归正常经营节奏 [1] 外卖活动对公司财务影响 - 外卖平台零元购活动每单影响公司约4-5元 [1] - 客单价较低品牌在活动中收益更多 [1] - 外卖竞争从第二季度开始 第一季度未受影响 [1] - 7月活动力度加大但对上半年业绩影响有限 [1] - 8月以来平台活动补贴力度已有所下降 [1] 活动时间特征 - 外卖平台零元购活动仅每周六进行 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现收入56.63亿元，同比增长41.2% [1][2] - 期内利润16.26亿元，同比增长119.8%，超过2024年全年利润14.93亿元 [1][2][3] - 经调整利润为10.86亿元，同比增长42.4%，经调整利润率从19.0%微升至19.2% [3] - 毛利同比增长41.0%至17.86亿元，毛利率稳定在31.5% [3] 门店运营 - 门店总数达11179家，较2024年同期9516家增长17.48% [1][6] - 二、三线及以下城市门店占比达81%，乡镇门店比例从39%增至43% [6] - 单店GMV达137.05万元，同比增长20.6%，单店日均GMV从6200元增至7600元 [1][6] - 单店日均售出杯数从374杯提升至439杯 [6] 收入结构 - 商品及设备销售贡献44.96亿元，同比增长41.8%，占总收入79.4% [3] - 加盟管理服务收入达11.59亿元，同比增长39.0% [3] - 收入全部来自中国内地市场，无单一客户收入占比超过10% [4] 战略与资源 - 全球发售净额约19.3亿港元，已动用1.527亿港元，剩余17.77亿港元用于数字化升级、供应链优化等领域 [7] - 运营22个仓库，总建筑面积约23万平方米，75%门店位于仓库150公里辐射范围内 [7] - 小程序注册会员数达1.78亿人，季度活跃会员约5000万人 [7] - 下半年推进四大核心战略：扩大门店网络、加强技术、产品研发和品牌建设 [7]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价上调14%至27.7港元（对应汇率HKD/CNY=0.92）[2][6] 核心观点 - 1H业绩表现亮眼，收入同比增长41%至56.6亿元，经调净利同比增长42%至10.9亿元[3][4] - 门店加速下沉扩张，1H净增门店1265间至总数11179间，二线及以下城市门店占比达81%[4] - 单店日销同比增长23%至约7.6千元，主因新品推广及外卖平台补贴[4] - 咖啡品类取得重大进展，超8000间门店配备咖啡机，签约吴彦祖加速品牌传播[4] - 经营杠杆释放，管理费用率同比下降0.4pct，经调核心利润率同比提升1pct至20.1%[5] - 上调2025-2027年收入预测至124/152/188亿元，经调净利上调至23.0/27.9/34.9亿元[6][8] 财务数据 - 1H毛利率31.5%同比持平，销售费用率5.5%保持稳定[5] - 2025E毛利率预计提升至31.2%，经调净利率18.5%[8] - 2025-2027年预计EPS为0.99/1.20/1.50元，对应PE 21/17/14倍[2][8] - ROE维持高位，2025E达46.8%，2026-2027年超50%[2][8] 业务表现 - 1H GMV达141亿元同比增长34%，销售商品收入45.0亿元（+42%）[4] - 乡镇门店比例提升至43%，同比增加4pct[4] - 单店日杯量439杯（+17%），杯均价17.3元（+4%）[4] - 加盟商平均利润高于2023年及2024年同期水平[4] 增长驱动 - 2H外卖补贴持续带来增量，早餐产品扩充消费场景[5] - 2025年计划推出更多咖啡及果蔬系列新品[4] - 地域加密策略持续，低线城市渗透空间仍大[4][6] 同业对比 - 当前估值低于行业平均，2025E PE 20.5倍 vs 行业平均21.2倍[9] - PEG仅0.6倍，显著低于蜜雪冰城（1.5倍）及海底捞（1.3倍）[9] - PS倍数3.8倍，与百胜中国（1.4倍）相比存在溢价但增长更快[9]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

核心财务表现 - 2025年上半年公司收入达56.63亿元 同比增长41.2% [1] - 净利润为16.25亿元 同比大增121.5% 超去年全年水平14.79亿元 [1] - 基本每股净收益0.72元 同比提升84.6% [1] - 总GMV达140.94亿元 同比增长34.4% [4][5] 门店网络扩张 - 门店总数达11179家 较去年同期9516家净增1663家 同比增长17.5% [3] - 上半年新开门店1570家 关闭305家 净增1265家 平均每天新增近7家 [3] - 81%门店位于二线及以下城市 43%门店深入乡镇市场 [3] - 加盟商数量从4798名增加至5875名 同比增长22.4% [3] - 加盟店贡献公司95.8%的收入 [3] 运营效率提升 - 单店日均GMV从6200元提升至7600元 增幅达22.6% [4][5] - 单店日均售出杯数从374杯增至439杯 同比增长17.4% [4][5] - 小程序注册会员达1.78亿 季度活跃会员约5000万 [4] - 75%门店位于仓库150公里范围内 98%门店享受两日一配冷链服务 [3] - 仓到店配送成本不到GMV的1% 远低于行业平均水平 [3] 产品创新与增长点 - 上半年新上16款咖啡饮品 [7] - 超过8000家门店已配备咖啡机 [7] - 咖啡产品线成为新增长点 [7] 行业竞争环境 - 新茶饮行业总门店数为116978间 较2024年底仅增长858间 整体增长0.74% [8] - 销售成本达38.77亿元 同比提升41.37% [8] - 销售及分销开支由2.22亿元增加40.8%至3.13亿元 [8] - 广告与宣传费用增加 重点为IP联名营销活动开支 [8] 外卖平台影响 - 外卖平台抽佣率约20% 叠加平台活动和品牌补贴导致门店实收率大幅降低 [9] - 价格带被拉平 6.9元、9.9元一杯成为常见价格 [9] - 频繁价格战和促销活动压缩加盟门店利润空间 [9] 资金与战略布局 - 现金及银行结余达42.69亿元 较去年底增加120.5% [9] - 开始评估未布局省份和境外市场机遇 [9]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营收56.63亿元，同比增长41.2% [2] - 股东应占利润16.25亿元，同比大幅提高121.5% [2] - 门店总数达11179家，位居中国现制茶饮门店规模第二大品牌 [2] 门店扩张战略 - 年内新增门店超3000家，已完成内部全年增长指引 [2] - 采用区域加密模式扩张，聚焦单一省份内提升门店密度以形成规模效应 [3] - 尚未进入上海和北京两大超一线城市 [3] 出海策略定位 - 公司明确未来将出海且已启动筹备，但近期不会实施 [3] - 管理层认为出海机会伴随挑战，海外市场存在运输要求、人文差异等复杂性 [2] - 当前优先级仍集中于国内市场拓展，认为出海泡沫可能大于红利 [3] 行业竞争格局 - 新茶饮品牌积极出海，蜜雪冰城海外门店超4700家，沪上阿姨、茶百道等品牌取得显著进展 [2] - 古茗是目前唯一未出海的中国内地大型新茶饮品牌 [2]

财务业绩 - 2025年上半年公司营收56.63亿元，同比增长41.2% [2] - 股东应占利润16.25亿元，同比增长121.5% [2] 外卖平台竞争影响 - 外卖平台竞争从第二季度开始，第一季度未受影响，7月活动力度加大但对上半年业绩影响有限 [2] - 平台提供4元/7元/10元补贴换取商家折扣，每周六活动使每单影响约4-5元，对整体GMV影响有限 [2] - 客单价较低品牌在活动中收益更多 [2] - 8月以来外卖平台补贴力度已下降 [2] 行业长期观点 - 外卖补贴活动长期持续将对茶饮行业造成不利影响 [2] - 时间延长会挤压堂食经营，影响门店运营 [3] - 外卖补贴不影响企业总部利润但可能影响加盟商长期经营 [3] - 加盟商盈利与企业健康发展紧密关联 [3]

蜜雪集团2025年上半年业绩表现 - 实现收入148.7亿元人民币，同比增长39.3% [2] - 全球门店数增至53,014家，较去年同期新增9,796家，超越星巴克成为全球现制饮品门店规模第一 [3] - 净利润27.2亿元人民币，同比增长44.1% [4] - 毛利率31.6%，较上年同期31.9%略有下降 [4] - 向加盟商销售设备及物料收入144.9亿元，占总收入97.4% [4] - 每股基本盈利7.23元人民币，同比增长38% [3] 蜜雪集团商业模式与核心竞争力 - 收入主要来源于向加盟商销售商品和设备，属于to B模式 [4] - 已建立大规模端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和质量控制 [4] - 供应链能力和品牌IP建设支撑加盟商扩张和运营效率提升 [4] 古茗控股2025年上半年业绩表现 - 实现收入56.6亿元人民币，同比增长41.2% [5] - 门店数量增至11,179家，较去年同期增加1,663家，覆盖全国超200个城市 [6] - 期内利润16.3亿元人民币，同比增长119.8% [7] - 归母净利润16.3亿元人民币，同比增长121.5%，已超过去年全年 [7] - 毛利率31.5%，与蜜雪集团接近 [7] 古茗控股运营效率与战略布局 - 单店日均GMV达7,600元人民币，去年同期为6,200元 [7] - 单店日均售出杯数439杯，去年同期为374杯 [7] - 收入95.8%来自加盟店，其中79.4%为向加盟商销售商品及设备 [7] - 供应链效率形成低线城市两日一配鲜果和鲜奶的竞争力，成本优势明显 [7] - 华中与华南地区有加密空间，北方市场空白，中期开店天花板有望突破2万家 [7] - 通过咖啡品类提升单店产出，切入更高客单价市场 [7] 资本市场反应 - 蜜雪集团市值1,748亿港元，8月27日股价下跌5.27% [8] - 古茗控股市值537.5亿港元，8月27日股价下跌3.75% [8] - 股价回调原因包括累计涨幅较大、估值趋于合理、部分机构止盈离场及恒生指数低迷 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中期业绩超预期 营收56.63亿元同比增长41.2% 归母净利润16.26亿元同比增长121.5% [7] - 经营端表现强劲 经调整净利润10.86亿元同比增长42.4% 经调整核心利润11.36亿元同比增长49% [7] - 门店扩张策略见效 总门店数达11,179家同比增长17.5% 上半年新开业1,570家 [7] - 单店经营指标全面提升 总GMV达140.94亿元同比增长34% 单店日均GMV 7,600元同比增长21% [7] - 下沉市场布局深化 二线及以下城市门店占比达81% 成长空间较大 [7] 财务表现 - 2025年预测营业总收入1,231.5亿元 同比增长40.08% [1] - 2025年预测归母净利润268.5亿元 同比增长81.61% [1] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年从31.6%提升至32.19% [8] - 盈利能力增强 销售净利率从2024年16.82%提升至2025年21.8% [8] - 每股收益显著增长 2025年预测EPS 1.13元/股 [1] 业务构成 - 商品销售和设备收入为主力 2025H1收入44.96亿元同比增长42% 占比79% [7] - 加盟管理服务收入11.59亿元同比增长39% 占比20% [7] - 直营门店销售0.08亿元同比增长14% [7] 运营指标 - 单店运营效率提升 日均出杯量439杯同比增长17% 杯单价17.25元同比增长3% [7] - 会员体系庞大 注册会员达1.78亿人 季度活跃会员5,000万人 [7] - 现金流状况良好 2025年预测经营活动现金流20.14亿元 [8] 估值指标 - 当前市盈率19.02倍(2025E) 显著低于2024年34.54倍 [1] - 市净率10.75倍(2025E) 较2024年19.61倍明显下降 [8] - 港股流通市值509.82亿港元 市净率8.03倍 [5]