投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司是国内领先的FPGA产品供应商 在FPGA等高可靠业务领域技术领先 [3] - 新产品FPAI异构融合架构芯片集CPU、FPGA、NPU于一体 正布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发 首颗32TOPS算力芯片推广进展良好 [3] - 公司积极推进基于1xnm FinFET先进制程和2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA及RFSoC产品客户导入和量产工作 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现收入18.39亿元 同比增长2.49% [1] - 2025年上半年归母净利润1.94亿元 同比下降44.38% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润1.82亿元 同比下降40.96% [1] - 第二季度单季度收入9.51亿元 同比增长5.50% 环比增长7.09% [1] - 第二季度归母净利润0.57亿元 同比下降69.26% 环比下降57.82% [1] - 综合毛利率56.80% 同比增加0.31个百分点 [2] - 计提各项减值损失约1.72亿元 其中存货跌价损失1.43亿元 [2] 产品线收入 - 安全与识别芯片收入约3.93亿元 [2] - 非挥发性存储器收入约4.4亿元 同比有所下滑 [2] - 智能电表芯片收入约2.48亿元 [2] - FPGA及其他产品收入约6.81亿元 同比增长23.15% [2] - 测试服务收入约0.77亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润6.41亿元 同比增长12.0% [3][5] - 预计2026年归母净利润10.77亿元 同比增长68.0% [3][5] - 预计2027年归母净利润15.05亿元 同比增长39.7% [3][5] - 预计2025年营业收入41.34亿元 同比增长15.1% [5] - 预计2026年营业收入52.59亿元 同比增长27.2% [5] - 预计2027年营业收入64.09亿元 同比增长21.9% [5] 估值指标 - 当前股价65.11元 [6] - 2025年预测PE 83倍 [3][5] - 2026年预测PE 50倍 [3][5] - 2027年预测PE 36倍 [3][5] - 2025年预测PB 8.2倍 [5] - 2026年预测PB 7.1倍 [5] - 2027年预测PB 6.0倍 [5]

股价表现 - 8月28日股价盘中一度上涨超14% 最高触及66.84元创历史新高 [1] - 换手率达3.84% 成交额突破12.96亿元 [1] - 自4月24日宣布与支付宝合作研发专属芯片后 股价涨幅已超30% [2] 技术合作与产品 - 为蚂蚁集团旗下"支付宝碰一下"设备提供核心芯片 采用双界面有源NFC技术 [1] - 联合支付宝发布新一代Boost Tag系列支付射频芯片 通过射频放大增强近场耦合能力 [1] - 新款芯片将感应响应时间从毫秒级提升至微秒级 大幅缩短交易等待时间 [2] - 电池供电设计大幅扩展传统RFID标签通讯距离 [1] 市场应用与规模 - "碰一下"功能已覆盖5000余个品牌 超千万商家 国内用户规模突破1亿 [2] - 应用于商超、餐饮、自动贩卖机等高频支付场景 [2] - 双方已启动千万级终端设备部署 过亿级标签规模化应用在即 [2] 发展前景 - 支付宝"碰一下"生态正加速渗透至零售、交通、政务等多场景 [2] - 未来有望进一步拓展至物联网、智慧城市等领域 [2] - 通过持续优化射频性能与安全性 确保千万级终端设备稳定运行 [2]

投资评级 - 强推（维持）A股目标价75.13元，港股目标价49.06港元 [2][8] 核心观点 - 业绩短期承压，2025年上半年归母净利润同比下降44.38%至1.94亿元，但高可靠产品需求修复形成核心支撑 [2][8] - FPGA产品线受高可靠市场带动显著增长，25H1营收同比增长23.15%至6.81亿元，毛利率保持较好水平 [8] - 消费电子需求增长推动安全与识别芯片（营收3.93亿元，YoY+6.22%）及智能电表芯片（营收2.48亿元，YoY+16.98%）表现亮眼 [8] - 公司战略性备货导致存货压力，但高可靠领域需求向好，部分产品供不应求 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收18.39亿元（YoY+2.49%），毛利率56.8%（YoY+0.31pct），净利率9.81%（YoY-9.12pct） [2][8] - 2025年Q2单季营收9.51亿元（YoY+5.50%，QoQ+7.09%），归母净利润0.57亿元（YoY-69.26%，QoQ-57.82%） [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.03/10.29/12.27亿元，同比增速40.3%/28.1%/19.3% [4][8] - 当前市盈率60倍（2025E），预计2026年降至47倍，每股盈利从0.98元增至1.49元（2025E-2027E） [4] 业务分项 - **FPGA产品**：28nm制程亿门级FPGA和PSoC芯片为主力，应用于通信、工业及高可靠领域；积极推进1xnm FinFET先进制程产品客户导入 [8] - **安全与识别芯片**：智能卡业务受金融卡需求下滑影响，但NFC芯片在“一碰付/一碰连”新兴领域取得进展，RFID出货量增长 [8] - **智能电表芯片**：在国网招标量减少背景下保持竞争优势，车规MCU产品在车身控制及舒适系统应用领域成为客户国产化选择 [8] - **存储产品线**：受需求不振及产能过剩影响，竞争压力较大 [8] 关联交易与增长动能 - 2025年7月上调与经销商复旦通讯的关联交易额度，2025-2027年额度均增至5.2亿元（原为2.8/3.0/1.5亿元），反映FPGA及存储产品客户需求高增 [8]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.66%或165点至25035点 恒生科技指数跌1.04% 早盘成交额2108亿港元 [1] AI服务器芯片国产化趋势 - 2025年中国AI服务器市场外采芯片比例将从2024年63%降至42% 本土芯片供应商占比提升至40% [1] - 英伟达发布Scale-across网络技术 该技术被列为AI计算"第三大支柱" 将拉动光互连等算力互联产业发展 [1] 半导体板块股价表现 - 上海复旦涨5.79% 中芯国际涨8.27% 华虹半导体涨4.64% 机构看好国产芯片替代加速 [1] - 中兴通讯涨6.42% 市场关注其中期业绩及字节AI硬件侧布局 [1] - 长飞光纤光缆涨15.82% 受益于AI算力互联产业发展机遇 [1] 上市公司业绩表现 - 中国信达涨9.74% 上半年纯利同比增长5.8% 不良资产经营主业优势巩固 [2] - 雅迪控股涨超5% 上半年纯利同比增近60% 新国标实施后行业进入新周期 [3] - 中海油涨4.4% 中期归母净利润695亿元 海外勘探潜力拓展 [4] - 电视广播跌超9% 上半年亏损1.08亿港元 公司预计全年实现正净利润 [5] - 思摩尔国际跌超8% 上半年纯利同比减少28% 短期盈利受研发支出增加影响 [8] 个股特殊动态 - 阿里巴巴跌3.74% 市场担忧闪购投入对第一财季利润影响 [6] - 老铺黄金跌近4% 股份激励平台减持公司股份 控股股东未减持 [7]

芯片股市场表现 - 中芯国际股价上涨6.67%至60港元 [1] - 上海复旦股价上涨5.33%至36.76港元 [1] - 华虹半导体股价上涨2.84%至54.25港元 [1] - 晶门半导体股价上涨2%至0.51港元 [1] 行业整体走势 - 芯片股午前普遍走高 [1] - 四家主要芯片公司均实现股价上涨 [1]

港股半导体板块表现 - 港股半导体股整体走强 顺泰控股涨超18% 中芯国际和上海复旦涨超8% 晶门半导体涨6% 华虹半导体涨超5% 宏光半导体涨超3% [1] 个股涨跌幅及市值 - 顺泰控股(01335)涨18.32%至0.155港元 总市值3.77亿港元 [2] - 中芯国际(00981)涨8.98%至61.300港元 总市值4895.62亿港元 [2] - 上海复旦(01385)涨8.77%至37.960港元 总市值311.81亿港元 [2] - 晶门半导体(02878)涨6.00%至0.530港元 总市值13.24亿港元 [2] - 华虹半导体(01347)涨5.78%至55.800港元 总市值965.05亿港元 [2] - 宏光半导体(06908)涨3.33%至0.620港元 总市值5.82亿港元 [2] - 硬蛋创新(00400)涨2.87%至2.510港元 总市值41.27亿港元 [2] - 芯智控股(02166)涨2.79%至1.840港元 总市值8.99亿港元 [2] - 英诺赛科(02577)涨2.59%至83.100港元 总市值743.25亿港元 [2] - 中电华大科技(00085)涨1.69%至1.800港元 总市值36.54亿港元 [2]

半导体板块市场表现 - 港股半导体股普遍上涨 上海复旦涨7.68%至37.58港元 中芯国际涨7.02%至60.2港元 华虹半导体涨4.27%至55港元 晶门半导体涨4%至0.52港元[1] - 顺泰控股涨幅达12.98%至0.148港元 宏光半导体涨3.33%至0.62港元 芯智控股涨2.23%至1.83港元[2] - 上海复旦盘中一度大涨近11% 最高触及38.66港元 最终收于38.2港元[3][5] 国产芯片替代趋势 - 2025年中国AI服务器市场本土芯片供应商占比有望从当前水平提升至40% 外采芯片比例将从2024年的63%降至42%[2] - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1大模型 采用UE8M0 FP8 Scale参数精度 推动下一代国产芯片设计[2] - 国内大模型开发企业与互联网平台预计逐步提高国产芯片采购规模 国产芯片供应商及配套产业链企业迎发展机遇[3] 政策驱动与技术发展 - 国务院发布"人工智能+"行动意见 推动人工智能驱动技术研发与工程实现一体化协同发展 加速技术落地和迭代突破[3] - 支持智能化研发工具平台推广 加强人工智能与生物制造、量子科技、6G等领域技术协同创新[3] - 天风证券指出半导体、国产算力及自主可控领域为长期趋势 2025年全球半导体增长延续乐观走势[3] 企业财务表现 - 上海复旦2025年上半年营业收入18.39亿元 同比增长2.49% 净利润1.94亿元 同比下降44.38%[4] - 净利润下降主因集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少 存货中部分产品需求下降及库龄变长导致存货跌价准备增加[5]

芯片股市场表现 - 上海复旦早盘股价上涨6.88%至37.3港元 [1] - 中芯国际早盘股价上涨5.6%至59.4港元 [1] - 晶门半导体早盘股价上涨4%至0.52港元 [1] - 华虹半导体早盘股价上涨2.56%至54.1港元 [1] 国产芯片替代趋势 - 2025年中国AI服务器市场外采芯片比例将从2024年63%降至42% [1] - 2025年中国AI服务器市场本土芯片供应商占比有望提升至40% [1] - DeepSeek-V3.1大模型采用UE8M0 FP8 Scale参数精度推动国产芯片设计 [1] 行业发展前景 - 半导体、国产算力及自主可控领域将成为长期趋势 [1] - 国内大模型开发企业与互联网平台将提高国产芯片采购与使用规模 [1] - 国产芯片供应商及配套产业链企业有望迎来发展机遇 [1]

芯片股市场表现 - 上海复旦股价上涨6.88%至37.3港元 [1] - 中芯国际股价上涨5.6%至59.4港元 [1] - 晶门半导体股价上涨4%至0.52港元 [1] - 华虹半导体股价上涨2.56%至54.1港元 [1] AI芯片国产化趋势 - 2025年中国AI服务器市场中外采芯片比例将从2024年63%降至42% [1] - 本土芯片供应商占比预计提升至40% [1] - DeepSeek-V3.1大模型采用UE8M0 FP8 Scale参数精度推动国产芯片设计 [1] 行业发展前景 - 半导体、国产算力及自主可控领域为长期趋势 [1] - 国内大模型开发企业与互联网平台将提高国产芯片采购规模 [1] - 国产芯片供应商及配套产业链企业迎来发展机遇 [1]

半导体行业股票表现 - 上海复旦股价上涨5.21% [1] - 中芯国际股价上涨2.76% [1] - 芯智控股股价上涨2.23% [1]