报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告核心观点 - 保供政策推动下社会库存环比继续累库，但库存水平仍低于去年同期，高库存对煤价形成压制，导致煤炭价格下降较快 [6] - 尽管有保供增产要求，但行业仍受产能限制，预计供需缺口依然存在，局部地区部分时段可能出现缺煤情况，库存短期回升后有望下降 [6] - 展望四季度，煤价中枢预计抬升，当前煤炭资产股息合理，因此维持行业“看好”评级，投资建议优先布局高股息动力煤公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年12月5日当周，中信煤炭行业指数收涨0.77%，跑输沪深300指数（上涨1.28%）0.51个百分点，板块内21只个股上涨，14只下跌，2只持平，新大洲A涨幅最高，达14.98% [2] - 截至2025年12月4日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2467万吨，周环比减少0.3%，但年同比大幅减少20.5% [2][8] - 2025年11月28日至12月4日，重点监测企业煤炭日均销量为698万吨，周环比减少5%，年同比减少9.5% [2][8] - 分煤种看，动力煤周日均销量较上周减少6.2%，炼焦煤销量较上周减少0.5%，无烟煤销量较上周减少1.3% [2] - 年初以来累计数据：供给端，重点监测企业煤炭累计销量236108.8万吨，同比减少2.6%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比变化-3.5%、-2.2%、4.8% [2][30] - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.7%，化工行业累计耗煤同比增加14.1%，铁水产量同比增加1.2% [2][30] 动力煤产业链情况 - 价格普遍下跌：截至2025年12月5日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为706元/吨，周环比上涨1.15%，但中国进口电煤采购价格指数为874元/吨，周环比下跌4.69% [3] - 主要港口及产地价格周环比均下跌，例如秦皇岛港、黄骅港、广州港动力煤价格下跌，大同、榆林、鄂尔多斯坑口价分别环比下跌4.76%、3.37%、6.25%，澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.18% [3] - 库存增加：截至2025年12月4日，全社会库存为18224万吨，周环比增加32万吨，年同比减少576万吨，秦皇岛煤炭库存为682万吨，周环比增加82万吨 [3][30] 炼焦煤产业链情况 - 价格多数下跌：截至2025年12月5日，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比下跌3.5%，产地柳林、吕梁主焦煤出矿价均周环比下跌3.33%，六盘水周环比下跌3.23% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨2.9%，焦煤期货结算价1165元/吨，周环比上涨9.49% [4] - 下游产品价格：主要港口一级冶金焦价格1720元/吨，周环比下跌2.82%，二级冶金焦价格1520元/吨，周环比下跌3.18%，螺纹价格3290元/吨，周环比上涨1.23% [4] - 库存分化：截至2025年12月4日，京唐港炼焦煤库存202.94万吨，周环比增加4.9万吨（2.47%），独立焦化厂总库存798.09万吨，周环比减少2.98万吨（-0.37%），可用天数12.88天，周环比减少0.13天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2025年12月5日，阳泉无烟煤（小块）价格930元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格周环比多数下跌：华东地区甲醇市场价2139.77元/吨，周环比下跌4.77元/吨，纯碱（重质）均价1258.13元/吨，周环比下跌3.75元/吨，华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4436.15元/吨，下跌80.77元/吨，华东地区乙二醇市场价3740元/吨，周环比下跌139元/吨，上海石化聚乙烯（PE）出厂价6845元/吨，周环比下跌26.66元/吨 [5] - 部分产品价格上涨：河南市场尿素出厂价（小颗粒）1660元/吨，周环比上涨60元/吨，华东地区电石到货价2622元/吨，周环比上涨96元/吨 [5] 行业综合与估值 - 板块估值：煤炭行业市盈率（PE）为15.4倍，其中动力煤板块PE为14.1倍，炼焦煤板块PE为32.2倍，无烟煤板块PE为24.3倍，其他煤化工板块PE为93.1倍 [8] - 供给方面：重点监测企业煤炭日均销量周环比减少5%，年同比减少9.5%，煤企库存周环比减少0.3%，年同比减少20.5% [8] - 需求方面：日耗环比上涨但同比下降，北港库存环比上涨，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比下跌 [8] - 价格方面：煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以下跌为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美国天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤价格下跌，焦煤期货价格上涨 [8] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [6][32] - 动力煤公司建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6][32] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6][32] - 焦炭公司建议关注利润同比改善的标的：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6][32]

公司股份回购 - 公司于12月5日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资245万港元 [1] - 此次回购股份数量为109万股 [1]

股份数据 - 2025年12月2日已发行股份（不含库存）4,281,422,000，库存172,764,000，总数4,454,186,000[3] - 2025年12月5日购回股份1,090,000，占比0.02546%，每股购回价2.24758港元[3] - 2025年12月5日结束时，已发行（不含库存）4,280,332,000，库存173,854,000，总数4,454,186,000[3] 购回情况 - 2025年12月5日购回股份1,090,000，最高2.28港元，最低2.21港元，总额2,449,860港元[11] - 合共购回1,090,000，总额2,449,860港元，拟持作库存[11] - 购回授权决议2025年5月30日通过，可购回432,231,600[11] - 根据授权已购回51,899,000，占比1.20072%[11] 其他规定 - 股份购回后暂停期至2026年1月4日[11] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[13] - 出售库存股份需填第三章节[14]

公司回购概况 - 2025年12月2日，共有50家香港上市公司进行了股份回购[1] - 腾讯控股(00700)是当日回购金额最大的公司，回购102.80万股，金额达6.36亿元[1] - 小米集团-W(01810)当日回购250.00万股，金额1.02亿元[2] - 中远海控(01919)当日回购300.00万股，金额4105.30万元[2] 年度累计回购情况 - 联易融科技-W(09959)年累计回购数量占总股本比例最高，达5.158%[2] - 康臣药业(01681)年累计回购数量占总股本比例为13.848%[2] - 中国飞鹤(06186)年累计回购1.95亿股，占总股本2.149%[2] - 中国石油化工股份(00386)年累计回购数量最多，达2.13亿股，但占总股本比例仅为0.180%[2] - 固生堂(02273)年累计回购数量占总股本比例为4.395%[2] - 昊海生物科技(06826)年累计回购数量占总股本比例为4.763%[2] 其他重点公司回购数据 - 金山软件(03888)当日回购35.12万股，金额999.74万元，年累计回购占总股本0.400%[2] - 蒙牛乳业(02319)当日回购20.00万股，金额299.80万元，年累计回购2801.60万股[2] - 明源云(00909)当日回购100.00万股，金额312.00万元，年累计回购占总股本1.427%[2] - 粉笔(02469)当日回购100.00万股，金额323.80万元，年累计回购1100.00万股[2]

公司股份回购行动 - 中国旭阳集团于2025年12月2日执行了股份回购 [1] - 本次回购总金额为105.65万港元 [1] - 回购股份数量为47万股 [1] - 回购价格区间为每股2.24港元至2.26港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月2日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为105.65万港元 [1] - 回购股份数量为47万股 [1] - 每股回购价格区间为2.24港元至2.26港元 [1]

股份数据 - 2025年11月30日已发行股份（不含库存）4281892000股，库存172294000股，总数4454186000股[3] - 2025年12月2日购回470000股，占比0.01098%，每股2.24796港元[3] - 2025年12月2日结束时，已发行（不含库存）4281422000股，库存172764000股，总数4454186000股[3] 购回情况 - 2025年12月2日购回470000股，最高2.26港元，最低2.24港元，总额1056540港元[11] - 购回授权2025年5月30日通过，可购回432231600股[11] - 已购回50809000股，占比1.1755%[11] 其他规定 - 股份购回后暂停期截至2026年1月1日[11] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[13] - 出售库存股份须披露并填妥第三章节[14]

股本情况 - 公司本月底法定/注册股本总额为10亿港元，股份10亿股，面值0.1港元[1] 股份发行 - 上月底已发行股份（不含库存）42.95352亿股，库存1.58834亿股，总数44.54186亿股[2] - 本月已发行股份（不含库存）减1346万股，库存增1346万股，总数不变[2][5] 股份变动事件 - 2025年5月30日购回837.5万股作库存，已发行（不含库存）减837.5万股[4] - 2025年11月21日，受托人返还508.5万股作库存，已发行（不含库存）减508.5万股[4][5] - 2025年10月6日，公司转让1500万股库存给受托人用于股份奖励计划[5]

公司股份回购 - 公司于11月28日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资88.6万港元 [1] - 共回购40万股公司股份 [1] - 回购价格区间为每股2.2港元至2.22港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月28日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购涉及资金88.58万港元 [1] - 本次回购股份数量为40万股 [1]