报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 核心观点：保供预期升温，但煤价上涨趋势不改，当前政策强力打压煤价的概率低于2021年第四季度，更可能通过常规手段平抑涨价速度，考虑到政策滞后性和厄尔尼诺带来的需求向好预期，夏季旺季煤价存在超预期上涨可能 [2][6][7] - 历史复盘：2021年在供需错配下，常规窗口指导（如迎峰度夏保供会议、煤矿复工复产）无法抑制煤价涨势，秦港煤价从4月初的743元/吨持续上涨至9月的1683元/吨，直至10月政策全面升级（如允许“先生产、后补手续”、研究依据《价格法》干预），煤价在10月20日达到历史高点2593元/吨后才急转直下 [7][17] - 当前展望：当前终端库存虽已去化但未至历史低位，且煤价（秦港835元/吨）仍低于可能引发供电紧张风险的1000元/吨边际电厂现金盈亏平衡线，因此强力限价概率低，煤价中枢同比抬升及补库需求释放下的涨价趋势不变 [7][23][25] - 市场跟踪：截至2026年5月15日当周，煤炭指数（长江）下跌1.24%，跑输沪深300指数0.99个百分点，秦港动力煤市场价周环比上涨4元/吨至835元/吨，京唐港主焦煤库提价周环比上涨20元/吨至1770元/吨 [6][26] 行业基本面与价格走势 - **动力煤**： - 需求与库存：截至5月14日，二十五省日耗煤量534.1万吨，周环比提升15.5%，同比提升8.2%；电厂库存1.12亿吨，可用天数21.0天，周环比下降3.2天 [27][43] - 港口库存：截至5月15日，北方三港库存周环比下降0.50%，同比下降19.15% [27] - 后市展望：终端库存处于近年偏低位置，若国内外战略性补库需求释放叠加厄尔尼诺带来高温，煤价上涨弹性有望超季节性表现 [6][27] - **焦煤与焦炭**： - 价格与供需：焦炭已落实第三轮提涨，后市有第四轮提涨预期，焦煤价格预计稳中偏强，本周焦煤库存合计周环比提升1.61% [6][28][59] - 后市展望：若动力煤涨幅扩大，焦煤补涨值得期待，需关注国内及蒙煤供应扰动、钢厂及焦企利润情况 [6][28] 板块市场表现与估值 - **板块表现**： - 近一周（2026-05-11至2026-05-15）：煤炭板块下跌1.24%，其中动力煤指数跌幅0.17%，炼焦煤指数跌幅3.47%，煤炭炼制指数跌幅5.49% [26][30] - 近一月（2026-04-15至2026-05-15）：煤炭板块上涨0.35% [33] - 近一年（2025-05-15至2026-05-15）：煤炭板块上涨30.74% [33] - **个股表现**： - 本周涨幅前五：辽宁能源（5.96%）、新集能源（4.37%）、山煤国际（1.56%）、中国神华（1.15%）、中煤能源（0.90%） [37] - 年初以来涨幅领先：江钨装备（83.42%）、兖矿能源（60.84%）、昊华能源（48.74%）、山煤国际（35.38%）、中煤能源（35.13%） [40] - **板块估值**： - 截至2026年5月15日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为17.56倍、41.33倍、72.97倍，同期沪深300指数市盈率为13.86倍 [34] - 各子行业对沪深300的估值溢价分别为：动力煤26.70%、炼焦煤198.20%、煤炭炼制426.48% [34] 投资建议与关注标的 - 报告建议重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转的投资机会，并列出具体关注方向及标的 [16]： - **多油煤比**（油价涨凸显煤化工成本优势）：兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团 - **多高卡/低卡比**（气价涨带动高卡煤需求）：兖矿能源、力量发展 - **补涨焦煤标的**：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 - **补涨动力煤标的**：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 - **龙头稳健成长**：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品整体氛围表现相对割裂，难以走出单边强趋势，建议以偏震荡、宽幅波动看待，操作偏短期并注意风险 [19] - 双焦前期基本面宽松、估值偏高及高位交割压力被市场兑现，价格回调；焦煤即期供求结构偏宽松，近月合约持仓异常偏高，价格回调后接近合理估值，中长期对焦煤价格乐观，关注二季度末三季度初；焦炭跟随成本端焦煤波动 [19] 分组1：周度评估及策略推荐 - 上周焦煤盘面价格冲高回落，周度跌幅50.0元/吨或 -3.86%，受盘面估值偏高、交割压力大及煤炭供给侧夏季保供预期影响，技术形态处于震荡整理阶段，关注上方1350元/吨附近压力及下方中期趋势线支撑 [14] - 上周焦炭盘面价格同样冲高回落，周度跌幅18.0元/吨或 -0.98%，跟随成本端焦煤价格波动，基本面相对健康，短期内区间震荡，关注上方1880元/吨附近压力及下方中期趋势线支撑 [17] - 焦煤现货价格方面，山西低硫主焦报价1596.1元/吨，环比 +19.2元/吨，现货折盘面仓单价为1371元/吨，升水盘面76.5元/吨；山西中硫主焦报1400元/吨，环比 +20元/吨，现货折盘面仓单价为1386元/吨，升水盘面61.5元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1246元/吨，环比 -3元/吨，现货折盘面仓单价为1221元/吨，贴水盘面80元/吨 [18] - 焦炭现货价格方面，日照港准一级湿熄焦报价1540元/吨，环比 -20元/吨，现货折盘面仓单价为1801元/吨，贴水盘面59元/吨；吕梁准一级干熄焦报1670元/吨，环比 +55元/吨，现货折盘面仓单价为1886.5元/吨，贴水盘面28.5元/吨 [18] - 焦煤6月、7月、8月等非主力合约持仓高于同期，需警惕仓单压力，尤其价格异常拉升后 [18] - 钢联口径523家样本矿山精煤日均产量81.32万吨，环比 +2.13万吨，精煤产量环比回升，样本口径精煤累计产量同比去年同期增长约21.35万吨或 +0.18% [18] - 甘其毛都口岸蒙煤通关量维持历史同期高位，报22.02万吨/日，澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为 -163元/吨，澳煤进口无优势，进口窗口关闭 [18] - 247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量113.23万吨，环比 +0.01万吨，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约103.04万吨或 -0.66%；独立焦化厂焦化利润82元/吨，环比 +24元/吨 [18] - 247家钢铁企业日均铁水产量239.33万吨，环比 +0.42万吨；钢厂盈利率水平64.07%，环比 +3.9pct；五大材表观消费量911.53万吨，环比 +70.37万吨，同比 -2.23万吨；可获取部分钢材总库存为2830.67万吨，环比 -93.23万吨，同比 +416.4吨，仍较去年同期显著偏高 [18] - 测算焦煤全国日均供应水平在162.06万吨，对应均衡铁水在251万吨；测算焦炭产量折焦煤日均需求152.3万吨、铁水折焦煤日均需求154.5万吨，焦煤供求结构偏宽松；测算铁水折焦炭日均需求约114.9万吨，焦炭供求结构边际趋紧，后续观察铁水恢复进度及高度 [19] - 焦煤总库存环比 +37.04万吨，其中样本矿山库存环比 -6.35万吨、独立焦化厂库存环比 +30.63万吨、钢厂库存环比 +8.39万吨、港口库存环比 +4.37万吨；焦炭总库存环比 -4.67万吨，其中独立焦化厂库存环比 +1.48万吨、钢厂库存环比 +1.95万吨、港口库存 -8.10万吨 [19] 分组2：期现市场 - 截至2026/05/15，低硫主焦报1596.1元/吨，环比 +19.2元/吨；中硫主焦报1439元/吨，环比 +2.8元/吨；高硫主焦报1358.3元/吨，环比 +3.6元/吨；肥煤报1458.4元/吨，环比 +15.8元/吨；1/3焦煤报1290.6元/吨，环比 +22.2元/吨；气煤报1032.3元/吨，环比 +20.4元/吨；瘦煤报1323.0元/吨，环比 +10.7元/吨 [23] - 截至2026/05/15，山西低硫主焦报价1596.1元/吨，环比 +19.2元/吨，现货折盘面仓单价为1371元/吨；山西中硫主焦报1400元/吨，环比 +20元/吨，现货折盘面仓单价为1386元/吨 [25] - 截至2026/05/15，乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1246元/吨，环比 -3元/吨，现货折盘面仓单价为1221元/吨 [28] - 截至2026/05/15，澳大利亚峰景硬焦报价221美元/吨，折国内进口价1716元/吨，环比 +6元/吨，现货折盘面仓单价为1389元/吨 [31] - 截至2026/05/15，日照港准一级湿熄焦报价1540元/吨，环比 -20元/吨，现货折盘面仓单价为1801元/吨；吕梁准一级干熄焦报1670元/吨，环比 +55元/吨，现货折盘面仓单价为1886.5元/吨 [34] - 截至2026/05/15，日钢准一级焦到厂价报1545元/吨，环比 +50元/吨，第三轮提涨落地 [38] - 截至2026/05/15，山西低硫主焦升水盘面181.5元/吨，环比 +80.5元/吨；金泉蒙5贴水盘面4元/吨，环比 -58元/吨 [41] - 截至2026/05/15，焦煤5 - 9价差报 -250元/吨，环比 -32元/吨，焦煤总体维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701 - JM2704合约因交割品标准更改，显著高于当前价格 [44] - 截至2026/05/15，日照港准一级湿熄焦贴水盘面6元/吨，环比 -0.5元/吨；吕梁准一级干熄焦升水盘面79.5元/吨，环比 +76元/吨 [47] - 截至2026/05/15，焦炭9 - 1价差报 -97元/吨，环比 -0.5元/吨，焦炭总体维持近月低、远月高的Contango结构 [50] 分组3：持仓及品种比价 - 截至2026/05/15，焦煤单边总持仓65.73万手，环比 +0.5万手，处于历史相对高位水平；焦炭单边持仓3.52万手，环比 -0.2万手 [59] - 焦煤6月、7月、8月等非主力合约持仓高于同期，需警惕仓单压力，尤其价格异常拉升后 [60] - 本周，JM/I环比 -0.05，HC/JM环比 +0.09，焦煤表现弱于铁矿、成材，JM/I处于历史绝对值低位，焦煤估值相对铁矿石偏低 [65] - 本周，J/I环比 -0.01，HC/J环比 +0.00，JM/J环比 -0.02，焦炭表现稍弱于铁矿石、成材，J/I处于历史绝对值低位，焦炭估值相对铁矿石偏低 [68] 分组4：供给及需求 - 截至2026/05/15，钢联口径523家样本矿山精煤日均产量81.32万吨，环比 +2.13万吨，精煤产量环比回升，样本口径精煤累计产量同比去年同期增长约21.35万吨或 +0.18% [73] - 截至2026/05/15，钢联口径314家样本洗煤厂精煤日均产量28.45万吨，环比 +0.29万吨，样本口径精煤累计产量同比去年同期增加约171.57万吨或 +5.30% [75] - 截至2026/05/09，甘其毛都口岸蒙煤通关量维持历史同期高位，报22.02万吨/日，2026年1 - 3月，我国累计进口蒙古焦煤1871.08万吨，同比 +784.79万吨或 +72.24% [78] - 截至2026/05/15，澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为 -163元/吨，澳煤进口无优势，进口窗口关闭，2026年1 - 3月，我国累计进口澳大利亚焦煤208.98万吨，同比 +16.85万吨或 +8.77% [81] - 2026年1 - 3月，我国累计进口俄罗斯焦煤888.01万吨，同比 +72.27万吨或 +8.86%；累计进口加拿大焦煤189.85万吨，同比 -103.01万吨或 -35.17% [84] - 2026年1 - 3月，我国累计进口美国焦煤0.00万吨，同比 -282.86万吨或 -100.00%，受关税影响，美国焦煤进口停滞 [85] - 截至2026/05/15，247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量113.23万吨，环比 +0.01万吨，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约103.04万吨或 -0.66%；独立焦化厂焦化利润82元/吨，环比 +24元/吨 [89] - 截至2026/05/15，247家钢铁企业焦炭日均产量47.74万吨，环比 +0.09万吨；独立焦化厂焦炭日均产量65.49万吨，环比 -0.08万吨 [92] - 截至2026/05/15，247家钢铁企业日均铁水产量239.33万吨，环比 +0.42万吨；钢厂盈利率水平64.07%，环比 +3.9pct [95] - 截至2026/05/15，测算螺纹、热卷盘面利润分别为 -195元/吨及 -81元/吨，盘面利润环比小幅回升 [101] - 截至2026/05/15，五大材表观消费量911.53万吨，环比 +70.37万吨，同比 -2.23万吨；可获取部分钢材总库存为2830.67万吨，环比 -93.23万吨，同比 +416.4吨，仍较去年同期显著偏高 [104] - 截至2026/05/15，测算焦煤全国日均供应水平在162.06万吨，对应均衡铁水在251万吨；测算焦炭产量折焦煤日均需求152.3万吨、铁水折焦煤日均需求154.5万吨，焦煤供求结构偏宽松；测算铁水折焦炭日均需求约114.9万吨，焦炭供求结构边际趋紧，后续观察铁水恢复进度及高度 [106] 分组5：库存 - 截至2026/05/15，焦煤总库存环比 +37.04万吨，其中样本矿山库存环比 -6.35万吨、独立焦化厂库存环比 +30.63万吨、钢厂库存环比 +8.39万吨、港口库存环比 +4.37万吨；焦炭总库存环比 -4.67万吨，其中独立焦化厂库存环比 +1.48万吨、钢厂库存环比 +1.95万吨、港口库存 -8.10万吨 [110]