报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 北方煤炭主产地出现降雪，气温下降导致取暖需求增加，雨雪天气影响煤炭运输和新能源发电，整体导致煤炭供给短期下降，需求增加 [6][31] - 社会库存环比累库，但仍低于去年水平，在查超产背景下要求保供，在保证安全的前提下释放产量，但下游需求较弱导致煤矿累库 [6][31] - 降雪降温导致煤炭需求增加，煤炭价格仍有韧性，虽然保供增产，但仍受产能限制 [6][31] - 当前煤炭资产股息合理，维持行业“看好”评级，优先布局高股息动力煤公司 [6][31] 市场表现与板块估值 - 截至2025年12月12日，本周中信煤炭行业收跌3.8%，跑输沪深300指数3.72个百分点 [2] - 全板块整周4只股价上涨，33只下跌，新大洲A涨幅最高，整周涨幅为2.98% [2] - 板块估值方面，动力煤市盈率（PE）为13.5，煤炭行业整体为14.8，炼焦煤为31.0，无烟煤为23.7，其他煤化工为89.6 [8] 供给端数据 - 2025年12月5日至12月11日，重点监测企业煤炭日均销量为751万吨，周环比增加7.6%，年同比减少4% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为759万吨，周环比增加8.9%，年同比减少1.4% [2] - 截至2025年12月11日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2520万吨，周环比增加2.1%，年同比减少16.9% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量241365.8万吨，同比减少2.6% [2] 需求端数据 - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.8%，化工行业累计耗煤同比增加13.9% [2] - 铁水产量同比增加1.2% [2] - 截至2025年12月11日，25省电厂日耗累计185290.3万吨，年累计同比减少2.8% [29] - 化工行业耗煤年累计同比增加13.9%，其中甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇耗煤分别同比增加16.3%、13.6%、5.2%、4.6%、18.6% [29] - 全国铁水产量年累计同比增加1.2%，高炉开工率为82.2% [29] 动力煤产业链 - 价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数为703元/吨，周环比下跌0.42% [3] - 中国进口电煤采购价格指数为835元/吨，周环比下跌4.46% [3] - 主要产地大同、榆林、鄂尔多斯坑口价周环比分别下跌2.34%、0.79%、4.04% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.82% [3] - 库存方面，截至2025年12月11日，全社会库存为18254万吨，周环比增加29万吨，年同比减少201万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存为730万吨，周环比增加48万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨1.35% [4] - 焦煤期货结算价格为1028.5元/吨，周环比下跌11.72% [4] - 主要港口一级冶金焦价格为1670元/吨，周环比下跌2.91%，二级冶金焦价格为1470元/吨，周环比下跌3.29% [4] - 螺纹价格为3270元/吨，周环比下跌0.61% [4] - 库存方面，截至2025年12月11日，焦煤库存为2763万吨，周环比增加22万吨，年同比增加309万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为206.05万吨，周环比增加3.11万吨（1.53%） [4] - 独立焦化厂总库存为794.47万吨，周环比减少3.62万吨（-0.45%），可用天数为12.82天，周环比减少0.06天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）为930元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价为2133.41元/吨，周环比下跌5.91元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1660元/吨，周环比持平 [5] - 纯碱（重质）均价为1253.44元/吨，周环比下跌4.69元/吨 [5] - 华东地区电石到货价为2626元/吨，周环比上涨4元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价为4291.15元/吨，周环比下跌145元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）为3602元/吨，周环比下跌138元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价为6683.33元/吨，周环比下跌161.67元/吨 [5] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，优先布局高股息动力煤公司 [6][31] - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、吴华能源、晋控煤业、华阳股份 [6][31] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6][31] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6][31]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告核心观点 - 保供政策推动下社会库存环比继续累库，但库存水平仍低于去年同期，高库存对煤价形成压制，导致煤炭价格下降较快 [6] - 尽管有保供增产要求，但行业仍受产能限制，预计供需缺口依然存在，局部地区部分时段可能出现缺煤情况，库存短期回升后有望下降 [6] - 展望四季度，煤价中枢预计抬升，当前煤炭资产股息合理，因此维持行业“看好”评级，投资建议优先布局高股息动力煤公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年12月5日当周，中信煤炭行业指数收涨0.77%，跑输沪深300指数（上涨1.28%）0.51个百分点，板块内21只个股上涨，14只下跌，2只持平，新大洲A涨幅最高，达14.98% [2] - 截至2025年12月4日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2467万吨，周环比减少0.3%，但年同比大幅减少20.5% [2][8] - 2025年11月28日至12月4日，重点监测企业煤炭日均销量为698万吨，周环比减少5%，年同比减少9.5% [2][8] - 分煤种看，动力煤周日均销量较上周减少6.2%，炼焦煤销量较上周减少0.5%，无烟煤销量较上周减少1.3% [2] - 年初以来累计数据：供给端，重点监测企业煤炭累计销量236108.8万吨，同比减少2.6%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比变化-3.5%、-2.2%、4.8% [2][30] - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.7%，化工行业累计耗煤同比增加14.1%，铁水产量同比增加1.2% [2][30] 动力煤产业链情况 - 价格普遍下跌：截至2025年12月5日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为706元/吨，周环比上涨1.15%，但中国进口电煤采购价格指数为874元/吨，周环比下跌4.69% [3] - 主要港口及产地价格周环比均下跌，例如秦皇岛港、黄骅港、广州港动力煤价格下跌，大同、榆林、鄂尔多斯坑口价分别环比下跌4.76%、3.37%、6.25%，澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.18% [3] - 库存增加：截至2025年12月4日，全社会库存为18224万吨，周环比增加32万吨，年同比减少576万吨，秦皇岛煤炭库存为682万吨，周环比增加82万吨 [3][30] 炼焦煤产业链情况 - 价格多数下跌：截至2025年12月5日，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比下跌3.5%，产地柳林、吕梁主焦煤出矿价均周环比下跌3.33%，六盘水周环比下跌3.23% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨2.9%，焦煤期货结算价1165元/吨，周环比上涨9.49% [4] - 下游产品价格：主要港口一级冶金焦价格1720元/吨，周环比下跌2.82%，二级冶金焦价格1520元/吨，周环比下跌3.18%，螺纹价格3290元/吨，周环比上涨1.23% [4] - 库存分化：截至2025年12月4日，京唐港炼焦煤库存202.94万吨，周环比增加4.9万吨（2.47%），独立焦化厂总库存798.09万吨，周环比减少2.98万吨（-0.37%），可用天数12.88天，周环比减少0.13天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2025年12月5日，阳泉无烟煤（小块）价格930元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格周环比多数下跌：华东地区甲醇市场价2139.77元/吨，周环比下跌4.77元/吨，纯碱（重质）均价1258.13元/吨，周环比下跌3.75元/吨，华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4436.15元/吨，下跌80.77元/吨，华东地区乙二醇市场价3740元/吨，周环比下跌139元/吨，上海石化聚乙烯（PE）出厂价6845元/吨，周环比下跌26.66元/吨 [5] - 部分产品价格上涨：河南市场尿素出厂价（小颗粒）1660元/吨，周环比上涨60元/吨，华东地区电石到货价2622元/吨，周环比上涨96元/吨 [5] 行业综合与估值 - 板块估值：煤炭行业市盈率（PE）为15.4倍，其中动力煤板块PE为14.1倍，炼焦煤板块PE为32.2倍，无烟煤板块PE为24.3倍，其他煤化工板块PE为93.1倍 [8] - 供给方面：重点监测企业煤炭日均销量周环比减少5%，年同比减少9.5%，煤企库存周环比减少0.3%，年同比减少20.5% [8] - 需求方面：日耗环比上涨但同比下降，北港库存环比上涨，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比下跌 [8] - 价格方面：煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以下跌为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美国天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤价格下跌，焦煤期货价格上涨 [8] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [6][32] - 动力煤公司建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6][32] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6][32] - 焦炭公司建议关注利润同比改善的标的：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6][32]

综合分析与交易策略 - 核心观点：市场心态偏弱，但预计盘面继续向下空间有限，可等待企稳迹象后逢低轻仓试多远月合约 [4][7] - 单边交易策略：观望盘面，出现企稳迹象后逢低轻仓试多远月合约 [7] - 套利与期权策略：均建议观望 [7] 焦煤核心逻辑与数据 - 现货价格：本周焦煤现货价格延续下跌，主流煤种较11月高点累计下跌100-200元/吨，蒙5原煤累计下跌183元/吨，现山西煤、蒙5、澳煤仓单价格分别为1270、1135、1205元/吨，预计下周现货价格跌幅放缓 [10] - 国内供应：本周焦煤矿产能利用率85.59%，环比下降0.42个百分点，在保供与安全平衡下，产量释放空间有限，预计12月中下旬部分煤矿完成年度任务后，产量将季节性回落 [10][16] - 进口蒙煤：本周甘其毛都口岸日均通关车次1391车，11月以来持续高位，但下游采购偏弱导致口岸库存回升，预计12月通关量维持高位 [10] - 需求：本周焦炭总产量111.15万吨，环比增加1.07万吨，其中独立焦企日均产量64.53万吨（+0.77），钢厂焦化日均产量46.62万吨（+0.30），因焦煤价格下跌幅度大于焦炭，焦企利润边际改善，预计下周产量继续小幅回升 [10] - 库存：本周炼焦煤总库存3794.2万吨，环比增加56.0万吨，其中矿山库存486.5万吨（+32.6），洗煤厂库存506.9万吨（+21.0），独立焦企库存1009.2万吨（-1.1），钢厂库存798.3万吨（-3.0），港口库存603.6万吨（+6.1），蒙煤三口岸库存389.7万吨（+0.4） [10] 焦炭核心逻辑与数据 - 现货价格：本周焦炭第一轮降价落地，市场心态偏弱，现日照港准一湿熄焦、干熄焦仓单分别为1570、1650元/吨，山西吕梁准一湿熄焦、干熄焦仓单分别为1708、1810元/吨，预计焦炭将继续补跌，下周提降第二轮概率较大 [11] - 供应：本周焦炭总产量111.15万吨，环比增加1.07万吨，因焦煤价格下跌而焦炭调价滞后，焦企利润边际改善，预计下周产量继续小幅回升 [11] - 需求：本周247家钢厂日均铁水产量232.30万吨，环比下降2.38万吨，钢厂盈利不佳且进入冬季检修期，铁水产量已进入缓慢下行通道，断崖式下跌概率较小 [11] - 库存：本周焦炭总库存947.5万吨，环比增加3.0万吨，其中焦企库存76.4万吨（+4.7），钢厂库存625.2万吨（-0.3），港口库存245.8万吨（-1.4） [11] - 利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利30元/吨，其中山西准一级焦盈利43元/吨，山东准一级焦盈利84元/吨，内蒙二级焦盈利-6元/吨，河北准一级焦盈利79元/吨 [11] 周度生产数据追踪 - 焦煤产量：Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率85.6%，环比减0.4个百分点，原煤日均产量190.4万吨，环比减0.9万吨，精煤日均产量75.4万吨，环比减1.0万吨 [16] - 焦煤库存：原煤库存471.6万吨，环比增19.7万吨，精煤库存247.0万吨，环比增23.1万吨 [16] - 高炉生产：本周247家钢厂高炉开工率80.16%，环比减少0.93个百分点，高炉炼铁产能利用率87.08%，环比减少0.90个百分点，钢厂盈利率36.36%，环比增加1.30个百分点 [19] - 铁水产量：日均铁水产量232.3万吨，环比减少2.38万吨，同比减少0.31万吨，本期新增12座高炉检修，6座高炉复产 [19]

核心观点 - 11月份国家铁路煤炭运输量保持高位，同比增长0.3%，有力保障了冬季电煤和采暖用煤需求，主要煤炭运输通道运量普遍实现同比增长 [1] - 铁路部门通过动态掌握库存、下达保供调度令及保障中长期合同履约等方式，实现了对重点地区的精准保供，确保了电厂存煤安全 [1][2] 煤炭运输总量与结构 - 11月份国家铁路累计发送煤炭1.84亿吨，同比增长0.3% [1] - 其中电煤发送量为1.28亿吨，保持高位 [1] 电厂库存与保障情况 - 截至11月底，全国铁路直供电厂存煤8823万吨，可耗天数达35.8天，同比增加1天 [1] - 存煤可耗天数15天以下的电厂已实现动态清零 [1] 主要运输通道运量表现 - 大秦线11月份运量3722万吨，同比增长1.8% [1] - 唐包线11月份运量1149万吨，同比增长22.7% [1] - 瓦日线11月份运量1340万吨，同比增长0.5% [1] - 浩吉线11月份运量1043万吨，同比增长11.1% [1] 保供措施与机制 - 铁路部门针对京津冀、山东、河南等地区部分电厂的运输需求，下达保供调度令37家次，实现点对点精准保供 [2] - 铁路部门发挥产运需衔接作用，做好已签订煤炭中长期合同的履约兑现工作，提升中长协兑现水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月24日焦炭、焦煤期货主力合约2601探低回升，焦炭收盘价反弹，焦煤收盘价下滑，盘中分别创9月15日和9月5日以来新低；焦炭、焦煤期货受煤炭保供影响回落幅度较大，后市能否进一步走低主要取决于钢厂和电厂补库节奏，预计后市持续走低空间不大，或转为震荡行情，需关注保供政策执行力度以及煤焦下游补库情况 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - **期货主力合约情况**：11月24日，焦炭期货主力合约J2601前收盘价1614.5元/吨，收盘价1632.5元/吨，涨跌幅0.03%；焦煤期货主力合约JM2601前收盘价1103元/吨，收盘价1096.5元/吨，涨跌幅 -1.48% [5] - **现货市场动态与技术面走势**：11月24日，日照港、青岛港、天津港准一级冶金焦平仓价格指数均为1670元/吨，涨跌为0；唐山低硫主焦煤汇总价格1605元/吨，涨跌 -40；焦炭2601合约日线KDJ指标金叉，MACD绿柱转为收窄；焦煤2601合约日线KDJ指标走势继续分化，J值、K值继续回升，D值继续下滑，MACD绿柱继续小幅放大 [10] - **后市展望消息面**：国家发改委组织召开2025 - 2026年供暖季能源保供视频会议，要求稳定能源生产供应、抓好能源中长期合同履约、做好高峰期能源保供、保障民生采暖用能、提升灾害应对水平、做好安全生产工作 [11] - **市场现状及预测**：焦炭现货第4轮提涨落地，独立焦化企业扭亏为盈，但产量未企稳，库存回升；10月25日以来蒙煤通关量大幅回升；近期独立焦化厂和港口炼焦煤库存冲高回落；部分焦煤现货市场价格松动，预计后市焦炭、焦煤期货或转为震荡行情 [12] 行业要闻 - **钢材库存**：11月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存871万吨，环比减少22万吨，下降2.5%，比年初增加212万吨，上升32.2%，比上年同期增加187万吨，上升27.3% [13] - **南方电网用电量**：10月份，南方电网经营区域全社会用电量1603亿千瓦时，同比增长10%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量同比分别增长6.6%、6.5%、12%和21.7% [13] - **国家铁路货运量**：今年1至10月，国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3% [13] - **城市更新工作推进会**：11月21日，住房城乡建设部召开全国城市更新工作推进会，要在规划、资金、运营、治理4个方面下功夫 [13] - **华菱钢铁核电用钢**：华菱钢铁子公司华菱湘钢生产的核电用钢供应国家某钍基熔盐堆核能项目，产品广泛应用于国内外重点核电项目 [14] - **内蒙古煤炭规划**：内蒙古自治区党委制定建议，科学谋划煤炭开发布局，扩大先进产能比例，加强煤炭清洁高效利用等 [14] - **宁夏煤业生产经营**：截至10月底，宁夏煤业煤炭产量完成5220.69万吨，煤制油化工产品产量完成1062.52万吨，自产煤销量5310.82万吨 [14] - **山东钢铁产能**：截至目前，山东全省钢铁产能沿海占比已达53%，力争2年左右将沿海产能占比提升至65% [14] - **中国煤炭进口量**：2025年10月份中国煤炭进口量环比下降9.3%，至4173.7万吨，自印尼进口量环比减少278万吨，降幅12.9% [14] - **中国炼焦煤进口量**：2025年10月份，中国炼焦煤进口量环比减少33.0万吨，降幅3.0%，达1059.3万吨，自蒙古国进口炼焦煤量536.5万吨，环比下降10.6% [14] - **世界钢铁产量**：2025年前三季度34个国家和地区高炉生铁产量为9.46亿吨，同比下降1.5%；10月份，全球70个国家粗钢产量为1.43亿吨，同比下降5.9%，1 - 10月累计15.18亿吨，同比降2.1% [14] - **印度铁路货运量**：截至11月19日，本财年印度铁路货运总量已达10.2亿吨，煤炭运量5.05亿吨，铁矿石运量1.15亿吨，日均货运量提升至440万吨 [15] 数据概览 - 报告展示了焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、样本矿山产量与开工率、样本矿山精煤与原煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与1月合约基差、临汾低硫主焦煤与1月合约基差等数据图表，数据来源为Mysteel和建信期货研究发展部 [19][20][23][27][28][30]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 短期煤炭日耗偏低，社会库存环比累库，但库存水平仍低于去年同期 [29] - 在查超产与保供并重的背景下，预计短期产量将环比提升，但同比仍下降 [29] - 随着日耗提升，动力煤价格有望达到850元/吨，四季度供需有望逐步平衡，煤价预计稳步上行 [29] - 当前煤炭资产股息率合理，基本面向上，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] 市场表现与板块数据 - 截至2025年11月21日，中信煤炭行业指数本周下跌5.67%，跑输沪深300指数1.9个百分点，板块内37只个股下跌，中国神华跌幅最小为-0.05% [2] - 重点监测企业煤炭日均销量为753万吨，周环比增加1.2%，年同比减少2.7%；其中动力煤、炼焦煤、无烟煤销量周环比分别增加1%、0.9%、3.3% [2] - 重点监测企业煤炭日均产量为758万吨，周环比增加0.8%，年同比减少1.7%；煤炭库存总量（含港存）2461万吨，周环比增加1.3%，年同比减少19% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量226,079.8万吨，同比减少2.4%；电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.5%、增加14.4%；铁水产量同比增加1.3% [2] 产业链价格与库存 - 动力煤价格总体持平，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，中国进口电煤采购价格指数为944元/吨；部分产地价格小幅上涨，如榆林环比上涨2.59% [3] - 炼焦煤价格周环比下跌，京唐港主焦煤价格为1790元/吨，周环比下跌2.2%；焦煤期货结算价1113元/吨，周环比下跌7.33% [3] - 焦煤库存为2770万吨，周环比增加29万吨，年同比减少35万吨；京唐港炼焦煤库存194.04万吨，周环比增加3万吨（1.57%） [3] - 煤化工产品价格多数下跌，华东地区甲醇市场价下跌52.73元/吨至2040.91元/吨，乙二醇市场价下跌134元/吨至3848元/吨；尿素出厂价小幅上涨10元/吨至1600元/吨 [4] 行业综合数据 - 各子板块市盈率（PE）分别为：动力煤14.2、煤炭15.5、无烟煤23.8、炼焦煤32.4 [6] - 供给方面，重点监测企业煤炭销量周环比增加1.2%，煤企库存周环比增加1.3% [6] - 需求方面，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比上涨 [6] - 价格方面，煤炭港口价格以持平为主，钢价以涨为主，化工品价格以跌为主 [6] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [29] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [29] - 焦炭公司关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅盘面价格在5600元/吨 - 6000元/吨区间震荡近一个月来价格明显弱化，认为基本面难以使价格大幅下跌，除非宏观出现风险事件或煤炭端价格崩盘，当前价格下砸空间有限，但扭转颓势需时间，建议关注锰矿端情况 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 锰硅行情变化 - 近一周锰硅价格明显回落，向下临界5600元/吨附近支撑，一度要破位且伴随增仓，呈现弱势 [4] - 与一个月前相比，一是11月宏观真空期内海外12月降息预期弱化，市场对“AI叙事”泡沫担忧加剧，带动国内整体情绪弱化；二是国家发改委采暖季煤炭“保供”表述及市场相关预期下，资金做空焦煤，近一个月焦煤价格跌超14%，压制黑色板块风险偏好 [4] 锰硅基本面情况 - 供给持续回落，但需求低迷，供求结构宽松格局未变，样本工厂库存持续累积至同期历史绝对高位 [8] - 内蒙地区锰硅成本钢联统计接近5800元/吨，铁合金在线统计接近5700元/吨，当前盘面接近5600元/吨价格已体现基本面宽松条件 [8] 价格走势判断 - 认为仅基本面情况难以使价格大幅下跌，宏观方面海外特朗普预计中期选举前控制风险，美联储关键票委发表鸽派言论；煤炭端焦煤供应偏紧，矿山库存无明显压力，周五焦煤盘面价格有支撑 [10] 建议 - 建议保持对锰矿端情况的密切关注，维持“‘风’来、‘情绪’至则行情起，无‘风’、无‘情绪’则继续震荡。至于行情来了之后有多大，则取决于‘风’有多大，‘情绪’有多热”观点 [11]

市场表现 - 11月18日焦煤主力合约JM2601下跌3.86%至1159.0，较阶段性前高1318.0跌幅达12.06% [2] 价格下跌原因 - 现货竞拍市场由涨转跌，吕梁低硫主焦煤流拍，另一低硫主焦出厂价跌50元至1630元/吨，高硫瘦煤成交价较上期跌92元 [4] - 2601合约面临超20万吨交割压力，交割资源以蒙煤为主，因质量差异导致盘面多头承接力不足，期货深度贴水于仓单成本 [4] - 钢价下跌致钢厂亏损，铁水产量自10月高点240.81万吨/日降至11月13日的236.88万吨/日，焦炭产量亦下滑3.45万吨/日，下游利润恶化倒逼焦煤降价 [5] - 期货跌幅大于现货致基差走阔，山西中硫主焦基差达261元/吨，蒙5基差为142元/吨，深贴水格局下套保空单解锁获利加剧盘面抛压 [6] 产业基本面监测 - 供应端持续偏紧，难有增量 [7] - 需求端淡季疲软，短期承压 [7] - 库存端全线去化，资源紧张 [8] - 现货端价格承压，但显韧性 [8] 机构观点 - 中财期货认为下行压力源于宏观会议“保供”描述干扰供应紧缩预期及蒙煤通关攀升，但库存仍处去库状态，后续随安全巡查落地及年底煤矿减产检修预期，煤焦仍有一定驱动，整体震荡偏强看待 [9] - 广发期货指出山西部分停产煤矿复产及蒙煤通关大幅回升使供应提升，但产量恢复有限，策略上单边震荡偏空看待，区间参考1100-1250 [10] - 混沌天成期货表示中央安全生产巡查影响煤炭产量，但发改委保供会议要求保供稳价，预期焦煤区间在1100-1400元/吨，建议逢高空 [11] - 华西期货称保供政策使供需紧平衡格局边际松动，看涨情绪降温导致价格补跌，焦企维持小幅亏损，补库积极性回落 [11] - 紫金天风期货认为焦煤基本面维持偏宽格局，供给端压力未见缓解，库存压力仍较大，短期缺乏上行驱动，维持逢高沽空思路 [13] 供应端分析 - 国内生产约束强，环保与安全检查严格，煤矿生产持续受限，523家样本矿山精煤日均产量75.74万吨，仅小幅回升 [12] - 临近年底，许多煤矿已完成年度生产目标，后续倾向于主动减产 [12] - 甘其毛都口岸蒙煤通关量维持较高水平，价格小幅上涨至1098元/吨，但蒙方煤矿自身库存偏低，实际供应到中国的量有限 [12] 需求端分析 - 当前处于消费淡季，下游钢厂因亏损扩大而检修，247家钢厂高炉开工率微降0.32个百分点，五大材产量回落 [12] - 钢厂利润不佳导致采购节奏放缓，线上竞拍流拍率上升，焦化厂和钢厂均按需采购，不愿囤货 [12] - 焦化厂也因环保限产和亏损而小幅减产，日均产量降0.59万吨，但对焦煤的刚性需求依然存在，焦炭第四轮提涨全面落地对焦煤价格形成长期支撑 [12] 库存端分析 - 全链条库存下降：精煤库存165.06万吨，环比降0.53万吨；港口库存降至298.5万吨，环比降5.77万吨；独立焦化厂焦煤库存1068.97万吨，环比降1.05万吨 [12] 现货端分析 - 国产炼焦煤现货价格指数报1404.6元/吨，微跌1.5元，吕梁低硫主焦煤价格稳定在1645元/吨 [12] - 现货价格已显现需求疲软压力，但核心品种价格持稳，表现出抗跌性，期货主力合约基差波动剧烈，反映短期供需博弈激烈 [12]

现货市场动态 - 吕梁地区主焦煤（A11、S0.6、G88）出厂价上调10元至1650元/吨 [1] - 甘其毛都口岸蒙5原煤价格下跌34元至1111元/吨，蒙3精煤价格维持在1247元/吨不变 [1] - 越南2025年10月煤炭进口量为482.84万吨，环比增长21.99%，同比增长11.27% [1] - 越南2025年1-10月累计煤炭进口量为5557.07万吨，同比增长2.33% [1] 政策与行业环境 - 国家发展改革委召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求做实做细能源保供工作 [1] 机构对焦煤市场的短期看法 - 短期处于政策真空期，受终端需求走弱拖累及市场对煤炭保供的担忧，双焦盘面出现回调 [2] - 焦煤供应趋紧但需求疲软，库存有所累积但仍处于低位 [3] 机构对焦煤市场的长期展望与策略 - 供暖季保供为常态化操作，安全生产制约持续存在，焦煤长期偏多思路不变 [2] - 冬储需求释放将限制价格下调空间 [3] - 操作策略建议关注止跌信号，把握焦煤回调做多机会 [2] - 操作策略亦建议观望 [3]

核心观点 - 焦煤期货价格大幅下跌主要由国家发改委能源保供会议改变市场供应预期所致，而非基本面实质性恶化[4][7] - 当前煤炭市场仍维持紧平衡状态，价格下跌主要反映预期转变，实际产量尚未出现显著增长[4][15] - 需关注后续煤炭产量变化及现货价格是否会跟随期货盘面进行调整[4][15] 行情回顾 - 焦煤主力01合约收于1213元/吨，日内下跌3.81%[4] - 焦煤05合约收于1272元/吨，日内下跌2.04%[4] 价格下跌原因 - 国家发改委组织召开2025-2026年供暖能源保供视频会议，重点强调煤炭保供，改变了市场供应预期[4][7] - 此前市场主线逻辑为"反内卷+查超产"，政策长期压制供应预期并带动煤价连续几个月走强[7] - 保供会议成为引发盘面大幅回调的主要原因[7] 基本面分析 - 自6月煤炭价格触底回升，动力港口价由620元/吨以下大幅回升至817元/吨，创年内新高[9] - 价格走强因素包括：供应预期持续收紧、冬季冷冬需求增长预期、淡季未出现大幅累库[9] - 焦煤现货市场维持紧平衡，但前期利多已充分交易[12] - 国产煤产量维持偏低水平，蒙煤增量较多，甘其毛都通关在1400-1500车波动，口岸监管区累库明显[12] - 下游焦钢企原料煤库存补充至两周左右偏高水平，高价下难有增量补库驱动[12] 后续关注变量 - 市场快速下跌反映供应预期转变，但煤炭产量未出现切实增长[15] - 会议同时强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查已启动，四季度国内煤炭产量不易大幅增长[15] - 焦煤期货盘面贴水现货，市场未出现大量低价仓单，需重点关注现货是否跟随调整[15]