财务表现 - 公司2025半年报营收3.83亿元同比下降6.20% 股东应占溢利0.93亿元同比下降35.25% [1] - 毛利率73.39%同比提升1.12个百分点 经调整净溢利率39.05%同比微增0.04个百分点 [1] - 分销成本率20.81%同比上升7.06个百分点 研发成本率9.67%同比下降2.17个百分点 [1] 业务板块表现 - 出血性脑卒中产品收入2.34亿元同比下降5.51% 主要受密网支架集采影响 [2] - 狭窄类产品收入1.15亿元同比下降11.52% 因代理产品停止合作及集采影响 [2] - 缺血性脑卒中产品收入0.29亿元同比增长0.84% 其中取栓产品和抽吸导管快速增长 [2] - 海外业务收入0.47亿元同比增长67.39% 产品已覆盖34个国家地区 [2] 产品研发进展 - Numen Nest可解脱弹簧圈获NMPA批准上市 Tubridge密网支架新增中小动脉瘤适应症 [3] - Bridge MAX椎动脉载药支架提交NMPA注册申请 NeuroHawkMedibox取栓支架获NMPA批准 [3] - NeuroHawk取栓支架获得CE注册批准 X-track远端导管在韩国印尼获批上市 [3] 市场地位与预测 - 公司是中国神经介入龙头企业 市场份额长期保持国产第一 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.30/7.58/8.68亿元 归母净利润2.38/2.75/3.22亿元 [4] - 对应市盈率分别为30倍/26倍/22倍 [4]

投资评级 - 买入评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收3.83亿元（同比-6.20%）[1] - 年内溢利0.93亿元（同比-33.80%）[1] - 经调整净溢利1.50亿元（同比-6.10%）[1] - 毛利率73.39%（同比+1.12个百分点）[2] - 分销成本率20.81%（同比+7.06个百分点）主要因海内外销售活动力度加大 [2] - 研发成本率9.67%（同比-2.17个百分点）因集团层面持续优化成本 [2] 业务板块表现 - 出血性脑卒中产品收入2.34亿元（同比-5.51%）受密网支架集采影响 [3] - 狭窄类产品收入1.15亿元（同比-11.52%）因代理产品停止合作及集采影响 [3] - 缺血性脑卒中产品收入0.29亿元（同比+0.84%）其中取栓产品和抽吸导管快速增长 [3] - 出海业务收入0.47亿元（同比+67.39%）累计8款产品在34个海外国家/地区商业化 [3] 产品研发进展 - Numen Nest可解脱弹簧圈获NMPA批准上市 [4] - Tubridge密网支架获批中小动脉瘤适应症 [4] - Numen Silk弹簧圈在美国实现商业化 [4] - Bridge MAX椎动脉载药支架提交NMPA注册申请 [4] - NeuroHawk Medibox取栓支架获NMPA批准上市 [4] - NeuroHawk取栓支架获得CE注册批准 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入7.30/7.58/8.68亿元 [5] - 预计归母净利润2.38/2.75/3.22亿元 [5] - 对应PE分别为30X/26X/22X [5] - 2025年预测每股收益0.41元 [6]

股本与股份 - 2025年8月底公司法定/注册股本总额50,000美元，股份2,500,000,000股[1] - 2025年8月已发行股份（不含库存）增436,241股，总数585,034,809股[2] 购股权计划 - 2025年8月底购股权计划已授出股份期权结存7,520,900份[3] - 2025年8月因行使购股权计划发新股11,400股，资金79,686港元[3] 以股代息 - 2025年8月22日以股代息使新股增加424,841股[5]

股份数据 - 2025年7月31日已发行股份总数为584,598,568[3] - 2025年8月22日以股代息发行新股424,841，每股HKD11.3148[3] - 2025年8月多次行使购股权发行股份，每股HKD6.99[3][4] - 2025年8月22日结束时已发行股份总数为585,034,809[4]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 本月底已发行股份（不包括库存股份）较上月底增加436,241[2] - 本月底已发行股份总数较上月底增加436,241[2] 期权与资金 - 本月底股份期权数目较上月底增加402,300[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为79,686港元[3] 其他事项 - 供股于2025年8月22日使已发行股份（不包括库存股份）增加424,841[4] - 购股权计划股东大会通过日期为2023年6月28日[3]

**微创脑科学 2025年上半年业绩及业务进展分析** </think> **一 公司及行业概况** </think> * 公司为微创脑科学 专注于神经介入领域 是国内神经介入市场前三大参与者中唯一的中国公司 并在国产品牌中市场份额保持第一[3] * 行业涉及神经介入医疗器械 包括出血 狭窄 急性缺血三大产品领域[2] **二 财务表现** </think> * 2025年上半年整体收入达3.83亿元 海外收入4707万元 占总收入12% 同比增长67.4%[2][14] * 综合毛利率为73.4% 较去年同期提升1.1个百分点 其中出血类毛利率与综合毛利率一致 狭窄类保持在80%以上 急性缺血类约60%[14] * 经调整净利润达1.5亿元 利润率39% 与去年同期持平 海外业务盈利同比增长三倍以上[3][14] * 运营费用合计1.48亿元 同比增长11.4% 三项费用率38.8% 其中研发投入5354万元占比13.8% 销售费用7968万元同比增长42%占比20.8% 管理费用3171万元同比增长10%占比8.3%[14] * 截至6月底 现金和现金等价物为5.62亿元 总资金10.5亿元[14] **三 产品线与研发进展** </think> * 已有26款商业化产品 覆盖出血 狭窄 急性缺血三大领域 四款产品进入绿色通道[2][3] * 上半年四款新产品获批上市 包括Newman Nest可解脱弹簧圈 neurohawk MEDIBOX神鹰侠侣颅内取栓包 灵鞘输送导管以及博裕一次性使用延长管[13] * 13款产品在研 其中三款已递交注册 包括bridge Max椎动脉药物洗脱支架 输送型球囊扩张导管及颅内血栓抽吸组件 预计今年有机会获证[13] * 7款处于临床阶段 包括全球首个主体结构可吸收的神经介入产品Newferry可吸收栓塞弹簧圈 Rebridge颅内全型隐支架等[13] **四 国内市场表现与策略** </think> * 国内市场新增覆盖约150家医院 总计覆盖近3600家医院 包括2000家三级医院及所有中国国家卒中中心TOP100医院[2][6] * 积极参与集采项目 包括河北省牵头的全国25个省份集采 河南省神经介入类集采项目以及安徽省和广东省组织的集采项目[6] * 出血类产品Newman系列弹簧圈上半年新进入约130家医院 总计覆盖近1600家医院 Tube bridge密网支架新增超过50家医院 总计覆盖近1300家医院[7] * 狭窄类产品阿波罗新增近100家医院 总计覆盖约2500家医院 Bridge新增170家医院 总计覆盖约1600家医院[7] * 急性缺血类产品Neurohawk取栓支架新增80家医院 总计覆盖近600家[7] **五 海外市场表现与策略** </think> * 海外市场已有8款产品在34个国家商业化 覆盖9个全球顶级神经介入市场[2][4] * 欧洲 中东和非洲地区增长显著 直销模式在英国运营顺利 并首次开拓土耳其和埃及等新兴市场[5] * 北美地区直销模式高效运转 Newman Silk弹簧圈首次在美国实现商业化[11] * 亚太地区韩国直销模式全面落地 Newman系列产品植入量显著增长[12] * 海外业务分为三阶段战略 基础布局与渠道建立 加速产品上市及模式转换 品牌全球化及产品全面出海 预计未来几年海外业务复合增长率将在30%至50%以上[31] **六 生产 供应链与股东回报** </think> * 持续推进成本优化与国产化替代 提高关键物料国产化率并降低生产成本[9] * 是国内神经介入领域唯一连续盈利并持续分红的企业 已连续派发三期股息 共计约1.6亿港币 本次拟派发2025年中期股息每股0.05港币[9] * 上半年共回购321.8万股股票 总斥资约3211万港币[9] **七 未来展望与预期** </think> * 预计2025年总体营收增长约5% 海外收入首次突破1亿元 同比增长超60% 占总收入15%[4][15] * 国内业务增速预计持平或个位数增长[4] * 2025年出血类产品预计全年持平 狭窄类产品预计全年增速约10% 取栓产品预计全年增速约40%[17] * 预计2025年全年的经调整净利润与同期持平 利润率也将达到30%以上[18] * 高值耗材集采优化趋势明显 国产替代成为重要考量因素 短期内预计不会有大型国采[27][28] **八 其他重要信息** </think> * 公司在中长期内将扩展县城市场 并受益于取栓包和吸栓包认证 适应DRG政策影响[4][26] * 密网支架集采价格自2025年5月开始执行 目前已有16个省份落地 目前市场份额未发生变化 公司仍处于市场第二的位置[20] * 在神经介入领域外 公司已关注脑机接口 脑溢血 高血压性脑出血治疗 脑积水及脑肿瘤等领域布局[32]

股份激励计划 - 公司于2025年8月28日决议向63名合资格参与者授出购股权 [1] - 购股权可认购最多40.23万股公司普通股 每股面值0.00002美元 [1] - 授出依据为2023年7月12日采纳的股份计划 须待承授人接纳后方可作实 [1]

股份计划 - 2025年8月28日向63名参与者授出购股权，可认购402,300股普通股[3] - 行使价每股14.532港元，为相关价格最高者[4] - 购股有效期10年，5年内归属，每年20%[5][6] - 归属不受表现目标限制，受限退扣机制[6][7] - 授出后未来可授出股份数50,730,510股[9] - 服务供应商限额未来可供授予5,826,581股[9] 其他 - 股份面值每股0.00002美元[3] - 公告日董事会含多种执行董事[11]

股价表现 - 股价下跌5.09%至13.05港元 成交额7784.41万港元 [1] 财务业绩 - 收入3.83亿元 同比减少6.2% [1] - 公司权益股东应占溢利9292.3万元 同比减少35.25% [1] - 中期息派5港仙 上年同期派8港仙 [1] 国际业务表现 - 海外收入4710万元 同比增长67.4% [1] - 国际业务分部利润实现高速增长 [1] - 亚太地区、EMEA地区、北美地区及拉美地区销售收入均实现快速增长 [1]

股价表现 - 股价下跌5.09%至13.05港元 成交额7784.41万港元 [1] 财务业绩 - 收入3.83亿元同比减少6.2% [1] - 股东应占溢利9292.3万元同比减少35.25% [1] - 中期派息5港仙 上年同期为8港仙 [1] 国际业务表现 - 海外收入4710万元同比增长67.4% [1] - 国际业务分部利润实现高速增长 [1] - 亚太/EMEA/北美/拉美地区销售收入均实现快速增长 [1]