财务数据显示，截至2024年12月31日，微创脑科学实现营业总收入7.62亿元，同比增长14.44%；归母净 利润2.54亿元，同比增长74.63%；毛利率72.98%，资产负债率16.44%。 资料显示，微创脑科学有限公司为中国神经介入医疗器械行业的先行者及最大的中国公司,致力於向医 生及患者提供创新解决方案。自首个产品於2004年获得批准起,产品组合累积共有30款商业化产品及候 选产品。 （以上内容为金融界基于公开消息，由程序或算法智能生成，不作为投资建议或交易依据。） 本文源自：金融界 6月3日，截至港股收盘，恒生指数上涨1.53%，报23512.49点。微创脑科学（02172.HK）收报12.26港 元/股，上涨19.96%，成交量4401.65万股，成交额5.13亿港元，振幅19.77%。 机构评级方面，目前暂无机构对该股做出投资评级建议。 行业估值方面，医疗保健设备和服务行业市盈率（TTM）平均值为-22.3倍，行业中值0.29倍。微创脑科 学市盈率21.43倍，行业排名第31位；其他巨星医疗控股（02393.HK）为0.2倍、京玖康疗（00648.HK） 为0.38倍、永胜医疗（01612.HK ...

港股市场表现 - 钧达股份跌12.69%，调入港股通但基本面疲软，2024年亏损且现金流紧张，股东减持预期及海外建厂盈利存疑[1] - 荣昌生物涨4.61%，ASCO公布RC108+伏美替尼数据，MET耐药治疗突破，ADC药物协同效应显著[1] - 大唐黄金涨7.27%，与无锡专心智制合资开发AI矿业应用，模型训练成果初现，叠加黄金避险需求，4月来累涨超170%[1] - 康龙化成涨4.35%，参投生物医药基金，布局早期项目，强化产业投资生态[1] - 汽车股普涨，5月新能源车销量爆发（比亚迪38.25万、零跑4.5万），工信部反对价格战，竞争格局优化[1] - 黄金股领涨，COMEX黄金重返3400美元，高盛看4200美元，避险资金流入黄金板块[1] - 长飞光纤涨8.34%，武汉基地量产6寸碳化硅晶圆（车规良率97%），产能年底达3500片/月[2] - 中船防务涨7.58%，1-4月新接订单全球第一，Q1净利润增1099%，订单排至2029年[2] - 和黄医药涨5.09%，SACHI III期数据达标，赛沃替尼+奥希替尼获优先审评[2] - 乐普生物涨5.76%，ADC药物MRG003 ASCO公布关键数据，重新提交NDA，鼻咽癌适应症获批预期升温[2] - 艾迪康控股涨5.2%，收购苏州元德友勤强化血液病诊断，摩根士丹利"增持"（目标价10港元）[2] - 医药股走强，ASCO中国药企70项研究入选，政策支持创新药医保谈判[2] - 网龙涨5.82%，与泰国合作AI教育平台，推出EV产业培训，海外市场拓展及数字化转型受资金关注[2] - 中国光大控股涨超21%，香港《稳定币条例》生效，此前投资的稳定币巨头Circle拟IPO[3] - 讯飞医疗涨6.62%，星火医疗大模型亮相香港会议，准确率超GPT-4o[3] - 微创脑科学涨9.59%，脑机接口临床研究启动，医保局单独立项[3] - 海昌海洋公园跌11.9%，向祥源控股发行新股（折让46.43%），股本稀释及资金压力引发担忧[3] - 康宁杰瑞制药跌6.45%，控股股东配售1460万股（折让12%），减持压力主导[3] - 石药集团涨3.63%，JMT101获突破性治疗认定，II期数据优异（mPFS 7.4个月）[3] - 龙蟠科技涨14.9%，控股孙公司与亿纬锂能签50亿磷酸铁锂合同（2026-2030年15.2万吨）[4] - 翰森制药涨3.85%，与Regeneron达成HS-20094全球许可，获8000万美元首付款[4] 美股市场表现 - 钢铁/铝业股涨超10%-28%，特朗普提钢铁关税至50%，本土企业受益贸易保护[5] - Blueprint Medicines涨26%，赛诺菲91亿美元收购（溢价27%）[6] - BioNTech涨18%，与施贵宝合作抗癌药，获15亿预付款+76亿里程碑[6] - 黄金股涨4%-9%，现货黄金涨2.6%，高盛看金价突破4200美元[6] - Applied Digital涨48.46%，与CoreWeave签250MW AI数据中心租赁（15年70亿美元收入）[6] - Vera Therapeutics涨67%，Atacicept三期临床尿蛋白降46%，Q4提交BLA[6] - Tempus AI涨15%，推出AI医疗创新计划（Fuses、Xm检测）[7] - 特斯拉跌1%，特朗普要求本土生产，欧洲销量下滑（丹麦-30.5%、法国-67.18%）[7] - Credo Technology盘后涨12.53%，2025财年Q4收入1.703亿美元（同比+179.7%，环比+25.9%）[7]

港股市场表现 - 6月3日港股市场高开后震荡走高，恒生科技指数和恒生指数均涨超1%，创新药概念震荡上涨 [1] - 恒生医疗指数ETF（159557）涨0.10%，盘中交投活跃，成分股中微创脑科学涨超12%，美中嘉和涨超10%，绿叶制药、四环医药、思派健康等多股涨幅居前 [1] - 恒生医疗指数ETF标的指数为恒生医疗保健指数，反映恒生综合指数中医疗保健业务成分股表现，并配备场外基金联接A（018432）和联接C（018433） [1] 创新药领域动态 - 跨国医药巨头百时美施贵宝与德国BioNTech就抗癌药物BNT327达成授权协议，里程碑付款最高可达111亿美元，新药上市后两家公司将平分全球利润 [1] - BioNTech成为最新一家成功进入中国创新药领域的国际医药公司，BNT327原为中国药企普米斯开发的PM8002，BioNTech于2023年11月以5500万美元首付款和"十多亿美元"里程碑付款获得该药物的中国大区以外权益 [1] 行业观点 - 创新药仍是医药投资主线，中国创新药正从拼数量（Me-too）、拼速度（Me-quicker）向拼质量（Me-better）、拼创新（First-in-class）进阶 [2] - 中国对创新药的政策支持越来越多，短期需关注商业化兑现的大品种企业及创新药产业链的CXO和生命科学上游 [2] - 短期建议底部逐步布局内需复苏和自主可控条线 [2]

恒生医疗保健指数表现 - 截至2025年5月8日09:39，恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨0.54%，成分股微创脑科学(02172)上涨4.73%，博安生物(06955)上涨4.50%，石药集团(01093)上涨2.97%，方舟健客(06086)上涨2.82%，固生堂(02273)上涨2.50% [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨0.42%，最新价报0.48元，盘中换手1.92%，成交1.92亿元 [3] - 截至5月7日，恒生医疗ETF近1月日均成交17.48亿元，居可比基金第一 [3] AI+医疗应用进展 - DeepSeek开源大模型R1被多家医药公司接入，包括鹰瞳科技、圣湘生物、固生堂、金域医学等，涵盖医药各细分板块 [3] - 鹰瞳科技自主研发的万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek-R1，推动人工智能在视网膜影像领域的应用 [3] - 圣湘生物自研平台"传染病数智化系统"接入DeepSeek-R1，提高传染病数智化系统管理效率 [3] - AI+医疗应用场景包括影像识别、辅助诊断、外科手术、医疗服务、To C硬件、数据、数字营销等 [4] 恒生医疗ETF数据 - 恒生医疗ETF最新规模达99.64亿元，位居可比基金1/3 [4] - 前一交易日融资净买额达1567.04万元，最新融资余额达3.95亿元 [4] - 近1年净值上涨26.52%，自成立以来最高单月回报为28.34%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为38.75%，上涨月份平均收益率为6.79% [4] - 近1年超越基准年化收益为2.51%，排名可比基金1/2 [4] - 今年以来相对基准回撤0.45%，在可比基金中回撤最小 [5] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.15% [5] - 今年以来跟踪误差为0.041%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] 恒生医疗保健指数估值与权重 - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)为24.24倍，处于近1年5.09%的分位，估值低于近1年94.91%以上的时间 [5] - 前十大权重股合计占比56.7%，包括药明生物(02269)、百济神州(06160)、信达生物(01801)、康方生物(09926)、石药集团(01093)、京东健康(06618)、中国生物制药(01177)、巨子生物(02367)、阿里健康(00241)、翰森制药(03692) [5] - 部分权重股涨跌幅：百济神州(06160)下跌0.28%，信达生物(01801)下跌0.48%，康方生物(09926)上涨0.18%，巨子生物(02367)上涨1.14%，中国生物制药(01177)上涨0.52%，再鼎医药(9688)下跌0.22%，京东健康(06618)上涨0.39%，石药集团(01093)上涨2.97%，药明生物(02269)上涨1.84% [7]

公司基本信息 - 公司于2022年7月15日在联交所主板上市，股份代号为2172[5][11] - 报告期为截至2024年12月31日止年度，上年指截至2023年12月31日止年度[8] - 公司间接拥有Rapid Medical 22.28%股权[8] - 公司主要从事神经介入产品的研发、制造及销售，2024年内活动性质无重大变动[150] 管理层变动 - 萧志雄先生于2024年6月26日辞任独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会委员[9] - 樊欣先生于2024年6月26日获委任独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会委员[9] - 许燕珊女士于2024年8月14日辞任授权代表、公司秘书[10] - 杨兆琳女士于2024年8月14日获委任授权代表、公司秘书[10] - 段磊2014年10月1日加入集团，2024年1月获委任为首席营销官[142] - 廖旺才博士于2024年1月获委任为首席技术官[139][140] 收入和利润（同比环比） - 2024年公司实现收入人民币761.8百万元，较上年同期增长14.4%，净利润达人民币248.9百万元，同比增长84.9%[20] - 2024年公司海外业务实现收入人民币75.3百万元，同比增长137.6%，首次实现盈利[22] - 2024财年收入7.618亿人民币，较2023财年的6.656亿人民币增长14.4%[90] - 出血性脑卒中产品收入4.01681亿人民币，较2023财年下降5.5%；脑动脉粥样硬化狭窄产品收入2.67932亿人民币，增长74.6%；急性缺血性脑卒中产品收入4673.9万人民币，增长82.0%；通路产品收入4338.1万人民币，下降26.7%；其他业务收入202.9万人民币，增长0.4%[91] - 报告期内，公司国际业务海外收入7530万元，较上年同期增长137.6%，首次实现盈利[39] - 净溢利为2.48855亿人民币，较2023财年的1.34581亿人民币增长84.9%；经调整净溢利为2.81733亿人民币，较2023财年的1.95438亿人民币增长44.2%[104] - 公司2024年12月31日止年度收入761.8百万元人民币，较2023年12月31日止年度增长14.4%[152] 成本和费用（同比环比） - 销售成本由2023财年的1.538亿人民币增加33.8%至2024财年的2.058亿人民币[92] - 毛利由2023财年的5.118亿人民币增加8.6%至2024财年的5.559亿人民币；2024财年毛利率为73.0%，较2023财年的76.9%下降3.9个百分点[94] - 研发成本由2023财年的1.651亿人民币减少41.6%至2024财年的9650万人民币[95] - 分销成本由2023财年的1.107亿人民币增加19.6%至2024财年的1.325亿人民币[96] - 行政开支由2023财年的5610万人民币下降0.5%至2024财年的5580万人民币[97] - 其他净收入由2023财年的4000万人民币增加41.3%至2024财年的5660万人民币[98] 各条业务线表现 - 公司拥有36款商业化产品及候选产品，4款产品获准入国家药监局绿色通道[13] - 2024年初至业绩公告日，公司九款新产品获批上市，Bridge® MAX等产品注册申请已递交审批，NuFairyTM完成临床试验入组，Rebridge®进入注册临床阶段[22] - 截至2024年末，公司拥有211项授权专利（含42项海外专利）及216项申请中专利[22] - 2024年公司生产产能稳步提升，原材料国产化率超90%，获多项体系认证[23] - 截至年报日公司有25款中国获批商业化产品和11款在研产品[44] - 2024年初至年报日9款产品获批上市，2款产品注册申请已递交[45] - Numen® Silk弹簧圈栓塞系统2024年获FDA及CE注册批准[42] - Tubridge Plus®密网支架2024年8月获NMPA批准[47] - 公司累计有12款出血性脑卒中治疗产品管线，7款已获批商业化[48] - 报告期内出血性脑卒中产品销售收入4.017亿元，同比下降5.5%[48] - 报告期内，脑动脉粥样硬化狭窄产品销售收入为2.679亿元，较上年同期增长74.6%[60] - 公司急性缺血性脑卒中产品销售收入为4670万元，较上年同期增长82.0%[69] - 2024年公司在巴西和阿根廷实现Neurohawk®取栓支架首次商业化使用，并获墨西哥注册批准，报告期内向欧盟和韩国递交注册申请[70] - 2024年7月NeuroHawk® Pass17/21取栓支架获国家药监局上市批准[71] - 2025年3月NeuroHawk® Medibox™神鹰侠侣™颅内取栓支架及附件获国家药监局批准[72] - 2022年7月Tigertriever® 13取栓支架获美国FDA批准，公司为其大中华区独家代理商[73] - 2023年8月WAVE - track™抽吸导管获国家药监局批准[74] - 2024年1月NeuroGuard®球囊引导导管获国家药监局批准[75] - 2022年4月X - track®远端导管获国家药监局批准，2024年在阿根廷和巴西实现首次商业化使用，并在阿根廷、巴西、墨西哥获批[76][77] - 2022年1月Diveer®颅内球囊获国家药监局批准，2024年4月Safecer™栓塞保护器获国家药监局批准，2024年6月PathFinder™颈动脉球囊获国家药监局上市批准[64][65][66] - 集团拥有7款辅助通路器械产品组合，其中6款已商业化，报告期内通路产品销售收入4340万元，较上年同期减少26.7%[78] - Fastrack®微导管有四种内径尺寸，于2019年7月获国家药监局批准[79] - U-track®支撑导管于2020年12月获国家药监局批准，2022年9月在巴西获批上市，报告期内在巴西完成首批商业使用[80] - QUEEN - track™微导管于2023年6月获国家药监局批准，有效长度达155cm[81] - Sheathru™灵俏™输送导管拥有0.090"超大内径，于2025年1月获国家药监局批准[82] - 神途威龙™导丝于2023年8月获国家药监局批准[83] 国内市场表现 - 公司产品累计覆盖全国约3400家医院，支持约21万台神经介入手术，NUMEN®弹簧圈新增进入520家医院，Tubridge®密网支架新增进入170家医院，APOLLOTM颅内动脉支架系统开拓近190家医院[20] - “百脑神通”专项基金累计为约300位基层医生提供技术培训[20] - 截至报告期末，公司治疗方案推广团队有94位资深人员，与超400家经销商及二级经销商合作，销售渠道覆盖全国31个省份[32] - 截至2024年末，公司销售渠道新增约450家医院，累计覆盖约3400家医院，产品累计支持约21万台神经介入手术[34] - 报告期内，NUMEN®弹簧圈新增约520家医院，累计近1450家医院应用；Tubridge®密网支架新增约170家医院，覆盖超1190家医院；WILLIS®覆膜支架新增约60家医院，覆盖约800家医院[35] - 2024年，Bridge®椎动脉药物支架新增约380家医院，累计覆盖约1500家医院；APOLLO™颅内支架新开拓近190家医院，累计覆盖约2340家医院[36] - 2024年，Neurohawk®取栓支架新增超230家医院，累计覆盖约520家医院；X - track®远端导管新增超300家医院，累计覆盖约500家医院[37] - 截至报告期末，“百脑神通”为累计约300位术者提供技术进修培训[38] - 2024年，中国神經介入醫療器械市場，本集團彈簧圈類醫用耗材帶量聯動採購落地執行，牽頭省份為京津冀“3+N”聯盟。 - 2024年上半年，河北省牽頭開展包括血流導向密網支架及顱內球囊擴張導管的血管介入類醫用耗材省際聯盟集中帶量採購。 - 2024年下半年，河北省牽頭開展包括血流導向密網支架及顱內球囊擴張導管的血管介入類醫用耗材省際聯盟集中帶量採購。 - 2024年，本集團在中國神經介入醫療器械市場的市場份額居於國產品牌第一。 海外市场表现 - 公司产品累计在30个海外国家或地区商业化，覆盖9个全球神经介入手术量前十的国家，美国入院近50家，NUMEN®弹簧圈在日本进入超250家医院，Tubridge®密网支架在巴西和阿根廷支持逾80台手术[22] - 在日本，NUMEN®弹簧圈截至报告期末进入超250家医院；在法国，NUMEN®弹簧圈实现首批商业临床应用[41] - 在美国，公司自2024年一季度由经销模式转为直销模式，入院近50家；Tubridge®密网支架在巴西和阿根廷上市后支持逾80台手术[41] - Numen®弹簧圈栓塞系统新增进入10个国家并首次突破南亚市场[42] - 公司在海外开展50余场手术培训和学术交流会[42] - 2024年6月公司在LINNC大会展示6款创新产品[43] - 截至2024年末，公司8款产品出海，累计在30个海外国家或地区商业化，涵盖9个神经介入手术量全球前十国家[41] 管理层信息 - 谢先生拥有中国及海外授权专利100项，主持省部级项目9项，主导向导研发的2款神经介入医疗器械获纳入国家药监局“绿色通道”，4款被评为上海市创新产品[126] - 谢先生于2007年2月及2014年12月荣获国务院颁发的国家科学技术进步奖二等奖，于2009年11月荣获上海市政府颁发的上海市科学技术奖一等奖及二等奖，于2017年1月荣获上海浦东新区人民政府颁发的上海市浦东新区科技进步奖二等奖，于2020年12月荣获上海市政府颁发的上海市科学技术奖一等奖[126] - 王亦群先生于2020年11月2日获委任为董事，于2021年12月16日获调任为执行董事，于2015年6月加入集团，其后一直担任高级副总裁[127] - 王先生于2016年被评为上海海外高层次人才引进计划的专家，于2020年荣获上海市人民政府颁发的上海市科技进步奖一等奖[128] - 常兆华博士于2023年11月3日获委任为非执行董事及董事会主席，在医疗器械行业拥有逾34年的经验[129] - 孙庆蔚先生于2023年11月3日获委任为非执行董事，于2018年10月加入微创医疗，历任多个职务[130] - 王琳先生于2021年9月23日获委任为董事，于2021年12月16日获调任为非执行董事，主要负责监督集团的管理及经营[130] - 谢先生于2004年7月毕业于中国上海交通大学，主修通信工程学，于2011年6月获得中国浙江大学项目管理硕士学位[127] - 王先生于1986年7月在中国获得北京化工学院高分子材料学士学位，于1992年12月获得美国佛罗里达大学材料科学及工程学理学硕士学位，于2006年5月获得美国天普大学高级管理人员工商管理硕士学位[128] - 常博士分别于1983年及1985年在上海理工大学获得制冷工程学士学位及低温工程硕士学位，于1992年在纽约州立大学宾汉姆顿分校获得生物科学博士学位[129] - 吴夏女士于2021年11月19日获委任为董事，12月16日获调任为非执行董事，在医疗行业研究及私募股本投资方面有逾13年经验[132] - 胥义博士于2022年6月22日获委任为独立非执行董事，在研究细胞、组织及器官的冷冻保存方面有超19年经验[134] - 张海晓博士于2022年6月22日获委任为独立非执行董事，拥有超26年律师事务所工作经验[135][136] - 樊欣先生于2024年6月26日获委任为独立非执行董事，自2017年9月起担任哔哩哔哩首席财务官[138] - 廖旺才博士于2024年1月获委任为首席技术官，在医疗研发方面有超29年经验[139][140] - 吴夏女士2003年7月获北京大学金融学学士学位，2005年1月获英国华威大学经济及金融学硕士学位[133] - 胥义博士2006年11月获上海市技术发明奖三等奖，2007年1月获中国制冷学会科学技术进步奖二等奖等多项奖项[135] - 张海晓博士1993年7月获同济大学工业管理工程学士学位，1995年7月获复旦大学国际经济法学学士学位等多个学位[137] - 樊欣先生2001年获上海财经大学国际会计学学士学位，是美国注册会计师协会正式会员等[138] - 廖旺才博士1985 - 1988年于武汉测绘学院担任助理工程师，之后有丰富的研究和工作经历[140] - 卢惠娜2016年4月1日加入集团，自2020年11月起担任品质、监管及临床事务资深总监[143] - 吴造力2012年12月7日加入集团，自2020年11月起担任人力资源及行政资深总监[144] - 后卓萍2018年6月1日加入集团，自2020年11月起担任财务高级总监[146] 其他重要内容 - 2024年董事会建议派发末期股息每股普通股0.11港元[20] - 2024年12月31日止年度公司环境政策及表现的全面审查载于年报第80至137页[153] - 2024年12月31日止年度公司遵守所有适用法律法规，无权威机构调查等情况[154] - 2024年12月31日，公司聘用527名雇员，

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入7.62亿元（同比+14.4%），归母净利润2.54亿元（同比+74.6%），利润高增长，2025年净利率仍有望维持较高水平 [1] - 2025年集采影响下国内收入或短期承压，海外有望持续高增 [2] - 公司毛利率和净利率有望维持较高水平 [4] 成长性 产品结构 - 出血类产品或阶段性承压，2024年出血类收入4.02亿元（同比-5.5%），2025年密网支架集采供货调整下，收入利润或仍短期承压 [2] - 狭窄类产品有望持续放量，2024年脑动脉粥样硬化狭窄产品收入2.68亿元（同比+74.6%），2025年随着持续推广，或仍形成较好收入拉动 [2] - 急性缺血类产品收入有望持续高增，2024年相关产品收入0.47亿元（同比+82.0%），2025年有望保持高增长态势 [2] 区域分布 - 2024年海外收入0.75亿元（同比+137.6%），首次实现全年盈利，2025年随着渠道拓展与产品放量，海外收入有望延续高增长态势，形成新增长曲线 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率73.0%，同比下降3.9pct，2025年在集采等影响下，毛利率或仍有所下降，但有望保持在70%左右 [4] - 2024年公司净利率达32.7%，同比大幅增长12.5pct，首次突破30%，2025年在降本增效等战略下，净利率仍有望保持30%左右 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为8.28/10.02/11.97亿元，分别同比增长8.72%、20.95%、19.49%；归母净利润分别为2.56/3.21/3.84亿元，分别同比增长0.67%、25.48%、19.74%；对应EPS分别为0.44/0.55/0.66元（2025年21倍PE） [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|762|828|1002|1197| |(+/-) (%)|14.44%|8.72%|20.95%|19.49%| |归母净利润（百万元）|254|256|321|384| |(+/-) (%)|74.63%|0.67%|25.48%|19.74%| |每股收益(元)|0.43|0.44|0.55|0.66| |P/E|18.70|21.27|16.95|14.16|[11] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1370|1868|2263|2671| |现金|623|1194|1503|1826| |应收账款|144|104|111|120| |存货|157|166|177|183| |其他|446|405|473|542| |非流动资产|672|484|470|456| |固定资产|120|114|108|103| |无形资产|189|180|171|162| |其他|363|191|191|191| |资产总计|2043|2352|2733|3127| |流动负债|262|315|381|397| |应付账款|54|83|100|122| |其他|207|232|280|275| |非流动负债|74|80|80|80| |负债合计|336|395|461|477| |少数股东权益|(4)|(9)|(15)|(23)| |归属母公司股东权益|1711|1966|2287|2672| |负债和股东权益|2043|2352|2733|3127|[12] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|762|828|1002|1197| |营业成本|206|248|301|366| |销售费用|132|149|181|215| |管理费用|56|58|69|83| |财务费用|2|(9)|(18)|(23)| |营业利润|270|290|351|413| |利润总额|303|295|370|443| |所得税|54|44|56|67| |净利润|249|251|315|377| |少数股东损益|(5)|(5)|(6)|(8)| |归属母公司净利润|254|256|321|384| |EBITDA|270|305|366|427| |EPS（元）|0.43|0.44|0.55|0.66|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0|346|358|366| |净利润|254|256|321|384| |折旧摊销|0|15|15|14| |少数股东权益|(5)|(5)|(6)|(8)| |营运资金变动及其他|(249)|80|28|(25)| |投资活动现金流|0|225|(48)|(42)| |其他投资|0|225|(48)|(42)| |筹资活动现金流|0|0|0|0| |现金净增加额|0|571|309|323|[12] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|14.44%|8.72%|20.95%|19.49%| |成长能力 - 营业利润|50.26%|7.16%|21.17%|17.78%| |成长能力 - 归属母公司净利润|74.63%|0.67%|25.48%|19.74%| |获利能力 - 毛利率|72.98%|70.00%|69.99%|69.40%| |获利能力 - 净利率|33.37%|30.90%|32.05%|32.12%| |获利能力 - ROE|14.86%|13.01%|14.04%|14.39%| |获利能力 - ROIC|0.13|0.13|0.13|0.13| |偿债能力 - 资产负债率|16.44%|16.78%|16.85%|15.27%| |偿债能力 - 净负债比率|(0.36)|(0.61)|(0.66)|(0.69)| |偿债能力 - 流动比率|5.24|5.94|5.95|6.72| |偿债能力 - 速动比率|4.48|5.28|5.35|6.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.37|0.35|0.37|0.38| |营运能力 - 应收账款周转率|5.29|8.00|9.00|10.00| |营运能力 - 应付账款周转率|3.79|3.00|3.00|3.00| |每股指标 - 每股收益（元）|0.43|0.44|0.55|0.66| |每股指标 - 每股经营现金（元）|0.00|0.59|0.61|0.63| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.92|3.35|3.89|4.53| |估值比率 - P/E|18.70|21.27|16.95|14.16| |估值比率 - P/B|2.78|2.78|2.39|2.05| |估值比率 - EV/EBITDA|15.28|13.93|11.66|9.22|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长符合市场预期，收入端增长得益于海外业务突破、国内大单品份额提升及新产品加速准入和使用，费用控制稳健使利润端大幅增长、经营质量提升 [5] - 出血产品线受集采影响有所压制，狭窄线和急性缺血线保持快速增长 [6] - 公司是国内神经介入领域领军企业，产品布局完善、销售网络广泛，积极拥抱集采并扩展国际业务，看好长期快速发展趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.microportneurosci.com，大股东为微创医疗科学有限公司，持股53.35%，实际控制人也是微创医疗科学有限公司，总股本58460万股，流通B/H股58460万股，总市值63.34亿元，资产负债率16.44% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入7.62亿元，同比+14.43%，归母净利润2.54亿元，同比+74.63%，年末股息为每股0.11元港币 [4] 收入增长原因 - 海外业务实现突破性进展，2024年海外收入7530万元，同比+137.6%，国际业务首次盈利 [5] - 国内大单品份额不断提升，如Bridge支架、APOLLO支架、NUMEN弹簧圈等 [5] - 多款急性缺血性脑卒中产品加速医院准入和临床使用，提供收入增量 [5] 费用情况 - 研发费用9650万元，同比-41.6%，因多个研发项目进入注册临床阶段，相关研发成本转为资本化支出，以及集团执行成本优化举措提升运营效率 [5] 产品拆分收入情况 - 2024年出血性脑卒中产品收入4.02亿元，同比下降5.5%，NUMEN弹簧圈全球销售保持高速增长 [6] - 2024年脑动脉粥样硬化狭窄产品收入2.68亿元，同比增长74.6%，得益于Bridge支架加速推广和APOLLO支架稳定增长 [6] - 2024年急性缺血性脑卒中产品收入4674万元，同比增长82.0%，得益于Neurohawk取栓支架和X - track远端导管带动 [6][7] - 2024年通路类产品收入4338万元，同比下降26.7%，因公司主动调降代理产品占比 [7] 公司优势 - 2024年销售收入在国内神经介入器械领域市场份额居国产第一，全面布局脑血管三大领域，产品组合丰富 [8] - 销售网络广泛，截至2024年末新增开拓450家医院，累计覆盖全国约3400家医院，涵盖超2000家三级医院及所有国家卒中中心排名前100的医院 [8] - 积极拥抱集采，2024年在多个集采中中标 [8] - 积极扩展国际业务，2024年加快重点产品出海节奏，密网支架在巴西和阿根廷首次商业化植入 [8] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润3.19、4.04、5.08亿元（原预测2025/2026年为2.81、3.69亿元） [9]

财务数据关键指标变化 - 2024财年收入7.618亿元，较2023财年的6.656亿元增长14.4%[3][4][107][13][71] - 2024财年毛利5.55927亿元，较2023财年的5.11791亿元增长8.6%[3] - 2024财年净溢利2.48855亿元，较2023财年的1.34581亿元增长84.9%[3][4][13][71][121] - 2024财年每股盈利（基本及摊薄）0.44元，较2023财年的0.25元增长76.0%[3][71] - 2024财年经调整净溢利2.81733亿元，较2023财年的1.95438亿元增长44.2%[3][5][13][121] - 2024年公司年内全面收益总额为256,874千元，较2023年的145,785千元增长76.20%[72] - 2024年末公司非流动资产为672,461千元，较2023年末的628,097千元增长7.06%[73] - 2024年末公司流动资产为1,370,075千元，较2023年末的1,332,544千元增长2.81%[73] - 2024年末公司流动负债为261,538千元，较2023年末的249,249千元增长4.93%[74] - 2024年末公司资产净值为1,706,835千元，较2023年末的1,638,251千元增长4.18%[74] - 2024年末公司本公司权益股东应占权益总额为1,710,563千元，较2023年末的1,635,505千元增长4.59%[74] - 2024年医疗器械销售按时间点确认收入为760,509千元，2023年为663,604千元[80] - 2024年主要客户A、B、C收入分别为211,142千元、202,237千元、186,045千元，2023年分别为198,448千元、142,786千元、145,078千元[81] - 2024年来自中国（居籍地）收入为686,468千元，中国境外为75,294千元；2023年分别为633,931千元、31,693千元[84] - 2024年其他净收入为56,580千元，2023年为40,035千元[86] - 2024年融资成本为3,531千元，2023年为3,727千元[87] - 2024年员工成本为161,665千元，2023年为180,869千元[87] - 2024年其他经营成本为58,969千元，2023年为56,092千元[91] - 2024年研发支出为96,482千元，2023年为165,133千元[91] - 2024年综合损益表内所得税为53,878千元，2023年为27,470千元[92] - 2024年税前溢利为302,733千元，2023年为162,051千元[94] - 2024年公司普通权益持有人应占年内盈利为254,165千元，2023年为145,548千元；2024年用以计算每股基本盈利的普通股加权平均数为579,057千股，2023年为582,658千股[95] - 2024年12月31日，公司对Rapid Medical的实益权益为22.3%，该公司已发行及缴足股为22.1百万股；2024年收入为191,392千元，2023年为157,262千元；2024年年内亏损为90,690千元，2023年为104,850千元[96] - 2024年公司未确认对Rapid Medical的减值亏损，2023年减值亏损为30,200,000元；2024年用于预算期后预测的平稳增长率为2.0%，2023年为2.1%；2024年税前贴现率为26.12%，2023年为27.64%[98] - 2024年12月31日，理财产品为0千元，2023年为283,504千元；结构性存款为372,480千元，2023年为0千元；未来股权简单协议为11,298千元，2023年为0千元[99] - 2024年12月31日，土地使用权代价及按金为153,784千元，2023年为160,428千元；租赁按金为25,586千元，2023年为24,500千元；物业、厂房及设备的预付款项为3,273千元，2023年为2,098千元；其他为1,500千元，2023年为348千元[100] - 2024年12月31日，贸易应收款项为144,061千元，2023年为10,564千元；其他应收账款为13,590千元，2023年为23,289千元；按金及预付款项为19,340千元，2023年为28,912千元[101] - 2024年12月31日，贸易应收款项1个月内为131,208千元，2023年为6,743千元；1至3个月为10,165千元，2023年为3,477千元；3至12个月为2,688千元，2023年为344千元[102] - 2024年12月31日，应付第三方供应商贸易应付款项为36,642千元，2023年为57,265千元；应付关联方为17,682千元，2023年为11,832千元；应计开支为38,249千元，2023年为25,036千元；应计工资为35,631千元，2023年为46,631千元；其他应付款项为85,194千元，2023年为72,312千元[103] - 2024年12月31日，贸易应付款项1个月内为29,789千元，2023年为37,316千元；超过1个月但于3个月内为13,896千元，2023年为18,389千元；超过3个月但于6个月内为7,432千元，2023年为6,442千元；超过6个月但于1年内为812千元，2023年为2,292千元；超过1年为2,395千元，2023年为4,658千元[103] - 2024财年销售成本2.058亿元，较2023财年的1.538亿元增加33.8%[109] - 2024财年毛利5.559亿元，较2023财年的5.118亿元增加8.6%，毛利率为73.0%，较2023财年的76.9%下降3.9个百分点[110] - 2024财年研发成本9650万元，较2023财年的1.651亿元减少41.6%[111] - 2024财年分销成本1.325亿元，较2023财年的1.107亿元增加19.6%[112] - 2024财年行政开支5580万元，较2023财年的5610万元下降0.5%[113] - 2024财年其他净收入5660万元，较2023财年的4000万元增加41.3%[114] - 2024财年融资成本3500万元，较2023财年的3700万元减少5.3%[115] - 2024财年一家联营公司投资的减损亏损为零，2023财年为3020万元[116] - 2024财年所得税费用5390万元，较2023财年的2750万元增加96.1%[118] - 存货从2023年12月31日的201.0百万元人民币降至2024年12月31日的157.3百万元人民币[122] - 流动贸易及其他应收款项从2023年12月31日的62.8百万元人民币增至2024年12月31日的177.0百万元人民币[123] - 贸易及其他应付款项从2023年12月31日的213.1百万元人民币增至2024年12月31日的213.4百万元人民币，无重大变动[124] - 2024年资本开支为51.0百万元人民币，包括无形资产和物业、厂房及设备添置[127] - 截至2024年12月31日，对Rapid Medical投资成本为27.5百万美元（相当于191.9百万元人民币），持有其22.3%股份，集团应占联营公司亏损为20.6百万元人民币[129] - 现金及现金等价物从2023年12月31日的约721.2百万元人民币降至2024年12月31日的约622.6百万元人民币，经营活动现金净流入约284.4百万元人民币，投资活动现金净流出约160.5百万元人民币，融资活动现金净流出约226.3百万元人民币[132] - 资本负债比率从2023年12月31日的3.7%降至2024年12月31日的2.2%[133] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024财年海外业务收入较上年同期提升137.6%[4] - 报告期内，集团国际业务海外收入7530万元，较上年同期增长137.6%，首次实现盈利[21] - 报告期内，出血性脑卒中产品销售收入4.017亿元，较上年同期下降5.5%[28] - 报告期内，脑动脉粥样硬化狭窄产品销售收入2.679亿元，较上年同期增长74.6%[39] - 公司急性缺血性脑卒中产品报告期销售收入4670万元，较上年同期增长82.0%[47] - 报告期内通路产品销售收入为4340万元，较上年同期减少26.7%[58] 股息派发相关 - 董事会建议派发2024财年末期股息每股普通股0.11港元[5] - 董事会建议向2025年7月8日在册股东派付末期股息每股0.11港元，可选择以股代息，待股东批准及联交所批准后实施，预计2025年8月22日前后派发[153] 市场份额相关 - 2024年公司在中国神经介入医疗器械市场按销售收入计国产品牌市场份额第一[11] 销售渠道相关 - 截至报告期末，公司治疗方案推广团队有94位资深人员，与超400家经销商及二级经销商合作，销售渠道覆盖全国31个省份、直辖市及自治区[14] - 截至2024年末，公司销售渠道新增约450家医院，累计覆盖约3400家医院，产品累计支持约21万台神经介入手术[15] 产品市场表现相关 - 公司弹簧圈产品在集采中以量换价，市占率提升，APOLLO™颅内支架是河北“3 + N”联盟集采唯一中选国产颅内支架产品[15] - 公司NUMEN®弹簧圈报告期内新增约520家医院，累计近1450家医院临床应用[16] - 公司Tubridge®密网支架报告期内新增约170家医院，覆盖超1190家医院，新一代全显影Tubridge Plus®密网支架获批上市[16] - 公司WILLIS®覆膜支架报告期内新增约60家医院，覆盖约800家医院[16] - 2024年，公司Bridge®椎动脉药物支架新增约380家医院，累计覆盖约1500家医院[17] - 2024年，公司Neurohawk®取栓支架新增超230家医院，累计覆盖约520家医院[18] - 截至2024年末，集团8款产品出海，累计在30个海外国家或地区商业化，涵盖9个神经介入手术量排名全球前十的国家[21] - 截至报告期末，NUMEN®弹簧圈在日本已进入超250家医院，在法国实现首批商业临床应用[21] - 2024年一季度起，集团在美国由经销模式切换为直销模式，已入院近50家[21] - Tubridge®密网支架在巴西和阿根廷上市后，已支持逾80台手术[21] - Numen®弹簧圈栓塞系统新增进入10个国家，首次突破南亚市场[22] - 截至报告期末，NUMEN®弹簧圈已在30个海外国家或地区实现商业化[29] - 报告期内，Tubridge®密网支架在阿根廷、巴西开始商业化植入[33] - Neurohawk®取栓支架2024年在巴西和阿根廷首次商业化使用，并获墨西哥注册批准，报告期已向欧盟和韩国递交注册申请[49] - X - track®远端导管2024年在阿根廷和巴西首次商业化使用，并于阿根廷、巴西、墨西哥获批[56] - U - track®支撑导管报告期内在巴西完成首批商业使用[60] 产品研发与获批相关 - 截至公告日，集团拥有25款在中国获批并商业化的产品，11款在研产品，4款产品获国家药监局批准纳入绿色通道，排名第一[24] - 2024年初截至公告日，9款产品获国家药监局批准上市，2款产品注册申请已递交国家药监局审批[25] - 2022年产品获NMPA、巴西批准[27] - 2023年产品获阿根廷、NMPA批准[27] - 2024年1月、4月、6月、7月、8月、11月产品获NMPA批准，同年获巴西、阿根廷、FDA及CE等批准[27] - 预计2025年1月、2月、3月产品获NMPA批准[27] - 预计2026年、2027年、2028年、2029年产品获相关批准[27] - 2013年、2018年、2020年、2004年产品获NMPA批准[27] - NUMEN Silk®弹簧圈于2024年9月获FDA上市批准[31] -

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为8.25港元，合理价值为11.30港元 [8] 核心观点 - 公司2024年预期盈利水平稳健增长，预计净利润为2.36至2.7亿元，较上年同期增长约75%至100% [8] - 公司核心产品加速入院，新产品丰富产品线，2024年上半年新开拓约300家医院，产品累计支持19万台神经介入手术 [8] - 公司通过执行供应链改善及成本节约措施，运营效率提升，海外业务收入实现翻倍增长 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为8.66亿元、11.48亿元、15.50亿元，对应EPS为0.41元/股、0.56元/股、0.76元/股 [8] - 2024年EBITDA预计为3.37亿元，2025年为4.43亿元，2026年为5.96亿元 [3] - 2024年归母净利润预计为2.42亿元，2025年为3.25亿元，2026年为4.47亿元 [3] 财务比率 - 2024年毛利率预计为73.0%，2025年为74.0%，2026年为75.0% [10] - 2024年净利率预计为27.9%，2025年为28.3%，2026年为28.8% [10] - 2024年ROE预计为12.8%，2025年为14.6%，2026年为16.7% [10] 资产负债表 - 2024年流动资产合计预计为17.91亿元，2025年为21.47亿元，2026年为26.41亿元 [9] - 2024年现金及现金等价物预计为11.86亿元，2025年为15.49亿元，2026年为20.42亿元 [9] - 2024年总负债预计为5.03亿元，2025年为5.03亿元，2026年为5.10亿元 [9] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流净额预计为3.45亿元，2025年为4.29亿元，2026年为5.55亿元 [9] - 2024年投资活动现金流净额预计为-0.47亿元，2025年为-0.54亿元，2026年为-0.51亿元 [9] - 2024年融资活动现金流净额预计为1.61亿元，2025年为-0.18亿元，2026年为-0.17亿元 [9] 产品表现 - 出血类产品NUMEN®弹簧圈新增入院240家，Tubridge®密网支架新增入院80家，WILLIS®覆膜支架新增入院30家 [8] - 动脉粥样硬化类产品Bridge®椎动脉药物支架新增入院230家，APOLLO™颅内支架新增入院近120家 [8] - 急性缺血脑卒中类产品Neurohawk®取栓支架新增入院超过150家 [8]

公司投资评级 - 报告给予公司首次覆盖的推荐评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是神经介入领域的领军企业，产品和技术优势显著，有望充分享受行业快速发展和进口替代红利，目前已实现盈利，业绩端有望保持快速增长趋势 [12] 公司概况 - 公司深耕神经介入领域，是行业先行者和国产龙头公司，2023年神经介入医疗器械市场份额排名第四，居国产品牌第一，引领行业发展 [8] - 公司全面布局脑血管疾病的三大领域——出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄和急性缺血性脑卒中，拥有完整的产品布局和解决方案，并储备较多重磅在研单品，为长期增长提供潜力 [8] - 公司历史收入表现亮眼，2019-2023年营业收入CAGR为38%，保持快速增长趋势，随着收入规模增大、利润扭亏为盈，经营质量不断提升 [8] 行业概况 - 神经介入疗法主要指通过血管性介入疗法治疗神经血管疾病，是区别于药物和传统外科治疗的一种新型疗法 [57] - 神经血管疾病主要指大脑某一区域暂时或永久受到出血或血流受限影响的疾病，包括血管狭窄、血栓形成、阻塞或动脉破裂等，其中脑卒中是最常见致命的神经血管疾病 [57] - 神经介入技术不断成熟、产品选择日益增多、临床数据不断完善，行业逐步迎来快速增长期 [57] 出血类产品 - 公司拥有弹簧圈、血流导向密网支架、覆膜支架、通路产品等完善的出血介入器械解决方案，其中弹簧圈集采基本覆盖全国，公司产品获批较晚，借助集采扩维不断抢夺进口份额，获得快速增长 [9] - 公司密网支架作为国内首款获批的国产密网支架（2017年获批），缔造了多项"首个"记录，市场份额靠前，2024年公司升级款密网支架Tubridge Plus上市，进一步提升公司出血类产品竞争力 [9] 狭窄类产品 - 公司APOLLO颅内狭窄支架上市近20年，市场份额多年维持第一；2022年推出Bridge椎动脉药物支架，临床效果优异，开始快速放量 [10] - 公司仍储备有雷帕霉素药球、颅内自膨药物支架、球扩药物支架、颈动脉支架等重磅产品，充分满足临床患者需求 [10] 急性缺血类产品 - 公司进入急性缺血性脑卒中细分赛道相对较晚，2022年初取得第一张急性缺血产品注册证即Neurohawk取栓支架，但到2024年上半年，公司已具有取栓支架、抽吸导管、球囊导引导管、远端导管等完整产品布局 [11] - 急性缺血产品有望与公司现有产品形成组合术式，并借助公司广泛覆盖的渠道和医院资源，实现快速渗透和放量 [11] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润2.33、2.81、3.69亿元 [12] 财务数据 - 2022年营业收入为547百万元，2023年为666百万元，2024年预计为808百万元，2025年预计为1004百万元，2026年预计为1277百万元 [7] - 2022年净利润为-22百万元，2023年为146百万元，2024年预计为233百万元，2025年预计为281百万元，2026年预计为369百万元 [7] - 2024年毛利率预计为71.8%，2025年预计为76.9%，2026年预计为72.0% [7] - 2024年净利率预计为-4.5%，2025年预计为20.2%，2026年预计为29.1% [7] - 2024年ROE预计为-1.5%，2025年预计为8.9%，2026年预计为12.5% [7] - 2024年EPS预计为-0.04元，2025年预计为0.25元，2026年预计为0.40元 [7] - 2024年P/E预计为-222.9倍，2025年预计为33.3倍，2026年预计为20.9倍 [7] - 2024年P/B预计为3.3倍，2025年预计为3.0倍，2026年预计为2.6倍 [7]