投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价自16.4港元上调至17.6港元，较当前股价有17%上涨空间 [1][3] - 基于DCF估值法得出目标价18.2港元，可比公司估值法得出目标价17.1港元，综合确定17.6港元目标价 [12][13][14] - 当前股价15.13港元，总市值590.64亿港元，流通市值590.64亿港元 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年收入415.7亿元，同比下降6.9%，净利润21.5亿元，同比下降14.9% [1] - 下调2025/2026/2027年净利润预测至42.9/43.1/51.5亿元（原预测49.4/53.3/57.4亿元） [1][3] - 对应每股收益预测为1.14/1.14/1.36港元（原预测1.33/1.44/1.55港元） [1][3] - 2025年上半年经营利润35.4亿元，同比增长13.4%，经营利润率8.5%，同比提升1.5个百分点 [3] - 毛利率41.7%，同比提升1.4个百分点，销售费用率下降部分被管理费用率上升抵消 [3] 分业务表现 - 液态奶业务收入321.9亿元，同比下降11.2%，但经营利润26.4亿元，同比增长3.5%，利润率8.2%提升1.2个百分点 [2] - 冰淇淋业务收入38.8亿元，同比增长15%，经营利润6.2亿元，同比增长60%，利润率15.8%提升4.4个百分点 [2] - 奶酪业务收入23.7亿元，同比增长12.3%，经营利润2.3亿元，同比增长93.2%，利润率9.7%提升4.1个百分点 [2] - 奶粉业务收入16.8亿元，同比增长2.5%，经营利润1.0亿元，同比增长324.3%，利润率5.9% [2] 行业与公司状况 - 乳制品行业需求恢复不及预期，原料奶价格持续下跌 [1][2] - 常温奶业务承压，但低温鲜奶实现双位数增长，市场份额显著提升 [2] - 公司控制发货节奏，渠道库存处于合理水平 [2] - 联营公司现代牧业上半年造成亏损6.7亿元，对净利润产生负面影响 [3] 股东结构与估值指标 - 主要股东为中粮集团持股24.2%，Pandanus Partners持股6.0%，Brown Brothers持股5.0% [7] - 预测2025年市盈率13.30倍，市净率1.07倍，股息率2.9% [4] - 预测2026年净资产收益率8.3%，2027年提升至9.4% [4]

公司股份回购 - 公司于2025年9月2日斥资1497.42万港元回购100万股 [1] - 回购价格区间为每股14.87至15.08港元 [1] - 平均回购价格约为每股14.97港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年9月2日斥资1497.42万港元回购100万股 [1] - 回购价格区间为每股14.87-15.08港元 [1]

公司股份回购 - 公司于9月2日耗资1497.4万港元回购100万股股份 [1]

FF305 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 中國蒙牛乳業有限公司 呈交日期： 2025年9月2日 | 1). | 購回股份擬註銷但尚未註銷 | | 300,000 | 0.0077 % | HKD | 15.9229 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 變動日期 | 2025年8月28日 | | | | | | 2). | 購回股份擬註銷但尚未註銷 | | 228,000 | 0.0058 % | HKD | 15.2778 | | | 變動日期 | 2025年8月29日 | | | | | | 3). | 購回股份擬註銷但尚未註銷 | | 500,000 | 0.0128 % | HKD | 15.1625 | | | 變動日期 | 2025年9月1日 | | | | | | 4). | 購回股份擬註銷但尚未註銷 | | 1,000,000 | 0.0256 % | HKD | 14.9742 | | | 變動日期 | 2025年9月2日 | | | | | FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、 ...

行业整体表现 - 2025年上半年乳制品行业出现见底信号 液奶品类下跌幅度明显放缓 [1] - 主要乳企业绩呈现回暖趋势 伊利股份总营业收入619.33亿元同比增长3.4% 蒙牛乳业收入415.7亿元同比下降6.9%降幅收窄 光明乳业收入124.7亿元同比下降1.9%优于同期 [2] - 新乳业收入与净利润分别增长3%和33.8% 高于去年同期增幅1.3%和25.3% [2] 液态奶业务状况 - 液奶业务收入降幅普遍收窄 伊利液奶收入361.3亿元同比微降约2% 较2024年同比下降12.3%明显改善 [2] - 2024年国内液奶产量2745万吨同比减少2.8% 打破此前五年保持的2%以上年增长态势 [2] - 新茶饮和咖啡每年替代约100万吨牛奶消费需求 但对包装牛奶的冲击已基本达峰 [4] 原奶市场变化 - 散奶价格从1.2元/公斤上涨至超过4元/公斤 已高于正常合同采购价 [5] - 原奶市场供需基本实现平衡 行业趋势逐步转好 [5] - 常温白奶和酸奶降幅趋缓 但原奶供需平衡节点预计推迟至明年 [5] 产品创新与研发 - 乳企加速推出功能化、健康化、高端化创新产品 蒙牛上半年推出100多款新品 光明推出27款功能性乳制品 [6] - 新乳业新品收入占比达双位数 低温品类整体增长超过10% [6] - 研发费用快速增长 伊利、光明、新乳业研发费用分别增长11.4%、41.5%和23.3% [6] 渠道变革 - 即时零售、零食折扣店、会员店超市等新兴渠道成为乳企布局重点 伊利液奶在新零售渠道收入占比达30% [6] - 渠道变化反映消费场景和购物习惯改变 传统商超客流下降 新渠道带来多元化增长机会 [6] 进口与产品结构 - 2025年1-6月进口乳制品138.3万吨同比增加5.7% 进口额64.2亿美元同比增长18.1% [7] - 国内固态乳制品和高附加值原料长期依赖进口 欧美市场奶酪、黄油等固态乳制品消费占比达50% [7] - 产品结构多元化与高附加值原料突破是行业转型升级关键方向 [7]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國蒙牛乳業有限公司 呈交日期: 2025年9月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02319 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 6,000,000,000 | HKD | | 0.1 | HKD | | 600,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 6,000,000,000 | HKD | | 0.1 | HKD | | 600,000,000 | 本月底法定/註冊股本 ...

核心财务表现 - 上半年营业收入415.67亿元 同比下滑6.9% 销量与价格均出现低个位数下滑 [1] - 毛利率提升1.4个百分点至41.7% 经营利润同比增长13.4%达35亿元 [1] - 归母净利润同比下降16.4%至20.46亿元 净利率下滑0.6个百分点 [2] - 联营企业亏损导致5.45亿元账面亏损 剔除该影响后归母净利润可与去年同期持平 [1][2] 业务结构分析 - 液态奶业务同比减少11.2%至322亿元 营收占比下降3.8个百分点至77.4% [7] - 低温业务保持21年市场份额第一 鲜奶实现20%以上增长 [8] - 冰淇淋和奶酪业务同比增幅均超10% 奶粉板块增长2.5% [9] - 新兴业务合计占比仍不超四分之一 [10] 行业环境状况 - 奶牛存栏量自2024年起持续下降 2025年处于同比负增长状态 [3] - 上半年牛奶产量实现0.5%同比增长 奶价持续在每公斤3元徘徊 [3] - 液态奶销售额1-5月同比下滑7.5% 6月降幅扩大至9.6% [7] - 周期实质性反转节点预计推迟至2026年 [4] 竞争格局变化 - 蒙牛液态奶半年度营收较两年前高位萎缩近百亿元 伊利同期减少63亿元 [7] - 两大巨头液奶市场份额差距两年间扩大40亿元 [8] - 中小乳企因原奶价格走低更主动加入价格战 头部企业承担较高喷粉处理成本 [11] - 传统商超渠道式微 份额被线上平台/仓储会员店/零食量贩渠道/即时零售瓜分 [11] 经营策略调整 - 资本开支同比降幅扩大至40% 减少6亿元至10亿元 [13] - 以12亿元出售新西兰奶粉工厂100%股权 [13] - 存货周转天数降至36天 较去年同期缩短4.3天 [14] - 销售费用同比减少约10亿元至116.14亿元 销售费用率降0.5个百分点 [14] - 员工总数从4.1万人压缩至3.88万人 [14] 盈利能力管理 - 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [15] - 目标持续实现每年30-50个基点的经营利润率扩张 [15] - 奶粉/冰淇淋经营利润率仍低于常温业务 预计未来两至三年有望反超 [16] - 全年经营利润率预计与去年持平 下半年将面临下行压力 [17] 产品创新举措 - 上半年推出上百款新品 覆盖全品类矩阵 [19] - 常温事业部推出72款新品 鲜奶板块上市15支新品 冰品上市20余支创新产品 [19] - 强调"三喝"战略：质价比/高端化/功能性产品 [19] - 推动消费习惯由"喝奶"向"吃奶"转变 [19] - 成立面向B端的"奶立方"事业部 服务星巴克/霸王茶姬/蜜雪冰城等客户 [19][20] 渠道转型布局 - 针对京东/天猫/拼多多/胖东来/盒马/山姆等平台推出渠道定制化产品 [19] - 部分新品表现突出：冠益乳早8吨吨桶成为山姆爆款 特仑苏200ml限定装月销破1亿元 [19] - 从传统供应商向解决方案共创伙伴转型 提供定制化乳品应用解决方案 [19] 长期发展战略 - 向乳制品精深加工拓展 推动全产业链升级与价值提升 [20] - 2024年中国进口乳品277万吨 折合原奶约1700万吨 [20] - 黄油/炼乳/乳蛋白进口量持续上升 显示高附加值原料领域存在发展空间 [20]

行业整体表现 - 28家上市乳企总营收1901.48亿元同比下降1.05% 净利润123.99亿元同比下降14.83% 经营活动现金流净额49.41亿元同比下降31.72% [2] - 超六成企业营收同比下滑 净利润涨跌各半 仅2家企业营收同比增长超10% [1][3] - 研发费用合计6.97亿元同比增长14.99% 存货370.18亿元同比下降6.18% [2] 头部企业格局 - 伊利与蒙牛营收合计1033亿元占行业总收入54% 净利润合计92.46亿元占比74.6% [2] - 5家企业营收超百亿元（伊利/蒙牛/光明乳业/中国旺旺/优然牧业） 4家企业净利润超10亿元（伊利/蒙牛/中国旺旺/中国飞鹤） [2] - 头部企业通过高附加值产品与利润导向策略展现发展韧性 [3][4] 细分业务表现 - 奶粉业务企稳回升：伊利奶粉及奶制品营收165.78亿元同比增长14.26% 婴配粉市占率18.1%居首 蒙牛奶粉收入16.76亿元小幅增长 [7] - 冰淇淋业务高速增长：蒙牛冰淇淋收入38.79亿元同比增长15% 伊利冷饮业务营收82.29亿元同比增长12.39% [8] - 液态奶业务承压：伊利液态奶营收同比下降11.22% [3] 原奶板块调整 - 原奶企业普遍亏损但幅度收窄：现代牧业公斤奶成本降10.1% 现金流EBITDA持平 中国圣牧亏损收窄66.37% 优然牧业亏损减少47% [5] - 降本增效成果显著：现代牧业饲料成本降11.4% 优然牧业单公斤饲料成本降12% 中国圣牧通过种养结合降低饲草成本 [5] - 行业供需关系现改善信号 周期拐点预计将至 [6] 企业创新与策略 - 产品结构优化：乳企通过高附加值产品应对市场变化 如伊利冰淇淋/奶粉/奶酪业务双位数增长 [3] - 技术驱动降本：优然牧业推行科技赋能战略 现代牧业通过精准饲喂与集约采购优化成本 [5] - 差异化竞争加剧：奶粉行业竞争从流量争夺转向价值深耕 全家营养赛道成新焦点 [7]

近期回购操作 - 9月1日以每股15.140港元至15.190港元回购50.00万股 金额758.13万港元 当日收盘价15.130港元下跌0.46% 成交额4.98亿港元 [2] - 8月28日以来连续3日回购合计102.80万股 累计金额1584.15万港元 期间股价累计下跌6.60% [2] - 今年以来累计进行67次回购 合计回购1523.00万股 累计金额2.61亿港元 [2] 历史回购明细 - 2025年7月集中回购220万股 单次回购金额介于328.14万至496.65万港元 回购价格区间16.260-17.560港元 [2] - 2025年6月大规模回购413.8万股 单日最高回购50万股(6月23日) 单次最高金额802.43万港元(6月23日) 价格区间15.980-18.220港元 [2][3] - 2025年5月密集回购309.4万股 单次回购金额256.15万至582.53万港元 价格区间17.500-19.900港元 [3] - 2025年4月回购167万股 单日最高回购80万股(4月7日) 单次最高金额1428.82万港元(4月7日) 价格区间18.700-19.500港元 [4] - 2025年1月回购206万股 单次回购金额192.48万至687.67万港元 价格区间14.860-17.020港元 [4]