报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入886.8亿元，同比-10.1%；归母净利润1.05亿元、同比-97.8%，业绩符合此前预告 [7] - 需求疲软和主动去库使公司液奶收入承压，2024年公司液态奶等产品收入有不同程度变化，量跌是液奶下滑主因 [7] - 毛利率和OPM提振超预期，经营质量好于预期，2024年公司毛利率同比+2.4pct至39.6%，经营利润率同比提升 [7] - 减值和联营亏损扰动利润，看好25年业绩弹性，考虑到一次性影响及行业供需改善，25年喷粉减值和联营损益有望改善 [7] - 资本开支下降，重视股东回报，24年资本开支35.8亿元，同比-14%，分红率同比提升5pct到45% [7] - 下调公司25 - 26年营收预期，新增27年收入预期，调整25 - 26年归母净利润预期，新增27年归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|98624|88675|88932|91822|95282| |同比(%)|6.51| - 10.09|0.29|3.25|3.77| |归母净利润（百万元）|4809.20|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| |同比(%)| - 9.31| - 97.83|4971.96|15.22|11.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.23|0.03|1.35|1.56|1.74| |P/E（现价&最新摊薄）|14.82|681.80|13.44|11.67|10.45| [1] 市场数据 - 收盘价19.42港元，一年最低/最高价11.82/22.55港元，市净率1.83倍，港股流通市值76051.25百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.61元，资产负债率54.82%，总股本和流通股本均为3916.13百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|35767.79|44453.97|51948.93|61495.25| |现金及现金等价物|17339.16|26824.03|34470.16|44120.77| |应收账款及票据|3261.86|3211.45|3315.79|3440.75| |存货|4936.67|5215.60|5383.63|5564.79| |其他流动资产|10230.10|9202.89|8779.35|8368.93| |非流动资产|70525.01|69920.30|69108.33|68231.41| |固定资产|23183.24|22446.12|21634.48|20853.31| |商誉及无形资产|19091.61|18610.02|17995.69|17285.94| |长期投资|9648.89|9662.89|9676.89|9690.89| |其他长期投资|16505.12|16805.12|17105.12|17405.12| |其他非流动资产|2096.15|2396.15|2696.14|2996.15| |资产总计|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| |流动负债|37006.56|40634.88|43280.34|45021.79| |短期借款|16661.58|20661.58|22661.58|23661.58| |应付账款及票据|8647.23|8195.95|8460.00|8744.67| |其他|11697.76|11777.36|12158.77|12615.54| |非流动负债|21260.74|22260.74|22260.74|22260.74| |长期借款|17975.63|18975.63|18975.63|18975.63| |其他|3285.12|3285.12|3285.12|3285.12| |负债合计|58267.30|62895.63|65541.08|67282.53| |股本|356.66|356.66|356.66|356.66| |少数股东权益|6463.20|6549.39|6648.70|6759.55| |归属母公司股东权益|41562.29|44929.25|48867.48|55684.58| |负债和股东权益|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|88674.77|88932.47|91821.93|95282.30| |营业成本|53584.33|53646.20|55374.53|57237.85| |销售费用|23092.60|23531.02|23782.04|24468.03| |管理费用|4229.00|3949.42|4202.86|4368.57| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|6453.01|1333.99|1193.69|1238.67| |经营利润|7640.09|7450.08|8278.86|9017.29| |利息收入|1411.98|1422.92|1469.15|1524.52| |利息支出|1467.79|1511.85|1560.97|1619.80| |其他收益| - 1341.53| - 542.49| - 330.56| - 152.45| |利润总额|999.18|6818.66|7856.48|8769.56| |所得税|774.57|1431.92|1649.86|1841.61| |净利润|224.61|5386.74|6206.62|6927.95| |少数股东损益|120.10|86.19|99.31|110.85| |归属母公司净利润|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| |EBIT|1054.99|6907.60|7948.30|8864.84| |EBITDA|1803.99|8826.31|9874.27|10755.76| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7082.00|8796.81|10330.74|10946.87| |投资活动现金流|1900.00| - 866.49| - 954.56| - 676.45| |筹资活动现金流| - 4087.00|1554.56| - 1730.06| - 619.80| |现金净增加额|4895.00|9484.87|7646.13|9650.61| |折旧和摊销|749.00|1918.71|1925.96|1890.92| |资本开支|2612.00| - 700.00| - 500.00| - 400.00| |营运资本变动|175.00| - 562.99|306.63|355.74| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.03|1.35|1.56|1.74| |每股净资产(元)|10.61|11.47|12.48|14.22| |发行在外股份(百万股)|3916.13|3916.13|3916.13|3916.13| |ROIC(%)|0.28|6.28|6.67|6.93| |ROE(%)|0.25|11.80|12.50|12.24| |毛利率(%)|39.57|39.68|39.69|39.93| |销售净利率(%)|0.12|5.96|6.65|7.15| |资产负债率(%)|54.82|54.99|54.14|51.86| |收入增长率(%)| - 10.09|0.29|3.25|3.77| |净利润增长率(%)| - 97.83|4971.96|15.22|11.62| |P/E|681.80|13.44|11.67|10.45| |P/B|1.72|1.59|1.46|1.28| |EV/EBITDA|45.33|9.52|7.94|6.49| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司主营收入886.75亿元同比降10.09%，经营利润72.57亿元同比增17.6%，归母净利润1.05亿元同比降97.83%；24H2主营收入440.04亿元同比降7.37%，经营利润41.37亿元同比增42.88%，归母净利润-23.41亿元同比降230.89%；拟每股派息0.509元，合计派发现金股利19.942亿元，剔除相关影响后分红率达45% [2] - 24H2液奶压力小幅减轻，冰淇淋、奶酪业务正增；经营利润率提升超预期，核心业务板块盈利全面改善，但系列减值拖累净利率水平 [7] - 2024年以来公司聚焦经营质量，OPM提升超预期，分红率稳步提升；大额减值拖累短期盈利，年内轻装上阵修复弹性可期 [7] - 经营触底改善明确，给予25 - 27年EPS预测至1.29/1.48/1.65元，对应PE估值为14/12/11倍；考虑股息率和回购回报，给予25年目标PE 18倍，对应目标价25港元，维持“强推”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本39.18万股，已上市流通股39.18万股，总市值764亿港元，流通市值764亿港元，资产负债率54.82%，每股净资产10.6元，12个月内最高/最低价22.15/12.02港元 [5] 分品类营收情况 - 液态奶24年/24H2营收730.7/368亿元，同比-11%/-9%，24H2降幅环比收窄，低温盈利能力提升，鲜奶每日鲜语双位数增长 [7] - 奶粉24年/24H2营收33.2/16.9亿元，同比-12.7%/-11.7%，经营延续承压 [7] - 冰淇淋24年/24H2营收51.8/18亿元，同比-14.1%/+5%，国内去库到位，海外增长带动24H2正增 [7] - 奶酪24年/24H2营收43.2/22.1亿元，同比-0.9%/+5%，B端扩展顺利、C端丰富布局，24H2经营改善 [7] - 其他业务24年/24H2营收27.9/15.1亿元，同比+18%/+11.7%，预计系大包粉销售增加等因素影响 [7] 财务指标及比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|88,675|88,990|91,664|94,546| |同比增速(%)|-10.1%|0.4%|3.0%|3.1%| |归母净利润(百万)|105|5,068|5,794|6,465| |同比增速(%)|-97.8%|4749.3%|14.3%|11.6%| |每股盈利(元)|0.03|1.29|1.48|1.65| |市盈率(倍)|675|14|12|11| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.3|1.2| [9] 半年度业绩拆分 - 2024H2营业总收入438.83亿元，营业收入440.04亿元，营业总成本389.81亿元，营业利润4.902亿元，除税前利润-2.103亿元，净利润-2.341亿元，归母净利润-2.341亿元 [10] - 2024H2毛利率38.9%，销售费用率23.7%，管理费用率5.2%，营业利润率11.1%，净利率-5.3%，归母净利率-5.3% [10] - 2024H2收入增长率-7.4%，营业利润增长率78.8%，归母净利润增长率-230.9% [10] 财务预测表 - 资产负债表涵盖现金及等价物、应收款项等项目预测 [13] - 利润表包含营业总收入、营业成本等预测 [13] - 现金流量表有经营、投资、融资活动现金流预测 [13] - 主要财务比率涉及成长、获利、偿债能力及每股指标、估值比率预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价22.77港币 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑，主要因原奶供需矛盾、消费需求不及预期及渠道调整，但OPM亮眼；展望2025年，原奶价格预计低位，费效比提升，减值风险释放，利润弹性可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收886.7亿，归母净利润1.0亿，同比-10.1%/-97.8%；2024H2营收440.0亿，净利润-23.4亿，同比-7.4%/转负 [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.48/1.61元，较前次+5%/+8% [4] 业务情况 - 2024年液态奶/冰激凌/奶粉/奶酪及其他收入为730.7/51.8/33.2/71.1亿，同比-10.6%/-13.7%/-5.9%/+5.8%；2024H2营收同比-9.0%/+1.7%/-11.7%/+7.6% [2] - 液态奶业务2024年经营承压，因原奶供需矛盾、消费需求不及预期及渠道调整；当前渠道调整结束，核心产品ASP坚挺，特仑苏等有结构性机会 [2] - 奶酪业务中蒙牛与妙可蓝多领先；冰激凌业务国外市场收入成长，国内市场2024Q3好转；奶粉业务收入承压，但雅士利已扭亏 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比+2.4pct至39.6%，销售费用率同比+0.5pct至26.0%，毛销差同比+1.9pct至13.5% [3] - 2024年OPM同比+1.9pct至8.2%，超额完成目标；2024H2 OPM同比提升幅度大于2024H1 [3] 分红情况 - 公司以剔除相关减值及影响后的利润为分红基础，2024年分红比例提升至45% [3] 可比公司估值 - 参考可比公司2025年平均PE 16x，给予公司2025年16x PE，对应目标价22.77港币 [4] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务预测数据 [17][18]

China Mengniu Dairy Company Limited (02319) H2 2024 Earnings Call March 26, 2025 09:30 PM ET Moderator Investors, analysts, reporters, good morning. Twenty twenty four Annual Results Announcement of China Mong Liu Dairy Company Limited begins now. I am Wu Liu Ying from IR, Department of On behalf of China Meng Niu, I would like to welcome you all to this event. At the same time, we would like to thank you for your long term interest, care and investment into Mangneo. So first of all, please refer to the dis ...

文章核心观点 - 蒙牛乳业2024年面对行业挑战推进“一体两翼”战略提质增效，虽收入下降但毛利率和经营利润率提升，各业务板块有不同表现并积极拓展渠道 [1][4] 业绩情况 - 2024年公司实现收入886.7亿元，同比下降10.1%，毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，经营利润达72.6亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [1] - 液态奶业务销售予外部客户收入73,065,615千元，冰淇淋业务5,175,411千元，奶粉业务3,320,456千元，奶酪业务4,319,660千元 [2] - 液态奶业务分部业绩6,193,423千元，冰淇淋业务165,489千元，奶粉业务 - 4,637,711千元，奶酪业务241,176千元 [2] 行业情况 - 2024年乳制品行业因原奶供给过剩及需求不及预期，供需矛盾凸显，整体市场短期内压力仍存 [4] - 低温品类行业仍有下滑，但下滑速度明显放缓，渠道多元化发展，新兴渠道消费者渗透率提升 [5] - 冰淇淋行业因市场竞争激烈、行业渠道库存偏高等因素面临挑战，但消费者对健康属性关注度提升、需求多元化，线上渠道发展和新消费场景带来新势能 [6] 业务发展举措 液态奶业务 - 常温事业部推动渠道库存回良，坚持稳价盘策略，从多层面构建高质量发展范式提升经营利润率 [4] - 深挖下沉市场潜力，提升镇村服务渗透及市场份额，强化经销商赋能，降本增效，与消费者建立情感连接，拓展新兴渠道 [5] - 旗下专业餐饮品牌入局B端行业，与多领域连锁品牌合作提供全方位一体化解决方案 [5] 鲜奶业务 - 夯实品牌塑造、提升终端铺市和卖力、保障鲜能力，逆势增长连续四年盈利 [5] - 高端品牌每日鲜语引领高端趋势，推出新品销量高速增长，子品牌小鲜语打造“轻鲜奶”品类破圈，基础端保持份额第一 [6] - 在优势渠道保持份额第一，拓展零食量贩等增量渠道，与头部咖啡、茶饮品牌合作 [6] 冰淇淋业务 - 围绕消费者需求进行战略调整，推进品牌拓圈、产品创新和结构提升、渠道铺市 [6] - 通过全渠道RTM战略布局激活全链路直营直控，布局便利店、零食量贩、直播等增量现代渠道，促进人群转化助力动销 [7]

文章核心观点 蒙牛乳业发布2024年度业绩，收入和股东应占利润同比减少，但毛利率和经营利润率提升，公司积极应对挑战推动发展并提升股东回报，践行可持续发展战略 [1][2] 业绩情况 - 集团取得收入886.75亿元，同比减少10.09% [1] - 公司权益股东应占利润1.05亿元，同比减少97.83% [1] - 每股盈利0.027元，拟派发期末股息每股普通股0.509元 [1] - 毛利率同比提升2.4个百分点至39.6% [1] - 经营利润72.567亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [1] - 经营业务产生的现金净流入为83.323亿元，同比表现稳健 [1] 应对策略 - 积极应对外部挑战，推进“一体两翼”战略落地执行，聚焦研发创新、品牌引领、数智化转型，加速渠道优化和新业务发展，强化精细化运营和提质增效 [1] 股东回报 - 董事会建议以剔除相关影响后的利润作为分红基础，提升2024年分红比例至45%，合计拟派发现金股利19.942亿元 [2] 可持续发展 - 持续践行“GREEN”战略及“双碳战略”目标，推动零毁林、绿色包装转型、循环经济、水资源管理等举措，建立“1+N”可持续发展报告披露体系，发布中国乳业首份TNFD报告 [2] 行业情况 - 2024年乳制品行业供需不平衡，消费需求不及预期 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现收入886.748亿元，同比下降10.1%[2] - 2024年公司毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%[2] - 2024年公司经营利润72.567亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2%[2] - 2024年公司本公司权益股东应占利润1.045亿元[2] - 2024年公司经营业务产生的现金净流入为83.323亿元[2] - 2024年公司基本每股盈利0.027元，2023年为1.220元[5] - 2024年公司年度全面收益总额为 -7.91832亿元，2023年为47.55102亿元[6] - 2024年末公司总非流动资产705.25007亿元，2023年末为810.91689亿元[7] - 2024年计息银行及其他借贷为17,975,625千元，2023年为27,603,818千元[8] - 2024年递延收入为728,274千元，2023年为636,194千元[8] - 2024年递延税项负债为2,556,842千元，2023年为3,729,709千元[8] - 2024年总非流动负债为21,260,741千元，2023年为31,974,182千元[8] - 2024年净资产为48,025,491千元，2023年为50,651,711千元[8] - 2024年本公司权益股东应占权益为41,562,287千元，2023年为44,319,959千元[8] - 2024年非控股股东权益为6,463,204千元，2023年为6,331,752千元[8] - 2024年总权益为48,025,491千元，2023年为50,651,711千元[8] - 2024年12月31日，集团流动负债超流动资产1,238,775,000元[11] - 2024年公司总收入88,674,774千元，较2023年的98,624,041千元下降约10.09%[23][25] - 2024年公司本年利润224,605千元，较2023年的4,886,975千元下降约95.40%[23][25] - 2024年公司来自客户合约的收入为88,674,774千元，2023年为98,624,041千元，同比下降约10.1%[27][30] - 2024年公司总折旧及摊销3,406,715千元，总资本支出3,584,593千元[24] - 2024年公司于综合损益表确认的减值亏损及存货撇减净额6,012,242千元[24] - 2024年公司涉及可换股债券以股份支付等的非现金支出总额351,413千元[24] - 2024年公司总折旧及摊销为3,300,742千元，总资本支出为4,075,205千元[26] - 2024年公司存货撇减至可变现净值为911,092千元，2023年为323,675千元，同比增长约181.5%[31][33] - 2024年公司商誉减值为1,154,728千元，2023年无此项减值[31][33] - 2024年公司其他无形资产减值为3,490,098千元，2023年无此项减值[31][33] - 2024年公司销售成本为53,584,334千元，2023年为61,983,946千元，同比下降约13.5%[33] - 2024年公司雇员福利费用为8,131,495千元，2023年为9,012,188千元，同比下降约9.8%[33] - 2024年公司融资成本为1,467,790千元，2023年为1,569,281千元，同比下降约6.5%[36] - 2024年中国内地收入为83,958,472千元，海外地区收入为4,716,302千元；2023年中国内地收入为94,335,586千元，海外地区收入为4,288,455千元[27] - 2024年中国内地非流动资产为45,762,687千元，海外地区为7,384,809千元；2023年中国内地非流动资产为48,014,045千元，海外地区为11,171,657千元[28] - 2024年短期租赁支出1.38871亿元（2023年：1.47265亿元）、低价值资产租赁支出2195.5万元（2023年：2792.2万元）、可变租赁付款6395.3万元（2023年：8491.9万元）[37] - 2024年即期所得税支出11.28531亿元，往年相关调整109.2万元，递延所得税 - 3.55051亿元，所得税总计7.74572亿元；2023年对应数据分别为12.29296亿元、3157.5万元、1.64341亿元、14.25212亿元[38] - 2024年税前利润9.99177亿元，按25%税率计算为2.49794亿元；2023年税前利润63.12187亿元，按25%税率计算为15.78047亿元[39] - 2024年普通股股息已宣派及支付19.24358亿元，2023年为15.88015亿元；拟派2024年末期股息19.94247亿元，2023年为19.24358亿元[42] - 计算2024年每股基本盈利所用普通股加权平均数为3926602千股，2023年为3942239千股[43] - 计算2024年每股摊薄盈利所用普通股加权平均数为3929216千股，2023年为3956475千股[46] - 2024年应收票据8.1425亿元，应收账款32.18448亿元，亏损拨备 - 3801.5万元，总计32.61858亿元；2023年对应数据分别为21.1682亿元、35.58043亿元、 - 1.01121亿元、36.68604亿元[46] - 2024年末经扣除亏损拨备的应收账款及票据少于一年为3196187千元，一至两年为51613千元，两至三年为13650千元，三年以上为408千元；2023年对应数据分别为3571620千元、85675千元、10842千元、467千元[49] - 2024年末应付账款及票据3个月内为7718407千元，4至6个月为889320千元，7至12个月为10852千元，1年以上为28647千元；2023年对应数据分别为8189298千元、1144836千元、104397千元、60910千元[50] - 2024年应付票据中约386589000元以集团若干存款作抵押，2023年为825871000元[50] - 2024年公司收入为886.748亿元，2023年为986.240亿元，同比下降10.1%[73] - 2024年公司毛利下降至350.904亿元，2023年为366.401亿元，毛利率较去年上升2.4个百分点至39.6%[74] - 2024年销售及经销费用减少8.3%至230.926亿元，占公司收入比例26.0%，产品和品牌宣传及行销费用减少5.4%至71.148亿元，占公司收入比例8.0%[75] - 2024年行政费用下降10.8%至42.290亿元，占集团收入比例为4.8%，与去年持平[75] - 2024年其他费用中的教育附加费、城市维护建设税及其他税项为5.121亿元，2023年为5.348亿元，同比下降4.2%[75] - 2024年业务经营费用总额下降8.7%至278.337亿元，占公司收入比例31.4%[76] - 2024年经营利润为72.567亿元，2023年为61.706亿元，同比上升17.6%；经营利润率为8.2%，同比提升1.9个百分点[76] - 集团EBITDA减少53.1%至44.617亿元，EBITDA利润率为5.0%，同比下降4.6个百分点；权益股东应占利润下降97.8%至1.045亿元，每股基本盈利下降97.8%至0.027元[78] - 集团所得税支出下降45.6%至7.746亿元，有效税率为77.5%，同比增加54.9个百分点[79] - 集团资本支出减少14.08%至35.846亿元，用于新建和改建生产设备及相关投入34.751亿元，股权投资1.095亿元[80] - 集团经营业务现金净流入减少0.2%至83.323亿元，未偿还计息银行及其他借贷降至346.372亿元，净借贷降至172.980亿元，总权益为480.255亿元，债务权益比率为72.1%[81] - 集团融资成本为14.678亿元，占收入比重约1.7%，同比增加0.1个百分点[82] 公司分红相关情况 - 2024年公司分红比例提升至45%，拟派发现金股利19.942亿元[3] - 2024年公司派发现金期末股息每股0.509元[3] - 董事会建议提升2024年分红比例至45%[78] - 董事会建议派发2024年度期末股息每股普通股人民币0.509元，2023年为人民币0.489元[111] - 待股东批准后，拟派期末股息将于2025年6月27日或前后派付予2025年6月18日名列公司股东名册的股东[111] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年液态奶业务销售予外部客户收入73,065,615千元，较2023年的82,071,069千元下降约10.97%[23][25] - 2024年冰淇淋业务销售予外部客户收入5,175,411千元，较2023年的6,026,325千元下降约14.12%[23][25] - 2024年奶粉业务销售予外部客户收入3,320,456千元，较2023年的3,801,747千元下降约12.66%[23][25] - 2024年奶酪业务销售予外部客户收入4,319,660千元，较2023年的4,357,260千元下降约0.86%[23][25] - 2024年其他业务销售予外部客户收入2,793,632千元，较2023年的2,367,640千元增长约17.99%[23][25] - 液态奶收入为730.656亿元，占蒙牛总收入的82.4%[83] - 冰淇淋收入为51.754亿元（2023年：60.263亿元），占蒙牛总收入的5.8%（2023年：6.1%）[92] - 奶粉收入为33.205亿元（2023年：38.017亿元），占蒙牛总收入的3.7%（2023年：3.9%）[93] - 奶酪收入为43.197亿元（2023年：43.573亿元），占蒙牛总收入的4.9%（2023年：4.4%）[96] 各业务线市场表现及业务动态 - 2024年乳制品行业供需矛盾突出，公司常温事业部实现整体经营利润率提升，特仑苏品牌市场份额进一步提升[54] - 2024年常温酸奶纯甄、真果粒、酸酸乳等品牌采取不同策略保持稳定市场表现，常温事业部深挖下沉市场潜力[55] - 2024年公司旗下专业餐饮品牌蒙牛专业乳品与烘焙、咖啡等领域多家连锁品牌达成战略合作[56] - 2024年低温品类行业下滑速度放缓，公司低温事业部逆市跑赢行业，市场份额连续二十年保持第一[57][58] - 2024年公司作为奥林匹克全球合作伙伴，通过巴黎奥运会提升品牌知名度、美誉度和全球影响力[52] - 2025年春节营销公司携手《哪吒2》及代言人贾玲开启创新合作[52] - 公司积极顺应渠道重塑趋势，加速全渠道布局和建设，推进业务数字化转型[53] - 蒙牛鲜奶事业部连续四年实现盈利，每日鲜语录得双位数增长，保持高端鲜奶市场份额第一[59] - 贝拉米连续5年蝉联“跨境电商有机奶粉第一”，旗下高端产品线“贝拉米白金有机A2”实现逆勢高速增长[60] - 蒙牛成人粉业务聚焦悠瑞品牌，联合多机构发布科研成果，带动品牌知名度、搜索量、转化率全面提升[61] - 绿色心情蝉联豆冰品类销量第一，联名肯德基打造绿色心情奶乎乎冰淇淋[62] - 艾雪品牌稳居印尼市场份额第一、菲律宾即食冰淇淋市场份额第二，整体销售收入增长强劲[64] - 2024年妙可蓝多奶酪市场占有率持续稳居行业第一，领先优势持续扩大，盈利能力显著提升[65] - 妙可蓝多经典低温奶酪棒升级为0添加防腐剂配方，推出多款新品[66] - 妙可蓝多国产黄油产品表现优异，奶酪片和马苏里拉市占率进一步提升[66] - 2024年7月，妙可蓝多完成内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100%股权的现金收购[66] - 蒙牛鲜奶业务在会员店、电商平台等线上线下优势渠道保持市场份额第一[59] - 常温乳饮料真果粒花果奶昔酸奶饮品系列年内新推出“洛神花草莓味”[87]

报告公司投资评级 - 报告将蒙牛乳业(02319.HK)评级上调至“买进” [6][7] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，但强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低使成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主因计提大量减值损失，若剔除预期减值影响，可比情况下归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较稳健 [7] - 展望2025年，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示起草育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策将出台，刺激生育率，利于奶粉业务修复；成本端原奶价格底部震荡，毛利率有望维持积极态势；减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率将保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年将分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面向好变化，上调至“买进” [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23,462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数3,917.97百万，H股数3,917.97百万，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司(24.14%)，每股净值11.37元，股价/账面净值1.60 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日前日收盘15.64元，评等为区间操作 [3] - 产品组合中液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利(Net profit)(百万元)|5026|5303|4809|121|4405|5075|[9]| |同比增减(％)|43%|6%|-9%|-97%|3537%|15%|[9]| |每股盈余(EPS)(元)|1.27|1.34|1.22|0.03|1.12|1.30|[9]| |同比增减(％)|42%|5%|-9%|-97%|3537%|15%|[9]| |市盈率(P/E)(X)|13|12|14|542|15|13|[9]| |股利(DPS)(元)|0.38|0.40|0.49|0.40|0.45|0.52|[9]| |股息率(Yield)(％)|1.60%|2.27%|2.40%|2.20%|2.48%|2.85%|[9]| |营业总收入(百万元)|88141|92593|98624|85916|92464|98416|[13]| |营业总支出(百万元)|55752|59904|61984|52838|56958|60624|[13]| |经营溢利(百万元)|4924|5833|6114|876|5460|6461|[13]| |除税前利润(百万元)|5868|6502|6312|162|5752|6610|[13]| |持续经营净利润(百万元)|4964|5185|4887|125|4458|5136|[13]| |归属普通股东净利润(百万元)|5026|5303|4809|121|4405|5075|[13]| |货币资金(百万元)|11217|12766|12444|12272|13659|17694|[14]| |存货(百万元)|6485|8073|6088|7306|8402|9242|[14]| |应收账款(百万元)|4160|3660|3669|4219|4725|5198|[14]| |流动资产合计(百万元)|31020|36777|34128|36176|39794|42977|[14]| |固定资产(百万元)|17398|19714|21775|24597|27049|28938|[14]| |非流动资产合计(百万元)|67081|81036|81092|87579|92834|97475|[14]| |资产总计(百万元)|98101|117813|115220|123755|132627|140452|[14]| |流动负债合计(百万元)|29072|33153|32594|37483|41231|44530|[14]| |非流动负债合计(百万元)|27030|34608|31974|35499|36076|35300|[14]| |负债合计(百万元)|56102|67761|64568|72982|77307|79830|[14]| |少数股东权益(百万元)|5174|9953|6332|6648|6981|7330|[14]| |股东权益合计(百万元)|41999|50052|50652|50773|55320|60623|[14]| |经营活动产生的现金流量净额(百万元)|7545|8333|8349|7561|8322|8956|[15]| |投资活动产生的现金流量净额(百万元)| - 15440| - 14862| - 286| - 8592| - 7397| - 5905|[15]| |筹资活动产生的现金流量净额(百万元)|6773|4147| - 6802|859|462|984|[15]| |现金及现金等价物净增加额(百万元)| - 1123| - 2382|1261| - 172|1387|4035|[15]|

报告公司投资评级 - 报告将蒙牛乳业(02319.HK)投资评级上调至“买进” [6][7] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计2024年全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主要因计提大量减值损失，若剔除预期减值影响，可比情况下，公司归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较为稳健 [7] - 展望2025，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示正在起草相关育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策有望密集出台，刺激生育率，对公司奶粉业务修复起到作用；成本端原奶价格底部震荡，生产压力保持温和，毛利率有望维持积极态势；公司强调减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率将保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年将分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面呈现向好变化，上调至“买进” [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23,462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数39.1797亿股，H股数39.1797亿股，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司(24.14%)，每股净值11.37元，股价/账面净值1.60，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日前日收盘15.64元，评等为区间操作 [3] 产品组合 - 液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|5026|43|1.27|42|13|0.38|1.60| |2022|5303|6|1.34|5|12|0.40|2.27| |2023|4809|-9|1.22|-9|14|0.49|2.40| |2024F|121|-97|0.03|-97|542|0.40|2.20| |2025F|4405|3537|1.12|3537|15|0.45|2.48| |2026F|5075|15|1.30|15|13|0.52|2.85| [9] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|88141|92593|98624|85916|92464|98416| |营业总支出|55752|59904|61984|52838|56958|60624| |经营溢利|4924|5833|6114|876|5460|6461| |除税前利润|5868|6502|6312|162|5752|6610| |持续经营净利润|4964|5185|4887|125|4458|5136| |归属普通股东净利润|5026|5303|4809|121|4405|5075| [13] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11217|12766|12444|12272|13659|17694| |存货|6485|8073|6088|7306|8402|9242| |应收账款|4160|3660|3669|4219|4725|5198| |流动资产合计|31020|36777|34128|36176|39794|42977| |固定资产|17398|19714|21775|24597|27049|28938| |非流动资产合计|67081|81036|81092|87579|92834|97475| |资产总计|98101|117813|115220|123755|132627|140452| |流动负债合计|29072|33153|32594|37483|41231|44530| |非流动负债合计|27030|34608|31974|35499|36076|35300| |负债合计|56102|67761|64568|72982|77307|79830| |少数股东权益|5174|9953|6332|6648|6981|7330| |股东权益合计|41999|50052|50652|50773|55320|60623| [14] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|7545|8333|8349|7561|8322|8956| |投资活动产生的现金流量净额|-15440|-14862|-286|-8592|-7397|-5905| |筹资活动产生的现金流量净额|6773|4147|-6802|859|462|984| |现金及现金等价物净增加额|-1123|-2382|1261|-172|1387|4035| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，但强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低使成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主因计提大量减值损失，剔除预期减值影响，可比情况下归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较稳健 [7] - 展望2025年，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示起草育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策出台，刺激生育率，利于奶粉业务修复；成本端原奶价格底部震荡，毛利率有望维持积极态势；减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面向好变化，上调至“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数3917.97百万，H股数3917.97百万，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司（24.14%），每股净值11.37元，股价/账面净值1.60 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日评等为区间操作，前日收盘15.64元 [3] - 产品组合中液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|5026|43|1.27|42|13|0.38|1.60| |2022|5303|6|1.34|5|12|0.40|2.27| |2023|4809|-9|1.22|-9|14|0.49|2.40| |2024F|121|-97|0.03|-97|542|0.40|2.20| |2025F|4405|3537|1.12|3537|15|0.45|2.48| |2026F|5075|15|1.30|15|13|0.52|2.85| [9] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|88141|92593|98624|85916|92464|98416| |营业总支出|55752|59904|61984|52838|56958|60624| |经营溢利|4924|5833|6114|876|5460|6461| |除税前利润|5868|6502|6312|162|5752|6610| |持续经营净利润|4964|5185|4887|125|4458|5136| |归属普通股东净利润|5026|5303|4809|121|4405|5075| [13] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11217|12766|12444|12272|13659|17694| |存货|6485|8073|6088|7306|8402|9242| |应收账款|4160|3660|3669|4219|4725|5198| |流动资产合计|31020|36777|34128|36176|39794|42977| |固定资产|17398|19714|21775|24597|27049|28938| |非流动资产合计|67081|81036|81092|87579|92834|97475| |资产总计|98101|117813|115220|123755|132627|140452| |流动负债合计|29072|33153|32594|37483|41231|44530| |非流动负债合计|27030|34608|31974|35499|36076|35300| |负债合计|56102|67761|64568|72982|77307|79830| |少数股东权益|5174|9953|6332|6648|6981|7330| |股东权益合计|41999|50052|50652|50773|55320|60623| [14] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|7545|8333|8349|7561|8322|8956| |投资活动产生的现金流量净额|-15440|-14862|-286|-8592|-7397|-5905| |筹资活动产生的现金流量净额|6773|4147|-6802|859|462|984| |现金及现金等价物净增加额|-1123|-2382|1261|-172|1387|4035| [15]