报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 除常温奶外不同品类内部有产品结构优化空间，管理费用率下降对冲部分销售费用率提升，公司收入小幅增长与利润率稳步提升目标达成可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 产品结构与利润情况 - 2024年营收/经营利润分别886.75/72.57亿元，同比-10.1%/+17.6%；经营利润/经调整后归母净利润分别为72.57/44.35亿元，分别同比+17.6%/-7.8% [5] - 2024年毛利率/经营利润率分别为39.6%/8.2%，分别同比+2.4/+1.9pcts [5] - 2024年销售及经销费用率/行政管理费用率分别为26.0%/4.8%，分别+0.5%/0.0% [5] - 2024年每股分红金额0.51元/股，分红率提升至45% [5] 各业务板块表现 液态奶与冰淇淋业务 - 2024年液态奶/冰淇淋营收分别为730.66/51.75亿元，分别同比-11.0%/-14.1% [6] - 常温液态奶基础白奶做大品类，0乳糖系列扩大饮奶人群，打造蒙牛专业乳品牌，强化烘焙、茶饮布局 [6] - 低温酸奶产品结构与运营效率持续提升，专注细分赛道，每日鲜酪进驻香港市场，加快高增细分渠道布局，每日鲜语奠定高端鲜奶市场份额第一 [6] - 冰淇淋业务持续推动结构提升，增量渠道快速拓展，数字化赋能提升渠道管控效率 [6] 奶粉与奶酪业务 - 2024年奶粉/奶酪/其他营收分别为33.20/43.20/27.94亿元，分别同比-12.7%/-0.9%/+18.0% [7] - 奶粉业务中瑞哺恩推动婴幼儿奶粉业务强劲增长，2024Q4及2025Q1实现翻倍增长；贝拉米连续五年跨境电商有机奶粉第一，东南亚市场销售额快速增长 [7] - 奶酪业务年内完成蒙牛奶酪业务整合，盈利能力显著提升，B端C端双轮驱动 [7] 营养健康与海外业务 - 营养健康平台迈胜持续打造中国专业运动营养领军品牌，建立液体蛋白品线、运动机能品线和日常活力品线构成专业产品矩阵 [8] - 海外平台艾雪积极拓展海外市场，持续高居印尼第一、菲律宾即食冰淇淋市场第二、越南份额提升，优化贝拉米等澳新资产 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为900.16/921.34/943.07亿元，EPS分别为1.32/1.44/1.63元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|88,675|90,016|92,134|94,307| |增长率（%）|-10.1%|1.5%|2.4%|2.4%| |归母净利润（百万元）|105|5172|5626|6377| |增长率（%）|-97.8%|4849.0%|8.8%|13.4%| |摊薄每股收益（元）|0.03|1.32|1.44|1.63| |ROE（%）|0.3%|11.6%|11.9%|12.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |现金及现金等价物（百万元）|17339|20000|22000|24976| |应收款项（百万元）|5241|5056|5048|5168| |存货净额（百万元）|4937|4853|4840|4860| |流动资产合计（百万元）|35768|38147|41757|46829| |固定资产（百万元）|23183|23007|22876|22738| |无形资产及其他（百万元）|19092|18710|18328|17946| |投资性房地产（百万元）|2096|2096|2096|2096| |长期股权投资（百万元）|26154|25954|25754|25554| |资产总计（百万元）|106293|107914|110812|115164| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|16662|14597|13980|13763| |应付款项（百万元）|9018|9013|8978|9015| |其他流动负债（百万元）|11327|11381|11588|11730| |流动负债合计（百万元）|37007|34991|34546|34508| |长期借款及应付债券（百万元）|17976|18026|18026|18026| |其他长期负债（百万元）|3285|3085|2582|2612| |长期负债合计（百万元）|21261|21111|20608|20638| |负债合计（百万元）|58267|56101|55153|55146| |少数股东权益（百万元）|6463|7405|8438|9609| |股东权益（百万元）|41562|44407|47220|50409| |负债和股东权益总计（百万元）|106293|107914|110812|115164| |营业收入（百万元）|88675|90016|92134|94307| |营业成本（百万元）|53584|53289|54083|54510| |营业税金及附加（百万元）|0|0|0|0| |销售费用（百万元）|23093|23584|24416|25180| |管理费用（百万元）|4346|4433|4436|4437| |财务费用（百万元）|(56)|471|348|251| |投资收益（百万元）|0|200|220|240| |资产减值及公允价值变动（百万元）|0|(500)|(400)|(350)| |其他收入（百万元）|(6660)|0|0|0| |营业利润（百万元）|1048|7939|8672|9819| |营业外净收支（百万元）|(49)|(100)|(80)|(80)| |利润总额（百万元）|999|7839|8592|9739| |所得税费用（百万元）|775|1725|1933|2191| |少数股东损益（百万元）|120|942|1033|1171| |归属于母公司净利润（百万元）|105|5172|5626|6377| |净利润（百万元）|105|5172|5626|6377| |资产减值准备（百万元）|0|0|0|0| |折旧摊销（百万元）|3407|3058|3263|3478| |公允价值变动损失（百万元）|0|500|400|350| |财务费用（百万元）|(56)|471|348|251| |营运资本变动（百万元）|647|131|(313)|68| |其它（百万元）|120|942|1033|1171| |经营活动现金流（百万元）|4279|9803|10009|11444| |资本开支（百万元）|(2532)|(3000)|(3150)|(3308)| |其它投资现金流（百万元）|5650|0|(1629)|(1955)| |投资活动现金流（百万元）|7904|(2800)|(4579)|(5063)| |权益性融资（百万元）|0|0|0|0| |负债净变化（百万元）|(9628)|50|0|0| |支付股利、利息（百万元）|0|(2327)|(2813)|(3189)| |其它融资现金流（百万元）|17211|(2065)|(616)|(217)| |融资活动现金流（百万元）|(2045)|(4342)|(3430)|(3405)| |现金净变动（百万元）|10137|2661|2000|2976| |货币资金的期初余额（百万元）|7202|17339|20000|22000| |货币资金的期末余额（百万元）|17339|20000|22000|24976| |企业自由现金流（百万元）|3243|6983|6930|8128| |权益自由现金流（百万元）|10838|4600|6044|7717|[13]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 除常温奶外不同品类内部有产品结构优化空间，管理费用率下降对冲部分销售费用率提升，公司收入小幅增长与利润率稳步提升目标达成可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 产品结构提升，利润表现略承压 - 2024年营收/经营利润分别886.75/72.57亿元，同比-10.1%/+17.6%；经营利润/经调整后归母净利润分别为72.57/44.35亿元，分别同比+17.6%/-7.8% [5] - 2024年毛利率/经营利润率分别为39.6%/8.2%，分别同比+2.4/+1.9pcts [5] - 2024年销售及经销费用率/行政管理费用率分别为26.0%/4.8%，分别+0.5%/0.0% [5] - 2024年每股分红金额0.51元/股，分红率提升至45% [5] 常温液态奶平稳发展，低温酸奶表现较好 - 2024年液态奶/冰淇淋营收分别为730.66/51.75亿元，分别同比-11.0%/-14.1% [6] - 常温液态奶基础白奶做大品类，0乳糖系列扩大饮奶人群，打造蒙牛专业乳品牌，强化烘焙、茶饮布局 [6] - 低温酸奶产品结构与运营效率持续提升，专注细分赛道，每日鲜酪进驻香港市场，加快高增细分渠道布局，每日鲜语奠定高端鲜奶市场份额第一 [6] - 冰淇淋业务持续推动结构提升，增量渠道快速拓展，数字化赋能提升渠道管控效率 [6] 奶粉业务恢复增长，奶酪业务整合顺利 - 2024年奶粉/奶酪/其他营收分别为33.20/43.20/27.94亿元，分别同比-12.7%/-0.9%/+18.0% [7] - 奶粉业务瑞哺恩推动婴幼儿奶粉业务强劲增长，2024Q4及2025Q1实现翻倍增长，贝拉米连续五年跨境电商有机奶粉第一，东南亚市场销售额快速增长 [7] - 奶酪业务年内完成蒙牛奶酪业务整合，盈利能力显著提升，B端C端双轮驱动 [7] 营养健康初步布局，海外业务积极拓展 - 营养健康平台迈胜持续打造中国专业运动营养领军品牌，建立液体蛋白品线、运动机能品线和日常活力品线构成专业产品矩阵 [8] - 海外平台艾雪积极拓展海外市场，持续高居印尼第一、菲律宾即食冰淇淋市场第二、越南份额提升，优化贝拉米等澳新资产 [9] - 公司坚持“喝上奶”提供优质价比产品，推动“喝好奶”乳品深加工拓品类，布局“喝对奶”瞄精准做细分 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为900.16/921.34/943.07亿元，EPS分别为1.32/1.44/1.63元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|88,675|90,016|92,134|94,307| |增长率（%）|-10.1%|1.5%|2.4%|2.4%| |归母净利润（百万元）|105|5172|5626|6377| |增长率（%）|-97.8%|4849.0%|8.8%|13.4%| |摊薄每股收益（元）|0.03|1.32|1.44|1.63| |ROE（%）|0.3%|11.6%|11.9%|12.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 详细数据见文档[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入886.8亿元，同比-10.1%；归母净利润1.05亿元、同比-97.8%，业绩符合此前预告 [7] - 需求疲软和主动去库使公司液奶收入承压，2024年公司液态奶、奶粉、冰淇淋、奶酪、其他产品收入分别同比-11%、-13%、-14%、-0.9%、+18% [7] - 毛利率和OPM提振超预期，经营质量好于预期，2024年公司毛利率同比+2.4pct至39.6%，经营利润率同比+1.9pct [7] - 减值和联营亏损扰动利润，看好25年业绩弹性，考虑到贝拉米减值为一次性影响，行业供需改善下25年喷粉减值和联营损益均有望改善 [7] - 资本开支下降，重视股东回报，24年资本开支35.8亿元，同比-14%，分红率同比提升5pct到45% [7] - 下调公司25 - 26年营收预期为889/918亿元，新增27年收入预期为953亿元，25 - 27年收入同比+0.3%、+3.3%、+3.8%；调整25 - 26年归母净利润预期为53/61亿元，新增27年归母净利润预期为68亿元，25 - 27年归母净利润同比+4972%、+15%、+12%，对应PE分别为13/12/10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|98624|88675|88932|91822|95282| |同比(%)|6.51|-10.09|0.29|3.25|3.77| |归母净利润（百万元）|4809.20|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| |同比(%)|-9.31|-97.83|4971.96|15.22|11.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.23|0.03|1.35|1.56|1.74| |P/E（现价&最新摊薄）|14.82|681.80|13.44|11.67|10.45| [1] 市场数据 - 收盘价19.42港元，一年最低/最高价11.82/22.55港元，市净率1.83倍，港股流通市值76051.25百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.61元，资产负债率54.82%，总股本3916.13百万股，流通股本3916.13百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|35767.79|44453.97|51948.93|61495.25| |非流动资产|70525.01|69920.30|69108.33|68231.41| |资产总计|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| |流动负债|37006.56|40634.88|43280.34|45021.79| |非流动负债|21260.74|22260.74|22260.74|22260.74| |负债合计|58267.30|62895.63|65541.08|67282.53| |股本|356.66|356.66|356.66|356.66| |少数股东权益|6463.20|6549.39|6648.70|6759.55| |归属母公司股东权益|41562.29|44929.25|48867.48|55684.58| |负债和股东权益|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|88674.77|88932.47|91821.93|95282.30| |营业成本|53584.33|53646.20|55374.53|57237.85| |销售费用|23092.60|23531.02|23782.04|24468.03| |管理费用|4229.00|3949.42|4202.86|4368.57| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|6453.01|1333.99|1193.69|1238.67| |经营利润|7640.09|7450.08|8278.86|9017.29| |利息收入|1411.98|1422.92|1469.15|1524.52| |利息支出|1467.79|1511.85|1560.97|1619.80| |其他收益|-1341.53|-542.49|-330.56|-152.45| |利润总额|999.18|6818.66|7856.48|8769.56| |所得税|774.57|1431.92|1649.86|1841.61| |净利润|224.61|5386.74|6206.62|6927.95| |少数股东损益|120.10|86.19|99.31|110.85| |归属母公司净利润|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7082.00|8796.81|10330.74|10946.87| |投资活动现金流|1900.00|-866.49|-954.56|-676.45| |筹资活动现金流|-4087.00|1554.56|-1730.06|-619.80| |现金净增加额|4895.00|9484.87|7646.13|9650.61| |折旧和摊销|749.00|1918.71|1925.96|1890.92| |资本开支|2612.00|-700.00|-500.00|-400.00| |营运资本变动|175.00|-562.99|306.63|355.74| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.03|1.35|1.56|1.74| |每股净资产(元)|10.61|11.47|12.48|14.22| |发行在外股份(百万股)|3916.13|3916.13|3916.13|3916.13| |ROIC(%)|0.28|6.28|6.67|6.93| |ROE(%)|0.25|11.80|12.50|12.24| |毛利率(%)|39.57|39.68|39.69|39.93| |销售净利率(%)|0.12|5.96|6.65|7.15| |资产负债率(%)|54.82|54.99|54.14|51.86| |收入增长率(%)|-10.09|0.29|3.25|3.77| |净利润增长率(%)|-97.83|4971.96|15.22|11.62| |P/E|681.80|13.44|11.67|10.45| |P/B|1.72|1.59|1.46|1.28| |EV/EBITDA|45.33|9.52|7.94|6.49| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入886.8亿元，同比-10.1%；归母净利润1.05亿元、同比-97.8%，业绩符合此前预告 [7] - 需求疲软和主动去库使公司液奶收入承压，2024年公司液态奶等产品收入有不同程度变化，量跌是液奶下滑主因 [7] - 毛利率和OPM提振超预期，经营质量好于预期，2024年公司毛利率同比+2.4pct至39.6%，经营利润率同比提升 [7] - 减值和联营亏损扰动利润，看好25年业绩弹性，考虑到一次性影响及行业供需改善，25年喷粉减值和联营损益有望改善 [7] - 资本开支下降，重视股东回报，24年资本开支35.8亿元，同比-14%，分红率同比提升5pct到45% [7] - 下调公司25 - 26年营收预期，新增27年收入预期，调整25 - 26年归母净利润预期，新增27年归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|98624|88675|88932|91822|95282| |同比(%)|6.51| - 10.09|0.29|3.25|3.77| |归母净利润（百万元）|4809.20|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| |同比(%)| - 9.31| - 97.83|4971.96|15.22|11.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.23|0.03|1.35|1.56|1.74| |P/E（现价&最新摊薄）|14.82|681.80|13.44|11.67|10.45| [1] 市场数据 - 收盘价19.42港元，一年最低/最高价11.82/22.55港元，市净率1.83倍，港股流通市值76051.25百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.61元，资产负债率54.82%，总股本和流通股本均为3916.13百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|35767.79|44453.97|51948.93|61495.25| |现金及现金等价物|17339.16|26824.03|34470.16|44120.77| |应收账款及票据|3261.86|3211.45|3315.79|3440.75| |存货|4936.67|5215.60|5383.63|5564.79| |其他流动资产|10230.10|9202.89|8779.35|8368.93| |非流动资产|70525.01|69920.30|69108.33|68231.41| |固定资产|23183.24|22446.12|21634.48|20853.31| |商誉及无形资产|19091.61|18610.02|17995.69|17285.94| |长期投资|9648.89|9662.89|9676.89|9690.89| |其他长期投资|16505.12|16805.12|17105.12|17405.12| |其他非流动资产|2096.15|2396.15|2696.14|2996.15| |资产总计|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| |流动负债|37006.56|40634.88|43280.34|45021.79| |短期借款|16661.58|20661.58|22661.58|23661.58| |应付账款及票据|8647.23|8195.95|8460.00|8744.67| |其他|11697.76|11777.36|12158.77|12615.54| |非流动负债|21260.74|22260.74|22260.74|22260.74| |长期借款|17975.63|18975.63|18975.63|18975.63| |其他|3285.12|3285.12|3285.12|3285.12| |负债合计|58267.30|62895.63|65541.08|67282.53| |股本|356.66|356.66|356.66|356.66| |少数股东权益|6463.20|6549.39|6648.70|6759.55| |归属母公司股东权益|41562.29|44929.25|48867.48|55684.58| |负债和股东权益|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|88674.77|88932.47|91821.93|95282.30| |营业成本|53584.33|53646.20|55374.53|57237.85| |销售费用|23092.60|23531.02|23782.04|24468.03| |管理费用|4229.00|3949.42|4202.86|4368.57| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|6453.01|1333.99|1193.69|1238.67| |经营利润|7640.09|7450.08|8278.86|9017.29| |利息收入|1411.98|1422.92|1469.15|1524.52| |利息支出|1467.79|1511.85|1560.97|1619.80| |其他收益| - 1341.53| - 542.49| - 330.56| - 152.45| |利润总额|999.18|6818.66|7856.48|8769.56| |所得税|774.57|1431.92|1649.86|1841.61| |净利润|224.61|5386.74|6206.62|6927.95| |少数股东损益|120.10|86.19|99.31|110.85| |归属母公司净利润|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| |EBIT|1054.99|6907.60|7948.30|8864.84| |EBITDA|1803.99|8826.31|9874.27|10755.76| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7082.00|8796.81|10330.74|10946.87| |投资活动现金流|1900.00| - 866.49| - 954.56| - 676.45| |筹资活动现金流| - 4087.00|1554.56| - 1730.06| - 619.80| |现金净增加额|4895.00|9484.87|7646.13|9650.61| |折旧和摊销|749.00|1918.71|1925.96|1890.92| |资本开支|2612.00| - 700.00| - 500.00| - 400.00| |营运资本变动|175.00| - 562.99|306.63|355.74| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.03|1.35|1.56|1.74| |每股净资产(元)|10.61|11.47|12.48|14.22| |发行在外股份(百万股)|3916.13|3916.13|3916.13|3916.13| |ROIC(%)|0.28|6.28|6.67|6.93| |ROE(%)|0.25|11.80|12.50|12.24| |毛利率(%)|39.57|39.68|39.69|39.93| |销售净利率(%)|0.12|5.96|6.65|7.15| |资产负债率(%)|54.82|54.99|54.14|51.86| |收入增长率(%)| - 10.09|0.29|3.25|3.77| |净利润增长率(%)| - 97.83|4971.96|15.22|11.62| |P/E|681.80|13.44|11.67|10.45| |P/B|1.72|1.59|1.46|1.28| |EV/EBITDA|45.33|9.52|7.94|6.49| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司主营收入886.75亿元同比降10.09%，经营利润72.57亿元同比增17.6%，归母净利润1.05亿元同比降97.83%；24H2主营收入440.04亿元同比降7.37%，经营利润41.37亿元同比增42.88%，归母净利润-23.41亿元同比降230.89%；拟每股派息0.509元，合计派发现金股利19.942亿元，剔除相关影响后分红率达45% [2] - 24H2液奶压力小幅减轻，冰淇淋、奶酪业务正增；经营利润率提升超预期，核心业务板块盈利全面改善，但系列减值拖累净利率水平 [7] - 2024年以来公司聚焦经营质量，OPM提升超预期，分红率稳步提升；大额减值拖累短期盈利，年内轻装上阵修复弹性可期 [7] - 经营触底改善明确，给予25 - 27年EPS预测至1.29/1.48/1.65元，对应PE估值为14/12/11倍；考虑股息率和回购回报，给予25年目标PE 18倍，对应目标价25港元，维持“强推”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本39.18万股，已上市流通股39.18万股，总市值764亿港元，流通市值764亿港元，资产负债率54.82%，每股净资产10.6元，12个月内最高/最低价22.15/12.02港元 [5] 分品类营收情况 - 液态奶24年/24H2营收730.7/368亿元，同比-11%/-9%，24H2降幅环比收窄，低温盈利能力提升，鲜奶每日鲜语双位数增长 [7] - 奶粉24年/24H2营收33.2/16.9亿元，同比-12.7%/-11.7%，经营延续承压 [7] - 冰淇淋24年/24H2营收51.8/18亿元，同比-14.1%/+5%，国内去库到位，海外增长带动24H2正增 [7] - 奶酪24年/24H2营收43.2/22.1亿元，同比-0.9%/+5%，B端扩展顺利、C端丰富布局，24H2经营改善 [7] - 其他业务24年/24H2营收27.9/15.1亿元，同比+18%/+11.7%，预计系大包粉销售增加等因素影响 [7] 财务指标及比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|88,675|88,990|91,664|94,546| |同比增速(%)|-10.1%|0.4%|3.0%|3.1%| |归母净利润(百万)|105|5,068|5,794|6,465| |同比增速(%)|-97.8%|4749.3%|14.3%|11.6%| |每股盈利(元)|0.03|1.29|1.48|1.65| |市盈率(倍)|675|14|12|11| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.3|1.2| [9] 半年度业绩拆分 - 2024H2营业总收入438.83亿元，营业收入440.04亿元，营业总成本389.81亿元，营业利润4.902亿元，除税前利润-2.103亿元，净利润-2.341亿元，归母净利润-2.341亿元 [10] - 2024H2毛利率38.9%，销售费用率23.7%，管理费用率5.2%，营业利润率11.1%，净利率-5.3%，归母净利率-5.3% [10] - 2024H2收入增长率-7.4%，营业利润增长率78.8%，归母净利润增长率-230.9% [10] 财务预测表 - 资产负债表涵盖现金及等价物、应收款项等项目预测 [13] - 利润表包含营业总收入、营业成本等预测 [13] - 现金流量表有经营、投资、融资活动现金流预测 [13] - 主要财务比率涉及成长、获利、偿债能力及每股指标、估值比率预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价22.77港币 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑，主要因原奶供需矛盾、消费需求不及预期及渠道调整，但OPM亮眼；展望2025年，原奶价格预计低位，费效比提升，减值风险释放，利润弹性可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收886.7亿，归母净利润1.0亿，同比-10.1%/-97.8%；2024H2营收440.0亿，净利润-23.4亿，同比-7.4%/转负 [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.48/1.61元，较前次+5%/+8% [4] 业务情况 - 2024年液态奶/冰激凌/奶粉/奶酪及其他收入为730.7/51.8/33.2/71.1亿，同比-10.6%/-13.7%/-5.9%/+5.8%；2024H2营收同比-9.0%/+1.7%/-11.7%/+7.6% [2] - 液态奶业务2024年经营承压，因原奶供需矛盾、消费需求不及预期及渠道调整；当前渠道调整结束，核心产品ASP坚挺，特仑苏等有结构性机会 [2] - 奶酪业务中蒙牛与妙可蓝多领先；冰激凌业务国外市场收入成长，国内市场2024Q3好转；奶粉业务收入承压，但雅士利已扭亏 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比+2.4pct至39.6%，销售费用率同比+0.5pct至26.0%，毛销差同比+1.9pct至13.5% [3] - 2024年OPM同比+1.9pct至8.2%，超额完成目标；2024H2 OPM同比提升幅度大于2024H1 [3] 分红情况 - 公司以剔除相关减值及影响后的利润为分红基础，2024年分红比例提升至45% [3] 可比公司估值 - 参考可比公司2025年平均PE 16x，给予公司2025年16x PE，对应目标价22.77港币 [4] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务预测数据 [17][18]

China Mengniu Dairy Company Limited (02319) H2 2024 Earnings Call March 26, 2025 09:30 PM ET Moderator Investors, analysts, reporters, good morning. Twenty twenty four Annual Results Announcement of China Mong Liu Dairy Company Limited begins now. I am Wu Liu Ying from IR, Department of On behalf of China Meng Niu, I would like to welcome you all to this event. At the same time, we would like to thank you for your long term interest, care and investment into Mangneo. So first of all, please refer to the dis ...

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文章核心观点 - 蒙牛乳业2024年面对行业挑战推进“一体两翼”战略提质增效，虽收入下降但毛利率和经营利润率提升，各业务板块有不同表现并积极拓展渠道 [1][4] 业绩情况 - 2024年公司实现收入886.7亿元，同比下降10.1%，毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，经营利润达72.6亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [1] - 液态奶业务销售予外部客户收入73,065,615千元，冰淇淋业务5,175,411千元，奶粉业务3,320,456千元，奶酪业务4,319,660千元 [2] - 液态奶业务分部业绩6,193,423千元，冰淇淋业务165,489千元，奶粉业务 - 4,637,711千元，奶酪业务241,176千元 [2] 行业情况 - 2024年乳制品行业因原奶供给过剩及需求不及预期，供需矛盾凸显，整体市场短期内压力仍存 [4] - 低温品类行业仍有下滑，但下滑速度明显放缓，渠道多元化发展，新兴渠道消费者渗透率提升 [5] - 冰淇淋行业因市场竞争激烈、行业渠道库存偏高等因素面临挑战，但消费者对健康属性关注度提升、需求多元化，线上渠道发展和新消费场景带来新势能 [6] 业务发展举措 液态奶业务 - 常温事业部推动渠道库存回良，坚持稳价盘策略，从多层面构建高质量发展范式提升经营利润率 [4] - 深挖下沉市场潜力，提升镇村服务渗透及市场份额，强化经销商赋能，降本增效，与消费者建立情感连接，拓展新兴渠道 [5] - 旗下专业餐饮品牌入局B端行业，与多领域连锁品牌合作提供全方位一体化解决方案 [5] 鲜奶业务 - 夯实品牌塑造、提升终端铺市和卖力、保障鲜能力，逆势增长连续四年盈利 [5] - 高端品牌每日鲜语引领高端趋势，推出新品销量高速增长，子品牌小鲜语打造“轻鲜奶”品类破圈，基础端保持份额第一 [6] - 在优势渠道保持份额第一，拓展零食量贩等增量渠道，与头部咖啡、茶饮品牌合作 [6] 冰淇淋业务 - 围绕消费者需求进行战略调整，推进品牌拓圈、产品创新和结构提升、渠道铺市 [6] - 通过全渠道RTM战略布局激活全链路直营直控，布局便利店、零食量贩、直播等增量现代渠道，促进人群转化助力动销 [7]

文章核心观点 蒙牛乳业发布2024年度业绩，收入和股东应占利润同比减少，但毛利率和经营利润率提升，公司积极应对挑战推动发展并提升股东回报，践行可持续发展战略 [1][2] 业绩情况 - 集团取得收入886.75亿元，同比减少10.09% [1] - 公司权益股东应占利润1.05亿元，同比减少97.83% [1] - 每股盈利0.027元，拟派发期末股息每股普通股0.509元 [1] - 毛利率同比提升2.4个百分点至39.6% [1] - 经营利润72.567亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [1] - 经营业务产生的现金净流入为83.323亿元，同比表现稳健 [1] 应对策略 - 积极应对外部挑战，推进“一体两翼”战略落地执行，聚焦研发创新、品牌引领、数智化转型，加速渠道优化和新业务发展，强化精细化运营和提质增效 [1] 股东回报 - 董事会建议以剔除相关影响后的利润作为分红基础，提升2024年分红比例至45%，合计拟派发现金股利19.942亿元 [2] 可持续发展 - 持续践行“GREEN”战略及“双碳战略”目标，推动零毁林、绿色包装转型、循环经济、水资源管理等举措，建立“1+N”可持续发展报告披露体系，发布中国乳业首份TNFD报告 [2] 行业情况 - 2024年乳制品行业供需不平衡，消费需求不及预期 [1]