紫金矿业集团股份有限公司 关于开展期货和衍生品交易业务的可行性分析报告 一、目的及必要性 为充分发挥紫金矿业集团股份有限公司（以下简称"公司"）金融 板块与主业的协同作用，降低公司跨境投资及产业链投资涉及的市场 波动风险，在不影响公司正常经营及风险有效控制的前提下，公司拟 授权金融板块的下属企业使用部分闲置自有资金开展期货及衍生品交 易业务，获取一定投资收益，提高资金使用效率，为公司及股东创造 更大的利益。 二、基本业务情况 （一）交易金额 公司授权金融板块的下属企业使用不超过人民币 3 亿元和不超过 1 亿美元或等值外币的交易保证金、权利金等进行其他期货和衍生品 业务，对应亏损限额最高为人民币 5,000 万元和 500 万美元或等值外 币。投资范围包括：挂钩境内外股票、大宗商品、外汇、固定收益等 大类资产的期货、期权、场外等衍生产品。在上述额度内资金可以滚 动使用。 （二）资金来源 公司自有资金，不涉及募集资金。该资金的使用不会造成公司营 运资金的压力，也不会对公司正常生产经营产生不利影响。 （三）交易方式 1、交易场所： 场内交易场所：根据实际业务需求，公司拟通过上海证券交易所、 深圳证券交易所、上海期 ...

CONTENTS 前篇 | 董事长致辞 | 01 | 利益相关方沟通 | | --- | --- | --- | | 2025主要可持续发展绩效 | 02 | 重要性评估 | | 关于紫金矿业 | 04 | | | 可持续发展目标与进展 | 08 | | | 紫金矿业可持续发展历程 | 10 | | 附录 | 关于本报告 | 165 | RGMPS年度实施报告 | 193 | | --- | --- | --- | --- | | 可持续发展报告独立鉴证声明 | 166 | 读者意见反馈单 | 209 | | 数据绩效一览表 | 169 | | | | 索引表 | 178 | | | | 企业简称对照表 | 192 | | | 01 | 管治 | | --- | | 公司治理 | | --- | | 投资者关系与股东权益 | | ESG风险管理 | | 人权 | | 合规与商业道德 | | 申诉机制 | 环境 | 环境管理体系 | 54 | 员工发展 | | --- | --- | --- | | 气候变化 | 59 | 职业健康与安全 | | 水资源管理 | 76 | 社区 | | 土地使用 | 83 | ...

公司代码：601899 公司简称：紫金矿业 紫金矿业集团股份有限公司 2025年度内部控制评价报告 紫金矿业集团股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要求（以下简称企业内部 控制规范体系），结合本公司（以下简称公司）内部控制制度和评价办法，在内部控制日常监督和专项 监督的基础上，我们对公司2025年12月31日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一. 重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其有效性，并如实披露内 部控制评价报告是公司董事会的责任。董事会审计与监督委员会对公司建立和实施内部控制进行监督。 经理层负责组织领导企业内部控制的日常运行。公司董事会及董事、高级管理人员保证本报告内容不存 在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法 律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提 高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供 合理保证。此外，由于情况的变化可能导 ...

证券代码：601899 股票简称：紫金矿业 编号：临 2026-018 紫金矿业集团股份有限公司 关于续聘会计师事务所的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、拟聘任会计师事务所的基本情况 （一）机构信息 1、基本信息 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"德勤华永"）的前身是 1993年2月成立的沪江德勤会计师事务所有限公司，于2002年更名为德勤华永会计 师事务所有限公司，于2012年9月经中国财政部等部门批准转制成为特殊普通合伙 企业。德勤华永注册地址为上海市黄浦区延安东路222号30楼。 德勤华永具有中国财政部批准的会计师事务所执业证书，并经中国财政部、 中国证监会批准，从事H股企业审计业务。德勤华永已根据中国财政部和中国证监 会《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》等相关文件的规定进行了从 事证券服务业务备案。德勤华永过去二十多年来一直从事证券期货相关服务业务， 具有丰富的证券服务业务经验。 德勤华永2025年末合伙人人数为214人，从业人员共6,133人，注册会计师 ...

可持续发展报告摘要 证券代码：601899 证券简称：紫金矿业 紫金矿业集团股份有限公司 2025年度可持续发展报告摘要 1 / 6 2、本可持续发展报告经公司董事会审议通过。 3、南德认证检测（中国）有限公司为可持续发展报告全文出具了鉴证报告。 2 / 6 可持续发展报告摘要 第二节 报告基本情况 1、基本信息 | 股票代码 | 601899 | | --- | --- | | 公司简称 | 紫金矿业 | | 公司名称 | 紫金矿业集团股份有限公司 | | 报告范围 | 报告的组织边界确定的原则为运营控制权法，即覆盖公司 | | | 所有实际运营控制的公司（以下简称"子公司"） | | | 2025 年 1 月 1 日至 12 月 31 日（简称"报告期"）。为 | | 时间范围 | 增强本报告的对比性和前瞻性，部分内容适当追溯以往年 | | | 份或具有前瞻性描述 | | | 本报告的编制遵循以下标准：上海证券交易所《上海证券 | | | 交易所上市公司自律监管指引第 14 号——可持续发展报 | | | 告（试行）》；香港联合交易所有限公司 主板上市规则 附 | | | 录 C2《环境、社会及管治报告守 ...

2025 年，审计与内控委员会共召开了 6 次会议，具体如下： | 序号 | 会议时间 | 会议内容 | | --- | --- | --- | | 1 | 3月3日 | 2024年年报审计第二次沟通会 | | 2 | 3月20日 | 2024年年报审计第三次沟通会 | | 3 | 4月11日 | 2025年一季度报告审核会议 | | 4 | 8月26日 | 2025年半年度报告审核会议 | | 5 | 10月17日 | 2025年三季度报告审核会议 | | 6 | 12月22日 | 2025年年报审计第一次沟通会 | 紫金矿业集团股份有限公司 第八届董事会审计与内控委员会 2025 年度履职情况报告 根据中国证监会《上市公司治理准则》、上海证券交易所《上市公司 自律监管指引第 1 号——规范运作》等监管规定及《公司章程》要求， 紫金矿业集团股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会审计与内 控委员会在 2025 年度认真履行职责，勤勉尽责，现将 2025 年度履职情 况汇报如下： 一、审计与内控委员会会议召开情况 二、监督及评估外部审计机构工作 （一）在注册会计师进场前，审计与内控委员会认真听取、审阅 了 ...

证券代码：601899 股票简称：紫金矿业 编号：临 2026-016 紫金矿业集团股份有限公司 第九届董事会第二次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 紫金矿业集团股份有限公司（以下简称"公司"）第九届董事会第二次会议于 2026 年 3 月 20 日在公司上杭总部和厦门分部以现场和视频相结合的方式召开。会 议应出席董事 14 名，实际出席董事 14 名，本次会议有效表决票 14 票，公司高管 列席会议。本次会议的召集和召开程序符合《公司法》和《公司章程》的有关规 定，会议由邹来昌董事长主持，以投票表决方式审议通过了以下议案： 一、审议通过《公司 2025 年度董事会工作报告》 表决结果：同意 14 票，反对 0 票，弃权 0 票。 本议案尚需提交股东会审议。 二、审议通过《关于 2025 年度计提资产减值准备的议案》 确认全集团 2025 年度计提的资产减值准备共计 42,723 万元,其中：计提信用 减值损失 13,066 万元，计提商誉减值损失 126 万元，计提合同资产减值损失 1,637 万 ...

证券代码：601899 股票简称：紫金矿业 编号：临 2026-017 紫金矿业集团股份有限公司 2025年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配金额：每股派发现金红利 0.38 元（含税）。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股份数为基数，具体日 期将在权益分派实施公告中明确。 在实施权益分派的股权登记日前公司总股份数发生变动的，拟维持每股分 配金额不变，相应调整分配总额，并将另行公告具体调整情况。 一、2025 年度利润分配方案内容 经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，按中国会计准则计算，截 至 2025 年 12 月 31 日，公司母公司报表中期末未分配利润为人民币（下同） 10,658,002,310 元。 经公司第九届董事会第二次会议审议通过，公司 2025 年度拟以实施权益分派 股权登记日登记的总股份为基数分配利润。本次利润分配方案如下：公司拟向全 体股东每 10 股派发现金红利 3.8 元（含税）。截至本公告日，公司总股份数 26,589,7 ...

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年营业收入为3,491亿元人民币[29] - 2025年营业收入为3490.79亿元，同比增长14.96%[61] - 2025年第四季度营业收入最高，为948.80亿元[62] - 营业收入为3490.79亿元，同比增长14.96%[197] - 2025年利润总额为808亿元人民币[33] - 2025年利润总额同比增长68%[33] - 2025年归母净利润为518亿元人民币，同比增长62%[20] - 2025年归母净利润为518亿元，较2024年的321亿元增长61%[36] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为517.77亿元，同比增长61.55%[61] - 2025年息税折旧摊销前利润为1,014亿元人民币[31] - 报告期公司实现息税折旧摊销前利润1,014亿元、归母净利润518亿元，分别同比增长60%和62%[148] - 2025年扣除股份支付影响后的净利润为640.48亿元，同比增长61.61%[66] - 2025年加权平均净资产收益率为33.04%，同比增加7.15个百分点[62] - 2025年基本每股收益为1.95元/股[34] - 2025年基本每股收益为1.95元/股，同比增长61.16%[62] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 营业成本为2522.89亿元，同比增长4.35%[197] - 税金及附加为79.15亿元，同比大幅增长36.02%[197] - 管理费用为111.59亿元，同比大幅增长44.39%[197] - 所得税费用为169.30亿元，同比大幅增长94.94%[197] - 营业外支出为15.65亿元，同比大幅增长75.81%[197] - 报告期内资产及信用减值损失合计净计提4.27亿元，上年同期为7.53亿元[199] 财务数据关键指标变化：现金流与资产 - 2025年资产总额达5,120亿元[34] - 2025年末总资产达5120.05亿元，较2024年末增长29.10%[61] - 期末资产总额5,120亿元，资产负债率下降至51.56%[148] - 2025年经营性净现金流754亿元[34] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为754.30亿元，同比增长54.38%[61] 业务线表现：黄金 - 2025年矿产金产量90吨[38] - 公司规划至2028年矿产金产量达130-140吨[41] - 公司矿山产金89，544千克（287.89万盎司），同比增长22.77%[91] - 黄金业务销售收入占报告期营业收入的44.43%，毛利占集团毛利的40.89%[92] - 公司主要黄金矿山权益产金总计75，144千克，其中哥伦比亚武里蒂卡矿权益产金5，830千克（权益58.96%）[93] - 加纳阿基姆金矿拥有金资源量289吨，自2025年4月交割以来产金5.1吨，2026年计划产金8.5吨；技改论证中，若实施达产后年产金量有望提升至15吨[102] - 哈萨克斯坦瑞果多金矿拥有金资源量194吨，自2025年10月交割以来产金1.2吨，2026年计划产金6.4吨；技改论证中，若实施达产后年产金量有望提升至10吨[102] - 苏里南罗斯贝尔金矿拥有金资源量360吨，2025年产金8.3吨，2026年计划产金8.7吨；技改扩建达产后年产金量有望提升至12吨[102] - 哥伦比亚武里蒂卡金矿拥有金资源量385吨，2025年产金8.8吨，2026年计划产金9.2吨[102] - 公司参股的巴布亚新几内亚波格拉金矿拥有金资源量514吨，2025年项目产金12.8吨，归属公司权益矿产金2.8吨，预计2026年权益产金2.8吨[102] - 公司冶炼加工及贸易金163，311千克（525.06万盎司），同比下降28.60%[91] - 公司主要黄金冶炼企业权益冶炼金总计145，376千克，其中黄金冶炼公司权益冶炼金81，710千克（权益100%）[97] 业务线表现：铜 - 2025年矿产铜产量109万吨[38] - 公司规划至2028年矿产铜产量达150-160万吨[41] - 2025年矿山产铜1，085，126吨，同比增长1.56%；冶炼产铜697，588吨，同比减少6.69%[103] - 铜业务销售收入占营业收入的27.62%（抵销后），毛利占集团毛利的34.49%[104] - 主要铜矿山2025年权益产铜总计885，569吨，其中西藏巨龙铜业权益产铜107，801吨（权益58.16%），刚果（金）卡莫阿铜业权益产铜172，583吨（权益44.20%）[106] - 主要铜冶炼企业2025年权益冶炼产铜总计681，161吨，其中紫金铜业（福建）权益产铜379，291吨[108] - 卡莫阿铜矿铜资源量3985万吨，2025年矿产铜38.9万吨，2026年计划矿产铜38-42万吨；配套50万吨/年铜冶炼厂已投产，预计物流成本减半[115] - 科卢韦齐铜(钴)矿铜资源量113万吨、钴2.8万吨，2025年产铜11.8万吨、钴21吨，2026年计划产铜10.9万吨、钴997吨[115] - 巨龙铜业(含巨龙铜矿及知不拉)铜资源量2568万吨，2025年产铜19.4万吨，2026年计划产铜30万吨；二期达产后年矿产铜30-35万吨，三期规划年矿产铜60万吨[115] - 塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿和博尔铜矿合计拥有铜资源量3，500万吨，2025年产铜29.6万吨，计划2026年产铜29.6万吨，并推进技改以将年总产铜能力提升至45万吨[110] 业务线表现：锂 - 公司规划至2028年锂（LCE）产能达27-32万吨[41] - 公司2025年产当量碳酸锂2.55万吨，规划2028年产量提升至27-32万吨[116] - 锂板块主要项目权益碳酸锂产量总计17，048吨，其中拉果措盐湖锂矿(63%权益)贡献7，181吨，3Q盐湖锂矿(100%权益)贡献5，790吨[117] - 3Q盐湖锂矿当量碳酸锂资源量842万吨，2025年产量0.58万吨，2026年计划产量3万吨；马诺诺锂矿东北部项目资源量647万吨，2026年计划产量3万吨[119] - 拉果措盐湖锂矿当量碳酸锂资源量215万吨，2025年产量1.1万吨，2026年计划产量2万吨；湘源硬岩锂矿资源量143万吨，2025年产量0.26万吨，2026年计划产量3万吨[121] 业务线表现：锌（铅）、银、钼及其他 - 2025年矿产锌（铅）产量40万吨[38] - 2025年矿山产锌精矿含锌357，453吨，同比下降12.19%；冶炼产锌锭397，679吨，同比上升7.17%；产铅精矿含铅41，065吨，同比下降7.51%[122] - 锌(铅)业务销售收入占营业收入的3.33%(抵销后)，毛利占集团毛利的1.81%[123] - 2025年矿产银产量439吨[40] - 2025年矿山产银438，955千克，同比上升0.72%[130] - 报告期公司权益产银306，712千克[135] - 2025年产钼1.15万吨，同比上升23.72%；规划2028年矿产钼产量提升至2.5-3.5万吨[130] - 报告期公司权益产钼7，938吨[138] - 公司拥有三氧化钨（WO₃）资源量18.51万吨；报告期矿山产钨3，675吨[131] - 报告期公司生产铁精矿233万吨，同比上升16.81%[133] - 报告期公司权益产铁精矿191.39万吨[140] - 报告期公司实现矿山产钴21吨[133] - 报告期公司冶炼厂副产硫酸367.2万吨[132] - 报告期公司主要硫酸生产企业权益硫酸产量为3，338，746吨[142] 资源储量情况 - 公司保有资源总量：金超过4，600吨、铜约1.1亿吨、锌（铅）超过1，200万吨、当量碳酸锂超过1，800万吨[21] - 截至2025年末，公司铜资源量（含储量）为10，968万吨，金资源量为4，610吨，锂（LCE）资源量为1，883万吨[45] - 截至2025年末公司总资源量：铜10，968万吨、金4，610吨、锌（铅）1，256万吨、银31，940吨、锂（LCE）1，883万吨、钼499万吨[67] - 截至2025年末公司保有储量：铜5，661万吨、金1，996吨、锌（铅）782万吨、银3，231吨、锂（LCE）797万吨[67] - 报告期末权益资源量较期初增加：铜103万吨，金364吨[67] - 公司总铜资源量为1.10亿吨（金属量），较上年下降0.63%[77] - 公司总金资源量为4610.48吨（金属量），较上年增长16%[77] - 公司碳酸锂（LCE）资源量为1882.58万吨，较上年增长5%[77] - 公司锌、铅、钼资源量分别为1121.69万吨、134.62万吨、498.58万吨，储量与资源量合计占比分别为62%、68%、53%[77] - 2025年自主勘查新增权益资源量：黄金100吨、铜258万吨、锌（铅）45万吨、银320吨、钼1.5万吨、钨1.6万吨[71] - 报告期通过技术经济重评与优化，紫金黄金国际旗下资产新增金资源量415吨、金储量298吨[71] - 所有项目资源储量已按新国标《固体矿产资源储量分类》（GB/T 17766-2020）完成分类转换[88] 投资与资本运作 - 控股A股上市矿业公司藏格矿业，创历史最大单笔投资纪录[20] - 成功分拆紫金黄金国际至H股上市[20] - 公司市值挺进全球金属矿业企业前三[20] - 报告期完成加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿收购，合计新增权益金资源量483吨[74] - 报告期完成藏格矿业控制权收购，新增权益铜资源量207万吨[74] - 报告期完成安徽沙坪沟钼矿交割，新增权益钼资源量132万吨[74] - 加纳阿基姆矿于2025年4月16日交割，公司持有权益85%，权益产金4，325千克[93] - 公司持有的多家境外黄金矿山权益因紫金黄金国际上市而将在2025年9月30日后相应稀释[95] - 2025年交易性金融资产公允价值变动对当期利润影响金额为53.34亿元[65] - 2025年非经常性损益项目合计净额为10.54亿元，主要来自非流动性资产处置及金融资产公允价值变动[64] - 投资收益为59.77亿元，同比增长48.68%[197] - 公允价值变动收益为29.44亿元，同比大幅增长210.45%[197] 可持续发展与ESG表现 - 2025年温室气体排放强度为1.61 tCO2e/万元工业增加值，水循环利用率为95.88%[47] - 2025年公司社会贡献值为1，091亿元，社区投入为10.45亿元[47] - 2025年员工总数达66，708人，安全生产投入为34.65亿元[47] - 2025年本地化雇佣率为82.41%，本地化采购率为28.69%[47] - 报告期公司清洁能源使用63.41亿度，占总用电量的54.43%；权益清洁电力发电量952.46 GWh，同比上升69%[144] - 报告期内公司全球社会贡献值达1，091.1亿元，同比增长46%[156] - 公司海外员工本土化雇佣率达到96%[155] - 2023-2025年三年计划新增清洁能源装机容量近1000MW[158] - 公司国家级绿色矿山数量增至13座，绿色工厂增至10座[158] - 公司构建绿色、集约、低碳和循环发展的完整矿业价值产业链开发模式[182] 市场环境与行业趋势 - 2025年伦敦金现货年终价为4，308美元/盎司，较年初大幅上涨62.8%[162] - 2025年LBMA现货黄金全年均价为3，439美元/盎司，同比上涨44.0%[162][163] - 2025年全球黄金需求同比增长8%至4，999吨，全球央行净购金863吨[165] - 2025年伦敦铜现货年终价为12，504美元/吨，较年初上涨44.0%[162] - LME三月期铜年内涨幅超40%并创历史新高，下半年因流动性宽松、供应扰动及贸易流向扭曲加速上行[166] - 4月铜价承压下行，一度跌至8，539美元/吨的年内低点[166] - 2025年全球矿产铜产量增速受事故及品位下降影响，约为1%[168] - 2025年伦敦银现货年终价为72美元/盎司，较年初上涨144.8%[162] - 2025年国内锌现货年终价为23，360元/吨，较年初下跌9.5%[162] - 2025年全球锌矿供应预计同比增长5.9%，精炼锌供应增速（2.1%）略高于需求增速（1.9%）[172] - 伦锌价格最高触及3，220美元/吨附近，但全年面临较大下行压力[170] - 中国电池级碳酸锂价格从年初7.5万元/吨震荡回落至6万元/吨，下半年强势反弹至12万元/吨[173] - 新《矿产资源法》于2025年7月1日正式施行，确立战略性矿产特殊保护制度等[177] - 欧盟公布首批47个战略原材料项目清单，目标到2030年实现特定比例自给自足[179] - 统一采矿标准倡议（CMSI）最终标准预计于2026年下半年出台，将简化ESG合规流程[180] 公司战略与规划 - 规划到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位[22] - 公司规划至2028年矿产金产量达130-140吨，矿产铜产量达150-160万吨，锂（LCE）产能达27-32万吨，矿产钼产能达2.5-3.5万吨[41] - 公司资源布局覆盖全球18个国家，形成金、铜、锌（铅）、银、锂、钼等多元矿种组合[189] - 公司在全球18个国家（含中国）拥有项目，员工总数66，708人，股票于A+H股上市[51] 公司荣誉与地位 - 公司位列2025年《福布斯》全球上市公司第251位及全球金属矿企第4位[19] - 公司位列2025年《福布斯》全球黄金企业第1位[19] - 公司位列2025年《财富》世界500强第365位[19] 股东回报 - 公司2025年利润分配预案为每10股派发现金红利3.8元（含税）[6] - 2025年资产总额达5，120亿元，经营性净现金流754亿元，分红160亿元[34] - 公司拟实施2025年度分红101亿元，加上中期分红58.5亿元，全年分红规模达159.5亿元[151]

核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]