核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]

文章核心观点 - 价值股与周期股并非对立，从长期历史尺度看，所有股票都处在周期之中，没有绝对的价值股 [2] - 投资者的关键不是给股票贴标签，而是理解经济周期并把握时机，在周期底部买入并在适当时候卖出 [7][9] - 当前全球经济正经历从库兹涅茨周期向康波萧条周期的转换，这导致传统价值股（如消费）表现低迷，而资源类周期股迎来上升阶段 [5][6] 价值股与周期股的辩证关系 - 市场流行观点将价值股（如银行、保险）与周期股（如有色金属、能源）对立，但这种划分在实际操作中易引起误解 [3] - 以可口可乐为例，其长期表现与美国国运周期深度绑定，其鼎盛期对应上世纪80年代末至2010年美国国运与文化全球输出的鼎盛期 [3] - 从历史规律看，任何一个强国的国运周期大约200年，美国自1945年成为世界霸主已过去81年，其国运衰落不可避免，与之绑定的公司也将走向平庸 [3] 周期股向价值股的转化 - 紫金矿业在2019年被视为典型周期股，股价长期徘徊在2-3元（港股2元，A股3元）[4] - 根据康波理论预测，2019年是大宗商品的历史低点，应进行战略配置，同年美联储货币政策出现拐点，结束持续收紧周期并首次降息 [4] - 随后美联储在2020年3月紧急降息至零利率并重启无限量量化宽松，推动黄金、铜等大宗商品价格上涨，紫金矿业股价随之上涨至37元左右 [4] 从康波周期看价值股与周期股 - 康德拉季耶夫长波（康波周期）约50-60年一个循环，所有行业都遵循其上升、繁荣、衰退、萧条的规律 [6] - 2020年起全球经济进入康波萧条阶段，可能持续至2030年左右，这导致传统价值股（白酒、快消等）受城市化红利结束和地产周期拖累而低迷 [6] - 同期，资源、能源、贵金属等周期股自2019-2025年（如紫金矿业连涨7年）或2021-2026年（如中国海洋石油连涨5年）迎来上升周期，这是周期力量使然 [6] - 2022年9月美元指数见顶，由于美债问题无解，美元进入长期贬值周期，这为大宗商品的长期牛市奠定了基础 [6] 结论与投资框架 - “价值股”只是标签，其在2001-2021年库兹涅茨周期中表现良好，但随着该周期结束进入新周期，过去经验不再适用，任何行业都有周期 [9] - 应通过研读《涛动周期论》《原则2》等著作建立经济与历史周期框架，结合美联储政策、美元指数、行业供需等指标，判断行业所处周期阶段 [9] - 应建立并严格执行交易计划，避免非理性冲动交易，随着指数上涨需不断降低仓位以在牛市中保住利润 [10] - 不应被短期市场波动影响判断，短期涨跌是市场规律，重要的是把握长期周期与大趋势 [10] 国运周期与资产重估 - 美国国运正在衰落，中国国运正在上升，中国GDP从2000年的1.2万亿美元增长至2025年的18万亿美元，增长15倍，而美国GDP从10万亿美元增至25万亿美元，仅增长2.5倍 [7] - 历史规律显示，美元贬值周期持续9-11年，预计至2031-2033年美元将创新低，相应的人民币将创新高 [7] - 随着中国国运上升与人民币升值（从2022年7.3升至2026年6.88，未来可能至6或更低），中国资产重估是必然的，A股从3000点上涨至4000点，长远看可能上涨至更高 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌矿扩产周期尾声叠加生产扰动增加，2026年全球锌矿增量有限，预计增加15万吨，增量集中在前期爬产的大型项目，且海外锌矿增量有限；中性情景下，锌矿紧平衡或成常态，TC运行中枢有望下移，锌价运行中枢有望上移 [4][9] 全球锌矿项目跟踪 全球锌矿产量情况 - 2025年全球锌矿产量增加64.1万吨，同比增长5.37%，增量集中在海外；增量主要来自秘鲁、刚果（金）、中国、南非、爱尔兰和欧洲等国家，受益于矿山产能恢复、处理量提高及部分矿山品位和回收率提升；减量集中在美国、巴西等美洲国家，受制于矿石品位和回收率下降 [7][8] - 参考已公布产量指引测算，2026年全球锌矿或增加15万吨，有望贡献确定性增量的项目有Vedanta的Gamsberg二期、Ivanhoe的Kipushi项目及俄罗斯Ozernoye矿；国内火烧云铅锌矿2026年或新增15 - 20万金属吨；减量主要因矿企生产重心转移和部分矿山进入生命周期尾声 [4] 全球锌精矿供需平衡 - 中性情景下，锌矿紧平衡或成常态，TC运行中枢有望下移，锌价运行中枢有望上移 [9] - 中国方面，2026年乐观和悲观情景下，锌精矿产量均为386万金属吨，净进口量均为233万金属吨，总供给均为618万金属吨，总需求分别为628和632万金属吨，供需平衡分别为 - 9和 - 14万金属吨 [9] - 海外方面，2026年乐观和悲观情景下，锌精矿产量均为847万金属吨，净进口量均为 - 233万金属吨，总供给均为614万金属吨，总需求分别为606和615万金属吨，供需平衡分别为8和 - 1万金属吨 [9] - 全球方面，2026年乐观和悲观情景下，锌精矿总产量均为1232万金属吨，总需求分别为1234和1247万金属吨，供需平衡分别为 - 1和 - 15万金属吨 [9] 重要上市矿企Q4生产情况 Vedanta - 2025年Q4锌矿产量33.5万吨，环比增长5.35%，同比增长7.72%，由HZL和Gamsberg增量贡献，源于品位提升和开产量提高；2026FY指导产量上调至135 - 140万吨；本季度炼厂瓶颈改造完成，新增2.1万吨/年精炼锌生产能力 [12] - 围绕锌资产资本支出集中在Gamsberg二期项目，2025Q4进度89.3%，预计2027FY上半年完成 [12] - Zinc India Q4成本边际下降，2026FY两地指导成本力争低于2025年 [13] Glencore - 2025年Q4锌资源产出26万吨，环比增长6.47%，同比下降0.54%，源于Kidd矿石品位提升和McArthur River产量增加；2026年全年产量指引下调至70 - 74万吨 [19] - 2024全年C1为30c/lb，2025年C1指导下降为6c/lb，降本反映业务投资组合优化和成本举措结果 [19] - 2025年资本支出围绕现有资产维护、去瓶颈化和尾矿管理，未来集中在铜和煤等项目 [19] Teck - 2025年Q4锌矿产量15.72万吨，环比增长4.45%，同比增长7.41%，Antamina产量增加与Red Dog产量下降对冲；2026年Antamina铜锌矿石处理比例预计下降；Trail冶炼厂全年产量指引19 - 23万吨，接近或略低于2025年水平 [20] - 2025全年成本0.33美元/磅，2026年成本指引0.65 - 0.75美元/磅，反映锌产量下滑预期 [24] - Red Dog MLE推进，有望延长矿山寿命至2032年之后，2026年投资支出预计2 - 2.5亿美元 [24] 紫金矿业 - 2025年Q4锌矿产量12.89万吨，环比增长40.87%，同比增长41.13%；预计2025年矿产铅锌或下滑；2026年矿产铅/锌规划40万吨，2028年规划40 - 45万吨 [25] - 报告期内矿产品单位销售成本上升，因部分矿山品位下降、运距增加、露天矿山剥采比上升及新并购企业过渡期成本高 [25] Nexa - 2025年Q4锌矿产量9.12万吨，环比增长8.96%，同比增长22.51%，源于Vazante产量恢复及部分矿区生产出色；全年产量略降，因年初运营限制 [28] - 2026年资本支出预期3.81亿美元，同比增加3400万美元，因增加矿山开发等投资；预计巴西雷亚尔对美元升值产生约900万美元负面影响 [28] - 2025年Q4锌矿现金成本降至 - 0.58美元/磅，受益于副产品收益和销售量提升；预计2026年现金成本上升，因矿石处理量下降、能源成本上升和汇率变动 [28] Peñoles - 2025年Q4锌矿产量6.93万吨，环比增长9.70%，同比增长13.31%，得益于Tizapa复产及部分矿区品位和处理量提升；Ciénega矿区Q3起停止锌精矿生产 [35] - 2025年矿山现金成本大多下降，金、银等副产品价格上涨降低净生产成本，整体成本边际松动 [35] - 2025年企业CAPEX预计小降 [35] Volcan - 2025年Q4锌矿产量5.94万吨，环比下降0.67%，同比下降7.19%，源于Yauli开发进度慢、Chungar采矿和处理量下降、Alpamarca开采量下降及部分选矿厂处理量增加 [36] - 2025年Q4矿山成本增加，因本地货币升值、Chungar深度开发和Yauli尾矿处置费用增加 [39] - 2025年Q4资本支出同比大幅增长，用于Yauli和Chungar矿山基础设施改善及Romina项目推进 [39] MMG - 2025年Q4锌矿产量6.54万吨，环比增长11.29%，同比增长2.3%，Dugald River创季度历史记录，Rosebery得益于采矿计划和入选品位提升；2026年产量指引21.5 - 23.5万吨 [43] - 2026年Dugald River C1成本预计0.80 - 0.95$/lb，Rosebery C1成本预计 - 0.60 - 0.10$/lb，受益于副产品高位和低TC [43] - 2026年全年CAPEX预期16 - 17亿美元，集中在非锌矿项目 [43] Boliden - 2025年Q4锌矿产量9.18万吨，环比下降15.01%，同比下降1.97%，因矿山资产整合并表统计，Tara重启后产量爬升但品位下降 [44] - 2026年全年CAPEX预期150亿瑞典克朗，矿山维护支出65亿瑞典克朗 [44] Newmont - 2025年Q4锌矿产量4.6万吨，环比下降22.03%，同比下降40.26%，产量波动受采矿序列、品位和处理量影响，符合年度生产计划；2026年产量指引22万吨 [52] - 2026年单位成本预期上升，因黄金等产量减少及黄金价格上涨导致特许权使用费和生产税增加 [52] - 2026年全年CAPEX预期33.5亿美元，19.5亿美元为维持性资本支出，用于尾矿设施等项目 [52] Ivanhoe - 2025年Q4锌矿产量6.14万吨，环比增长7.42%，同比增长89.12%，源于选矿厂瓶颈改造，处理量和回收率提升；2026年产量指引24 - 29万吨 [55] - 2025年Kipushi C1成本0.92 $/lb ，2026年预计0.85 - 0.95 $/lb [55] - 2025年Kipushi资本支出8600万美元，2026年预期6000万美元，用于瓶颈消除项目 [55]

政府引导基金 - 京津冀创业投资引导基金完成备案，规模500亿元，采用“子基金+直投项目”方式，已签约投资4只子基金及1个直投项目 [7] - 朝阳科创基金首都会展科创子基金公开遴选GP，以会展产业为切入点，重点支持人工智能、大数据等技术在会展场景的融合应用 [8] - 贵州省首只航空产业引导基金发起设立，首期规模4亿元，聚焦航空航天产业主赛道 [8] - 徐州经开区产业专项基金成功设立，规模15亿元，重点围绕智能制造、集成电路及ICT、新能源、新材料、数字经济、生物医药及大健康等领域 [9] - 盐城经济技术开发区发布公告，针对其10亿元规模高质量一期产业投资母基金公开遴选GP，拟牵头设立总规模5亿元的“盐城先进制造产业基金” [9] - 粤科（福州）低空产业创业投资基金完成备案，规模5亿元，聚焦低空经济产业链 [10] - 福建省国改润信股权投资基金成功设立，规模5亿元，是首支以布局央国企混改项目为投资策略的股权基金 [10][11] - 无锡维梧创新药加速器基金项目落户，规模20亿元，旨在导入首创新药管线，支持创新药企业产业出海 [11] - 宜宾市发布总规模20亿元的人工智能产业发展基金，专注AI智能体与垂直应用生态、具身智能产业集群、算力基础设施三大方向 [12] - 温州市科技创新创业投资基金公开招GP，对单只子基金的出资比例原则上不超过30%，要求投资于温州市注册企业的资金不低于其认缴出资额的1.2倍 [12] - 沈阳盛创养老产业投资基金完成备案，规模5000万元，是沈阳市首支养老产业基金，聚焦医康养护一体化、智慧养老等领域 [13] - 四川省能发油气资源股权投资引导基金完成备案，规模10亿元，主要投向省内拟转让的优质油气区块探矿权 [14] - 拉萨高新区产业投资引导子基金（一期）成功设立，规模3亿元，重点布局数字经济、高新技术、总部经济等产业 [14] 市场化基金 - 追觅科技联合杭州资本等发起设立总规模20亿元的生态基金，首期10亿元，聚焦智能终端、机器人等产业，是临安首支与企业合作的CVC基金 [14] - 湖北交投首支上市公司股权投资基金成立，总规模9亿元，以上市公司股权投资为核心业务导向 [14] - 青岛首支AI-OPC科创基金成立，规模5000万元（第一期2500万元），采用5万-50万元精准小额投资模式，聚焦AIGC内容创作、直播电商等七大细分赛道 [15] - 杭州拱墅区丹麓人才智能创业投资基金完成注册，规模8000万元，精准聚焦人工智能与生命健康交叉领域的早期人才科创项目 [16] 产业基金 - 富乐德与浦东金桥共设智能智造二期基金，首次认缴规模3.25亿元，聚焦集成电路和新通信产业链中的硬科技项目 [17] - 紫金矿业携隐山资本设立双循环基金，总规模约2.8亿元，重点投向物流供应链创新科技服务、新能源及数智化等领域 [17] - 浙江医药出资1.57亿元参设私募基金，基金总规模3.20亿元，主要聚焦生物医药等战略新兴产业领域 [18] - 中恒集团子公司莱美药业参投1.5亿元生物医药创投基金，主要投向创新生物医药、医疗器械、体外诊断等生命健康相关领域 [18][25] - 华测导航全资主体出资1.25亿元设立产业基金，基金总规模2.52亿元，以高精度定位导航、智能感知技术为抓手，投资智能物联、智能设备等方向 [19] - 国能日新出资5000万元参设新能源产业基金，基金首次认缴总额2亿元，旨在挖掘新能源产业链优质项目 [20] - 南兴股份出资4000万参设产业基金，基金总规模1.7亿元，重点投资于工业互联网及智能制造、人工智能及数字经济等前沿科技赛道 [20] - 炜冈科技出资3180万参设创业基金，基金总规模3.655亿元，主要投资于高端制造、核心技术等领域 [21] - 博俊科技拟出资3000万参设产业基金，基金总认缴规模3.655亿元，投资于高端制造、核心技术等领域的未上市企业股权 [21][22] - 长飞光纤子公司斥资3130万港元参投香港大学创投基金，基金总规模约1.55亿港元，聚焦下一代信息技术、先进制造、新能源等核心技术领域的早期科创企业 [22] - 北京利尔出资2000万元合作投资基金，基金目标募集规模3.655亿元，主要投资方向为高端制造、核心技术等领域 [23] - 铭利达斥资1500万参设专项基金，基金总规模6620万元，将专项投资于软件和信息技术服务业企业 [23] - 金春股份拟出资1500万元合作投资基金，基金规模5810万元，聚焦前沿科技、新一代信息技术、高端制造和医疗健康等新兴行业 [24] - 美力科技出资533.75万元参设航宇景泰基金，基金总规模2235万元，主要投向通用设备制造业相关的未上市企业 [25]

港股市场动态 - 黄金股普遍回暖，紫金黄金国际(02259)涨4.08%，灵宝黄金(03330)涨2.97%，赤峰黄金(06693)涨3.56%，招金矿业(01818)涨2.29%，紫金矿业(02899)涨1.35%，主要因现货黄金价格回升至5020美元上方[1] - 京东物流(02618)涨近4%，公司披露2025年业绩，营收同比增长18.8%，增速高于2024年的9.7%，主要得益于即时配送业务快速上量[2] - 中国玻璃(03300)跌近5%，公司发布盈警，预期2025年度将录得不超过人民币58亿元的亏损，较2024年度亏损净额约人民币9.64亿元增加约人民币48亿元，主要因国内玻璃市场需求持续走弱及行业供需失衡[2] - 爱德新能源(02623)涨5.56%，公司于今年2月宣布拟斥资3950万澳元对Horizon Minerals进行战略投资，完成后将持有目标公司约9.95%的已发行股本[2] - 昭衍新药(06127)一度跌近10%，现跌6.47%，公司股东顾晓磊及其一致行动人顾美芳拟清仓式减持公司A股股份[3] - 游戏股普遍上涨，蓝港互动(08267)涨1.59%，博雅互动(00434)涨3.38%，哔哩哔哩-W(09626)涨2.37%，心动公司(02400)涨2.57%，网易-S(09999)涨0.8%，消息面因苹果调低中国内地App Store佣金率，谷歌亦宣布调降Google Play佣金率[3] - 汽车股延续涨势，零跑汽车(09863)涨4.31%，吉利汽车(00175)涨5.11%，理想汽车-W(02015)涨3.15%，小鹏汽车-W(09868)涨2.04%，因工信部发布第405批新车申报目录，多款重磅新车有望催化市场需求[4] - 伟工控股(01793)复牌大跌18.46%，公司控股股东计划以每股0.28港元将公司私有化，该价格较停牌前收报价折让13.8%[5] - 中资券商股集体走高，中信证券(06030)涨7.03%，广发证券(01776)涨5.21%，中国银河(06881)涨3.88%，中金公司(03908)涨4.02%[5] - MINIMAX-WP(00100)盘中涨近3%，消息面因全球最大AI模型API聚合平台OpenRouter最新周度数据显示，中国AI大模型的周调用量连续两周超越美国[5] 美股市场动态 - 富途控股(FUTU.US)涨5.6%，公司2025年第四季度总营收为64.38亿港元（约8.27亿美元），同比增长45.3%；Non-GAAP净利润为34.56亿港元（约4.44亿美元），同比增长77.0%[6] - 半导体股普遍上涨，迈威尔科技(MRVL.US)涨4.23%，AMD(AMD.US)涨1.65%，英伟达(NVDA.US)涨1.65%，消息面因半导体产业链或迎来新一波涨价潮，联电、世界先进、力积电等最快4月起调升报价，幅度最高达一成或更多[6] - 纳斯达克中国金龙指数涨2%，热门中概股普遍上涨，理想汽车(LI.US)涨5.25%，蔚来(NIO.US)涨2.9%，禾赛(HSAI.US)涨2.7%，阿里巴巴(BABA.US)涨1.11%[6] - 加密货币概念股普遍大涨，Strive(ASST.US)涨13.96%，Bitmine Immersion Technologies(BMNR.US)涨13.88%，Circle(CRCL.US)涨9.06%，Strategy(MSTR.US)涨5.62%，Coinbase(COIN.US)涨3.98%[7] - 大型科技股普遍上涨，Meta Platforms(META.US)涨2.33%，英伟达(NVDA.US)涨1.65%，特斯拉(TSLA.US)涨1.11%，亚马逊(AMZN.US)涨1.96%，苹果(AAPL.US)涨1.08%，谷歌(GOOG.US,GOOGL.US)涨近1%，微软(MSFT.US)涨1.11%，博通(AVGO.US)涨0.86%，消息面因市场对通胀失控担忧有所缓解[7] - 存储概念股普遍上涨，闪迪(SNDK.US)涨6.35%，美光科技(MU.US)涨3.68%，希捷科技(STX.US)涨3.93%，西部数据(WDC.US)涨5.11%，美光科技将于3月18日盘后发布财报[8] - 蔚来(NIO.US)延续升势涨2.9%，公司2025年全年共交付新车32.60万台，同比增长46.9%；全年营收同比增长33.1%；全年毛利总额119.2亿元，同比增长83.5%，创历史新高；全年整车毛利率同比增长2.3个百分点；综合毛利率同比增长3.7个百分点[8] - 阿里巴巴(BABA.US)涨1.11%，公司宣布正式成立AliBABA Token Hub(ATH)事业群，建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的新组织，由CEO吴泳铭直接负责，以强化AI业务战略协同[8][9]

煤炭行业 - 预期煤炭股将在短期内继续跑赢大市 并非因国内煤价有显著上行空间 而是基于其防御性 股息率达约5% 加上较低的持仓水平提供有利的布局 [1] 铝业 - 持续看好铝业股 根据需求合理性检验 尽管高价位下需求有所放缓 但基本面消费韧性仍强于市场担忧 [1] - 中国铝业与中国宏桥是首选股 [1] 黄金与铜矿 - 就中期而言 对黄金与铜矿股的建设性看法维持不变 但仍取决于地缘政治局势最终得以缓和且需求复苏 [1] - 在市场回调之际 紫金矿业是首选股 [1]

报告行业投资评级 - 维持对材料、工业和半导体板块的超配评级 [3][41] - 将能源板块的评级从低配上调至平配 [3][41] - 将科技硬件板块的评级从平配下调至低配 [41] 报告的核心观点 - 中国股市（以MSCI中国指数衡量）年初至今表现（下跌1.2%）显著落后于广义新兴市场（上涨15%），主要原因是新兴市场的超额收益由三星、SK海力士和台积电三只股票推动，其得益于前所未有的强劲存储及芯片周期 [1][9][10] - 中国市场的实际表现优于指数所反映的水平，原因有二：一是表现优异的行业（如材料、能源）在MSCI指数中因编制规则（如A股20%纳入因子、NS-CMIC清单限制）而权重被系统性压低；二是权重最大的互联网板块（占指数39%）受到“字节跳动效应”、激烈竞争和全球AI颠覆性讨论的拖累 [2][16][19][20][23][24] - 相较于香港/离岸市场，更偏好A股市场，原因包括：“国家队”卖出压力缓解、对全球地缘政治不确定性敏感度更低、南向资金动能趋缓 [3][31][35][36][39] - 投资建议聚焦精选个股而非指数配置，重点关注实物资产相关板块，并将中国石化和兆易创新纳入重点关注名单 [3][41][43] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与归因分析 - 截至2026年2月27日，MSCI中国指数年初至今下跌1.2%，而MSCI新兴市场指数上涨15.3% [9] - MSCI新兴市场指数的盈利预测上修（6.5个百分点）几乎完全由三星电子、SK海力士和台积电三家公司驱动，剔除后其余新兴市场盈利预测调整几乎为零（-0.1%） [1][10][11] - 相比之下，MSCI中国指数2026年和2027年盈利预测年初至今分别上修1.4%和1.9%，表现优于剔除三大龙头后的新兴市场 [1][12] - 中国市场盈利预测上修主要由材料、保险及多元金融、医药与生物科技以及媒体与娱乐板块驱动 [12][14] 行业表现与指数权重错配 - 中国市场内部，以实物资产为核心的板块（如材料、能源、房地产）以及医疗保健和工业板块年初至今跑赢大盘 [16][23] - 然而，上述跑赢板块在MSCI中国指数中的合计权重仅为21%，而互联网板块（通信服务+可选消费）权重高达39%，加上传统可选消费板块合计接近50% [19][22][23] - 互联网板块受到“字节跳动效应”（其豆包App月活超2亿，Seedance 2.0模型具颠覆性）、AI能力竞争担忧以及电商竞争加剧的拖累 [20][21] - 指数编制规则（A股仅20%纳入因子、NS-CMIC清单限制）导致表现优异的行业在指数中权重不足 [2][24] - 情景测算显示，若移除限制，材料、能源、信息技术和资本品板块在MSCI中国指数中的合计权重有望提升18个百分点，而电商板块权重将减少10个百分点 [2][24][25] A股市场相对优势 - A股市场（上证综指年初至今+4.9%）显著跑赢离岸市场（MSCI中国指数-1.2%） [2] - “国家队”在1月的大规模卖出已基本完成，流动性拖累因素消退 [31][32] - A股对全球地缘政治不确定性的敏感度低于香港/离岸市场 [3][39] - 2026年年初至今，南向资金日均净流入为5.45亿美元，较去年同期下降45%，动能趋缓 [36][37][38] 行业配置与重点关注名单调整 - 行业配置调整：材料板块从平配上调至超配；能源板块从低配上调至平配；科技硬件板块从平配下调至低配 [41] - 调整后，中国/香港重点关注名单中的15只股票有8只来自实物资产及制造业相关板块（能源、工业和材料），其中7只在A股上市 [46] - 在中国/香港重点关注名单中，新增兆易创新和中国石化，剔除乐鑫科技和舜宇光学 [43] - 在A股主题重点关注名单中，新增兆易创新，剔除乐鑫科技 [43] 其他关键分析 - 中国以GDP占比衡量的原油净进口敞口在亚太地区处于相对中性水平，低于日本、韩国和中国台湾地区，因此中东局势不太可能显著恶化中国股票的整体配置环境 [28][29] - 全球范围内关于AI颠覆性影响的讨论对部分服务类行业（如部分金融、软件服务及平台经济）造成了负面影响 [21]

有色金属ETF基金（516650）业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率，管理人为华夏基 金管理有限公司，基金经理为单宽之，成立（2021-06-09）以来回报为114.30%，近一个月回报为 0.12%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 来源：新浪基金∞工作室 3月16日，有色金属ETF基金（516650）开盘跌1.59%，报2.108元。有色金属ETF基金（516650）重仓股 方面，紫金矿业开盘跌2.04%，洛阳钼业跌2.83%，北方稀土跌0.04%，华友钴业跌0.72%，中国铝业涨 0.71%，赣锋锂业跌0.29%，山东黄金跌2.17%，云铝股份涨0.72%，中金黄金跌2.50%，天齐锂业跌 0.46%。 ...

报告行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 地缘局势干扰市场情绪，但持续看好滞胀周期下的贵金属投资机遇 [1] - 工业金属短期受地缘扰动，但需求韧性支撑长期看好趋势 [2] - 能源金属中，锂市供需双增维持去库，钴价则因下游采购偏弱而震荡运行 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 一、周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌3.7%，子板块普遍下跌，其中小金属跌9.0%，金属新材料跌4.8% [23] - **个股表现**：涨幅前三为联瑞新材(+21%)、横店东磁(+20%)、天华新能(+16%)；跌幅前三为章源钨业(-17%)、厦门钨业(-16%)、中钨高新(-15%) [22] - **价格与库存**：周内有色品种价格涨跌不一，其中贵金属COMEX黄金周跌3.1%至5023美元/盎司，基本金属SHFE铝周涨1.0%至24960元/吨，能源金属电池级碳酸锂周涨2.3%至15.8万元/吨 [28][29][32] - **库存变动**：全球交易所铜库存环比增加1.8万吨；LME铝库存减少1.2万吨至44.5万吨；碳酸锂库存环比减少52吨至10.1万吨 [2][9][38] 二、贵金属 - **核心观点**：中东地缘危机持续，霍尔木兹海峡封锁及高油价引发短期担忧，但低于预期的非农就业增长预示滞胀风险，中期看涨逻辑不变，建议把握低位布局机会 [1] - **价格表现**：COMEX黄金现价5023美元/盎司，季度涨幅16.0%；SHFE黄金现价1133.0元/克，季度涨幅15.9% [28] 三、工业金属 - **铜**：需求韧性仍存，下游铜带、铜箔、铜管等有提产预期，铜箔订单部分排产至4月，基本面健康，短期地缘扰动不改长期看好趋势 [2] - **铝**：海外战事持续导致铝价大幅波动，电解铝行业理论开工产能微增0.5万吨至4432.5万吨，社会库存累库但幅度收窄，预计短期现货铝价偏强震荡 [3] - **镍**：SHFE镍周跌0.2%至13.69万元/吨，印尼RKAB配额政策收紧叠加斋月影响，供应短缺为镍价提供底部支撑，预计短期镍价呈震荡走势 [4] - **锡**：佤邦矿区抽水进展及印尼6.5万吨全年生产配额提振供应修复预期，但下游补库意愿低，短期锡价缺乏单边驱动，预计宽幅震荡 [8] 四、能源金属 - **锂**：市场供需双增，维持去库，本周碳酸锂产量环比涨3.1%至2.37万吨，2月电动车销量46.4万辆（同比-32%），但单车带电量同环比大增53%/27.5%至75.9kWh，支撑电池需求，预计短期锂价震荡运行 [9] - **钴**：下游采购偏弱，电解钴价格周跌0.3%至42.7万元/吨，硫酸钴持平于9.70万元/吨，厂家开工受限，需求端观望情绪浓厚，预计短期钴价震荡运行 [10] 五、稀土&磁材 - **价格走势**：主要稀土产品价格周内下跌，氧化镨钕周跌5.6%至80万元/吨，氧化镝周跌3.0%至146万元/吨 [34] - **进出口**：报告提供了未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿、稀土及稀土永磁的月度进出口量图表跟踪 [195] 重点标的 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如山金国际（买入，2025E EPS 1.26元）、赤峰黄金（买入，2025E EPS 1.83元）、洛阳钼业（买入，2025E EPS 0.94元）等 [11]

文章核心观点 本周中国母基金行业活跃度显著，多地政府及市场主体积极通过设立、升级母基金及引导基金，并招募专业管理人，以金融资本赋能科技创新与产业升级，重点投资方向包括人工智能、先进制造、生物医药等战略性新兴产业，旨在培育新质生产力并推动区域经济高质量发展 [1][6][7][8][10]。 基金管理人招募 - **北京朝阳科创基金** 公开遴选首都会展科创子基金管理机构，基金将围绕会展产业链，重点支持人工智能、大数据等技术在会展场景的融合应用，推动“基金+会展+园区”协同发展 [3] - **浙江温州市科技创新创业投资基金** 常态化公开遴选子基金管理机构，要求合作子基金原则上注册在温州，规模不高于5亿元人民币，市科创基金出资比例不超过30%，并要求投资于温州注册企业的资金不低于其认缴出资额的1.2倍，投资于温州种子期、初创期企业的资金额不低于其出资额的0.6倍 [4] 母基金设立 - **广东南沙科创母基金3.0版** 正式发布，目标规模100亿元，采用“母基金+直投”双轮驱动模式，新增天使直投功能，单项目最高投资额度达500万元，投资布局围绕南沙“8+2+3”现代化产业体系 [6][7] - **陕西西安高新新兴产业投资基金** 规模从50亿元翻番至100亿元，存续期由30年调整为长期/永续，成为该省首只“永续母基金”，旨在提升对重点产业和早期科技项目的资金支持能力 [8] - **浙江金华国坤拓新基金** 完成备案，认缴规模10亿元，是浙江省首支具备S（Secondary）功能的母基金，旨在与省级S基金协同，盘活股权存量资产，赋能重点产业 [9][10] 母基金政策 - **中国证券投资基金业协会** 发布《私募投资基金信息披露实施细则（征求意见稿）》及配套模板，旨在细化私募基金信息披露要求，加强自律管理，新规计划自2026年9月1日起施行 [11] LP出资动态 - **京津冀创业投资引导基金** 规模500亿元，已完成首批资金实缴及备案，采用“子基金+直投项目”方式，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，目前已签约投资4只子基金及1个直投项目 [11][12] - **紫金矿业** 旗下子公司作为有限合伙人（LP）出资约1亿元人民币，参与设立规模约2.82亿元的“福建省紫金矿业隐山双循环股权投资基金”，合计认缴出资比例约为35.4% [13] - **华测导航** 全资主体出资1.25亿元，参与设立总规模2.52亿元的杭州方广熙禾创业投资基金，出资占比49.60%，为基金最大单一LP [14] - **富乐德** 作为LP认缴出资4000万元，参与设立首次认缴额为3.25亿元的上海浦东智能智造二期私募投资基金，出资占比约12.31% [15][16] - **永吉股份** 出资2000万元参与设立总规模1.515亿元的产业基金，出资占比13.20%，基金主要投向半导体、新能源、新材料及智能制造等领域 [17] - **温州市科创基金** 新增与5家管理机构合作，新设5只子基金，总规模9.5亿元，主要投资于人工智能、生物医药、商业航天、高端制造等领域，其管理的基金集群总规模已超70亿元 [18] 其他基金设立与备案 - **西藏拉萨高新区产业投资引导子基金（一期）** 成功设立，总规模3亿元，重点布局数字经济、高新技术、总部经济等产业链 [19][20] - **诚通科创嘉兴基金** 完成设立，是诚通科创基金首支管理类子基金，主要投资于种子期、初创期科创项目，覆盖新材料、新一代信息技术、先进制造等方向，基金期限设计达15年 [21][22] - **四川油气股权投资引导基金** 完成备案，规模10亿元，主要投向四川省内拟转让的优质油气区块探矿权，重点支持省属国有企业开发油气资源 [23] - **徐州徐工致远战新先进智造股权投资基金** 完成备案，认缴规模10亿元，是徐州工程机械产业发展基金集群首只备案的产业子基金，将围绕徐工集团产业链，聚焦智能网联、绿色运力生态、先进制造等领域进行投资 [24]