文章核心观点 - 全球市场正经历以有色金属为主的超级周期，铜被视为AI时代的新石油，其需求受电网和数据中心建设驱动 [6][7] - 本轮周期中，一批中国资源企业通过前瞻性布局和逆周期投资，获得了巨大财富增长，代表性企业包括鸿商集团/洛阳钼业和中财系 [10][13][24] - 成功的投资策略依赖于对趋势、时机和成本的精准把握，以及在“实业+金融+投资”模式下的全球资源整合能力 [22][37][39] 高盛报告与市场背景 - 高盛发布报告指出铜正成为AI时代的新石油，同时印尼世界第二大铜矿因泥石流停摆，供给端黑天鹅事件推动国际铜价开启暴涨 [6][7] - 市场出现抢购热潮，贵金属、工业金属、稀土金属均受追捧，白银被视为新的锂，黄金被视为新的货币 [7] - 达利欧认为世界正在重回20世纪70年代的大宗商品牛市 [9] 鸿商集团与洛阳钼业 - 鸿商集团掌门人于泳背景神秘，几乎不接受媒体采访，在2025年胡润全球富豪榜上排名315位，坐拥660亿财富 [13][14] - 于泳通过鸿商集团于2004年以1.78亿元投资债台高筑的洛阳钼业，获得49%股权，仅两年后通过分红收回5亿元，2007年推动其上市后，1.78亿投资变为300多亿 [16] - 洛阳钼业通过一系列全球并购成为世界级资源公司，包括：2013年以8.2亿美元收购澳洲第四大铜矿80%股份；2016年以15亿美元拿下巴西铌磷矿；2016及2019年分两笔共计37.5亿美元获得刚果（金）TFM铜钴矿80%股权；2020年以5.5亿美元买下刚果（金）KFM铜钴矿；今年上半年以5.81亿收购加拿大Lumina在厄瓜多尔的金矿 [17] - 公司现拥有世界第五大铜矿山，并跃升为世界第一大钴生产商 [17] - 公司挖来嘉能可CEO候选人Kenny lves，复制嘉能可“矿山+贸易”模式，并携手宁德时代共同开发刚果铜钴矿及玻利维亚盐湖提锂项目 [20] - 鸿商集团于2016年出资8亿元参股宁德时代，至其2018年上市时持股市值增至45.15亿，后续套现200多亿，今年一季度仍持有3030万股，市值110多亿 [21] 中财系与边锡明 - 中财系边锡明在本轮黄金超级周期中赚取15亿美元（约合107亿人民币） [25] - 边锡明从PVC管道实业起家，后收购期货经纪公司进入金融投资领域，现隐居直布罗陀远程管理 [25][26][27] - 其投资逻辑基于全球减少对美元依赖及应对通胀担忧的趋势，于2022年以1800美元/盎司建仓黄金，并在2023年四季度至2024年主升浪中通过期货和期权进行高杠杆操作 [28][29] - 在黄金峰值时，其手握近9.3万手黄金多头，约合476亿人民币，其管理的中财又一莲二号基金自2022年12月至2024年4月3日净值涨幅达426.44% [29] - 边锡明在2024年5月高盛唱多铜后持有3万张铜空单获利，并于11月美国大选前空翻多，预测特朗普胜选将刺激制造业投资及中国出台刺激措施 [32] - 截至4月底，其对铜的押注已累计获利2亿美元（约合14.2亿人民币） [33] - 其投资理念概括为“重趋势，重时机，重成本”，标的选择重趋势，项目实施重时机，项目维护重成本 [37] 历史规律与成功要素 - 商品超级周期往往催生拥有“实业+金融+投资”三脚凳模式的超级财团，如嘉能可、鸿商、中财 [39] - 投资成功的关键在于进入高门槛、高风险但孕育巨大机会的领域，并凭借谨慎态度和丰富经验应对复杂局面 [41]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][4][36] 核心观点 - 公司三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长 [1][9] - 紫金黄金国际成功于香港联交所主板上市，有望带来公司整体估值提升 [3][30] - 基于前三季度业绩表现，上调公司盈利预测，中长期成长路径明确 [4][36] 财务业绩总结 - 前三季度实现营收2542亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [1][9] - 第三季度实现营收864.89亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02% [1][9] - 前三季度综合毛利率为24.93%，同比增加5.4个百分点；矿产品毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [19] - 截止三季度末，公司资产负债率为53.01% [26] 核心矿产品产量 - 前三季度矿产金产量64.95吨，同比增长19.68%，完成全年计划的76.41% [2][11] - 前三季度矿产铜产量82.99万吨，同比增长5.12%，完成全年计划的72.17% [2][11] - 第三季度矿产金产量23.76吨，环比增长7.40%；矿产铜产量26.31万吨，环比下降5.81% [11] - 碳酸锂产量1.1万吨，产能逐步进入放量阶段 [2][11] 核心矿产品成本 - 前三季度矿产金单位营业成本268.45元/克，同比增长17.14% [2][17] - 前三季度矿产铜单位营业成本24636元/吨，同比增长9.15% [2][17] - 成本压力提升主要因矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [18] 战略发展与项目进展 - 今年以来完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四项重大收购 [3][29] - 紫金黄金国际以71.59港元/股发行4.01亿股，募资总额约287亿港元，前三季度矿产金产量32.08吨，实现归母净利润9.05亿美元 [3][30] - 多个铜、金、锂项目有序推进，包括刚果(金)卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、阿根廷3Q盐湖锂矿等，为公司持续增长提供动能 [33][34][35] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收为3778/4257/4456亿元，同比增速24.4%/12.7%/4.7% [4][36] - 预计2025-2027年归母净利润为514.83/635.59/698.64亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9% [4][36] - 当前股价对应市盈率为15.5/12.6/11.4倍 [4][36]

每经AI快讯，国信证券10月22日发布研报称，给予紫金矿业（601899.SH，最新价：29.45元）"优于大 市"评级。评级理由主要包括：1）三季度实现归母净利润约146亿元，环增约11%；2）资源基础不断夯 实，紫金黄金国际于香港联交所主板挂牌上市。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不 达预期。 每经头条（nbdtoutiao）——四次登上央视，知名大佬"消失"5年，我们在水果仓库找到了他！从月薪 5000到千亿市值公司联席总裁，他45岁再创业 （记者 王晓波） 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每日经济新闻 ...

消息面上，因美国联邦政府"停摆"持续，市场继续看好美联储降息前景以及全球多国央行增持黄金等因 素，金价周一大涨，创盘中历史新高。截至收盘，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4359.4美 元，涨幅为3.47%。汇丰银行近期在一份大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026 年，其背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期，目标价为 5000美元。 黄金股早盘集体回暖，招金矿业(01818)涨4.91%，报32.02港元；紫金矿业（601899）(02899)涨3.33%， 报33.56港元；山东黄金（600547）(01787)涨2.35%，报36.56港元；灵宝黄金(03330)涨2.18%，报19.22 港元；赤峰黄金（600988）(06693)涨1.81%，报30.3港元。 | 山东黄金 | | 赤峰黄金 | 紫金矿业 | 山东黄金 | 赤峰黄金 | 紫金矿业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 分时图 | 日K线 | 周K线 | 月K线 | | | | ...

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][4][36] 核心观点 - 公司三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长 [1][9] - 紫金黄金国际成功分拆上市，有望带来公司整体估值重估和提升 [3][30] - 公司矿产资源储量丰富，国际化进程加快，中长期成长路径明确 [4][36] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营收2542亿元，同比+10.33%；归母净利润378.64亿元，同比+55.45% [1][9] - 2025年第三季度实现营收864.89亿元，同比+8.14%；归母净利润145.72亿元，同比+57.14%，环比+11.02% [1][9] - 前三季度综合毛利率24.93%，同比增加5.4个百分点；矿产品毛利率60.62%，同比增加2.91个百分点 [19] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为514.83/635.59/698.64亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9% [4][36] 矿产品产量 - 前三季度矿产金产量64.95吨，同比+19.68%，完成全年计划76.41%；Q3产量23.76吨，环比+7.40% [2][11] - 前三季度矿产铜产量82.99万吨，同比+5.12%，完成全年计划72.17%；Q3产量26.31万吨，环比-5.81% [2][11] - 前三季度碳酸锂产量1.1万吨，产能逐步进入放量阶段 [2][11] - 2025年产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，碳酸锂4万吨 [11] 矿产品成本 - 前三季度矿产金单位成本268.45元/克，同比+17.14%；Q3成本279.70元/克，环比+2.95% [2][17] - 前三季度矿产铜单位成本24636元/吨，同比+9.15%；Q3成本25386元/吨，环比+4.02% [2][17] - 成本上升主因包括矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [18] 战略发展与项目进展 - 完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权等四项重大收购 [3][29] - 紫金黄金国际香港上市，发行价71.59港元/股，募资287亿港元；前三季度矿产金32.08吨，净利润9.05亿美元 [3][30] - 铜业务：卡莫阿铜矿将提升至60万吨产能，西藏巨龙铜矿二期2025年底投产 [33] - 金业务：多个金矿项目推进，目标2028年矿产金产量100-110吨 [30][34] - 锂业务：规划2025年形成4万吨碳酸锂产能，阿根廷3Q盐湖等项目有序推进 [35]

黄金价格表现 - 黄金价格连续两个月涨幅超过10%，今年累计涨幅高达65.4%，从年初约2600美元/盎司涨至目前约4300美元/盎司 [1] - 10个月中有9个月上涨，仅7月份微调0.4% [1] - 10月20日触及4398美元/盎司高点后回落，次日跌幅超过5% [1] - 高盛将黄金目标价从4月份的4500美元/盎司上调至10月份的5000美元/盎司 [1] 金价上涨核心逻辑 - 避险需求持续升温，受特朗普关税战、美联储降息预期、全球地缘冲突及通货膨胀等因素影响 [1][2] - 全球央行购金热持续驱动，黄金在全球“外汇+黄金”储备中占比已攀升至30% [2] - 市场追涨杀跌，机构基金推动黄金主题基金，加速全民购金热潮 [1][4] 全球黄金投资需求 - 全球95%的央行表示未来12个月将继续增持黄金 [2] - 中国央行已连续11个月增持黄金，截至2025年9月末官方黄金储备升至7406万盎司，环比增加4万盎司 [2] - 2025年9月全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入规模，三季度总流入达到创纪录的260亿美元 [4] - 截至2025年三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元，创历史新高 [4] 中国黄金ETF市场 - 华安黄金ETF在10月13-17日单周流入高达63.48亿元，7只黄金ETF周净流入额达183.67亿元 [5] - 截至9月30日，14只黄金ETF的年内涨幅均超过40% [5] 黄金板块公司业绩 - 紫金矿业前三季度收入增长10.33%至2541.99亿元，股东净利润达378.64亿元，同比增长55.45%，净利率提升至14.9% [6][7] - 山东黄金前三季度预告实现净利润37.8亿元至40.8亿元，同比增长80.5%到94.8% [6] - 赤峰黄金上半年股东净利润增长55.8% [6] 主要黄金公司运营与市场表现 - 紫金矿业矿山产金份额超过20%，2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，金锭及金精矿销售数量及价格均实现量价齐升 [8] - 黄金业务占紫金矿业收入比重达50%，子公司紫金黄金国际香港IPO募资287亿港元，上市后现价较发行价升值71% [8] - 紫金矿业2000年至今累计分红25次，总额649.23亿元，分红比例32.67%，今年市值升幅超过100%，市值超8300亿港元 [8] - 赤峰黄金上半年生产矿产金6.75吨，矿产金收入47.46亿元占比超90%，上半年股东净利率为21%，今年市值升幅109%达540亿港元 [9] - 赤峰黄金计划今年生产黄金16.7吨，有望实现量价齐升 [9]

新华财经上海10月22日电（葛佳明） 资本市场有一个经典规律，大涨之后通常容易伴随大跌。这一规律在黄金及白银的近期走势中体现尤为明显。受贵金 属价格走弱影响，黄金股走势承压。 结合近几周的金银行情来看，这次金银价格大跌更像是情绪性加速行情的"退潮"。华安基金指数与量化投资部首席黄金研究员周泓灏接受新华财经采访时表 示，金银价格回调的主因是短期的拥挤度过高，背后的驱动因素是近期地缘风险趋弱、关税矛盾缓和。 对于黄金未来走势，周泓灏表示，尽管短线下挫，但美联储货币宽松预期对于黄金走势的中期利好并未动摇，黄金在全球不确定性的背景下依然具备中长期 配置价值。 但对黄金股后续走势，有分析师表示，因此前黄金股涨幅超越贵金属本身走势，回调时间更早且幅度更大，同时部分企业三季报不如预期，或均使相关企业 走势承压。 黄金股大幅下挫 21日晚间，不断刷新历史新高的金银价格直线跳水。现货黄金一度下跌6.3%，创下自2013年4月以来的最大单日跌幅；现货白银跌幅更甚，一度下挫8.7%。 受贵金属价格调整影响，黄金股22日走弱，其中，湖南白银跌近8%，近5日跌幅达14.89%；招金黄金跌近4%，近5日跌幅达10.68%；山东黄金跌幅达 ...

投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点认为金铜销售价格上涨是驱动公司业绩高增长的关键因素，并基于此上调了盈利预测 [1][10] - 报告强调矿产金业务增长强势，主要受益于金价高涨，而矿产铜产量虽受卡莫拉铜矿影响有所下降，但整体业务营收和毛利仍实现增长 [1][2][3] - 报告指出公司在资本运作方面取得显著成果，子公司紫金黄金国际成功分拆上市 [9] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%；经营活动现金流量净额232.78亿元，同比增长48.62% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；经营活动现金流量净额521.07亿元，同比增长44.31% [1] 主要矿产产品产销情况 - 矿产铜：2025年第三季度产量26.31万吨，同比下降2.89%，环比下降5.81%；其中卡莫阿权益产铜3.17万吨，同比下降38.74%，环比下降36.37% [2] - 矿产金：2025年第三季度产量23.76吨，同比增长25.98%，环比增长7.40% [2] - 矿产银：2025年第三季度产量111.79吨，同比下降7.51%，环比下降6.34% [2] - 矿产锌（铅）：2025年第三季度产量9.15万吨，同比下降16.57%，环比基本持平（+0.05%） [2] 矿产铜业务分析 - 矿产铜业务总营收141.69亿元，同比增长19.12%，环比增长3.99%；总销量22.24万吨，同比增长8.07%，环比增长1.40% [3] - 矿产铜业务总毛利85.24亿元，同比增长18.62%，环比增长3.03%；总毛利率为60.16%，同比环比保持稳定 [3] - 细分产品中，铜精矿、电积铜、电解铜营收同比分别增长19.45%、39.22%、6.06%；不含税销售单价同比分别上涨10.90%、10.54%、7.47% [3] 矿产金业务分析 - 矿产金业务总营收169.34亿元，同比增长81.81%，环比增长13.76%；总销量22.04吨，同比增长27.11%，环比增长9.25% [4][8] - 矿产金业务总毛利107.70亿元，同比增长104.46%，环比增长14.51%；总毛利率提升至63.60%，2025年第二季度和2024年第三季度分别为63.18%和56.55% [8] - 细分产品中，金锭、金精矿营收同比分别增长96.52%、61.81%；不含税销售单价同比分别大幅上涨43.82%、40.69% [8] 资本运作 - 子公司紫金黄金国际于2025年9月30日成功在香港联交所主板上市，发行价71.59港元/股，发行4.01亿股，募资287亿港元 [9] - 此次上市创下全球黄金开采行业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO及2025年全球第二大IPO纪录，并获得26家全球顶级基石投资者认购16亿美元（占基础发行50%） [9] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为3526.83亿元、3879.77亿元、4066.42亿元 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为534.41亿元、632.85亿元、710.34亿元，对应增长率分别为66.7%、18.4%、12.2% [10][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.9倍、12.6倍、11.2倍 [10]

华源证券研报指出，紫金矿业2025年Q1-Q3实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；单Q3看，实 现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02%，基本符合预期。受益于铜价上涨，Q1- Q3平均吨毛利上涨6%至3.80万元/吨；受益于金价上涨，Q1-Q3平均克金毛利上涨64%至448元/克。此 外，碳酸锂项目稳步推进，有望供给业绩增量。公司通过内生外延持续扩大资源禀赋，铜金产量有望持 续提升，在金铜价格持续上涨背景下，公司业绩有望持续量价齐升。上调公司2025-2027年归母净利润 分别为511/621/729亿元，EPS分别为1.92/2.34/2.74元/股，对应PE为15.5/12.7/10.9倍，维持"买入"评级。 ...

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入864.9亿元，同比增长8.1% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] - 业绩增长主要受益于金铜等金属的量价齐升 [1] 矿产运营 - 第三季度矿产金产量显著释放，超过全年计划指标时序进度 [1] - 受刚果（金）KK铜矿淹井事件影响，第三季度矿产铜产量环比下降 [1] - 公司正积极推进卡库拉矿段东区的复产工作 [1] 资本运作与资产收购 - 紫金黄金国际于9月30日在港交所成功上市，创下多项矿业企业IPO纪录 [1] - 公司作为紫金黄金国际的控股股东，共享其未来增长回报并有望通过价值重估提升整体市值 [1] - 紫金黄金国际已完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益，交割于2025年10月10日完成 [1]