投资评级 - 对紫金矿业H股/A股和洛阳钼业H股/A股均维持“买入”评级 [2][25][28] 核心观点 - 紫金矿业和洛阳钼业在过去十年贡献了全球近四分之一的铜供应增量，其管理层公布的2028年产量目标预示着在当前水平上将进一步增长40%，即合计增加80万吨，基于现有项目 [2] - 若2028年产量目标达成，当前股价隐含的铜价水平为：紫金矿业8000-10000美元/吨，洛阳钼业9000美元/吨 [2] - 两家公司均展示了在运营成本、项目建设时间和资本支出强度方面的运营优势，其内部专业能力是关键驱动力 [5][6][15] 全球排名与业务布局 - 紫金矿业自产铜110万吨，洛阳钼业自产铜70万吨，按规模分别位列全球铜业公司第4和第9位 [5] - 紫金矿业2025年黄金产量预计为85吨，位列全球第5，目前在18个国家运营30个项目 [5] - 洛阳钼业在3个国家运营4个矿山 [5] 有机增长前景 - 紫金矿业和洛阳钼业在未来三年内的合计铜产量增量预计为80万吨，相当于同期全球铜供应增长的35%，主要由刚果（金）、中国和塞尔维亚现有项目的有机扩张驱动 [5] - 紫金矿业目标在2028年实现铜产量150-160万吨，黄金产量100-110吨，相比2024年黄金产量240万盎司，隐含年复合增长率7-8% [15] - 洛阳钼业目标在2028年实现铜产量80-100万吨，相比2025年预计产量70万吨，增长30万吨，其中KFM项目贡献10万吨，TFM项目贡献20万吨 [21] 并购策略 - 紫金矿业持续看好并执行跨境并购，其优势在于技术、工程能力、运营专长和资本配置纪律，倾向于收购黄金领域的生产资产或铜领域处于开发阶段的项目 [5][22] - 洛阳钼业正在加快并购步伐，计划拓展地理范围至刚果（金）以外，并增加金属品类如黄金，与紫金矿业侧重于运营升级不同，洛阳钼业更关注资源储量和上行潜力 [5][24] 运营效率与竞争优势 - 紫金矿业的优势在于注重效率、成本控制和资本纪律，其内部能力涵盖矿山设计、工程、冶金研究到项目建设和冶炼，经验在各项目间集中共享 [6][15] - 洛阳钼业扩张项目的资本强度预计约为12000美元/吨，近乎主要同行的一半，其快速增长得益于人才库和强大的供应链 [21][23] - 紫金矿业已在其遍布7个国家的十多个矿山部署了700-800台100吨级电动卡车 [15] 具体项目与市场观点 - 紫金矿业在塞尔维亚的Timok矿、中国的巨龙矿和刚果（金）的卡莫阿-卡库拉矿这三个世界级铜矿已达到100万吨铜产量的里程碑 [15] - 洛阳钼业在刚果（金）运营TFM和KFM矿，TFM目前年矿石处理能力2200万吨，设计铜产能45万吨，但通过增加矿石供应和将回收率提升至略高于80%，可实现超设计产能 [24] - 洛阳钼业认为当前铜价受到缺乏大型新发现和需求下行风险有限的支持 [24] - 紫金矿业认为其Manono锂项目在运营成本上可与西澳优质锂硬岩资产竞争，并近期签署了运营坦桑尼亚港口设施的协议，可缩短物流路线 [22]

每经AI快讯，10月22日，港股紫金矿业股价表现弱势，跌幅扩大至5.81%，报30.46港元，总市值 8307.79亿港元。今年以来，紫金矿业累计涨幅达117.87%。 ...

格隆汇10月22日｜港股市场黄金及贵金属概念股全线低开，其中，龙资源跌9%，大唐黄金跌近9%，紫 金黄金国际、山东黄金、集海资源跌超6%，灵宝黄金、中国白银集团、赤峰黄金、招金矿业跌超5%， 紫金矿业、坛金矿业跌超4%。 消息面上，在连续数周的上涨推动贵金属价格连创新高之后，隔夜贵金属市场遭全面抛售，现货黄金一 度暴跌近280美元，跌破创下12年来最大单日跌幅，现货白银暴跌逾8%，失守48美元，录得自2021年2 月以来的最大跌幅。 多重因素共同拖累贵金属，包括国际贸易谈判出现积极态势，美元走强，技术面超买，以及美国联邦政 府停摆和印度季节性买盘结束而引发的投资者持仓不确定性。 | 代码 | 名称 | | 涨跌幅 へ | 最新价 | 总市值 | 年初至今涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 01712 | 龙资源 | (0) | -9.02% | 7.360 | 13.96 Z | 377.92% | | 08299 | 大唐黄金 | | -8.93% | 0.510 | 43.18亿 | 269.57% | | 02259 | 紫金黄金国际 | ...

港股黄金股市场表现 - 10月22日港股黄金股多数低开 [1] - 紫金矿业股价下跌4.89% [1]

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年Q1-Q3 公司实现营业收入2542 亿元，同比增长10.33%；实现归 母净利润378.64 亿元，同比增长55.45%；单Q3 看，实现营业收入864.89 亿元，同比增长8.14%，环比 减少2.58%；实现归母净利润145.72 亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02%，基本符合预期。 铜：量价齐升。1）量升：25 年Q1-Q3 矿产铜产量83 万吨，同增5%；销量66.15 万吨，同增7%。单Q3 矿山铜产量26 万吨，环减6%；销量22.24 万吨，环增1%。矿产铜产量环比下降，主要原因是受刚果 （金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正与股东方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作。2）价 涨：25 年Q1-Q3 矿产铜均价6.26万元/吨，同增7%；单Q3 均价6.37 万元/吨，环增3%，主要受铜矿供应 短缺、美联储货币宽松预期推动。3）本微增：25 年Q1-Q3 矿产铜单位成本为2.46 万元/吨，同增9%， 单Q3 平均成本2.54 万元/吨，环增4%。受益于铜价上涨，Q1-Q3 平均吨毛利上涨6%至3.80 万元/吨。 金：量价齐升且成 ...

A股三季报整体业绩 - 截至10月21日，已有140家公司完成三季报披露，其中103家实现净利润同比增长，101家实现营业收入增长，净利润与营收双增长的公司达85家，整体业绩呈现回暖态势 [1] - 三季度A股盈利同比增速有望较二季度提升，非银金融、科技硬件及黄金板块成为结构性亮点 [1] - 部分企业面临增长压力，已有37家公司净利润同比下降，39家营业收入同比下降，21家公司净利润与营收“双降” [8] AI产业链业绩表现 - 国内AI芯片龙头寒武纪前三季度实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%，净利润16.05亿元，同比扭亏为盈，第三季度单季营收17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润5.67亿元 [2] - 寒武纪存货规模创新高达37.29亿元，预付款项维持在6.9亿元高位，公司近期完成近40亿元定增，发行价1195.02元/股 [2][3] - 海光信息前三季度营收94.9亿元，同比增长54.65%，净利润19.61亿元，同比增长28.56% [3] - 仕佳光子前三季度营业收入15.6亿元，同比增长113.96%，归属净利润2.99亿元，同比激增727.74% [3] 黄金及有色金属板块业绩 - 紫金矿业前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归属净利润378.64亿元，同比增长55.45%，为目前已披露三季报中营收和净利润规模最高的上市公司 [4] - 紫金矿业前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，净利润率从2024年三季度的12.88%提升至2025年三季度的17.98%，今年以来股价涨幅超过1倍 [4] - 藏格矿业前三季度归属净利润27.51亿元，同比增长47.26%，其参股公司巨龙铜业实现净利润64.21亿元，公司取得投资收益19.50亿元 [5] - 金岭矿业归属净利润2.20亿元，同比增长47.09% [5] 新能源与高端制造业绩 - 宁德时代前三季度实现营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%，归属净利润490.34亿元，同比增长36.2%，第三季度单季营收1041.86亿元，同比增长12.9%，归母净利润185.49亿元，同比增长41.21% [6] - 宁德时代前三季度非经常性损益达54.15亿元，投资收益同比增长67.46%，经营活动现金流量净额806.6亿元，同比增长19.6%，合同负债达406.78亿元，同比增长46.14% [7] - 公司在建工程达373.66亿元，存货规模增长34.05%至802.12亿元 [7] 部分行业面临挑战 - 片仔癀前三季度营收同比下降11.93%，净利润同比下降20.74%，录得上市以来最惨三季报，业绩下滑主要系医药制造业销售减少、毛利率下降所致 [8] - 容百科技营收同比下降超20%，净利润下滑超2倍，受地缘政治冲击导致销量下滑、产能闲置成本上升 [8] - 尚纬股份出现营收与利润双降 [8]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续创新高，在降息背景下，金价和铜价有望持续上涨 [5] - 公司通过内生外延持续扩大资源禀赋，铜金产量有望持续提升，在金铜价格持续上涨背景下，业绩有望持续量价齐升 [6] - 基于业绩预测，维持"买入"评级 [6] 公司基本数据 - 收盘价为29.75元 [3] - 总市值为790,682.82百万元 [3] - 流通市值为790,659.16百万元 [3] - 总股本为26,577.57百万股 [3] - 资产负债率为53.01% [3] - 每股净资产为6.31元/股 [3] 2025年三季报业绩 - 2025年Q1-Q3实现营业收入2542亿元，同比增长10.33% [6] - 2025年Q1-Q3实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [6] - 2025年单Q3实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%，环比减少2.58% [6] - 2025年单Q3实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02% [6] 主要业务板块分析（铜） - 2025年Q1-Q3矿产铜产量83万吨，同比增长5%；销量66.15万吨，同比增长7% [6] - 2025年单Q3矿山铜产量26万吨，环比减少6%；销量22.24万吨，环比增长1% [6] - 2025年Q1-Q3矿产铜均价6.26万元/吨，同比增长7%；单Q3均价6.37万元/吨，环比增长3% [6] - 2025年Q1-Q3矿产铜单位成本2.46万元/吨，同比增长9%；单Q3平均成本2.54万元/吨，环比增长4% [6] - 受益于铜价上涨，2025年Q1-Q3平均吨毛利上涨6%至3.80万元/吨 [6] 主要业务板块分析（金） - 2025年Q1-Q3矿产金产量65吨，同比增长20%；销量60.25吨，同比增长18% [6] - 2025年单Q3矿山金产量24吨，环比减少7%；销量22吨，环比增长9% [6] - 2025年Q1-Q3矿产金均价716元/克，同比增长43%；单Q3均价768元/克，环比增长4% [6] - 2025年Q1-Q3矿产金克金成本267元/克，同比增长17%；单Q3克金成本279元/克，环比增长3% [6] - 受益于金价上涨，2025年Q1-Q3平均克金毛利上涨64%至448元/克 [6] 其他业务进展（锂） - 前三季度产碳酸锂1.1万吨 [6] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [6] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为389,393百万元，同比增长28.24% [5] - 预测2026年营业收入为417,815百万元，同比增长7.30% [5] - 预测2027年营业收入为478,078百万元，同比增长14.42% [5] - 预测2025年归母净利润为51,120百万元，同比增长59.50% [5] - 预测2026年归母净利润为62,080百万元，同比增长21.44% [5] - 预测2027年归母净利润为72,904百万元，同比增长17.44% [5] - 预测2025年每股收益为1.92元/股 [5] - 预测2026年每股收益为2.34元/股 [5] - 预测2027年每股收益为2.74元/股 [5] - 预测2025年市盈率为15.47倍 [5] - 预测2026年市盈率为12.74倍 [5] - 预测2027年市盈率为10.85倍 [5] - 预测2025年ROE为28.54% [5] - 预测2026年ROE为27.37% [5] - 预测2027年ROE为25.77% [5]

券商目标价涨幅排名 - 华友钴业获东吴证券给予95元目标价 较最新收盘价有56.95%的潜在涨幅 属于能源金属行业 [1][2] - 紫金矿业获东方证券给予43.69元目标价 潜在涨幅为46.86% 属于工业金属行业 [1][2] - 海康威视获华泰金融控股(香港)给予43.1元目标价 潜在涨幅为33.19% 属于计算机设备行业 [1][2] - 高能环境、珠海冠宇、三棵树、海光信息、中国人寿等公司目标价涨幅在13.74%至29.80%之间 [2] 券商推荐关注度 - 10月20日共有32家上市公司获得券商推荐 [3] - 海康威视获得5家机构推荐 关注度最高 [3] - 紫金矿业获得4家机构推荐 [3] - 三棵树获得3家机构推荐 [3] 评级调整 - 群益证券(香港)将海光信息的评级从“买进”调低至“区间操作” [3][4] - 晨光生物获山西证券首次覆盖并给予“买入”评级 [4] - 百合花、威高血净、天奈科技、九号公司共5家公司获得券商首次覆盖 [4]

核心观点 - 摩根大通重申对紫金矿业的正面立场，认为其第三季经营表现反映具韧性的增长轨迹 [1] - 公司受益于金价和铜价的建设性展望，以及海外业务成功分拆上市 [1] - 该行上调公司盈利预测，并大幅提高H股目标价，维持其“增持”评级和行业首选股地位 [1] 经营表现与增长前景 - 紫金矿业第三季度经营表现显示出具有韧性的增长轨迹 [1] - 海外业务成功分拆上市，释放了新的增长场景 [1] - 黄金板块的盈利贡献增加，稳固了其作为公司盈利增长引擎的地位 [1] 盈利预测与目标价调整 - 摩根大通将紫金矿业2025至2027年的盈利预测上调了9%至20% [1] - H股目标价从28港元大幅提升至42港元 [1] - 维持公司“增持”评级和行业首选股地位 [1] 行业与市场环境 - 公司在宏观及微观顺风下受益于金价和铜价的建设性展望 [1] - 金属价格呈现上升势头，且公司生产基本面强劲 [1]

智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，紫金矿业(02899)第三季经营表现反映其具韧性增长轨迹，重 申对其正面立场，受惠于在宏观及微观顺风下金价及铜价具建设性展望;旗下海外业务成功分拆上市， 释放新的增长场景;黄金板块盈利贡献增加，稳固作为盈利增长引擎的地位。考虑金属价格上升势头及 强劲生产基本面，该行上调对紫金2025至27年盈测到9%至20%，H股目标价由28港元升至42港元，维持 行业首选股地位及评级"增持"。 ...