A股三季报整体业绩 - 截至10月21日，已有140家公司完成三季报披露，其中103家实现净利润同比增长，101家实现营业收入增长，净利润与营收双增长的公司达85家，整体业绩呈现回暖态势 [1] - 三季度A股盈利同比增速有望较二季度提升，非银金融、科技硬件及黄金板块成为结构性亮点 [1] - 部分企业面临增长压力，已有37家公司净利润同比下降，39家营业收入同比下降，21家公司净利润与营收“双降” [8] AI产业链业绩表现 - 国内AI芯片龙头寒武纪前三季度实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%，净利润16.05亿元，同比扭亏为盈，第三季度单季营收17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润5.67亿元 [2] - 寒武纪存货规模创新高达37.29亿元，预付款项维持在6.9亿元高位，公司近期完成近40亿元定增，发行价1195.02元/股 [2][3] - 海光信息前三季度营收94.9亿元，同比增长54.65%，净利润19.61亿元，同比增长28.56% [3] - 仕佳光子前三季度营业收入15.6亿元，同比增长113.96%，归属净利润2.99亿元，同比激增727.74% [3] 黄金及有色金属板块业绩 - 紫金矿业前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归属净利润378.64亿元，同比增长55.45%，为目前已披露三季报中营收和净利润规模最高的上市公司 [4] - 紫金矿业前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，净利润率从2024年三季度的12.88%提升至2025年三季度的17.98%，今年以来股价涨幅超过1倍 [4] - 藏格矿业前三季度归属净利润27.51亿元，同比增长47.26%，其参股公司巨龙铜业实现净利润64.21亿元，公司取得投资收益19.50亿元 [5] - 金岭矿业归属净利润2.20亿元，同比增长47.09% [5] 新能源与高端制造业绩 - 宁德时代前三季度实现营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%，归属净利润490.34亿元，同比增长36.2%，第三季度单季营收1041.86亿元，同比增长12.9%，归母净利润185.49亿元，同比增长41.21% [6] - 宁德时代前三季度非经常性损益达54.15亿元，投资收益同比增长67.46%，经营活动现金流量净额806.6亿元，同比增长19.6%，合同负债达406.78亿元，同比增长46.14% [7] - 公司在建工程达373.66亿元，存货规模增长34.05%至802.12亿元 [7] 部分行业面临挑战 - 片仔癀前三季度营收同比下降11.93%，净利润同比下降20.74%，录得上市以来最惨三季报，业绩下滑主要系医药制造业销售减少、毛利率下降所致 [8] - 容百科技营收同比下降超20%，净利润下滑超2倍，受地缘政治冲击导致销量下滑、产能闲置成本上升 [8] - 尚纬股份出现营收与利润双降 [8]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续创新高，在降息背景下，金价和铜价有望持续上涨 [5] - 公司通过内生外延持续扩大资源禀赋，铜金产量有望持续提升，在金铜价格持续上涨背景下，业绩有望持续量价齐升 [6] - 基于业绩预测，维持"买入"评级 [6] 公司基本数据 - 收盘价为29.75元 [3] - 总市值为790,682.82百万元 [3] - 流通市值为790,659.16百万元 [3] - 总股本为26,577.57百万股 [3] - 资产负债率为53.01% [3] - 每股净资产为6.31元/股 [3] 2025年三季报业绩 - 2025年Q1-Q3实现营业收入2542亿元，同比增长10.33% [6] - 2025年Q1-Q3实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [6] - 2025年单Q3实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%，环比减少2.58% [6] - 2025年单Q3实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02% [6] 主要业务板块分析（铜） - 2025年Q1-Q3矿产铜产量83万吨，同比增长5%；销量66.15万吨，同比增长7% [6] - 2025年单Q3矿山铜产量26万吨，环比减少6%；销量22.24万吨，环比增长1% [6] - 2025年Q1-Q3矿产铜均价6.26万元/吨，同比增长7%；单Q3均价6.37万元/吨，环比增长3% [6] - 2025年Q1-Q3矿产铜单位成本2.46万元/吨，同比增长9%；单Q3平均成本2.54万元/吨，环比增长4% [6] - 受益于铜价上涨，2025年Q1-Q3平均吨毛利上涨6%至3.80万元/吨 [6] 主要业务板块分析（金） - 2025年Q1-Q3矿产金产量65吨，同比增长20%；销量60.25吨，同比增长18% [6] - 2025年单Q3矿山金产量24吨，环比减少7%；销量22吨，环比增长9% [6] - 2025年Q1-Q3矿产金均价716元/克，同比增长43%；单Q3均价768元/克，环比增长4% [6] - 2025年Q1-Q3矿产金克金成本267元/克，同比增长17%；单Q3克金成本279元/克，环比增长3% [6] - 受益于金价上涨，2025年Q1-Q3平均克金毛利上涨64%至448元/克 [6] 其他业务进展（锂） - 前三季度产碳酸锂1.1万吨 [6] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [6] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为389,393百万元，同比增长28.24% [5] - 预测2026年营业收入为417,815百万元，同比增长7.30% [5] - 预测2027年营业收入为478,078百万元，同比增长14.42% [5] - 预测2025年归母净利润为51,120百万元，同比增长59.50% [5] - 预测2026年归母净利润为62,080百万元，同比增长21.44% [5] - 预测2027年归母净利润为72,904百万元，同比增长17.44% [5] - 预测2025年每股收益为1.92元/股 [5] - 预测2026年每股收益为2.34元/股 [5] - 预测2027年每股收益为2.74元/股 [5] - 预测2025年市盈率为15.47倍 [5] - 预测2026年市盈率为12.74倍 [5] - 预测2027年市盈率为10.85倍 [5] - 预测2025年ROE为28.54% [5] - 预测2026年ROE为27.37% [5] - 预测2027年ROE为25.77% [5]

券商目标价涨幅排名 - 华友钴业获东吴证券给予95元目标价 较最新收盘价有56.95%的潜在涨幅 属于能源金属行业 [1][2] - 紫金矿业获东方证券给予43.69元目标价 潜在涨幅为46.86% 属于工业金属行业 [1][2] - 海康威视获华泰金融控股(香港)给予43.1元目标价 潜在涨幅为33.19% 属于计算机设备行业 [1][2] - 高能环境、珠海冠宇、三棵树、海光信息、中国人寿等公司目标价涨幅在13.74%至29.80%之间 [2] 券商推荐关注度 - 10月20日共有32家上市公司获得券商推荐 [3] - 海康威视获得5家机构推荐 关注度最高 [3] - 紫金矿业获得4家机构推荐 [3] - 三棵树获得3家机构推荐 [3] 评级调整 - 群益证券(香港)将海光信息的评级从“买进”调低至“区间操作” [3][4] - 晨光生物获山西证券首次覆盖并给予“买入”评级 [4] - 百合花、威高血净、天奈科技、九号公司共5家公司获得券商首次覆盖 [4]

摩根大通发布研报称，紫金矿业（601899）(02899)第三季经营表现反映其具韧性增长轨迹，重申对其 正面立场，受惠于在宏观及微观顺风下金价及铜价具建设性展望;旗下海外业务成功分拆上市，释放新 的增长场景;黄金板块盈利贡献增加，稳固作为盈利增长引擎的地位。考虑金属价格上升势头及强劲生 产基本面，该行上调对紫金2025至27年盈测到9%至20%，H股目标价由28港元升至42港元，维持行业首 选股地位及评级"增持"。 ...

智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，紫金矿业(02899)第三季经营表现反映其具韧性增长轨迹，重 申对其正面立场，受惠于在宏观及微观顺风下金价及铜价具建设性展望;旗下海外业务成功分拆上市， 释放新的增长场景;黄金板块盈利贡献增加，稳固作为盈利增长引擎的地位。考虑金属价格上升势头及 强劲生产基本面，该行上调对紫金2025至27年盈测到9%至20%，H股目标价由28港元升至42港元，维持 行业首选股地位及评级"增持"。 ...

摩根大通发表报告指，紫金矿业第三季经营表现反映其具韧性增长轨迹，重申对其正面立场，受惠于在 宏观及微观顺风下金价及铜价具建设性展望；旗下海外业务成功分拆上市，释放新的增长场景；黄金板 块盈利贡献增加，稳固作为盈利增长引擎的地位。 考虑金属价格上升势头及强劲生产基本面，该行上调对紫金2025至27年盈测介乎9%至20%，H股目标价 由28港元上调至42港元，维持行业首选股地位及"增持"评级。 ...

投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩再创新高，表现超预期，主要驱动因素为产品价格上涨及产量增长 [7] - 矿产金业务贡献亮眼，其毛利占比已提升至40.4% [7] - 报告基于信用格局重塑下央行购金持续以及降息后黄金ETF规模增长将推动金价上行，同时供给扰动频繁将支撑铜价中枢上行的判断，上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [7] - 考虑到公司在铜、金行业的头部地位及成长性，预计其将受益于量价齐升，业绩持续增长 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业总收入2542.0亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润378.6亿元，同比增长55.4% [6][7] - 2025年第三季度：实现营业总收入864.9亿元，同比增长8.1%，环比下降2.6%；实现归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [7] - 2025年前三季度毛利率为24.9%，同比提升；矿山企业毛利率高达60.6%，同比提升2.9个百分点 [6][7] - 盈利预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为512.0亿元、631.9亿元、721.5亿元，对应市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [6][7] 主要产品产量 - 2025年前三季度：矿产铜产量83万吨，同比增长5%；矿产金产量65吨，同比增长20%；矿产锌产量27万吨，同比下降12%；碳酸锂产量1.1万吨 [7] - 2025年第三季度：矿产铜产量26万吨，环比下降6%；矿产金产量24吨，环比增长7%；矿产锌产量9万吨，环比持平 [7] - 矿产金产量增长主要得益于新并购的加纳阿基姆金矿、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿以及部分原有金矿处理量提升 [7] - 矿产铜产量环比下降主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [7] 成本与售价 - 2025年第三季度成本：矿产金单位成本为280元/克，环比上升3%；矿产铜单位成本为2.54万元/吨，环比上升4%；矿产锌单位成本为1万元/吨，环比上升1% [7] - 成本上升主要原因为部分矿山品位下降、运距增加、部分露天矿山剥采比上升、黄金价格上涨导致权益金提升以及新并购企业处于过渡期成本较高 [7] - 2025年第三季度售价：矿产金销售均价为768元/克，环比上升4%；矿产铜销售均价为6.37万元/吨，环比上升2.6%；矿产锌销售均价为1.6万元/吨，环比上升9% [7] 项目进展与未来产能 - 铜矿项目：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目正加快推进；卡莫阿铜矿受淹井事件影响，2025年产量指引下调至37-42万吨；巨龙铜矿二期预计2025年底建成，达产后年产铜30-35万吨；朱诺铜矿规划年产铜7.6万吨，预计2026年6月底投产；雄村铜矿规划年产铜4.6万吨 [7] - 金矿项目：哈萨克斯坦Raygorodok金矿已完成交割，资源量197吨，预计年均产金约6吨；苏里南罗斯贝尔金矿技改完成，达产后年产金约10吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿正推进产能爬坡，预计年均产金约3.3吨；海域金矿在建，规划年产金15-20吨；加纳Akyem金矿年产金约5.8吨 [7] - 锂项目：阿根廷3Q项目一期2万吨已于2025年第三季度投产；西藏拉果错项目一期2万吨已于2025年第一季度末投产；湖南湘源锂矿规划年产3万吨，预计2025年第四季度试生产 [7]

记者丨董鹏 紫金矿业上周末披露的三季报显示，当期归母净利润增长55.5%至378.6亿元，其中第三季度净利润达到145.7亿元，再次刷新历史最好成绩。 而就公司两大主营产品铜、金价格走势来看，年内金价涨幅明显大于铜价，这使得今年公司黄金业务利润占比不断提升。"2025前三季度矿产金占集团毛利 比例已提升至40.4%，成为公司第一大盈利来源。"西部证券指出。 10月以来，国际金价仍在不断走高，使紫金矿业的上述业绩驱动逻辑得以持续，甚至不排除四季度盈利进一步增长的可能。 三季报披露后，包括西部证券在内的机构亦将紫金矿业全年盈利预期上调至510亿元，预计公司今年净利润甚至有望杀入A股上市公司前20。 强劲的业绩增长，也刺激着紫金矿业等黄金企业股价不断走高。自然资源部近期转发的文章显示，在全球最大的50家矿企中，今年涨幅居前的企业大多为金 银企业，紫金矿业年内涨幅也远超必和必拓、力拓。 不过，四季度以来，二级市场出现了一些新的变化，黄金股不再跟随金价继续上涨。 10月初至今，伦敦金现货继续冲高，紫金矿业、山东黄金等个股则是冲高回落，股价与金价出现了阶段性背离。 编辑丨巫燕玲 国际金价的上涨，成为了紫金矿业盈利、市值提 ...

目标价调整 - 汇丰环球投资研究将紫金矿业H股目标价从41.80港元上调至43.00港元 [1]

消息面上，近期，印度尼西亚格拉斯贝格铜矿发生泥石流事故，运营该矿的美国矿业巨头自由港-麦克 莫兰铜金公司宣布，依据合同中的"不可抗力"条款，免除其供货义务。作为产量排名全球第二的铜矿， 格拉斯贝格的供应受限对全球铜市影响巨大。事故发生后，花旗调整了对全球铜矿供应的预测，预计 2025年全球铜矿产量将达2315万吨，同比增长0.1%；2026年将达到2346万吨，同比增长1.3%。这些数 据较此前的预测值有所下调。 宏观方面，近日，在美联储主席鲍威尔暗示本月可能再次降息后，铜价出现反弹。中粮期货发布报告表 示，从近期铜价影响因素看，海外降息预期仍是主导。当前劳动力市场数据依然是影响美国降息预期的 主要因素，但因美国政府停摆导致数据公布推迟，重点关注数据公布后潜在的预期反复。对于铜价来 说，更多需要考量的是降息的本质，只要不出现衰退风险，铜价就难以出现较大跌幅。 铜业股集体上扬，截至发稿，中国有色矿业(01258)涨4.89%，报14.15港元；五矿资源(01208)涨3.54%， 报6.72港元；江西铜业（600362）股份(00358)涨3.2%，报32.92港元；紫金矿业（601899）(02899)涨 2 ...