市场表现 - 上周市场日均成交额约10939亿元，整体成长风格优于价值，小盘股跑赢大盘[1] - 行业表现分化：有色、石油石化、传媒领涨，食品饮料、计算机、家用电器表现落后[1] 宏观环境 - 国内PPI持续承压，5月CPI同比连续4月为负，核心CPI涨幅扩大，能源和食品是主要拖累因素[2] - 5月社融存量同比增速持平于8.7%，信贷增速回落至7%，政府债支撑力度减弱[2] - 美国5月CPI环比不及预期，核心商品涨幅偏弱，服务通胀走弱反映总需求疲软[3] 政策与流动性 - 国内进入增量政策观察期，货币政策仍有新型政策性金融工具等加码空间[2] - 美联储或暂缓降息，因通胀前景不确定、财政扩张及原油价格上涨压力[3] - 陆家嘴论坛政策预期未兑现，政策维稳资金持续支撑市场[4] 行业与投资策略 - 市场风格轮动加速，低PB高ROE策略性价比凸显，大盘股弹性可能更高[4] - 短期关注贵金属（黄金股机会）、军工（地缘冲突及订单回暖）、高分红资产（防御性及政策资金增持）[5] - 7月政治局会议前市场或交易政策预期，历史显示大盘股弹性高于小盘股[4]

2025年Q1营收、归母净利润同比仍实现正增长，氟化工、氯碱、农药、复合肥、食品及饲料添加剂等 子行业表现亮眼 2025年Q1化工行业整体实现营业收入5860.15亿元，同比增长5.84%，环比下降5.64%;实现归属母公司所 有者净利润为360.16亿元，同比增长5.63%，环比增长539.10%。从子行业表现来看，同比方面，18个子 行业实现归母净利润同比增长，其余15个子行业同比下滑;环比方面，29个子行业盈利环比改善，仅4个 子行业盈利环比有所下滑。其中，氟化工、氯碱、农药、复合肥、食品及饲料添加剂等子行业同环比表 现较为亮眼。 2025年Q1行业在建工程同比增速首次转负，行业扩张步伐收紧 智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，把握三条主线，掘金化工行业投资机会。1、关注高ROE类 核心资产。化工品价格、价差底部区域，龙头白马中长期性价比凸显。2、聚焦新材料国产替代的成长 机遇。3、从确定性出发，重视农化与民爆板块。复合肥随肥料施用结构优化渗透率提升，龙头市占率 持续提升;海外农药库存去化，细分品类农药价格迎来触底反弹。新疆、西藏等地民爆增量需求旺盛， 供给端则严约束促进行业集中度提升，行业龙头有望 ...

基金经理张明的投资表现 - 安信企业价值优选自2017年5月5日管理以来连续7个完整年度（2018-2024）均跑赢沪深300指数和中证A500指数 [1] - 截至2025年3月底累计收益为125.97%，历史年化收益率接近11% [5] - 在2017年5月5日前成立的1596只权益基金中，仅有6只达成连续7年跑赢基准且由同一基金经理管理 [4] 投资风格与理念 - 秉持"以好价格买入并长期持有好公司"的理念，持股换手率较低 [6] - 采用PB-ROE模型筛选"低PB+高ROE"公司，组合PB显著低于行业平均水平 [8][9] - 行业分布均衡，覆盖消费、金融地产、周期和成长板块 [12][13] 风险控制能力 - 2021年Q1至2024年Q3期间最大回撤22.12%，低于偏股混合型基金指数45.42%的回撤 [15] - 2022年和2023年分别仅下跌5%和1%，显著优于市场 [15] - 2024年9月前已修复回撤并创净值新高，而同类指数仍需上涨41%才能修复前高 [15] 管理规模与新产品 - 当前主动权益管理规模约35亿元，仍有较高规模空间 [16] - 拟任基金经理的新基金安信优选价值混合基金将于5月12日开售 [16] 业绩数据明细 - 2018-2024年年度业绩：-18.52%（vs沪深300 -25.31%）、44.68%（vs 36.07%）、37.19%（vs 27.21%）、4.26%（vs -5.20%）、-4.98%（vs -21.63%）、-1.11%（vs -11.38%）、17.32%（vs 14.68%）[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，考虑外贸承压、经济波动等因素，调整2025 - 26年预测归母净利润至54、56亿元（原预测56、58亿元），引入2027年预测归母净利润59亿元 [4] 报告的核心观点 - 青岛港是山东国资控股的中国北方最大外贸口岸，吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流，货源结构综合、航线分布广泛，抗风险能力较强，美国方向进出口货量约占总货物吞吐量的5% [1] - 预计随着公司提速东北亚国际航运枢纽中心建设、外需韧性体现，叠加内需疲软及港口分流缓解、整合推进，2025年货物、集装箱吞吐量有望稳定增长 [1] - 2025年2月公司调整重组方案，仅保留现金购买资产方式收购油品公司100%股权和日照实华50%股权，预计合并后ROE有所摊薄但仍处行业较高水平，EPS增厚6.07%，资产包对应PB为1.2倍，估值合理，且收购附带业绩承诺及补偿约定，交易有利于发挥协同效应，提高油品业务稳定性 [2] - 2024年青岛港ROE（加权）和ROA分别为13%和9.3%，在A股上市港口中居首位，液散、集装箱业务有望推动ROE稳中有升，公司具备较高ROE和ROIC，杠杆率较低，适当加杠杆ROE会进一步提高，现金流充裕，常年保持较高分红比例，2018 - 24年分红比例均值为44%，股息率托底投资价值，截至目前PE（TTM）为10.7倍，低于多数同行，若利率震荡下行，投资价值凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,173.13|18,941.00|19,782.26|20,636.63|21,259.96| |增长率(%)|(5.66)|4.23|4.44|4.32|3.02| |EBITDA(百万元)|8,076.27|8,382.28|8,637.68|9,071.58|9,588.51| |归属母公司净利润(百万元)|4,923.32|5,234.90|5,419.94|5,627.74|5,915.14| |增长率(%)|8.80|6.33|3.53|3.83|5.11| |EPS(元/股)|0.76|0.81|0.83|0.87|0.91| |市盈率(P/E)|11.33|10.65|10.29|9.91|9.43| |市净率(P/B)|1.38|1.31|1.21|1.13|1.05| |市销率(P/S)|3.07|2.94|2.82|2.70|2.62| |EV/EBITDA|4.05|6.05|5.06|4.75|4.16| [5] 基本数据 - A股总股本(百万股)：5,392.08 - 流通A股股本(百万股)：5,392.08 - A股总市值(百万元)：46,317.92 - 流通A股市值(百万元)：46,317.92 - 每股净资产(元)：6.76 - 资产负债率(%)：26.03 - 一年内最高/最低(元)：10.61/7.91 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|10,934.03|12,673.13|16,497.23|17,497.50|21,058.44| |应收票据及应收账款|2,036.13|2,125.28|2,220.96|2,312.99|2,357.90| |预付账款|126.61|139.29|141.15|151.79|149.51| |存货|51.60|40.69|56.65|45.02|59.55| |其他|1,553.68|1,445.67|1,447.70|1,736.38|1,507.01| |流动资产合计|14,702.05|16,424.06|20,363.68|21,743.68|25,132.41| |长期股权投资|14,045.73|14,510.95|15,010.95|15,510.95|16,010.95| |固定资产|23,728.48|24,584.19|25,946.54|27,652.71|29,234.63| |在建工程|1,757.34|1,247.84|1,123.92|1,561.96|1,530.98| |无形资产|3,112.59|3,011.12|2,805.26|2,646.90|2,488.54| |其他|2,810.23|2,762.17|2,236.12|1,710.73|1,210.73| |非流动资产合计|45,454.37|46,116.28|47,122.79|49,083.26|50,475.84| |资产总计|60,245.86|62,749.75|67,486.47|70,826.94|75,608.25| |短期借款|126.41|95.33|100.00|100.00|100.00| |应付票据及应付账款|2,787.75|2,098.80|3,054.82|2,328.39|3,208.47| |其他|5,324.47|5,929.73|6,267.84|6,582.92|6,540.72| |流动负债合计|8,238.63|8,123.86|9,422.67|9,011.30|9,849.19| |长期借款|1,791.98|1,997.89|1,800.00|1,800.00|1,800.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|5,361.17|5,557.06|5,557.06|5,557.06|5,557.06| |非流动负债合计|7,153.16|7,554.95|7,357.06|7,357.06|7,357.06| |负债合计|15,707.20|15,957.67|16,779.72|16,368.36|17,206.25| |少数股东权益|4,261.61|4,304.15|4,665.48|5,040.67|5,435.01| |股本|6,491.10|6,491.10|6,491.10|6,491.10|6,491.10| |资本公积|11,734.76|11,725.62|11,725.62|11,725.62|11,725.62| |留存收益|22,228.67|24,827.53|28,079.49|31,456.14|35,005.22| |其他|(177.47)|(556.32)|(254.95)|(254.95)|(254.95)| |股东权益合计|44,538.66|46,792.09|50,706.75|54,458.58|58,402.00| |负债和股东权益总计|60,245.86|62,749.75|67,486.47|70,826.94|75,608.25| [21] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|18,173.13|18,941.00|19,782.26|20,636.63|21,259.96| |营业成本|11,701.55|12,227.05|12,895.33|13,469.81|13,854.26| |营业税金及附加|149.30|171.77|179.40|187.15|192.80| |销售费用|76.14|65.03|67.92|70.86|73.00| |管理费用|1,036.93|1,067.12|1,107.81|1,155.65|1,190.56| |研发费用|104.94|104.98|109.65|114.38|117.84| |财务费用|108.78|60.19|64.03|76.53|93.72| |资产/信用减值损失|26.16|(19.08)|(13.00)|(13.00)|(13.00)| |公允价值变动收益|(0.56)|4.63|25.00|25.00|25.00| |投资净收益|1,570.33|1,693.25|1,820.09|1,940.65|2,171.60| |其他|(3,353.63)|(3,507.41)|(220.00)|(180.00)|(167.25)| |营业利润|6,753.19|7,073.46|7,410.22|7,694.90|8,088.63| |营业外收入|41.48|11.70|25.00|25.00|25.00| |营业外支出|4.92|17.37|10.00|10.00|10.00| |利润总额|6,789.74|7,067.79|7,425.22|7,709.90|8,103.63| |所得税|1,272.08|1,335.52|1,403.06|1,456.86|1,531.25| |净利润|5,517.66|5,732.26|6,022.15|6,253.05|6,572.37| |少数股东损益|594.34|497.37|602.22|625.30|657.24| |归属于母公司净利润|4,923.32|5,234.90|5,419.94|5,627.74|5,915.14| |每股收益（元）|0.76|0.81|0.83|0.87|0.91| [21] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|(172.24)|(143.86)|1,135.22|(765.71)|1,010.10| |长期投资|1,157.64|465.22|500.00|500.00|500.00| |股权融资|(2,189.99)|(1,124.08)|(2,107.49)|(2,501.22)|(2,628.95)| |经营活动现金流|6,151.40|5,152.78|6,793.75|5,112.37|7,087.01| |投资活动现金流|(1,984.17)|(38.54)|(604.91)|(1,534.35)|(803.40)| |筹资活动现金流|(3,052.22)|(3,032.95)|(2,364.75)|(2,577.75)|(2,722.67)| |现金净增加额|1,115.01|2,081.28|3,824.10|1,000.27|3,560.93| [21] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-5.66%|4.23%|4.44%|4.32%|3.02%| |营业利润|2.94%|4.74%|4.76%|3.84%|5.12%| |归属于母公司净利润|8.80%|6.33%|3.53%|3.83%|5.11%| |获利能力| | | | | | |毛利率|35.61%|35.45%|34.81%|34.73%|34.83%| |净利率|27.09%|

文章核心观点 - 洪城环境2024年营收和归母净利增长，利润和经营现金流同步增长，高ROE、高分红属性凸显，或将迎来价值重估，维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收82.27亿元（yoy+2.22%），归母净利11.90亿元（yoy+9.89%），略高于预期（11.56亿元） [1] - Q4实现营收25.84亿元（yoy+10.64%，qoq+52.22%），归母净利2.68亿元（yoy+37.51%，qoq - 15.48%） [1] 业务板块表现 - 2024年自来水销售、污水处理收入同比增长2.7%、4.2%，毛利率同比增加6.7、0.8个百分点；燃气销售、燃气工程安装收入同比下滑0.8%、10.4%，毛利率同比下滑0.2个百分点、持平 [1] - 2024年自来水售水量4.16亿吨（yoy+5.07%），污水处理量12.53亿吨（yoy+7.90%），天然气售气量5.44亿立方米（yoy+3.83%），垃圾焚烧量90.86万吨（yoy - 4.19%） [1] 现金流与分红情况 - 2024年应收账款25.34亿元（yoy+42.13%），经营现金流净额19.74亿元（yoy+14.19%），资本开支18.90亿元（yoy+0.95%），自由现金流为0.85亿元（2023年 - 1.43亿元），同比转正 [2] - 2024年DPS 0.464元，派息比例50%，同比持平；2019年起派息比例达50%以上，有望连续8年派息比例不低于50% [2] 评级与目标价 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为12.53、13.15、13.63亿元（前值2025 - 2026年12.43、13.34亿元） [3] - 给予公司2025年15.2倍PE（相对可比公司均值溢价20%），目标价14.90元（前值15.13元），维持“买入”评级 [3]