基金表现 - 国泰君安中证港股通高股息投资指数发起(QDII)C最新净值为1.13元，7月1日下跌0.07%，连续5个交易日下跌，区间累计跌幅1.8% [1] - 该基金成立于2025年1月，当前规模0.06亿元，成立以来累计收益率13.34% [1] 基金经理背景 - 张静女士现任基金经理，拥有对外经济贸易大学金融学学士和上海财经大学MBA学位，2006年起在意大利、荷兰、新加坡等地工作，历任英国瑞盟集团、上海敦煌财富管理公司家族办公室负责人，2016年加入国泰君安证券资产管理有限公司，现任综合策略投资部总经理助理，主要负责跨境QDII产品海外投资，投资风格稳健，追求长期绝对收益 [2] - 邓雅琨女士现任基金经理，拥有卡耐基梅隆大学计算金融专业硕士学位，2021年加入国泰君安证券资产管理有限公司，历任量化研究员助理、投资助理，现任量化投资部(公募)基金经理 [2] 持仓情况 - 截至2025年3月31日，该基金前十大持仓占比合计44.28%，分别为中远海控（9.76%）、兖煤澳大利亚（5.88%）、东方海外国际（3.94%）、民生银行（3.73%）、中信银行（3.72%）、中国海洋石油（3.69%）、中国石油股份（3.58%）、中国银行（3.42%）、中国神华（3.29%）、海丰国际（3.27%） [3]

全球动力煤价格走势 - 全球动力煤价格跌至四年半以来新低 仅为2022年能源危机峰值四分之一 [1] - 断崖式暴跌源于供应过剩和库存激增双重打击 中国国内煤炭产量创历史新高 印度库存激增 [1] - 分析师警告更大跌幅可能还在后头 [1] 煤炭供需与价格支撑因素 - 当前煤炭供需偏宽松 主因地产基建等高需求行业预期较弱 [1] - 气温升高有望带来用煤需求上涨 煤矿生产积极性降低及进口煤体量由增转降或形成新支撑 [1] - 动力煤存在区间内弹性 炼焦煤具完全弹性 两类煤种有望企稳反弹 [2] 企业业绩与投资策略 - 公式定价长协价格受影响较小 神华陕煤中煤等长协占比较高企业业绩稳定性较强 [1] - 煤价触底反弹时低估值弹性标的有望迎来反弹 [1] - 煤炭稳健红利仍可配置 国资背景风险小 或成险资布局首选方向 [2] 政策与行业周期展望 - 宏观政策力度很大 市场期待政策落地后需求端真实效果 [2] - 2025年两会后政策方案落实及开春施工季来临 煤炭需求和价格均有望体现向上趋势 [2] - 煤炭股周期属性将显现 板块有望迎来重新布局起点 [2] 相关上市公司 - 兖矿能源(01171) 中煤能源(01898) 中国神华(01088) 兖煤澳大利亚(03668)等港股标的 [3]

中证香港300能源指数表现 - 中证香港300能源指数报2212 60点 呈现高开低走态势 [1] - 近一个月下跌7 31% 近三个月下跌8 77% 年初至今下跌10 93% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数编制规则 - 在中证香港300指数样本中按中证行业分类标准进行三级行业分类编制 [1] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整触发条件包括指数样本变更/行业归属变更/退市等 [2] 成分股权重结构 - 前十大权重股合计占比98 55% 中国海洋石油以41 44%居首 [1] - 其他主要成分股包括中国石油股份(17 49%) 中国神华(13 95%) 中国石油化工股份(13 62%) [1] - 区域性分布全部集中于香港证券交易所 [2] 行业分布特征 - 燃油炼制占比最高达42 01% [2] - 综合性石油与天然气企业占比31 12% 煤炭企业占比24 17% [2] - 油田服务(1 54%)和焦炭(1 16%)为次要构成 [2]

财务数据关键指标变化 - 2024年公司经营性息税折旧摊销前利润达26亿澳元，利润率为37%[12][20][26] - 2024年公司平均煤炭销售价格降至176澳元/吨，较之前下降24%[10][26] - 2024年商品煤现金经营成本降至93澳元/吨，较之前下降3澳元/吨，下半年成本为86澳元/吨[27] - 2024年公司净负债率为24%、41%，派息率为118%、45%、50%、56%[16][19] - 2024年末公司产生近25亿澳元的现金余额[26] - 2024年公司资本开支为7.05亿澳元，处于6.50 - 8.00亿澳元指引区间下半段[36] - 2024年2月23日，董事会宣派全额免税期末股息4.29亿澳元，0.3250澳元/股；2025年2月20日，宣派6.87亿澳元，0.5200澳元/股[39] - 2024年12月31日，公司基于30%所得税税率适用的免税股息税务抵免为21.95亿澳元[39] - 2020 - 2024财年税前利润分别为-11.43亿澳元、11.03亿澳元、50.91亿澳元、25.83亿澳元、16.89亿澳元[135] - 2020 - 2024财年经营性息税折旧摊销前利润分别为7.48亿澳元、25.31亿澳元、69.59亿澳元、34.89亿澳元、25.79亿澳元[135] - 2020 - 2024财年现金经营成本分别为59澳元/吨、67澳元/吨、94澳元/吨、96澳元/吨、93澳元/吨[135] - 2020 - 2024财年每股基本收益分别为2.42澳元、2.60澳元、6.06澳元、4.95澳元、6.50澳元[137] - 2020 - 2024财年每股股息（已付）分别为0.21澳元、0澳元、1.23澳元、1.07澳元、0.325澳元[139] - 2020 - 2024财年TRIFR（每百万工时的可记录工伤数量）分别为7.4、8.4、8.1、5.1、6.7[143] - 2020 - 2024财年高管人员短期考核兑现计划记分卡（占目标百分比）分别为118%、144%、151%、104%、126.3%[145] - 2024年税前利润为18.15亿澳元，离岸现金成本（不包括特许权使用费）为98.30澳元/吨，产品吨数为4302万吨，可记录工伤及疾病伤害总数为73[148] - 2024年短期福利和离职后福利总计884,128澳元，2023年为937,488澳元[167] - 公司自2023年至2024年自产煤整体平均售价从232澳元/吨下降24%至176澳元/吨[184] - 2023 - 2024年GCNewc指数每周平均价格下降36美元/吨（21%）[184] - 2023 - 2024年API5指数每周价格下降14美元/吨（13%）[184] - 2023 - 2024年Platts半软焦煤指数每周平均价格下降74美元/吨（26%）[184] - 2023 - 2024年澳元兑美元汇率从平均0.6644下降1%至0.6603[184] - 公司每噸产品的整体平均现金经营成本（不包括政府特许权使用费）从2023年的96澳元/吨减至2024年的93澳元/吨[186] 各条业务线表现 - 2024年公司权益商品煤产量增加到3690万吨，原煤产量6270万吨[20][26] - 2024年公司生产3690万吨权益商品煤，处于3500 - 3900万吨指引区间中段；现金运营成本为93澳元/吨，处于89 - 97澳元/吨指引区间中段，下半年接近86澳元/吨[35] - 2024年商品煤产量达3690万吨，现金经营成本为93澳元/吨[102] - 2024年平均煤炭销售价格为176澳元/吨[103] - 2024年现金余额24.6亿澳元[102] - 2024年入选S&P/ASX 300指数[102] - 2024年首席执行官促使产量比上一年度高出340万吨[151] - 公司在澳大利亚有八座煤矿，每年可生产超7000万吨原煤及约5500万吨商品煤[181] - 按100%基准计，2024年原煤产量6270万吨，较2023年的6020万吨增加4%；商品煤产量4780万吨，较2023年的4360万吨增加10%[187][188] - 莫拉本原煤产量增加80万吨（4%）至2120万吨，商品煤产量增加230万吨（14%）至1900万吨[187][188] - 沃克山原煤产量维持在1720万吨，商品煤产量减少10万吨（1%）至1120万吨[187][188] - 亨特谷原煤产量减少50万吨（3%）至1480万吨，商品煤产量增加120万吨（11%）至1170万吨[187][189] - 除中山外，2024年权益商品煤产量3690万吨，较2023年的3340万吨增加10%；纳入中山后产量3800万吨，较2023年的3450万吨增加10%[190] - 动力煤商品煤产量由2023年的2880万吨增加10%至2024年的3180万吨；冶金煤商品煤产量由2023年的570万吨增加9%至2024年的620万吨[190][191] - 2021 - 2024年权益商品煤产量分别为3670万吨、2940万吨、3340万吨、3690万吨[195][196] - 截至2020年12月31日止年度，公司权益商品煤产量为3830万吨[199] - 2020年第一季度增购莫拉本10%权益带来额外50万吨产量[199] 各地区表现 - 2024年来自中国、日本和韩国的客户贡献了公司煤炭销售收入的86%[27] - 截至2024年12月31日，来自中国、日本、中国台湾及韩国的收入约占公司煤炭销售收入的86%[181] 管理层讨论和指引 - 公司计划通过内部增长和并购策略寻求扩展机遇，推进业务多元化[30] - 公司须于各财政年度派付不少于税后净利润或自由现金流量（均不包括异常项目）的50%作为股息；特定财政年度不少于25% [47] - 2025年将制定计划实现董事会性别平衡[102] 其他没有覆盖的重要内容 - 2024年9月23日，公司入选S&P/ASX 200和S&P/ASX 300指数[38] - 2024年公司或附属公司无购买、出售或购回上市证券行为[38] - 2024年12月31日，公司约29.5%已发行普通股由公众持有；报告日期维持约15.37%最低公众持股量[43] - 2024年公司未就业务管理及行政工作订立或存有合约[45] - 2024年SW Audit审计及审阅财务报表费用为1393千澳元，2023年为1279千澳元[56] - 2024年SW Audit审计相关服务费用为25千澳元，2023年为27千澳元[56] - 2024年SW Audit其他核证服务费用为45千澳元，2023年为39千澳元[56] - 2024年SW Audit的服务薪酬总额为1463千澳元，2023年为1345千澳元[56] - 茹刚自2023年5月31日起任非执行董事，自2023年9月15日起任董事长[60] - 岳宁自2023年9月27日起任执行董事、执行委员会主席、联席副董事长，自2025年1月14日起任代理首席执行官[61] - GREGORY JAMES FLETCHER自2012年6月26日起任独立非执行董事，自2018年3月1日起任联席副董事长[62] - 黄霄龙于2023年5月31日起任非执行董事，1999年加入公司前身，2021年7月及8月先后担任董事会秘书及董事[64] - 张长意任期为2023年4月20日至2025年2月20日，1999年加入中国信达，2024年任战略客户四部高级专家[65] - Debra Anne Bakker于2024年3月1日起任独立非执行董事，在多领域有丰富经验[67] - Peter Andrew Smith于2024年12月17日起任独立非执行董事，为健康安全环境与社区委员会主席等[68] - 肖耀猛任期为2022年5月30日至2024年9月18日，1994年加入公司前身，2021年8月任董事[70] - Geoffrey William Raby博士任期为2012年6月26日至2024年12月17日，2007 - 2011年任澳大利亚驻华大使[72] - Helen Jane Gillies任期为2018年1月30日至2024年2月9日，为经验丰富的董事及专业人员[73] - David James Moult首席执行官任期为2020年3月9日至2025年1月14日，有40多年全球煤炭开采经验[76] - 截至2024年12月31日，茹刚任公司董事，还担任中泰证券股份有限公司董事[81] - 截至2024年12月31日，岳宁任公司董事，还担任陕西未来能源化工有限公司董事[81] - 截至2024年12月31日，Gregory James Fletcher任公司董事，自2015年起担任Saunders International Limited董事等多个职务[81] - 截至2024年12月31日，黄霄龙任公司董事，还担任兖矿能源集团股份有限公司董事兼董事会秘书等职务[81] - 截至2024年12月31日，张长意任公司董事，担任河北信华能源科技集团有限公司董事长[81] - 截至2024年12月31日，Debra Anne Bakker任公司董事，自2016年起担任IGO Ltd董事等职务[81] - 截至2024年12月31日，Peter Andrew Smith任公司董事，自2020年起担任Evolution Mining Ltd董事等职务[81] - 截至2024年12月31日，David James Moult任公司首席执行官，担任澳大利亚矿产委员会董事等职务[81] - 截至2024年12月31日，茹刚在审计与风险管理委员会、提名与薪酬委员会任职，担任战略与发展委员会主席[82] - 代理首席执行官及财务总监在本集团内多家公司担任董事及公司秘书职位，涉及公司超69家[83] - 代理首席执行官及财务总监在集团外山东能源及兖矿附属公司担任董事等职位，涉及公司超22家[84] - 茹刚参加全体董事会会议A类11次、B类12次，审计与风险管理委员会会议A类和B类均为4次等[85] - 岳宁参加全体董事会会议A类和B类均为12次，健康安全环境与社区委员会会议A类3次、B类4次[85] - 公司于2024年5月30日举行股东周年大会[88] - 2024年董事会会议举行12次，董事还听取管理层运营和项目事宜简报[88] - Debra Anne Bakker女士自2024年3月1日起获委任为公司董事等职[88] - Peter Andrew Smith先生自2024年12月17日起获委任为公司董事等职[88] - Geoffrey William Raby博士自2024年12月17日起辞任公司董事等职[88] - 肖耀猛先生自2024年9月16日起辞任公司董事及提名与薪酬委员会成员[89] - 2024年2月9日、9月18日、12月17日，Helen Jane Gilles、肖耀猛、Geoffrey William Raby分别辞任董事[90] - 2024年12月31日，山東能源集團直接及间接持有兗礦能源约52.83%股权，兗礦能源持有公司约62.26%股权[91] - 公司应付各独立非执行董事（Gregory Fletcher除外）年度董事袍金为178,448澳元，担任相关委员会主席额外获43,260澳元，担任成员额外获21,630澳元，Gregory Fletcher共获389,340澳元[93] - 2024年12月31日，Gregory James Fletcher、Debra Anne Bakker、David James Moult分别持有公司股份2,100股、9,000股、5,683,998股，占比0.00016%、0.00068%、0.00430%[95] - 2024年12月31日，黄霄龙持有相联法团兗礦能源集团股份有限公司股份412,000股，占比0.004103%[96] - 2024年12月31日，兗礦能源、山東能源集团分别持有公司股份822,157,715股，占比62.26%[97] - 2024年12月31日，Cinda International HGB Investment (UK) Limited等多家公司分别持有公司股份101,601,082股，占比7.69%[97] - 山東能源因有权行使或控制兗礦能源股东大会超三分之一投票权，被视为拥有822,157,715股股份权益[98] - Cinda International HGB Investment (UK) Limited拥有157,864,967股股份权益，多家公司被视作拥有相同权益[98] - 各董事就担任公司董事订立委任函，可按相关规定终止[92] - 截至2024年12月

基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润268.05万元，加权平均基金份额本期利润0.0271元 [3] - 第一季度基金净值增长率2.74%，截至一季度末规模8352.86万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率-0.90%，同类排名360/646；近半年增长率-1.81%，同类排名370/646 [4] - 成立以来夏普比率0.0572，最大回撤11.11%，2025年一季度单季度最大回撤1.97% [9][12] 投资策略与配置 - 基金类型为偏股混合型，截至4月21日单位净值0.971元 [3] - 成立以来平均股票仓位76.56%（同类平均85.26%），2024年末最高仓位92.19%，2024年上半年末最低仓位52.12% [17] - 十大重仓股为宁德时代、招商银行、工商银行、建设银行、沪农商行、江苏银行、宇通客车、申洲国际、中石化冠德、兖煤澳大利亚 [21] 市场观点与展望 - 基金管理人对权益市场长期前景乐观，强调宏观政策转向及稳增长决心 [3] - 看好高质量分红公司在经济转型期的跨周期风险收益优势 [3] - 认为低利率环境将延续，红利资产稀缺性凸显，无风险利率下行趋势支撑股息资产吸引力 [3]

文章核心观点 公司公布2025年第一季度自身及境外控股子公司的煤炭业务、煤化工业务主要运营数据 [1][3] 公司运营数据情况 - 2025年第一季度公司及其附属公司煤炭业务、煤化工业务主要运营数据公布，单位为万吨 [1] - 全馏分液体石蜡、粗液体蜡等产品产量、销量同比增减变动，因陕西未来能源化工有限公司积极应对市场环境变化，进行柔性生产，优化产品结构 [1] - 尿素产量、销量同比增加，因兖矿鲁南化工有限公司尿素于2024年第二季度开始投产，上年同期未生产尿素产品 [1] - 兖矿能源控股子公司兖煤澳洲公司发布2025年第一季度运营数据公告，单位为百万吨 [3]

文章核心观点 - 兖煤澳大利亚2025年第一季度权益销量低于上季度，商品煤库存得到补充，各煤炭价格指数及公司销售价格有不同程度下滑 [1][2] 分组1：销售情况 - 2025年第一季度权益销量为840万吨，低于上季度，较权益商品煤产量少110万吨 [1] - 2024年第四季度消耗商品煤库存及部分销售时间安排推迟，本季度商品煤库存得到补充 [1] 分组2：价格指数情况 - 2025年第一季度API5指数平均值为76美元/吨，与2024年第四季度相比下滑13% [2] - 2025年第一季度GCNewc指数平均值为105美元/吨，与2024年第四季度相比下滑24% [2] - 2025年第一季度低挥发分喷吹煤指数平均值为140美元/吨，较上季度下滑11% [2] - 2025年第一季度半软焦煤指数平均值为117美元/吨，环比下滑15% [2] 分组3：销售价格情况 - 兖煤澳洲各期销售价格反映前期相关煤炭价格指数，影响因素包括反映市况的溢价或折让、洗煤及提高产品规格的能力、可供购买及混配的煤炭 [2] - 2025年第一季度动力煤平均销售价格为145澳元/吨，冶金煤平均销售价格为218澳元/吨 [2] - 2025年第一季度整体平均销售价格为157澳元/吨，上一季度为176澳元/吨，2024年第一季度为180澳元/吨 [2] 分组4：价格挂钩情况 - 兖煤澳洲大部分动力煤销售价格与GlobalCOAL纽卡斯尔港出口6000千卡动力煤价格指数及API5 5500千卡动力煤价格指数挂钩，冶金煤按与Platts低挥发分喷吹煤澳大利亚离岸价及Platts半软焦煤澳大利亚离岸价指数挂钩的价格销售 [1] 分组5：煤炭特性情况 - 亨特谷地区生产的动力煤往往具有GCNewc指数特性，以西生产的煤炭往往具有API5指数特性或介于两个指数之间 [1] - 各个矿区均同时开采多个煤层，出产的煤炭质量不同，取决于既定期间的煤炭开采地点以及其混配的方式 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价34.2港元 [1][3][7] 报告的核心观点 - 公司经营、派息符合2024年指引，虽煤价下跌影响净利，但优异资产、优秀管理能力和吸引的股息率使其维持“买入”评级 [1] - 预计全球煤价下降背景下，公司2025E/2026E收入分别为62.52亿和60.41亿澳元，同比-8.9%/-3.4%；归母净利率分别为9.41亿和9.12亿澳元，同比-22.6%和-3.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现收入6860百万澳元，同比减少12%；税后利润1216百万澳元，同比减少33%；经营现金流2136百万澳元，同比增加69% [1] - 预计2025E/2026E收入分别为62.52亿和60.41亿澳元，同比-8.9%/-3.4%；归母净利率分别为9.41亿和9.12亿澳元，同比-22.6%和-3.1% [3] 市场情况 - 中国和东北亚为核心客户，2024年中国销量占比从29%提至36%，预计未来仍是重要市场之一 [2] - 长久来看，预计印度和东南亚动力煤需求增长，供应端开发新矿山和融资限制将使未来几年储备枯竭加速 [2] 产量与成本 - 2024年商品煤权益产量36.9百万吨，同比+10%，下半年环比增长17%；全年现金经营成本93澳元/吨，同比降3澳元/吨；每吨商品煤隐含经营现金利润率为66澳元/吨 [2] - 2025年产量和成本指引不变，权益商品煤产量3500 - 3900万吨，现金经营成本89 - 97澳元/吨 [2] 派息情况 - 宣派全年股息6.87亿澳元，或0.52澳元/股，对应分红率56% [3] - 保持分红政策不变，正常情况各财政年度派付不少于税后净利润或自由现金流量（均不包括非经常性项目）的50% [3] 财务数据 |项目|FY 2022A|FY 2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万澳元）|10,548|7,778|6,860|6,252|6,041| |增长率（%）|95.2|-26.3|-11.8|-8.9|-3.4| |净利润（百万澳元）|3,586|1,819|1,216|941|912| |增长率（%）|353.4|-49.3|-33.2|-22.6|-3.1| |净利润率 （%）|34.0|23.4|17.7|15.0|15.1| |每股收益 (澳元)|2.72|1.38|0.92|0.71|0.69| |每股净资产(澳元)|6.08|6.39|6.95|7.12|7.11| |市盈率|2.18|4.30|6.44|8.32|8.59| |市净率|0.98|0.93|0.85|0.83|0.83| |EV/EBITDA|0.87|1.58|2.12|2.49|2.55| |净资产收益率 (%)|50.6|22.1|13.8|10.1|7.4| |股息收益率（%）|20.7|11.7|8.8|6.0|5.8|[5] 股东结构 - 兖矿能源集团持股62.26%，信达集团持股7.69%，其他持股30.05% [8] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|-20.37|-4.05| |三个月|-31.41|-10.03| |十二个月|-45.29|-5.73|[9]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价由 40.00 港元下调至 37.45 港元，对应 30.5%上行空间及 8.5 倍 FY25 目标市盈率 [4][6] 报告的核心观点 - 兖煤澳大利亚 FY24 业绩略逊预期，股东净利润同比下跌 33.2%至 12.2 亿澳元，收入同比下降 11.8%至 68.6 亿澳元，主因原材料等开支高于预期及煤价下跌 [1] - 中国收入占比由 FY23 的 20.6%增长至 FY24 的 29.2%，成最大单一收入来源地，预计此趋势在 FY25 持续 [2] - 公司定下与 FY24 相同的 FY25 运营指引，预计 FY25 产量微增、成本上升，动力煤及冶金煤价下跌，待 FY26 反弹 [3] - 基于上述情形，降低 FY25 - 26 股东净利润预测，下调目标价但维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 FY24 业绩回顾 - 权益煤炭产量同比升 10.5%至 3690 万吨，销量同比升 13.9%至 3770 万吨，整体平均售价同比跌 24.1%至 176 澳元/吨 [1][10] - 收入 68.6 亿澳元，同比降 11.8%，与预测 68.0 亿澳元相若；股东净利润 12.2 亿澳元，同比跌 33.2%，较预测低 6.3% [1][10] - 分红比率由 50.5%升至 56.3%，优于预期 [1][10] 市场区域表现 - 中国收入占比从 FY23 的 20.6%增至 FY24 的 29.2%，超越日本成最大单一收入来源地，预计 FY25 持续增长 [2] FY25 运营指引及预测 - 运营指引与 FY24 相同，权益煤炭产量 3500 - 3900 万吨，现金经营成本（不含特许权使用费）89 - 97 澳元/吨 [3] - 预计 FY25 产量同比微增 0.5%至 3710 万吨，现金经营成本升至 96 澳元/吨 [3][15] - 预计 FY25 动力煤及冶金煤价分别同比跌 7.1%及 3.7%，FY26 反弹 [3][15] 盈利预测调整 - 分别降低 FY25 - 26 股东净利润预测 6.4%及 0.8% [4][18] - 收入预测分别下调 4.6%（FY25）和 5.5%（FY26） [18] 历史建议和目标价 - 2024 年 11 月 22 日首次覆盖，评级“买入”，目标价 40.00 港元 [22] - 2025 年 1 月 21 日维持“买入”评级，目标价 40.00 港元 [22] - 2025 年 2 月 20 日维持“买入”评级，目标价下调至 37.45 港元 [4][22]

报告公司投资评级 - 维持对Yancoal Australia的“买入”评级，新目标价为36港元，此前为38港元 [1][32] 报告的核心观点 - Yancoal Australia在2024年净利润达12亿澳元，同比降33%但高于预计8%，因超预期外汇收益；宣布每股0.52澳元最终股息，56%派息比率符合股息政策，增强投资者信心 [1] - 2025E/26E盈利预测下调13%/12%，主因煤炭平均销售价格下降及成本假设略有上升；虽目标价下调，但仍维持“买入”，因GC Newc价格回落且调整后估值不过于高估 [1] 各部分总结 2024年结果亮点 - 收入同比降12%至68.6亿澳元，煤炭销量同比增14%至37.7万吨，但被混合煤炭平均销售价格同比降24%至176澳元/吨抵消 [2] - 因外汇收益1.49亿澳元，其他收入同比激增5倍至1.59亿澳元；因运营去杠杆化，净利润同比降33%至12亿澳元 [2] - 2024年下半年收入/净利润同比降2%/6%至37亿澳元/7.96亿澳元 [2] 2024年下半年单位现金成本 - Yancoal Australia在2024年下半年实现每吨单位现金成本（不含版税）为86澳元，与去年同期基本持平但环比降15%，因下半年矿山运行在较高利用率 [2] 现金余额情况 - 截至2024年底，Yancoal拥有净现金23.5亿澳元，相当于当前市值的30% [2] 2025年全年指引 - 可售生产量为3500万至3900万吨，同比减少5%至增长6% [2] - 营业现金成本（不含特许权使用费）为89 - 97澳元/吨，同比减少4%至增长4% [2] - 资本支出为7.5亿至9亿澳元，同比增长6% - 28% [2] 盈利摘要 |指标|FY23A|2024A|FY25E|2026E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（澳元百万）|7,778|6,860|6,552|6,606|6,749| |同比增长率（%）|(26.3)|(11.8)|(4.5)|0.8|2.2| |净利润（澳元百万）|1,818.7|1,215.9|1,016.1|1,075.4|1,114.9| |每股收益（已报告）（澳元）|1.38|0.92|0.77|0.81|0.84| |同比增长率（%）|(49.3)|(33.1)|(16.4)|5.8|3.7| |一致性每股收益（澳元）|na|na|0.95|0.93|na| |市盈率（倍数）|4.2|6.3|7.6|7.1|6.9| |市净率（P/B）|0.9|0.8|0.8|0.8|0.7| |收益率（%）|12.0|9.0|6.6|7.0|7.3| |净资产收益率（%）|22.1|13.7|10.9|11.1|10.9| |净资产比率（%）|(14.8)|(25.2)|(23.0)|(27.9)|(32.3)| [4] 目标价及股票数据 - 目标价36.00港币，前期为38.00港元，上下/不利方面为25.4%，当前价格28.70港元 [5] - 市值37,896.6百万港元，平均3个月周转额29.3百万港元，52周最高/最低价为38.90/26.25港元，总发行股数1320.4百万股 [5] 股权结构 - 烟台能源持股62.3%，中国信达资产管理公司持股7.7% [6] 股价表现 |时间|绝对|相对的| |----|----|----| |1个月|-1.5%|-13.1%| |三个月|-11.0%|-22.3%| |6个月|-7.0%|-27.8%| [7] 关键运营假设变化 - 市场煤产量（按100%股权计算）总量2025E/2026E较旧假设降3.3%/3.3% [15] - 销量总量2025E/2026E较旧假设降0.5%/1.5% [15] - ASP（混合）2025E/2026E较旧假设降2.5%/1.5% [15] - 单位现金运营成本2025E/2026E较旧假设升1.9%/2.0% [15] - 净利润2025E/2026E较旧假设降12.6%/11.9% [15] 估值假设 - 从2028年开始，动力煤和冶金煤的价格分别为130澳元/吨和200澳元/吨 [33] - 单位现金成本年通胀率1% [33] - 加权平均资本成本（WACC）6.7% [33] - 澳元港元汇率HK$5 [33] 财务摘要 - 收入、净利润等指标在不同年份有不同程度变化，如收入从2022A的10,548百万澳元降至2024A的6,860百万澳元，预计2025E为6,552百万澳元 [35] - 资产负债表中各项资产和负债在不同年份也有相应变动 [35] 现金流量 - 经营、投资、融资活动产生的净现金在不同年份有不同表现，如经营活动产生的净现金在2024A为2,051百万澳元 [37] - 不同年份的收入、EBITDA、净利润等增长情况不同，盈利能力和相关比率也有变化 [37]